THE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAMTHE EFFECTS OF THE UNITED STATES’ UNCONVENTIONAL MONETARY POLICY ON FINANCIAL MARKET AND REAL: ECONOMY EVIDENCE IN VIETNAM
Trang 21 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ NGHIÊN CỨU
1.1 GIỚI THIỆU
Các NHTW trên toàn thế giới chủ yếu sử dụng lãi suất ngắn hạn là công
cụ điều hành chính CSTT Tuy nhiên, hiệu quả của các công cụ CSTT truyền thống chưa đạt được kết quả mong muốn về ổn định tài chính, giảm thiểu thâm hụt và giảm nợ Đặc biệt, xét về các cuộc khủng hoảng tài chính (KHTC), cũng như đại dịch COVID-19 và những tác động tàn phá của nó đối với nền kinh tế toàn cầu Trước tình hình này, CSTT tệ phi truyền thống xuất hiện và đóng một vai trò then chốt trong việc điều hành CSTT, đặc biệt trong thời kỳ khủng hoảng kéo dài
Các nền kinh tế châu Á bị ảnh hưởng bởi Cuộc KHTC toàn cầu và CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển, đặc biệt là Hoa Kỳ theo nhiều cách khác nhau CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển có thể được truyền dẫn thông qua nhiều kênh khác nhau, như kênh tái cân bằng danh mục đầu tư, kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản và kênh tín dụng, v.v
Nghiên cứu này tại Việt Nam được thực hiện bởi nhu cầu phân tích về cách CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ ảnh hưởng đến các thị trường mới nổi và cận biên như Việt Nam trong giai đoạn KHTC toàn cầu và đại dịch COVID-19
1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Phân tích phản ứng tức thì của thị trường tài chính Việt Nam trước các thông báo về CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ
Phân tích cách nền kinh tế thực của Việt Nam phản ứng trước sự sốc liên quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ
Khám phá những khác biệt trong hiệu ứng lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với TTTC và nền kinh tế thực sự của Việt
Nam trong giai đoạn KHTC toàn cầu và đại dịch COVID-19
1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Câu hỏi nghiên cứu 1: Thị trường tài chính Việt Nam có phản ứng tức thì
trước các thông báo về CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ không??
Câu hỏi nghiên cứu 2: Nền kinh tế thực sự của Việt Nam có phản ứng
trước những cú sốc về CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ không?
Trang 3Câu hỏi nghiên cứu 3: Có sự khác biệt về tác động của CSTT phi truyền
thống của Hoa Kỳ đối với TTTC và nền kinh tế thực sự của Việt Nam giữa KHTC toàn cầu và khủng hoảng đại dịch COVID-19 không?
1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Đầu tiên, nghiên cứu này tập trung cụ thể vào các công cụ CSTT phi
truyền thống do Hoa Kỳ thực hiện
Thứ hai, nghiên cứu này tập trung vào giai đoạn từ năm 2007 đến 2022 Thứ ba, nghiên cứu này chủ yếu sẽ kiểm tra phản ứng tức thì của TTCK
tại Việt Nam, tập trung vào thị trường cổ phiếu
Cuối cùng, nghiên cứu này sẽ kiểm tra phản ứng của nền kinh tế thực
của tại Việt Nam, đại diện bởi tăng trưởng GDP và lạm phát
1.5 PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để phân tích tác động của các thông báo CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với TTTC Việt Nam
Mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) được sử dụng để nghiên cứu tác động của những cú sốc CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với nền kinh tế thực của Việt Nam
Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm các biến đại diện cho CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ và các kênh truyền dẫn quốc tế,
dữ liệu TTTC và kinh tế vĩ mô của Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2022
1.6 ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU
Đầu tiên, nghiên cứu này phân tích tác động của CSTT phi truyền thống
của Hoa Kỳ đối với một thị trường cận biên như Việt Nam
Thứ hai, nghiên cứu sử dụng hai biến diện khác nhau cho CSTT phi
truyền thống của Hoa Kỳ
Thứ ba, nghiên cứu này cũng so sánh sự khác biệt giữa tác động của
CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong giai đoạn KHTC toàn cầu và trong cuộc khủng hoảng đại dịch
Cuối cùng, nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng các kênh chấp nhận rủi
ro và cân đối lại danh mục đầu tư quan trọng đối với hiệu ứng lan tỏa của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ
Trang 41.7 CẤU TRÚC CỦA NGHIÊN CỨU
Chương 1: Giới thiệu về nghiên cứu
Chương 2: Khung lý thuyết và tổng quan về nghiên cứu Chương 3: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách
Trang 52 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU
2.1 KHUNG KHÁI NIỆM
2.1.1 Chính sách tiền tệ truyền thống
2.1.1.1 Định nghĩa
Chính sách tiền tệ là một chính sách quản lý kinh tế vĩ mô mà NHTW
sử dụng các công cụ ảnh hưởng đến mục tiêu hoạt động, điều chỉnh nguồn cung tiền và lãi suất, do đó ảnh hưởng đến mục đích cuối cùng của chính sách tiền tệ, đó là ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và việc làm
2.1.1.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ truyền thống
a Nhiệp vụ thị trường mở
b Cho vay chiết khấu
c Dự trữ bắt buộc
2.1.1.3 Cơ chế dẫn truyền của chính sách tiền tệ truyền thống
a Kênh lãi suất
CSTTPTT được định nghĩa là các chính sách mà “trực tiếp nhắm vào
chi phí và khả năng cung cấp tài chính từ nguồn bên ngoài cho các ngân hàng, hộ gia đình và các công ty phi tài chính”
2.1.2.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ phi truyền thống
a Mở rộng vai trò của người cho vay cuối cùng hoặc cung cấp thanh khoản
b Định hướng chuyển tiếp (định hướng tương lai CSTT)
c Mua tài sản hoặc nới lỏng định lượng
d Lãi suất âm
2.1.2.3 Cơ chế dẫn truyền của chính sách tiền tệ phi truyền thống
a Kênh tín hiệu
b Kênh tái cân đối danh mục đầu tư
c Kênh thanh khoản
d Kênh cho vay ngân hàng
e Kênh niềm tin vào chính sách
Trang 62.1.2.4 Cơ chế dẫn truyền quốc tế của CSTT phi truyền thống
CSTT phi truyền thống có khả năng ảnh hưởng đến dòng vốn quốc
tế Lãi suất thấp ở một quốc gia, ví dụ, có thể thu hút nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở nơi khác, thúc đẩy vốn chảy ra khỏi quốc gia Điều này có thể ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu, trái phiếu, nhà ở và đất đai, thúc đẩy dòng vốn quốc tế (kênh tài sản), tăng trưởng GDP và lạm phát
2.1.2.5 Sự khác biệt giữa CSTT truyền thống và phi truyền thống
CSTT truyền thống dễ hiểu và dễ dự đoán vì nó dựa trên những thay đổi về lãi suất Ngược lại, CSTT phi truyền thống dựa trên các phương pháp không liên quan đến lãi suất, thường phức tạp và khó dự đoán hơn,
và chỉ được sử dụng trong các trường hợp đặc biệt hoặc khi các công cụ CSTT truyền thống không hiệu quả CSTT phi truyền thống tìm cách giải quyết các khó khăn kinh tế và được phân biệt bằng khả năng đáp ứng với các tình huống cụ thể
