TPCP NSNN TTCK XHCN KBNN SGDCK Tp.HCM TTGDCK HN HTPT UBNN NH NHTM CTCK CTTC TW TTLKCK NHĐT&PTVN HDI DANH MUC TU VIET TAT %w*%w % : Trái phiếu Chính phủ : Ngân sách Nhà nước : Thị trường chứng khoán : Xã hội chủ nghĩa : Kho bạc nhà nước : Sở giao dịch chứng khoán : Thành phó Hồ Chí Minh : Trung tâm giao dịch chứng khoán : Hà Nội : Hỗ trợ phát triển : Ủy ban nhân dân : Ngân hàng : Ngân hàng thương mại : Công ty chứng khốn : Cơng ty tài chính : Trung ương
: Trung tâm lưu ký chứng khoán
Trang 2Bang 1.1 Bang 2.1 Bang 2.2 Bang 2.3 Bang 2.4 Bang 2.5 Bang 2.6 Bang 2.7 Bang 2.8 Bang 2.9 DANH MUC BANG BIEU KKK „ „ ` Trang
: Các dòng vôn qua hệ thông tài chính đầu tư và TPCP 13 : Bảng tổng hợp về cơ cấu phát hành từ năm 2006 — 2007 31
: Théng ké trai phiéu niém yét (Tai thoi diém 31/12/2006 -
31/12/2007) „
: Kết quả huy động trái phiếu kho bạc bằng hình thức bán lẻ
giai đoạn 2000 - 2004 : Đối tượng giao dịch TPCP
:Biên độ dao động giá trái phiếu 2000-2006
: So sánh giá trị trái phiếu giao dịch và giá trị TPCP niêm yết
: Thống kê tình hình giao dịch TPCP 2000 đến 30/6/2007
: Giao dịch trái phiếu năm 2005- 2007
Trang 31_ Tính cấp thiết của đề tài
Phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt là TPCP được coi là một trong
những ưu tiên hàng đầu trong chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam từ nay đến năm 2020 Với mục tiêu duy trì tăng trưởng kinh tế cao mà Việt Nam đang thực hiện, nhu cầu vốn đầu tư xã hội hàng năm ở Việt Nam ước chừng cần khoảng 39% GDP Đề huy động được nguồn vốn này, Chính Phủ Việt Nam hiện đang nỗ lực thực hiện việc thu hút vốn qua nhiều kênh huy động khác nhau, trong đó kênh huy động vốn qua thị trường trái phiếu Chính Phủ là một ưu tiên quan trọng Để thị trường trái phiếu Chính Phủ đáp ứng được mục tiêu huy động vốn cho nền kinh tế, cần phải đưa ra
được các biện pháp giải quyết phù hợp, phối hợp đồng đều giữa hai mảng thị
trường phát hành và thị trường giao dịch TPCP Chính vì vậy, Đề tài “ phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ tại Việt Nam “ được viết với mục tiêu tập trung vào nghiên cứu lý thuyết kết hợp thực tiễn đối với thị trường TPCP nhằm tạo lập một thị trường giao dịch hiệu quả tại Việt Nam
2_ Mục đích nghiên cứu
Bài viết nghiên cứu cơ sở lí luận và thực tiễn cho việc phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ ở Việt Nam hiện nay, qua đó làm sáng tỏ những vấn đề về lí luận và đánh giá thực trạng thị trường trái phiếu Chính Phủ ở Việt Nam, từ đây đề ra những giải pháp nhằm phát triển thị trường TPCP
3_ Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu : Thị trường trái phiếu Chính Phủ
Trang 44_ Phương pháp nghiên cứu
Dựa trên nguyên tắc khách quan, toàn diện, phát triển, lịch sử - cụ thể, thống nhất giữa lí luận và thực tiễn, Chủ nghĩa duy vật biện chứng và chủ nghĩa duy vật lịch sử Nghiên cứu từ lí luận chung về thị trường trái phiếu
Chính Phủ và vai trò của thị trường TPCP trong nền kinh tế, đến thực trạng
hoạt động của thị trường TPCP hiện nay, từ đó, đề ra những giải pháp nhằm
phát triển thị trường TPCP
5_ Những đóng góp của đề tài
Bài viết đã hệ thống hóa một số vấn đề lí luận cơ bản về thị trường TPCP Phân tích và luận giải có căn cứ khoa học về thực trạng thị trường TPCP ở Việt Nam, đưa ra những đánh giá về kết quả đạt được cũng như những tồn tại của thị trường Nêu lên những nguyên nhân và đề ra những giải pháp nhằm khắc phục những tồn tại của thị trường TPCP ở Việt Nam
6_ Kết cấu bài nghiên cứu
Bài viết “ Phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ ở Việt Nam” được chia làm 3 chương:
Chương 1: Các vấn đề cơ bản về thị trường trái phiếu Chính Phủ
Trang 5Chương 1: Các vấn đề cơ bản về thị trường trái phiếu Chính Phủ
1.1 Khái quát về trái phiếu Chính Phú
1.1.1 Khái niệm, đặc điểm trái phiếu Chính Phú
1.1.1.1 Khái niệm
Trái phiếu là một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành(người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán(người cho vay) một khoản tiền xác định, thường là trong những khoảng thời gian cụ thé, va phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu khi nó đáo hạn Như vậy, thực chất là với trái phiếu, trái chủ là người cho vay và họ không chịu bắt cứ trách nhiệm nào về kết quả hoạt động sử dụng vốn của người cho vay Nhà phát hành có nghĩa vụ thanh toán theo các cam kết nợ được xác định trong hợp đồng vay Nếu một cơng ty khơng hồn trả được lãi cho trái phiếu, người ta sẽ xem xét vấn đề phá sản đối với công ty đó Quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản của trái chủ được ưu tiên trước cô phiếu ưu đãi và cổ phiếu thường Đây sẽ là sự đảm bảo quan trọng cho các nhà đầu tư và như vậy trái phiếu có mức độ rủi ro thấp hơn so với cô phiếu
Trái phiếu Chính Phủ do Chính Phủ phát hành Những trái phiếu này được phát hành nhằm bù đắp sự thiếu hụt Ngân sách Nhà Nước hoặc để xây dựng các công trình công cộng, hoặc để giải quyết những khó khăn về tài chính Trái phiếu Chính Phủ là loại chứng khốn khơng có rủi ro thanh toán và cũng là loại trái phiếu có tính thanh khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất
của trái phiếu Chính Phủ được xem là lãi suất chuân để làm căn cứ ấn định lãi
Trang 6được ghi bằng đồng ngoại tệ hoặc đồng bản tệ Nếu trái phiếu Chính Phủ được phát hành trong nước thì đó là bộ phận hình thành những khoản nợ trong nước Nếu trái phiếu Chính Phủ được phát hành tại nước ngoài thì hình
thành một khoản nợ nước ngoài Trái phiếu Chính Phủ được đảm bảo chắc chắn bởi uy tín của Chính Phủ và tài sản của quốc gia, trái phiếu Chính Phú
có khả năng cầm có, và chuyền nhượng Các tổ chức nhân đạo, các tổ chức tôn giáo, các công ty phục vụ cho mục đích công cộng thường ưu tiên mua trước và được miễn giảm phí giao dịch Hệ thống ngân hàng là người trợ giúp đắc lực của nhà nước trong quá trình phát hành và thanh toán trái phiếu Chính
Phủ
1.1.1.2 Đặc điểm của trái phiếu Chính Phủ
Thông qua khái niệm về trái phiếu Chính Phủ ở trên, ta thấy TPCP là công cụ vay nợ đặc biệt của Chính Phủ, nó có độ an toàn cao Vì nó đặc biệt nên ngoài những đặc điểm chung của trái phiếu, TPCP còn có những đặc điểm riêng đó là:
e TPCP là loại trái phiếu có độ rủi ro thấp nhất Vì nó có nguồn ngân sách Nhà Nước đảm bảo
e Là loại trái phiếu có uy tín cao, an toàn nhất trên thị trường
se _ Quy mô phát hành và giao dịch lớn chính vì vậy TPCP có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán nói riêng và thị trường tài chính nói chung
e Do TPCP là công cụ an toàn, khối lượng phát hành lớn, có nhiều ưu
Trang 71.1.2 Phân loại trái phiếu Chính Phủ
Có rất nhiều cách phân loại trái phiếu Chính Phủ, tùy theo từng mục đích mà có cách phân loại khác nhau Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này ta chỉ nghiên cứu trái phiếu đài hạn
1.1.2.1 Phân loại theo chủ thể ủy quyên phát hành
Theo điều 4 Nghị định 141/2003/NĐ-CP, TPCP bao gồm: tín phiếu kho
bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình, trái phiếu đầu tư, trái phiếu ngoại tệ, công trái xây dựng tô quốc
