Nhìn lại lý thuyết truyền thống về lạm phát và phân tích trường hợp Việt Nam
Trương Quang Hùng” Nguyễn Hồi Bảo
09/09/2004
Tóm tắt:
Lý thuyết tiền tệ cho rằng có mối quan hệ ổn định giữa lượng tiền và mức giá trong dai hạn Lý thuyết này kết luận rằng Ngân hàng Trung trơng kiểm soát được lượng cung tiền và thơng qua đó có thể ổn định giá Điều này ngụ ý rằng mọi biến động giá cả tổng quát bao giờ cũng bắt nguồn từ chính sách tiền lệ của ngân hàng trung wong, song trong ngan hạn điều này khơng hồn tồn đúng Bài viết này cho thấy hầu như khơng có mối quan hệ rõ rằng giữa việc tăng cung tiền (cả biến số MI và M2) với sự tăng giá (cả trong biến số CPI và GDPdeflator) trong giai đoạn 1996 — 2003 ở Việt Nam Việc tăng giá trong những tháng gân đây là bắt nguồn từ các nhân tô lỳ vọng, cơ cấu và các yếu tô tự định bên ngoài
Trang 21 Giới thiệu
Sau một thời gian dài bị lãng quên, gần đây lạm phát ở Việt nam lại bắt đầu được một số
các nhà kinh tế trong nước và ngoài nước đưa ra tranh luận Sở dĩ vấn đề này được quan
tâm vì gần đây chỉ số giá tiêu dùng trong nền kinh tế tăng đột biến trong nữa đầu năm nay, CPI tăng 7,2% và dự đốn có thể còn tiếp tục tăng vào những thang cuối năm và lạm
phát trong năm 2004 ở mức hai con số là hồn tồn có thẻ Điều này đã vượt qua kế
hoạch kiềm chế lạm phát ở mức 5% như kế hoạch đầu năm của Quốc Hội Chính phủ cũng có nhiều cuộc hội thảo với sự tham gia của nhiều cơ quan như Ngân hàng Nhà nước,
Bộ Tài chính, Viện Quản lý Kinh tế Trung Ương, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) nhằm để
tìm ra nguyên nhân của sự tăng giá và tìm kiếm những giải pháp cho việc ổn định giá cả trong thời gian tới Cuộc tranh luận hiện nay xoay quanh vấn đề liệu sự tăng giá này có phải là lạm phát không? Nguyên nhân dẫn đến tăng giá hiện nay có gì khác so với nguyên nhân tăng giá vào những năm 80?
Có một vài cách giải thích khác nhau về vấn đề này Một số thiên về quan điểm của phái trọng tiền (monetarist), cho rằng tăng giá hiện nay là do tăng tiền và không có gì khác nhau giữa việc tăng giá vào những thập niện 80 so với hiện nay và trách nhiệm này thuộc về Ngân hàng Nhà nước Một số khác thiên về phái cơ cấu (structuralist), cho rằng tăng
giá hiện nay là do tăng chỉ phí sản xuất mà nó bắt nguồn từ yếu tố khách quan bên ngoài, việc tăng giá này chỉ nhất thời nên khơng cần phải có những chính sách cấp bách
Bài viết này tập trung vào xem lại nền tảng của lý thuyết truyền thống về lạm phát và xem xét lý thuyết này trong bối cảnh đữ liệu của Việt nam hiện nay Kết quả của nghiên cứu này nhằm làm rõ nguyên nhân của sự tăng giá về mặt lý thuyết và tháo luận thực tế Việt Nam hiện nay Trên cơ sở đó có một vài biện pháp chính sách đề nghị để cắt giảm tăng giá Cụ thể, sau phần giới thiệu, phần 2 chúng tôi sẽ định nghĩa thế nào là lạm phát và một số vấn đề trong đo lường biến sô này Sau đó phần 3 sẽ trình bày khn khổ lý thuyết của trường phái trọng tiền xung quanh những vấn đề liên quan đến lạm phát Trong phần 4 chúng tôi sẽ xem xét lại những gĩa định của lý thuyết này trong phân tích những vấn đề thực tế Phần 5 sẽ phân tích kiểm chứng trường hợp lạm phát hiện nay ở Việt Nam 2 Lạm phát là gì ?
Định nghĩa được nhiều người chấp nhận cho rằng lạm phát là sự gia tăng liên tục của mức gia tổng quát Tuy vậy, vẫn có một số ý kiến bất đồng cho rằng lạm phát là phát hành tiền quá mức và do vậy chỉ gọi là lạm phát khi mà mức giá tông quát tăng bắt nguồn do tăng
suất tăng cung tiền Những ý kiến này cho rằng một số cú sơc về phía cung hoặc phía câu
làm tăng mức giá tổng quát, chẳng hạn như tăng tiền lương, tăng giá hàng hoá nhập khâu, tăng giá lương thực phẩm thì không thể gọi là lạm phát Đề xác định trong nền kinh tế có lạm phát thực sự hay không, những ý kiến này cho rằng cần phải loại trừ những yếu tố trên khi phân tích xu hướng của mức giá tổng quát
Trong phân tích dài hạn, những lập luận trên khơng có gì mâu thuần nhau Về lý thuyết, mứùc giá tổng quát tăng khi tổng cung giảm hoặc tổng cầu tăng Tổng cung giảm có thé
Trang 3Ngân hàng Trung ương bằng cách tăng lượng tiền liên tục Tương tự, tổng cầu tăng có thể
là do tăng tiêu dùng chính phủ, giảm thuế hoặc do tăng cung tiền Việc tăng tiêu dùng và giảm thuế của chính phủ là có giới hạn nên không thê gây ra sự tăng giá liên tục chỉ trừ khi sự thâm hụt trong ngân sách được tai trợ bằng cách phát hành tiên liên tục Trong
trường hợp này chỉ có một yếu tố khơng có giới hạn là suất tăng cung tiền Do vậy, có thể
có nhiều yêu tố làm tăng giá nhưng khi bàn đến lạm phát trong dài hạn, các nhà kinh tế thường đề cập đến suất tăng cung tiên như là nguyên nhân của lạm phát Khi xác định nền kinh tế có lạm phát hay không, người ta quan tâm đến xu hướng tăng giá tổng quát chứ không phải sự đao động đột ngột trong mức giá tổng quát
