BÁO cáo ĐỊNH GIÁ ngành xây dựng bất động sản ngày 10 tháng 1 năm 2014 CÔNG TY CP xây DỰNG và KINH DOANH địa ốc HOÀ BÌNH

BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ Xây dựng – Bất động sản Ngày 10 tháng 01 năm 2014 CÔNG TY CP XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HỒ BÌNH (HBC) Trần Thế Anh Chuyên viên phân tích Email:anhtt@fpts.com.vn Điện thoại : (84) 6290 8686 Ext : 7918 -18% -7% 18% Bán Giảm Giá 14.700 Giá mục tiêu 25.683 Tăng/giảm 0% 7% 75,9% Mua Tỷ suất cổ tức Diễn biến giá cổ phiếu HBC Theo dõi Thêm 5,9% MUA % sở hữu nước 31,66% Vốn điều lệ (tỷ đồng) 515,8 Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Thông tin giao dịch 699,38 Định giá Giá cao 52 tuần (đ/cp) 2011 2012 2013F 18.500 EPS (đ/cp) 3.646 1.725 Giá thấp nhấp 52 tuần (đ/cp) BV (đ/cp) 19.204 21.060 23.103 13.500 Số lượng CP niêm yết (cp) 4.000 P/E 5,72 3,57 8,52 51.580.664 P/B 0,62 0,64 Số lượng CP lưu hành (cp) ROE 21,6% 17,5% 8,4% 47.903.004 KLGD bình quân tháng (cp/phiên) 1,19 ROA 5,8% 3,3% 1,7% 265.092 Danh sách cổ đông T Lucerne Enterprise Ltd 20,88% Lê Viết Hải 16,81% Chip Eng Seng Corp Ltd 4,77% Vietnam Holding Limited 4,69% Khác 52,86% Chúng định giá ần đầu CTCP Xây dựng v Kinh doanh Địa ốc Hồ Bình (HBC) theo mơ hình tổng kế t định giá phần Giá trị hợp ý HBC theo mơ hìn h định giá dịng tiền hoạt động xây dựng kỳ vọng đế n cuối năm 2014 21.810 đồng/cổ phiếu Định giá ại tài s ản đầu tư Công ty đạt 3.872 đồng/cổ phiếu Do đó, ng tơi khuyến nghị nhà đầu tư MUA cổ phiếu HBC để đầu tư dài hạn Rủi ro đầu tư vào cổ phiếu HBC ực tài chủ đầu tư ảnh hưởng đến t iến độ thu tiền rủi ro thay đổi sách tiền t Chính phủ ảnh hưởng đến hi u kinh doanh Công ty Tổng giá trị hợp đồng (HĐ) ký năm 2013 HBC đạt khoảng 3.200 tỷ đồng Doanh thu ghi nh ận năm 2013 khoảng 4.200 tỷ đồng giá trị HĐ gối đầu cho năm 2014 Công ty đạt gần 3.900 tỷ đồng Chún g tơi ước tính doanh thu xây dựng năm 2014 Cơng ty c ó thể đạt 5.000 tỷ đồng, tăng 19,6% so với năm 2013 Dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2013 HBC đạt xấp xỉ 100 tỷ đồng, giảm 36% so với năm 2012 ho àn thành 40% kế hoạch Tỷ suất lợi nhuận trước thuế n ăm 2013 đạt khoảng 2,4%, thấp so với mức 3,7% năm 2012 EPS năm 2013 Công ty ước đạt 1.725 đồng/cổ phiếu, (đã pha loãng 32% phát hành riêng lẻ v ESOP) giảm 52% so với EPS năm 2012) Để đảm bảo doanh thu tăng trưởng cho năm s au, Cơng ty chủ trương tìm kiếm cơng trình có giá Cơng ty đưa nhiều giải pháp để giám sát thu trị lớn (trên 100 hồi công tỷ đồng) khoản tốt Đặc biệt nợ nhằm cải thiện dòng tiền kinh doanh Phương t cơng trình hức mua đầu tư theo hình thức EPC, PPC BT Các hàng thay đổi để giảm phụ thuộc vào n cơng trình có giá guồn vốn trị nhỏ (dưới 100 tỷ đồng) giao lại cho vay HBC tích cực tìm kiếm nhà cung cấ công ty trực p lớn để thuộc liên doanh thực để tiết kiệ mua nguyên vật liệu với điều kiện toá m nguồn lực cho n giá HBC www.fpts com.vn Mã cổ phiếu: HBC Bảng KQKD 2011 2013F 2012 Doanh thu 3.055 4.222 420 4.065 Lợi nhuận gộp 378 359 Lợi nhuận trước thuế 185 157 100 Lợi nhuận sau thuế 150 131 75 Bảng CĐKT 2011 2012 2013F Tổng tài sản 3.285 4.580 4.424 Tài sản ngắn hạn 2.550 3.761 3.732 Tài sản dài hạn 736 820 693 Tổng nguồn vốn 3.285 4.580 4.424 Nợ ngắn hạn 2.472 3.560 3.190 Nợ dài hạn 85 241 230 Vốn chủ sở hữu 722 771 1.003 Đvt: tỷ đồng chiết khấu tốt hơn, góp phần cải thiện biên lợi nhuận t 8,5% (năm 2013) lên 9% (năm 2014) HBC tiếp tục tái cấu lại máy hoạt động theo hư ớng cắt giảm đội ngũ lao động dư thừa, tiết kiệm công đ ể nâng cao suất lao động Chi phí QLDN năm 2014 khoả ng 167 tỷ đồng, giảm 1,35% so với năm trước tỷ trọng chi phí quản lý/doanh thu năm 2014 cịn khoảng 3,3% Chúng cho giải pháp HBC kịp thời nằm khả doanh nghiệp Cơng ty khắc phục khó khăn ổn định lại hoạt động kinh doa nh từ năm 2014 Dựa vào mơ hình định giá cho năm 2014 năm lề cho chu kỳ tăng trưở ng HBC Chúng dự báo số ROE HBC tăng từ 7,3 % (năm 2013) lên 18,4% (năm 2021) nhờ cải thiện hiệu s dụng tài sản Mô hình định giá đưa giả định kể từ năm 2019 trở đi, HBC cân đối dịng tiề n trích 50% lợi nhuận sau thuế hàng năm để chi trả cổ tức Bảng số i u tổng dự dự báo Chỉ tiêu 2012 2017F Doanh thu Đvt 2018F 4.065 8.298 LN gộp Tỷ đồng Tỷ đồng 378 Tỷ đồng 131 Đồng/cp 3.646 Đồng/cp 314 33,0% 5.971 7.046 359 454 537 634 75 125 145 206 1.725 2.623 3.037 4.302 384 994 546 917 3,9% 19,6% 18,3% 18,0% -4,9% 26,6% 18,3% 18,0% -42,9% 67,8% 15,8% 41,7% -52,7% 52,1% 15,8% 41,7% 8,4% 11,9% 12,5% 15,9% 1,7% 2,8% 3,1% 4,0% 8.52 5.60 4.84 3.42 0.64 0.63 0.58 0.51 15,0% %yoy -10,0% 15,0% %yoy -12,5% 32,6% Tăng trưởng EPS %yoy 17,8% Tăng trưởng LNST 5.049 1.718 17,8% Tăng trưởng LN gộp 4.222 7.309 1.061 Tăng trưởng DT 2016F 350 5.703 DPS 2015F 859 273 EPS 2014F 9.541 747 LNST 2013F 28,2% %yoy -8,9% 32,6% 28,2% ROE % 17,5% 18,7% 21,2% ROA 3,3% 4,9% P/E % 6,1% 3.57 2.58 2.01 Lần 0.62 0.45 P/B Lần 0.40 Nguồn: Báo cáo tài HBC, FPTS tổng hợp tính tốn www.fpts.com.vn w w w: Mã cổ phiếu: HBC ĐỊNH GIÁ Bảng tổng kết giá cổ phiếu HBC Hoạt động xây dựng Định giá dòng tiền hoạt động xây dựng Chúng định giá hoạt động xây dựng HBC theo phương pháp FCFF lĩnh vực kinh doanh cốt lõi Công ty Trong mô hình này, chúng tơi giả định tăng trưởng anh thu xây dựng giai đoạn 2014 – 2021 HBC bình q uân đạt 16,2%/năm tăng trưởng ổn định (từ năm 2022 tr đi) mức 4,2%/năm Sau chiết khấu dòng tiền hoạt động xây dựng đến cuối năm 2013, xác định mứ c giá cổ phiếu kỳ vọng mà Cơng ty đạt vào cuối 21.810 Tài sản đầu tư 3.872 Giá trị hợp ý cổ phiếu 25.683 Giá cổ phiếu 14.700 Tăng/giảm 75,9% Đvt: đồng/c ổ phiếu năm 2014 à: 21.810 đồng/cổ phiếu (giả định suất sinh lời mong muốn cổ đông năm 2014 9,3% tỷ suất cổ tức kỳ vọng khoảng 2,1%) Bảng tổng hợp mơ hình định giá DCF hoạt động Xây dựng Giả định DCF Tổng hợp định giá Ước tính tri u đồng) WACC (2014) năm ( 13,7% Thời gian dự phóng Thuế suất 22% Tổng hi n giá dòng tiền (*) 19,2% (+) Tiền đầu tư ngắn hạn 8,89% (-) Nợ ngắn dài hạn 9,88% Giá trị vốn cổ phần 1.667.227 Chi phí vốn CSH 500.917 Lãi suất phi rủi ro 1.319.701 Phần bù rủi ro 891.233 Hệ số beta 1,1 Lợi ích cổ đơng thiểu số 143 Chi phí nợ 10,9% Giá trị vốn CSH cơng ty mẹ 891.090 (2014-2021) Tăng trưởng bình qn 47.903.004 16,2% Tăng trưởng bền vững 18.602 4,2% Số lượng cổ phiếu Giá chiết khấu cuối năm 2013 Kỳ vọng đầu tư vốn CP 19,3% Suất cổ tức kỳ vọng 2,1% Giá kỳ vọng 12 tháng tới 21.810 (*) Dòng tiền chiết khấu cuối năm 013 Nguồn: FPTS tính tốn sổ sách CTCP CK Sen Vàng 14,248 CTCP ĐTXD Hạ tầng HBI CTCP Vĩnh Tiến (Bình An Plaza 16,67%) 26,117 CTCP Du lịch Hồ Bình (15%) 21,405 CTCP Jesco Asia (6.2%) 2,085 Lô đất Long Thới, Nhà Bè (29.698 m2) 57,800 Lô đất Nhơn Đức, Nhà Bè (8.518 m2) 9,649 78,884 CTCP Hồ Bình Phước Lộc Thọ 50,485 D/a Laguna 54,389 Danh mục Tài sản đầu tư (tỷ đồng) Giá trị Định giá tài sản đầu tư 173 t đồng, tương đương: 3.872 đồng/cổ phiếu (* ) Hiện tại, tổng giá trị tài sản đầu tư Công ty khoảng 315 tỷ đồng, tương đương 4.524 đồng/cổ phiếu S (*) mức giá hợp lý cho thời điểm cuối năm 2014 au điều chỉnh lại giá trị hợp lý tài sản đầu tư Cô ng ty, www.fpts.co cho giá trị hợp ý danh mục tài sản đầ m.vn u tư HBC www: Mã cổ phiế u: HBC PHÂN TÍCH HO ẠT Đ ỘNG KINH DOANH Phân khúc hoạt động Cơ cấu doanh thu xây dựng theo oại hìn h Thị phần doanh thu xây dựng dân dụng – công nghi p Cơ cấu doanh thu xây dựng theo địa bà n CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hồ cho thấy tiến độ thu tiền Cơng ty cải thiệ Bình (HBC) n có 25 năm kinh nghiệm trong lĩ thời gian tới nh vực thi cơng cơng trình xây dựng dân dụng công n Địa bàn hoạt động ghiệp Trong năm trở lại đây, phân khúc xây dựng dân d Địa bàn hoạt động HBC tập trung ụng gặp nhiều tỉnh khó khăn ảnh hưởng lớn đến kết miền Nam Tuy nhiên, Cơng ty có xu hướng kinh doanh mở rộng Cơng ty Để cải thiện tình hình, HBC chuy thị phần tỉnh phía Bắc (từ Huế trở ra) Bước ển dịch cấu đầu kinh doanh sang đấu thầu cơng trình thay đổi cho kết tích cực, tỷ trọng hạ tầng công anh thu nghiệp, y tế giáo dục Đây phân khúc xây dựng miền Bắc miền Trung tăng từ 20,4 xây dựng mà % (năm chủ đầu tư chủ động thu xếp vốn nên kỳ thu 2011) lên 43,6% (năm 2012) tỷ trọng tiền nhanh anh thu qua giúp Cơng ty giảm bớt áp lực dò xây dựng miền Nam giảm từ 79,6% xuống cịn ng tiền triển 56,4% khai nhiều cơng trình lúc Trong năm Trong năm 2013, HBC tiếp tục trúng thầu công tr 012 Công ty ình lớn ký cơng trình hạ tầng cơng nghiệp khu vực phía Bắc như: Vietinbank Tower (Hà Nội), với tổng giá trị TTTM hợp đồng đạt 1.700 tỷ đồng Nhờ đó, A2-02 Gamuda City (Hà Nội)… doanh thu xây dựng hạ tầng công nghiệp năm 2012 chiế Lợi cạnh tranh; Thị phần Đối thủ m 18,5% doanh thu năm 2011 không Năng lực thi công đem lại lợi cạnh tranh cốt có lõi cho Cập nhật đến 30/9/2013, số gần 60 HBC Nhờ quản lý tốt chi phí ngun vật liệu đầu vào, rút cơng trình mà HBC thi cơng hạng mục hạ tầ ngắn thời gian thi cơng (giảm chi phí quản lý dự án) ng công nghiệp chiếm tỷ trọng lớn (khoảng 33%), tiếp cung cấp gói giải pháp thi công tiết k iệm chi theo khách sạn – resort (30%) Tỷ trọng công trình x phí nên doanh thu xây dựng năm qua Công