Trước những rủi ro và ích lợi sự mà biến động giá cổ phiếu mang lại đối với TTTC và nền kinh tế, đã có nhiều nghiên cứu được thực hiện nhằm xác định các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Sự phát triển của nền kinh tế diễn biến theo những thay đổi của hình thức huy động: từ sử dụng nguồn vốn tự tài trợ chuyển sang nguồn vốn vay từ các tổ chức tín dụng và đến hình thức huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu Sau nhiều năm hình thành và phát triển TTCK giờ đây đã trở thành chức năng không thể thiếu trong cấu trúc tài chính TTCK hỗ trợ các công ty niêm yết thu hút vốn đầu tư thông qua việc phát hành, mua bán và trao đổi các sản phẩm chứng khoán; giúp giảm áp lực vay vốn cho doanh nghiệp Bởi khi càng gồng nhiều lãi vay, bước qua điểm cân bằng giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu, bỏ qua các yếu tố đặc thù về ngành và lợi ích khi sử dụng đòn bẩy tài chính thì công ty càng dễ lắm lãi mà sinh tật (Lucchetta và Subrahmanyam, 2006) Nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu đem lại rủi ro thấp hơn so với vốn vay cho doanh nghiệp trong cả kịch bản tăng trưởng và suy thoái kinh tế (Zhang và cộng sự, 2019) Bên cạnh đó một số nghiên cứu về mối tương quan giữa TTCK và nền kinh tế cũng chỉ ra rằng, TTCK và nền kinh tế chuyển động theo một chu kỳ tương tự thậm chí thay đổi trên TTCK có xu hướng xảy ra trước những thay đổi trong hoạt động kinh tế (Bosworth và cộng sự, 1975)
Chứng khoán nhận giá trị nội tại từ công ty phát hành Biến động giá cổ phiếu có thể theo chiều hướng mạnh hoặc suy yếu Tùy theo phản ứng, tâm lý của nhà đầu tư với diễn biến của thị trường, biến động giá giảm dẫu cho khiến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu giảm so với trước nhưng vẫn có thể đem lại khoản lời cho nhà đầu tư Một minh chứng rõ ràng nhất có thể thấy ở hình thức giao dịch bán khống cổ phiếu, hình thức này chưa xuất hiện tại Việt Nam nhưng đã rất phổ biến trên TTCK của các nước phát triển Nhà đầu tư thực hiện giao dịch bán khống cổ phiếu kỳ vọng rằng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ giảm so với lúc họ vay và bán cổ phiếu nhằm mua lại số cổ phiếu đã vay để hoàn trả lại người cho vay Nhà đầu tư cần cẩn trọng trước những biến động của giá cổ phiếu bởi mức độ biến động của giá càng lớn nguy cơ thất thoát nguồn vốn của nhà đầu tư càng cao (Smith và ctg, 2020) Vì vậy có thể thấy rằng việc xác định giá của cổ phiếu trong tương lai sẽ diễn biến như thế nào là bước đi vừa quan trọng vừa thận trọng của mỗi nhà đầu tư, việc dự báo trước sẽ hỗ trợ nhà đầu tư trong quá trình lập ra kế hoạch đầu tư và xây dựng danh mục cổ phiếu hợp lý, giảm thiểu rủi ro có thể xảy ra Đối với kinh tế Việt Nam, kể từ khi thành lập tính tại thời điểm cuối năm
2023, TTCK đã huy động được 418.271 tỷ đồng cho Chính phủ và các doanh nghiệp trong nước với giá trị vốn hóa đạt 240 tỷ USD, tương đương 56,4% GDP cả nước Số lượng tài khoản giao dịch chứng khoán cá nhân tại Việt Nam là 7,2 triệu tài khoản chiếm khoảng 7% dân số, theo số liệu thống kê từ Trung tâm lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD) Tăng trưởng về qui mô của TTCK có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế trong nước (Levine và Zervos, 1998) Chính phủ Việt Nam đã áp dụng và thực thi các chính sách nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển TTCK, đưa Việt Nam trở thành điểm đến hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thừa vốn trong nước và quốc tế
Trước những rủi ro và ích lợi sự mà biến động giá cổ phiếu mang lại đối với TTTC và nền kinh tế, đã có nhiều nghiên cứu được thực hiện nhằm xác định các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu và mức độ biến động, rằng tăng hay giảm, mạnh hay yếu Sự biến động đó được duy trì, có dấu hiệu xuất hiện vào những thời điểm nào Đơn cử như nghiên cứu của Endri và cộng sự (2021) về tác động của Đại dịch Covid 19 đến biến động của giá cổ phiếu Indonesia thông qua việc so sánh giá trước trong và sau khi sự kiện lớn này diễn ra; nghiên cứu của Yong và cộng sự (2021) về TTCK Malaysia và Singapore; nghiên cứu của Nguyễn Phan Thu Hằng và Lê Đình
Nghi (2022) TTCK Việt Nam, v v những nghiên cứu này đã khẳng định rằng giá cổ phiếu biến động mạnh khi các sự kiện quan trọng có tác động lớn đến kinh tế và tài chính diễn ra tương tự như với trường hợp từ cuộc khủng hoảng kinh tế Châu Á vào các năm 1997 và 1998, khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, bằng minh chứng về biến động giá cổ phiếu trong cuộc khủng hoảng gần đây nhất về sức khỏe do Đại dịch Covid - 19 gây ra Tùy thuộc vào tính ứng dụng và phương pháp đo lường, biến động giá cổ phiếu có thể được biểu diễn một cách đơn giản thông qua đồ thị các chỉ báo phục vụ trong phân tích kỹ thuật cổ phiếu Xác định các yếu tố tác động đến biến động giá từ đó dự đoán tương lai đã trở thành hướng nghiên cứu được quan tâm trong giới tài chính thời gian gần đây, nhất là sau Đại dịch Covid - 19 và TTCK thế giới đã có sự bùng nổ về vốn hóa thị trường cũng như giá trị giao dịch trong năm 2021
Lược khảo một số nghiên cứu có chung đề tài có thể thấy rằng các nghiên cứu đều tập trung quan tâm đến các yếu tố tạo nên rủi ro thị trường đến giá cổ phiếu, một số khác tập trung về các yếu tố tài chính như khả năng sản xuất kinh doanh, chính sách cổ tức Mặc dù đây không phải một đề tài mới, tuy nhiên tác giả đã cập nhật thêm dữ liệu nghiên cứu trong thời gian mới nhất với cột mốc đáng chú ý của TTCK Việt Nam là sau Đại dịch Covid - 19 dẫn đến hiện tượng suy thoái kinh tế trên diện rộng Bên cạnh đó tác giả thực hiện kiểm định đồng thời các yếu tố rủi ro thị trường, rủi ro nội tại và rủi ro thanh khoản trong mô hình tuyến tính với biến phụ thuộc là biến động giá cổ phiếu Xuất phát từ những nguyên nhân này, tác giả thực hiện khóa luận với đề tài “Các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh” tác giả nhận thấy đây là đề tài quan trọng, mang tính ứng dụng cao.
MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI
1.2.1 Mục tiêu tổng quát Đề tài phân tích đánh giá các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh
(HOSE), từ đó đưa ra các hàm ý chính sách liên quan đến biến động giá cổ phiếu cho cơ quan quản lý nhà nước, nhằm hỗ trợ TTCK tăng trưởng bền vững và khuyến nghị cho nhà đầu tư cá nhân giúp họ giảm thiểu rủi ro trong đầu tư
Nhằm đạt mục tiêu tổng quát đã đặt ra, khóa luận cần đáp ứng ba mục tiêu cụ thể sau:
Thứ nhất, xác định các yếu tố ảnh hưởng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên HOSE giai đoạn 2015 – 2023
Thứ hai, đo lường mức độ và chiều hướng tác động của các yếu tố đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE giai đoạn 2015 –
Thứ ba, đề xuất các hàm ý chính sách cho cơ quan quản lý nhà nước, nhằm hỗ trợ TTCK tăng trưởng bền vững và khuyến nghị cho nhà đầu tư cá nhân giúp họ giảm rủi ro thất thoát lợi nhuận trước sự dao động của giá cổ phiếu trên thị trường.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Để hoàn thành được các mục tiêu cụ thể, kết quả nghiên cứu sẽ phải trả lời được các câu hỏi tương ứng sau:
- Những yếu tố nào tác động đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2015 – 2023?
- Các nhân tố tác động này có mức độ và chiều hướng ảnh hưởng như thế nào đối với biến động giá cổ phiếu?
- Hàm ý chính sách và khuyến nghị đầu tư nào phù hợp cho cơ quan nhà nước và nhà đầu tư dựa trên kết quả của bài khóa luận?