3 Lạm phát được đo lường như thế nào?
Lạm phát được đo lường bằng tỷ lệ lạm phát mà nó là suất tăng của mức giá tông quát theo thời gian Vấn đề đặt ra trước tiên là mức giá tổng qt được tính tốn như thế nào? Hai thước đo thông dụng phản ánh mức gía tổng quát là chỉ số giá tiêu dùng (CPI) va chi
số điều chỉnh GDP (GDP đeflator)
Chỉ số giá tiêu dùng là một tỷ số phản ánh giá của 16 hang hoa trong nhiều năm khác nhau So với giá của cùng rổ hàng hố đó trong năm géc! Chi số giá này phụ thuộc vào năm được chọn làm gốc và sự lựa chọn rỗ hàng hoá tiêu dùng Nhược điểm chính của chỉ số này là mức độ bao phủ cũng như sử dụng trọng số cố định trong tính toán Mức độ bao
phủ của chỉ số giá này chỉ giới hạn đối với một số hàng hoá tiêu dùng và trọïng số có định
dựa vào tỷ phần chỉ tiêu đối với một số hàng hoá cơ bản của người dân thành thị mua vào năm gốc Những nhược điểm mà chỉ số này gặp phải khi phản ánh giá cả sinh hoạt là (1) không phản ánh sự biến động của giá hàng hoá tư bản; (2) không phản ánh sự biến đổi
trong cơ cấu hàng hoá tiêu dùng cũng như sự thay đổi trong phân bỏ chỉ tiêu của người
tiêu dùng cho những hàng hoá khác nhau theo thời gian Chỉ số điều chỉnh GDP là loại chỉ số có mức bao phủ rộng nhất Nó bao gồm tất cả các hàng hoá và dịch vụ được sản
xuất trong nền kinh tế và trọng số tính tốn được điều chỉnh tuỳ thuộc vào mức độ đóng
góp tương ứng của các loại hàng hoá và dịch vụ vào giá trị gia tăng Về mặt khái niệm, đây là chỉ số đại điện tốt hơn cho việc tính tốn tỷ lệ lạm phát trong nền kinh tế Tuy nhiên, chỉ số giá này không phản ánh trực tiếp sự biến động trong giá hàng nhập khẩu
cũng như sự biến động của tỷ giá hối đối Nhược điểm chính của chỉ số giá này là không
thể hiện được sự thay đổi của chất lượng hàng hố khi tính tốn tỷ lệ lạm phát và chỉ số không phản ánh được sự biến động giá cả trong từng tháng
Việt nam trong những năm qua cũng sử dụng chỉ số giá tiêu dùng (CPI) để tính tỷ lệ lạm
phát và sử đụng nó cho mục đích điều hành chính sách tiền tệ Ngoài những nhược điểm như phân tích ở trên, chỉ số này không phản ánh được tình hình lạm phát khi mà nó
thường xuyên dao động Sự dao động trong ngắn hạn khơng có liên quan gì đến áp lực ng
Sari
hiện hành và 0 là năm gốc Trong khi đó, chỉ số điều chỉnh GDPD =
' Về mặc tính tốn , chỉ số giá tiêu dùng, CPI = Trong đó, q' là rỗ hàng hoá và 7Í là giá của các mặt hàng, t là năm
áp;
Trang 4lạm phát căn bản trong nền kinh tế và việc sử dụng chỉ số này làm mục tiêu điều hành chính sách tiền tệ có thể làm chệch hướng chính sách Với mục tiêu là ôn định tiền tệ trung hạn, chính sách tiền tệ nên tập trung vào xu hướng tăng giá thay vì sự dao động của giá Hiện nay trên thế giới cũng có sự đồng thuận là nên có một chỉ sơ giá mà nó khơng bị tác động của những cú sốc tạm thời dé làm cơ sở cho hoạch định cũng như đánh giá hoạt động của chính sách tiền tệ "Lạm phát cơ bản" (core inflation) được xây dựng để đáp ứng yêu cầu này Eckstein (1981) cho răng lạm phát cơ bản là sự gia tăng mức giá tổng quát xảy ra khi nền kinh tế đạt được trạng thái toàn dụng Bryan (1994) cho rằng lạm phát cơ
bản là lạm phát "tiền tệ" mà nó xảy ra là do cú sốc cung tiền Nhìn chung, ta có thể hiểu
lạm phát cơ bản là một phần của lạm phát mà nó có thê được kiểm soát bởi Ngân hàng
Trung ương Vấn đề còn lại là lạm phát cơ bản "được tính tốn như thế nào? Trong
những năm qua một số nước tính tốn dựa vào phương pháp thống kê mà nó tìm cách loại những loại những hàng hố có mức giá dao động mạnh như giá năng lượng, giá thực phẩm Thực tế đòi hỏi phải có một khung lý thuyết làm cơ sở cho việc tính "lạm phát cơ bản" Mankiw và Ries (2002) đưa ra một cách tính gọi là chỉ số giá ổn định dựa vào khung lý thuyết tiên tệ của chu kỳ kinh tế Chỉ số giá nay là chỉ số gia | trung bình có trọng sô, mà nêu đưa về mục tiêu thì hoạt động kinh tế sẽ én định Trọng số được sử dụng tính tốn trong chỉ số đới với giá cả của các khu vực khác nhau ngoài việc phải dựa vào cơ cấu chỉ tiêu của hộ gia đình cịn phải dựa vào mức độ nhạy cảm của từng khu vực đối với chu kỳ, tốc độ mà giá trong mỗi khu vực điều chỉnh khi điều kiện kinh tế thay đối
4 Khuôn khổ lý thuyết lạm phát
Trong khuôn khổ lý thuyết về lạm phát, chúng tôi điểm qua các lý thuyết về lạm phát và tập trung vào phân tích lý thuyêt lạm phát của phái trong tiên
Tiền và lạm phát
Về cơ bản, lạm phát là một hiện tượng tiền tệ và sự gia tăng giá suy cho cùng là do sự gia
tăng tiên Milton Friedman đã từng nói: "lạm phát ở mọi lúc, mọi nơi luôn là một hiện tượng tiền tệ" (Friedman 1991)
Các nhà kinh tế cổ điển (Irving Fisher, 1911) cho rằng mối quan hệ giữa thu nhập danh
nghĩa (PY) và lượng tiền (M) là ồn định và có thể dự đốn được thơng qua phương trình
định lượng MV=PY Trong đó M là lượng tiền, V là vận tốc lưu thông của tiền được giả thiết là ổn định, P là mức giá tổng quát và Y là GDP thực Mối quan hệ giữa tiền và gía được thiết lập bằng cách giả định thêm rằng rằng (1) GDP thực là khá ôn định và không phụ thuộc vào các yếu tố phi tiền tệ; (2) lượng tiền tệ là biến ngoại sinh phụ thuộc vào chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương; và (3) tiền chủ yêu được sử dụng để giao dịch, nghĩa là chỉ có một chức năng trung gian trao đổi Cách giải thích này đi đến kết luận rằng cung tiền quyết định giá trong nên kinh tế, song cách giải thích này quá đơn gản
vì nó sử đụng một đồng nhất thức để xây dựng một lý thuyết
Cuộc cách mạng về lý thuyết Keynes chống lại lý thuyết cỗ điển cho rằng cầu không nhất
thiết bằng với cung Có thể do tâm ly bi quan vì sự bất ổn của nên kinh tế trong tương lai nên câu giảm sút Lúc này lượng tồn kho tăng và các nhà sản xuất : phải thu hẹp sản xuất
cho tới khi cung và cầu gặp nhau ở mức cân bằng thiểu dụng Đẻ giải quyết suy thoái,
Trang 5dùng của chính phủ Dựa vào giả thiết đầu tư không nhạy cảm đối với su biến động của lãi suất, Keynes cho rằng in tiền và tăng tín dụng không làm thay đôi câu Theo Keynes, lạm phát là do cầu vượt quá mức sản lượng tiềm năng và thặng dư cầu không thể quy cho thặng dư cung tiền Tuy nhiên, nếu phân tích kỹ thì việc chỉ tiêu của chính phủ và giảm