ty ây dựng nhà ở, khu dân cư chiếm khoảng 24% Đây tín www.fpts.co hiệu khả quan m.vn www: Mã cổ phiế u: HBC tăng trưởng cao Tăng trưởng doanh thu xây dựng HBC bình quân lên tới gần 55%/năm giai đoạn 2008 – 2012 Đây xem mức tăng trưởng ca o khối xây dựng dân dụng Đối thủ cạnh tranh HBC thị trườ ng phía Nam Coteccons (CTD), Cofico Investco k hi đối thủ cạnh tranh phía Bắc Vinaconex, Tổn g công ty Xây dựng số Năm 2012, thị phần xây dựng dâ n dụng công nghiệp HBC 4,2% thị phần c CTD 4,8% Cofico 1,3% Ngoài ra, nhà thầu xây dựng nước đối thủ cạnh tranh mạnh với lợi quy mơ tiềm lực tài như: Kumho, Posco, Huyndai, Doosan Với đối thủ này, HBC vừa cạnh tranh trực diện (đấu thầu trực tiếp) vẫ n chủ động hợp tác làm nhà thầu phụ để học hỏi kinh nghiệm trình độ xây dựng nước Rủi ro hoạt động Rủi ro chậm toán Việc chậm toán chủ đầu tư gặp khó khăn tài số chủ đầu tư cố ý kéo dài thời gian toán để chiếm dụng vốn nhà thầu Trong kh i nhà thầu trả tiền lương cho nhân công ch i phí mua hàng từ nhà cung cấp Khoản phải thu tăng mạn h buộc Công ty phải sử dụng nguồn vốn bên (chủ yế u vay nợ) nhiều để tài trợ cho hoạt động kinh doa nh Khoản phải thu kéo dài làm phát sinh chi phí trích lập dự phịng khiến lợi nhuận doanh nghiệp bị giảm đáng kể Bình quân giai đoạn 2008 – 2012 kỳ thu tiền củ a HBC ổn định, khoảng 43 ngày Tuy nhiên, kể từ Q1/ 2013 kỳ thu tiền Công ty kéo dài thêm tới 15 - 20 ngày Trong tháng 2013, HBC phải trích lập tới 31 tỷ đồng dự phịng khoản phải thu khó địi Rủi ro từ sách tiền t Cơ cấu tài HBC phụ thuộc vào nợ vay nên sách tiền tệ ảnh hưởng lớn đến hoạt đ ộng kinh doanh Công ty Cụ thể, lạm phát năm 2011 tăn g lên tới 18,1% so với 11,5% năm 2010 khiến lãi suấ t cho vay bình quân NHTM áp dụng cho HBC tă ng từ 15%/năm (năm 2010) lên gần 18%/năm (năm 2011) Chi phí lãi vay năm 2011 HBC lên tới 149 tỷ đồng, g ấp lần so với năm 2010 Mặc dù doanh thu thực 201 vượt 22% kế hoạch lợi nhuận sau thuế hoàn th ành 88% kế hoạch www fpts.com.vn www: Mã cổ phiế u: HBC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ D Ự PHÓNG Hoạt động Sản xuất kinh doanh Cơ cấu Doanh thu qua năm Phải thu theo tiến độ HĐXD Cơng trình Giá trị cịn ại Tràng Tiền Plaza 278 Khu nhà chuyên gia (*) 210 (*) Khu nhà công nhân 123 NH tiệc cưới Đông Phương Doanh thu Trong giai đoạn 2008 – 2012, HBC theo đuổi chiến lư ợc tăng trưởng nhanh tập trung vào mảng thi công cô ng trình xây dựng dân dụng cơng nghiệp Cơng ty nh ận nhiều danh hiệu có uy tín như: Giải thưởng Ernt & You ng 2011 dành cho top 24 doanh nhân “Bản lĩnh doanh nhân lập nghiệp”, giải thưởng “Thương hiệu Quốc gia” năm 2008, 201 0, 2012 Theo đánh giá nhiều kỹ sư nghề HBC m ột cơng ty xây dựng có uy tín thương hiệ u mạnh ngành xây dựng Việt Nam 101 Doanh thu Cơng ty bình qn tăng khoảng 5%/năm 74 giai đoạn 2008 – 2012, cao nhiều so với tốc Celadon City độ tăng trưởng hàng năm ngành xây dựng dân dụng – côn 54 (*) Nhà m g nghiệp (16,8%/năm) cao số công ty xây dựng kh áy Formosa Cập nhật đến Q3/2 ác như: 013.Đvt: tỷđồng CTD (27%/năm), SDT (23%/năm), BCE (26,1%/năm) Doanh thu xây dựng HBC bình quân chiếm 95% tổng anh thu Tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm cao giúp cải thiện thị Dự phóng doanh thu thị phần H phần xây dựng Công ty từ 1,3% (năm 2008) lên 4,2 BC % (năm 2012) Le Meridien Saigon Doanh thu 9T2013 HBC đạt 2.800 tỷ đồ ng, tăng 6% so với kỳ năm trước hoàn thành khoảng 56% kế hoạch 2013 Hiện tại, Công ty thi cơng gần 60 cơng trình với giá trị ghi nhận theo tiến độ khoảng 1.744 tỷ đồng Ước tính Q4/2013, Cơng ty hạch to án khoảng 1.400 tỷ đồng Như vậy, doanh thu thực tro ng năm 2013 Công ty ước đạt 4.200 t đầu cho năm 2014 Công ty đạt gần 3.900 tỷ đồng ỷ đồng, hoàn thành Chúng 84% kế hoạch tơi ước tính doanh thu xây dựng năm 2014 Cơng t y Trong năm 2013, HBC ký kh đạt 5.000 tỷ đồng, tăng 19,6% so với năm 2013 oảng 3.200 tỷ đồng, có HĐ quy mơ lớn như: Theo dự báo tổ chức Business Monitor Internation al (BMI), Thi công phần hầm Vietinbank Tower (769 tỷ đồng), phần kết c tăng trưởng giá trị hàng năm ngành xây dựng V ấu hoàn thiện dự iệt Nam án Sora Gardens I (400 tỷ đồng), phần k giai đoạn 2013 – 2020 xấp xỉ 11,2%/năm Mặc ết cấu hoàn thiện dù tăng dự án Sunrise City Plot (306 tỷ đồng) Với trưởng thấp so với năm trước đó, nhiên doanh thu ghi nhận ổn định năm 2013 ước khoảng 4.200 tỷ đồ www.fpts.co ng giá trị HĐ gối m.vn www: Mã cổ phiếu: HBC Biên ợi nhuận gộp cơng ty XD cao Về phía HBC, Cơng ty trì tốc độ tăng trưởng cao bình quân ngành nhờ lợi thương hiệu, l ực cạnh tranh ban lãnh đạo có nhiều