1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

Nghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

252 14 0

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Tiêu đề Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Của Công Bố Thông Tin Về Trách Nhiệm Xã Hội Đến Giá Trị Doanh Nghiệp – Trường Hợp Các Công Ty Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả Lê Xuân Quỳnh
Người hướng dẫn PGS.TS. Hoàng Tùng, PGS.TS. Đoàn Ngọc Phi Anh
Trường học Đại học Đà Nẵng
Chuyên ngành Kế toán
Thể loại luận án tiến sĩ
Năm xuất bản 2024
Thành phố Đà Nẵng
Định dạng
Số trang 252
Dung lượng 2,4 MB

Cấu trúc

  • 1. Lý do chọn đề tài (12)
  • 2. Mục tiêu nghiên cứu (14)
  • 3. Câu hỏi nghiên cứu (14)
  • 4. Đối tượng nghiên cứu (15)
  • 5. Phạm vi nghiên cứu (15)
  • 6. Cách tiếp cận và phương pháp nghiên cứu (16)
    • 6.1. Cách tiếp cận (16)
    • 6.2. Phương pháp nghiên cứu (18)
  • 7. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn (18)
  • 8. Kết cấu (20)
  • CHƯƠNG 1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG TIN TRÁCH NHIỆM XÃ HỘI ĐẾN GIÁ TRỊ (21)
    • 1.1. Công bố thông tin trách nhiệm xã hội (21)
      • 1.1.1. Khái niệm công bố thông tin trách nhiệm xã hội (21)
      • 1.1.2. Phân loại công bố thông tin trách nhiệm xã hội (22)
      • 1.1.3. Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội (23)
        • 1.1.3.1. Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội qua bộ chỉ số (23)
        • 1.1.3.2. Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo phân tích nội dung (24)
    • 1.2. Giá trị doanh nghiệp (26)
      • 1.2.1. Khái niệm giá trị doanh nghiệp (26)
      • 1.2.2. Phân loại giá trị doanh nghiệp (26)
      • 1.2.3. Đo lường giá trị doanh nghiệp (27)
        • 1.2.3.1. Khái quát chung về các phương pháp đo lường giá trị doanh nghiệp (27)
        • 1.2.3.2. Xác định giá trị doanh nghiệp trong các nghiên cứu thực nghiệm (28)
    • 1.3. Các lý thuyết nền có liên quan (41)
      • 1.3.1. Lý thuyết các bên có liên quan (Stakeholder Theory) (41)
      • 1.3.2. Lý thuyết về tính chính đáng (Legitimacy Theory) (43)
      • 1.3.3. Lý thuyết đại diện (Agency Theory) (44)
      • 1.3.4. Lý thuyết quản trị ấn tượng (Impression Management) (45)
    • 1.4. Tổng quan nghiên cứu (47)
      • 1.4.1. Ảnh hưởng trực tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị (47)
      • 1.4.2. Ảnh hưởng trực tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến lợi nhuận kỳ vọng (59)
      • 1.4.3. Ảnh hưởng trực tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến chi phí vốn chủ sở hữu (62)
      • 1.4.4. Ảnh hưởng của lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu đến giá trị (70)
      • 1.4.5. Ảnh hưởng gián tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị (71)
    • 1.5. Khoảng trống nghiên cứu (74)
  • CHƯƠNG 2. GIẢ THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (78)
    • 2.1. Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu (78)
      • 2.1.1. Giả thuyết nghiên cứu (78)
        • 2.1.1.1. Công bố thông tin trách nhiệm xã hội và giá trị doanh nghiệp (78)
        • 2.1.1.2. Vai trò trung gian của lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu (80)
        • 2.1.1.3. Biến kiểm soát (82)
      • 2.1.2. Mô hình nghiên cứu (83)
    • 2.2. Đo lường biến nghiên cứu (85)
      • 2.2.1. Đo lường biến phụ thuộc (85)
      • 2.2.2. Đo lường biến độc lập (86)
      • 2.2.3. Đo lường biến trung gian (90)
      • 2.2.4. Đo lường biến kiểm soát (91)
    • 2.3. Mẫu nghiên cứu, thu thập dữ liệu và xử lý dữ liệu (93)
      • 2.3.1. Mẫu nghiên cứu (93)
      • 2.3.2. Thu thập dữ liệu (93)
        • 2.3.2.1. Thu thập dữ liệu phục vụ cho nghiên cứu định lượng (93)
        • 2.3.2.2. Thu thập dữ liệu phục vụ cho phỏng vấn chuyên sâu bán cấu trúc (94)
      • 2.3.3. Xử lý dữ liệu (95)
        • 2.3.3.1. Xử lý dữ liệu dự báo lợi nhuận (95)
        • 2.3.3.2. Xử lý dữ liệu sơ cấp trong quá trình phỏng vấn chuyên sâu (98)
      • 2.3.4. Quy trình phân tích dữ liệu (98)
        • 2.3.4.1. Đánh giá mô hình đo lường bậc thấp (100)
        • 2.3.4.2. Đánh giá mô hình cấu trúc bậc cao (101)
        • 2.3.4.3. Kiểm định giả thuyết nghiên cứu (101)
  • CHƯƠNG 3. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG (104)
    • 3.1. Công bố thông tin trách nhiệm xã hội (104)
      • 3.1.1. Thực trạng công bố thông tin trách nhiệm xã hội (104)
      • 3.1.2. Công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc (106)
      • 3.1.3. Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện (108)
    • 3.2. Xác định giá trị doanh nghiệp (110)
      • 3.2.1. Kết quả xác định lợi nhuận dự báo (110)
        • 3.2.1.1. Theo phương pháp tăng trưởng (110)
        • 3.2.1.2. Theo phương pháp hồi quy dữ liệu chéo (111)
      • 3.2.2. Kết quả kiểm tra độ chính xác (114)
      • 3.2.3. Kết quả kiểm tra hệ số phản ứng lợi nhuận (115)
      • 3.2.4. Kết quả xác định giá trị doanh nghiệp, chi phí vốn chủ sở hữu và lợi nhuận kỳ vọng… (0)
      • 3.3.2. Mô hình cấu trúc bậc cao (120)
      • 3.3.3. Kết quả kiểm định mô hình bậc cao (122)
        • 3.3.3.1. Kết quả kiểm định mối quan hệ trực tiếp (122)
        • 3.3.3.2. Kết quả kiểm định mối quan hệ gián tiếp (134)
      • 3.3.4. Kết quả kiểm định mô hình bậc thấp (137)
    • 3.4. Kết quả nghiên cứu bằng phỏng vấn chuyên sâu (139)
  • CHƯƠNG 4. KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH (148)
    • 4.1. Thảo luận kết quả nghiên cứu (148)
    • 4.2. Hàm ý chính sách (152)
      • 4.2.1. Đối với công ty (152)
      • 4.2.2. Đối với cơ quan quản lý (154)
      • 4.2.3. Đối với người sử dụng thông tin (156)
    • 4.3. Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo (158)