thuế kéo dài là không thể thực hiện được và cuối ¡ cùng phải thừa nhận lạm phát là do tăng
cung tiền Tự thân chính sách tài khố khơng thể gây nên lạm phát nếu khơng có sự tiếp ứng của Ngân hàng Trung ương
Cho mãi đến năm những năm 1970, hầu hết các nhà kinh tế khi nghiên cứu chu kỳ kinh tế
thường tập trung về phía cầu và ít khi bàn đến phía cung như cú sốc về công nghệ, tăng
việc làm Chính sự tách bạch này làm cho mơ hình kinh tế vĩ mơ thời đó trở nên bất lực
khi dự đoán những tác động thay đổi đối với sản lượng, giá cả khi điều kiện kinh tế thay
đổi như cú sốc giá dầu lửa vào những thập niên 70 Kydland và Prescott, hai nhà kinh tế vừa nhận giải thưởng Nobel 2004, đã phối hợp phân tích chu kỳ kinh tế và tăng trưởng kinh tế nhằm giải thích hiện tượng chu kỳ kinh tế là do tăng năng suất và tăng việc làm Điều này có nghĩa là cú sốc về phía cung cũng gây ra hiện tương chu kỳ Đây cũng là cơ sở cho ta lý giải việc tăng giá hiện nay có thẻ là đo cú sốc về phía cung gây ra, song trong trường hợp này lạm phát chỉ xảy ra khi có sự đáp lại của cú sôc cung thông qua phát hành
tiền Nếu không, nền kinh tế sẽ tự điều chỉnh về trạng thái ban đầu
Một cách tiếp cận của các nhà kinh tế trọng tiền đối với lạm phát được thể hiện dưới hình thức lý thuyết cầu tiền của Eriedman Lý thuyết này lập luận rằng có mối quan hệ ô ổn định giữa cầu tiền thực và một số biến số giới hạn Cầu tiền thực được giả thiết là phụ thuộc
vào thu nhập thường xuyên hoặc của cải, lợi tức của tiền so với lợi tức của các tài sản
khác như trái phiếu, cổ phiếu trong danh mục tài sản các cá nhân nắm giữ hay sở thích của các cá nhân đối với các loại tài sản khác” Dựa vào một số bằng chứng thực tế, các nhà kinh tế trọng tiền cho rằng cầu tiền thực rất nhạy đối với sự thay đổi của thu nhập thường xuyên nhưng không nhạy đối với SỰ, biến động của lãi suất Vì rằng, thu nhập thường xuyên khá ôn định nên họ cho rằng cầu tiền thực cũng ổn định Mot khi cầu cân bằng thực là ơn định thì vận tốc lưu thông của tiền tệ là ôn định và có thể tiên đốn được; lúc này sự thay đôi lượng tiền quyết định sự thay đổi trong mức giá tổng quát Về mặt lý thuyết Friedman đã bảo vệ lý thuyết lạm phát của các nhà kinh tế cổ điển mà Keynes và những người theo Keynes đả phá Thực ra, với cách tiếp cận này các nhà kinh tế trọng tién van chap nhận có một sô nguyên nhân làm thay đôi vận tôc độ lưu thông của tiên song họ cho rằng mức độ thay đổi không đáng kể trong dài hạn
Lý thuyết trọng tiền trong thực tế
Trong thực tế, mối quan hệ giữa sự thay đổi trong lượng tiền và sự thay đổi trong mức giá tong quát là có độ trễ thời gian Điều này được giải thích là do “ “ao gidc tién tệ nhăm
giải thích cho tác động trung gian của việc tăng tiên vào các biến số thực Tuy nhiên, theo
? Lý thuyết cầu tiền của Milton Friedman có thể tóm tắt bằng phương trình cầu tiền như sau:
d
a x x ñ Ẩ
[4 | =L(Y — Py slp Fn s@e — Fm) Trong đó, I5] là mức cầu tiền tực, re là cỗ tức, rb là lãi suất trái
Trang 6thời gian tác động của sự thay đổi trong lượng tiền sẽ chuyển toàn bộ vào sự gia tăng của mức giá tổng quát và các biến số thực sẽ trở về đúng với xu hướng của nó trong dài hạn
Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhận ra là độ trễ thời gian khoảng từ 12 đến 14 tháng trong những nước phát triển
Khi phân tích trong nền kinh tế mở, do tính kém linh hoạt của giá và tiền lương trong
ngắn hạn, khi lượng tiền tăng sẽ tạo ra sự chênh lệch suất sinh lợi vốn đầu tư của tài sản
tài chính trong nước và nước ngoài” Điều này dẫn đến một sự gia tăng luồng vốn ra trong
ngắn hạn đưới chế độ tỷ giá có quản lý hoặc cố định trong một nền kinh tế mở Vì vậy, trong ngắn hạn, áp lực lạm phát một phần cũng được giảm đi bởi sự gia tăng trong cầu
hàng hoá, dịch vụ và tài sản ở bên ngoài
Khi xem xét vai trò của Ngân hàng Trung ương, các nhà kinh tế trọng tiền cho rằng lượng tiền trong nền kinh tế thay đổi chủ yêu là do CƠ SỞ tiền (HPM) thay đổi và vì vậy mỗi quan hệ giữa cơ sở tiền và lượng tiền trong nên kinh tế là có thể kiểm soát được Điều này cũng hàm ý rằng số nhân tiền tương đối ỗn định Friedman cho rằng mối quan hệ này không ổn định chỉ khi những tài sản tài chính khác tiền được chấp nhận như một phần dự trữ trong hệ thống ngân hàng
Sự thay đổi trong cơ sở tiền có thể là do Ngân hàng Trung ương cho chính phủ và các
Ngân hàng Thương mại vay Cơ sở tiền có thể hồn tồn được kiểm sốt bởi chính phủ và
Ngân hàng Trung ương thông qua những công cụ như nghiệp vụ thị trường mở, chính sách chiệt khâu
Giá và luồng vốn có khuynh hướng nhạy cảm đối với sự biến động lượng tiền ngay cả trong ngăn hạn do sự kém linh hoạt của sản lượng ở những nước đang phát triển Do vay, độ trễ thời gian giữa tăng tiền và tăng giá sẽ ngắn hơn trong những nước đang phát triển,
có thể đưới 1 năm Điều này ngụ ý trong trường hợp của Việt Nam mà chúng ta sẽ phân tích bên dưới, nếu in tiền để tài trợ cho chính sách kích cầu thì tác động lên giá sẽ mang
tính cấp thời hơn Trong trường hợp này, nếu chính phủ can thiệp vào giá trên thị trường
thì khi lượng tiền tăng kéo theo sự gia tăng của cầu hàng hoá tương đối độc lập ở phía cung và sẽ tạo ra sự thiếu hụt hàng hoá
Sự khan hiếm những tài sản tài chính do thị trường tài chính kém phát triển ở các nước này cũng hàm ý rằng của cải chủ yếu được nắm giữ dưới hai dạng là tiền và tài sản thực như nhà cửa, xe cộ, đất đai hoặc là tài sản tài chính có tính thanh khoản cao như tiền tiết kiệm và tiền gởi kỳ hạn Điều này cũng cho chúng ta thấy rằng dường như tiền được giữ chỉ cho mục đích giao dịch và vì vậy định nghĩa tiền chủ yếu chỉ bao gồm MI hoặc M2
Đối với các nước đang phát triển, khi mà thị trường vốn còn kém phát triển và chính phủ kiểm sốt tài khoản vốn, cơ chế điều chỉnh để duy trì ngang bằng suất sinh lợi diễn ra
