CHIII DAU TU TAI CHINH ppt

i sao là lãi suất thực không có rủi ro, là lãi suất có thể tồn tại với một chứng khoán không có rủi ro và trong một thế giới không có lạm phát.. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU• Bước 3: Hiện giá

CHƯƠNG III

ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH

TS NGÔ QUANG HUÂN KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

NỘI DUNG CHÍNH

• GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI GIAN

• LƯỢNG GIÁ CHỨNG KHOÁN

• RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN

GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI

GIAN

• VẤN ĐỀ LÃI SUẤT

• THỜI GIÁ CỦA TIỀN TỆ

• HIỆN GIÁ CỦA TIỀN TỆ

VẤN ĐỀ LÃI SUẤT

1 LÃI SUẤT

– LÃI, LÃI SUẤT

– LÃI ĐƠN, LÃI KÉP

– LÃI DANH NGHĨA, LÃI THỰC

1 NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH MỨC

LÃI SUẤT

2 MỘT SỐ KÝ HIỆU VÀ QUI ƯỚC.

LÃI VÀ LÃI SUẤT

• Lãi là phần chênh lệch giữa số tiến tích lũy có được và vốn gốc bỏ ra Lãi thường được tính cho từng giai đoạn thời gian gọi là các kỳ đoạn: ngày, tuần, tháng, quí, năm và 5 năm.

• Lãi suất là tỷ lệ phần trăm giữa lãi và vốn gốc.

LÃI ĐƠN VÀ LÃI KÉP

– là lãi được tính trên cơ sở vốn gốc và cả lãi kỳ đoạn

trước nhập vào vốn gốc.

– Công thức như sau:

i P

LÃI DANH NGHĨA VÀ LÃI

THỰC

• Lãi suất trên thực tế có thể phát biểu ở một kỳ đoạn này những có thể cho phép lãi nhập vốn gốc ở một kỳ đoạn khác, lúc này suất hiện thêm khái niệm lãi danh nghĩa và lãi thực

• Một số cách phát biểu lãi suất:

– Lãi suất phát biểu không nói rõ là thực hay danh nghĩa,

đồng thời cũng không xác định rõ kỳ đoạn ghép lãi Lúc

này lãi suất phát biểu thường là lãi thực.

– Lãi suất phát biểu không nói rõ là thực hay danh nghĩa,

nhưng có xác định rõ kỳ đoạn ghép lãi Lúc này lãi suất

phát biểu thường là lãi danh nghĩa.

– Lãi suất phát biểu đã nói rõ là thực hay danh nghĩa nếu

không xác định rõ kỳ đoạn ghép lãi thì lấy theo kỳ đoạn

phát biểu lãi suất.

Một số công thức chuyển đổi lãi

suất

• Chuyển từ lãi đơn, danh

nghĩa kỳ đoạn này sang lãi

đơn, danh nghĩa kỳ đoạn

khác:

• Chuyển từ lãi thực kỳ đoạn

này sang lãi thực kỳ đoạn

khác:

• Chuyển từ lãi danh nghĩa

sang lãi thực:

1 2

2 1

1 2

− +

=

− +

=

m

m

i i

i i

1 1

NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH

MỨC LÃI SUẤT

MRP LP

DRP IP

i

NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH

MỨC LÃI SUẤT

1 i lãi suất công bố của một chứng khoán cụ thể

2 i sao là lãi suất thực không có rủi ro, là lãi suất có

thể tồn tại với một chứng khoán không có rủi ro và trong một thế giới không có lạm phát

3 irf = I sao + IP là lãi suất công bố cho một chứng

khoán không có rủi ro, thông thường được lấy

bằng lãi suất công trái

4 IP hệ số lạm phát hay phần bù lạm phát, IP bằng

tỷ lệ lạm phát kỳ vọng trung bình trong suốt vòng đời của chứng khoán Tỷ lệ lạm phát tương lai

không nhất thiết ngang bằng mức lạm phát hiện hành

NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH MỨC LÃI SUẤT

5 DRP hệ số rủi ro vỡ nợ hay phần bù rủi ro vỡ nợ Hệ số này

phản ánh khả năng người phát hành chứng khoán không

thanh toán tiền lãi và mệnh giá vốn vào thời điểm qui định với lượng tiền định trước Đối với chứng khoán chính phủ DRP bằng không DRP chính là khoản chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu chính phủ và trái phiếu công ty có cùng thời hạn và cùng khả năng thanh toán.