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu được xác định là: Các yếu tố tác động đến biến động giá của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE trong giai đoạn từ năm 2015 đến năm
Phạm vi không gian: Giới hạn trong dữ liệu thu thập từ 59 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE có thời gian hoạt động từ ngày 01/01/2015 đến ngày 31/12/2023 và niêm yết trên HOSE trước thời gian tác giả lựa chọn nghiên cứu Các doanh nghiệp này được lựa chọn từ rổ cổ phiếu VN100 vì có khối lượng lưu hành và giá trị vốn hóa lớn nhất trên HOSE, các cổ phiếu được nhà đầu tư quan tâm và được lựa chọn xây dựng các danh mục đầu tư của các quỹ trong và ngoài nước, sự thay đổi giá cổ phiếu trong ngày có tác động lớn đến chỉ số VNINDEX – chỉ số đại diện cho các cổ phiếu niêm yết trên TTCK Việt Nam Ngoài ra các doanh nghiệp này cung cấp được tập dữ liệu cân bằng trong thời gian nghiên cứu từ năm 2015 đến năm 2023 mà tác giả chọn lựa
Phạm vi thời gian: Tập trung vào thu thập thông tin của các doanh nghiệp này từ 01/01/2015 đến 31/12/2023 Nguyên nhân tác giả lựa chọn nghiên cứu khoảng thời gian này vì đây là thời điểm TTCK Việt Nam bắt đầu trở nên sôi động với sự niêm yết mới của một số công ty, các văn bản pháp luật mới được chỉnh sửa bổ sung và ban hành trong thời gian này nhằm hỗ trợ TTCK như việc gia tăng tỷ lệ sở hữu nước ngoài, quy định giao dịch phái sinh, v v Bên cạnh đó giai đoạn 2015 –
2023 cũng xuất hiện những dấu mốc sự kiện kinh tế đáng nhớ và TTCK đã lặp lại mô hình chu kì của Wyckoff (1910) đó là tích lũy (2015 – 2020), tăng trưởng, (2020 – 2022) và suy thoái (2022 – 2023).
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nhằm đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, khóa luận kết hợp phương pháp định tính và định lượng như sau:
- Khóa luận khảo lược, tiến hành phân tích đánh giá và tổng hợp các tài liệu nghiên cứu để xây dựng khung cơ sở lý thuyết về biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết
- Để giải quyết câu hỏi nghiên cứu (1) và câu hỏi nghiên cứu (2), khóa luận chủ yếu thực hiện các phương pháp định lượng: thống kê mô tả, hồi quy dữ liệu bảng bằng các ước lượng POLS, FEM, REM sử dụng FGLS khắc phục các vi phạm của giả định trong mô hình hồi quy Các phương pháp thống kê và kinh tế lượng được thực hiện bằng phần mềm Stata phiên bản 17.
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Về mặt khoa học, nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của các yếu tố thông tin bên ngoài và bên trong doanh nghiệp dẫn đến sự dao động của giá cổ phiếu tại các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Khóa luận sử dụng công thức Parkinson để đo lường sự biến động của giá cổ phiếu trong thời gian từ 2015 đến năm 2023 và các phương pháp hồi quy dữ liệu bảng để mô tả mối quan hệ tuyến tính giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập
Về mặt thực tiễn, kết quả nghiên cứu là cơ sở lý luận hỗ trợ đưa ra các hàm ý chính sách đến cơ quan quản lí nhà nước nhằm hỗ trợ TTCK tăng trưởng bền vững, ổn định Ngoài ra, nghiên cứu đề xuất một số khuyến nghị cho nhà đầu tư cá nhân giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro trên TTCK thông qua việc xác định những yếu tố ảnh hưởng, mức độ cũng như chiều hướng tác động của các yếu tố này đến biến động giá cổ phiếu của các CTCP niêm yết trên HOSE giai đoạn từ năm 2015 đến năm 2023.
CẤU TRÚC CỦA BÀI NGHIÊN CỨU
Khóa luận bao gồm 5 chương và có kết cấu như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
Chương 1 trình bày về lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, trình bày đối tượng, phạm vi nghiên cứu và đóng góp của đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
2.1.1 Khái niệm về giá cổ phiếu
Mệnh giá là giá trị danh nghĩa mà CTCP ấn định cho một cổ phiếu, được ghi trên cổ phiếu và thể hiện số tiền tối thiểu công ty nhận được trên mỗi cổ phiếu đã phát hành Nếu công ty không đăng kí chào bán cổ phần ra công chúng thì mệnh giá cổ phần do công ty tự quyết định, trong trường hợp công ty đăng ký phát hành lần đầu ra công chúng, tại Việt Nam mệnh giá mỗi cổ phiếu được xác định tương ứng bằng 10.000 Việt Nam đồng Căn cứ theo Điều 112 Luật doanh nghiệp 2020, vốn điều lệ của CTCP khi đăng ký thành lập doanh nghiệp sẽ bằng tổng mệnh giá cổ phần các loại đã được đăng ký mua và cổ đông đã thanh toán tiền mua cho công ty
Mệnh giá cổ phiếu không có giá trị thực tế đối với nhà đầu tư khi đã mua cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu chỉ có ý nghĩa vào thời điểm công ty phát hành cổ phiếu lần đầu nhằm mục đích huy động vốn thành lập công ty
Giá trị sổ sách của cổ phiếu thường là giá trị của cổ phiếu được xác định dựa trên cơ sở số liệu sổ sách kế toán của công ty Trường hợp công ty chỉ phát hành cổ phiếu thường thì giá trị sổ sách của một cổ phiếu thường được xác định bằng cách lấy vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần (phần giá trị chênh lệch giữa giá trị tổng tài sản với tổng số nợ) của công ty chia cho tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành Trường hợp công ty phát hành cả cổ phiếu ưu đãi, thì phải lấy tổng giá trị tài sản thuần trừ đi phần giá trị thuộc cổ phiếu ưu đãi rồi mới chia cho số cổ phiếu thường đang lưu hành Phần giá trị của cổ phiếu ưu đãi được tính theo mệnh giá hoặc giá mua lại tùy thuộc loại cổ phiếu ưu đãi công ty phát hành và cộng với phần cổ tức công ty còn khất lại chưa trả cho cổ đông ưu đãi trong các kỳ trước đó (nếu có) Việc xem xét giá trị sổ sách, cho phép Cổ đông thấy được số giá trị tăng thêm của cổ phiếu thường sau một thời gian công ty hoạt động so với số vốn góp ban đầu
Giá trị thị trường là giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu thường, được thể hiện trong giao dịch cuối cùng đã được ghi nhận Giá trị thị trường hay còn được gọi là giá thị trường Thực tế, giá thị trường của cổ phiếu không phải do công ty ấn định và cũng không do người nào khác quyết định, mà giá thị trường của cổ phiếu được xác định bởi giá thống nhất mà người bán sẵn sàng bán nó và giá cao nhất mà người mua sẵn sàng trả để mua nó
Tóm lại, giá thị trường của cổ phiếu được xác định bởi quan hệ cung cầu trên thị trường Giá trị thị trường cổ phiếu của một công ty phụ thuộc rất nhiều yếu tố, do vậy nó thường xuyên biến động
2.1.2 Biến động giá cổ phiếu
Biến động giá cổ phiếu (Stock Price Volatility) viết tắt SPV là dao động về giá của cổ phiếu trong một thời gian xác định, mức độ thay đổi có thể cao hoặc thấp, giảm hoặc tăng hay giữ nguyên Giá cổ phiếu biến động cung cấp cho nhà đầu tư những cơ hội và khả năng mua chứng khoán với giá rẻ và sau đó bán khi đắt đỏ (mua đáy bán đỉnh) điều này góp phần tạo ra khoản lợi nhuận khi đầu tư
Mức độ biến động của giá càng lớn thì khả năng xảy ra rủi ro tài chính cho nhà đầu tư càng cao, càng lệch so với số vốn và chi phí ban đầu mà nhà đầu tư đã bỏ ra cho giao dịch mua hay bán cổ phiếu Trong trường hợp mức độ biến động giá không thay đổi quá nhiều theo chiều hướng tăng hay giảm: một là thể hiện sự không chắc chắn của thị trường khi chưa thể định giá cho cổ phiếu; hai là giá cổ phiếu đã được xác định tại giá thị trường và xuất hiện điểm cân bằng giữa bên mua và bên bán trong giả định cổ phiếu không tồn tại những thông tin tiêu cực, lúc này việc biên độ giá dao động thấp thể hiện giá của cổ phiếu đã đạt đến mức định giá của thị trường, tức mức rủi ro và mức lợi nhuận khi đầu tư cổ phiếu này sẽ dần tiến về không, tuy nhiên vì là một sản phẩm không chắc chắn, rủi ro của cổ phiếu này vẫn còn đó Có thể xem tỷ suất sinh lời và biến động giá là quan trọng như nhau SPV là rủi ro mà nhà đầu tư phải chấp nhận đối mặt khi nắm giữ cổ phiếu, nhà đầu tư kỳ vọng TSSL cao để bù đắp cho khoản rủi ro mà SPV có thể mang lại (Markowitz,