e_ Tín phiếu kho bạc là: loại trái phiếu Chính Phủ có thời hạn dưới 1 năm, phát hành với mục đích bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách nhà nước và tạo thêm công cụ cho thị trường tiền tệ
e_ Trái phiếu kho bạc là: loại trái phiếu Chính Phủ có thời han tir 1
năm trở lên được phát hành với mục đích huy động vốn theo kế hoạch ngân sách nhà nước hàng năm đã được Quốc hội phê duyệt
e Trai phiéu đầu tư là: loại trái phiếu Chính Phủ có thời hạn từ một
năm trở lên, bao gôm các loại sau:
+ Trái phiếu huy động vốn cho từng công trình cụ thể thuộc
diện ngân sách đầu tư, năm trong kế hoặch đầu tư đã được Chính Phủ phê
duyệt nhưng chưa được bố trí vốn ngân sách trong năm kế hoạch
+ Trái phiếu huy động vốn cho Quỹ hỗ trợ phát triển theo kế hoạch tín dụng đầu tư phát triển hàng năm được Chính Phủ phê duyệt
Trang 8vốn theo quyết định của Thủ tướng Chính Phủ, cho các dự án thuộc nguồn vốn đầu tư của ngân sách trung ương, đã ghi trong kế hoạch nhưng chưa được bố trí vốn ngân sách trong năm
e Trai phiéu ngoai té 1a: loai trai phiéu Chinh Phu, co ky han tir 1 năm trở lên do Bộ Tài Chính phát hành cho các mục tiêu theo chỉ định của Thủ tướng Chính Phủ Đồng tiền phát hành là ngoại tệ tự do chuyển đổi
e Công trái xây dựng Tổ quốc do Chính Phủ phát hành nhằm huy động nguồn vốn trong nhân dân để đầu tư xây dựng những công trình quan trọng quốc gia và các công trình thiết yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống, tạo cơ sở vật chất, kỹ thuật cho đất nước
1.L2.2 Phân loại theo thời gian đáo hạn
Do trái phiếu Chính Phủ phát hành có kỳ hạn I năm trở lên, nên khi phân loại TPCP theo thời gian đáo hạn có những loại sau:
e Trai phiếu ngắn hạn (Shorts) có thời hạn từ I đến 5 năm; e Trai phiếu trung han (Mediums) có thời hạn từ 5 đến 15 năm; e Trai phiéu đài hạn (Longs) có thời hạn hơn 15 nam;
¢ Trai phiếu vô hạn (Perpetuities) không có ghi ngày đáo hạn
1.1.2.3 Phân loại khác
Theo hình thức sử dụng vốn: Trái phiếu kho bạc gắn với việc thực hiện
những chính sách tài khóa, trái phiếu đầu tư huy động vốn cho các công trình thuộc diện ngân sách nhà nước cấp phát
Theo cách tính lãi: Lãi suất trái phiếu phát hành được xác định trên cơ
Trang 9cho cả kỳ hạn trái phiếu hoặc thả nổi hàng năm theo sự biến động của lãi suất
trên thị trường tài chính, tiền tệ Trường hợp áp dụng lãi suất thả nỗi, căn cứ ý
kiến thoả thuận của Bộ Tài Chính, tổ chức phát hành công bố mức lãi suất tham chiếu trước khi đầu thầu Lãi suất chính thức sẽ được công bồ trước theo từng thời gian hoặc vào các thời điểm thanh toán lãi trái phiếu trên cơ sở lãi suất tham chiếu tai thời điểm công bố
Theo hình thức biểu hiện: Trái phiếu đấu thầu qua thị trường giao dịch
chứng khoán tập trung được phát hành dưới hình thức chứng chỉ hoặc bút toán ghi số; có ghi tên hoặc không ghi tên
e_ Đối với hình thức chứng chỉ: Bộ Tài Chính quy định nội dung để tô chức phát hành in và phân phối cho các tổ chức trúng thầu
e_ Đối với hình thức bút toán ghi số: Do Trung tâm Giao dịch chứng khoán (Sở Giao dịch chứng khoán) và các tổ chức lưu ký ghi và quản lý số sách
Theo tiêu thức quản lí: có trái phiếu ghi danh và trái phiêu vô danh
e_ Trái phiếu vô danh: là trái phiêu không mang tên trái chủ, cả trên chứng chỉ cũng như trên số sách của người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, và khi đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu chỉ việc xé ra và mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ nó mang chứng chỉ tới ngân hàng đề nhận lại khoản cho vay
Trang 10thức ghi số Trái phiếu ghi số hoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việc lưu giữ tên và địa chỉ của chủ sở hữu trên máy tính
Tuy nhiên, cho dù phân loại theo hình thức nào thì TPCP cũng có những đặc điểm giống trái phiếu khác về mệnh giá, lãi suất, kì hạn
¢ Ménh gid( gia trị danh nghĩa hay giá trị bề mặt ) là giá trị ghi trên trái phiếu, nó xác định tổng số tiền gốc mà trái chủ được nhận cho tới
hết thời hạn của trái phiếu Khác với cổ phần, mệnh giá trái phiếu là yếu tố
được xác lập rất rõ ràng, vì đây là cơ sở đặt nền móng cho các quan hệ nghĩa
vụ suốt chiều dài tồn tại của trái phiếu Mệnh giá trái phiếu thường được định
chuẩn ở các số càng chẵn càng tốt, tuỳ theo giá trị đồng bạc ở mỗi nước, đồng thời cũng là dé giúp cho việc giao dịch thuận tiện Thường mỗi thị trường sẽ có những mệnh giá được chuộng nhất và được khuyến khích sử dụng Ví dụ ở
Mỹ hiện nay, khi nói đến trái phiếu trong TTCK thì dân chúng có thói quen liên tưởng ngay đến loại 1.000USD Loại 5.000USD cũng phổ biến nhưng
không bằng loại 1.000USD Những loại nhỏ hơn 1.000USD gọi là "baby bonđ" (trái phiếu nhỏ lẻ) được các công ty cần huy động vét (thường là để lập quỹ hồn trái hoặc hốn nợ cho các loại trái phiếu trả lãi cao đã huy động trước đó) nhưng không nhỏ hơn 1.000USD Các baby bond phải chịu phí giao dich dat hơn
Trang 11©_ Lãi suất: Đây là thành tố xác định quyền lợi về thu nhập định kỳ (phần cứng) cho người sở hữu trái phiếu (chủ nợ) Tiền lãi, theo thông lệ đã phô biến, được trả cứ nửa năm một lần, nên khi tính toán ta cần chia đôi lãi năm ra hai phần bằng nhau Chắng hạn trái phiếu mệnh giá 10.000.000đ, lợi suất danh nghĩa (nominal yield = lãi suất = rate of interest) là 10% thì mỗi sáu tháng trái phiếu đó nhận được 500.000đ, và từ đó tính ra tháng, ra ngày Lãi suất chia làm 2 loại: lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực tế
Lãi suất danh nghĩa: là lãi suất ghi trên trái phiếu Nó quy định mức lợi tức mà trái chủ được hưởng so với mệnh giá của trái phiếu Như vậy, bất kế điều gì xảy ra đối với giá của một trái phiếu coupon có lãi suất hàng năm §% và mệnh giá 1000 USD, nó sẽ vẫn được trả 80 USD lợi tức hàng năm cho đến khi đáo hạn
Lãi suất thực tế: được xem xét trong mối liên hệ giá trị
thời gian của tiền Lãi suất thực tế (lãi suất hiệu quả) là lãi suất mà bạn thực
sự thu được từ một khoản đầu tư hoặc phải trả cho một khoản vay sau khi tính đến tác động của lãi suất ghép Thông thường cái mà chúng ta hay nhìn thấy là lãi suất danh nghĩa, còn lãi suất thực tế sẽ được tính toán từ lãi suất danh nghĩa theo một số phương pháp nhất định Lãi suất danh nghĩa gắn liền với phương pháp tính lãi đơn giản, còn lãi suất thực tế là kết quả của phương pháp tính lãi kép
e Ky han: La d6 dai thoi gian cho đến khi người phát hành
trái phiếu trả lại toàn bộ tiền gốc cho trái chủ và nhận lại trái phiếu Với tất cả các loại trái phiếu bình thường, việc hoàn trả lại tiền gốc sẽ được thực hiện
vào ngày đáo hạn (maturity) Ngày đáo hạn còn là cơ sở quan trọng để xác
Trang 12J&J, trả lãi vào ngày I tháng Giêng và 1 tháng Bảy; trái phiếu F&A trả lãi vào ngày | thang Hai và I tháng Tám; J&D trả lãi ngày 1 thang Sau va 1 thang Chạp (dương lịch), Tại các thị trường phát triển, việc quy định số ngày trong năm và phương pháp đếm ngày được chuẩn hoá tuỳ theo loại trái phiếu
Ở Mỹ trái phiếu công ty và trái phiếu đô thị được tính theo năm có 360 ngày và tháng có 30 ngày (kế cả tháng Hai) Nhưng trái phiếu Chính Phủ thì lại
