Lãi suất - con dao 2 lưỡi Khi lạmphát cao hơnlãi suất Từ tháng 11/2007giá tiêu dùngtăng vọt, báo động dấu hiệu của nạnlạm phát sẽ ập tớitrong những ngày cuối năm khichỉ số giá cả của “rổ hàng hoá” tăng trên 12% , vượt mứctăng trưởngGDP là 8-8.5%. Sự thật đã diễn ra đúngnhư dự đoán của cácnhà kinh tế, nhìn lại chỉ số giá tiêu dùngtrong năm 2007đã tăng 12,6%, qua tháng 1/2008tăng 2,38%và chưa có dấuhiệu giảmtốc trong tháng 2 trong khi GDPlà 8,43%(năm 2007). Giá xăng dầu nhấp nhỏmtăng theo thị trường quốc tế, lôicuốn vậtgiá leo thangtrở lại* sẽ đẩy mức độ lạm phát vượt mức 14%một cách dễ dàng. Nguyên nhângây ralạm phátcó nhiều, được phântích khákỹ trên các báo; các yếu tố khách quan (giá dầu thô,vàng trênthị trường thế giới, khủng hoảng tiền tệ tại Mỹ, suy thoái kinh tế xảy rakhắp nơi cùng với nhữngcuộc tranh chấp chính trị, dầu mỏ tạo ra mộtsự bấtổn…) và chủ quan (cách điềuhành kinh tế vimô chậm chạp,không bắtkip chuyển động của nền kinhtế, lượng ngoại tệ thu vào để dự trữ hơn9 tỷ đô la, tốc độ thực hiện dự ánđầu tư nước ngoài chậm, chỉ 6 tỷ trong20,3 tỷ đăng kí,nhập siêu hơn 12 tỷ đô la trongnăm 2007…đã làm giảm ý nghĩa tích cực và nội dung tăng trưởngkinh tế…)mà Thủ tướng chính phủ cũng như các bộ liên quan đã nêu trong những phiên họp tổng kếtcuối năm. Trước nguy cơ đe doạ nghiêmtrọng nầy, bước vào tháng 2,Ngân hàng Nhà nước(NHNN)đã thực hiện “cấp tốc” mộtchính sáchkhống chế lạm phát khá mạnh tay gồm 4biện pháp(xem bảngtóm tắt) trong đó ưu tiên tìmcách thu hồi lượng tiềnđồng tươngđương 20,300 tỷ đồng qua việc bắt buộc các Ngân hàngThương mại(NHTM), muatín phiếu củaNHNNvới lãi suấtrất thấp7,8%/năm sovới thị trườngđang ở mức 11- 14%/năm), liệu aisẽ là người bùlỗ ? Bên cạnhđó, các ngânhàng cònphải tăng tỷ lệ tiền dự trữ bắt buộc, từ 10lên 11%điềunầy có nghĩalà các NHTMphải thu hồi - -từ các nơi đã chovay thêm20,000 tỷ đồng về tủ sắt của mìnhtheo lệnhcủa NHNN.Với 2 biện pháp nầy trên thị trườngtiền tệ đã xảy ranạn khan hiếm tiền mặt,ít nhất là 40,300tỷ đồng trong một thời gian cực ngắn đe doạ đếnhoạt động tín dụng,cho vay,thanh toán…bình thường của khối NHTM,mở ra một cuộcchạy đua nâng cao lãisuất để hút lượng tiềntrong nhân dân nhằm duytrì hoạt động “chịu lỗ”. Hiệu ứng nầy không dừnglại ở đây, thể hiệnqua chỉ số VN-Indextrên thị trường chứng khoán đỏ rực từ khi nămmới bắt đầu,liên tụchạ mức sàn còn650- 700 điểm, giảm giá trị thực tế 30-35%,gây thiệt hại không nhỏ cho các nhà đầu tư ngắn hạn và tạora một cơ hội bằng “vàng” cho các nhà đầu cơ trường vốn trong và ngoài nước. Vòng xoáy lốcnguy hiểm Song songvới diễn tiến nầy, giá nhàđất đô thị (đặc biệt là các chung cư cao tầng…) nhảy vọt đến mứckhủng khiếp, chỉ trong vòng8 tháng qua,có nơi đã tăng 200-300 lần hơn như các cuộc điều tramới đây, trongđó giá vàng đã tác động không nhỏ vì vậy nhiều nhàđầu tư chứng khoán vội vàng chuyển hướng, nhảy sang lĩnh vực đầu cơ địa ốc vì siêu lợi nhuận còntiếp tục trong khung cảnh đầutư nước ngoài đang có khuynhhướng ngày càngtăng, nạn khan hiếm vănphòng, nhàở… dự đoán vẫn còn tiếp diễn trong5-7 năm tới. Khókhăn nhất là các công trìnhxây dựngnửa chừng bị hụt vốn, không thể vaythêm cũngnhư nhữngcá nhân đã cầm cố tài sản đê vay trong cuộc chơi chứngkhoán. Chắc chắn sẽ có cảnhbán