Nội dung

Nghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt NamNghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin về trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp – Trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Mục tiêu nghiên cứu

Luận án phân tích tác động của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Để đạt được mục tiêu tổng quát, luận án đề ra các mục tiêu cụ thể nhằm khám phá mối quan hệ giữa trách nhiệm xã hội và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

- Xác định và phân tích ảnh hưởng trực tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp.

Nghiên cứu này xác định và phân tích ảnh hưởng gián tiếp của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp thông qua hai biến trung gian quan trọng là lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu Việc minh bạch trong trách nhiệm xã hội không chỉ nâng cao uy tín của doanh nghiệp mà còn tác động tích cực đến lợi nhuận kỳ vọng, từ đó ảnh hưởng đến chi phí vốn chủ sở hữu Điều này cho thấy rằng các công ty chú trọng đến trách nhiệm xã hội có thể cải thiện giá trị doanh nghiệp thông qua các yếu tố tài chính này.

Câu hỏi nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu về ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, luận án này sẽ giải quyết hai câu hỏi nghiên cứu chính.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp, thể hiện qua việc nâng cao uy tín và lòng tin từ phía khách hàng và đối tác Mức độ ảnh hưởng này phụ thuộc vào tính minh bạch và cam kết thực hiện trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp, từ đó góp phần cải thiện hình ảnh thương hiệu và tăng cường sự trung thành của khách hàng.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội có tác động gián tiếp đến giá trị doanh nghiệp thông qua hai yếu tố trung gian là lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu Mức độ ảnh hưởng của thông tin này có thể làm tăng lợi nhuận kỳ vọng, đồng thời giảm chi phí vốn, từ đó nâng cao giá trị tổng thể của doanh nghiệp.

Cách tiếp cận và phương pháp nghiên cứu

Cách tiếp cận

Để thực hiện nghiên cứu, tác giả đã tiến hành các bước công việc được trình bày ở Hình 1.1.

Tác giả đề xuất hướng nghiên cứu dựa trên tổng quan tài liệu và bối cảnh Việt Nam, bao gồm giả thuyết và mô hình nghiên cứu, cùng với phương pháp đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu.

Tiếp theo, tiến hành thu thập dữ liệu cho nghiên cứu định lượng, bao gồm các thông tin liên quan đến việc đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội, giá trị doanh nghiệp, lợi nhuận kỳ vọng, chi phí vốn chủ sở hữu và các biến kiểm soát.

Bài viết phân tích kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp, bao gồm cả ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp thông qua lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu Tác giả đã khảo sát ý kiến chuyên gia và nhà quản trị để làm rõ các kết quả trong bối cảnh Việt Nam Dựa trên những phát hiện này, bài viết đề xuất các hàm ý chính sách nhằm cải thiện công bố thông tin trách nhiệm xã hội, từ đó tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc nâng cao lợi nhuận kỳ vọng và tiết kiệm chi phí vốn chủ sở hữu.

Khoảng trống nghiên cứu Độ tin cậy Giá trị hội tụ Giá trị phân biệt Phân tích mô hình đo lường bậc thấp (LOC)

Chất lƣợng biến Đa cộng tuyến Giá trị R2 Giá trị f2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu

Phân tích mô hình cấu trúc bậc cao (HOC)

Làm rõ thực trạng công bố thông tin trách nhiệm xã hội Làm rõ một số kết quả định lƣợng khác

Phỏng vấn chuyên gia và nhà quản trị

Bàn luận kết quả và hàm ý

Cơ sở lý thuyết và thực tiễn nghiên cứu về ảnh hưởng của CSRD đến giá trị doanh nghiệp

Hình 1.1: Quy trình nghiên cứu

(Nguồn: Tác giả xây dựng )

Mô hình để kiểm định giả thuyết nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu

Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu hỗn hợp, tức là bao gồm cả phương pháp nghiên cứu định lượng và phương pháp nghiên cứu định tính.