tính một năm là 365 ngày và tháng tính theo ngày lịch thực tế
Có 3 loại cơ cấu đáo hạn căn bản của một đợt phát hành trái phiếu: e Loại trải phiếu có thời hạn cố định (term bonds) đáo hạn tất cả cùng một lúc
¢ Loai trái phiếu đáo hạn theo nhóm (serial bonds) từng kỳ, loại này được phát hành một đợt nhưng có kỳ đáo hạn khác nhau theo lịch trình định
trước Ví dụ: một trái phiếu đô thị có lượng phát hành 100 tỷ đồng có lịch đáo
hạn mỗi năm 5 tỷ suốt trong chiều đài tồn tại của đợt đó là 20 năm
e Loai trai phiếu đáo hạn kết hợp (balloon bonđs) đáo hạn từng phần
nhưng đa phần là vào kỳ cuối cùng Ví dụ một đợt phát hành trái phiếu "balloon" có thể mỗi năm thu hồi 3% giá trị phát hành ban đầu trong vòng 20
năm, rồi sau đó tất toán 40% còn lại vào năm đáo hạn Từ balloon cho ta khái niệm phần phình ra nằm ở cuối trái bóng
Để phù hợp với kế hoạch sử dụng tài chính và tính toán hiệu quả kinh
tế, một nhà phát hành có thể bán trái phiếu trải ra qua vài ba năm, họ sẽ thu
Trang 131.2 Thị trường trái phiếu Chính Phủ
1.2.1 Khái niệm, đặc điểm của thị trường trải phiếu Chính Phú
Thị trường TPCP là một bộ phận của thị trường chứng khoán, mà TTCK lai 1a mot bộ phận cấu thành quan trọng của thị trường tài chính Chính vì vậy, trước khi tìm hiểu về thị trường TPCP ta sẽ tìm hiểu qua vài nét về thị trường tài chính
1.2.1.1 Khái niệm, cấu trúc của thị trường tài chính
Thị trường tài chính là nơi diễn ra sự luân chuyển vốn từ những người có vốn nhàn rỗi tới những người thiếu vốn Thị trường tài chính cũng có thể được định nghĩa là nơi mua bán, trao đổi các công cụ tài chính Hoạt động trên thị trường tài chính có những hiệu ứng trực tiếp tới sự giàu có của các cá nhân, tới hành vi của các doanh nghiệp và người tiêu dùng, và tới động thái chung của toàn bộ nền kinh tế
Cấu trúc của thị trường tài chính: Tùy theo các tiêu thức khác nhau, người ta có thé phân loại thị trường tài chính theo nhiều cách khác nhau:
e Căn cứ vào thời hạn luân chuyền vốn, thị trường tài chính được chia thành thị trường tiền tệ và thị trường vốn Thị trường tiền tệ là thị trường mua bán, trao đổi các công cụ tài chính ngắn hạn Thị trường vốn là thị trườngmua bán, trao đổi các công cụ tài chính trung và đài hạn So với các công cụ trên thị trường tiền tệ, các công cụ trên thị trường vốn có tính thanh khoản kém hơn và đội rủi ro cao hơn, do đó chúng có mức lợi tức cao hơn
e Căn cứ vào cách thức huy động vốn, thị trường tài chính
Trang 14trường nợ có đặc trưng là các công cụ giao dịch đều có kỳ hạn nhât định, có thể là ngắn hạn, trung hạn hoặc dài hạn tùy theo cam kết nợ giữa chủ nợ và người mắc nợ sự hoạt động trên thị trường nợ phụ thuộc rất lớn vào biến động của lãi suất ngân hàng Thị trường vốn cổ phần là thị trường mua bán các cổ phần của công ty cổ phần Đặc trưng của thị trường này là các công cụ trên thị trường này không có kỳ hạn mà chỉ có thời điểm phát hành, không có ngày mãn hạn Người mua cổ phiếu chỉ có thể lấy lại tiền bằng cách bán lại cổ phiếu trên thị trường hoặc khi công ty tuyên bố phá sản Khác với thị trường nợ, hoạt động của thị trường vốn cổ phần chủ yếu phụ thuộc vào hiệu quả kinh đoanh của công ty cổ phần
e Căn cứ vào tính chất của việc phát hành các công cụ tài chính, thị trường tài chính được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp là thị trường trong đó các công cụ tài chính được phát
hành lần đầu và được bán cho người đầu tiên mua chúng Do là phát hành lần
đầu nên thị trường này còn được gọi là thị trường cấp một Thị trường thứ cấp là thị trường giao dịch các công cụ tài chính sau khi chúng đã được phát hành
trên thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp còn được gọi là thị trường thứ hai
1.2.1.2 Khái niệm, đặc điểm thị trường trái phiếu Chính Phủ
Sau khi đã hiểu rõ về thị trường tài chính ta có thể khái quát về thị
trường trái phiếu Chính Phủ đó là:
e_ Thị trường trái phiếu Chính Phủ là một bộ phận cấu thành của
thị trường tài chính, qua đó Chính Phủ có thể huy động được vốn, bù đắp
Trang 15e_ Thị trường TPCP là nơi diễn ra các giao dịch mua — bán, trao đổi TPCP, việc này diễn ra cả trên thị trường phát hành và thị trường giao dịch
e Quy mô của thị trường TPCP thường lớn hơn so với thi trường trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu Ở Mỹ, thị trường chứng khoán cung ứng 30% vốn trực tiếp trong đó 2% từ cô phiếu, 4% từ TPDN, 24% từ TPCP Bảng I.1: Các dòng vốn qua hệ thống tài chính đầu tư vào TPCP Người có von Vốn TGTC Vốn Người cần vốn _ Hộ gia đình _ tổ chức kinh tế Vốn TT TPCP Vốn Chính Phủ (Nguồn: GT TTCK - Khoa NH - TC, ĐH KTQD)
1.2.2 Phân loại thị trường trái phiếu Chính Phủ 1.2.2.1 Thị trường phát hành trái phiếu Chính Phủ
Thị trường phát hành trái phiếu Chính Phú( thị trường sơ cấp) là thị trường
mua bán trái phiếu Chính Phủ mới phát hành Trên thị trường này vốn từ nhà
đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu mua trái
phiếu Chính Phủ mới phát hành
Trang 16- Trái phiếu hóa các nguồn vốn cần huy động, vốn mà Chính Phủ cần sẽ được huy động thông qua thị trường phát hành
- Thực hiện quá trình chu chuyên tài chính trực tiếp đưa các khoản tiền nhàn rỗi tạm thời trong dân chúng vào đầu tư, chuyền tiền sang dạng vốn dài hạn
Đặc điểm cúa thị trường phát hành TPCP
- Thị trường phát hành trái phiếu Chính Phủ là thị trường tạo vốn cho
Chính Phủ và đồng thời cũng tạo ra hàng hóa cho thị trường giao dịch Trên
bình điện toàn bộ nền kinh tế, thị trường phát hành trái phiếu Chính Phủ làm
tăng vốn đầu tư
- Những người bán trái phiếu Chính Phủ trên thị trường trái phiếu Chính Phủ là Kho bạc, Ngân hàng Nhà nước
- Thị trường phát hành chỉ được tổ chức một lần cho một loại chứng khoán nhất định, trong thời gian hạn định
1.2.2.2 Thị trường giao dịch trái phiếu Chính Phủ
Thị trường giao dịch TPCP là nơi giao dịch TPCP đã được phát hành trên thị trường phát hành Là thị trường chuyển nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường giao dịch đảm bảo tính thanh khoản cho TPCP đã phát hành
Đặc điểm của thị trường giao dịch TPCP
- Trên thị trường giao dịch TPCP, các khoản tiền thu được từ việc bán
trái phiếu thuộc về nhà đầu tư và các nhà kinh doanh trái phiếu chứ không
Trang 17người phát hành trái phiếu mà vận chuyền giữa những người đầu tư trái phiếu trên thị trường Thị trường giao dịch TPCP là một bộ phận quan trọng của thị trường trái phiếu TPCP, gắn bó chặt chẽ với thị trường phát hành
- Giao dịch trên thị trường giao dịch phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếu Chính Phủ trên thị trường giao dịch đo cung và cầu quyết định
- Thị trường giao dịch TPCP là một thị trường hoạt động liên tục, các nhà đầu tư có thể mua và bán các chứng khoán nhiều lần trên thị trường giao dịch
1.2.2.3 Mối liên hệ giữa thị trường phát hành và thị trường giao dịch TPCP
Thị trường phát hành TPCP là cơ sở, là tiền đề cho sự hình thành và