2.1.3 Thị trường tài chính và nền kinh tế thực
2.1.3.1 Thị trường tài chính
2.1.3.2 Nền kinh tế thực
2.2 CÁC NỀN TẢNG LÝ THUYẾT CỦA NGHIÊN CỨU
2.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả
2.2.2 Quy tắc Taylor
2.2.3 Mô hình định giá tài sản bằng chiết khấu dòng tiền
2.2.4 Lý thuyết về cầu tiền của Milton Friedman
2.2.5 Lý thuyết Tobin’s q
2.2.6 Mô hình Mundell-Fleming-Dornbusch model
2.2.6.1 Mô hình IS – LM - BP
2.2.6.2 Mô hình Mundell-Fleming-Dornbusch
2.3 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
2.3.1 The effects of unconventional monetary policy
CSTT phi truyền thống được kiểm tra từ nhiều góc độ và phương pháp trong các ngữ cảnh về tài chính Họ chỉ tập trung vào tác động của những chính sách này đối với một số khía cạnh của nền kinh tế Nói chung, các
nghiên cứu trước có thể được chia thành ba nhánh khác nhau: (i) tác động
của CSTT phi truyền thống đối với chính quốc gia thực hiện, (ii) tác động lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia khác, và (iii) nghiên cứu về CSTT phi truyền thống trong thời kỳ khủng hoảng đại dịch COVID-19
Trang 7Đầu tiên, về tác động của CSTT phi truyền thống Nhiều nghiên cứu tập trung vào tác động của nó tới các quốc gia phát triển tiêu biểu, như Hoa
Kỳ, Vương quốc Anh, Nhật Bản và Khu vực EU Những nghiên cứu này chủ yếu khám phá ảnh hưởng của CSTT phi truyền thống tới chính các quốc gia này (i) Các nghiên cứu về tác động của CSTT phi truyền thống trong KHTC đối với chính Hoa Kỳ (ii) các nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá tác động của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia hoặc khu vực phát triển sử dụng CSTT phi truyền thống còn lại như Anh, Nhật Bản và EU (iii) nghiên cứu tác động của CSTT phi truyền thống đối với một nhóm các quốc gia cùng một lúc, những nghiên cứu này thường tập trung vào một nhóm các quốc gia bao gồm Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Nhật Bản và khu vực EU để tìm ra sự khác biệt về tác động của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia này Hầu hết các nghiên cứu hiện tại tập trung phân tích ảnh hưởng của những chính sách này đối với thị trường tài chính
và nền kinh tế thực, một cách riêng biệt hoặc đồng thời cả hai
Kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu cho thấy; đầu tiên, việc thực
hiện CSTT phi truyền thống ở các nền kinh tế phát triển dẫn đến sự tăng lên của tổng tài sản NHTW dẫn đến sự tăng lên của sản lượng và mức giá,
và những tác động này rất mạnh đối với hoạt động kinh tế; thứ hai, TTTC
bị ảnh hưởng đáng kể bởi những cú sốc CSTT phi truyền thống, được chứng minh bằng việc tăng giá cổ phiếu, giảm lợi suất TPCP dài hạn và gây giảm tỷ giá đồng nội tệ
Nhánh thứ hai của chủ đề nghiên cứu này là tác động lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển đối với phần còn lại của thế giới, tập trung vào các quốc gia đang phát triển hoặc các nền kinh tế mới nổi Một số nghiên cứu đã được tiến hành để khám phá phản ứng kinh tế đối với cú sốc CSTT phi truyền thống ở các quốc gia phát triển Ngoài việc kiểm tra tác động của CSTT phi truyền thống đối với các quốc gia đang phát triển, nhiều nghiên cứu tập trung vào các quốc gia đang phát triển hoặc các khu vực khác nhau như Mỹ Latinh, Châu Á, các quốc gia Vịnh và BRIC
Các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào TTTC và nền kinh tế thực ở các quốc gia này, các kết quả nghiên cứu cho thấy việc mở rộng CSTT phi truyền thống của các nền kinh tế phát triển đã có ảnh hưởng đáng kể đối