Phương pháp nghiên cứu định lượng được sử dụng để kiểm tra ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Dữ liệu liên quan đến công bố thông tin trách nhiệm xã hội, giá trị doanh nghiệp, lợi nhuận kỳ vọng, chi phí vốn chủ sở hữu và các biến kiểm soát được thu thập Chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội được đánh giá từ 0 đến 4, phản ánh mức độ công bố từ kém đến tốt, thông qua báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững Giá trị doanh nghiệp được tính toán dựa trên dữ liệu từ FiinGroup, trong khi dữ liệu dự báo lợi nhuận được xử lý từ báo cáo tài chính giai đoạn 2008 – 2020 Kết quả lợi nhuận dự báo được đánh giá dựa trên độ chệch, độ chính xác và hệ số phản ứng so với lợi nhuận thực tế năm 2019 và 2020, từ đó lựa chọn phương pháp dự báo lợi nhuận hiệu quả nhất.

Cuối cùng, bài viết đánh giá và phân tích mô hình đo lường bậc thấp cùng với mô hình cấu trúc bậc cao, sau khi đã xem xét thực trạng công bố thông tin về trách nhiệm xã hội và xác định giá trị doanh nghiệp.

Phương pháp nghiên cứu định tính được áp dụng để làm rõ các kết quả của Luận án, với mục tiêu và nội dung phỏng vấn được gửi trước cho các công ty và chuyên gia trong lĩnh vực tài chính kế toán Đối tượng phỏng vấn bao gồm chủ tịch, phó chủ tịch, thành viên hội đồng quản trị, ban giám đốc, và những chuyên gia am hiểu về công bố thông tin trách nhiệm xã hội và giá trị doanh nghiệp Tám cuộc phỏng vấn được thực hiện trực tiếp, cùng một cuộc phỏng vấn qua điện thoại Thông tin chi tiết về nội dung và danh sách cá nhân tham gia phỏng vấn có thể được tìm thấy trong Phụ lục 3 và Phụ lục 4.

Ý nghĩa khoa học và thực tiễn

Luận án đóng góp về mặt lý thuyết ở những điểm sau:

Luận án này bổ sung vào nghiên cứu về công bố thông tin trách nhiệm xã hội (CSR) bằng cách phân tích ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp của CSR đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu chỉ ra rằng lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu đóng vai trò trung gian quan trọng trong mối quan hệ này Việc làm rõ vai trò của các biến trung gian này giúp chuyển hóa thông tin CSR thành thông tin hữu ích, từ đó tăng lợi nhuận kỳ vọng và tiết kiệm chi phí vốn chủ sở hữu, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp.

Luận án này mở rộng nghiên cứu hiện tại bằng cách áp dụng mô hình cấu trúc bậc cao để phân tích tác động của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Công bố thông tin trách nhiệm xã hội có tính chất đa chiều và chứa đựng nhiều tầng ý nghĩa, như đã được nêu bởi Carroll (1979) và Donaldson & Preston (1995).

Việc áp dụng mô hình cấu trúc bậc cao giúp làm rõ ảnh hưởng đa chiều của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Thay vì chỉ mô hình hóa các khía cạnh riêng lẻ của công bố thông tin trách nhiệm xã hội, mô hình bậc cao tổng hợp các thành phần bậc thấp thành một khái niệm bậc cao đa chiều Phương pháp này không chỉ giảm độ phức tạp của mô hình mà còn giảm số lượng mối quan hệ trong mô hình cấu trúc, giúp mô hình PLS-SEM trở nên tinh gọn và dễ hiểu hơn.

Luận án này đóng góp vào nghiên cứu về lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu, sử dụng nhiều phương pháp dự báo lợi nhuận khác nhau để đánh giá độ chính xác và chọn ra phương pháp tối ưu Chi phí vốn chủ sở hữu được xác định thông qua phương pháp ước tính, một kỹ thuật phổ biến trong lĩnh vực tài chính kế toán hiện nay (Hou & cộng sự, 2012).

Kết quả Luận án nhấn mạnh tầm quan trọng của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội trong việc tạo ra giá trị doanh nghiệp cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Điều này góp phần nâng cao nhận thức của nhà quản trị, cơ quan quản lý nhà nước và các bên liên quan về việc cải thiện mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội nhằm tăng cường giá trị doanh nghiệp Công bố thông tin trách nhiệm xã hội ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp và gián tiếp qua lợi nhuận kỳ vọng cùng chi phí vốn chủ sở hữu Kết quả này không chỉ làm phong phú thêm nghiên cứu hiện tại mà còn cung cấp tài liệu tham khảo hữu ích cho các công ty, cơ quan quản lý, nhà đầu tư và các bên liên quan trong việc ra quyết định.