phát triển của thị trường giao dịch TPCP vì đó là nơi cung cấp hàng hóa TPCP trên thị trường giao dịch Không có thị trường phát hành thì không thể có sự xuất hiện của thị trường giao dịch Thị trường giao dịch là một loại thị trường đặc biệt, nó không thể ra đời chừng nào vẫn chưa có một thị trường phát hành rộng rãi, vững chắc
Ngược lại, thị trường giao dịch đến lượt nó là động lực, là điều kiện cho
sự phát triển của thị trường phát hành, vì một khi trái phiếu Chính Phủ đã được phát hành ra trên thị trường, nếu không có một thị trường giao dịch
TPCP để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo ra tính thanh khoản cho TPCP thì
Trang 18động hóa vốn đầu tư, các nhà đầu tư có thể chuyền từ trái phiếu Chính Phủ thành tiền mặt 1.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu Chỉnh Phủ 1.2.3.1 Khái niệm Phát triển là sự thay đổi cả về lượng và chất của chủ thể nghiên cứu theo hướng tích cực
Mục tiêu của thị trường TPCP là huy động vốn cho ngân sách Nhà
Nước và thực hiện mục tiêu chính sách tài chính, đồng thời tạo công cụ đầu tư
cho các nhà đầu tư Thị trường sẽ đạt mục tiêu khi tạo khả năng tích tụ, tập trung tiền cho ngân sách Nhà Nước, chuyền thời hạn vốn, góp phần ổn định và tăng trưởng kinh tế, tránh lạm phát Nhưng đề đạt được mục tiêu đó, thì
thị trường phải hoạt động với lượng vốn lớn, tính thanh khoản cao, khối lượng
giao dịch lớn, chi phi giao dịch nhỏ, có sự tham gia ngày càng đông của các
nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức, cơ sở vật chất kỹ thuật giao dịch
hiện đại, phương thức giao dịch tiên tiến, khả năng linh hoạt lớn, khả năng kiểm soát thị trường tốt Như vậy, phát triển thị trường TPCP là sự thay đổi các yếu tố của thị trường theo hướng tích cực nhằm thực hiện tốt hơn chức
năng của thị trường trái phiếu Chính Phủ
1.2.3.2 Các chỉ tiêu đánh giá sự phát triển của thị trường TPCP
Đánh giá sự phát triển của thị trường TPCP ta dựa trên hai yếu tố: Các yếu tố định tính, và các yếu tố định lượng
Trang 19+ Doanh số phát hành, giao dịch: Thị trường TPCP càng phát triển thì lượng vốn huy động được từ việc phát hành, giao dịch TPCP sẽ càng lớn và ngược lại, nếu lượng vốn huy động được từ việc phát hành, giao dich
TPCP là không đáng kể thì điều đó có nghĩa là thị trường TPCP còn rất nhỏ bé và chưa phát triển
+ Số lượng và sự đa dạng về hàng hóa trên thị trường TPCP: sự
phát triển của thị trường trái phiếu Chính Phủ được thể hiện bởi số lượng
TPCP phát hành, giao dịch trên thị trường và sự phong phú về chủng loại hàng hóa trên thị trường, đa dạng về kỳ hạn TPCP Nếu hàng hóa trên thị trường trái phiếu Chính Phủ đa dạng sẽ giúp nhà đầu tư có nhiều lựa chọn
hơn, và sẽ thu hút được nhiều nhà đầu tư hơn
+ Tần suất phát hành, giao dịch TPCP: tần suất phát hành, giao
dịch TPCP phải hợp lí, chưa hắn tần suất lớn đã là tốt, lượng cung trái phiếu lớn mà cầu trái phiếu nhỏ thì sẽ làm cho các đợt phát hành bị thất bại Cần tập
trung phát hành TPCP theo lô lớn
+ Phí giao dich: Dé thị trường TPCP trở nên sôi động thì phí giao
dịch thấp là một nhân tố thu hút nhà đầu tư
+ Thời gian giao dịch: Thời gian giao dịch càng rút ngắn càng thể hiện sự phát triển của thị trường TPCP Thời gian giao dịch ngắn thể hiện trình độ công nghệ được nâng cao, thị trường hoạt động chuyên nghiệp hơn
Trang 20e_ Các yếu tố định tính
+ Mức độ linh hoạt của thị trường: thể hiện ở sự kết hợp hài hòa giữa các phương thức giao dịch, tạo điều kiện thúc đây sự phát triển của thị trường TPCP
+ Khả năng kiểm soát thị trường: một thị trường phát triển tốt đồng nghĩa với việc thị trường đó được quản lý và giám sát một cách có hiệu quả Giao dịch trên thị trường trở nên minh bạch, trung thực, tránh hiện tượng gian lận, thao túng giá cả
+ Tính thanh khoản của TPCP: Thị trường TPCP có phát triển thì
khả năng thanh khoản của trái phiếu Chính Phủ mới cao Do đó, để đánh giá
một thị trường TPCP có phát triển hay không ta có thể xem xét đến tính thanh khoản của trái phiếu
1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc phát triển thị trường trái phiếu Chính Phú
Thị trường trái phiếu Chính Phủ là một thị trường đóng vai trò quan
Trang 211.3.1 Các nhân tố vĩ mô
1.3.1.1 Nhân tô về sự ổn định chính trị và tăng trưởng kinh tế
Đây là nhân tố quan trọng nhất, nó quyết định tới sự phát triển của thị trường tài chính nói chung cũng như thị trường TPCP nói riêng của bất kỳ quốc gia nào trên thế giới Cùng với sự ôn định về chính trị thì ôn định môi
trường kinh tế vĩ mô đặc biệt là thị trường tài chính là yếu tố cực kỳ quan
trọng trong sự phát triển của mỗi quốc gia Các chỉ tiêu: tốc độ tăng trưởng
GDP, chỉ số lạm phát, tỷ giá hối đoái, mang yếu tố quyết định khi tiến hành hoạch định chiến lược phát triển hệ thống tài chính trong đó có thị trường
TPCP.Ngoài ra, các chính sách tài chính tiền tệ cũng có tác động tới sự quản
lý vĩ mô nền kinh tế của Chính Phủ
Với một quốc gia có sự ồn định về chính trị và kinh tế sẽ làm cho đời
sống, thu nhập của toàn xã hội được nâng cao, phần tích lũy ngày càng lớn, dẫn đến nhu cầu đầu tư tăng cao, khi Chính Phủ tiến hành thu hút vốn phục vụ
cho mục đích đầu tư phát triển bằng cách phát hành trái phiếu thì các nhà đầu
tư sẽ rất an tâm trong việc bỏ vốn vào đầu tư trung và dài hạn Trong giai
đoạn đầu hình thành và phát triển TTCK, Chính Phủ sẽ tô chức tiến hành phát
hành TPCP làm mặt hàng chính cho thị trường Thêm vào đó, việc tiến hành mua bán TPCP thường xuyên trên thị trường sơ cấp sẽ giúp cho tính thanh khoản của TPCP được nâng cao và làm nguồn vốn khá dụng của các tổ chức nắm giữ TPCP được tăng lên, từ đó tạo ra một khung lãi suất chuẩn cho các loại trái phiếu khác giúp các nhà đầu tư có những sự lựa chọn đầu tư vốn của mình một cách chính xác và có hiệu quả hơn
Trang 22Chính Phủ sẽ không huy động được vốn và thị trường TPCP sẽ không phát
triển được Như vậy, Sự ồn định về chính trị và kinh tế là một yếu tố hết sức
quan trọng cho sự phát triển của thị trường TPCP
1.3.1.2 Nhân tổ pháp lý
Để thị trường TPCP có thể hoạt động và phát triển được thì điều kiện trước tiên là phải có hệ thống các quy định về pháp luật đối với chính sách
phát triển kinh tế theo từng giai đoạn cụ thể Để môi trường pháp lý phát huy
hiệu lực đối với hoạt động của thị trường, cần thiết phải có sự phối hợp nhịp
nhàng của các cơ quan quản lý nhà nước và đảm bảo có một khung pháp lý đầy đủ, đồng bộ và thống nhất Hệ thống chính sách có tác động rất lớn đến bản thân TTCK và hoạt động của các doanh nghiệp Mỗi thay đổi chính sách có thể kéo theo các tác động tốt hoặc xấu tới TTCK nói chung và thị trường TPCP nói riêng, nhất là trong những thời điểm nhạy cảm Môi trường pháp luật là yếu tố quan trọng tác động tới TTCK Do vậy môi trường pháp lý cần được xem xét trên các góc độ: Hệ thống hành lang pháp lý của TTCK được xây dựng như thế nào, có đủ bảo vệ quyền lợi chính đáng của người đầu tư hay không? Những mặt khuyến khích, ưu đãi, hạn chế được quy định trong hệ thống pháp luật ra sao? Và Sự ồn định của hệ thống luật pháp, khả năng sửa đổi và ảnh hưởng của chúng đến TTCK như thế nào?
