Trái phiếu: Tưởng lời hóa lỗ? Trái phiếu chuyển đổi - một công cụ nợ nhưng có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của Cty phát hành ở một thời điểm. Tỷ lệ chuyển đổi đã hoặc chưa được xác định tại thời điểm phát hành theo sự quy định của Cty phát hành. Thông thường tỷ lệ, thời gian chuyển đổi được Cty phát hành ấn định trước. Tỷ lệ lãi suất của trái phiếu thường thấp hơn cổ phiếu thông thường. Trái phiếu chuyển đổi mang trong nó thuộc tính của cả trái phiếu và cổ phiếu. Theo đó, giá giá của trái phiếu tại từng thời điểm phụ thuộc vào nhiều yếu tố trong đó có sự thay đổi của lãi suất (lãi suất tăng thì giá trái phiếu giảm và ngược lại), sự thay đổi của giá cổ phiếu, chính sách sử dụng vốn huy động, chính sách thay đổi vốn điều lệ của DN (giá cổ phiếu càng bị pha loãng thì giá trái phiếu chuyển đổi càng giảm). Như vậy, tại các thời điểm khác nhau, các yếu tố trên sẽ làm cho giá của trái phiếu chuyển đổi thay đổi. Đây cũng là rủi ro chính đối với các trái chủ trong suốt thời gian nắm giữ tới khi chuyển đổi. Thông qua hình thức huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi từ các trái chủ, tổng giá trị tài sản của Cty phát hành tăng lên mà không làm thay đổi vốn điều lệ, Cty phát hành đã sử dụng nguồn vốn này như một đòn bẩy tài chính, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của DN, góp phần gia tăng giá trị cho cổ đông. Do vậy, khi phát hành trái phiếu chuyển đổi, giá trị nội hàm mà cổ phiếu đại diện cho phần vốn của chủ sở hữu trong DN sẽ tăng lên hoặc giảm đi tuỳ thuộc vào hiệu quả sử dụng vốn của Cty phát hành và theo đó giá của cổ phiếu có thể giảm hoặc tăng tương ứng. Câu hỏi đặt ra, vậy giá trị của trái phiếu chuyển đổi tại thời điểm chuyển đổi là bao nhiêu? Và có làm thay đổi giá cổ phiếu hiện đang lưu hành trên thị trường hay không? Trong phạm vi bài viết này, tác giả không đề cập tới trái phiếu chuyển đổi của các Cty chưa niêm yết mà chủ yếu tập trung vào phân tích giá trái phiếu chuyển đổi của Cty niêm yết. Sở dĩ như vậy vì việc xác định đâu là giá tham chiếu của cổ phiếu chưa niêm yết rất khó xác định để tính giá trị chuyển đổi nhưng cũng sử dụng phương pháp tính này. Tác giả cũng loại bỏ tác động của lãi suất trái phiếu và/hoặc lãi suất thị trường tới giá trị chuyển đổi của trái phiếu vì ảnh hưởng của nó tới giá là không lớn so với biến động của giá cổ phiếu. Theo giáo trình "Phân tích và đầu tư chứng khoán" - cẩm nang thi lấy chứng chỉ phân tích của Trung tâm Đào tạo chứng khoán trực thuộc Uỷ ban chứng Khoán ở trang 153 viết: Giá trị của trái phiếu chuyển đổi "đó chính là giá trị của trái phiếu tại thời điểm nó được đổi ngay lập tức thành cổ phiếu phổ thông theo mức giá hiện hành. Thông thường, giá trị chuyển đổi được tính bằng cách nhân số lượng cổ phần phổ thông sẽ được nhận khi trái phiếu được chuyển đổi với giá hiện hành của cổ phiếu phổ thông đó". Vậy chúng ta đi tìm giá của trái phiếu chuyển đổi thông qua giá hiện hành của cổ phiếu phổ thông tại thời điểm chuyển đổi. Về mặt lý thuyết, khi Cty phát hành thêm cổ phiếu thì sẽ làm thay đổi vốn điều lệ (Vốn điều lệ mới = vốn điều lệ cũ + phần tăng thêm chính là tổng mệnh giá trái phiếu