Bài giảng môn Kinh Tế vĩ mô Chương 14

Giá trị hiện tại: giá trị thời gian của tiền khái niệm giá trị hiện tại Giá trị hiện tại present value của số tiền tương lai: số tiền cần có hôm nay để tạo ra số tiền tương lai với việc

Nội dung

“Giá trị hiện tại” là gì? Làm thế nào chúng ta sử dụng nó để so sánh tổng số tiền ở các thời gian khác nhau?

Tại sao một số người sợ rủi ro? Cách thức người sợ rủi ro dùng bảo hiểm và đa dạng hoá để quản lý rủi ro?

Yếu tố nào xác định giá trị của tài sản?

“Giả thuyết thị trường hiệu quả” là gì?

Tại sao đánh bại thị trường gần như không thể

Giới thiệu

định bằng cách xem xét phân bổ nguồn lực qua thời gian

và quản lý rủi ro

Tài chính (Finance) là lĩnh vực nghiên cứu cách đưa ra

quyết định đó

Giá trị hiện tại: giá trị thời gian của tiền

khái niệm giá trị hiện tại

Giá trị hiện tại (present value) của số tiền tương

lai: số tiền cần có hôm nay để tạo ra số tiền tương lai với việc sử dụng lãi suất phổ biến

Giá trị trương lai (future value) của số tiền: số

tiền tương lai mà một khoản tiền hôm nay sẽ mang lại ứng với mức lãi suất phổ biến cho trước

VÍ DỤ 1: Một khoản tiền gởi đơn giản

Giá trị tương lai (FV) của khoản tiền gởi này là bao

nhiêu?

VÍ DỤ 1: Một khoản tiền gởi đơn giản

Giá trị tương lai (FV) của khoản tiền gởi này là bao nhiêu?

 Trong ví dụ này, $100 là giá trị hiện tại (PV)

Với r ký hiệu cho lãi suất (số thập phân).

 Giải tìm PV :

VÍ DỤ 2: Quyết định đầu tư

General Motors có nên sử dụng $100 triệu để xây nhà

máy, sẽ đạt giá trị $200 triệu trong 10 năm?

Giải:

Tìm giá trị hiện tại của $200 triệu của 10 năm sau:

Vì PV > chi phí xây dựng nhà máy, GM nên xây nhà máy

VÍ DỤ 2: Quyết định đầu tư

máy, sẽ đạt giá trị $200 triệu trong 10 năm?

Giải : Tìm giá trị hiện tại của $200 million của 10 năm sau:

Vì PV < chi phí xây dựng nhà máy, GM không nên xây dựng nhà máy

Giá trị hiện tại giúp giải thích tại sao đầu tư

giảm khi lãi suất tăng.

Giá trị hiện tại

Bạn đang suy nghĩ việc mua 6 mẫu đất trị giá

$70.000 Miếng đất này có giá trị $100.000 vào năm

thứ 5

A. Bạn có nên mua miếng đất này không nếu r = 0,05?

B.Bạn có nên mua miếng đất này không nếu r = 0,10?

Trả lời

Bạn đang suy nghĩ việc mua 6 mẫu đất trị giá $70.000 Miếng đất này có giá trị $100.000 vào năm thứ 5.

A. Bạn có nên mua miếng đất này không nếu r = 0,05?

PV của miếng đầt> giá của miếng đất.

Vâng, nên mua.

B. Bạn có nên mua miếng đất này không nếu r = 0,10?

PV của miếng đất < giá của miếng đất.

Không, không nên mua.