1.3.1.3 Nhân tô thuộc về mô hình tổ chức thị trường
Trang 23tốt chức năng quản lý, giám sát thị trường TPCP Ngược lại, nếu mô hình tổ chức thị trường TPCP không được xác lập phù hợp sẽ kìm hãm sự phát triển của thị trường, làm cho thị trường hoạt động kém hiệu quả, không sôi động
1.3.1.4 Các nhân tổ khác
Ngoài các nhân tố trên, còn có 3 nhân tô vĩ mô cơ bản tác động trực tiếp đến hoạt động đầu tư trên TTCK nói chung và trên thị trường TPCP nói riêng
e Tỷ giá hối đoái: tỷ giá hối đoái thay đổi không chỉ ảnh hưởng tới thị
trường ngoại hối mà còn tác động tới thị trường trái phiếu Nguồn vốn nước ngoài được đầu tư vào thị trường trái phiếu, nếu tỷ giá hối đoái tăng mạnh sẽ
làm nảy sinh lí do khiến các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn khỏi thị trường trái phiếu Khi một lượng vốn lớn nhanh chóng bị rút khỏi thị trường sẽ làm giảm
giá trái phiếu và điều này sẽ tác động làm tăng lãi suất Nếu lãi suất tăng sẽ trở thành gánh nặng cho các doanh nghiệp Do vậy, vấn dé hiện nay là cần phải duy trì tỷ giá hối đoái ở mức cân bằng
e Lạm phát: là sự mất giá của đồng tiền, nó làm thay đối hành vi tiêu
dùng và tiết kiệm của dân cư và doanh nghiệp Tỷ lệ lạm phát không hợp lý sẽ gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, ngăn cản sự tăng trưởng và đổi mới doanh nghiệp trong thực tế, cứ tăng trưởng kinh tế cao thì thường kéo theo lạm phát Hiện tượng này gần như là một nguyên lý mà các nhà kinh tế, kế hoạch, tài chính quốc gia phải luôn luôn quan tâm đề hài hoà giữa phát triển và kiểm soát lạm phát, trong đó việc cân đối liều lượng, thời điểm, phương thức áp dụng các biện pháp là rất quan trọng Lạm phát cao làm đồng tiền mất giá, kéo theo lãi suất tiết kiệm tăng cao, nhà đầu tư sẽ phân vân giữa
Trang 24phát ngầm) không nguy hiểm cho TTCK vì tiền mua cổ phiếu thực chất là đầu tư vào hiện vật
e Lãi suất: Giá của trái phiếu là giá trị hiện tại của các dong tiền Khi lãi
suất thị trường càng cao thì các dòng tiền bị chiết khấu với lãi suất càng lớn, do vậy dẫn đến giá trái phiếu càng nhỏ Vì vậy, khi lãi suất cao, giá trái phiếu thấp có thể là một cơ hội tốt để mua vào trái phiếu Khi kinh tế phát triển mà không có lạm phát lớn thì trái phiếu dài hạn là đối thủ cạnh tranh trực tiếp số một của cô phiếu Lãi suất cao thu hút dân chúng đầu tư vào trái phiếu, kế cả tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn vì đó là những bến đậu an toàn cho đồng vốn Ở
mức lãi suất thấp, tiền tiết kiệm được đầu tư vào cô phiếu nhiều hơn, tính
thanh khoản tăng cao làm TTCK phát triển
Khi nền kinh tế phát triển tốt thì TTCK có xu hướng đi lên và ngược lại
khi kinh tế giảm sút thì TTCK đi xuống Như vậy, nếu đự đoán được xu
hướng phát triển của nền kinh tế, thì có thể dự báo được xu thế phát triển
chung của TTCK Vì vậy, các nhà đầu tư cần phải cố gắng dự đoán tình hình
kinh tế để tìm ra những đỉnh điểm của chu kỳ kinh tế và chọn thời cơ để tham
gia hoặc rút lui khỏi thị trường chứng khoán một cách hợp lý nhất
1.3.2 Các nhân tố vi mô
1.3.2.1 Nhân tô về các tô chức trung gian tài chính
Đây là một trong những chủ thể quan trọng của thị trường chứng khoán nói chung cũng như thị trường trái phiếu Chính Phủ nói riêng, với vai trò của
mình các tổ chức phát hành, kinh doanh , và hỗ trợ cho thị trường thông qua
Trang 251.3.2.2 Nhân tô về công chúng đâu tư
Để thị trường TPCP hoạt động một cách có hiệu quả, cần có các chính sách tạo đựng được lòng tin cho các nhà đầu tư, giảm thiểu những sự bất ồn định hay những biến động xấu của thị trường Thêm vào đó để duy tri lòng tin của các nhà đầu tư thì các trái phiếu được phát hành phải đảm bảo chất lượng và cần Chính Phủ phải thực hiện một cách nghiêm chỉnh các cam kết
đối với các nhà đầu tư Ngoài các yếu tố của bản thân nhà phát hành thì sự hỗ
trợ của Chính Phủ, của các tô chức trung gian tài chính cũng có ý nghĩa quan trọng tác động đến quyết định của các nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường
trái phiếu Chính Phủ
1.3.2.3 Sự phối hợp giữa các cơ quan quản lý nhà nước
Để bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư và để tạo lập một thị trường trái phiếu Chính Phủ hoạt động có hiệu quả thì các cơ quan quản lý nhà nước cần phải tập trung vào công tác quản lý và giám sát thị trường một cách chặt chẽ, ngăn chặn kịp thời những hành vi trái pháp luật làm ảnh hưởng xấu tới hoạt động của thị trường nhằm dam bao cho các giao dịch diễn ra minh bạch và công bằng với tất cả các đối tượng tham gia thị trường
Kết luận chương 1
Trái phiếu Chính Phủ trong nền kinh tế thị trường là một vấn đề tương
Trang 26Chương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu Chính Phủ ở Việt Nam
2.1 Khái quát quá trình phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ ở Việt Nam
Lịch sử phát hành và sự hình thành phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ ở Việt Nam có thể chia thành các giai đoạn sau:
2.1.1 Giai đoạn trước năm 1990: Giai đoạn chưa hình thành thị trường TPCP
Ở thời kỳ này, nhu cầu chỉ tiêu cho cuộc kháng chiến là rất lớn, trong khi nguồn thu của ngân sách Nhà Nước còn hạn hẹp do chính sách giảm thuế của chính quyền cách mạng, vì vậy việc huy động vốn qua hình thức TPCP đã có ý nghĩa rất lớn, tuy nhiên, nó còn nhiều hạn chế do nguồn lực tài chính trong dân còn nhỏ, dựa trên lòng yêu nước là chính, có loại công trái khơng hồn cả gốc lẫn lãi mà người dân vẫn mua, có thé thấy rằng giai đoạn này việc phát hành công trái không dựa trên quan hệ kinh tế mà là trên quan hệ chính trị, nhằm mục đích phục vụ cho chiến tranh là chính Như Vậy, Ở giai
đoạn này chưa tồn tại khái niệm thị trường trái phiếu Chính Phủ
2.1.2 Giai đoạn 1990 - nay: Giai đoạn bắt đầu hình thành và phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ
Trong giai đoạn 1990 đến nay, Việt Nam thực hiện công cuộc đỗi mới
toàn điện nền kinh tế - xã hội theo các nghị quyết của đại hội đảng lần thứ
Trang 27giai đoạn 1991 — 1995 đạt 8,2%, giai đoạn 1996 — 2000 đạt 7,0% và giai đoạn 2001 — 2004 dat xấp xỉ 7.3% Để thực hiện các mục tiêu của chiến lược phát triển kinh tế xã hội, Đảng và Nhà nước đã đưa ra những chủ trương, chính sách lớn trong lĩnh vực tài chính, tiền tệ nói chung và công tác huy động vốn nói riêng đó là: Xây dựng chính sách tài chính quốc gia và thực hiện cải cách cơ bản nền tài chính Nhà nước theo hướng thúc đây khai thác nguồn lực trong nước, xây dựng và phát triển thị trường tài chính, từng bước hình thành thị trường chứng khoán, thu hút các nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển Công tác huy động vốn của Chính Phủ trong giai đoạn 1991 — 2004 chủ yếu được thực hiện thông qua hoạt động phát hành trái phiếu Chính Phủ qua kho bạc Nhà nước, gần đây nhất là quỹ Hỗ trợ phát triển và thu hút nguồn vốn vay nợ, viện trợ nước ngoài Có thể chia thời kỳ này thành 2 giai đoạn nồi bật như sau:
