Sử dụng các chỉ tiêu để đánh giá và lựa chọn dự án 1.. Các chỉ tiêu đánh giá dự án Phương pháp đánh giá dự án Không xét đến thời giá của tiền Có xét đến thời giá của tiền Các chỉ
Trang 1KHOA KT-TC-NH
ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ
The Basics of Capital Budgeting:
Evaluating Cash Flows
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
2
Nội dung
1 Các chỉ tiêu đánh giá dự án
2 Sử dụng các chỉ tiêu để đánh giá và lựa
chọn dự án
1 Các dự án độc lập
2 Các dự án loại trừ nhau
3 Các dự án có đời sống khác nhau
4 Thay thế tài sản
1 Các chỉ tiêu đánh giá dự án
Phương pháp đánh giá dự án
Không xét đến thời giá của tiền
Có xét đến thời giá của tiền
Các chỉ tiêu đánh giá dự án thông dụng
Thời gian hoàn vốn
Hiện giá thuần
Suất nội hoàn
Suất sinh lợi
Trang 21.1 Thời gian hoàn vốn
Cần bao lâu để
dự án hoàn vốn?
5
Phân loại
Thời gian hoàn vốn không chiết khấu (Payback Period - PP)
Thời gian hoàn vốn có chiết khấu (Discount PP - DPP)
6
Quy tắc đánh giá
DA độc lập: PP(DPP) tính toán ≤ PP(DPP) dự kiến
DA loại trừ: PP(DPP) min ≤ PP(DPP) dự kiến
7
Tính PP: DA có NCF đều
8
PP = Vốn đầu tư ban đầu
Dòng tiền thuần hằng năm
Trang 3Tính PP: DA có NCF khác nhau
VD: Dòng tiền của 2 DA A và B:
Thời gian hoàn vốn dự kiến: 3 năm
9
Tính DPP
Với VD trên, nếu suất chiết khấu của 2 DA
là 12%, tính DPP?
11
Nhận xét
Vì sao thời gian tính theo DPP
kéo dài hơn PP?
Phương pháp nào hợp lý hơn?
Ưu điểm của phương pháp thời gian hoàn vốn
Là một trong các chỉ tiêu được sử dụng
để sàng lọc DA
Cho biết thời điểm hoàn vốn biện pháp rút ngắn thời gian của DA
Được ưa chuộng ở các DN “nghèo tiền mặt”
Trang 4Nhược điểm của phương pháp thời
gian hoàn vốn
Bỏ qua dòng tiền phát sinh sau khi hoàn
vốn
DA có NPV > 0 có thể không được chấp nhận vì
điểm giới hạn hoàn vốn không phù hợp
Một DA có PP ngắn hơn DA khác không có
nghĩa là DA đó có NPV lớn hơn
15
Ví dụ PP bỏ qua DA có NPV lớn
Thông số các DA (tỷ đồng)
16
(r=10%)
A ‐3.000 1.000 2.000 4.000 2 2.567,2
B ‐3.000 0 3.000 4.000 2 2.484,6
C ‐3.000 1.000 2.000 50.000 2 37.127,7
1.2 Hiện giá thuần (Net present value - NPV)
Lãi (lỗ) của dự án
là bao nhiêu?
17
Tính NPV?
Nếu một dự án đầu tư có dòng thu nhập gồm n
kỳ hạn, với:
NCF0: đầu tư thuần ban đầu
NCFt: dòng tiền thuần ở kỳ hạn thứ t (CFin– CFout)
n : thời gian tồn tại của dự án
r : lợi suất yêu cầu (chi phí vốn)
18 0
n
1
t
n
n 2
2 1
1 0
NCF )
1 (
NCF NPV
) 1 (
NCF
) 1 (
NCF )
1 (
NCF NCF
NPV
Trang 5Quy tắc đánh giá DA bằng NPV
Các DA độc lập: NPV ≥ 0
Các DA loại trừ: NPVmax ≥ 0
19
VD tính NPV
Nên chọn dự án nào?
20
NPV: Trường hợp hạn chế về vốn đầu
tư (ngân sách)
Chủ đầu tư có 50 tỷ đồng, muốn đầu tư
vào các DA sau:
Phương án đầu tư tối ưu?
Dự án Nhu cầu vốn ĐT
(tỷ đồng)
NPV (tỷ đồng)
NPV: Trường hợp các DA có thời gian thực hiện
không bằng nhau
Điều chỉnh NPV bằng một trong các phương pháp:
Phương pháp bội số chung nhỏ nhất (phương pháp thay thế)
Phương pháp dòng tiền bằng nhau (dòng tiền tương đương)
Trang 6Phương pháp bội số chung nhỏ nhất
Nội dung:
Đồng nhất thời gian thực hiện các DA so sánh và
quyết định chọn DA
Điều kiện áp dụng
Các yếu tố của DA có thể lặp lại
Bội số chung thời gian bé
Cách thực hiện
Xác định bội số chung nhỏ nhất giữa thời gian của
các DA
Xác định số lần lặp lại DA
Điều chỉnh NPV
23
Ví dụ
Công ty A đang xem xét 2 DA đầu tư hiện đại hóa dây chuyền tự động (DA1) hay mua xe nâng (DA2) để giải quyết công việc vận chuyển hàng hóa giữa các xưởng với nhau Chi phí sử dụng vốn 10%.