chậm Tuy nhiên, trong những nền kinh tế có mức độ đơ la hố cao, cơ chế diễn ra nhanh hơn bởi vì trong trường hợp này người ta dễ dàng thay thế tiền trong nước bằng đô la một khi người ta dự đoán giá trị đồng tiền trong nước giảm xuống trong tương lai Điều này
cho thấy có mối quan hệ giữa lạm phát kỳ vọng và tỷ giá hối đoái
Trang 7Ngân sách thâm hụt và lạm phát
Những gì vừa được đề cập ở trên nhằm làm rõ quan điểm của các nhà kinh tế trọng tiên cho rằng lạm phát là một hiện tượng tiền tệ và tỷ lệ lạm phát bằng suất tăng cung tiên trong dài hạn Tỷ lệ lạm phát tăng cao là hệ quả của việc tăng cao suất tăng cung tiền Nhưng vân đê được đặt ra là vì lẽ gì mà Ngân hàng Trung ương phải tăng suât tăng cung tiền để dẫn đến lạm phát? Để trả lời câu hỏi này, chúng ta phải đi tìm động cơ của việc
tăng suất tăng cung tiền Có nhiều nguyên nhân chẳng hạn như theo đuổi mục tiêu tạo công ăn việc làm khi có cú sốc cung bất lợi hoặc là vấn đề tài chính, nhưng nguyên nhân
chính là vấn đề tài chính: tài trợ thâm hụt ngân sách bằng cách phát hành tiền Khi ngân sách thâm hụt lớn do nhu cầu chỉ tiêu cho chiến tranh, hay vì thu nhập giảm do nền kinh tế suy thoái gây ra thì thu nhập từ việc ¡n tiền là một nguồn tài trợ cho sự thâm hụt trong ngân sách đơn giản nhất Thực ra, có nhiều phương án tài trợ cho sự thâm hụt này, song chúng ta dé dang nhận ra là sự thâm hụt trong ngân sách quá lớn sẽ làm giảm lòng tin đối với các nhà đầu tư tài chính về khả năng trả nợ của chính phủ, cho nên họ sẽ từ chối mua trái phiếu của chính phủ phát hành Điều này làm giới hạn các phương án tài trợ cho chính phủ khi ngân sách thâm hụt lớn
Riêng đối với những nước đang phát triển, chính phủ càng gặp khó khăn hơn khi tìm
kiếm phương án tài trợ cho thâm hụt do thị trường tài chính kém phát triển Nguồn gốc của khó khăn là do khả năng thay thế giữa tài sản tài chính và tiền khơng cao Thị trường
trái phiếu trong những nước đang phát triển chủ yếu là thị trường trái phiếu của chính phủ
với kỳ hạn thường thấp hơn 1 năm Điều này cho thấy khi đối diện với sự thâm hụt ngân sách lớn, các nhà chức trách thường phải tài trợ thông qua việc in tiền Trường hợp của Việt Nam chính phủ duy trì chính sách ngân sách chặt (thâm hụt không vượt quá 2,5% so với GDP) thì đường như khơng có gì lo ngại đối với lạm phát Thực ra, do giới hạn của
ngân sách, phần lớn các phần chỉ cho các dự án lớn của nhà nước được tài trợ thông qua
các ngân hàng thương mại quốc doanh Trong khi đó dự trữ tiền mặt của các ngân hàng thương mại quốc doanh này được cung ứng bổ sung từ Ngân hàng Nhà nước Do vậïy, cho dù ngân sách không thâm hụt lớn nhưng với chính sách tín dụng mềm cũng tạo ra áp lực lạm phát
Giả thuyết dự đốn thích nghỉ
Về mặt lý thuyết, thu nhập từ việc in tiền đạt mức tối đa bằng 10% của GDP, (Sachs và
Larrain, 1993) Điều này đường như là có giới hạn đối với suất tăng cung tiền trong việc tạo ra thu nhập từ việc in tiền để bù vào khoảng thâm hụt ngân sách Vận đề đặt ra tiếp theo là tai sao có hiện tượng siêu lạm phát với tỷ lệ lạm phát tăng đến mấy nghìn phần trăm mỗi năm Phải chăng suất tăng cung tiền cũng tăng mấy nghìn phần trăm? Nếu vậy, chính phủ in tiền vì động cơ gì khác?
Câu trả lời cho vấn đề này là cần phân biệt sự khác nhau giữa phân tích dài hạn và phân tích ngắn hạn Những gì mà chúng ta đã đề cập ở trên là dựa vào phân tích dài hạn Phân tích này có giá trị khi nền kinh tế đạt trạng thái cân bằng đều, lúc này các biến số đự đoán và các biến số thực tế là như nhau và tỷ lệ lạm phát dự đoán bằng với tỷ lệ lạm phát thực
Trang 8và chính phủ có thể tăng thu nhập từ việc in tiền vượt quá mức thuế lạm phát tối đa bằng cách tăng suất tăng cung tiền Khi ngân sách thâm hụt vượt quá mức thuế lạm phát tối đa, nếu sự thâm hụt được tiếp tục tài trợ bằng thuế lạm phát thì chính phủ phải tăng suất cung
tiền liên tục và do đó sẽ dẫn đến siêu lạm phát và sẽ làm sụp đồ hệ thống tiền tệ Với cách
phân tích này, Fischer nhận xét: "lạm phát hầu như luôn luôn là một hiện tượng tài
chính"
5 Một số đánh giá về quan điểm lạm phát của các nhà kinh tế trọng tiền
Trong lĩnh vực kinh tế tiền tệ, đường như có sự nhất trí rằng lạm phát là do tăng cung tiền
song vấn đề điều hành chính sách tiền tệ còn nhiều tranh cải Vấn đề tranh cải nhiều nhất
là Ngân hàng Trung ương kiểm soát tiền bằng cách nào? Kiểm soát lượng cung tiền, lãi suất hay lượng tín dụng? Liệu ngân hàng trung ương có thể kiểm soát được cung tiền và qua đó kiểm soat được giá cả trong nền kinh tế hay không? Trong phần này chúng tơi sẽ tóm lược một số đánh giá có liên quan đến việc kiểm soát tiền của ngân hàng trung ương
Định nghĩa tiền
Có lẽ vấn đề mà các nhà kinh tế trọng tiền quan tâm nhất là định nghĩa tiền Thực ra các nhà kinh tế trọng tiền vẫn thừa nhận các chức năng của tiền như trung gian trao đổi, tích
trữ giá trị, đơn vị đo lường giá trị Song họ tin rằng chức năng quan trọng nhất là trung gian trao đổi Họ cho rằng tiền được giữ như một loại tài sản bởi vì nó đại diện cho sức
mua chứ không phải tạo ra một khoản lợi tức giống như các tài sản tài chính khác Nói một cách khác, tiền là một loại tài sản khơng sinh lợi Chính vì lý do này nên một số nhà kinh tế trọng tiền cho rằng định nghĩa tiền thích hợp nhất là khơi tiền M1 (bao gồm tiền mặt lưu hàng ngoài ngân hàng và lượng tiền gởi không kỳ hạn trong tài khoản vãng lai) Van dé rac rối ở day là khi thừa nhận tiền có chức năng trung gian trao đổi, tiền có thể được thay thế bởi tiền tiết kiệm hoặc tiền gởi kỳ hạn Thực tế ngày nay người ta có thể thanh tốn bằng cách sử dụng ngoại tệ, cheques từ tài khoản tiết kiệm hoặc ngay cả tài khoản tiền gởi kỳ hạn Do vậy, trong nghiên cứu thực nghiệm định nghĩa tiền nên thay đôi từ MI sang M2 Riêng ở Việt nam khi mà nền kinh tế bị ngoại tệ hoá, lượng ngoại tỆ nằm trong dân cũng phải tính vào lượng tiền, song khó có thể thu thập thông tin về nguôn ngoại tệ này Điều này cũng cho thấy Ngân hàng Trung ương sẽ gặp khó khăn khi điều hành chính sách tiền tệ thông qua việc kiêm soát cung tiền
Cung tiền được quyết định hoàn toàn bởi chính sách tiền tệ?