Ghi lãi kép

 Ghi lãi kép (Compounding): sự tích luỹ của tổng

số tiền mà tiền lãi nhận được được giữ lại trong tài

khoản đển nhận lãi thêm trong tương lai

 Vì có ghi lãi kép, một sự khác biệt nhỏ trong lãi

suất sẽ dẫn đến sự khác biệt lớn qua thời gian

 Ví dụ: Mua $1000 giá trị cổ phiếu Microsoft, giữ

trong vòng 30 năm

Nếu suất sinh lợi = 0,08, FV = $10.063

Nếu suất sinh lợi = 0,10, FV = $17.450

Quy luật 70

Nếu 1 biến tăng với tốc độ x % một năm, biến đó sẽ gấp đôi vào khoảng năm 70/x

Nếu lãi suất 5%, một khoản tiền gởi sẽ gấp đôi vào năm thứ 14

Nếu lãi suất 7%, một khoản tiền gởi sẽ gấp đôi vào năm thứ 10

Không thích rủi ro

Phần lớn mọi người không thích rủi ro (risk averse)—họ

không thích sự không chắc chắn

Tung 1 đồng xu

Nếu sấp, bạn thắng $1000

Nếu ngửa, bạn thua $1000

Bạn có chơi trò chơi này không?

Nếu bạn không thích rủi ro, lo sợ mất $1000 sẽ lớn hơn

và do 2 kết cục này có xác suất bằng nhau,

bạn sẽ không chơi trò chơi này

Hàm hữu dụng

ngày càng giảm

Khi của cải tăng, đường biểu

diễn lài hơn do hữu dụng

biên giảm dần :

Khi một người có của cải càng nhiều, khi có thêm một dollar, hữu dụng tăng thêm ngày càng giảm

Của cải

Hữu dụng

Của cải hiện tại

Hữu dụng hiện tại

(Utility) là một

quan phúc lợi phụ thuộc vào của cải

Hàm hữu dụng và không thích rủi ro

Vì hữu dụng biên giảm dần,

mất $1000 làm giảm hữu

dụng nhiều hơn so với hữu

dụng tăng thêm khi có thêm

$1000

Của cải

Hữu dụng

–1000 +1000

Hữu dụng mất đi khi mất $1000

Hữu dụng có

được khi thắng

$1000

Quản trị rủi ro với bảo hiểm

Cách thức bảo hiểm hoạt động:

Khi một người đối mặt với một rủi ro trả một khoản phí cho công ty bảo hiềm, trong khi đó công ty bảo hiểm chấp nhận tất cả hay một phần rủi ro

Bảo hiểm cho phép phát tán rủi ro, và có thể làm cho người

sợ rủi ro tốt hơn : VD: 10.000 người cùng gánh chịu rủi ro cháy nhà với tỉ lệ 1/10,000 sẽ dễ dàng hơn so với 1 người gánh chịu toàn bộ rủi ro một mình

2 vấn đề của thị trường bảo hiểm

1 Lựa chọn ngược (Adverse selection):

Một người có rủi ro cao sẽ có lợi hơn từ bảo hiểm, vì vậy,

thích mua bảo hiểm hơn

2. Rủi ro đạo đức (Moral hazard):

Sau khi mua bảo hiểm, con người ít có động cơ để tránh

hành động mạo hiểm

Các công ty bảo hiểm không thể ngăn chặn hoàn toàn

các vấn đề này, nên họ phải thu phí bảo hiểm cao hơn

Kết quả, những người có rủi ro thấp thường sẽ không

mua bảo hiểm và mất đi những lợi ích từ việc phát tán

bảo hiểm

Lựa chọn ngược hay rủi ro đạo đức?

Xác định những trường hợp sau là ví dụ của lựa chọn ngược hay rủi ro đạo đức.

A Joe bắt đầu hút thuốc trên giường sau khi mua bảo hiểm

hoả hoạn.

B Cả bố mẹ của Susan bị hư răng do gặp vấn đề về nướu, vì

vậy Susan mua bảo hiểm nha khoa.

C Khi Gertrude đậu chiếc Corvette, cô ta không quan tâm đến

việc đậy mui xe lên, vì bảo hiểm của cô ta sẽ trả tất cả các

vụ mất cấp bất kỳ hạng mục nào trong xe.

Đo lường rủi ro

chuẩn (standard deviation), thống kê đo lường mức

độ biến động của một biến- cách thức biến dao động

càng cao

Giảm rủi ro thông qua đa dạng hoá

Đa dạng hoá (Diversification) giảm rủi ro bằng cách

thay thế một rủi ro đơn lẻ bằng một số lượng lớn những rủi ro nhỏ hơn và không có liên quan với nhau

Danh mục đầu tư đa dạng hoá bao gồm các tài sản mà lợi tức không có liên quan chặt chẽ với nhau:

một vài tài sản có lợi tức thấp.

vì vậy, danh mục đầu tư sẽ kiếm được lợi tức trung gian phù hợp hơn so với bất kỳ tài sản nào mà nó có.