24
NCF
NCF
Ví dụ (tt)
Theo số liệu trên: NPV 1 = 70,01; NPV 2 = 44,07
Nhận xét: NPV 1 > NPV 2 : Có nên chọn DA1?
2 DA không đồng nhất thời gian Xác định bội
số chung nhỏ nhất về thời gian của 2 DA là 8
năm Điều chỉnh DA2 lặp lại 2 lần
Tính NPV 2 điều chỉnh (với các yếu tố cấu thành
không đổi): NPV 2 (*) = 74,18
Nhận xét: NPV 2 (*) > NPV 1 : Chọn DA2
25
Hạn chế của PP bội số chung nhỏ nhất
Các yếu tố của DA khó có thể lặp lại như
cũ như công nghệ,…
DA lặp đi lặp lại quá nhiều lần, do bội số chung là số lớn, là không thực tế
Khắc phục: PP dòng tiền tương đương
26
Trang 7Phương pháp dòng tiền hằng năm tương đương
(equivalent annual annuity - EAA)
Nội dung PP:
Chuyển đổi các dòng tiền không đều của từng DA thành
các dòng tiền đều có NPV tương đương chọn DA có
dòng tiền tương đương lớn hơn.
Cách thực hiện:
Tính NPV từng DA
Chuyển đổi các dòng tiền ban đầu của các DA thành
EAA của mỗi DA.
Chọn DA có EAA lớn hơn [hoặc PV(EAA) với n]
27
Ví dụ EAA
Theo VD trên, NPV 1 = 70,01; NPV 2 = 44,07
Tính EAA của mỗi DA:
EAA 1 = 13,124;EAA 2 = 13,939
Chọn DA 2
28
r
) 1 ( 1 EAA )
1 (
1 EAA
NPV
r
) 1 ( 1 EAA )
1 (
1 EAA
NPV
4 2
4
1
2 2
8 1
8
1
1 1
Ưu điểm của NPV
Đo lường trực tiếp dòng tiền được
tạo ra từ vốn đầu tư Phù hợp với
mục tiêu tối đa hoá giá trị công ty
Là tiêu chuẩn hàng đầu trong thẩm
định DA
Nhược điểm của NPV
NPV không đưa ra kết quả lựa chọn chính xác nếu:
Các dự án không đồng nhất về mặt thời gian
Các dự án không đồng nhất về vốn đầu tư
NPV không chỉ ra rõ ràng việc xếp hạng
ưu tiên khi lựa chọn các dự án đầu tư trong điều kiện giới hạn về ngân sách
Trang 81.3 Suất nội hoàn (Internal Rate of Return – IRR)
Với lợi suất là bao nhiêu thì dự án hòa vốn ở hiện tại?
31
IRR
Là suất chiết khấu làm cho giá trị hiện tại thuần của dự án bằng 0
Hiện giá của thu nhập kỳ vọng bằng vốn đầu tư vào dự án
32
0 1
0 1
0 (1 )
(1 )
n
t t t
n
t t t
NCF
NCF r
NCF
NCF r
Quy tắc đánh giá DA bằng IRR
Các DA độc lập: IRR ≥ WACC
Các DA loại trừ: IRRMax > WACC
34
Tính IRR
Nếu IRR bằng WACC thì NPV = 0
Giải phương trình NPV = 0 với ẩn số WACC
Cách giải:
Thử và điều chỉnh sai số
Nội suy
Máy tính casio FX570 trở lên
Máy tính tài chính
Đồ thị
Excel
35
Trang 9PP nội suy
Công thức:
Tìm WACC1 NPV1>0
Tìm WACC2 NPV2<0
Với WACC2> WACC1
36
2 1
1 1
2 1
NPV NPV
NPV )
WACC WACC
( WACC
IRR
2 1
1 2
2 1
NPV NPV
WACC NPV WACC
NPV IRR
Đồ thị biểu diễn
37
WACC
WACC 2
WACC 1
IRR
NPV1
NPV2
NPV
Ví dụ
Tính IRR của các DA và cho biết nên đầu
tư vào dự án nào?