tham vọng Tuy nhiên , so với năm trước tốc độ tăng trưởng doanh thu bình q uân HBC giai đoạn 2012 – 2021cũng có phần c hậm lại, khoảng 16,2%/năm Chúng dự báo đến năm 2020, thị phần xây dựng HBC đạt 5% Biên ợi nhuận gộp Doanh thu tài Biên lợi nhuận gộp năm 2012 HBC đạt 9,1%, t hấp nhiều so với mức 14% năm 2011 16,5% nă m 2010 Biên lợi nhuận gộp giảm chủ yếu thị trường BĐS k hó khăn sách tài khố thắt chặt Nhiều dự án triển kh chậm ngưng làm tăng chí phí Cơng ty phải gánh chịu phần Ngoài ra, khối lượng xây dựng Doanh thu tài năm gần tăng trưởng thấp, đặc biệt tăng trưởng xây dự Hoạt động kinh doanh cốt lõi HBC xây dựng nê ng năm 2012 đạt n doanh 10%, ½ tốc độ tăng trưởng hàng thu tài khơng ảnh hưởng nhiều đến kết kin năm giai đoạn h doanh 2006 – 2010, khiến áp lực cạnh tranh tro Công ty Thông thường, để làm sở chứng mi ng ngành ngày nh lớn Ở nhiều hợp đồng xây dựng có giá lực tài nhà thầu trước chủ đầu tư H trị lớn, Cơng ty phải BC phải chấp nhận giảm giá gọi thầu đầu để tăn trì tỷ lệ tiền mặt tối thiểu 30% nợ ngắn g hội trúng thầu hạn Số Điều đồng nghĩa với việc HBC phải tiền Cơng ty trì thường xun t chấp nhận biên lợi ài khoản nhuận thấp ngân hàng hưởng lãi suất tiền gửi ngắn hạn , kỳ hạn Dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2013 củ từ đến tháng a HBC đạt 8,5% do: (1) Thị trường BĐS cịn kh Tăng trưởng bình qn doanh thu tài (2008 ó khăn (2) số – 2012) cơng trình hồn thành chưa đ đạt 23%/năm Doanh thu tài năm 2012 Cơn ược nghiệm thu nên g ty đạt làm phát sinh chi phí quản lý giá 36 tỷ đồng, tăng 11% so với năm trước, m sát Biên lợi nhuận lãi tiền Cơng ty cải thiện lên 9% n gửi đạt gần 33 tỷ đồng (chiếm 93% doanh thu tài chính) ăm 2014 nhờ thay đổi tích cực máy hoạt động sách mua hàng từ nhà cung cấp nguyên vật liệu www.fpts.co m.vn www: Cơ cấu chi phí hoạt động/Doanh thu thu ần Dự báo chi phí hoạt động phiếu: HBC Mã cổ 2013 giảm 5% so với đầu năm lãi suất vay nợ khoảng 7,7%/năm Mặc dù lãi suất huy động NHTM tr Trong giai đoạn 2014 – 2021, chúng tơi giả định địn bẩy tài ong năm 2013 có xu hướng giảm (bình qn Q4/2013 HBC giảm từ lần xuống cịn 2,9 lần kể từ năm %/năm cho kỳ hạn đến tháng) nhờ cho vay 499 tỷ đồ 2020 trở Lợi nhuận giữ lại Công ty ngày nhiều để ng lãi suất 20%/năm Q1/2013 nên doanh thu tài tiếp tục tái đầu tư giảm phụ thuộc o nguồn năm 2013 HBC tăng 1% so với năm trước, đạt gần 37 vốn ngân hàng Chúng dự báo lãi suất vay nợ tỷ đồng dài hạn Công ty xấp xỉ 11%/năm Do đó, tỷ trọng c Trong giai đoạn 2014 – 2021, chúng tơi hi phí tài chính/doanh thu năm 2021 0,8%, thấp nhiều giả định HBC tiếp tục trì tỷ lệ tiền gửi ngắn hạn, tương so với tỷ trọng 2,8% năm 2014 đương 30% nợ vay ngắn hạn đầu kỳ Lãi suất huy động bình Tháng 2/2012, HBC thức triển khai hệ thống lươ quân NHTM ng theo khoảng 7%/năm phương pháp 3Ps (tiền lương - tiền thưởng - phúc l ợi) đồng Chi phí hoạt động thời cấu lại tỷ trọng lao động hữu, tiết giảm chi p Chi phí tài (trong 95 – 99% hí lương kiểm sốt chặt chẽ cơng nên tỷ trọng chi phí lãi vay) bình qn chiếm 3,7% doanh thu tron chi phí QLDN/doanh thu Cơng ty giảm từ 4,6 g giai đoạn 2008 – 2012 Đặc biệt, chi phí tài bắt đầu t % (năm 2010) xuống cịn 3,3% (năm 2012) Chi phí QLDN nă ăng mạnh năm 2011 Chính phủ thắt chặt sách m 2012 tăng 12,6% với năm 2011, thấp nhiều so tiền tệ để kiểm sốt lạm phát Chi phí lãi vay năm 2011 HB với mức tăng lên tới 65%/năm năm trước C lên tới 146 tỷ đồng, gấp lần năm 2010 Chi phí lãi vay Tuy nhiên, chi phí QLDN năm 2013 dự báo lại tăng năm 2012 Công ty khoảng 158 tỷ đồng, chiếm 4% doanh th 24% so với năm 2012 đồng thời tỷ trọng chi phí QLDN/doanh t u tăng 9% so với năm 2011 Lãi suất vay bình quân hu năm 2013 HBC tăng lên 4% nhiều Cơng trình ch năm 2012 HBC bình qn 10%/năm, giảm 8% so với năm ưa nghiệm thu phát sinh chi phí quản lý Ngồi 2011 ra, việc Dự báo chi phí lãi vay năm 2013 HBC www.fpts.co khoảng 105 tỷ đồng, giảm 34% so với năm 2012 nhờ dư nợ va m.vn y ngắn hạn cuối năm www: Mã cổ phiếu: HBC tham gia làm nhà thầu phụ khiến máy hoạt đ ộng Công ty trở nên cồng kềnh khơng hiệu Để cải t tình hình kể từ Q4/2013, HBC tiếp tục tái cấu lại máy hoạt động theo hướng cắt giảm đội ngũ lao động dư thừa, t iết kiệm công để nâng cao suất lao động Chi phí QL Biên ợi nhuận trước thuế công ty X DN năm 2014 ước khoảng 167 tỷ đồng, giảm 1,35% so với nă D m trước tỷ trọng chi phí quản lý/doanh thu năm 014 khoảng 3,3% Trong giai đoạn 2014 – 2020, Công ty đưa mục tiêu tỷ trọng chi phí QLDN/doanh thu khoảng 3% Lợi nhuận trước thuế Tổng hợp dự báo KQKD năm 2013 TH 2013 2013 %KH