Giảm rủi ro thông qua đa dạng hoá

có tính đặc thù (firm-specific risk), chỉ ảnh hưởng

đến một công ty riêng lẻ

(market risk), ảnh hưởng đến tất cả các công ty

trong thị trường chứng khoán

Đa dạng hoá để giảm rủi ro

DN có tính đặc thù

Tăng số lượng cổ phiếu để giảm rủi ro

DN có tính đặc thù

Số lượng cổ phiếu trong danh mục đầu tư

0 10 20 30 40 50

Nhưng rủi ro thị trường vẫn còn

Đánh đổi giữa rủi ro và sinh lợi

Tài sản rủi ro có lợi tức cao hơn, tính trung bình, sẽ

bù đắp phần rủi ro tăng thêm khi nắm giữ chúng

phiếu là 8% Trái phiếu chính phủ ngắn hạn có lợi tức

là 3%

Đánh đổi giữa rủi ro và sinh lợi

Giả sử bạn chia danh mục đầu tư thành 2 nhóm tài sản

Nhóm cổ phiếu rủi ro được đa dạng hoá : lợi tức trung bình= 8%, độ lệch chuẩn = 20%

lợi tức= 3%, độ lệch chuẩn= 0%

phần trăm các nhóm tài sản trong danh mục đầu tư …

Đánh đổi giữa rủi ro và sinh lợi

Tăng tỉ lệ cổ

danh mục đầu

tư làm tăng lợi tức trung bình

làm tăng rủi ro

Lợi tức

(%/nă

m

Rủi ro (độ lệch chuẩn)

Không có

cổ phiếu

25%

cổ phiếu

50%

cổ phiếu

75%

cổ phiếu

100%

cổ phiếu

Định giá tài sản

một công ty, bạn so sánh giá của cổ phiếu với giá trị của công ty

Nếu giá cổ phiếu > giá trị, cổ phiếu được định giá cao

(overvalued).

Nếu giá cổ phiếu < giá trị, cổ phiếu được định giá

thấp (undervalued).

Nếu giá cổ phiếu = giá trị, cổ phiếu được định giá

thoả mãn (fairly valued).

Định giá cổ phiếu

Nếu bạn mua cổ phiếu AT&T hôm nay,

Bạn có thể bán nó trong 3 năm tới với giá $30

Bạn nhận được $1 cổ tức vào cuối mỗi năm

giá trị của cổ phiếu AT&T hôm nay là bao nhiêu?

© 2013 Cengage Learning All Rights Reserved May not be copied, scanned, or duplicated, in whole or in part, except for use as

permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password-protected website for classroom use.

Trả lời

© 2013 Cengage Learning All Rights Reserved May not be copied, scanned, or duplicated, in whole or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password-protected website for classroom use.

$30/(1.1)3 = $22,54 Năm 3

$30

$1/(1.1)3 = $ 0,75 Năm 3

$1

$1/(1.1)2 = $ 0,83 Năm 2

$1

$1/(1.1) = $ 0,91 Năm 1

$1

Giá trị hiện tại của số tiền Khi nào bạn

nhận được

Số tiền bạn nhận được

Giá trị của cổ phiếu AT&T bằng tổng cột cuối cùng :

$25,03

Định giá tài sản

= PV của tất cả cổ tức công ty sẽ được trả

+ PV của giá cổ phiếu khi bạn bán

tức tương lai và giá tương lai ra sao

(fundamental analysis), nghiên cứu báo cáo tài

chính của công ty và triển vọng trong tương lai để

xác định giá trị cổ phiếu

Khảo sát nhỏ

Bạn có một tài khoản đầu tư ở Merrill Lynch Người môi giới của bạn gọi cho bạn nói về thông tin của cổ phiếu này:

thông tin mới dự đoán rằng công ty sẽ có lợi tức rất cao

Bạn sẽ mua cổ phiếu không?