Kết cấu

Luận án này gồm bốn chương, có kết cấu như sau:

Chương 1 của luận án tập trung vào cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu về tác động của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Nội dung chương này sẽ làm rõ các lý thuyết liên quan và các nghiên cứu trước đây, từ đó xác định khoảng trống trong nghiên cứu hiện tại, góp phần vào việc phát triển kiến thức trong lĩnh vực này.

Chương 3: Kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Tác giả trình bày các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, đồng thời thảo luận sâu về những phát hiện này và tác động của chúng đến giá trị doanh nghiệp.

Chương 4: Kết luận và hàm ý chính sách tổng kết kết quả nghiên cứu, nêu rõ các hàm ý chính sách, chỉ ra những hạn chế của Luận án và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG TIN TRÁCH NHIỆM XÃ HỘI ĐẾN GIÁ TRỊ

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội

1.1.1 Khái niệm công bố thông tin trách nhiệm xã hội

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội đã xuất hiện từ những năm 1970 tại các nước phát triển (Gray & cộng sự, 2014; Guthrie & Abeysekera, 2006) Theo Guthrie và Mathews (1985), công bố này bao gồm thông tin mô tả và định lượng liên quan đến tương tác với môi trường và xã hội, được trình bày trong báo cáo thường niên và/hoặc báo cáo trách nhiệm xã hội (Hackston & Milne, 1996) Nội dung thông tin công bố phản ánh hoạt động trách nhiệm xã hội của công ty, bao gồm thông tin định tính, thông tin tiền tệ và thông tin định lượng, được truyền đạt qua các báo cáo thường niên hoặc các báo cáo khác.

Theo Parker (1990), thông tin trách nhiệm xã hội bao gồm báo cáo về tác động xã hội từ hoạt động của công ty, hiệu quả từ các chương trình xã hội, thực hành trách nhiệm xã hội và quản lý nguồn lực xã hội Định nghĩa này nhấn mạnh nội dung của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội, nhưng không đề cập đến loại thông tin cụ thể và nơi công bố thông tin.

Theo Gray & cộng sự (2000), công bố thông tin trách nhiệm xã hội là quá trình chuẩn bị và phát hành tài liệu liên quan đến các hoạt động xã hội, môi trường, người lao động, cộng đồng, khách hàng và các bên liên quan khác, cùng với những tương tác và hậu quả của chúng Thông tin trong công bố này thường bao gồm sự kết hợp giữa thông tin định lượng, mô tả và định tính, có thể chứa thông tin tiền tệ Mặc dù công bố thông tin trách nhiệm xã hội có nhiều mục đích, nhưng việc thực hiện trách nhiệm của công ty đối với các bên liên quan là quan trọng nhất, tạo nền tảng cho việc đánh giá trách nhiệm xã hội (Gray & cộng sự, 2014) Định nghĩa này đã làm rõ nội dung, loại và tính chất của thông tin được công bố.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội là việc cung cấp thông tin về kết quả hoạt động xã hội của công ty thông qua báo cáo thường niên hoặc báo cáo phát triển bền vững Hành động này giúp công ty đáp ứng nhu cầu thông tin của các bên liên quan, giải quyết xung đột tiềm ẩn, và nâng cao tính hợp pháp cũng như quản trị ấn tượng đối với các bên liên quan.

Sự hỗ trợ từ các bên liên quan là yếu tố quan trọng giúp công ty đạt được mục tiêu ổn định trong kinh doanh và duy trì hoạt động liên tục.

1.1.2 Phân loại công bố thông tin trách nhiệm xã hội

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội có thể được tiếp cận theo phương diện bắt buộc hoặc tự nguyện (Clarkson & cộng sự, 2008; Chen & cộng sự, 2018).

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc theo quy định pháp luật quốc gia nhằm thúc đẩy việc chia sẻ thông tin trong cộng đồng doanh nghiệp và giúp chính phủ đánh giá hiệu quả chính sách xã hội và môi trường Các công ty thực hiện công bố này để thể hiện sự tuân thủ luật pháp, đáp ứng yêu cầu của các bên liên quan, và giảm thiểu tác động tiêu cực đối với họ.

Tại Việt Nam, Thông tư số 155/TT-BTC quy định nghĩa vụ công bố thông tin trách nhiệm xã hội của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, bao gồm các nội dung về nguyên vật liệu, năng lượng, nước, tuân thủ pháp luật bảo vệ môi trường, người lao động và cộng đồng địa phương Gần đây, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 96/TT-BTC để thay thế Thông tư số 155, trong đó bổ sung quy định về phát thải khí nhà kính.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện không chỉ đơn thuần là việc tuân thủ pháp luật mà còn thể hiện cam kết của doanh nghiệp đối với các vấn đề môi trường, xã hội và nhân quyền (McWilliams & Siegel, 2001) Động cơ cho việc công bố này bao gồm việc cung cấp thông tin minh bạch khi đối mặt với các vấn đề nghiêm trọng, cải thiện tính hợp pháp của doanh nghiệp, và xây dựng mối quan hệ tốt đẹp với các bên liên quan (Deegan & cộng sự, 2002; Gamerschlag & cộng sự, 2011).