6 LP hệ số rủi ro thanh khoản hay phần bù rủi ro thanh khoản

Đây được hệ số được tính bởi người cho vay để phản ánh thực tế rằng một vài chứng khoán không thể chuyển thành tiền mặt trong một thời gian ngắn và ở mức giá gần với mức giá trị thị trường thực LP ở mức thấp với chứng khoánkho bạc hoặc các công ty có tiềm lực tài chính mạnh.

7 MRP Hệ số rủi ro đáo hạn hay phần bù rủi ro đáo hạn là

một khoản chi phí phản ánh rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất là rủi ro suy giảm vốn của các nhà đầu tư do có thay đổi về lãi suất Trái phiếu dài hạn có rủi ro lãi suất cao hơn.

Thời giá của một số

n m

e P

F

m

i P

THỜI GIÁ MỘT CHUỖI

• Tổng quát:

• Chuỗi đều:

( )n t

n t

n n

t

t n

n t

t n n

i

i i

i

i i

i A

F

+ +

−

+

= +

−

+

= +

1

1 1

1

1

0

HIỆN GIÁ MỘT SỐ

• Tổng quát:

• Đặc biệt ghép lãi m lần

• Đặc biệt ghép lãi liên

tục:

( )

n

k n

n m

n

n n

e F

P

m

k F

P

k F

HIỆN GIÁ MỘT CHUỖI

1 1

1

0 0

+

+

−

= +

+

−

= +

k

k k

k A

P

k A

P

n n

t

n n

t

t

n t

t

t n

t

t

CÔNG THỨC NỘI SUY TÍNH K

( )

( ) ( 1 )

1 2

1

2 2

1 1

1

0001

X X

X k

k k

k

X k

X k

chon

X k

tim

X P

LƯỢNG GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Một số phương pháp lượng giá chứng khoán

• Phương pháp chiết khấu

MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP

• Hiện tại các nhà phân tích chứng khốn tại Việt Nam và trên thế giới dùng khá nhiều phương pháp để tính và dự đốn giá CP,

sau đây là 3 phương pháp cĩ thể áp dụng được trong điều kiện hiện tại của TTCK Việt

PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU

• Bước 3:

Hiện giá dòng thu nhập tương lai của chứng khoán theo hệ số hoàn vốn tối thiểu, đó chính là giá trị hiện tại của chứng khoán đó

LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

• Trong đó:

– Ki là hệ số hoàn vốn tối thiểu khi đầu tư vào chứng khoán i – Krf là hệ số hoàn vốn phi rủi ro, thường được lấy bằng lãi suất công trái dài hạn

– Km là hệ số hoàn vốn thị trường

– Bi là rủi ro thị trường của chứng khoán

i rf

m rf

K

K = = + ( − ) β

LƯỢNG GIÁ

• Lượng giá trái phiếu

• Lượng giá cổ phiếu ưu đãi

• lượng giá cổ phiếu phổ thông (thường)

LƯỢNG GIÁ TRÁI PHIẾU

• Trong đó:

– P là giá trị hiện tại của trái phiếu

– n là thời hạn của trái phiếu

– INT là lãi tức hàng kỳ của trái phiếu,

– M là mệnh giá của trái phiếu

– K là lãi suất chiết khấu

n

n

M K

INT P

)1

()

CÁC THƯỚC ĐO LỢI SUẤT

TRÁI PHIẾU

1 Lãi suất đáo hạn YTM là tỷ suất lợi nhuận

thu được từ trái phiếu nếu nắm giữ trái

phiếu này đến khi đáo hạn.

2 Lợi suất thu hồi ( mua lại) YTC là tỷ suất

lợi nhuận thu được từ một trái phiếu nếu

trái phiếu đó được thu hồi trước thời hạn.

3 Lợi suất hiện hành CY bằng tiền lãi chi trả

hàng năm của trái phiếu chia cho giá thị

trường hiện tại của trái phiếu.