A. Có

C Không cho đến khi bạn đọc bản cáo bạch.

D Bản cáo bạch là gì?

Giả thuyết thị trường hiệu quả

Giả thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Markets

Hypothesis- EMH):

Giá tài sản phản ánh tất cả các thông tin có sẵn công

khai về giá trị của tài sản đó

Mỗi công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán lớn

được theo dõi sát bởi nhiều nhà quản lý quỹ

Cân bằng giữa cung và cầu xác lập giá thị trường

Những hàm ý của EMH

1 Thị trường chứng khoá có thông tin hiệu quả (informationally efficient):

Giá mỗi chứng khoán phản ánh tất cả thông tin có sẵn về giá trị của công ty

2 Giá cổ phiếu theo bước ngẫu nhiên (random walk):

Giá cổ phiếu chỉ thay đổi để phản ứng với thông tin mới (“tin tức”) về giá trị của công ty Thông tin không thể dự đoán, vì vậy giá cổ phiếu thay đổi cũng không thể dự đoán

3 Không thể đánh bại thị trường một cách có hệ thống.

Ngay khi bạn có thông tin, các nhà quản lý của quỹ tương hổ

đã phản ứng với thông tin rồi

Quỹ chỉ số và quỹ quản lý

Quỹ chỉ số (An index fund) là một quỹ tương hổ, mua tất

cả cổ phiếu của một chỉ số chứng khoán nhất định

Quỹ quản lý chủ động (actively managed mutual fund)

chỉ mua những cổ phiếu tốt nhất

số

không lớn hơn lợi tứ của quỹ chỉ số

Quỹ chỉ số và quỹ quản lý

.550 1.272

12.5 10.3

S&P SmallCap 600 (quỹ chỉ số) Quỹ quản lý vốn trung bình

.535 1.458

10.9 8.1

S&P MidCap 400 (quỹ chỉ số) Quỹ quản lý vốn trung bình

.351 1.020

6.2%

5.9

S&P 500 (quỹ chỉ số) Quỹ quản lý vốn lớn

2006 tỉ

lệ chi tiêu

2001–2006 lợi tức hàng năm

Tính phi lý của thị trường

Nhiều người tin rằng giá cổ phiếu thay đổi một phần là do tâm

lý:

“những làn sóng về sự lạc quan và bi quan”

năm 1990 là do “sự thịnh vượng một cách bất hợp lý”

Bong bóng (Bubbles) diễn ra khi nhà đầu cơ mua những tài

sản được định giá cao mong muốn giá sẽ tăng cao hơn nữa

Tầm quan trọng của việc xuất phát từ mức giá hợp lý là không

biết được

KẾT LUẬN

dụng khi đưa ra những quyết định tài chính

phản ánh khả năng sinh lợi kỳ vọng của một doanh nghiệp

kinh tế vĩ mô quan trọng, sẽ được nghiên cứu phần sau

T Ó M T Ắ T

tiền cần thiết ở hiện tại, với mức lãi suất cho trước,

sẽ sản sinh ra khoản tiền đó trong tương lai

mọi người đều sợ rủi ro Người sợ rủi ro có thể quản

lý rủi ro bằng bảo hiểm, thông qua đa dạng hoá, và

lựa chọn danh mục đầu tư với mức rủi ro thấp và lợi

tức thấp

T Ó M T Ắ T

•Gía trị của tài sản bằng giá trị của tất cả khoản tiền mà chủ sở hữu nhận được Với một cổ phiếu, những khoản chi trả này bao gồm cổ tức và giá bán cổ phiếu cuối cùng

•Theo giải thuyết thị trường hiệu quả, thị trường tài chính

giá chứng khoán luôn bằng với giá trị thị trường dự đoán của doanh nghiệp, và giá chứng khoán theo bước nhảy ngẫu nhiên khi có thông tin mới

T Ó M T Ắ T

trường hiệu quả, và tin rằng yếu tố tâm lý không hợp

lý cũng ảnh hưởng đến giá tài sản