2.1.3 Phương pháp đo lường biến động giá cổ phiếu
2.1.3.1 Đo lường theo biến động quá khứ (Historical Volatility)
Mọi sự việc xảy ra trong hiện tại đều có dấu vết từ quá khứ vì vậy các công thức đo lường biến động giá cổ phiếu đều dựa trên những dữ kiện và thông tin sẵn có Công thức đo lường theo phương thức này không cố định và sử dụng các phương pháp thống kê như độ lệch chuẩn hoặc tính toán các chỉ số đặc biệt dựa trên dữ liệu lịch sử của giá
➢ Độ lệch chuẩn (Standard Deviation) Độ lệch chuẩn là phương pháp đo lường phổ biến nhất để tính toán SPV (Handayani và cộng sự, 2018) bằng cách đo lường mức độ phân tán của giá cổ phiếu xung quanh giá tham chiếu (trị trung bình – mean) của giá
Công thức tính độ lệch chuẩn như sau: σ = √ ∑ 𝑛 𝑖=1 (𝑥 𝑖 − 𝑥̅) 2
Trong đó: σ là độ lệch chuẩn x i là giá trị của mỗi quan sát
𝑥̅ là giá trị trung bình của tất cả các quan sát n là số lượng quan sát
➢ Biến động phần trăm (Percentage Change)
Biến động giá cổ phiếu cũng có thể được tính bằng tỷ lệ phần trăm của sự thay đổi giá cổ phiếu Công thức tính biến động phần trăm:
P 1 là giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại
P 0 là giá cổ phiếu tại thời điểm trước đó
2.1.3.2 Phương pháp giá trị cực biên
Michael Parkinson (1980) đã đề xuất một phương pháp đo lường biến động giá cổ phiếu thông qua việc ước tính sự khác biệt giữa vị trí cực đại và cực tiểu trong mỗi khoảng thời gian, cụ thể công thức mà Parkinson đề xuất sẽ ước tính độ biến động sử dụng số liệu là các mức giá thấp nhất và nhỏ nhất được khớp lệnh trong phiên giao dịch thay vì sử dụng giá đóng cửa hoặc giá đóng cửa điều chỉnh như những phương pháp tính độ biến động truyền thống
Trong đó: Hi : giá cao nhất trong ngày giao dịch của năm t
Li : giá thấp nhất trong ngày giao dịch của năm t
N : số ngày giao dịch trong năm t ln( H i
L i ) : logarit tự nhiên của tỷ lệ giá cao nhất và giá thấp nhất.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU
2.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient market hypothesis) viết tắt là EMH (Fama, 1970) cho rằng giá của một cổ phiếu sẽ phản ánh đầy đủ các thông tin về cổ phiếu đó và sự cạnh tranh thị trường là nguyên nhân dẫn đến sự biến động về giá cổ phiếu
Khi thị trường hoạt động hiệu quả, mọi khoản lợi nhuận/lỗ bất thường nhận được từ thị trường đều có lời giải đáp Các mức giá được đưa ra trên thị trường là giá trị hợp lý của công ty vì đã dựa trên những thông tin có sẵn trên thị trường liên quan đến các hành động quản trị, đầu tư, mua bán sáp nhập hay lựa chọn tài trợ của công ty Từ mức độ phản ứng của thị trường trước thông tin được công bố, giả thuyết này đã thực hiện chia thị trường thành ba dạng: thị trường dạng yếu (weak), dạng trung bình (semi – strong) và dạng mạnh (strong)
Thị trường dạng yếu cho rằng TTCK sẽ không phản ứng lại một cách hiệu quả với các sự kiện được dự báo hoặc đã xảy ra sẽ ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Giá cổ phiếu chỉ phản ánh các biến động về giá trong quá khứ Vì vậy nhà đầu tư không thể tìm kiếm lợi nhuận thông qua việc theo dõi sự biến động giá trong quá khứ
Dạng trung bình: giá cổ phiếu sẽ phản ánh toàn bộ các thông tin liên quan đến biến động giá trong quá khứ và các thông tin đại chúng liên quan đến công ty Giá cổ phiếu sẽ tăng theo thông tin tốt hoặc xấu tuy nhiên nhà đầu tư vẫn gặp khó để tìm và các thông tin khác mà nhà đầu tư cho rằng sẽ có tác động đến giá cổ phiếu, tuy nhiên nhà đầu tư vẫn khó tìm kiếm lợi nhuận trong thị trường dạng này
Thị trường dạng mạnh: giá cổ phiếu phản ánh tất cả các thông tin về biến động giá trong quá khứ, các thông tin về doanh nghiệp đã được công bố và cả thông tin về nội bộ doanh nghiệp hoặc từ nội gián và các chuyên gia phân tích đầu tư Nhà đầu tư biết trước được thông tin nội bộ có thể tác động đến giá khiến giá tăng hoặc giảm có thể dễ dàng tìm kiếm lợi nhuận thông qua việc mua bán cổ phiếu
Dù TTCK đang diễn biến theo cấp độ nào thì lý thuyết sẽ chỉ đúng trong giả định rằng không tồn tại chi phí mà nhà đầu tư phải trả để có được thông tin phục vụ cho sự đầu tư cổ phiếu hoặc trường hợp thông tin là công khai như nhau với tất cả mọi người, điều này dường như không thể xảy ra Trên thị trường hiệu quả, biến động giá vừa là rủi ro vừa là cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) cho nhà đầu tư Về mặt kỹ thuật, kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) là việc mua bán (hoặc bán khống) các chứng khoán để chốt lời mà không gặp rủi ro thất thoát khoản vốn ban đầu, nhà đầu tư yêu cầu một tỷ suất sinh lời để bù đắp cho chi phí và rủi ro bỏ ra Như vậy với những nhà đầu tư chủ động tìm kiếm lợi nhuận, họ sẽ mong chờ biến động giá diễn ra nhưng là biến động theo những gì họ đã dự báo và theo dõi sự biến động giá như cách họ theo dõi TSSL kỳ vọng trên thị trường
Mô hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model)
Mô hình định giá tài sản vốn viết tắt là CAPM (Sharpe và ctg, 1960) là mô hình sử dụng giả thuyết của EMH để xác định mối quan hệ giữa yếu tố rủi ro và sự thay đổi giá cổ phiếu CAPM cho rằng chỉ có một yếu tố duy nhất (rủi ro thị trường) có tác động đến lợi nhuận của cổ phiếu Fama và MacBeth (1973) đã ủng hộ giả thiết này sau khi thu được kết quả thực nghiệm từ nghiên cứu về lợi nhuận trung bình và rủi ro (độ phân tán giá cổ phiếu) trong một danh mục cổ phiếu trên TTCK Hoa Kỳ Nghiên cứu đã kết luận rằng lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu và rủi ro hệ thống trong danh mục có mối quan hệ cùng chiều
Trong những năm 70, một số các thực nghiệm đã được thực hiện về các khía cạnh của EMH và các nhân tố tác động đến biến động giá cổ phiếu, lợi nhuận trung bình, lợi nhuận kỳ vọng bên cạnh nhân tố là rủi ro hệ thống Tiêu biểu là kiểm định tính hiệu quả dựa trên sự phản ứng của giá sau khi thông tin công bố về sự kiện các công ty công bố cổ tức, cổ phần, phát hành thêm cổ phiếu, v v xảy ra Richard Randleman và cộng sự (1982) khi tiến hành xem xét thông báo thu nhập hàng quý của 1000 công ty trong giai đoạn 1972 – 1980 đã ủng hộ với tính hiệu quả của thị trường khi đúng như dự phán của các tác giả này, giá cổ phiếu đã có sự biến động, giá tăng khi lợi nhuận trên cổ phiếu (EPS) tăng và giảm khi ghi nhận EPS bất thường hoặc EPS âm
Một hướng ứng dụng và phân tích khác liên quan đến biến động giá cổ phiếu mà các nhà nghiên cứu tài chính ủng hộ sự tồn tại của EMH bàn luận đó là về hai trường phái: đầu tư cổ phiếu giá trị (value stock) và đầu tư cổ phiếu tăng trưởng (growth stock) Cổ phiếu giá trị là cổ phiếu có định giá thấp hơn so với các yếu tố kế toán của công ty thể hiện như thu nhập, dòng tiền và giá trị sổ sách ngược lại với cổ phiếu tăng trưởng được định giá cao hơn Tỷ số giá trên thu nhập cổ phiếu (P/E) và tỷ số giá trên giá trị sổ sách (B/P) là hai chỉ số tiêu biểu được sử dụng để nhà đầu tư xem xét có nên đầu tư vào cổ phiếu hay không theo hai trường phái đầu tư này Nghiên cứu của Sanjoy Basu (1977) kết luận cổ phiếu có P/E thấp hơn sẽ có biến động giá lớn hơn; Hsu và cộng sự (2015) so sánh hiệu quả của hai trường phái đầu tư này Các nghiên cứu này đều quan tâm đến TSSL của cổ phiếu hay SPV để quyết định lựa chọn cổ phiếu giá trị hay tăng trưởng sẽ mang lại cho nhà đầu tư lợi ích lớn hơn