Doanh thu 4.065 84% Chi phí lãi vay 158 n/a LN trước thuế 157 35% EPS 3.646 n/a Cổ tức tiền mặt 10% 50% pts tính tốn Chỉ tiêu 5.000 4.222 n/a 104 247 86 n/a 1.486 10% 5% Nguồn: F 2012 KH Dự báo biên LN trước thuế Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế bình quân đạt 24, 6%/năm (2008 – 2012), thấp tốc độ tăng trưởng doanh th u hàng năm (55,3%/năm) Biên lợi nhuận trước thuế Công ty ngày thu hẹp yếu tố biên lợi nhuận gộp gá nh nặng lãi vay ngày lớn Cụ thể, biên lợi nhuận trước t huế giai đoạn 2008 – 2009 khoảng 2,5% - 3,5%, cải t lên 9,3% năm 2010 lại 4,6% năm 201 khoảng 2,2% năm 2012 Biên lợi nhuận trư ớc thuế năm 2011 giảm mạnh chi phí lãi vay cao gấp l ần năm trước năm 2012 tiếp tục suy giảm biên lợi nhuận gộp 9% (so với bình quân 15% năm trước đó) v chi phí lãi vay tiếp tục tăng 9% so với năm trước Dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2013 HBC đ ạt xấp xỉ 100 tỷ đồng, giảm 36% so với năm 201 phiếu (đã pha loãng 32% phát hành riêng lẻ và hoàn thành ESOP), 40% kế hoạch Tỷ suất lợi nhuận tr giảm 52% so với EPS năm 2012 ước thuế năm 2013 đạt khoảng 2,4%, thấp so với Chúng dự báo biên lợi nhuận trước thuế HBC mức 3,7% năm giao 2012 EPS năm 2013 Công ty ướ động khoảng 3,5 – 5% giai đoạn 2014 – 2020 v c đạt 1.725 đồng/cổ xấp xỉ 4% kể từ năm 2021 trở www.fpts.com.vn w w w: Cơ cấu Tài sản Công ty Cơ cấu Hàng tồn kho Công ty Phân oại công trình thi cơng (tính đến 30/9/2013) Mã cổ tư yêu cầu giữ lại khoản tiền khoảng 10% giá trị kh ối lượng phiếu: HBC thực vịng 12 tháng để bảo hành ng trình nên khối lượng cơng trình hồn thành tăng lên c Tình hình tài ũng làm Tổng tài sản tăng trưởng bình quân tăng khoản phải thu khách hàng Dự báo kỳ thu tiề n khách 7,3 /năm (2008 – 2012) Trong đó, tài sản ngắn hạn tăng hàng bình quân năm 2013 lên tới 58 ngày, cao so 49,6 /năm tài sản dài hạn tăng 13,4 /năm T trọ với bình quân 43 ngày năm 2012 ng tài sản ngắn hạn/tổng tài sản tăng từ 69 (năm 2008) Hàng tồn kho ên 82 (năm Tỷ trọng hàng tồn kho/Tổng tài sản Cơng ty giảm 2012) từ 34% (2008) xuống cịn 5% (2012) Cơ cấu hàng tồn kho Khoản phải thu ngắn hạn chuyển Khoản phải thu ngắn hạn HBC dịch mạnh mẽ theo hướng giảm mạnh tồn kho hàng h ố BĐS bình qn tăng tới 69%/năm giai đoạn 2008 – 2012 Tỷ Tính đến 30/9/2013, hàng tồn kho HBC 184 t ỷ đồng, trọng khoản phải thu khách hàng/khoản phải thu ngắn hạn giảm giảm 17% so với đầu năm Trong đó, tồn kho nguyên v ật liệu từ 51% (năm 2008) xuống 26% (năm 2012) tỷ t 61 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng 33% hàng tồn kho Tồn k ho BĐS rọng khoản phải thu theo tiến độ hợp đồng xây dựng lại tăng t Cơng ty cịn khoảng 67,4 tỷ đồng bao gồm: Q uyền sử 39% lên 60% Điều cho thấy khối lượng công việc thực dụng đất Lô đất Long Thới (2,9ha tương đương 57,8 tỷ HBC ngày lớn Kỳ thu tiền khách hàng gi đồng) Lô đất Nhơn Đức (0,85ha tương đương 9,6 tỷ đồng) đoạn 2008 – 2012 ổn định, khoảng 43 ngày (Công ty q Định hướng Công ty thời gian tới tìm đ uy định tối đa 45 ngày kể từ ngày có biên nghiệm thu c ối tác để chuyển nhượng dự án ơng trình chủ đầu tư phải tốn hết cho HBC) Đầu tư tài sản cố định (TSCĐ) Tuy nhiên, từ Q1/2013 kỳ thu tiền Trong vòng năm trở lại đây, HBC đầu tư nhiều HBC kéo dài thêm tới 15 - 20 ngày Nguyên nhân o TSCĐ chủ đầu tư gặp www.fpts.co khó khăn chưa nghiệm thu cơng trình n ên doanh thu chưa m.vn ghi nhận Ngồi ra, hồn thành c ơng trình chủ đầu www: Đầu tư TSCD HBC Mã cổ phiếu: HBC Dự báo TSCĐ HBC Tình hình vay nợ Cơng ty 90% máy móc thiết bị vì: (1) Cơng ty t ham gia nhiều cơng trình với vai trị nhà thầu phụ nên địi hỏi nh iều máy móc, thiết bị có sẵn (2) Công ty muốn giảm phụ th uộc vào việc th ngồi (3) Ngồi ra, muốn trì tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm lên tới 50% HBC phải đ ẩy mạnh việc đầu tư máy móc, thiết bị đại Tính đến 30/ 9/2013, giá trị TSCĐ lại HBC 448 tỷ đồng, chiếm 0% tổng tài sản Cơng ty, chủ yếu máy móc – thiết bị (chiếm tới 95% giá trị TSCĐ) Mặc dù đầu tư vào TSCĐ mang lại chủ động cho H BC, nhiên, việc phải trích hàng trăm tỷ năm để mua máy móc – thiết bị vòng quay khoản phải t hu tăng lên đáng kể địn bẩy tài Công ty ng ày cao cho thấy việc quản lý dịng tiền HBC có vấ n đề Hiện tại, số lượng máy móc – thiết bị HBC đáp ứng 90% lực thi cơng Cơng ty Do đó, năm 2013 HBC hạn chế mua thêm máy móc – thiết b ị để tập trung nguồn vốn cho hoạt động thi công xây dựng Ph ần thiếu hụt (khoảng 10% lực thi công Công ty) bù đắp việc th ngồi Nhờ có mối quan hệ chặt chẽ với nhà thầu phụ nên việc th Cơng ty khơng gặp khó khăn Trong mơ hình dự