THE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAM
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGÔ SỸ NAM TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ PHI TRUYỀN THỐNG CỦA HOA KỲ TỚI THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ NỀN KINH TẾ THỰC: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã ngành : 9340201 TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 3 – 2024 1 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 GIỚI THIỆU Các NHTW trên toàn thế giới chủ yếu sử dụng lãi suất ngắn hạn là công cụ điều hành chính CSTT Tuy nhiên, hiệu quả của các công cụ CSTT truyền thống chưa đạt được kết quả mong muốn về ổn định tài chính, giảm thiểu thâm hụt và giảm nợ Đặc biệt, xét về các cuộc khủng hoảng tài chính (KHTC), cũng như đại dịch COVID-19 và những tác động tàn phá của nó đối với nền kinh tế toàn cầu Trước tình hình này, CSTT tệ phi truyền thống xuất hiện và đóng một vai trò then chốt trong việc điều hành CSTT, đặc biệt trong thời kỳ khủng hoảng kéo dài Các nền kinh tế châu Á bị ảnh hưởng bởi Cuộc KHTC toàn cầu và CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển, đặc biệt là Hoa Kỳ theo nhiều cách khác nhau CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển có thể được truyền dẫn thông qua nhiều kênh khác nhau, như kênh tái cân bằng danh mục đầu tư, kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản và kênh tín dụng, v.v Nghiên cứu này tại Việt Nam được thực hiện bởi nhu cầu phân tích về cách CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ ảnh hưởng đến các thị trường mới nổi và cận biên như Việt Nam trong giai đoạn KHTC toàn cầu và đại dịch COVID-19 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Phân tích phản ứng tức thì của thị trường tài chính Việt Nam trước các thông báo về CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ Phân tích cách nền kinh tế thực của Việt Nam phản ứng trước sự sốc liên quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ Khám phá những khác biệt trong hiệu ứng lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với TTTC và nền kinh tế thực sự của Việt Nam trong giai đoạn KHTC toàn cầu và đại dịch COVID-19 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Câu hỏi nghiên cứu 1: Thị trường tài chính Việt Nam có phản ứng tức thì trước các thông báo về CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ không?? Câu hỏi nghiên cứu 2: Nền kinh tế thực sự của Việt Nam có phản ứng trước những cú sốc về CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ không? 2 Câu hỏi nghiên cứu 3: Có sự khác biệt về tác động của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với TTTC và nền kinh tế thực sự của Việt Nam giữa KHTC toàn cầu và khủng hoảng đại dịch COVID-19 không? 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đầu tiên, nghiên cứu này tập trung cụ thể vào các công cụ CSTT phi truyền thống do Hoa Kỳ thực hiện Thứ hai, nghiên cứu này tập trung vào giai đoạn từ năm 2007 đến 2022 Thứ ba, nghiên cứu này chủ yếu sẽ kiểm tra phản ứng tức thì của TTCK tại Việt Nam, tập trung vào thị trường cổ phiếu Cuối cùng, nghiên cứu này sẽ kiểm tra phản ứng của nền kinh tế thực của tại Việt Nam, đại diện bởi tăng trưởng GDP và lạm phát 1.5 PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Nghiên cứu này sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để phân tích tác động của các thông báo CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với TTTC Việt Nam Mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) được sử dụng để nghiên