Trang 8với phần còn lại của thế giới, đặc biệt là các nền kinh tế mới nổi Họ đã chỉ
ra bằng chứng về hiệu ứng lan tỏa quốc tế CSTT phi truyền thống có thể dẫn đến sự tăng trưởng trong dòng vốn danh mục đi kèm với sự tăng trưởng trong sản xuất thực và một loạt các biến động trong các biến số tài chính, chẳng hạn như giảm lãi suất trái phiếu, tăng giá TTCK, hoặc sự tăng giá của tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, không phải tất cả các nghiên cứu đều cung
Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu tập trung giai đoạn KHTC toàn cầu, trong khi chưa nghiên cứu nhiều cho giaia đoạn đại dịch COVID-19 Thực
tế, các nghiên cứu ít chú ý đến việc kiểm tra các tác động khác nhau của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với các quốc gia khác trong hai cuộc khủng hoảng khác nhau: KHTC toàn cầu và cuộc khủng hoảng đại dịch, mặc dù COVID-19 là một trong những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ ở các nước phát triển và là mối đe dọa lớn nhất đối với nền kinh tế toàn cầu
Bên cạnh đó, một số nghiên cứu khám phá cách CSTT phi truyền thống
ở các nước phát triển ảnh hưởng đến các nền kinh tế mới nổi hoặc các quốc gia đang phát triển trên thế giới hoặc trong số các nền kinh tế OECD hoặc các quốc gia nhóm ở Châu Á, họ chỉ thực sự tập trung vào các nền kinh tế mới nổi khi nói đến tác động lan tỏa quốc tế của CSTT phi truyền thống của các nước phát triển, điều họ đã bỏ qua là ngoài các nền kinh tế mới nổi, các khu vực khác cũng cần được nghiên cứu Tuy nhiên, ít có về tác động xuyên biên giới đối với nền kinh tế thực và thị trường tài chính của CSTT phi truyền thống đối với các thị trường cận biên và có ít bài báo khám phá lĩnh vực này ở Châu Á, mặc dù các quốc gia này cũng đóng vai trò then chốt trong việc lan truyền dòng vốn giữa các quốc gia này liên quan đến các nhà đầu tư quốc tế
Hiện nay, danh mục cổ phiếu của Việt Nam trong danh mục thị trường biên với tỷ lệ lớn nhất, ngoài ra, mức độ hội nhập toàn cầu hóa của Việt
Trang 9Nam đang tăng Do đó, TTTC cũng như nền kinh tế Việt Nam sẽ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi lớn trong CSTT của các quốc gia phát triển, đặc biệt là Hoa Kỳ Nghiên cứu này cũng bổ sung vào tài liệu về tác động quốc
tế của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với một nước có nền kinh
tế mở, nhỏ và cajn biên cả trong giai đoạn KHTC và đại dịch COVID-19
2.3.2 Tổng quan về phương pháp nghiên cứu
2.3.2.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện
PPNC sự kiện được sử dụng trong các nghiên cứu có sự thay đổi linh hoạt Tuy nhiên, tất cả đều dựa trên việc xác định những biến động bất thường xung quanh các sự kiện liên quan đến việc sử dụng các công cụ CSTT phi truyền thống như việc công bố chương trình mua lại tài sản quy
mô lớn, định hướng chính sách, và đôi khi là tuyên bố của người đứng đầu Fed Các nghiên cứu sử dụng PPNC sự kiện để kiểm tra các hiệu ứng của CSTT phi truyền thống tập trung vào hai nhóm: các phản ứng trên TTTC của chính các quốc gia đó và các hiệu ứng lan toản đối với phần còn lại của thế giới Phương pháp này tập trung vào các yếu tố trong TTTC như tỷ giá hối đoái giữa USD và các loại tiền tệ khác, sự thay đổi trong lợi tức của các loại trái phiếu khác nhau (chính phủ, doanh nghiệp, và trái phiếu nước ngoài với các kỳ hạn khác nhau), hoặc sự khác biệt trong lãi suất giữa các trái phiếu của các kỳ hạn khác, và tỷ suất lợi nhuận của một chỉ số cổ phiếu hoặc cổ phiếu riêng lẻ