VÍ DỤ

• Một trái phiếu mệnh giá là 1.000 USD lãi suất là 10%/năm, thanh toán cuối mỗi năm Thời hạn của trái phiếu là 5 năm

• Nếu hệ số hoàn vốn phi rủi ro là 4% năm, hệ số bêta của trái phiếu là 1,5 hãy xác định giá trị hiện tại của trái phiếu trong các trường hợp sau:

– Hệ số hoàn vốn thị trường là 6%/năm.

– Hệ số hoàn vốn thị trường là 8%/năm.

– Hệ số hoàn vốn thị trường là 10%/năm.

• Nếu trái phiếu trên được bán với giá là 1050 USD thì hệ số hoàn vốn đầu tư là bao nhiêu?

• Nếu thời hạn của trái phiếu là 10 năm thì các kết quả trên thay đổi thế nào?

M K

+ +

∑

=1 ( 1 ) ( 1 )

M K

+ +

∑

=1 ( 1 ) ( 1 )

MỘT SỐ NHẬN XÉT

• Khi hệ số hoàn vốn tối thiểu nhỏ hơn lãi suất của trái phiếu thì giá trị hiện tại của trái phiếu lớn hơn mệnh giá, người ta gọi là trái phiếu được giá hay lên giá

• Khi hệ số hoàn vốn tối thiểu lớn hơn lãi suất của trái phiếu thì giá trị hiện tại của trái phiếu nhỏ hơn mệnh giá, người ta gọi là trái phiếu mất giá hay xuống giá

• Khi hệ số hoàn vốn tối thiểu bằng lãi suất của trái

phiếu thì giá trị hiện tại của trái phiếu bằng mệnh

giá, do đó có thể nói nếu không có sự biến động lãi suất dẫn đến sự biến động của hệ số hoàn vốn tối

thiểu thì không có khái niệm lượng giá

• Khi lãi suất biến động thời hạn của trái phiếu càng dài thì chênh lệch giữa giá trị hiện tại và mệnh giá càng lớn

LƯỢNG GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

• Trong đó:

– Pp là giá trị hiện tại của cổ phiếu ưu đãi

– Dp là cổ tức cổ phần ưu đãi

– K là lãi suất chiết khấu

K D

Pp = p

• Xác định giá trị hiện tại của cổ phiếu ưu đãi này?

LƯỢNG GIÁ CỔ PHIẾU

THƯỜNG

• Dòng thu nhập thương lai

• Công thức tổng quát

• Một số phương pháp dự báo dòng thu nhập

• Ví dụ minh hoạ

DÒNG THU NHẬP CỦA CP

• Dòng thu nhập tiền tệ (lưu kim) khi đầu tư

vào cổ phiếu thường bao gồm 3 bộ phận:

• (1) Cổ tức hy vọng đạt được vào cuối mỗi năm.

• (2) Giá bán cổ phiếu sau một thời gian

lưu giữ cổ phiếu.

• (3) thời gian giữ cổ phiếu.

CÔNG THỨC TỔNG QUÁT

• Trong đó:

– Po giá trị hiện tại của cổ phiếu

– Pn giá bán của cổ phiếu vào cuối năm n

– Dt là cổ tức vào năm t của cổ phiếu

– K là lãi xuất chiết khấu

– N là thời gian lưu giữ cổ phiếu

n

Pn k

Dt Po

) 1

( )

1

1 + + +

=

MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP DỰ

BÁO

• Mô hình tăng trưởng không ngừng

• Mô hình tăng trưởng theo gian đoạn

MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

KHÔNG NGỪNG

• Trong đó:

– Po là giá trị hiện tại của cổ phiếu

– Do là cổ tức năm vừa qua

– G là tỷ lệ tăng trưởng không ngừng

– K là lãi suất chiết khấu

g k

g

Do Po

−

+

MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG THEO

GIAI ĐOẠN

• Trong đó:

– Po giá trị hiện tại của cổ phiếu

– Pn giá bán của cổ phiếu vào năm bắt đấu tăng trưởng không ngừng – Dt là cổ tức vào năm t của cổ phiếu

– K là lãi xuất chiết khấu

– N là thời gian tăng trưởng theo giai đoạn

n

t t k

Pn k

Dt Po

) 1

( )

1

=

MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG THEO

GIAI ĐOẠN

• Trong đó

) 1

g k

g D

P

9%/năm Giai đoạn 3 cho 3 năm kế tiếp với tỷ lệ tăng

trưởng hàng năm là 6%/năm Giai đoạn 4 cho những năm còn lại với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm không đổi là là

4%/năm.