2.1.2.1 Giai doan 1990 — 1999
Từ năm 1990, hệ thống ngân hàng hoạt động theo 2 pháp lệnh: pháp lệnh ngân hàng Nhà nước và pháp lệnh ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng Đồng thời, hệ thống kho bạc Nhà nước đã được thành lập theo quyết
định số 07/HĐBT ngày 1/4/1990 của chủ tịch hội đồng bộ trưởng( nay là thủ
tướng Chính Phủ) dựa trên cơ sở chuyến giao nhiệm vụ quản lý quỹ thuộc ngân sách Nhà nước từ ngân hàng Nhà nước Việt Nam sang cho Bộ Tài
Chính Ngay từ khi được thành lập cho đến nay, hệ thống kho bạc Nhà nước
đã tổ chức thực hiện công tác huy động vốn cho ngân sách Nhà nước và cho
đầu tư phát triển bằng trái phiếu Chính Phủ
Trang 28triển đã có bước phát triển quan trọng Và đề từng bước xây dựng các văn bản quy phạm pháp luật trong lĩnh vực huy động vốn ho bạc Nhà nước đã soạn thảo và trình Chính Phủ, Bộ Tài Chính ban hành các nghị định số 72/CP ngày
26/7/1994 về chứng khoán và thị trường chứng khoán và các quyết định,
thông tư hướng dẫn, và bước đầu tạo cơ sở pháp lý cho việc hình thành và phát triển thị trường chứng khoán nói chung Thị trường TPCP nói riêng và quan trọng hơn cả là việc đổi mới nhận thức và quan điểm đối với công tác huy động vốn phục vụ mục đích chỉ tiêu cùng đầu tư phát triển của Chính Phủ
Nam 1991, kho bạc Nhà nước tô chức thí điểm phát hành tín phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng tại thành phố Hải Phòng, mở đầu cho việc tổ chức công
tác huy động vốn trong thời kỳ mới Từ năm 1992, nguồn vốn phát hành trái phiếu Chính Phủ đã góp phần tích cực trong việc chấm dứt phát hành tiền để
bù đắp thiếu hụt ngân sách Nhà nước Đặc biệt là từ khi có nghị định 72/CP năm 1994 đã bước đầu cho thấy sự thay đổi trong cách tư duy của Chính Phủ trong chiến lược tạo nguồn vốn trung và dài hạn phục vụ đầu tư phát triển.Trong giai đoạn này bằng những hình thức phát hành mới, công tác huy động vốn của Chính Phủ đa có những tiến bộ vượt bậc Điều này đã tạo tiền để cho sự xuất hiện mặc dù chưa thật sự rõ nét thi trường TPCP ở Việt Nam
2.1.2.2 Giai đoạn 2000 — 2004
Nhằm hoàn thiện khung pháp lý để thúc đây thị trường TPCP phát
triển Chính Phủ đã liên tục ban hành những nghị định thay thế cho nghị định
72/CP bằng nghị định số 01/2000/NĐ-CP, ngày 13/01/2000 và mới đây nhất
là nghị định số 141/2003/NĐ-CP, ngày 20/11/2003 của Chính Phủ ban hành
Trang 29chứng khoán và thị trường chứng khoán Thị trường TPCP đã thực sự được
xác lập bắt đầu từ tháng 7/2000 khi trung tâm giao dịch chứng khoán TP.Hồ
Chí Minh ra đời, đánh dấu một sự kiện quan trọng trong đời sống kinh tế - xã hội, nó tạo ra những yêu cầu, thách thức, cũng như cơ hội mới cho công tác
huy động vốn, đặc biệt là nhu cầu hàng hóa đề kích thích hoạt động mua bán,
trao đối và luân chuyển vốn trên thị trường, Từ đây, trái phiếu Chính Phủ được phát hành theo những phương thức mới là đấu thầu qua trung tâm giao dịch chứng khoán và bảo lãnh phát hành Theo đó, các loại TPCP trung và dài hạn đã đủ tiêu chuẩn niêm yết và giao dịch trên thị trường chứng khoán Như v ậy sự hình thành và phát triển thị trường TPCP qua các giai đoạn, đặc biệt là từ khi hệ thống kho bạc Nhà nước ra đời đến nay, đã giải quyết một số vấn đề
Sau:
¢ Tạo nguồn tài chính quan trọng, đáp ứng nhu cầu đầu tư của
Chính Phủ phục vụ công cuộc đổi mới và phát triển kinh tế đất nước
e Phat hanh TPCP da trở thành giải pháp có hiệu quả trong việc kiềm chế lạm phát và chấm dứt phát hành tiền để bù đắp thiếu hụt ngân sách Nhà nước
e Thị trường TPCP phát triển đã góp phần thúc đây sự phát triển
của thị trường chứng khoán
Trang 30ban hành thay thế Nghị định 01/2000 trước đây cũng tạo cơ chế khuyến khích
phát hành huy động vốn qua trái phiếu
Thông tư 21/2004/BTC ngày 24/03/2004 của Bộ Tài Chính hướng dẫn
việc đấu thầu TPCP, trái phiếu được Chính Phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính
quyền địa phương qua thị trường chứng khoán giao dịch tập trung
Quyết định 46/2006/QĐ-BTC của Bộ Tài Chính ngày 6/8/2006 ban
hành Quy chế phát hành TPCP theo lô lớn
Quyết định 2276/QĐ-BTC về việc tập trung đấu thầu TPCP tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội kể từ ngày 20/6/2006 Giao dịch TPCP sẽ được thực hiện tại các TTGDCK Kể từ ngày 20/6/2006, toàn bộ hoạt động
đấu thầu TPCP qua TTGDCK sẽ được thực hiện tại TTGDCK Hà Nội và sau đó được niêm yết và giao địch trên TTGDCK Hà Nội
2.2.1.2 Thành viên tham gia
- Các thành viên đấu thầu: Trước khi ban hành quyết định 2276/2006/QĐ-BTC, TTGDCK Hà Nội có 36 thành viên đấu thầu và sau khi ban hành quyết định 2276/2006/QĐ-BTC, tính đến 14/4/2008, TTGDCK Hà
Nội đã có 73 thành viên đấu thầu
- Các thành viên bảo lãnh: Tính đến 30/9/2007 có 34 thành viên bảo lãnh phát hành TPCP, trong đó có 16 thành viên là các ngân hàng thương mại 2.2.1.3 Thực trạng hoạt động a- Tình hình đấu thầu trái phiếu Chính Phủ qua trung tâm giao dịch chứng khoán + Đấu thấu trái phiếu Chính Phủ qua sở giao dịch chứng khoán Thành phó Hà Chí Minh:
Về phương thức đấu thầu TPCP: trái phiếu được đấu thầu theo hình
Trang 31thầu không cạnh tranh lãi suất, trong phạm vi lãi suất chỉ đạo của Bộ Tài Chính Trong trường hợp kết hợp giữa đấu thầu cạnh tranh lãi suất với đấu thầu không cạnh tranh lãi suất thì khối lượng trái phiếu đấu thầu không cạnh tranh lãi suất không vượt quá 30% tổng khối lượng trái phiếu thông báo phát
hành của đợt đó Số trái phiếu trúng thầu được niêm yết và giao dịch tại sở giao dịch chứng khoán TP.HCM; tiền lãi trái phiếu được thanh toán dinh ky 1
năm/I1 lần
TPCP do Kho bạc Nhà nước (KBNN) phát hành: Từ năm 2000- 30/6/2006, KBNN đã thực hiện 91 đợt đấu thầu TPCP qua SGCK TP.HCM với tông khối lượng gọi thầu là 19.800 tỷ đồng Kết quả có 74 đợt thành công
với khối lượng TPCP trúng thầu là 10.578,7 tý đồng, đạt 53,43% so với khối
lượng gọi thầu
TPCP do Quỹ Hỗ trợ phát triển (HTPT) nay là Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành: Từ năm 2002 - 30/6/2006, Quỹ HTPT đã thực hiện 60