2.2.2 Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch
Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage Pricing Theory) viết tắt là APT được phát triển bởi Stephen Ross vào năm 1976 và được sử dụng để xác định giá trị kỳ vọng của một tài sản dựa trên mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời của tài sản với các yếu tố rủi ro khác nhau Cụ thể, APT so sánh hai hoặc nhiều cổ phiếu có TSSL khác nhau và đưa ra cách thức lựa chọn cho nhà đầu tư Nếu các yếu tố khác của 02 tài sản là giống nhau, nhà đầu tư nên cân nhắc mua cổ phiếu có TSSL kỳ vọng cao hơn và bán khống cổ phiếu có TSSL kỳ vọng thấp hơn trong trường hợp có cùng hệ số beta, đây là dấu hiệu xuất hiện cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cho nhà đầu tư
Lý thuyết APT đưa ra giả định rằng lợi tức (tỷ suất sinh lời hay biến động giá) của một cổ phiếu có thể được mô tả bằng một mô hình tuyến tính liên quan đến các nhân tố rủi ro có thể bao gồm lãi suất thực (RIR), lạm phát (INF), tỷ giá hối đoái (EX), hoặc bất kỳ biến số khác có thể ảnh hưởng đến TSSL của tài sản Giả định tiếp theo APT đưa ra là về thị trường vốn, APT cho rằng vì đây là thị trường cạnh tranh hoàn hảo, sẽ không tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (ABT), vì mọi thông tin thu nhận là đồng đều và giá được quyết định bởi thị trường
2.2.3 Lý thuyết về chính sách cổ tức
Theo khoản 5 Điều 4 Luật doanh nghiệp 2020, cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc bằng tài sản khác Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận của công ty được đem ra phân phối Chính sách này quyết định lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay được chi trả cho các cổ đông
John Lintner (1956) là nghiên cứu đầu tiên đưa ra những khái niệm cơ bản về chính sách cổ tức khi kết luận rằng cổ tức chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận doanh nghiệp và cổ tức kì trước Cho tới ngày nay, đã có nhiều nghiên cứu bàn luận về tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp, quá trình đó đã tạo nền tảng các lý thuyết về chính sách cổ tức Cụ thể các lý thuyết về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu có nội dung như sau:
➢ Lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay (Bird-in-the-hand theory)
Lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay (Bird-in-the-hand theory) do Gordon
(1959) đề xuất cho rằng các nhà đầu tư đều có mong muốn được nhận cổ tức ngay lập tức hơn việc khoản lợi nhuận này được sử dụng để tái đầu tư vào công ty
➢ Lý thuyết sự độc lập cổ tức (Dividend irrelevance theory)
Lý thuyết độc lập cổ tức viết tắt là M&M (1961) là một trong những lý thuyết quan trọng trong lĩnh vực tài chính do Merton Miller và Franco Modigliani đề xuất năm 1961 Miller và Modigliani (1961) cho rằng trong điều kiện EMH, nơi không có chi phí giao dịch, không có thuế và độ trễ trong thu nhận thông tin liên quan trên thị trường thì chính sách cổ tức sẽ độc lập hoàn toàn với doanh nghiệp Tức là mọi quyết định hay thông tin công bố từ chính sách cổ tức đều sẽ không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty và không làm giá thay đổi Tuy nhiên trong thực tế thị trường là không hoàn hảo bởi sự tồn tại bởi các chi phí giao dịch, chi phí vốn, thông tin nội gián, v v vì vậy một số nghiên cứu thực nghiệm khác đã được thực hiện nhằm tiếp tục khắc phục những hạn chế mà lý thuyết này đưa ra
➢ Lý thuyết phát tín hiệu (Signalling theory)
CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC VỀ YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU
Kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm về nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu đã cho thấy biến động giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố Các nhân tố này xuất phát từ bên ngoài, xuất hiện chung với những nhân tố tác động đến thị trường tài chính Hoặc tại bên trong từ quá trình kinh doanh sản xuất của doanh nghiệp niêm yết và từ thông tin doanh nghiệp công bố trên thị trường
Bacon và Profilet (2013) nghiên cứu về tác động của tỷ lệ cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, tăng trưởng tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, vốn hóa trên thị trường của cổ phiếu với mẫu là 500 công ty niêm yết trên TCCK Hoa Kì Vận dụng phương pháp POLS, Bacon và Profilet (2013) đã đưa ra kết luận tỷ suất cổ tức (DY), tỷ lệ chi trả cổ tức (POR) và vốn hóa thị trường (SZ) có tác động tiêu cực đến biến động giá, trong khi đó đòn bẩy tài chính (DA) và tăng trưởng tổng tài sản (G) có tác động tích cực
Omorokunwa và Ikponmwosa (2014) nghiên cứu mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và các yếu tố vĩ mô trên TTCK Nigeria từ năm 1980 đến năm
2011 Omorokunwa và Ikponmwosa (2014) đã sử dụng mô hình GARCH để đo lường sự biến động Kết quả thực nghiệm cho thấy lạm phát là yếu tố duy nhất có tác động tích cực đến biến động giá cổ phiếu trong các biến vĩ mô Lý giải về kết quả này, Omorokunwa và Ikponmwosa (2014) cho rằng trong suốt thời gian đó, GDP và lãi suất của Nigeria ổn định vì vậy không có tác động đến sự biến động giá cổ phiếu
Ahmad và Ramzan (2016) ứng dụng mô hình GARCH để đo lường biến động giá cổ phiếu và các yếu tố vĩ mô: IIP (chỉ số sản xuất công nghiệp), RIR (lãi suất thực), M2 (cung tiền), EX (tỉ giá hối đoái) trên TTCK Parkistan trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013 Sau khi có giá trị biến động, Ahmad và Ramzan (2016) vận dụng mô hình VAR (mô hình vector autoregressive) để tìm ra mối quan hệ tuyến tính giữa các biến Kết quả nghiên cứu cho thấy các yếu tố này đều có tác động tích cực đến biến động giá cổ phiếu
Sutrisno (2020) nghiên cứu về tác động của khối lượng giao dịch, quy mô doanh nghiệp, lạm phát và tỷ giá hối đoái đến biến động giá của 16 công ty niêm yết trên TTCK Indonesia trong thời gian từ 2014 đến 2018 Sutrisno (2020) đã sử dụng phương pháp hồi quy FEM và REM trên phần mềm Eview 10, kết quả nghiên cứu cho thấy rằng khối lượng giao dịch cổ phiếu và quy mô có tác động cùng chiều đến biến động giá cổ phiếu, lạm phát và tỷ giá khối đoái không có ý nghĩa thống kê
Qammar và Abidin (2020) thực hiện nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức dựa trên nền tảng lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay đối với biến động giá cổ phiếu trên TTCK mới nổi Malaysia Tác giả đã sử dụng công thức đo lường giá cổ phiếu Parkinson để đo lường biến phụ thuộc và hồi quy dữ liệu bảng theo phương pháp POLS, FEM và REM của mẫu gồm 548 công ty phi tài chính trong thời gian từ 2011 đến 2018 Qammar và Abidin (2020) đã phân chia các công ty này thành ngành xây dựng, sản xuất hàng gia dụng, sản xuất sản phẩm công nghiệp, thương mại – dịch vụ, bất động sản, nông nghiệp, công nghệ Kết quả cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), tỷ suất cổ tức (DY), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), chi phí vốn (COC), đòn bẩy tài chính (FINLEV), tỷ suất sinh lời (ROR), vốn hóa thị trường (SIZE) có tác động đến biến động giá cổ phiếu (SPV) chỉ có tăng trưởng tổng tài sản (GROWTH) là không có ý nghĩa thống kê Trong đó DY, EPS và SIZE tác động ngược chiều, DPR, COC, ROR, FINLEV tác động cùng chiều