• Nếu hệ số hoàn vốn phi rủi ro là 7% năm, hệ số beta của cổ phiếu là 2 và hệ số hoàn vốn thị trường là 12% năm thì cổ phiếu trên có giá trị hiện tại là bao nhiêu?

• Nếu nhà đầu tư đã mua được cổ phiếu trên với giá là

120.000 VNĐ thì hệ số hoàn vốn khi đầu tư là bao nhiêu?

DỰ BÁO DÒNG CỔ TỨC

VÀ GIA BÁN CỦA CỔ

g k

g D

P

DỰ BÁO HỆ SỐ HOÀN VỐN TỐI

THIỂU

• Ki = 7% + (12% - 7%) 2 = 17%

i rf

m rf

K

K = = + ( − ) β

GIÁ TRỊ HIỆN

TẠI CỦA CỔ

PHIẾU

• Khi K=17%

• Tổng giá trị hiện

giá dòng cổ tức:

xác định hệ số hoàn vốn dầu tư

(

2 1

1 1

2 1

2 2

1 1

1

0 0

0

) 1

( )

1

X X

X k

k k

k

X k

X k

chon

timkdeX

X

P k

Pn k

+ +

∑

=

GIÁ TRỊ HIỆN

TẠI CỦA CỔ

PHIẾU

• Khi K=16%

• Tổng giá trị hiện

giá dòng cổ tức:

• Giá trị hiện giá giá

THEO PHƯƠNG PHÁP CHỈ SỐ P/E

1 Phân tích và xác định chỉ số P/E trung bình

của ngành

2 Phân tích và xác định tổng lợi nhuận dự

kiến cho các cổ đông thường và EPS

3 Giá trị của cổ phiếu sẽ bằng EPS nhân với

chỉ số P/E

PHƯƠNG PHÁP SỬ DỤNG CHỈ

SỐ EVA

1 EVA = ( VỐN CHỦ SỞ HỮU)(ROE – CHI

PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU).

2 GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

CÔNG TY = GIA Ù TRỊ THEO SỔ SÁCH + HIỆN GIÁ CỦA TOÀN BỘ EVA TRONG TƯƠNG LAI.

XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ TOÀN

CÔNG TY

1 FCF = NOPAT + ĐẦU TƯ MỚI RÒNG

VÀO TÀI SẢN HOẠT ĐỘNG.

2 GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CÔNG TY (Vct) =

HIỆN GIÁ DÒNG TIỀN TỰ DO TRONG TƯƠNG LAI CỦA CÔNG TY.

( + ) (+ + ) + + ( + ∞ )∞

=

WACC

FCF WACC

FCF WACC

FCF Vct

1

Rủi ro khi đầu tư chứng khoán

• Rủi ro khi đầu tư một chứng khoán

– Hệ số hoàn vốn kỳ vọng

– Độ lệch chuẩn

– Hệ số biến thiên

• Rủi ro khi đầu tư một bộ chứng khoán

– Hệ số hoàn vốn của bộ chứng khoán

– Độ lệch chuẩn của bộ chứng khoán

• Rủi ro thị trường.

HỆ SỐ HOÀN VỐN KỲ VỌNG

MỘT CHỨNG KHOÁN

• Trong đó:

– K là hệ số hoàn vố kỳ vọng của chứng khoán– N số các tình huống có thể xảy ra

– Pi là xắc suất xảy ra tình huống I

– Ki là hệ số hoàn vốn trong tình huống i

i

n i

ĐỘ LỆCH CHUẨN CỦA MỘT

CHỨNG KHOÁN

• Trong đó:

– N số các tình huống có thể xảy ra

– Pi là xắc suất xảy ra tình huống I

– Ki là hệ số hoàn vốn trong tình huống I

– K là hệ số hoàn vốn kỳ vọng của chứng khoán

δ

HỆ SỐ BIẾN THIÊN

• Cv là hệ số biến thiên của một chứng khoán, hệ số biến thiên chứng khoán nào nhỏ hơn chứng khoán đó ít rủi ro hơn.