PPNC sự kiện kiện chiếm ưu thế như một phương pháp hiệu quả, đặc biệt khi họ đã tập trung vào tác động của CSTT phi truyền thống đối với chính TTTC của các quốc gia phát triển, những thị trường có phản ứng nhanh chóng và mạnh mẽ với việc điều chỉnh CSTT
2.3.2.1 Cách tiếp cận mô hình vector tự hồi quy
Các mô hình VAR là phương pháp được sử dụng rộng rãi nhất để nghiên cứu tác động của CSTT truyền thống Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy có sự tác động của CSTT lên sản lượng hoặc lạm phát Nói cách khác, các mô hình dựa trên VAR được sử dụng để đánh giá tác động lên các biến tần số thấp như sản lượng và lạm phát, thường là mối quan tâm chính của NHTW Tuy nhiên, SVAR đã được sử dụng trong nhiều nghiên cứu để nghiên cứu hiệu ứng lan truyền quốc tế của CSTT phi truyền thống lên phần còn lại của thế giới Mặc dù mô hình SVAR có ưu điểm tốt và cải tiến
Trang 10hơn so với VAR, một số nghiên cứu đã mở rộng khung mô hình VAR truyền thống và SVAR dường như hữu ích hơn Nhiều nhà nghiên cứu đề xuất sử dụng VAR và SVAR trong số những mô hình này để đánh giá hiệu ứng của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ Tuy nhiên, SVAR dường như hữu ích trong việc điều tra hiệu ứng lan truyền quốc tế từ các nước phát triển đến phần còn lại của thế giới, đặc biệt là đến các khu vực nhất định trong các quốc gia có nền kinh tế mới nổi hoặc các nền kinh tế đang phát triển
2.3.3 Khoảng trống nghiên cứu
Đầu tiên, các nghiên cứu ít chú ý đến thị trường cận biên mặc dù nó
đóng một vai trò quan trọng trong việc đầu tư của các nhà đầu tư quốc tế
Thứ hai, hầu hết các nghiên cứu tập trung vào KHTC và kiểm tra tác
động của CSTT phi truyền thống trong giai đoạn này mà không xem xét hoặc ít chú ý đến cuộc khủng hoảng dịch bệnh diễn ra trên quy mô lớn trên toàn thế giới từ năm 2020
Thứ ba, nghiên cứu này có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về sự lan
truyền xuyên biên giới, đặc biệt là hai thời kì về tác động xuyên biên giới của CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với Việt Nam
Cuối cùng, nghiên cứu so sánh sự khác biệt trong tác động của CSTT
phi truyền thống của Hoa Kỳ đối với Việt Nam trong suốt KHTC và đại dịch COVID-19 gần đây Những đóng góp này cả về mặt lý thuyết và thực
tế đều có ý nghĩa đối với lĩnh vực nghiên cứu
Trang 113 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện
3.1.1.1 Giới thiệu về phương pháp nghiên cứu sự kiện
3.1.1.2 Các bước thực hiện nghiên cứu sự kiện
Bước 1: Xác định sự kiện nghiên cứu
Các thông báo của Fed liên quan đến việc sử dụng, mở rộng, hoặc sử dụng kéo dài các công cụ CSTT phi truyền thống trong giai đoạn KHTC
và giai đoạn đại dịch COVID-19
Step 2: xác định độ dài cho các cửa sổ sự kiện
Nghiên cứu này sẽ chọn một cửa sổ sự kiện tối đa 11 ngày, bao gồm 5 ngày trước và 5 ngày sau ngày sự kiện
Bước 3: Xác định lợi nhuận bất thường (AR) và lợi nhuận bất thường tích lũy CAR (lợi nhuận bất thường trung bình và lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy)
Xác định lợi nhuận kì vọng (E(𝑅𝑖,𝑡)
❖ Mô hình điều chỉnh trung bình
❖ Mô hình điều chỉnh theo thị trường
❖ Mô hình điều chỉnh theo thị trường và rủi ro hay mô hình thị trường