đem chuyển đổi hay số tiền thực tế Cty phát hành nhận được thêm) và do đó làm thay đổi các chỉ số EPS và P/E. Điều này sẽ làm giá cổ phiếu bị điều chỉnh giảm tương ứng với số cổ phần được đưa vào lưu thông. Để cho đơn giản, xin lấy một ví dụ giả định như sau: Vào thời điểm 01/1/2008, tại sở Giao dịch chứng khoán TP HCM (Hostc), Cty niêm yết ABC có vốn điều lệ 300 tỷ sẽ chuyển đổi 1 trái phiếu mệnh giá 1 tr thành 100 cổ phần phổ thông mệnh giá 10.000 đồng. Trái phiếu đã phát hành từ năm 2005 khi Cty còn chưa niêm yết với giá bằng mệnh giá trái phiếu cho cổ đông. Tổng mệnh giá trái phiếu chuyển đổi vào ngày 1/1/2008 là 100 tỷ. Giá của cổ phiếu Cty ABC vào ngày 5/6/2007 lúc đóng cửa là 160.000 đồng/cổ phiếu. Chúng ta sẽ cùng tính giá tham chiếu của ngày 1/1/2008 khi 100 tỷ đồng trái phiếu được chuyển đổi từ đó tính được biên độ trần sàn của giá chuyển đổi của trái phiếu. Như vậy tại thời điểm ngày 1/1/2008, vốn điều lệ của Cty ABC sẽ tăng thành 400 tỷ. Cứ mỗi 03 cổ phiếu cũ có 01 cổ phiếu mới được đưa vào lưu thông từ việc chuyển đối trái phiếu. Ta tính được giá tham chiếu của cổ phiếu ngày 1/1/2008 của Cty ABC như sau: (03 x 160.000+10.000): 04 = 122.500 đồng. Khi ở sàn Hostc, biên độ giao động của cổ phiếu phiên ngày 1/1/2008 là 5% tương đương với giá trần là 128.000 đồng và giá sàn là 116.000 đồng. Điều này có nghĩa giá trị chuyển đổi của trái phiếu tại thời điểm chuyển đổi sẽ là giá giao dịch của cổ phiếu trong biên độ này. Như vậy nếu một nhà đầu tư mới mua cổ phiếu của Cty ABC tại ngày 20/12/2007 với giá 140.000 đồng thì nếu vẫn giữ tới ngày 1/1/2007, ngay lập tức anh ta sẽ bị lỗ 20.000 đồng/cổ phiếu Tại thời điểm tháng 2/2007, giá của tất cả các loại cổ phiếu và trái phiếu đều cao và có nhà đầu tư mua trái phiếu với 8 lần mệnh giá. Nếu giữ tới thời điểm chuyển đổi anh ta sẽ có lãi. Nếu nhà đầu tư nào mua với 13 lần mệnh giá thì người đó cũng bị lỗ nếu giữ tới thời điểm chuyển đổi.Việc định giá trái phiếu chuyển đổi, thời điểm và giá mua cổ phiếu của các Cty đã phát hành trái phiếu chuyển đổi là rất phức tạp. Người viết bài này chỉ xin lưu ý các nhà đầu tư hãy cẩn trọng cân nhắc, tính toán đừng để bị thua thiệt chỉ vì không để ý tới đặc điểm trên của trái phiếu chuyển đổi. Trái phiếu chuyển đổi sẽ: 1. Không làm thay đổi vốn điều lệ tại thời điểm phát hành, không làm giá cổ phiếu bị điều chỉnh (nếu có chỉ là do cung cầu quyết định) nhưng sẽ làm thay đổi vốn điều lệ và giá tại thời điểm chuyển đổi. 2. Làm lợi cho các cổ đông nắm giữ cổ phiếu tại thời điểm phát hành và các trái chủ đầu tiên khi phát hành nhưng chưa chắc đã làm lợi cho các cổ đông mới sau ngày phát hành và các trái chủ mua lại trái phiếu. . Trái phiếu: Tưởng lời hóa lỗ? Trái phiếu chuyển đổi - một công cụ nợ nhưng có thể chuyển đổi thành cổ phiếu. Tỷ lệ lãi suất của trái phiếu thường thấp hơn cổ phiếu thông thường. Trái phiếu chuyển đổi mang trong nó thuộc tính của cả trái phiếu và cổ phiếu. Theo đó, giá giá của trái phiếu tại từng. của trái phiếu chuyển đổi thay đổi. Đây cũng là rủi ro chính đối với các trái chủ trong suốt thời gian nắm giữ tới khi chuyển đổi. Thông qua hình thức huy động vốn thông qua phát hành trái