báo, chúng tơi cho HBC kh ông đầu tư mua TSCĐ kể từ năm 2013 trở mà trích quỹ khoảng 0,5% doanh thu hàng năm để du y tu, bảo dưỡng máy móc – thiết bị năm 2008 Tỷ trọng chi phí lãi vay/doanh thu năm 201 lên tới gần 4%, gấp đôi so với năm 2008 Trong Q2/2013 HBC phát hành thành công 10 triệu cổ phiếu Nợ phải trả cho công ty Lucerne Enterprise Ltd thu 205 tỷ đồng giúp dư Nợ phải trả HBC có xu hướng tăng nợ vay Q3/2013 khoảng 1.256 tỷ đồng, giả mạnh giai đoạn m 10,8% 2008 – 2012 Địn bẩy tài tăng từ 2so với đầu năm Chúng dự báo dư nợ vay đến c uối năm lần (năm 2008) lên tới 5,3 lần (năm 2012) cho thấy cấu trúc 2013 Công ty khoảng 1.320 tỷ đồng, giảm 6,3% so nguồn vốn Công ty ngày rủi ro Đặc biệt, việc vay nợ với năm trước Tỷ lệ vay nợ/vốn điều lệ năm 2013 2,9 lần, nhiều khiến hiệu kinh doanh Công ty ngày giảm thấp so với 3,7 lần năm 2012 chi phí tài tăng Tính đến hết năm 2012, tổng nợ vay HBC 1.408 tỷ www.fpts.co đồng (trong 1.302 tỷ đồng vay ngắn m.vn hạn), cao gấp lần www: Dự báo địn bẩy tài Dự báo vốn chủ sở hữu HBC Quy mô vốn Công ty qua năm 10 Mã cổ Hiện tại, Công ty sở hữu 3,97 triệu cổ phiếu q uỹ (mua tích luỹ từ năm 2010 đến 2012) Với giá vốn bình quân Trong giai đoạn 2014 – 2021, chúng tơi k 27.709 đồng/cổ phiếu tổng giá trị cổ phiếu quỹ HBC lên ỳ vọng HBC dần cải thiện chất lượng nguồn vốn bằn tới 110 tỷ đồng Công ty muốn chào bán số cổ phiếu nà g cách giảm dần phụ vào nguồn vốn vay thông qua biệ y để bổ sung vốn cho hoạt động kinh doanh gặp khó kh n pháp nhằm quản trị tốt khoản phải thu sử dụng p ăn thị giá thấp giá trị sổ sách (giá cổ phiếu HBC bì hần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Chúng tơi dự báo tỷ lệ đị nh quân Q4/2013 mức 14.600 đồng/cổ phiếu) n bẩy HBC năm 2021 mức 2,9 lần, giảm nửa so với Chúng dự báo vốn chủ sở hữu HBC cuối năm năm 2012 2013 có Vốn chủ sở hữu thể đạt 1.003 tỷ đồng, tăng 30,1% so với năm trước Giả định Tăng trưởng vốn chủ sở hữu giai đoạn từ đến năm 2021 HBC khơng có kế hoạch tăng vố n điều lệ 2008 – 2012 đạt 7,8%/năm, thấp nhiều tốc độ tăn không chào bán cổ phiếu quỹ vốn chủ sở hữu g trưởng bình quân tổng tài sản (37,3%/năm) doanh th đến năm 2021 Công ty ước đạt 2.424 tỷ đồng, cao gấp 2,4 u (55,3%/năm) Vốn chủ sở hữu tính đến cuối năm 2012 H lần năm 2013 BC đạt 771 tỷ đồng, tăng 6,9% so với năm trước cao gấp 1, Phân tích Dupont lần năm 2008 Vốn điều lệ Công ty đạt 413 tỷ đồng, tăng 97,2 ROE HBC có xu hướng giảm, từ 22,4% nă % so với năm trước m 2010 cao gấp 2,7 lần năm 2008 Nhìn chun xuống 17,5% năm 2012 ROE giảm g, so với quy mơ tài địn bẩy sản tốc độ mở rộng quy mơ tài tăng mạnh cho thấy hiệu hoạt động c vốn chủ sở hữu HBC HBC chậm ngày xuống Cụ thể, địn bẩy tài Cơn g ty năm Tính đến ngày 30/9/2013, vốn chủ sở hữu 2010 2,62 lần tăng lên tới 5,21 lần 2012 Trong đó, HBC đạt 953 tỷ đồng, tăng 23,7% so với đầu năm nhờ p ROA Công ty lại giảm từ 8,6% (2010) xuống c òn 3,3% hát hành riêng lẻ 10 triệu cổ phiếu cho Nikko Sercurities giúp (2012) vốn điều lệ Công ty tăng 24,9% so với đầu năm nâng giá www.fpts.co trị thặng dư vốn cổ phần từ 199 tỷ đồng lên 301 tỷ đồng m.vn phiếu: HBC www: 11 Mã cổ phiế u: HBC ROA, ROE HBC giai đoạn 2005 – 201 cho thấy hoạt động kinh doanh Cơng ty có tính chu kỳ cao phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng GDP Theo đó, ch u kỳ thứ Cơng ty (giai đoạn 2005 – 2008) có đỉnh năm 2006 (ROE đạt 13,8%) kết thúc vào năm 2008 (ROE đạt 1,5%) Chu kỳ thứ (bắt đầu từ năm 2009) có đỉnh năm 2010 (ROE đạt 22,4%) giai đoạn xuống Theo mô hình định giá chúng tơi n ăm kết thúc chu kỳ thứ HBC năm 2013 (ROE ước tính đạt 8,4%) Như vậy, chu kỳ thứ HBC nă m 2014 Dự báo chu kỳ thứ HBC kéo dài đỉnh c chu kỳ năm 2019 (ROE đạt 22,9%) Chúng ch o từ năm 2014 trở tình hình kinh doanh HBC bắt đầu khởi sắc trở lại Tương quan ROA, ROE HBC với GDP Dự báo ROA ROE HBC www.fpts.com.vn w w w: 12 Mã cổ phiếu: HBC PH Ụ LỤC T ỔNG QUAN NGÀNH Thực trạng ngành Xây dựng Vi t Nam Cơ cấu GDP (danh nghĩa) Vi t Nam cục thống kê Xây dựng ngành quan trọng kinh tế, vừa ng góp trực tiếp vào GDP vừa hỗ trợ cho ngành c tăng trưởng Giá trị ngành xây dựng (tính theo giá danh nghĩa) đóng góp bình qn khoảng 6% vào tổng GDP Vi ệt Nam giai đoạn 2003 – 2012, đứng thứ nhóm ng ành có tỷ trọng đóng góp lớn vào GDP Tính theo giá danh nghĩa, tăng trưởng bình quân giá trị xây Nguồn: Tổng dựng năm trở lại đạt 17,6%/năm Tuy nhiê n, tính theo giá trị so sánh năm 1994 (đã điều chỉnh lạm p hát) tăng trưởng bình quân đạt 4,3%/năm, thấp tốc độ tăng trưởng GDP thực hàng năm (5,8%/năm) Có nhữ ng năm tăng