đợt đấu thầu TPCP qua TTGCK TP.HCM với tổng khối lượng gọi thầu là
9.100 tỷ đồng Kết quả chỉ có 18 đợt thành công với khối lượng TPCP trúng thầu là 1.199 tỷ đồng, đạt 13,18% so với khối lượng gọi thầu
Từ 01/7/2006 SGDCK TP.HCM không tô chức đấu thầu TPCP, nhiệm vụ này được thực hiện thống nhất tại TTGDCK Hà Nội
+ Đấu thâu trái phiếu Chính Phủ qua TTGDCK Hà Nội:
Trong năm 2007, đơn vị thực hiện phát hành qua TTIGDCK Hà Nội nhiều nhất là kho bạc Nhà nước với 31 phiên đấu thầu, tiếp đến là Ngân hàng
Trang 32với 6 phiên Trong năm 2007, không có phiên đấu thầu nào Trái phiếu thủ đô của UBND Tp Hà Nội( năm 2006 co I phiên )
Bảng 2.1: Bảng tổng hợp về cơ cầu phát hành từ năm 2006 — 2007 Đơn vị: Tỷ đồng Năm 2006 Năm 2007
Tên tổ chức | Số phiên | KLgọi | KL trúng | Số phiên | KLgọi | KL tring
thầu thầu thầu thầu Kho bạc Nhà nước 14 4800 | 3.798 31 22.000 | 16.180 NH phat trién VN 1 800 0 7 4.000 1.675 UBND Tp Hà Nôi 1 150 40 0 0 0 Quỹ ĐTPT đô thị 5 610 430 6 3.016 1.084 Tp HCM Tong cong 21 6.360 | 4.268 44 29.016 | 18.939 ( Nguồn: Báo cáo thường niên 2007- TTGDCK Hà Nội )
Như vậy, tại TTGDCK Hà Nội mới chỉ thực hiện đấu thầu TPCP được
2 năm, trong bảng 3 là số liệu tổng hợp số lượng TPCP niêm yét tai TTGDCK Hà Nội trong 2 năm 2006, 2007
Trang 3331/12/2006 31/12/2007
Tên tố chức Zk tâm KL và Giá tri lá trị zk oak KL Gia tri Huy
phat hanh Tong so | niêm yết loại TP | (nghìn trái niêm yết hindd Tổng số | niêm yết | miạm yết loại TP | (nghìn trái trigudd
phiéu) (nghindong) phiéu) (trigudong) Kho bạc Nhà nước 26 79.000 7.900 76 338.060 | 33.806 NH phát triển VN 4 15.050 1.505 94 333.400| 33.440 TP chính quyền 62 88.850 8.885 4 15.050 1.505 dia phuong Tổng cộng 92 182.900 | 18.290 174 686.510} 68.651 ( Nguồn: Báo cáo thường niên 2007- TTGDCK Hà Nội )
Biểu đồ lãi suất và khối lượng trúng thầu Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 5 năm 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 3 4.00 3.00 2.00 1.00 ! 0.00 [=k ii lượng trúng thầu ——— Lãi suất trúng thầu | Loai TPCP ( Nguồn: Báo cáo thường niên 2007- TTGDCK Hà Nội ) b- Tình hình bảo lãnh phát hành:
Trang 34đến các nhà đầu tư Hiện nay đã có 20 đơn vị được công nhận là thành viên
bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính Phủ, gồm: 14 NHTM và 6 công ty CK,
TPCP được phát hành dưới hình thức ghi số hoặc chứng chỉ, chứng chỉ trái phiếu không ghi tên và in sẵn mệnh giá mục đích nhằm huy động nguồn vốn trung hạn và dài hạn cho NSNN Thông qua kênh phát hành này, Bộ Tài Chính đã tạo ra được một khối lượng hàng hóa có chất lượng cao đáp ứng đủ các yêu cầu kỹ thuật dé được niêm yết và giao dịch tại SGDCK Tp.HCM
TPCP do KBNN phát hành qua bảo lãnh từ năm 2000 đến tháng 9/2007
là 115 đợt với giá trị bảo lãnh phát hành là 33.927 tỷ đồng Riêng 9 tháng đầu
năm 2007, TPCP được KBNN phát hành qua bảo lãnh là 17 đợt với tổng giá
trị 6.951 tỷ đồng
TPCP do Quỹ HTPT phát hành qua bảo lãnh từ năm 2002 đến 9/2007 là 218 đợt với tổng giá trị 49.859 tỷ đồng Riêng 9 tháng đầu năm 2007, số đợt bảo lãnh phát hành là 34 đợt với tổng giá trị 23.895 tỷ đồng
Thông qua kênh bảo lãnh phát hành, kho bạc Nhà nước đã huy động được hàng nghìn tỷ đồng nguồn vốn dài hạn cho NSNN và cho đầu tư phát triển TPCP phát hành qua TTGDCK đã góp phần bổ sung một lượng hàng hóa lớn cho thị trường TPCP nói riêng và TTCK nói chung trong quá trình xây dựng và mở rộng quy mô hoạt động Thị trường bảo lãnh phát hành ngày
càng được hoàn thiện và phát triển, trở thành điểm hẹn hấp dẫn giữa nhà phát hành trái phiếu với nhà đầu tư, thông qua thị trường này kho bạc nhà nước có
thể ước lượng được cung cầu vốn trên thị trường với độ tin cậy cao, bám sát được diễn biến của lãi suất trên thị trường vốn từ đó tham mưu cho lãnh đạo Bộ Tài Chính trong việc lựa chọn phương án bảo lãnh phát hành, đảm bảo hài
Trang 35chứng khốn Thơng qua việc công khai minh bạch thông tin liên quan đến phương thức bảo lãnh phát hành, TPCP đã giúp các nhà đầu tư có được những
thông tin cần thiết về thời điểm phát hành, khối lượng phát hành và thời gian
đáo hạn của TPCP để từ đó các nhà đầu tư có kế hoạch sử dụng và phân bổ nguồn vốn đầu tư có hiệu quả hơn
c- Tình hình bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước:
_ Trái phiếu bán lẻ kỳ hạn 2 năm: Qua kinh nghiệm của đợt phát hành thí điểm trái phiếu kỳ hạn 3 năm (1994) không hiệu quả, năm 1995, Kho bạc
Nhà nước đã thay đối bằng các phát hành trái phiếu chỉ với kỳ hạn 1 năm
Tuy nhiên, sau 2 năm phát hành loại trái phiếu này đã cho thấy nó không thể đáp ứng được yêu cầu về huy động vốn phục vụ cho đầu tư phát triển Do vậy, đề khắc phục nhược điểm này, tháng 6/1999 cho đến nay Kho bạc Nhà nước đã chuyển hẳn sang tổ chức phát hành loại trái phiếu có thời hạn 2 năm có ghi tên và không in trước mệnh giá, bán cho các đối tượng là người Việt Nam và người nước ngoài đang làm việc và sinh sống ở Việt Nam; Các tổ chức tín dụng hoạt động theo luật các tổ chức tín dụng; Các công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư hoạt động hợp pháp tại Việt Nam,các chi nhánh đầu tư nước ngoài tại Việt Nam;Các doanh nghiệp, các tổ chức kinh tế của Việt Nam thuộc mọi
thành phần kinh tế Điều này đã cho phép kho bạc Nhà nước có thể huy động
một khối lượng vốn với thời gian hợp lý và tạo điều kiện cho việc sử dụng vốn của ngân sách Nhà nước được kéo dài Tính từ năm 2000 — 2004, kho bạc
Nhà nước đã huy động được 18.960 tỷ đồng với kỳ hạn 2 năm với lãi suất
năm 2000: 8,9 - 10,5%/năm; 2001: 6.8 - 7.0%/nam; 2002: 7,1 — 7,4%.nam; 2003 — 2004: 8,2 - 8,4%/nam
Trang 36
x nm: Kk Khôi lượng huy động
Năm Lãi suât (ty đề ng) 2000 8,9 — 10,5 4.316 2001 6,8 — 7,0 2.667 2002 7,l— 7,4 4.117 2003 8,2 - 8,4 3.254 2004 8,2 - 8,4 4.606 Tổng cộng 18.960
( Nguồn kho bạc nhà nước )
_ Trai phiếu chiết khẩu kho bạc kỳ hạn 5 năm: ĐỂ tiếp tục phát triển
thị trường vốn trong nước, đồng thời với mục đích tạo hàng hóa cho thị trường chứng khoán còn non trẻ của Việt Nam, bắt đầu từ ngày 16/4 đến ngày
15/6/2001, kho bạc Nhà nước đã tiến hành phát hành thí điểm trái phiếu chiết khấu kỳ hạn 5 năm với lãi suất 7,2 %/năm tại Hà Nội và thành phố Hồ Chí
Minh Đây là loại trái phiếu không ghi tê, in sẵn mệnh giá, quy định thống nhât ngày phát hành và ngày đến tới hạn thanh toán Trái phiếu này đã được niêm yết và giao dịch tại SGDCK Tp.HCM Tuy nhiên, do nhiều nguyên nhân khách quan và chủ quan như: giá ngoại tệ và giá bất động sản có biến động