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện có thể tuân theo nhiều tiêu chuẩn khác nhau, bao gồm nguyên tắc như Hiệp ước toàn cầu của Liên Hợp Quốc, tiêu chuẩn báo cáo như Sáng kiến GRI, tiêu chuẩn quy trình như ISO 26000, và tiêu chuẩn chứng nhận như ISO 14001 (Gilbert & cộng sự, 2011) Trong số đó, hướng dẫn của GRI được sử dụng phổ biến nhất hiện nay, giúp nâng cao mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội, tính giải trình và tiện ích của báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững (de Klerk & cộng sự, 2015).

1.1.3 Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội là việc khó khăn bởi cấu trúc đa chiều của trách nhiệm xã hội (Carroll, 1979) Thực tiễn nghiên cứu cho thấy có hai phương pháp đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội phổ biến là bộ chỉ số và phân tích nội dung (Wang & cộng sự, 2016; Galant & Cadez, 2017).

1.1.3.1 Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội qua bộ chỉ số

Bộ chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội được biên soạn bởi cơ quan xếp hạng chuyên ngành, dựa trên các công ty có thành tích tốt trong lĩnh vực này Bộ chỉ số này bao gồm hai phần: chỉ số quốc tế và chỉ số quốc gia Các chỉ số quốc tế nổi bật như KLD, GRI và ESG, trong khi các chỉ số quốc gia bao gồm KEJI (Hàn Quốc), IBEX35 (Tây Ban Nha) và Chỉ số Phát triển bền vững của Việt Nam (VNSI).

Các bộ chỉ số về công bố thông tin trách nhiệm xã hội của các công ty thường được sử dụng để so sánh mức độ minh bạch (McGuire & cộng sự, 1988) Tuy nhiên, độ chính xác của những bộ chỉ số này phụ thuộc vào kỹ năng và trình độ của người đánh giá (Abbott & Monsen, 1979) Hơn nữa, các bộ chỉ số danh tiếng thường dựa trên mẫu đại diện từ những công ty có công bố thông tin tốt, do đó chúng có thể không phản ánh chính xác toàn bộ thị trường (Abbott & Monsen, 1979; Galant & Cadez, 2017).

1.1.3.2.Đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo phân tích nội dung

Theo Krippendorff (2004), phân tích nội dung là quá trình mã hóa văn bản thành các nhóm dựa trên tiêu chí đã chọn, với độ tin cậy là yếu tố quan trọng nhất Độ tin cậy của thông tin trách nhiệm xã hội có thể được chứng minh qua sự nhất quán giữa các bộ mã hóa hoặc việc sử dụng lập trình viên đã được đào tạo (Plumlee & cộng sự, 2015; Clarkson & cộng sự, 2008) Đơn vị mã hóa có thể là trang, câu hoặc từ/cụm từ, và dữ liệu có thể được mã hóa thông qua việc đếm hoặc sử dụng chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội (Guthrie & Abeysekera, 2006) Chỉ số này bao gồm chỉ số không trọng số và có trọng số (de Klerk & cộng sự, 2015; Li & Liu, 2018), trong đó chỉ số không trọng số ghi nhận sự hiện diện của thông tin bằng điểm số nhị phân, còn chỉ số có trọng số đánh giá tầm quan trọng thông tin qua điểm số khoảng cách (Hackston & Milne, 1996; Hooks & Staden, 2011) Các nhà nghiên cứu đã sử dụng nhiều thang đo khác nhau để đánh giá mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội, như thang đo từ 1 đến 3 của Wiseman (1982) và thang đo từ 0 đến 6 của de Klerk & cộng sự (2015) Gần đây, các nghiên cứu như của Wang (2016) và Verbeeten & cộng sự (2016) đã áp dụng các hướng dẫn GRI và phần mềm NVIVO để đánh giá tính lạc quan và chắc chắn của thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện.

Phương pháp phân tích nội dung hiện đang được sử dụng rộng rãi ở các nước đang phát triển nhờ vào tính linh hoạt trong việc lựa chọn mẫu nghiên cứu, chủ đề, thu thập và mã hóa dữ liệu Tuy nhiên, việc can thiệp của nhà nghiên cứu vào lựa chọn chủ đề phân tích và quy trình thu thập dữ liệu có thể ảnh hưởng đến độ tin cậy của kết quả phân tích nội dung.

Giá trị doanh nghiệp

1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp

Trong nền kinh tế thị trường, giá trị doanh nghiệp là thước đo đa chiều phản ánh kỳ vọng lợi ích của các bên liên quan, không chỉ riêng cổ đông Nó được xem như một chỉ số kinh tế thể hiện giá trị tài sản sẽ được phân bổ cho cổ đông (Koller & cộng sự, 2010; Kamaliah, 2020; Malik, 2015) Giá trị doanh nghiệp cũng phản ánh nhận thức của nhà đầu tư về khả năng thành công trong quản trị công ty (Wirawan & cộng sự, 2020) Giá trị doanh nghiệp cao đồng nghĩa với sự gia tăng tài sản của cổ đông và tỷ lệ thành công trong quản trị công ty Theo Malik (2015), giá trị doanh nghiệp góp phần nâng cao sự thịnh vượng của cổ đông thông qua việc tăng giá cổ phiếu.

Theo Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 02, giá trị doanh nghiệp có thể được đánh giá từ hai góc độ: giá trị thị trường và giá trị kế toán Giá trị thị trường được xác định qua giá trị trên thị trường chứng khoán, trong khi giá trị kế toán phản ánh giá trị tài sản ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của công ty (Bộ tài chính, 2005).