Xác định AR và LNBTTB (CAR và LNBTTLTB)
AR𝑖,𝑡 ≡ 𝜀𝑖,𝑡= 𝑅𝑖,𝑡− E(𝑅𝑖,𝑡) 𝐶𝐴𝑅𝑖(𝑡1, 𝑡1) = ∑𝑡1 AR𝑖,𝑡
𝑡=𝑡1 AA𝑅𝑡= 1
𝑁∑𝑁 AR𝑖,𝑡
𝑖=1 CAA𝑅(𝑡1,𝑡2)= 1
𝑡1
Bước 4: Kiểm định thống kê
a Kiểm định tham số
b Kiểm định phi tham số
3.1.2 Mô hình vector tự hồi quy cấu trúc
3.1.2.1 Giới thiệu Mô hình vector tự hồi quy cấu trúc
3.1.2.2 Quy trình nghiên cứu
Bước 1: Xây dựng mô hình nghiên cứu
Bước 2: Kiểm tra nghiệm đơn vị cho chuỗi dữ liệu
Bước 3: Lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình SVAR
Trang 12Bước 4: Ước lượng mô hình VAR rút gọn với độ trễ tối ưu
Bước 5: Kiểm định chẩn đoán của mô hình VAR
Bước 6: Ước lượng SVAR từ kết quả VAR vừa ước lượng
Bước 7: Phân tích hàm phản ứng xung (IRF) và Phân rã sai số dự báo Bước 8: Ước lượng SVAR với hai giai đoạn riêng biệt
Bước 9: Phân tích hàm phản ứng xung (IRF) và Phân rã sai số dự báo trong hai giai đoạn
3.1.2.3 Mô hình nghiên cứu đề xuất
Mô hình SVAR được sử dụng trong nghiên cứu này để kiểm tra tác động của những cú sốc CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ lên nền kinh tế thực của Việt Nam dựa trên phương pháp tiếp cận của (Carrera & Ramírez-Rondán, 2020; Cushman & Zha, 1997; Li, İşcan, & Xu, 2010; Yildirim & Ivrendi, 2021)
Vector của các biến nội sinh như sau:
𝑌𝑡 = (𝑈𝑀𝑃𝑡, 𝑉𝐼𝑋𝑡, 𝐶𝐹𝑡, 𝑆𝑃𝑡, 𝐼𝑅𝑅𝑡, 𝐹𝑂𝑅𝐸𝑋𝑡, 𝐺𝐷𝑃𝑡, 𝐶𝑃𝐼𝑡)
Trong đó CSTTPTT (đại diện cho CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ), VIX (chỉ số VIX), CF (dòng vốn đầu tư vào Việt Nam), SP (giá cổ phiếu), IRR (lãi suất), FOREX (tỷ giá hối đoái), GDP (tổng sản phẩm quốc nội),
và CPI (lạm phát)
3.1.2.4 Các biến nghiên cứu
a Biến đại diện cho chính sách tiền tệ phi truyền thống của Hoa Kỳ
b Biến đại diện cho kênh truyền dẫn
c Biến đại diện cho các yếu tố kinh tế vĩ mô trong nước
d Biến đại diện cho nền kinh tế thực
3.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
3.2.1 Dữ liệu cho phương pháp nghiên cứu sự kiện
(i) Các ngày sự kiện liên quan đến thông báo CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong suốt cuộc KHTC toàn cầu và đại dịch COVID-19 Dữ liệu này được thu thập trực tiếp từ trang web của Fed và nghiên cứu của (Bowman, Londono, & Sapriza, 2015) và (Clarida, Duygan-Bump, & Scotti, 2021)
(ii) Dữ liệu về giá cổ phiếu đã điều chỉnh, VNindex Dữ liệu này được thu thập từ HOSE
3.2.2 Số liệu cho mô hình SVAR
Dữ liệu kéo dài từ tháng 1/ 2007 đến tháng 4 /2022, bao gồm tổng tài sản của bảng cân đối kế toán Fed (đo lường CSTT phi truyền thống), chỉ
Trang 13số VIX (VIX), dòng vốn đầu tư danh mục nước ngoài đến Việt Nam (CF), giá cổ phiếu Việt Nam (SP), lãi suất thị trường tại Việt Nam (IRR), tỷ giá hối đoái USD/VND (FOREX), sản lượng Việt Nam (GDP), và lạm phát Việt Nam (CPI) Tất cả dữ liệu chủ yếu được thu thập từ IMF và HOSE Chỉ số VIX được công bố Sở Giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE), và bảng cân đối kế toán của Fed
3.2.3 Các giả thuyết nghiên cứu
Giả thuyết 1: TTTC Việt Nam phản ứng tích cực với các thông báo liên
quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong cuộc KHTC toàn cầu
và giai đoạn đại dịch COVID-19
Giả thuyết 1.1: TTCK Việt Nam phản ứng tích cực với các thông báo liên
quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong cuộc KHTC toàn cầu
và giai đoạn đại dịch COVID-19
Giả thuyết 1.2: Các ngành kinh tế khác nhau phản ứng tích cực với các
thông báo liên quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong cuộc KHTC toàn cầu và giai đoạn đại dịch COVID-19