cứu tác động của những cú sốc CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với nền kinh tế thực của Việt Nam Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm các biến đại diện cho CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ và các kênh truyền dẫn quốc tế, dữ liệu TTTC và kinh tế vĩ mô của Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2022 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU Đầu tiên, nghiên cứu này phân tích tác động của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với một thị trường cận biên như Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu sử dụng hai biến diện khác nhau cho CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ Thứ ba, nghiên cứu này cũng so sánh sự khác biệt giữa tác động của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong giai đoạn KHTC toàn cầu và trong cuộc khủng hoảng đại dịch Cuối cùng, nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng các kênh chấp nhận rủi ro và cân đối lại danh mục đầu tư quan trọng đối với hiệu ứng lan tỏa của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ 3 1.7 CẤU TRÚC CỦA NGHIÊN CỨU Chương 1: Giới thiệu về nghiên cứu Chương 2: Khung lý thuyết và tổng quan về nghiên cứu Chương 3: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách 4 2 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 2.1 KHUNG KHÁI NIỆM 2.1.1 Chính sách tiền tệ truyền thống 2.1.1.1 Định nghĩa Chính sách tiền tệ là một chính sách quản lý kinh tế vĩ mô mà NHTW sử dụng các công cụ ảnh hưởng đến mục tiêu hoạt động, điều chỉnh nguồn cung tiền và lãi suất, do đó ảnh hưởng đến mục đích cuối cùng của chính sách tiền tệ, đó là ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và việc làm 2.1.1.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ truyền thống a Nhiệp vụ thị trường mở b Cho vay chiết khấu c Dự trữ bắt buộc 2.1.1.3 Cơ chế dẫn truyền của chính sách tiền tệ truyền thống a Kênh lãi suất b Kênh tỷ giá c Kênh giá tài sản d Kênh tín dụng 2.1.2 Chính sách tiền tệ phi truyền thống 2.1.2.1 Định nghĩa CSTTPTT được định nghĩa là các chính sách mà “trực tiếp nhắm vào chi phí và khả năng cung cấp tài chính từ nguồn bên ngoài cho các ngân hàng, hộ gia đình và các công ty phi tài chính” 2.1.2.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ phi truyền thống a Mở rộng vai trò của người cho vay cuối cùng hoặc cung cấp thanh khoản b Định hướng chuyển tiếp (định hướng tương lai CSTT) c Mua tài sản hoặc nới lỏng định lượng d Lãi suất âm 2.1.2.3 Cơ chế dẫn truyền của chính sách tiền tệ phi truyền thống a Kênh tín hiệu b Kênh tái cân đối danh mục đầu tư c Kênh thanh khoản d Kênh cho vay ngân hàng e Kênh niềm tin vào chính sách 5 2.1.2.4 Cơ chế dẫn truyền quốc tế của CSTT phi truyền thống CSTT phi truyền thống có khả năng ảnh hưởng đến dòng vốn quốc tế Lãi suất thấp ở một quốc gia, ví dụ, có thể thu hút nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở nơi khác, thúc đẩy vốn chảy ra khỏi quốc gia Điều này có thể ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu, trái phiếu, nhà ở và đất đai, thúc đẩy dòng vốn quốc tế (kênh tài sản), tăng trưởng GDP và lạm phát 2.1.2.5 Sự khác biệt giữa CSTT truyền thống và phi truyền thống CSTT truyền thống dễ hiểu và dễ dự đoán vì nó dựa trên những thay đổi về lãi suất Ngược lại, CSTT phi truyền thống dựa trên các phương pháp không liên quan đến lãi suất, thường phức tạp và khó dự đoán hơn, và chỉ được sử dụng trong các trường hợp đặc biệt hoặc khi các công cụ CSTT truyền thống không hiệu quả CSTT phi truyền thống tìm cách giải quyết các khó khăn kinh tế và được phân biệt bằng khả năng đáp ứng với các tình huống cụ thể 2.1.3 Thị trường tài chính và nền kinh tế thực 2.1.3.1 Thị trường tài chính 2.1.3.2 Nền kinh tế thực 2.2 CÁC NỀN TẢNG LÝ THUYẾT CỦA NGHIÊN CỨU 2.