Giá trị doanh nghiệp phản ánh kỳ vọng về giá trị đầu tư mà công ty mang lại cho cổ đông và các bên liên quan, thể hiện qua giá trị thị trường trên sàn chứng khoán hoặc giá trị tài sản trong bảng cân đối kế toán.

1.2.2 Phân loại giá trị doanh nghiệp

Giá trị doanh nghiệp có thể phân loại thành giá trị tổng thể và giá trị chủ sở hữu (Lundholm & O'Keefe, 2001; Kumar, 2015; Malik, 2015).

Giá trị doanh nghiệp được xác định là tổng giá trị tài sản trên bảng cân đối kế toán hoặc là tổng giá trị vốn hóa thị trường cộng với các khoản nợ phải trả Do đó, giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị vốn chủ sở hữu và giá trị nợ phải trả.

Giá trị doanh nghiệp, theo giá trị chủ sở hữu, được định nghĩa là giá trị tài sản thuần của công ty, bao gồm giá trị vốn chủ sở hữu trên bảng cân đối kế toán và giá trị vốn hóa thị trường Đây là phương pháp phổ biến được sử dụng trong các nghiên cứu thực nghiệm.

1.2.3 Đo lường giá trị doanh nghiệp

1.2.3.1 Khái quát chung về các phương pháp đo lường giá trị doanh nghiệp

Có nhiều phương pháp để đo lường giá trị doanh nghiệp, trong đó ba phương pháp phổ biến nhất bao gồm chiết khấu dòng tiền, giá trị so sánh và giá trị kế toán (Damodaran, 2012; Kumar, 2015; Koller & cộng sự, 2010).

Phương pháp chiết khấu dòng tiền dựa trên giả định rằng giá trị doanh nghiệp được xác định bởi giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng trong tương lai, được chiết khấu theo chi phí vốn chủ sở hữu Có ba mô hình chiết khấu dòng tiền cơ bản theo Damodaran (2012), trong đó mô hình chiết khấu cổ tức giả định rằng dòng tiền duy nhất mà cổ đông nhận được là cổ tức.

Mô hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu dựa trên dòng tiền kỳ vọng tương lai cho cổ đông, được chiết khấu theo chi phí vốn chủ sở hữu, trong khi mô hình chiết khấu dòng tiền toàn bộ doanh nghiệp xem xét cả cổ đông và chủ nợ với chi phí vốn bình quân gia quyền Phương pháp chiết khấu dòng tiền thể hiện tiềm năng thực tế của công ty không chỉ ở hiện tại mà còn trong tương lai (Damodaran, 2012) Tuy nhiên, phương pháp này không áp dụng cho các công ty có lợi nhuận âm, dòng tiền âm hoặc cần chi tiêu lớn trong tương lai do rủi ro phá sản cao Do đó, nhà phân tích cần linh hoạt điều chỉnh phương pháp phù hợp với từng trường hợp cụ thể.

Phương pháp giá trị so sánh xác định giá trị doanh nghiệp thông qua các tỷ số như PE, PEG, P/B, EV/EBITDA, Tobin’s Q và mô hình lợi nhuận thặng dư, được ưa chuộng trong nghiên cứu thực nghiệm nhờ vào tính toán đơn giản Phương pháp này có ít giả định ngầm hơn và dễ dàng hơn so với phương pháp chiết khấu dòng tiền, đồng thời phản ánh hiệu ứng hiện tại của thị trường tốt hơn Nó đo lường giá trị tương đối, cung cấp ước tính gần với giá thị trường hơn Tuy nhiên, sự biến động của giá trị thị trường có thể dẫn đến việc đánh giá doanh nghiệp quá cao hoặc quá thấp nếu thị trường có sự đánh giá sai lệch.

Theo phương pháp giá trị kế toán, giá trị doanh nghiệp được xác định bằng tổng tài sản trừ nợ phải trả trên bảng cân đối kế toán (Malik, 2015) Một trường hợp đặc biệt là giá trị thanh lý, dựa trên giả định rằng tài sản sẽ được bán ngay, cung cấp ước tính giá trị thực tế hơn cho các công ty sắp phá sản (Damodaran, 2006) Phương pháp này phù hợp với các công ty có tài sản cố định lớn, ít cơ hội tăng trưởng và không có tiềm năng gia tăng lợi nhuận (Damodaran, 2012) Tuy nhiên, nó có thể không phản ánh đúng tiềm năng thực tế và triển vọng tương lai của công ty, do ảnh hưởng của các nguyên tắc kế toán (Malik, 2015) Vì vậy, giá trị doanh nghiệp có thể được xác định qua nhiều phương pháp khác nhau, với mục tiêu chung là phản ánh giá trị thực của công ty dựa trên kết quả hoạt động trong quá khứ và triển vọng hiện tại, tương lai.

1.2.3.2 Xác định giá trị doanh nghiệp trong các nghiên cứu thực nghiệm

Xác định giá trị doanh nghiệp là một quá trình phức tạp, bao gồm việc lựa chọn mô hình đo lường phù hợp, xác định khoảng thời gian dự báo, áp dụng phương pháp dự báo lợi nhuận, tính toán chi phí vốn và đánh giá độ tin cậy của các phương pháp xác định giá trị.