Một khi giá tăng các nhà kinh tế thường hay đồ tội cho chính sách tiền tệ Các nhà kinh
tế cho rằng Ngân hàng Trung ương có thé kiểm sốt được M1 và thông qua đó kiểm sốt
giá Bởi vì MI và cơ sở tiền (HPM) có mối quan hệ nhân quả ổn định Điều này không
đúng đối với M2, bởi vì M2 bao gơm những bộ phận khác (tiền tiết kiệm, tiền gởi kỳ
Trang 9Bây giờ cho dù chúng ta bỏ qua vấn đề khó khăn trong kiểm soát M2 của Ngân hàng
Trung ương Hầu như Ngân hàng Trung ương cũng không thể kiểm sốt hồn tồn được tiền (Feige va Mc Ghee, 1997) Có một sự đồng thuận rộng rãi rằng cung tiền là biến nội
sinh phụ thuộc vào cầu tiền Trước hết là vì Ngân hàng Trung ương đóng vai trị là người cho vay cuôi cùng đối với các Ngân hàng Thương mại và do vậy phải đáp ứng nhu câu dự
trữ tiền mặt đối với Ngân hàng Thương mại khi họ thiếu tiền cho thanh toán Hầu như hiện nay trên thế giới Ngân hàng Trung ương không thể hạn chế tiếp cận tín dụng vì phải duy trì lịng tin về khả năng thanh toán của hệ thống Ngân hàng Thương mại Thêm nữa,
trong nền kinh tế mở và dưới chế độ tỷ giá cô định mà nhiều nước đang phát triển dựa
chọn ngày nay, cung tiền sẽ tự điều chỉnh dé duy trì sự ngang bằng suất sinh lợi khi luồng
vôn tự do lưu chuyên giữa các quốc gia Điều này có nghĩa là khi suất cung tiền thế giới
tăng thì suất cung tiền trong nước cũng phải gia tăng và lạm phát trong nước phụ thuộc vào lạm phát thế giới
Cuối cùng, Ngân hàng Trung ương chỉ có thể kiểm sốt được tiền khi có mối quan hệ nhân quả ôn định giữa cung tiền và cơ so tiền (HMP) Nhưng để có được : mối quan hệ
nhân quả này, giữa cung tiền và cơ sở tiền, cần phải có một bằng chứng là số nhân tiền tệ ổn định và có thể dự đoán được Về mặt lý thuyết, số nhân tiền ôn định khi tỷ lệ tiền mặt (c) và tỷ lệ dự trữ (r) của hệ thống ngân hàng ổn định Thế nhưng, tỷ lệ tiền mặt phụ thuộc vào hành vi của những người giữ tiền, khi lãi suất tiền gởi tăng người ta sẽ gởi tiền vào Ngân hàng thay vì giữ tiên mặt và ngược lại Điều này cho thay ty lệ tiền mặt thay đổi cùng chiều với lãi suất tiền gởi của ngân hàng Đến lượt tỷ lệ dự trữ của ngân hàng lại phụ thuộc vào lãi suất cho vay và lãi suất tiên gởi Khi lãi suất cho vay tăng, Ngân hàng
chắc chắn sẽ giảm bớt tỷ lệ dự trữ để cho vay nhiều hơn nhằm tăng thu nhập Với cách
lập luận như vậy thì dường như Ngân hàng Trung ương khơng thể hồn tồn kiểm soát lượng cung tiền trong ngắn hạn Bằng chứng thực tế cũng ủng hộ cho lập luận này Qua những đánh giá chúng tôi cho rằng trong điều kiện của Việt nam chính sách tiền tệ nên hướng vào mục tiêu ỗn định giá trung hạn và việc kiêm soát tiên nên tập trung vào
lượng tín dụng thay vì cơ sở tiên 6 Trường hợp Việt nam
Trong lịch sử quản lý kinh tế vĩ mô của Việt Nam, kiểm soát lạm phát là một trong những thành công được ghi nhận Lạm phát của Việt Nam đã giảm tir 700% vao nam 1986 xuống còn 35% vào năm 1989 và trong mức kiểm soát được ở những năm sau này Kết quả này có được đã phản ảnh tổng hợp nhiều yếu tố, như tự do hoá nền kinh tế, áp dụng tỷ giá hối đoái thực tế hơn, người dân khơng cịn tồn trữ hàng hoá, vàng và đô la, mà bắt
đầu tích luỹ bằng đồng tiền trong nước
°M c+l1 x HMP hay M=mmx HMP Trong 46, c la tỷ lệ tiền mặt trên tổng tiền gởi, r là tỷ lệ dự trữ trên tổng tiền gửi và à 2 os an
c+r
CH1) ca số nhân tiền tệ
Trang 10Tỷ lệ lạm phát giảm từ giai đoạn 1998 đến năm 2000, đặc biệt năm 2000 tỷ lệ lạm phát là
0,1% và năm 2001 là ~0,6% Thế nhưng lạm phát bắt đầu tăng lại từ năm 2002 và trở nên
mạnh hơn vào đầu năm 2004 Nhìn về xu hướng, tỷ lệ lạm phát giảm trong thời kỳ 1998 - 2001 là do tác động của khủng hoảng Châu Á làm cho nên kinh tế lâm vào suy thoái cùng với giảm phát Dé đối phó, vào giai đoạn này chính phủ thực hiện chính sách kích cau dé ổn định nền kinh tế Chính sách này cùng với chính sách tín dụng mềm đối với những
cơng trình đầu tư lớn của chính phủ đã làm cho lượng cung tín dụng tăng kéo theo sự tăng
giá vào năm 2002
Số liệu tiền tệ cũng cho thấy điều này, tốc độ tăng hàng năm của M2 trong năm 1999 và 2000 là cao hơn nhiều so với nhưng năm trước và sau đó, ở mức là 56% vào năm 2000
Mức tăng M2 từ sau năm 2000 trở đi đã trở lại mức bằng với mức trung bình của giai
đoạn trước năm 2000 là dao động trên dưới 20%
Nếu lạm phát cả năm 2003 chỉ là 3% thì bắt đầu đến tháng 2 của năm 2004 chỉ số lạm
phát được tính băng CPI đã là 4.1% Cho đên tháng 8 năm 2004 thì chỉ sơ này đã vọt lên
đến 8,3%° (xem bang 1) Đây là con số cao nhất kể từ năm 1995 cho đến nay
Bảng 1: Mức tăng chỉ số giá tiêu dùng (CPT) hàng tháng
12200 1/200 2/200 3/200 4/200 5/200 6/200 7/200 8/200 3 4 4 4 4 4 4 4 4 CPI 3 ll 41 49 54 63 72 77 83 (%)
Ghi chú: chỉ số 12/2003 là so với 12/2002 và các chỉ số trong năm 2004 là so với 12/2003
Nguồn: Báo cáo của Bộ Thương mại năm 2003 và 8 tháng 2004
Quan điểm trọng tiền về lạm phát trong bối cảnh Việt nam