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả 2.2.2 Quy tắc Taylor 2.2.3 Mô hình định giá tài sản bằng chiết khấu dòng tiền 2.2.4 Lý thuyết về cầu tiền của Milton Friedman 2.2.5 Lý thuyết Tobin’s q 2.2.6 Mô hình Mundell-Fleming-Dornbusch model 2.2.6.1 Mô hình IS – LM - BP 2.2.6.2 Mô hình Mundell-Fleming-Dornbusch 2.3 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.3.1 The effects of unconventional monetary policy CSTT phi truyền thống được kiểm tra từ nhiều góc độ và phương pháp trong các ngữ cảnh về tài chính Họ chỉ tập trung vào tác động của những chính sách này đối với một số khía cạnh của nền kinh tế Nói chung, các nghiên cứu trước có thể được chia thành ba nhánh khác nhau: (i) tác động của CSTT phi truyền thống đối với chính quốc gia thực hiện, (ii) tác động lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia khác, và (iii) nghiên cứu về CSTT phi truyền thống trong thời kỳ khủng hoảng đại dịch COVID-19 6 Đầu tiên, về tác động của CSTT phi truyền thống Nhiều nghiên cứu tập trung vào tác động của nó tới các quốc gia phát triển tiêu biểu, như Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Nhật Bản và Khu vực EU Những nghiên cứu này chủ yếu khám phá ảnh hưởng của CSTT phi truyền thống tới chính các quốc gia này (i) Các nghiên cứu về tác động của CSTT phi truyền thống trong KHTC đối với chính Hoa Kỳ (ii) các nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá tác động của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia hoặc khu vực phát triển sử dụng CSTT phi truyền thống còn lại như Anh, Nhật Bản và EU (iii) nghiên cứu tác động của CSTT phi truyền thống đối với một nhóm các quốc gia cùng một lúc, những nghiên cứu này thường tập trung vào một nhóm các quốc gia bao gồm Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Nhật Bản và khu vực EU để tìm ra sự khác biệt về tác động của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia này Hầu hết các nghiên cứu hiện tại tập trung phân tích ảnh hưởng của những chính sách này đối với thị trường tài chính và nền kinh tế thực, một cách riêng biệt hoặc đồng thời cả hai Kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu cho thấy; đầu tiên, việc thực hiện CSTT phi truyền thống ở các nền kinh tế phát triển dẫn đến sự tăng lên của tổng tài sản NHTW dẫn đến sự tăng lên của sản lượng và mức giá, và những tác động này rất mạnh đối với hoạt động kinh tế; thứ hai, TTTC bị ảnh hưởng đáng kể bởi những cú sốc CSTT phi truyền thống, được chứng minh bằng việc tăng giá cổ phiếu, giảm lợi suất TPCP dài hạn và gây giảm tỷ giá đồng nội tệ Nhánh thứ hai của chủ đề nghiên cứu này là tác động lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển đối với phần còn lại của thế giới, tập trung vào các quốc gia đang phát triển hoặc các nền kinh tế mới nổi Một số nghiên cứu đã được tiến hành để khám phá phản ứng kinh tế đối với cú sốc CSTT phi truyền thống ở các quốc gia phát triển Ngoài việc kiểm tra tác động của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia đang phát triển, nhiều nghiên cứu tập trung vào các quốc gia đang phát triển hoặc các khu vực khác nhau như Mỹ Latinh, Châu Á, các quốc gia Vịnh và BRIC Các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào TTTC và nền kinh tế thực ở các quốc gia này, các kết quả nghiên cứu cho