Giả thuyết 2: CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ ảnh hưởng tích cực đến
nền kinh tế thực của Việt Nam trong cuộc KHTC toàn cầu và giai đoạn đại dịch COVID-19
Giả thuyết 3: Có sự khác biệt trong phản ứng của TTTC và nền kinh tế
thực của Việt Nam đối với CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong GFC
và đại dịch COVID-19
Giả thuyết 3.1: Có sự khác biệt trong phản ứng của TTCK Việt Nam đối
với các thông báo liên quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong GFC và đại dịch COVID-19
Giả thuyết 3.2: Có sự khác biệt giữa các ngành kinh tế đối với các thông
báo liên quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong GFC và giai đoạn đại dịch COVID-19
Giả thuyết 3.3: Nền kinh tế thực của Việt Nam phản ứng mạnh mẽ hơn với
cú sốc CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong COVID-19 so với cuộc KHTC toàn cầu
Trang 144 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ NỀN KINH
TẾ VIỆT NAM TỪ NĂM 2000 ĐẾN 2022
4.1.1 Tổng quan về thị trường tài chính Việt Nam giai đoạn từ năm
2000 đến 2022
4.1.1.1 Quy mô thị trường chứng khoán giai đoạn 2000 - 2022
4.1.1.2 Diễn biến thị trường chứng khoán giai đoạn 2000 - 2022
4.1.2 Tổng quan về nền kinh tế Việt Nam giai đoạn từ năm 2000 đến
2022
4.1.2.1 Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam từ 2000 đến 2022
4.1.2.2 Lạm phát của Việt Nam từ 2000 đến 2022
4.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU SỰ KIỆN
4.2.1 Phản ứng của thị trường với thông báo CSTTPTT của Hoa
Kỳ
4.2.1.1 Lợi nhuận bất thường trung bình của thị trường
Kết quả của Bảng 4.1 cho thấy TTCK Việt Nam đã có phản ứng tích cực
đối với tất cả các quan sát về sự kiện CSTT phi truyền thống của Hoa Kỳ trong cả hai giai đoạn, được thể hiện qua LNBTTB quanh ngày sự kiện
Cụ thể, những ngày trước ngày sự kiện từ -5 đến -1, thị trường xuất hiện LNBTTB biến động xung quanh -0,16% đến 0,24%
Trang 154.2.1.2 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy của thị trường
Nguồn: Tính toán của tác giả từ kết quả nghiên cứu
Hình 4.9 cho thấy rằng cả hai giai đoạn, như LNBTTB, LNBTTBTL
của các cửa sổ sự kiện có xu hướng giống như giai đoạn của đại dịch COVID-19 Điều này cho thấy kết quả của giai đoạn đại dịch COVID-19 ảnh hưởng lớn đến kết quả LNBTTBTL cho cả hai giai đoạn
4.2.2 Phản ứng của các ngành với thông báo CSTTPTT của Hoa Kỳ
4.2.2.1 Lợi nhuận bât thường trung bình của các ngành
Trong giai đoạn KHTC, kết quả cho thấy tất cả 10/10 ngành đều cho thấy LNBTTB dương vào ngày sự kiện Kết quả LNBTTB có ý nghĩa thống
kê trong ba ngành: năng lượng, hàng tiêu dùng thiết yếu và công nghiệp; LNBTTB tích cực dao động từ 0,02% (tài chính) đến 0,36% (năng lượng) Sau ngày sự kiện, LNBTTB dương chỉ được duy trì ở 2/10 ngành; tuy nhiên, vào ngày thứ hai (+2), LNBTTB lại trở lại dương cho 9/10 ngành Trong giai đoạn COVID-19, kết quả cho thấy 9/10 ngành có LNBTTB dương vào ngày thông tin liên quan đến CSTT phi truyền thống của Hoa
Kỳ trong đại dịch COVID-19 được công bố LNBTTB vào ngày sự kiện dao động từ -0,16% đến 0,38% Các ngành tài chính, năng lượng và công nghiệp có LNBTTB dương và giá cao nhất, trong khi chỉ có ngành công nghệ thông tin có LNBTTB âm Ngoài ra, LNBTTB có ý nghĩa thống kê ở mức 1% cho các ngành tài chính và công nghiệp
-0.50 0.00 0.50 1.00 1.50
Giai đoạn KHTC Giai đoạn COVID-19