K

HỆ SỐ HOÀN VỐN BỘ CHỨNG

KHOÁN

• Kp là hệ số hoàn vốn bộ chứng khoán

• N là số chứng khoán trong bộ chứng khoán

• Wt là tỷ trọng chứng khoán t trong bộ chứng khoán

• Kt là hệ số hoàn vốn của chứng khoán t

p W K K

1

ĐỘ LỆCH CHUẨN CỦA BỘ

CHỨNG KHOÁN

• N là số chứng khoán trong bộ chứng khoán

• Aij là hệ số tương quan giữa chứng khoán I và

chứng khoán j trong bộ chứng khoán

• Wi, Wj là tỷ trong chứng khoán I, j trong bộ chứng khoán

j i

j i

ij

δ δ

δ

ĐỘ LỆCH CHUẨN CỦA BỘ

CHỨNG KHOÁN

2 3 2 3 32 3

1 3 1 13

2 3

2 3

2 2

2 2 2

1 2 1 12

2 1

2 1

2

2 2

2 2 2

1 2 1 12

2 1

2 1

2

2 2

2 3

2 2

δ δ δ

δ δ

δ δ

δ δ

δ

δ δ

δ δ

δ

W W A W

W A W

W W

W A W

n

W W

W A W

n

p

p

+ +

+ +

+

=

=

+ +

=

=

RỦI RO CỦA BỘ CHỨNG

KHOÁN

• Số chứng khoán trong bộ chứng khoán

• Hệ số tương quan giữa các chứng khoán

trong bộ chứng khoán

• Tỷ trọng của từng chứng khoán trong bộ

chứng khoán

• Rủi ro của từng chứng khoán trong bộ chứng khoán.

KHI MỘT BỘ GỒM 2 CK

2 1

2 1 2 , 1

2 2

2 1

2 1

2 , 1

2 1 2

1

2

W W

A

A W

−

=

−+

−

=

σ σ σ

σ

σ σ σ

RỦI RO CỦA DANH MỤC ĐẦU TƯ

2 Tỉ suất sinh lợi thực tế là mức lợi tức nhà đầu tư đã kiếm được trong quá khứ, thường khác biệt với tỉ suất sinh lợi kỳ vọng ,

3 Hệ số tương quan (Correlation Coefficient), r đo lường mức độ

tương quan giữa 2 biến.

4 Rủi ro có thể đa dạng hoá (Diversifiable risk) – là rủi ro đặc thù

của ck có thể được loại bỏ thông qua quá trình đa dạng hoá.

5 Rủi ro thị trường (Market risk) – là rủi ro có tính hệ thống và không

thể loại bỏ qua đa dạng hoá (diversification).

6 Mô hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model, CAPM)

– Là mô hình xác định tỉ suất sinh lợi của một ck bất kỳ sẽ bằng lãi suất danh nghĩa không rủi ro cộng với mức bù đắp cho rủi ro của ck đó Đó là mức rủi ro còn lại sau khi đa dạng hoá

k

kˆ

MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN

• K = Tỉ suất sinh lợi kỳ vọng

• ki = Tỉ suất sinh lợi cần thiết

• krf = Lãi suất danh nghĩa không rủi ro, lãi suất của TP kho bạc.

∀ βi = Hệ số Beta của ck thứ i, beta của ck có mức rủi ro trung bình là βa = 1.0

• km = Tỉ suất sinh lợi cần thiết của bộ ck thị trường và của ck có beta

HỆ SỐ BETA (Beta Coefficient, ß)

wi : Tỉ trọng vốn đầu tư của ck thứ i chiếm trong tổng VD(T.

βi : Hệ số Beta của ck i.

 Đo lường mức độ dao động của thu nhập của một loại CK so với sự dao động chung của thị trường.

1

β β

σim : Hiệp phương sai của thu nhập ck thứ i với thu nhập bình quân của bộ ck thị trường.

σm2 : Phương sai của bộ ck thị trường.

RỦI RO CỦA DANH MỤC ĐẦU TƯ

• Hệ số β của chứng khoán, slope

m rf

p W B B

1