thấy việc mở rộng CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển đã có ảnh hưởng đáng kể đối 7 với phần còn lại của thế giới, đặc biệt là các nền kinh tế mới nổi Họ đã chỉ ra bằng chứng về hiệu ứng lan tỏa quốc tế CSTT phi truyền thống có thể dẫn đến sự tăng trưởng trong dòng vốn danh mục đi kèm với sự tăng trưởng trong sản xuất thực và một loạt các biến động trong các biến số tài chính, chẳng hạn như giảm lãi suất trái phiếu, tăng giá TTCK, hoặc sự tăng giá của tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, không phải tất cả các nghiên cứu đều cung cấp cùng một kết quả Xem xét khác trong lĩnh vực này là phân tích tác động của CST phi truyền thống trong một phạm vi cụ thể hơn, tập trung vào khu vực Châu Á và Thái Bình Dương, nhưng một số nghiên cứu lại hạn chế, chúng ít chú ý đến khu vực này mặc dù Châu Á là một trong những thị trường đóng vai trò chủ chốt cho các nhà đầu tư quốc tế và các nước công nghiệp Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu tập trung giai đoạn KHTC toàn cầu, trong khi chưa nghiên cứu nhiều cho giaia đoạn đại dịch COVID-19 Thực tế, các nghiên cứu ít chú ý đến việc kiểm tra các tác động khác nhau của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với các quốc gia khác trong hai cuộc khủng hoảng khác nhau: KHTC toàn cầu và cuộc khủng hoảng đại dịch, mặc dù COVID-19 là một trong những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ ở các nước phát triển và là mối đe dọa lớn nhất đối với nền kinh tế toàn cầu Bên cạnh đó, một số nghiên cứu khám phá cách CSTT phi truyền thống ở các nước phát triển ảnh hưởng đến các nền kinh tế mới nổi hoặc các quốc gia đang phát triển trên thế giới hoặc trong số các nền kinh tế OECD hoặc các quốc gia nhóm ở Châu Á, họ chỉ thực sự tập trung vào các nền kinh tế mới nổi khi nói đến tác động lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống của các nước phát triển, điều họ đã bỏ qua là ngoài các nền kinh tế mới nổi, các khu vực khác cũng cần được nghiên cứu Tuy nhiên, ít có về tác động xuyên biên giới đối với nền kinh tế thực và thị trường tài chính của CSTT phi truyền thống đối với các thị trường cận biên và có ít bài báo khám phá lĩnh vực này ở Châu Á, mặc dù các quốc gia này cũng đóng vai trò then chốt trong việc lan truyền dòng vốn giữa các quốc gia này liên quan đến các nhà đầu tư quốc tế Hiện nay, danh mục cổ phiếu của Việt Nam trong danh mục thị trường biên với tỷ lệ lớn nhất, ngoài ra, mức độ hội nhập toàn cầu hóa của Việt 8 Nam đang tăng Do đó, TTTC cũng như nền kinh tế Việt Nam sẽ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi lớn trong CSTT của các quốc gia phát triển, đặc biệt là Hoa Kỳ Nghiên cứu này cũng bổ sung vào tài liệu về tác động quốc tế của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với một nước có nền kinh tế mở, nhỏ và cajn biên cả trong giai đoạn KHTC và đại dịch COVID-19 2.3.2 Tổng quan về phương pháp nghiên cứu 2.3.2.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện PPNC sự kiện được sử dụng trong các nghiên cứu có sự thay đổi linh hoạt Tuy nhiên, tất cả đều dựa trên việc xác định những biến động bất thường xung quanh các sự kiện liên quan đến việc sử dụng các công cụ CSTT phi truyền thống như việc công bố chương trình mua lại tài sản quy mô lớn, định hướng chính sách, và đôi khi là tuyên bố của người đứng đầu Fed Các nghiên cứu sử dụng PPNC sự kiện để kiểm tra các hiệu ứng của CSTT phi truyền thống tập trung vào hai nhóm: các phản ứng trên TTTC của chính các quốc gia đó và các hiệu ứng lan toản đối với phần còn