trưởng thực ngành xây dựng đạt rấ t thấp, chí tăng trưởng âm năm 2008 (- (-1%) Đây năm mà số CPI Vi 0,3%) năm 2011 ệt Nam tăng mạnh, sách tiền tệ thắt chặt đầu t công giảm Điều cho thấy hoạt động kinh doanh công ty xây dựng phụ thuộc nhiều vào n guồn tín dụng ngân hàng sách tài khố Chính phủ Mối tương quan Xây dựng, ạm phát sách tiền t Nguồn: Tổng cục thố ng kê, NHNN fpts.com.vn www: Giá trị xây dựng (hi n hành) tháng www 13 Mã cổ phiếu: HBC Dự báo ngành Xây dựng 2013 – 2020 Triển vọng ngành Xây dựng Ngành xây dựng 9T2013 hỗ trợ đáng kể nhờ lã i suất giảm mạnh sách tài khố nới lỏng hơ n Cụ thể, tổng giá trị xây dựng 9T2013 Việt Na m đạt 122 nghìn tỷ đồng, tăng 15% so với kỳ năm t rước áo cáo BMI Mặc dù ngành Xây dựng chưa thực s ự hồi phục, nhiên, triển vọng tăng trưởng ngành Nguồn: B tương lai khả quan nhờ yếu tố hỗ trợ như: - Quốc hội thông qua Nghị nâng trần bội chi từ 4,8% GDP lên 5,3% GDP năm 2014 để đá p ứng nhu cầu đầu tư đảm bảo tăng trưởng hợp lý k hoảng 5,8% - 6% Động thái giúp đưa lượng tiề n lớn vào lưu thông qua giúp nhu cầu đầu tư – xây dựng tăng lên - Dòng vốn FDI nhân tố hỗ trợ tích cực cho ngàn h xây dựng dân dụng công nghiệp Thu hút đầu tư FDI từ đầu năm đến thời điểm 15/12/2013 ước tính đạt 1,6 tỷ USD, tăng 54,5% so với kỳ năm trước tập trung chủ yếu vào ngành công nghiệp chế biến, chế tạ o với 16,6 tỷ USD, chiếm 76,9% tổng vốn đăng ký Đây l dấu hiệu tích cực cho thấy nhu cầu xây dựng hạ tầng công nghiệp (nhà máy, sở sản xuất…) tiếp tục tăng trưởng Đặc biệt, thời gian tới Việt Na m gia nhập Hiệp định đối tác kinh tế chiến lược xun Thái Bình Dương (TPP) dịng vốn FDI s Công ty xây dựng - Nền kinh tế Việt Nam non trẻ, dư địa tăng tr ẽ chảy vào Việt Nam mạnh hội lớn cho nhưởng ững công ty xây tương lai cịn lớn Q trình cơng nghiệp dựng mạnh lĩnh vực xây dự hố – ng cơng trình thị hố diễn dự báo tăng tr hạ tầng công nghiệp ưởng - Thị trường BĐS có thay đổi mạnh sau Việt Nam giải khó lớn theo hướng khăn tích cực Về bản, nhu cầu nhà Điều tạo động lực tăng trưởng cho người dân ngành Việt Nam cịn lớn rấ Xây dựng t cần vai trò www.fpts.com.vn w w w: 14 Mã cổ phiế u: HBC Bảng tổng hợp số i u tài 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F CĐKT (t đồng) 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F Doanh thu 4,222 5,049 5,971 7,046 8,298 + Tiền tương đương 501 354 389 471 563 - Giá vốn hàng bán -3,864 -4,595 -5,434 -6,412 -7,551 + Đầu tư TC ngắn hạn 0 0 Lợi nhuận gộp 359 454 537 634 747 + Các khoản phải thu 3,016 3,320 3,614 3,926 4,255 - Chi phí bán hàng -13 -15 -18 -21 -25 + Hàng tồn kho 215 263 321 391 475 - Chi phí quản lý DN -169 -167 -197 -211 -249 + Tài sản ngắn hạn khác 0 0 Lợi nhuận từ HĐKD 177 273 322 402 473 Tổng tài sản ngắn hạn 3,732 3,937 4,324 4,788 5,293 - Doanh thu tài 36.9 27 25 26 28 + Nguyên giá TSCĐ 675 706 742 785 835 - Lợi nhuận khác -10 0 0 + Khấu hao lũy kế -256 -332 415 -505 -604 EBIT 167 273 322 402 473 + TSCĐ ròng 409 364 318 270 221 - Chi phí lãi vay -105 -139 -161 -171 -160 + Đầu tư tài dài hạn 248 248 249 248 248 EBT 100 161 186 257 341 + Tài sản dài hạn khác35 35 35 35 35 KQKD (t đồng) - Thuế TNDN -25 -35 -41 -51 -68 Tổng tài sản dài hạn 693 647 602 554 504 Lãi/lỗ từ góp vốn vào Cty liên kết 0 0 Tổng Tài sản 4,424 4,584 4,926 5,341 5,797 Lợi nhuận sau thuế 75 125 145 206 273 Nợ & Vốn chủ sở hữu 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F - Lợi ích CĐTS 0 0 + Phải trả ngắn hạn 850 939 1,031 1,129 1,235 LNST C.Ty Mẹ 75 126 145 206 273 + Vay nợ 1,179 1,245 1,325 ngắn hạn 1,302 1,396 EPS (đ) 1,725 2,623 3,037 4,302 5,703+ Phải trả 1,119 1,192 1,261 ngắn hạn khác 1,038 1,381 EBITDA 238 349 405 492 572 Nợ ngắn hạn 3,190 3,237 3,468 3,715 4,012 Khấu hao -70 -76 -83 -90 -99 + Vay nợ dài hạn 18 24 26 28 30 Tăng trưởng doanh thu 3.9% 19.6% 18.3% 18.0% 17.8% + Phải trả dài hạn 212 216 220 226 211 Tăng trưởng LN HĐKD -23.3%53.7% 18.3% 24.6% 17.8% Nợ dài hạn 230 241 247 254 241 Tăng trưởng EBIT -32.5% 62.9% 18.3% 24.6% 17.8% Tổng nợ 3,420 3,478 3,714 3,969 4,254 Tăng trưởng EPS -52.7% 52.1% 15.8% 41.7% 32.6% + Cổ phiếu ưu đãi 0 0 Chỉ số khả sinh ợi 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F + Thặng dư VCP 301 301 301 301 301 Tỷ suất LN gộp 8.5% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0%+ Vốn điều lệ 516 516 516 516 516 Tỷ suất LNST 1.8% 2.5% 2.4% 2.9% 3.3% + Cổ phiếu quỹ -110 -110 110 -110 -110 ROE DuPont 8.4% 11.9% 12.5% 15.9% 18.7% + LN chưa phân phối 197 280 363 491 638 ROA DuPont 1.7% 2.8% 3.1% 4.0% 4.9%+ Lợi ích cổ đơng thiểu số 0 0 Tỷ suất