Những nhà kinh tế trọng tiền cho rằng nguyên nhân chính dẫn đến mức giá tổng quát tăng đột ngột ở Việt Nam là do tăng trưởng tín dụng và dẫn đến tăng cung tiền Chắng hạn, trong một bài việt gân đây tác giả Vũ Quang Việt cho răng:
" nói cho cùng tăng giá là do tăng tiền Nếu giá thành (như xăng dầu, sắt thép nhập từ nước ngồi) có tăng thì giá hàng hố khác phải giảm nếu như lượng tiền tệ và tín dụng không tăng Việc giá đẩy giá chỉ xảy ra khi Ngân hàng Trung ương
cho phép nó xảy ra." (Việt, 2004)
Dựa vào lý thuyết này, một số các nhà kinh tế và chính sách cho rằng mức giá tổng quát tăng trong bối cảnh của Việt nam có thể được giải thích là sau cuộc khủng hoảng Châu Á năm 1997 Để tránh tác động của khủng hoảng, Việt Nam đã thực hiện chính sách kích
cầu đi liền với việc gia tăng tín dụng và cuối cùng là in tiền để đáp ứng cho chính sách
này Và vì vậy đây là nguyên nhân gây ra sự gia tăng đến mức báo động của giá vào năm ° Cụ thể, lương thực tăng 12,1%, thực phẩm tăng 16,3%, đồ uống và thuốc lá tăng 2,9%, dệt may tăng 2,7%, nhà ở và vật liệu xây dựng tăng 5,4%, đồ dùng gia đình tăng 2,5%, tân được tăng 8,6%, phương tiện đi lại tăng 4%, dịch vụ văn hoá giải trí tăng 2,6% Riêng nhóm vật phẩm giáo dục giảm 2,3% Như vậy, lương thực thực phẩm, tân dược và vật liệu xây dựng là những nhóm hàng có mức giá tăng cao nhất hiện nay
Trang 112003 và người ta cũng dự kiến có khả năng mức giá tổng quát sẽ tăng vượt 10% vào năm
2004
Cụ thể, với chính sách kích cầu mà Việt Nam đã thực hiện, đầu tư trong nền kinh tế tăng khá nhanh, tỷ lệ phần trăm so với GDP từ 27,6% vào năm 1999 lên tới 32,1% vào năm 2003 Trong đó nguồn vốn đầu tư từ ngân sách là 40% và vay nước ngoài khoảng 30%, phần còn lại là vốn doanh nghiệp mà chủ yếu là vay từ Ngân hàng Thương mại Chính
sách đầu tư của chính phủ hướng vào phát triển ngành sản xuất thay thế nhập khẩu và bảo
vệ thị trường trong nước (sắt thép, xi măng, đường, xe hoi, xe gắn máy) Do hiệu suất đầu tư quá thấp từ khu vực nhà nước cùng với sự thất thoát vốn quá lớn và giới hạn của ngân sách, lúc này các Ngân hàng Thương mại Quốc doanh phải rót tín dụng cho các dự án đầu tư này của nhà nước Chính sách tín dụng mềm dẫn đến lượng cung tín dụng trên thị
trường tăng ngày càng mạnh đã đưa lạm phát đến mức báo động
Về phương diện chính sách, các nhà kinh tế này cho rằng giá tăng mạnh trong những tháng qua là một tín hiệu cho thấy nên kinh tế bất ôn Nếu chính phủ khơng có sự điều chỉnh kịp thời về chiến lược phát triển và có chính sách tiền tệ và tài khoá thận trọng để
kiểm sốt lạm phát thì tình hình sẽ trở nên xấu hơn Họ cũng đưa ra lời cảnh tỉnh đối với
chính phủ rằng nếu vẫn tiếp tục duy trì mức tăng tín dụng là 25% để giữ ổn định mức tăng GDP là 7,5-§% một năm thì có thể làm mất khả năng kiểm soát lạm phát trong tương lai không xa Cách lập luận này dựa vào quan điểm của phái trọng tiên với giả thiết cầu tiền thực ôn định và nó chỉ phù hợp trong phân tích đài hạn khi mà nến kinh tế đạt được trạng thái cân bằng đều Song trong phân tích ngắn hạn, chẳng hạn một cú sốc bắt lợi về phía cung hoặc khi mà các cá nhân trong nền kinh tế mắt lòng tin vào giá trị đồng tiền trong tương lai bat kỳ vì lý do gì, giá sẽ tăng lên ngay cả cho dù khơng có sự thay đổi trong mức cung tiền, thu nhập và lãi suất thực Thiết nghĩ rằng giải thích trên cho tình hình tăng giá đột ngột trong 3 quý đầu năm nay ở Việt nam là có thể là quá sớm Bởi lẻ, nếu xảy ra điều này, nghĩa là có một mối quan hệ giữa việc tăng tín dụng và sự tăng vọt giá cả thì các dữ liệu tiền tệ và giá cả của Việt Nam phải được kiểm chứng để kết luận
Rất tiếc, các dữ liệu về tiền tệ và ngân hàng của Việt Nam không được cung cấp đầy đủ trong các báo cáo thống kê quốc gia Hoặc nếu có, mà thừơng là do IMF cơng bồ, thì chuỗi dữ liệu này chưa đủ dài để cho một phân tích kinh tế lượng hoàn chỉnh và đảm bảo
các yêu cầu về mặt thống kê Tuy nhiên, với một số dữ liệu ngăn từ 1996 đến 2003 cũng
cho chúng ta một sô quan sát ban đầu về xu hướng và mỗi quan hệ giữa sự thay đổi của cung tiền và giá cả ở nền kinh tế Việt Nam Nó cịn cho ching ta biét thém rang Ngân
hàng Nhà nước có thực sự kiểm soát được lượng cung tiền trong nền kinh tế trong ngắn
hạn và vì vậy có phải mọi sự biến động của giá cả là trách nhiệm của cơ quan này? Trong phần phân tích dưới day, số liệu về sản lượng GDP danh nghĩa và GDP thực, chỉ số giá tiêu dùng, chỉ số GDPD và chỉ số giá nhập khẩu chúng tôi lay từ Niên giám Thống kê của Tổng cục Thống kê Việt Nam Các số liệu về M1, M2, tốc độ lưu thông tiền (money velocity), số nhân tiền (money multiplier) chúng tôi lấy từ báo cáo thống kê hàng
năm của IME Một số chỉ số khác cũng được chúng tơi tính tốn lại để kiểm chứng
Trở lại lý thuyết cơ bản của phái trọng tiền, việc Ngân hàng Trung ương có kiểm soát được lạm phát hay không phụ thuộc vào 2 giả định rằng: (1) giả định rằng số nhân tiền tệ