chạy nợ, xiết của cải nhà đất, gây xáo trộn lớn trong xãhội. Mặt khác những người gửi tiết kiệm cũng khôngđể yênkhi đồng tiền trong ngân hàng của mìnhngày càng giảm giátrị, mất khoảng 4-5%trongba tháng qua vì lãi suất tiết kiệm không bắt kịp tốcđộ lạmphát trên 14 %hiện nay**. Một cơn lốc xoáy đangcuốn hút những thành quả mà sự pháttriển kinh tế trongnhững năm qua manglại, hainói khác đi nhữngảo ảnh hay ảo tưởngvề nền kinh tế thị trường đanglàm vỡ tan những cuộcchơi về tiền tệ (moneygame) thôngqua sàngiao dịch chứng khoán, muabán nhàđất tự do, khôngphải đóngthuế lợi tức trong hệ thống “mở” hiện nay. Việc chovay để đầutư vào thị trường chứng khoán cũng đã bị siếtchặt bởiquyết định sửa đổi số 03/2008 củaNHNN đã hạn chế hoạt động cho vaycủa NHTM,là một trong những nguyên nhân vay”nóng”với lãi suấtđột biến.Cuộc chạy đuavề lãi suất, trongđó lãi xuất qua đêm có thể lên đến 30-35%/năm như đã thấy trong ngày18/2 vừaqua. Hànhđộngchạy đuanầycó thể đưađếnkhủnghoảng tài chính, gây hiệu ứng dây chuyền về một nạn lạm phát mới rất nguyhiểm nếu không có biện pháp tháongòi nổ. Ngày 22/2/2008, trước sức ép quá nóng nêu trên, NHNN đã phải bơm vàothị trường39,000 tỷ đồng trongvòng mộttuần lễ,một biện pháp chữa cháy một mức hổ trợ thanh khoản chưa từngcó nhưngcác NHTM cổ phần cũng đành bó tayvì không có khả năng “vay” lại của nhànước và đành phải chấp nhậnlãi suất quađêm 30-43%/năm củathị trường vốn liênngân hàng.Ba tuần trướcđây NHNH đã “bức dâyđộng rừng”bằng sángkiến “giảm lạm phát” thôbạo, khôngthể cứu vãn dù đã phải “trả lại” bằng cách “nhả” tiền ra thị trường như đã nói, kết quả vẫn “trở taykhông kịp” khi những tácđộng về tâm lícủangười dânđã rơi vào trạng thái hoangmang, mất tintưởng vào biệnpháp “lợi bất cập hại”. Chưa ai biết diễn tiếncủa thị trườngtiền tệ sẽ bi đát, nghiêm trọng hơn đến mức nào, nhưng rõràng là nhữngdấu hiệu khả quanhi vọng khôi phục lại sự năng động của nhà đầu tư cũng như hoạt độngcho vay tín dụng-thế chấp vẫn ảm đạm, trong khi pháttriển kinh tế mà tốc độ tăng trưởng GDP trong năm2008 sẽ phải là8,5-9 % như mục tiêu đã đề ra đang bị đe doạ sụt giảmnhư lời cảnh báo củaông Kuroda Haruhiko, Chủ tịch Ngân hàngPhát triểnChâu Á ngày 21/2/2008 vừa qua tại Hà nội. Đừng tạo thêm gánh nặng cho sản xuất-đời sống VN đã đượcnhiều nước công nhận là một nước có nền kinh tế thị trường saukhi gia nhập WTO nhưng hình như quên đi điều tối kỵ là nền kinh tế nầy vận động theo qui luậtcân đối cung cầu của bản thânnó, không thể cưỡngbức theomệnh lệnh hayý muốn chủ quan, chịu sự chi phối bằng tư duy baocấp xưa kia mà những biện pháp khống chế lạm phát đã phơi bày trong3 tuần qua. Đành rằng biện pháp dùnglãi suất để điều tiết thu hồi lượngtiền lưuthông, hạnchế chovay tín dụng hay tăng lượngquĩ dự phòng củacác NHTM nhằm ngăn chậnlạm phát là những biện pháp kinhđiển nhất nhưng trên cơ sở là lãi suất phải caohơn tỷ lệ lạmphát đồngthời tất cả nhữngđiều nầy phải thựchiện để củng cố và pháttriển sảnxuất, cân bằng cán cân thương mại, hạn chế chi tiêucủa chínhphủ, hạn chế đầu tư quá sức gây mất cânđối…mớikhắc phục được như chúng ta thấy TQvẫn giữ vững phát triển với mức tăng trưởngcao, trên 11%GDP trong khimức độ lạm phátlà 7,1% và liêntục xuấtsiêu mặc dù nhữnglời chỉ trích về chất lươnghàng