Lựa chọn mô hình đo lường giá trị doanh nghiệp có thể thực hiện qua nhiều phương pháp khác nhau, tuy nhiên, các nhà phân tích thường ưu tiên các phương pháp đơn giản như tỷ số P/E, P/B, Tobin’s Q và mô hình lợi nhuận thặng dư Các phương pháp chiết khấu dòng tiền và chiết khấu cổ tức thường bị đánh giá thấp do chứa nhiều giả định.

Các nghiên cứu xem xét ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp như Schadewitz & Niskala (2010), Bofinger & cộng sự

Nhiều nghiên cứu, bao gồm của Wang (2016), Hassel & cộng sự (2005), và Landau & cộng sự (2020), đã áp dụng mô hình lợi nhuận thặng dư để xác định giá trị doanh nghiệp của chủ sở hữu Trong đó, giá cổ phiếu thường được xem là chỉ số đại diện cho giá trị doanh nghiệp, phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư dựa trên thông tin công khai về công ty (de Klerk & cộng sự, 2015; Xu & cộng sự, 2014) Tất cả thông tin, bao gồm thông tin tài chính và thông tin trách nhiệm xã hội, đều được thể hiện qua giá cổ phiếu, điều này rất cần thiết để nhà đầu tư đưa ra quyết định.

Khả năng sinh lợi cổ phiếu phản ánh sự biến động giá cổ phiếu liên quan đến công bố thông tin tài chính và thông tin trách nhiệm xã hội (Gerged, 2013).

Mô hình lợi nhuận thặng dư mang lại ba lợi thế chính, theo nghiên cứu của Claus & Thomas (2001) và Gebhardt & cộng sự (2001) Thứ nhất, nó cung cấp một cách tiếp cận toàn diện hơn về giá trị doanh nghiệp so với các phương pháp khác Thứ hai, mô hình này cho phép ước tính chi phí vốn chủ sở hữu một cách đáng tin cậy hơn so với phương pháp chiết khấu dòng tiền và chiết khấu cổ tức Cuối cùng, tốc độ tăng trưởng sau năm thứ năm của mô hình này phản ánh chính xác tốc độ tăng trưởng thực tế.

Các lý thuyết nền có liên quan

1.3.1 Lý thuyết các bên có liên quan (Stakeholder Theory)

Lý thuyết các bên liên quan là một khái niệm quan trọng trong nghiên cứu công bố thông tin trách nhiệm xã hội, đóng vai trò chủ đạo trong lĩnh vực này (Gray & cộng sự, 2009; Mitchell & cộng sự, 1997; Alam, 2018; Frynas & Yamahaki, 2016; Coelho & cộng sự, 2023) Lý thuyết này xác định các nhóm và cá nhân mà công ty cần cung cấp thông tin nhằm hợp pháp hóa ảnh hưởng của họ đến quyết định của công ty (Lee, 2011) Các bên liên quan bao gồm cổ đông, chủ nợ, người lao động, khách hàng, nhà cung cấp, nhóm lợi ích công cộng và cơ quan chính phủ, tất cả đều có thể ảnh hưởng hoặc bị ảnh hưởng bởi việc đạt được mục tiêu của công ty (Freeman, 2001).

Theo nghiên cứu của Alam (2018), các mô hình quản lý các bên liên quan được chia thành hai nhóm: nhóm mô hình chiến lược, bao gồm các mô hình của Freeman (1984), Hill & Jones (1992), và Mitchell & cộng sự (1997), nhằm cải thiện giá trị doanh nghiệp thông qua công bố thông tin trách nhiệm xã hội (Verbeeten & cộng sự, 2016; Gregory & cộng sự, 2014) Nhóm thứ hai là mô hình quản lý các bên liên quan dựa trên đạo đức, như mô hình Feminist của Burton & Dunn (1996), tập trung vào mối quan hệ và nhu cầu của các bên liên quan Công bố thông tin trách nhiệm xã hội không chỉ thể hiện trách nhiệm giải trình về kinh tế, môi trường và xã hội (Gray & cộng sự, 2009) mà còn đáp ứng nhu cầu thông tin của cổ đông, nhà đầu tư, người lao động và khách hàng, từ đó tác động tích cực đến giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp.

Bảng 1.2: Mô hình quản lý các bên liên quan

Mô hình Tác giả Nội dung

Mô hình chiến lược các bên liên quan và mô hình quản lý các bên liên quan

Quản lý các bên liên quan dựa trên ma trận bốn bên, bao gồm cổ đông, công nhân viên, khách hàng và nhà cung cấp, giúp xác định ưu tiên cho từng bên Sự hợp tác và các mối đe dọa cạnh tranh tương đối đóng vai trò quan trọng trong việc xác định mức độ ưu tiên của các bên liên quan.

Lý thuyết các bên liên quan – đại diện

Người quản lý cần đại diện cho tất cả các bên liên quan chính, không chỉ riêng cổ đông, và phải thừa nhận sự khác biệt về quyền lực giữa các bên liên quan.

Mô hình phân loại các bên liên quan

Các bên liên quan được ưu tiên trên cơ sở tính hợp pháp, quyền lực và tính cấp thiết.