Ưu điểm của IRR
Cho biết chi phí vốn tối đa có thể chấp nhận được
Trang 10Dòng tiền của dự án bình thường
và dự án bất thường
– + + + + +
– – – + + +
– + + – + +
– + + + + –
40
Nhược điểm của IRR
Dự án có dòng tiền bất thường, có thể có nhiều IRR
VD (tỷ đồng):
DA sẽ có 3 IRR là 5%,25%, 100% DA có thể được chấp nhận nếu chi phí vốn nằm trong khoảng 0%-5% và 25%-100%
Nếu mức sinh lợi mong đợi 30%, IRR = 25% dùng để thẩm định, DA
có thể không được chấp nhận
IRR có nhiều giá trị có thể dẫn đến quyết định sai lầm Không nên dùng IRR để thẩm định DA có dòng tiền bất thường
41
NCF (100) 430 (591,25) 262,5
Nhược điểm của IRR
Trường hợp DA loại trừ nhau, sử dụng
IRR có thể bỏ qua các DA có NPV lớn
VD (triệu đồng):
IRR A = IRR B nhưng NPV A > NPV B
Mục tiêu tối đa hóa giá trị DN chọn DA A
42
Chi phí đầu tư 300.000 30.000
Thu nhập năm 1-6 100.000 10.000
Nhược điểm của IRR
Lãi suất ngắn hạn có thể khác với lãi suất dài hạn.
IRR yêu cầu so sánh với WACC, nhưng thực tế WACC thay đổi từng năm (lãi suất thay đổi)
Không có IRR duy nhất dùng để đánh giá DA
Cùng DA nhưng bắt đầu ở những thời điểm khác nhau thì giá trị của IRR cũng khác nhau (cùng DA nhưng loại trừ nhau
về thời gian) Đầu tư vào thời điểm nào thì có lợi?
43
Trang 11Giả định tái đầu tư
Suất chiết khấu?
NPV: suất chiết khấu WACC
IRR: suất chiết khấu IRR làm NPV = 0
Tái đầu tư?
NPV: tái đầu tư tại WACC
IRR: tái đầu tư tại IRR : Sự hợp lý?
44
Suất nội hoàn có điều chỉnh (Modified Internal rate of Return – MIRR)
MIRR giả định tái đầu tư tại WACC(*)
MIRR chỉ có 1 giá trị duy nhất
MIRR là suất chiết khấu làm cân bằng giữa hiện giá của dòng thu nhập tại thời điểm kết thúc dự án (terminal value) với hiện giá của dòng chi phí đầu tư dự án
45
Tính MIRR
n 0
t n
n 1 1 0 0
out
n 1 t
t -n t n n 2 n 2 1 1 in
) 1 (
C r)
(1
C
r) (1
C r)
(1
C
)
PV(CF
r) (1 B r)
(1 B
r) (1 B r) (1 B
)
CF
(
FV
TV
1 )
PV(CF
TV
1
out
n out
MIRR) (1
TV )
TV ( PV )
CF
(
PV
Tính MIRR
MIRR = ???
40.0 55.0 60.0
12%
61.6 50.2 171.8
-100.0
12%
12%
-100.0
MIRR = 19.77%
Trang 121.4 Chỉ số sinh lợi
Profitability Index – PI
Một đồng vốn đầu tư bỏ ra sẽ thu được
bao nhiêu đồng vốn + lãi?
48
Tính PI
NCF = CF in – CF out (1): Hiện giá dòng tiền thuần của dự án so với vốn đầu tư
49
) ( NCF
r) (1
NCF PI
0
n 1
t 1
Quy tắc đánh giá DA bằng PI
Các DA độc lập: PI ≥ 1
Các DA loại trừ: PI Max > 1
51
Ưu điểm của PI
Cho biết hiệu quả của vốn đầu tư vào dự án
Trường hợp các DA bị giới hạn ngân sách, có thể dùng PI xếp hạng DA thay cho NPV
52
Trang 13Nhược điểm của PI
PI phụ thuộc suất chiết khấu của DA
PI phụ thuộc phương thức tính lợi nhuận
và chi phí của người đánh giá
Nếu DA có NPV lớn, PI nhỏ Dùng PI
đánh giá có thể bỏ sót DA này ảnh
hưởng xếp hạng các DA
Cần kết hợp PI với NPV và các phương
pháp khác
53
2 Sử dụng các chỉ tiêu để đánh giá và
lựa chọn dự án
NPV: Sử dụng trong mọi DA, đo được lợi ích ròng tuyệt đối của các DA
PI: Sử dụng khi các DA bị hạn chế về ngân sách đầu tư, chọn các DA có khả năng sinh lời cao nhất đến khi dùng hết vốn đầu tư
IRR và PI: Bổ sung cho NPV, đo lợi ích ròng tương đối Cần lưu ý một số trường hợp IRR đa trị để có quyết định lựa chọn DA phù hợp
MIRR: giả định tái đầu tư tốt hơn IRR, khắc phục IRR đa trị
PP: Được kết hợp với NPV và IRR (hoặc PI) Cần lưu ý về các DA loại trừ lẫn nhau PP cho biết rủi ro và tính thanh khoản của DA.
Suất chiết khấu: Ảnh hưởng đến việc tính toán NPV Có thể làm thay đổi thứ hạng các DA đang được so sánh 54