lớn, tâm lý người dân thích đầu tư vào cổ phiếu vì lợi tức cao, cơ chế lãi suất
chưa tạoneen sự hấp dẫn cho các nhà đầu tư dẫn đến giá trị huy động của đợt phát hành không được như mong muốn Trong thời gian đó, giá trị huy động chỉ đạt khoảng 50 tỷ đồng
Trang 37giống như công trái xây đựng tô quốc đã phát hành năm 1999 Tuy nhiên, để khắc phục một số hạn chế của đợt phát hành trước và nhằm thu hút vốn có hiệu quả hơn, công trái giáo dục phát hành có 2 loại: in sẵn mệnh giá và không in sẵn mệnh giá Kết quả toàn đợt thu được 2.580 tỷ đồng, vượt 29% chỉ tiêu được giao
Như vậy, Đối với kênh phát hành trực tiếp TPCP (bán lẻ) qua hệ thống Kho bạc Nhà nước, số lượng phát hành hành năm không đáng kẻ, chỉ khoảng
2.000 tỷ đồng mỗi năm với kỳ hạn ngắn, chủ yếu là 02 năm KBNN đã thực hiện kế hoạch từng bước giảm dần kênh bán lẻ qua hệ thống KBNN Từ đầu năm 2007 đến nay không thực hiện phát hành theo hình thức này
d - Trái phiếu công trình trung ương và trái phiếu công trình giao
thông thủy lợi
e Trái phiếu công trình TW: bắt đầu từ năm 2000 trở lại đây, theo quy định trái phiếu công trình trung ương được phát hành qua các kênh như : đấu thầu trên trung tâm giao dịch chứng khoán và bảo lãnh phát hành Như vậy, các công trình sẽ được huy động vốn đài hạn hơn, chỉ phí thấp hơn.Tuy
đã có quy định mới về trái phiếu Chính Phủ và trái phiếu chính quyền địa
phương cũng như trái phiếu được Chính Phủ bảo lãnh , những việc huy động vốn cho các công trình đã được phê duyệt dù là của địa phương vẫn được coi là nguồn huy động từ trái phiếu Chính Phủ Kết quả, từ năm 2000 đến hết
năm 2004, tổng giá trị huy động được cho trái phiếu công trình để thực hiện
nốt kế hoạch đề ra đạt khoảng 300 tỷ đồng
e Trái phiếu giao thông thủy lợi: Trong 2 năm 2003 — 2004, được
sự chỉ đạo trực tiếp của Bộ Tài Chính, hệ thống kho bạc Nhà nước dã tổ chức
Trang 38gia thuộc lĩnh vực giao thông, thủy lợi trái phiếu có kỳ hạn 5 năm, được phát hành qua cả 3 phương thức : bán trực tiếp ra công chúng qua hệ thống kho
bạc Nhà nước, đấu thầu qua TTGDCK và bảo lãnh phát hành Việc phát hành
trái phiếu giao thông thủy lợi có ý nghĩa to lớn về mặt kinh tế và chính trị, được các ngành, các cấp từ trung ương đến địa phương đặc biệt quan tâm phối hợp chỉ đạo và tích cực hưởng ứng nên chỉ trong thời gian ngắn đã huy động
được khối lượng vốn khá lớn đáp ứng kịp thời nhu cầu giải ngân vốn đầu tư Dot I: từ 15/10/2003 — 15/12/2003, tổng khối lượng trái phiếu phát hành bằng đồng Việt Nam là 4.505 tỷ đồng, bằng đô la Mỹ là 33.034.000 USD Đợt 2: từ 15/4/2004 — 15/6/2004, tổng khối lượng trái phiếu phát hành bằng đồng Việt Nam là 2.067 tỷ đồng, bằng đo la Mỹ là 43.665.000 USD Đây là các đợt phát
hành trái phiếu công trình có quy mô lớn nhất và có ý nghĩa quan trọng trong việc khắng định quan điểm đúng đắn của Chính Phủ trong việc sử dụng trái phiếu Chính Phủ đề huy động các nguồn vốn phục vụ cho đầu tư phát triển
2.2.2 Thị trường giao dịch TPCP
2.2.2.1 Khung pháp lý điều chỉnh:
Trước tháng 11/2003, Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 của Chính Phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán là văn bản pháp quy cao nhất trong lĩnh vực chứng khoán, trong đó hoạt động giao dich trái phiếu được thực hiện theo cả hai phương thức là giao dịch khớp lệnh và giao dịch
thỏa thuận Đồng thời, Nghị định số 01/2000/NĐ-CP ngày 13/01/2000 quy
định việc phát hành TPCP theo phương thức đấu thầu qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán và bảo lãnh phát hành
Trang 39- Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 về phát hành TPCP,
trái phiếu được Chính Phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương
được ban hành thay thế Nghị định 01 trước đây cũng tạo cơ chế khuyến khích phát hành huy động vốn qua trái phiếu
- Thông tư 21/2004/BTC ngày 24/03/2004 của Bộ Tài Chính hướng
dẫn việc đấu thầu TPCP, trái phiếu được Chính Phủ bảo lãnh và trái phiếu
Chính quyền địa phương qua thị trường chứng khoán giao dịch tập trung
Liên quan tới hoạt động giao dịch TPCP trên các TTGDCK bao gồm các văn pháp pháp quy hiện hành sau:
- Luật Chứng khoán, số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006 của Quốc hội
nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam
- Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/01/2007 của Chính Phủ quy
định chỉ tiết thi hành một số điều của Luật chứng khoán;
- Quy chế giao dịch chứng khoán tại Sở GDCK Tp HCM và Quy chế giao dịch chứng khoán của TTGDCK Hà Nội
- Công văn số 244/UBCK-PTTT ngày 30/7/2004 của UBCKNN đồng ý triển khai phương thức giao địch mới cho trái phiếu niêm yết trên TTGDCK
TP.HCM, theo đó: chỉ thực hiện giao dịch thỏa thuận đối với trái phiếu và
không giới hạn khối lượng giao dịch, biên độ dao động giá, đơn vị giao dịch
cũng như đơn vị yết giá đối với trái phiếu
- Quyết định số 244/QĐ-BTC ngày 20/01/2005 của Bộ Tài Chính ban
Trang 40- Quyết định số 245/QĐÐ-UBCK ngày 4/5/2005 của Chủ tịch UBồCKNN
ban hành hướng dẫn quy định đăng ký, giao dịch chứng khốn và cơng bố thơng tin bất thường của tổ chức đăng ký giao địch chứng khoán tại TTGDCK Hà Nội;
- Quyết định số 323/QĐÐ-UBCK ngày của UBCKNN về việc sửa đổi Quyết dinh 245/QD-UBCK về quy định giao dịch tại TTGDCK Hà Nội;
Hiện nay, giao dịch TPCP trên Sở GDCK TPHCM được thực hiện theo
phương thức thoả thuận, yết giá theo lãi suất; còn trên TTGDCK Hà Nội có thể thực hiện theo cả phương thức thoả thuận và báo giá, yết giá theo giá và
theo lãi suất Tất cả các nhà đầu tư đều có thể tham gia giao dịch trên thị trường thông qua các thành viên môi giới trên thị trường
2.2.2.2 Thành viên tham gia
Về thành viên trên Sở GDCK TPHCM:
Thành viên trên hệ thống giao dịch trái phiếu của SGDCK Tp.HCM là
các cơng ty chứng khốn, đồng thời là các thành viên giao địch TPCP trên Sở GDCK TPHCM Hiện nay có 76 cơng ty chứng khốn thành viên, trong đó
thành viên có số vốn điều lệ thấp nhát là 9 tỷ đồng và cao nhất là 1200 tỷ
Đối tượng tham gia giao dịch TPCP chủ yếu trong giai đoạn 2001-2002 là ngân hàng thương mại (chiếm 94% khối lượng mua vào) và cơng ty chứng khốn (chiếm khoảng trên 90% khối lượng bán), các đối tượng khác như công
ty bảo hiểm, quỹ đầu tư và công ty tài chính hầu như chưa tham gia vào thị
trường hơặc chỉ tham gia với tỷ trọng rất thấp