Trang 12là ôn định và vì vậy thơng qua việc quản lý cơ sở tiền thì ngân hàng hồn tồn có thé kiểm soát được cung tiền trong nền kinh tế; và (2) bởi vì cung tiền là hồn tồn có thể
kiểm sốt được nên dẫn đến việc kiểm soát mức giá là hồn tồn có thể thơng qua phương
trình định lượng MV = PY với giả định rằng V xem như ít biến động
Múi quan hệ giữa M2 và CPI
Hình 2 bên đưới mô tả mối quan hệ giữa M2 và CPI hàng năm của Việt Nam từ 1996 đến
2003 Chúng ta thay sự thay đổi của M2 hàng năm hồn tồn khơng có mối liên hệ đến sự
thay đổi của CPI Ngay cả trong trường hợp chúng ta cho phép độ trễ ảnh hưởng đến CPI
là một năm thì mối quan hệ này cũng không rõ ràng Mức tăng cung tiền M2 trong năm
2000 là cao hơn so với trung bình trong giai đoạn nhưng kết quả kéo theo không như
mong đợi của CPI trong năm này và cả năm 2001 Tương tự, môi quan hệ giữa MI và CPI cũng không có xu hướng như lý thuyết trọng tiền đề cập
Số nhân tiền tệ (mm)
Để kiểm định giả thuyết rằng có mối quan hệ thật sự trong chính sách tiền tệ, mà cụ thé la sự thay đổi mức cung tiền M2 đem đến sự thay đổi trong mức giá tổng quát của trường hợp Việt Nam Hình 3 biểu hiện số nhân tiền tệ (mm) trong những năm gần đầy của Việt
Nam Số liệu này cho thấy mm không phải là con số ổn định Mặc dù từ những năm trước
2001 mức thay đổi là khá giống nhau nhưng xu hướng này cũng không giữ vững ở những năm gần đây và có yếu tố không chắc chắn trong phân tích ngắn hạn
Hơn nữa, ngay cả khi chúng ta kiểm tra chéo như lý thuyết trọng tiền cũng yêu cầu là có
mối quan hệ ôn định giữa M2 và cơ sở tiền (HPM) Dựa vào định nghĩa cơ sở tiền bao gồm tiền lưu thông ngoài ngân hàng và dự trữ tiền mặt trong hệ thống ngân hàng Nếu xét
về xu hướng thì đường như tốc độ bình quân của hai biến này là gần như nhau (25, 7% và
22,3%) Tuy nhiên nếu quan sát mối quan hệ giữa hai biến này theo thời gian (Hình số 2) thì đường như không ổn định Điều này một lần nữa cho thấy số nhân không ổn định
Tốc độ lưu thông thu nhập (v)
Không những giả định rằng có mối quan hệ rõ ràng, giữa cơ sở tiền và thay đổi cung tiền (MI và M2) của Việt Nam là không tin cậy, mà môi quan hệ giữa thay đổi cung tiền và mức giá cũng phải được kiểm chứng bằng giả định rằng V là 6n định và tiên liệu được theo thời gian Song, hình 4 cho thấy rất rõ có sự biến động của hệ số V này của Việt
Nam Bằng một cách khác chúng ta cũng có thẻ kiểm chứng có sự thay đổi của V là hiệu số giữa tốc độ tăng trưởng GDP thực và tốc độ tăng trưởng cung tiền (M2 chẳng hạn) với
tỷ lệ lạm phát hàng năm Bởi vì nếu lý thuyết của trường phái trọng tiền giải thích thích hợp cho truờng hợp của Việt Nam thì mối quan hệ này phải có cùng xu hướng biến động
Trong hình 5 biểu diễn mối quan hệ giữa chỉ số GDP deflator và hiệu số của tăng trưởng
cung tiền (M2) và tăng trưởng GDP thực, mối quan hệ này là không rõ ràng Điều này một lần nữa khẳng định rằng mối quan hệ nhân quả giữa cung tiền trong nền kinh tế Về Sự tăng giá là không rõ ràng và cũng không phải bao giờ cũng xem việc tăng cung tiền là nguyên nhân duy nhất dẫn đến biến động giá ở Việt Nam, nhất là trong trường hợp phân tích ngắn hạn
Trang 13Nguồn nào gây ra tăng giá?
Trong bài viết này chúng tôi không phủ nhận rằng mức giá tăng trong vài năm qua có sự đóng góp của việc tăng tín dụng và tăng mức cung ứng tiền Việc thực hiện chính sách tiền tệ thận trọng thông qua việc kiểm sốt bành trướng tín dụng cùng với chất lượng tín dụng là cần thiết Song với mức độ nào? Rõ ràng nếu chúng ta dựa vào CPI đề điều hành chính sách tiền tệ có thể tạo ra sự chệch hướng Có thể CPI tăng mạïnh trong những
tháng, đầu năm 2004 chủ yếu là do những cú sốc về phía cung mà nó bắt nguồn từ (1) các
yếu tố tự định như sự gia tăng của giá một số hàng hoá nhập khẩu chiếm tỷ trọng lớn của Việt Nam, như giá xăng dầu, thép Trong nước giá của thực phẩm tăng chủ yêu trong những tháng gần đây do những yêu tố về phía cung như dịch cúm gia câm mà nó làm tăng
giá hàng loạt các sản phẩm thay thé cũng đóng góp vào sự tăng giá; (2) yếu tố cơ cầu như sự quản lý yếu kém của nhà nước đối với một số ngành đã dẫn đến độc quyền trong phân
phối cũng đóng góp vào sự tăng giá đối với một số ngành như ngành dược hay sắt thép,
thuế nhập khâu tăng làm cho giá một số hàng hoá tăng như sắt thép; và 3) yếu tố kỳ vọng
như kế hoạch cải cách tiền lương của chính phủ cam kết thực hiện vào tháng 10 tới có thể làm giảm lòng tin vào giá trị đồng tiền trong tương lai mà nó tạo áp lực lạmphát Chúng tôi nghĩ rằng CPI ở Việt nam tăng đột ngột trong những tháng vừa qua có thể bắt nguồn từ những nguyên nhân khách quan và chịu sự tác động từ những yếu tố bên ngoài (Thực ra chúng tơi cũng khơng có thơng tin chính xác là Ngân hàng Trung ương có tăng cung tiền quá mức trong thời gian gần đây hay không?)