EBIT 4.0% 5.4% 5.4% 5.7% 5.7% + Khác 99 119 142 174 198 LNST / LNTT 75.0% 78.0% 78.0% 80.0% 80.0% Vốn chủ sở hữu 1,003 1,106 1,212 1,372 1,543 LNTT / EBIT 59.6% 59.0% 57.8% 64.1% 72.1% Tổng cộng nguồn vốn 4,424 4,584 4,926 5,341 5,797 Lưu 2013F 2014F 2015F 20 Vòng quay tổng TS 0.94x 1.12x 1.26x 1.37x 1.49x chuyển tiền t 16F 2017F Địn bẩy tài 5.07x 4.27x 4.10x 3.97x 3.82x Tiền đầu năm 606 501 354 389 471 ROIC 5.6% 9.2% 10.5% 12.3% 13.3% Lợi nhuận trước thuế 100 161 186 257 341 Chỉ số hi u vận hành 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F + Khấu hao TSCĐ 70 76 83 90 99 Số ngày phải thu 255 229 212 195 180 + Lãi từ HĐ đầu tư -37 -27 25 -26 -28 Số ngày tồn kho 21 19 20 20 21 + Chi phí lãi vay 105 139 161 171 160 Số ngày phải trả 175 143 131 119 110 + Thay đổi vốn lưu động 283 364 410 492 572 Kỳ luân chuyển tiền 100 105 101 96 91 Tiền từ hoạt động KD -185 -2 24 68 123 COGS/Hàng tồn kho 18.00 17.45 16.92 16.41 15.91+ Thanh lý TSCĐ 0 0 + Chi mua sắm TSCĐ -26 -31 36 -43 -50 Chỉ số TK/đòn bẩy TC 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F + Tăng (giảm) đầu tư 0 0 CS toán hành 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 + Các hoạt động đầu tư khác 37 27 25 26 28 (tri đồng) CS toán nhanh 1.1 -12 -17 CS toán TM 0.2 44 -51 Nợ / Tài sản 29.8% hành CP 205 Nợ / Vốn sử dụng 56.8% ngắn hạn -89 Nợ / Vốn CSH 3.41 0 Nợ ngắn hạn/Tổng TS 29% 142 24 Nợ dài hạn/Tổng TS 0.4% 36 Khả TT lãi vay 1.6 389 1.1 -23 0.1 -82 26.3% 52.1% -116 3.14 26% 31 0.5% 82 2.0 471 1.2 1.2 1.2 Tiền từ hoạt động đầu tư 0.1 0.1 0.1 + Cổ tức trả 25.8% 51.2% 68 3.07 25.3% 49.6% 81 2.89 -48 11 -3 -26 - 24.6% + Thu từ phát 48.0% + Thay đổi nợ 74 2.76 + Các hoạt động TC khác 0 25% 25% 24% Tiền từ hoạt động TC -9 0.5% 0.5% 0.5% Tiền kỳ -105 92 2.0 2.4 3.0 Tiền cuối năm 501 563 69 - -147 354 ww w.f pts co m.v n Mã cổ phi ếu: HBC DIỄN GIẢI KHUYẾN NGHỊ Đánh giá giá trị cổ phiếu Mức khuyến nghị dựa vào việc xác định mức chênh lệch giá trị mục tiêu so với giá trị th ị trường cổ phiếu nhằm cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư thời gian đầu tư 12 tháng kể từ ngà y đưa khuyến nghị Mức kỳ vọng 18% xác định dựa mức lãi suất trái phiếu Chính phủ 12 tháng cộng với phần bù rủi ro thị trường cổ phiếu Việt Nam Khuyến nghị Kỳ vọng 12 tháng Mua Thêm Theo dõi Giảm Diễn giải Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường 18% Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường từ 7% đến 18% Nếu giá mục tiêu so với giá thị trường từ -7% đến 7% Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường từ -7% đến -18% Bán Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường -18% Tuyên bố miễn trách nhi m Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn th ông tin mà FPTS coi đáng tin cậy.có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên.chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thơng tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính c hất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS.Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đ ầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ cổ phiếu HBC chun viên phâ n tích khơng nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Các thơng tin có iên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết iên quan đến cố phiếu xem https://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Tầng 2-Tịa nhà 71, Nguyễn Chí Thanh, Quận Đống Đa, Hà Nội, Việt Nam ĐT: (84.4)37737070/ 2717171 Fax: (84.4) 37739058 Công ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh 29-31 Nguyễn Cơng Trứ, Quận 1, Tp.Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.8) 62908686 Fax: (84.8) 62910607 Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT Chi nhánhTp Đà Nẵng 124 NguyễnThị Minh Khai, Quận Hải Châu, Tp.Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.511) 3553666 Fax: (84.511) 3553888 www.fpts.com.vn 16 www: ... lệ 516 516 516 516 516 Tỷ suất LNST 1. 8% 2.5% 2.4% 2.9% 3.3% + Cổ phiếu quỹ - 11 0 - 11 0 11 0 - 11 0 - 11 0 ROE DuPont 8.4% 11 .9% 12 .5% 15 .9% 18 .7% + LN chưa phân phối 19 7 280 363 4 91 638 ROA DuPont 1. 7%... 212 19 5 18 0 + Lãi từ HĐ đầu tư -37 -27 25 -26 -28 Số ngày tồn kho 21 19 20 20 21 + Chi phí lãi vay 10 5 13 9 16 1 17 1 16 0 Số ngày phải trả 17 5 14 3 13 1 11 9 11 0 + Thay đổi vốn lưu động 283 364 410 . .. lên tới 18 ,1% so với 11 ,5% năm 2 010 khiến lãi suấ t cho vay bình quân NHTM áp dụng cho HBC tă ng từ 15 % /năm (năm 2 010 ) lên gần 18 % /năm (năm 2 011 ) Chi phí lãi vay năm 2 011 HBC lên tới 14 9 tỷ đồng,