hoá, an toàn thực phẩm xuấtkhẩu vẫn chưa nguôi. Bài học nầy rấtđáng thamkhảo, nhất là đừng vì biện pháp tiềntệ mà gây cảntrở, tạo thêm gánh nặng cho người đầu tư vào các ngành sản xuất-xuất khẩu và đờisống của người dân. Việt nam vẫn là một nước cóGDP còn thấp, sảnxuất bấp bênh vì vậy nhữngđại gia cố tình “thổi” giá, làm giá trong thị trườngnhà đât, chứngkhoán tạo chênh lệch lợi nhuận lớn, kiếm lời nhanhhơn là đầu tư vàocông nghệ để tăngnăng suất, giảm giá thànhtạora sức cạnh tranh trên thị trườngnhư đã thấy trong năm qua là điều không mấy khó hiểu vì vậychủ trương hạn chế chovay vàonhững lĩnhvực nầy là đúng mặcdù tiếng than vãn của họ không nhỏ. Bước vào năm mới,nhu cầu về vốn để đẩy mạnhsản xuấtrấtlớn nhưng nếu bị đối sử hạn chế cho vay như lĩnh vực địaốc sẽ tác động rất lớn cho pháttriển kinh tế và an sinhxã hội.Cần tiếp tục kích thíchsản xuất kể cả biện pháp cho vay với lãi suất ưu đãi khôngthể khôngtính đếnvì điều nầy khônghề lànhân tố tạo ra haythúc đẩy lạm phát. Để phát triểnbền vững:trở về với giá trị thật Thiết nghĩ điều cần nhất hiện nay là tạo một tâm lý ổnđịnh,không gây hoảng loạn(panique) thêm bằng những thông tinchính xác,nhanh nhạyvà kịp thời từ phía NHNNhay của người đứng đầubộ máy điều hành vĩ mô. Nêu lên những biện pháp đề xuất, tạo ra dịp hiến kế để chia sẻ khókhăn và sự đồng thuận xã hội,đồng thời để cho thị trườngnhà đất và chứng khoán trở về với giá thật của chúng,không cần nuôi dưỡng một thị trường bong bóng, tạo cơ hội cho những nhàđầu cơ trục lợi trong lúc“dầu sôilửa bỏng”. Việc sớmhoànchỉnh luật thuế sátsao hơn, phù hợp với lợi tức siêu ngạch từ mua bán nhàđất và chứng khoán cần phải được tính đến, xemđây là một trongnhững biệnpháp chống lạm phát tíchcực. Dòngchảy đầu tư nước ngoài vào Việt nam sẽ còn tăng nhanhtrong vài năm tới, nhưng tình hìnhbất ổn hiện nay sẽ là cản trở lớn,có nguycơ đánh mất cơ hội đang ở trong tầm tay.Tuần qua, tổ chức phát triển mậu dịch JETROcủa Nhậtbản vừa công bố kết quả thăm dò các giới công nghiệp sảnxuất, chế tạoở Nhật bản, 96% trả lời rằngsẽ chuyển qua Việt nam để đầu tư phát triển thayvì TQ như từ trước đến nay, cho thấy nước ta không còn là thị trường đầu tư tiềm năng màđang trở thành điểm đếnđầy hi vọngcủa cácnhà đầu tư nướcngoài Mongrằngsự bình ổn sẽ sớm được xác lập trong trậttự để chào đón nhữngnhà đầu tư mới từ các nước trongđó việc “bìnhthường hoá” các hoạt độngkinh tế cạnh tranh lànhmạnh kể cả hoạt động kinh doanhtiền tệ, đầu tư vào bất độngsản, chứng khoán là điều tất yếu những biện pháp dồnkhó về người dân, nhất là người nghèo chiếm đa số trong xãhội, trong đó biện pháp “đổi tiền” tối hậuđể giảm lạm phát (deflation)sẽ gây tai hoạ khôn lườngmà chúng ta nên tránh. . Lãi suất - con dao 2 lưỡi Khi lạmphát cao hơnlãi suất Từ tháng 11 /20 07giá tiêu dùngtăng vọt, báo động dấu hiệu của nạnlạm phát sẽ ập. số 03 /20 08 củaNHNN đã hạn chế hoạt động cho vaycủa NHTM,là một trong những nguyên nhân vay”nóng”với lãi suất ột biến.Cuộc chạy đuavề lãi suất, trongđó lãi xuất qua đêm có thể lên đến 3 0-3 5%/năm. tăng trên 12% , vượt mứctăng trưởngGDP là 8-8 .5%. Sự thật đã diễn ra đúngnhư dự đoán của cácnhà kinh tế, nhìn lại chỉ số giá tiêu dùngtrong năm 20 07đã tăng 12, 6%, qua tháng 1 /20 08tăng 2, 38%và chưa