Mupondo (2020) thực hiện nghiên cứu về tác động của thanh khoản đối với biến động giá cổ phiếu với 62 công ty niêm yết trên TTCK Zimbabwe trong thời gian từ năm 2009 đến năm 2020 Mupondo (2020) đã đưa ra kết quả rằng biến động giá chịu tác động của chênh lệch giá hỏi mua – giá bán (ask – bid) có tác động tiêu cực trong khi đó biến giả độ trễ lợi nhuận, lạm phát và khối lượng giao dịch có tác động tích cực đến biến động giá cổ phiếu bằng phương pháp hồi quy OLS, FEM, DFE (tác động cố định động), GMM
Pertiwi và Wiagustini (2020) sử dụng OLS và dựa trên mẫu quan sát là 11 công ty sản xuất niêm yết trong giai đoạn 2014 đến năm 2018 trên sở giao dịch chứng khoán Indonesia đã đưa ra bằng chứng thực nghiệm rằng tỷ lệ chi trả cổ tức, đòn bẩy và quy mô công ty có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu, tuy nhiên mức độ tác động tương đối thấp
Mayowa và Fredrick (2022) nghiên cứu về tác động của các quyết định về chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Châu Phi tại 03 nền kinh tế (Nigeria, Kenya và Nam Phi) trong 9 năm (2011- 2019) thực hiện theo phương pháp GARCH để đo lường biến động giá cổ phiếu Bên cạnh đó tác giả sử dụng độ trễ phân phối tự hồi quy (ARDL) để tìm hiểu về quan hệ giữa các yếu tố quyết định chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu Các biến độc lập được phân tích trong nghiên cứu này là tỷ lệ đòn bẩy (LEV), quy mô công ty (FSZ), tỷ suất cổ tức (DY), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) với biến phụ thuộc là biến động giá cổ phiếu (SPV) Kết quả cho thấy các biến được xem xét đều có mối quan hệ ở mức độ khác nhau với biến động giá cổ phiếu cả trong dài hạn và ngắn hạn ở ba quốc gia Kết quả tổng hợp từ nghiên cứu đã chỉ ra rằng FSZ, DY và EPS có mối quan hệ tác động tiêu cực đến biến động giá cổ phiếu trong ngắn hạn và dài hạn ngược lại LEV có tác động tích cực DPR có tác động tích cực trong ngắn hạn tuy nhiên về dài hạn lại có mối quan hệ tiêu cực với biến động giá
Hamidah, Pahlevi và Aswan (2022) nghiên cứu về tác động của khối lượng giao dịch, tần suất giao dịch và sự mất cân bằng trong lệnh mua/lệnh bán cổ phiếu của 34 công ty trong chỉ số LQ45 (Jakarta Stock Exchange – TTCK Indonesia) trong thời gian từ năm 2017 – 2019 Hamidah, Pahlevi và Aswan (2022) đã sử dụng MLR (phương pháp hồi quy tuyến tính bội phần mềm SPSS) và cho kết luận rằng các yếu tố này đều có tác động tích cực đến biến động giá cổ phiếu
Sadrina, Hady và Nalurita (2023) sử dụng phần mềm Eviews mô hình tác động cố định (FEM) để hồi quy dữ liệu bảng nghiên cứu về các yếu tố vĩ mô và nội sinh tác động đến biến động giá cổ phiếu trên TTCK Indonesia trong thời gian từ năm 2016 đến 2022, các biến độc lập có trong mô hình của các tác giả là tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), tỷ suất cổ tức (DY), quy mô công ty (FSZ), cách công ty sử dụng đòn bẩy vốn (LEV), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), lạm phát (INF) và tỷ giá hối đoái (KURS – đồng đô la Mỹ so với đồng Rupiah) Sau khi thực hiện các kiểm định, bài viết đã đưa ra kết quả cuối cùng rằng chỉ có biến đòn bẩy và lạm phát có tác động đến biến động giá cổ phiếu
Sukma, Nurofik và Ahmad (2023) sử dụng 680 mẫu bao gồm các công ty niêm yết trên TTCK Indonesia bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng FEM, REM và FGLS Kết quả nghiên cứu của các tác giả cho thấy lãi suất và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có tác động tích cực đến sự biến động giá cổ phiếu; lạm phát (INF) và đòn bẩy tài chính ước tính bằng chỉ số DER (tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu – D/E) có tác động tiêu cực, tỷ giá hối đoái (EX) và tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) không ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu
2.3.2 Nghiên cứu trong nước Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Trí Cường (2016) nghiên cứu vận dụng mô hình hồi quy FEM và REM để kiểm định mối quan hệ tuyến tính của các yếu tố ngoại sinh và nội sinh tác động đến biến động giá cổ phiếu của 95 công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn từ 2008 đến 2013, Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Trí Cường (2016) đã đưa ra kết luận rằng các nhân tố nội sinh là chính sách cổ tức, khả năng sinh lợi, cấu trúc tài chính và lạm phát có tác động tích cực đến dao động giá cổ phiếu; ngược lại tốc độ tăng trưởng kinh tế, quy mô doanh nghiệp và cơ hội tăng trưởng doanh thu có tác động tiêu cực đến biến động giá cổ phiếu
Lê Hà Diễm Chi (2021) nghiên cứu ảnh hưởng các nhân tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2010 2019 Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) trên dữ liệu bảng, thu được kết quả cho thấy thu nhập trên mỗi cố phần và quy mô tổng tài sản có ảnh hưởng ngược chiều đến SPV Biến động của tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), tăng trưởng tổng tài sản và tỷ lệ nợ có tương quan thuận chiều với SPV, trong khi đó các biến về vĩ mô là tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) và lạm phát (INF) không tác động đến biến động giá cổ phiếu
Phạm Tiến Mạnh (2023) sử dụng phương pháp ước lượng OLS, FEM, REM, GLS để nghiên cứu về tác động của tâm lý nhà đầu tư trên thị trường đến biến động giá cổ phiếu Phạm Tiến Mạnh (2023) đã thu thập dữ liệu từ 198 công ty niêm yết trong giai đoạn 2011 – 2021, kết quả nghiên cứu cho rằng tâm lý nhà đầu tư đối với từng cổ phiếu riêng lẻ và với toàn bộ thị trường, khả năng sinh lời, tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp tác động tích cực đến biến động giá, trong khi CPI và GDP có tác động tiêu cực
Bảng 2.1 Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm
Tên biến Tác giả Năm Kết quả Phương pháp
Omorokunwa và Ikponmwosa Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Trí
GARCH FEM, REM GLS GLS
GARCH, FEM GLS FEM, REM GLS DFE, GMM GLS
GARCH, VAR FEM, REM FEM FEM, REM, GLS
OLS OLS, FEM và REM
Bacon và Profilet Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Trí
POLS FEM, REM FEM, REM POLS, FEM, REM
OLS GLS GARCH, ARDL FEM
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Trí
FEM, REM FGLS POLS, FEM, REM
OLS POLS, FEM và REM GARCH, ARDL, FEM FEM, REM, GLS
Tỷ lệ chi trả cổ tức
OLS OLS,FEM,REM OLS GARCH,ARDL FEM
OLS, FEM, DFE, GMM FEM, REM MLR Đòn bẩy tài chính
OLS POLS, FEM và REM OLS GARCH, ARDL FEM FEM, REM, GLS Chi phí vốn Qammar và Abidin 2020 (+) POLS, FEM và
REM Ghi chú: (+) tác động tích cực, (-) tác động tiêu cực, KYN: không tác động
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)
MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Đề tài nghiên cứu về các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh được thực hiện theo quy trình như sau:
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu
(Nguồn: Tác giả đề xuất)
1 • Xác định mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
2 • Phân tích cơ sở lý thuyết và lược khảo thực nghiệm liên quan
3 • Xây dựng mô hình và phương pháp nghiên cứu phù hợp