lại của thế giới Phương pháp này tập trung vào các yếu tố trong TTTC như tỷ giá hối đoái giữa USD và các loại tiền tệ khác, sự thay đổi trong lợi tức của các loại trái phiếu khác nhau (chính phủ, doanh nghiệp, và trái phiếu nước ngoài với các kỳ hạn khác nhau), hoặc sự khác biệt trong lãi suất giữa các trái phiếu của các kỳ hạn khác, và tỷ suất lợi nhuận của một chỉ số cổ phiếu hoặc cổ phiếu riêng lẻ PPNC sự kiện kiện chiếm ưu thế như một phương pháp hiệu quả, đặc biệt khi họ đã tập trung vào tác động của CSTT phi truyền thống đối với chính TTTC của các quốc gia phát triển, những thị trường có phản ứng nhanh chóng và mạnh mẽ với việc điều chỉnh CSTT 2.3.2.1 Cách tiếp cận mô hình vector tự hồi quy Các mô hình VAR là phương pháp được sử dụng rộng rãi nhất để nghiên cứu tác động của CSTT truyền thống Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy có sự tác động của CSTT lên sản lượng hoặc lạm phát Nói cách khác, các mô hình dựa trên VAR được sử dụng để đánh giá tác động lên các biến tần số thấp như sản lượng và lạm phát, thường là mối quan tâm chính của NHTW Tuy nhiên, SVAR đã được sử dụng trong nhiều nghiên cứu để nghiên cứu hiệu ứng lan truyền quốc tế của CSTT phi truyền thống lên phần còn lại của thế giới Mặc dù mô hình SVAR có ưu điểm tốt và cải tiến 9 hơn so với VAR, một số nghiên cứu đã mở rộng khung mô hình VAR truyền thống và SVAR dường như hữu ích hơn Nhiều nhà nghiên cứu đề xuất sử dụng VAR và SVAR trong số những mô hình này để đánh giá hiệu ứng của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ Tuy nhiên, SVAR dường như hữu ích trong việc điều tra hiệu ứng lan truyền quốc tế từ các nước phát triển đến phần còn lại của thế giới, đặc biệt là đến các khu vực nhất định trong các quốc gia có nền kinh tế mới nổi hoặc các nền kinh tế đang phát triển 2.3.3 Khoảng trống nghiên cứu Đầu tiên, các nghiên cứu ít chú ý đến thị trường cận biên mặc dù nó đóng một vai trò quan trọng trong việc đầu tư của các nhà đầu tư quốc tế Thứ hai, hầu hết các nghiên cứu tập trung vào KHTC và kiểm tra tác động của CSTT phi truyền thống trong giai đoạn này mà không xem xét hoặc ít chú ý đến cuộc khủng hoảng dịch bệnh diễn ra trên quy mô lớn trên toàn thế giới từ năm 2020 Thứ ba, nghiên cứu này có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về sự lan truyền xuyên biên giới, đặc biệt là hai thời kì về tác động xuyên biên giới của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với Việt Nam Cuối cùng, nghiên cứu so sánh sự khác biệt trong tác động của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với Việt Nam trong suốt KHTC và đại dịch COVID-19 gần đây Những đóng góp này cả về mặt lý thuyết và thực tế đều có ý nghĩa đối với lĩnh vực nghiên cứu 16 ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10% dựa trên kiểm định tham số (Pattel Test) và kiểm định phi tham số (Generalized Rank Test) 4.2.4 Thảo luận kết quả nghiên cứu 4.2.4.1 Những điểm tương đồng trong hai giai đoạn Vào ngày sự kiện, LNBTTB của thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê trong cả hai giai đoạn nghiên cứu, điều này một lần nữa xác nhận rằng TTCK Việt Nam đã phản ứng với thông tin về chính sách CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ Do đó, chúng ta có thể thấy hiệu quả của thị trường cũng như tác động của CSTT của Hoa Kỳ đối với thị trường Việt Nam Các cửa sổ sau sự kiện [0;+1] và [0;+2] vẫn duy trì LNBTTLTB dương mặc dù LNBTTB sau ngày sự kiện cho nhiều ngành là âm, điều này một lần nữa xác nhận phản ứng tích cực của thị trường vào ngày sự kiện Ngành