Chỉ số giá tiêu dùng (CP) được sử dụng đề phản ánh sự biến động giá sinh hoạt hiện nay
ở Việt nam Tuy nhiên, như đã phân tích trong phần 1, chỉ số GDPD cũng là một công cụ đo lường sự biến động trong giá cả tổng quát của nên kinh tế Khi tính tỷ lệ lạm phát theo hai chỉ số giá là CPI và GDPD thì có sự khác biệt rất lớn trong năm 2000 và 2001 Nếu tinh theo CPI thi lạm phát là —1.6% cho năm 2002 và là —0.4 cho năm 2001 Thế nhưng cũng trong hai năm này, nếu tính theo chỉ số GDPD thì lạm phát sẽ là 3.4% và 1.9% Có thể khi tính tỷ lệ lạm phát dựa vào GDPD thì tác động từ bên ngoài được chuyển chậm chạp hơn so với CPI (xem hinh 1)
Một quan sát khác mà chúng ta có thể nhận ra là có một mối quan hệ rất chặt chế trong biến động của CPI và chỉ số giá nhập khẩu (Import price index) Tuy nhiên, sự biến động của chỉ số giá nhập khâu được phản ảnh lại trong CPI thường trễ hơn một năm Điều này cũng phù hợp với thực tế của nên kinh tế Tỷ lệ kim ngạch nhập khẩu của Việt Nam hiện nay vào khoảng 67% so với GDP và phần lớn là nhập các nguyên vật liệu đầu vào và vì thế sự tác động đến các hàng hoá tiêu dùng cuối cùng là có độ trễ
Cũng chính vì tác động có độ trễ này mà chỉ số giá tiêu đùng chỉ bắt đầu tăng từ tháng 2
năm 2004, trễ hơn một năm so với biến động của chỉ số giá nhập khâu Chỉ số giá nhập
khẩu của năm 2003 đã tăng lên rất cao so với năm 2001 và 2002 Nếu năm 2001 và 2002 là con số âm thì năm 2003 tăng lên là 3,4% Trong khi đó chỉ số giá tính bằng GDPD thì
phản ảnh rõ biến động này, năm 2003 là 5.4%
Biến động của chỉ số giá nhập khẩu là một kênh phản ảnh sự thay đổi của mức giá thế giới Nghĩa là nền kinh tế cũng có thể “nhập khâu” lạm phát từ bên ngoài Thực vậy, hầu
Trang 14hết các giá của danh mục hàng hoá nhập khẩu chính của Việt Nam đều tăng rất cao trong năm 2003 Cụ thể, trong năm 2004, giá thép đã tăng 32,5%, phôi thép tăng 30,4%, phan bon tang 22,3%, xang dau tang 20,5%, chat déo tăng 15,4%, bông tăng 17% Điều đáng
lưu ý là xu hướng này còn diễn ra mạnh mẽ trong năm 2004 cú sốc giá dầu thô dẫn đến
tăng giá xăng dầu và các chế phẩm từ dầu mõ Theo báo cáo của Bộ Thương mại chỉ riêng giá của nhóm hàng nhập khẩu là xăng dầu, phân bón, nhựa trong năm 2004 tăng 23,7% so với năm 2003 Điều này cũng gợi ý rằng mức giá sẽ tăng vọt trong năm 2005 là hồn tồn có thể nếu chưa có một giải pháp cơ cấu thích hợp
7 Đề nghị giải pháp nào cho việc ốn định giá?
Về phương diện chính sách, chúng tơi cho rằng cần có chính sách tín dụng thận trọng hơn song không cần thiết phải có những giải pháp mạnh nhằm thắt lưng buộc bụng để giảm lạm phát vì có thê tăng giá chỉ có tính tạm thời và chịu ảnh hưởng từ những nguyên nhân khách quan Nếu chính phủ và Ngân hàng Nhà nước nỗ lực để ổn định giá thì chưa chắc
đã đạt được mục tiêu vì sự tăng giá trong trường hợp này được quyết định bởi giá đẩy giá Cho dù cắt được sự tăng giá ngay tức thời thì giá phải trả cho mục tiêu này là quá lớn vì việc sử dụng những liều thuốc mạnh trong trường hợp này sẽ đây nền kinh tế đi vào
suy thối Mức giá tơng quát biến động như thế nào trong những tháng tới có thể phụ
thuộc vào sự biến động giá của một sơ hàng hố ngoại thương như dầu, sắt thép, xỉ măng,
lương thực mà nó được quyết định bởi cung, cầu trên thị trường thế giới, tỷ giá và yếu tô tâm lý Những yếu tố tự định như sự gia tăng giá hàng hoá trên thị trường thế giới ngoài tầm kiểm sốt của chính phủ mà sự can thiệp trực tiếp của chính phủ dường như không
thể kéo đài và có thê gây nên sự biến dạng thị trường thì một đề nghị chính sách khả dĩ đề
cắt giảm lạm phát trong thời gian đến là cải cách các yếu tố mang tính cơ cấu trong nền kinh tế nhằm cải thiện môi trường cạnh tranh với một chính sách tín dụng thận trọng, dung hồ các yếu tố tâm lý kỳ vọng và tạo ra niềm tin trong dân về giá cả Trong xu hướng hội nhập tài chính, tỷ giá hối đoái cần linh hoạt nhằm đề Ngân hàng Nhà nước chủ động hơn trong chính sách tiền tệ
Trang 15Hình 1: CPI, GDPD và Chỉ số giá nhập khẩu của Việt Nam 1996 - 2003
1
HCPI @GDP deflator
Olmport price index
SeHooKR DONA DDS 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Nguồn: Niên giám Thống kê 2003 Hinh 2: CPI và tốc độ tăng M2
60% 50% 40% mm:c?! —®— gM2 30% 20% 1996 1997 1998 1999 2001 2002 2003 | qgạ, 0%
Hình 3: mm của Việt Nam giai đoạn 1996 — 2003 4 3.5 3 25 2 1.5 1 0.5 0+3 r T r T r T T 1 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Nguồn: IMF Country Report No 03/382
Trang 16Hình 4: V hàng năm của Việt Nam giai đoạn 1996 -2003 45 4 3.5 3 25 2 15 1 0.5 0+ T T r T T T 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Nguồn: IME Country Report No 03/382
2002 2003 Hình 5: Chỉ số GDP deflator và (gM2 - gGDP thực) GDP defator gM2- gy 60% CANwWARTANDOOSD 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Nguồn: Tính tốn của tác giả
16
G5 GDP deflator
Trang 17
Tài liệu tham khảo
Bryan, Micheal F and N Gregory Mankiw, 1994, 'Measuring Core Inflation,' in Monetary Policy, Chicago: University of Chicago Press for NBER
Bộ Tài Chính, 2004, Tình hình thương mại tháng 8, 4 tháng cuối năm 2004 và một số
biện pháp chủ yếu, Báo cáo hàng tháng của Bộ tài chính
Eckstein, Otto., 1981, Core Inflation, Prentice-Hall, Englewood Cliffs,N.J Friedman, M, 1991, "Monetarist Economics", Basil Blackwell, Oxford Goodhard, C., 1991, "The Conduct of Monetary Policy", Green nad Llewellyn Kaldor, N., 1980, "Monetarism and UK Monetary Policy" CJE, No4
Kydland, F.E & Prescott, E C., 1993, “Cyclical movement of the labor inputand its real wage" Research Department Working Paper 413 FRB of Minneapolish IMF, 2003, Vietnam: Statistical Appendix, IMF Country Report No 03/382 IMF, 2000, Vietnam: Statistical Appendix, IMF Country Report No 00/116
Mankiw, N.G & Reis, Ricardo,2002, "What Measure of Inflation Should a Central Bank Target?"
Moore, B., 1991, "The Endegeneous Money Stock", Journal of Post-Keynesian
Economics, Vol.2, No 1
Nicholas, H., 1990, "Inflation in Sri Lanka: 1970-1987", IPS Paper on Macroeconomic Issues, IPS, Colombo
Richard, C & Gali, J & Gertler, M., 1999, “The Science of Monetary Policy: A New
Keynesian Perspective" NBER Working Paper 7147
Tổng cục Thống Kê, 2004, Niên giám thống kê 2003, Nhà Xuất ban Thống kê
Vũ Quang Việt, 2004, Lạm phát ở Việt Nam, 7hời báo Kinh tế Sài Gòn, 713, tr 42-43 Wray, L., 1993, "Money, Interest rate and Monetary Policy", Journal of Post-Keynesian
Economics, Vol.15, No 4
William T Gavin & Finn E Kydland, 1997, "Endogeneous Money Supply and the
Business Cycle" FRB of ST Louis Working Paper 1995-010D