4 • Thu thập và xử lý dữ liệu nghiên cứu
5 • Thống kê mô tả và thực hiện kiểm định hồi quy dữ liệu bảng
6 • Thực hiện khắc phục vi phạm bằng FGLS
7 • Thảo luận và phân tích kết quả hồi quy
Bước 1: Xác định phương hướng thực hiện đề tài, các nội dung cần chuẩn bị thông qua được mục tiêu nghiên cứu Đánh giá cách thức đạt được mục tiêu và câu hỏi cần giải quyết
Bước 2: Dựa trên mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, tiến hành tìm hiểu các lý thuyết nền về yếu tố tác động Khảo lược các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước từ đó tìm ra mô hình phù hợp và khoảng trống các nghiên cứu chưa thể giải quyết
Bước 3: Sau khi thực hiện bước 2, tác giả sẽ tiến hành lựa chọn mô hình và phương pháp nghiên cứu phù hợp
Bước 4: Tiến hành thu thập và xử lý dữ liệu Thu thập dữ liệu sơ cấp về các biến độc lập và biến phụ thuộc từ phần mềm Finpro, Tổng cục thống kê, World Bank sau đó xử lý dữ liệu phù hợp với phương pháp đo lường các biến Tiếp đó sắp xếp dữ liệu theo dạng bảng và thực hiện các kiểm định bằng phần mềm Stata 17
Bước 5: Thực hiện thống kê mô tả các biến Thống kê mô tả sẽ cho kết quả về các giá trị trung bình, trung bình giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của các biến từ đó đưa ra những đánh giá tổng quan về tình hình biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp có trong nghiên cứu và các biến độc lập tác động đến biến động giá cổ phiếu
Bước 6: Nhằm đảm bảo kết quả hồi quy OLS không chệch, cần đảm bảo dữ liệu các biến đưa vào mô hình không vi phạm các giả thiết là đa cộng tuyến và tự tương quan Vì vậy, tại bước này tác giả sẽ tiến hành kiểm định đa cộng tuyến và sự tự tương quan giữa các biến có trong mô hình nghiên cứu Sau đó tác giả sẽ thực hiện mô hình hồi quy REM và FEM, lựa chọn mô hình phù hợp giữa 2 mô hình này trong trường hợp mô hình bị phương sai sai số thay đổi, tác giả sẽ sử dụng mô hình FGLS để khắc phục
Bước 7: Sau khi xây dựng các mô hình hồi quy, tác giả tiến hành phân tích kết quả thu nhận Kết quả thu được có đúng với kỳ vọng và các khảo lược nghiên cứu mà tác giả đã hệ thống từ trước hay không
Bước 8: Dựa trên kết quả thu nhận được, tác giả xác định các biến độc lập tác động tới biến động giá cổ phiếu, chiều hướng tác động của các biến đối với biến động giá cổ phiếu? Từ đó đưa ra hàm ý chính sách và khuyến nghị phù hợp trong chương 5 và phát hiện hướng nghiên cứu mới dựa trên kết quả nghiên cứu.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Thông qua việc lược khảo các lý thuyết, lược khảo các nghiên cứu liên quan ở trong và ngoài nước, tác giả đã tiến hành xây dựng mô hình nghiên cứu cho đề tài dựa trên nguyên tắc có tính kế thừa, đồng thời phát huy được những kết quả từ các nghiên cứu trước đây như mô hình nghiên cứu của Qammar và Abidin (2020), Meriem và cộng sự (2023), Lê Hà Diễm Chi (2021) bài nghiên cứu thực hiện xem xét sự tác động của các biến độc lập ngoại sinh và nội sinh đến biến phụ thuộc là biến động giá cổ phiếu, chiều hướng tác động của các biến sẽ được biểu thị bằng các dấu “+” hoặc “-” Theo đó, tác giả lựa chọn 6 biến độc lập đại diện cho các yếu tố của hai nhóm khác nhau có tác động đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE (Việt Nam)
Mô hình nghiên cứu đề xuất:
SPV i,t = β 0 + β 1 GDP t + β 2 INF t + β 3 EX t + β 4 SIZE i,t + β 5 EPS i,t + β 6 LIQ i,t + ε i,t
Trong đó: β 0 : hệ số chặn β j (j =1,6) : các hệ số hồi quy ε i,t : sai số i : đại diện cho các doanh nghiệp niêm yết được chọn t : đại diện cho thời gian cụ thể từ 2015 – 2023
SPV i,t là biến phụ thuộc (biến động giá cổ phiếu) của 59 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong thời gian từ năm 2015 2023 Khóa luận chọn biến phụ thuộc SPV được tính theo phương pháp giá trị cực biên của Parkinson vì những lý do sau: Parkinson (1980) khẳng định phương pháp mà tác giả đưa ra tốt hơn 2,5 – 5 lần so với phương pháp đo lường truyền thống Nghiên cứu của Akay, Griffiths & Winters (2010) cho rằng Parkinson tốt hơn để ước tính biến động của giá khi đo lường được các biến động nhỏ hơn phương pháp truyền thống
GDP t là biến độc lập thể hiện tốc độ gia tăng tổng sản phẩm quốc nội năm t so với cùng kỳ năm trước
INF t là biến độc lập thể hiện chỉ số giá tiêu dùng CPI năm t (công thức Laspeyres bình quân nhân gia quyền) so với cùng kì năm trước
EX t là biến độc lập thể hiện tỷ giá hối đoái được đo lường bằng tỷ giá trung tâm VND/USD trong năm t
SIZE i,t là biến độc lập thể hiện tổng tài sản của doanh nghiệp i trong từng năm t đại diện cho yếu tố quy mô hoạt động đến biến động giá của doanh nghiệp
EPS i,t là biến độc lập thể hiện thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường của cổ phiếu i trong năm t đại diện cho tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu Chính sách cổ tức của doanh nghiệp thường được thể hiện thông qua các chỉ tiêu về tỷ suất cổ tức (Dividended Yeied), tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend Payout Ratio), thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường (Earning Per Share), v v Tác giả lựa chọn chỉ tiêu EPS vì những lý do sau: (1) nhằm kiểm định mối quan hệ tuyến tính của EPS và biến động giá cổ phiếu theo mô hình của Qammar và Abidin (2020), Sadrina, Hady và Nalurita (2023), Sukma, Nurofik, và Ahmad
(2023), Lê Hà Diễm Chi (2021) (2) theo mô hình CANSLIM do O'Neil đề xuất, EPS là một trong những chỉ tiêu được xem xét nhằm tìm ra cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai
LIQ i,t là biến độc lập thể hiện tính thanh khoản của cổ phiếu i năm t
Khóa luận dựa trên nền tảng lý thuyết APT về mối quan hệ tuyến tính của giá cổ phiếu với các yếu tố rủi ro thị trường là tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái và sự phản ánh của giá đối với thông tin nhận được từ những yếu tố này theo lý thuyết EMH dẫn đến sự thay đổi của giá, mô hình nghiên cứu của tác giả đề xuất giả thiết nghiên cứu về chiều hướng tác động của các yếu tố rủi ro thị trường: GDP, INF, EX đối với biến động giá cổ phiếu (SPV)
GDP - Tăng trưởng kinh tế
Tăng trưởng kinh tế (Gross Dometic Product) viết tắt GDP đại diện cho thu nhập và các nguồn lực có thể huy động của công chúng trong nước Theo Mankiw
(2020) GDP tăng cho thấy khả năng thu hút vốn đầu tư của quốc gia, tạo điều kiện môi trường thuận lợi cho sự phát triển của hoạt động đầu tư trong khu vực
Thực nghiệm đã chứng minh chu kì kinh tế và giá chứng khoán có sự liên hệ với nhau theo chu kỳ thị trường Wyckoff (1910) Giá cổ phiếu dao động thấp trong nền kinh tế tăng trưởng và dao động mạnh trong giai đoạn suy thoái Ngoài ra, GDP tăng, giúp doanh nghiệp tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận, dẫn đến sự tăng giá cổ phiếu và làm giảm sự biến động Theo nghiên cứu của Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016), Phạm Tiến Mạnh (2023), tốc độ tăng trưởng kinh tế có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu Dựa trên cơ sở lý thuyết trên, khóa luận đưa ra giả thuyết H1 như sau:
Giả thiết H 1 : Tăng trưởng GDP có tác động ngược chiều (-) với biến động giá cổ phiếu các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Lạm phát (Inflation) viết tắt INF được đo lường theo công thức chỉ số giá tiêu dùng CPI (công thức Laspeyres bình quân nhân gia quyền) (Phạm Tiến Mạnh, 2023):