Y tế, năng lượng, công nghiệp, vật liệu và hàng tiêu dùng thiết yếu có phản ứng tương tự trong cả hai giai đoạn khi duy trì LNBTTLTB trước và sau ngày sự kiện 4.2.4.2 Những điểm khác biệt trong hai giai đoạn Trong giai đoạn KHTC, trước sự kiện, LNBTTB của nhiều ngành là âm; cụ thể, ở ngày -1, có 6/10 ngành, trong khi ở ngày -2, 10/10 ngành là âm Tuy nhiên, trong COVID-19, một số ít ngành có LNBTTB âm trước ngày sự kiện, chính xác là một ngày trước ngày sự kiện Có 3/10 ngành, trong khi hai ngày trước ngày sự kiện, nó là 2/10 Ngành Bất động sản, công nghiệp, vật liệu và tài chính trong đại dịch COVID-19 đã có phản ứng tích cực hơn nhiều so với giai đoạn GFC; cổ phiếu trong những ngành này duy trì LNBTTB và LNBTTLTB dương và ý nghĩa thống kê cao Ngành tài chính và bất động sản trong đại dịch COVID-19 đã cho thấy xu hướng LNBTTB và LNBTTLTB tốt hơn nhiều so với trong giai đoạn KHTC Tuy nhiên, ngành CNTT đã thể hiện xu hướng LNBTTLTB tương phản giữa giai đoạn KHTC và COVID-19 4.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TỪ MÔ HÌNH SVAR 4.3.1 Tương quan giữa các biến 4.3.2 Mô tả thống kê dữ liệu 4.3.3 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị 4.3.4 Kết quả lựa chọn độ trễ tối ưu Tiêu chí độ trễ cho thấy Lag 11 phù hợp với SVAR được đề xuất bởi tiêu chí LR, FPE và AIC Do đó, độ trễ tối ưu cho mô hình được chọn là 11 17 4.3.5 Kết quả mô hình SVAR 4.3.5.1 Kết quả phản ứng xung Phản ứng của GDP và CPI đối với cú sốc CSTT phi truyền thống và các kênh truyền dẫn Nguồn: Tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu Một cú sốc đối với tổng tài sản của bảng CĐKT của Fed đã tăng mạnh sản lượng và lạm phát của Việt Nam Tuy nhiên, chỉ có phản ứng đối với GDP là có ý nghĩa trong tháng thứ chín Cụ thể hơn, một sự tăng lên trong BCĐKT gây ra một sự tăng lên dương và có ý nghĩa thống kê trong GDP vào tháng thứ chín sau cú sốc, đạt đỉnh sau khoảng mười tháng tại một sự tăng lên 4.2% Phản ứng của CPI đối với một cú sốc của chính sách CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ tương tự như phản ứng của GDP khi một cú sốc tích cực đối với chính sách CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ dẫn đến một hiệu ứng tăng lên ổn định trên CPI của Việt Nam trong ngắn hạn, đạt đỉnh tại một sự tăng lên 0.3%, và kéo dài khoảng một năm Tuy nhiên, phản ứng này không có ý nghĩa thống kê Nguồn: Tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu 18 Chỉ số VIX có ảnh hưởng đáng kể đến GDP và CPI của Việt Nam (Hình 4.22) Các kết quả cho thấy một phản ứng tiêu cực của GDP và CPI đối với một cú sốc VIX Nguồn: Tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu Dòng chảy danh mục đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng tương đương đối với GDP và CPI của Việt Nam như cú sốc của bảng CĐKT Nguồn: Tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu Sự tăng vọt trong dòng chảy vào đã dẫn đến một sự tăng mạnh trong lợi nhuận TTCK của Việt Nam Phản ứng ban đầu của giá cổ phiếu ở Việt Nam, đặc biệt thuận lợi trong bốn tháng, đạt đỉnh sau bốn tháng với mức tăng 2,6% ❖ Phản ứng của GDP và CPI đối với cú sốc trong nước 19 Nguồn: Tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu Mặc dù không có ý nghĩa thống kê, kết quả cho thấy một hiệu ứng tăng lên đối với GDP và CPI sau cú sốc của giá chứng khoán Nguồn: Tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu Hình 4.26 cho thấy chỉ có phản ứng của CPI đối với cú sốc FOREX là có ý nghĩa thống kê Cụ thể hơn, sự giảm giá của tỷ giá dẫn đến sự tăng liên tục trong chỉ số giá