Khi lạm phát tăng cao, sự lo sợ đồng tiền giảm giá trị theo thời gian dẫn đến người dân có xu hướng chuyển tiền sang các tài sản khác an toàn và có tính thanh khoản cao, dẫn đến giảm sự biến động trên TTCK Vì vậy, hầu hết các nghiên cứu đều cho rằng lạm phát có tác động tiêu cực đến biến động giá cổ phiếu như nghiên cứu của Sadrina, Hady & Nalurita (2021), Sukma, Nurofik, & Ahmad (2023), Phạm Tiến Mạnh (2023) Dựa vào các nghiên cứu trên, tác giả đưa ra giả thiết cần kiểm định sau:
Giả thiết H 2 : Lạm phát có tác động ngược chiều (-) đến biến động giá cổ phiếu các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
EX - Tỷ giá hối đoái
Tỷ giá hối đoái là tỷ lệ quy đổi giữa hai loại tiền tệ khác nhau, thường được biểu diễn dưới dạng giá trị của một đồng tiền so với đồng tiền khác Sadrina, Hady và Nalurita (2023), Sukma, Nurofik, và Ahmad (2023), đo lường qua cách yết tỷ giá gián tiếp, tuy nhiên tác giả sử dụng cách yết trực tiếp theo nghiên cứu của Ahmad và Ramzan (2016)
Tỷ giá trung tâm VND/USD
Tỷ giá hối đoái tăng tức đồng nội tệ mất giá so với đồng ngoại tệ điều này tác động trực tiếp đến hoạt động xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp niêm yết trong nước và có thể tạo nên khoản lỗ về chuyển đổi ngoại hối trên báo cáo tài chính Mặt khác theo lý thuyết ngang bằng lãi suất, tỷ giá tăng hoặc giảm tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài đến các sản phẩm tài chính trong nước dẫn đến sự thay đổi cung cầu của khối ngoại trên TTCK khiến giá dao động mạnh
Sadrina, Hady và Nalurita (2023) và Sukma, Nurofik và Ahmad (2023) cho kết quả rằng tỷ giá hối đoái không có tác động đến biến động giá cổ phiếu tuy nhiên Ahmad và Ramzan (2016) kết luận rằng vẫn tồn tại tác động tuy nhiên không đáng kể Dựa vào các nghiên cứu trên, tác giả đưa ra giả thiết cần kiểm định sau:
Giả thiết H 3 : Tỷ giá hối đoái có tác động cùng chiều (+) đến biến động giá cổ phiếu các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
SIZE – Quy mô hoạt động
Các doanh nghiệp có thể mở rộng quy mô thông qua phát hành cổ phiếu (tăng giá trị vốn hóa thị trường) và gia tăng tổng tài sản qua các chỉ tiêu kế toán như tài sản cố định, lợi nhuận, khoản phải thu khách hàng, v v Bacon và Profilet (2013) Dựa trên nghiên cứu của Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Trí Cường (2016), Lê Hà Diễm Chi (2021) tác giả lựa chọn chỉ tiêu tổng tài sản đại diện cho tác động của quy mô hoạt động đến biến động giá cổ phiếu được đo lường bằng logarit tự nhiên tổng tài sản Tác giả sử dụng logarit chuẩn hóa vì tổng tài sản có giá trị rất lớn so với những biến độc lập khác trong mô hình nghiên cứu và chuẩn hóa dữ liệu sẽ giúp phân phối chuẩn dao động xấp xỉ trị trung bình từ đó đưa ra kết quả ước lượng OLS chính xác hơn
Logarit tự nhiên tổng tài sản
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Bảng 4.1 Kết quả thống kê mô tả các biến trong mô hình
Biến Số quan sát Đơn vị tính
Trung bình Độ lệch chuẩn GTNN GTLN
(Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu của tác giả)
Bảng 4.1 trình bày kết quả thống kê mô tả tập dữ liệu về biến phụ thuộc biến động giá cổ phiếu Dữ liệu thu thập gồm 531 quan sát (59 doanh nghiệp niêm yết hoạt động liên tục trong 9 năm), thu được dữ kiện về biến động giá cổ phiếu (SPV), tăng trưởng kinh tế (GDP), lạm phát (INF), tỷ giá hối đoái (EX), quy mô hoạt động (SIZE), thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường (EPS) và tính thanh khoản (LIQ)
Biến phụ thuộc biến động giá cổ phiếu (SPV) có độ lệch chuẩn 0,0376 VIX cổ phiếu ngành chứng khoán có sự biến động cao nhất trong tập quan sát là 0.283% (năm 2015), độ biến động thấp nhất thuộc về DPM năm 2016 (0,058%) Trung bình của SPV là 0,1307 % thể hiện rằng trong giai đoạn từ năm 2015 đến 2023, giá không có sự biến động quá lớn, dao động xung quanh giá trị này (Phụ lục 12)
Tuy nhiên, khi xem xét biến động giá trong hai giai đoạn, giai đoạn đầu nền kinh tế diễn biến ổn định (2015 đến 2020), giai đoạn hai từ năm 2020 đến 2023 Mốc thời gian đầu tiên là thời điểm một số CTCP trong tập quan sát niêm yết và bắt đầu giao dịch trên sàn HOSE, theo quy định của Việt Nam giá cổ phiếu vào thời điểm niêm yết đầu tiên được cho phép biên độ dao động cao, nhà đầu tư có thể đặt các lệnh mua bán vượt khỏi biên độ 6% so với cổ phiếu khác trong phiên giao dịch; tiếp đó là giai đoạn 2020 đến 2023 đã xảy ra những sự kiện lớn ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam (sự vụ thao túng giá cổ phiếu FLC hay tái cơ cấu hệ thống ngân hàng thương mại do đại án Vạn Thịnh Phát và trái phiếu ngân hàng SCB) Sau khi xem xét các biến quan sát theo mốc thời gian tiếp theo, DIG cổ phiếu ngành bất động sản sau VIX có biến động mạnh nhất với SPV = 0,268% Năm 2020, ghi nhận là năm có giá dao động mạnh nhất trong thời gian nghiên cứu với 20 trên tổng số 59 doanh nghiệp có độ biến động trên mức 0,2%, hầu hết các công ty có sự biến động giá trên 0,1%
Tăng trưởng kinh tế (GDP) của Việt Nam có độ lệch chuẩn là 0,0181 trung bình cho kết quả là 5,82% GDP dao động cao nhất là 8.02% (2022) và thấp nhất là 2,58% (2021) Trong khi đó lạm phát (INF) tại Việt Nam duy trì mức trung bình là 2,92% với độ lệch chuẩn của INF là 0,017, giá trị nhỏ nhất 0,19% trong năm 2020 và cao nhất là 5,23% trong năm 2021 Năm 2021 được xem là cột mốc đáng nhớ đối với TTCK Việt Nam và nhà đầu tư trong ngoài nước Khi chỉ số VNINDEX tăng 36%, chạm mốc 1500 điểm Giá cổ phiếu tăng cao cho dấu hiệu tích cực từ lợi nhuận đạt được tuy nhiên xu hướng tăng giá không được kéo dài bởi những dấu hiệu suy thoái của nền kinh tế (GDP tăng trưởng thấp và INF có dấu hiệu tăng ảnh hưởng từ giá dầu thế giới) và những yếu tố khác trong năm 2021 đã tác động trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Giá cổ phiếu đã có sự dao động mạnh (2019 - 2022) để làm bước đệm cho sự gia tăng giá trong năm 2021 trong bối cảnh bất ổn của nền kinh tế bởi dư âm từ tác động của Đại dịch Covid - 19, sau đó giá cổ phiếu bước vào giai đoạn suy yếu, giá dao động mạnh trong giai đoạn này
(2021 – 2022) và khi thị trường đã xác định được xu hướng giá giảm, mức độ dao động của giá giảm dần, khép lại chu kì tăng trưởng và suy thoái của giá cổ phiếu Với năm 2022 có bối cảnh kinh tế vĩ mô với GDP cao nhất và INF cao nhất sau đại dịch Covid - 19 Như vậy giá cổ phiếu và sự biến động giá có mối liên hệ như sau, đối với TTCK Việt Nam, giá càng tăng thì mức độ biến động càng lớn, khi giá tiến tới vùng giá đỉnh – giá cao nhất của cổ phiếu trước đó thì SPV càng thấp cho thấy mức giá này hợp lý với sự giằng co từ cung cầu thị trường - giá cổ phiếu càng cao thì độ biến động của giá càng thấp
Tỷ giá hối đoái (EX) được sử dụng là tỷ giá trung tâm Việt Nam VND/USD Theo kết quả thu được từ bảng 4.1 biến độc lập EX có giá trị lớn nhất là 24269 VND/USD trong năm 2023 và thấp nhất là 22159 VND/USD Độ lệch chuẩn của
EX là 631,769 với giá trị trung bình là 23177,44
Biến độc lập quy mô hoạt động (SIZE) trong mẫu nghiên cứu được thể hiện qua giá trị logarit tự nhiên tổng tài sản Cụ thể, bảng thống kê 4.1 cho kết quả các giá trị nhỏ nhất, lớn nhất, độ lệch chuẩn và trung bình tương ứng lần lượt là 26,73 (Công ty Đông Hải Bến Tre DHC năm 2015) 35,37 tương ứng 2300 triệu đồng (Ngân hàng đầu tư và phát triển BID năm 2023) 1,7449 và 30,627 BID là cổ phiếu ngân hàng có tổng tài sản lớn nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam với phạm vi hoạt động trên khắp cả nước và hàng trăm chi nhánh Giá trị trung bình của chỉ tiêu SIZE là 30,6 độ lệch chuẩn là 1,7 cho thấy không có quá nhiều cách biệt về quy mô hoạt động của các doanh nghiệp trong tập quan sát
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường (EPS) có giá trị trung bình là 2815, độ lệch chuẩn là 2917,9 với giá trị nhỏ nhất -1803 đồng trên mỗi cổ phiếu (cổ phiếu tập đoàn thép Hoa Sen HSG năm 2022) và giá trị lớn nhất là 20533 (cổ phiếu của Tập đoàn bánh kẹo Kido năm 2015) đồng trên mỗi cổ phiếu Năm 2015 cũng là năm duy nhất mà EPS của KDC trong thời gian nghiên cứu vượt mệnh giá (lớn hơn 10000 đồng) Hầu hết các quan sát chỉ dao động EPS cơ bản ở trung bình 2800 đồng/cp Tại mốc thời gian thứ hai, mặc dù TTCK diễn biến thuận lợi và nhiều cổ phiếu vượt ra khỏi vùng giá cũ, tuy nhiên vẫn có rất ít công ty có EPS thấp vượt qua trung bình này
Tính thanh khoản của cổ phiếu được đo lường thông qua vòng quay khối lượng giao dịch ký hiệu (LIQ) có giá trị lớn nhất là 9,6145 vòng Công ty thép Nam Kim NKG năm 2023) và giá trị nhỏ nhất là 0,0123 (cổ phiếu của tập đoàn Thiên Long TLG năm 2018), trung bình của biến độc lập này theo kết quả thống kê dữ liệu là 1,209 với độ lệch chuẩn cao là 1,4245 Kết quả này cho thấy rằng trong mẫu thống kê có sự chênh lệch không nhỏ giữa những cổ phiếu thường xuyên được giao dịch trên thị trường và những cổ phiếu có thanh khoản kém, ít hấp dẫn trong mắt nhà đầu tư
4.1.2 Phân tích tương quan các biến trong mô hình
Bảng 4.2 trình bày kết quả đo lường mối quan hệ giữa các biến, ma trận cho thấy mức độ tương quan giữa các cặp biến trong mô hình nghiên cứu Các giá trị trong ma trận nằm trong khoảng từ - 0,2 đến 1, thể hiện mức độ mạnh yếu và hướng tác động của các mối quan hệ
Biến EX, LIQ có mối quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc SPV, các biến độc lập GDP, INF, SIZE và biến EPS có mối quan hệ ngược chiều Tuy nhiên khi thực hiện kiểm định các biến với mức ý nghĩa alpha, tác giả phát hiện có giá trị tương quan của biến phụ thuộc SPV với biến độc lập GDP và với biến độc lập INF không có ý nghĩa thống kê Biến GDP có giá trị tương quan dương cao nhất trong ma trận với biến INF là 0,5757 vì vậy có thể kết luận không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng giữa các biến khi hệ số tự tương quan trong bài đều có giá trị nhỏ hơn 0,80 (Farrara và Glauber, 1967)
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập
SPV GDP INF EX SIZE EPS LIQ
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
4.1.3 Phân tích đa cộng tuyến các biến trong mô hình
Bảng 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến mô hình hồi quy
Tên biến INF GDP EX LIQ SIZE EPS Trung vị VIF
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17) Đa cộng tuyến xảy ra khi giá trị phóng đại phương sai (VIF) lớn hơn 10, bảng 4.3 cho kết quả phân tích đa cộng tuyến với các giá trị VIF của các biến độc lập trong bài nghiên cứu đều có giá trị đa cộng tuyến thấp trung vị là 1,46 Giá trị VIF lớn nhất của các biến trong mô hình là INF (1,94) Như vậy có thể kết luận rằng mô hình không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng, ảnh hưởng đến kết quả ước lượng.
PHÂN TÍCH HỒI QUY VÀ LỰA CHỌN MÔ HÌNH
4.2.1 Lựa chọn mô hình hồi quy
Bảng 4.4 Tổng hợp kết quả hồi quy POLS, FEM, REM
Biến độc lập POLS FEM REM
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
Bảng 4.4 thể hiện kết quả tác giả thực hiện hồi quy các biến theo mô hình POLS, FEM và REM từ phần mềm Stata 17 Kết quả cho thấy rằng R bình phương của ba mô hình lần lượt là 40,1%, 26,9% và 39,84% Giá trị p-value của cả ba mô hình đều cho kết quả bằng 0,000 Vì vậy kết luận rằng mô hình hồi quy theo POLS, FEM, REM đều có ý nghĩa thống kê
Kiểm định sự phù hợp của các biến trong mô hình với kiểm định t cho mô hình hồi quy POLS với cặp giả thiết:
H1: βi ≠ 0 (Các biến độc lập có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc SPV đồng nghĩa với các biến độc lập đưa vào mô hình có ý nghĩa thống kê) Với giá trị p- value < mức ý nghĩa alpha tức bác bỏ H0, chấp nhận H1 kết luận rằng các biến của tác động biến phụ thuộc đều có ý nghĩa thống kê
Kiểm định F – test lựa chọn giữa POLS và FEM với cặp giả thiết:
H0: Mô hình POLS phù hợp hơn
H1: Mô hình FEM phù hợp hơn
Bảng 4.5 cho kết quả F (58, 466) = 3,43 và giá trị prob > F là 0,000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, bác bỏ giả thiết H0, có thể kết luận FEM phù hợp hơn so với mô hình POLS
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định F
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
Kiểm định Hausman lựa chọn mô hình FEM và REM, với cặp giả thiết:
H 0 : Cov(εi, Xs) = 0 Không có tương quan giữa hai biến độc lập và phần dư (Mô hình REM phù hợp)
H 1 : Cov(εi, Xs) ≠ 0 Có tương quan giữa các biến độc lập và phần dư (Mô hình FEM phù hợp)
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Hausman
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
Bảng 4.6 giá trị p-value = 0,2329 lớn hơn mức ý nghĩa 5% vì vậy chấp nhận giả thuyết H0, nghĩa là mô hình tác động nghiên cứu ngẫu nhiên (REM) là phù hợp hơn so với mô hình FEM
4.2.2 Kiểm định mô hình được chọn Để đảm bảo tính BLUE của kết quả ước lượng tác giả thực hiện kiểm định tự tương quan bậc 1 và kiểm định phương sai sai số thay đổi cho mô hình REM
Kiểm định Wooldridge tự tương quan bậc nhất của mô hình REM
H0: Không có hiện tượng tự tương quan bậc 1 mô hình REM
H1: Có hiện tượng hiện tượng tự tương quan bậc 1 mô hình REM
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định Wooldridge
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
Bảng 4.7 cho kết quả F(1,58) là 0,526 giá trị prob >F là 0,4714 lớn hơn mức ý nghĩa 5% vì vậy chấp nhận giả thuyết H0, nghĩa là không tồn tại hiện tượng tương quan bậc 1 trong mô hình REM
Kiểm định Breusch and Pagan hiện tượng phương sai sai số thay đổi cho mô hình REM, với cặp giả thiết:
H0: Không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi mô hình REM
H1: Có hiện tượng phương sai sai số thay đổi mô hình REM
Bảng 4.8 cho kết quả chibar2(01) = 81,02 và giá trị prob > chibar2 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, vì vậy có thể bác bỏ giả thiết H0 và kết luận rằng mô hình REM có hiện tượng phương sai sai số thay đổi Do đó, tác giả tiếp theo sẽ tiến hành hồi quy theo mô hình FGLS nhằm khắc phục khuyết tật của ước lượng
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian
Breusch and Pagan Lagrangian chibar2(01) 81,02
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
4.2.3 Khắc phục khuyết tật mô hình
Sau khi sử dụng FGLS để khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi của mô hình REM, tác giả thu về mô hình có mức ý nghĩa là 1% Vì Prob = 0.0000
< alpha = 0.05 nên mô hình hồi quy là phù hợp
Mô hình FGLS đã khắc phục được hiện tượng phương sai sai số thay đổi ở mô hình REM và đưa ra kết quả về mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc
Bảng 4.9 Kết quả ước lượng mô hình bằng phương pháp FGLS
Biến Hệ số hồi quy Giá trị z Giá trị P value
Ghi chú: ***,**,* tương ứng mức ý nghĩa thống kê tại 1%, 5%, 10%
(Nguồn: Kết quả phần mềm Stata 17)