Lý thuyết các bên liên quan Feminist

Quản lý các bên liên quan dựa trên mối quan hệ, chất lượng, sự quan tâm và nhu cầu là một chiến lược hiệu quả Lý thuyết đạo đức đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng và duy trì các mối quan hệ này, giúp đảm bảo rằng các bên liên quan được xem xét và tôn trọng Việc hiểu rõ nhu cầu và mong muốn của các bên liên quan sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự hợp tác và phát triển bền vững.

Theo thời gian, lý thuyết các bên liên quan đã phát triển với hai quan điểm chính: quan điểm đạo đức và quan điểm quản lý Quan điểm đạo đức nhấn mạnh rằng mọi bên liên quan đều có quyền được đối xử công bằng, và người quản lý phải hành động vì lợi ích của tất cả các bên, không chỉ tập trung vào những bên có quyền lực hơn Ngược lại, quan điểm quản lý cho rằng người quản lý chủ yếu đáp ứng kỳ vọng của các bên liên quan quan trọng về kinh tế, tức là ưu tiên các bên có sức mạnh tài chính.

Theo lý thuyết các bên liên quan, công bố thông tin trách nhiệm xã hội không chỉ cung cấp thông tin bổ sung mà còn đáp ứng nhu cầu thông tin của các bên liên quan, tạo sự công bằng và giảm rủi ro trong đầu tư Dù việc công bố này là tự nguyện hay bắt buộc, nếu mang lại lợi ích cho các bên liên quan, nó sẽ tạo ra giá trị cho doanh nghiệp.

Vào năm 2014, tác giả hy vọng rằng lý thuyết các bên liên quan sẽ giúp giải thích ảnh hưởng tích cực của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội đối với giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết tại Việt Nam.

1.3.2 Lý thuyết về tính chính đáng (Legitimacy Theory)

Tính chính đáng xuất phát từ khái niệm tính hợp pháp, được định nghĩa bởi Dowling & Pfeffer (1975) và Lindblom (1994) là trạng thái khi hệ thống giá trị của công ty phù hợp với giá trị xã hội mà nó thuộc về Sự chênh lệch giữa hai hệ thống giá trị có thể đe dọa tính hợp pháp của công ty Như Suchman (1995) đã chỉ ra, tính hợp pháp là nhận thức rằng hành động của công ty được coi là phù hợp với các chuẩn mực, giá trị, niềm tin và khái niệm trong xã hội.

Theo định nghĩa trên, tính hợp pháp có thể thay đổi theo thời gian do sự thay đổi trong thái độ của công chúng Những gì được coi là hợp pháp trong một xã hội có thể không được chấp nhận ở xã hội khác Khi kỳ vọng của công chúng thay đổi, các công ty cần phải thích ứng để duy trì tính chính đáng; nếu không, họ sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút vốn, nhân lực và khách hàng (Deegan, 2002).

Theo O’Donovan (2002), các chiến lược hợp pháp hóa của công ty sẽ thay đổi tùy vào mục tiêu mà họ muốn đạt được, duy trì hoặc cải thiện tính hợp pháp Những chiến lược này được hiểu là nỗ lực để duy trì nhận thức của công chúng về vai trò quan trọng của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội trong việc tạo ra giá trị, của cải và việc làm Hơn nữa, công ty có thể nhấn mạnh các ưu điểm như giải thưởng về công bố thông tin trách nhiệm xã hội, đồng thời có thể lờ đi các thông tin tiêu cực liên quan đến ô nhiễm môi trường và tai nạn lao động (Gray & cộng sự, 2009; Deegan, 2002).

Lý thuyết về tính chính đáng cho rằng công ty công bố thông tin trách nhiệm xã hội chủ yếu để xoa dịu các bên liên quan và tránh phạt, nhằm giảm thiểu phản ứng tiêu cực có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu chỉ ra rằng việc công bố thông tin này có thể không liên quan đến giá trị doanh nghiệp, khi nó được sử dụng như công cụ để duy trì tính hợp pháp hơn là truyền đạt thông tin có ý nghĩa Tuy nhiên, nếu công bố thông tin trách nhiệm xã hội vượt qua yêu cầu hợp pháp, nó sẽ cung cấp thông tin bổ sung, giảm bất đối xứng thông tin và cải thiện giá trị doanh nghiệp Đặc biệt, khi chính phủ thúc đẩy công bố thông tin này, mức độ công bố cao hơn có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc cải thiện tính hợp pháp Tính hợp pháp được nâng cao sẽ giảm thiểu phản ứng tiêu cực của nhà đầu tư trước những cú sốc ngoại sinh Do đó, luận án này kỳ vọng rằng công bố thông tin trách nhiệm xã hội không chỉ đảm bảo và cải thiện tính hợp pháp mà còn góp phần tăng giá trị doanh nghiệp cho các công ty niêm yết tại Việt Nam.

1.3.3 Lý thuyết đại diện (Agency Theory)

Lý thuyết đại diện phân tích mối quan hệ giữa người ủy quyền và người đại diện, đồng thời giải quyết xung đột lợi ích giữa họ (Jensen & Meckling, 1976) Công bố thông tin, bao gồm thông tin trách nhiệm xã hội, được coi là công cụ giải quyết vấn đề đại diện do xung đột lợi ích giữa người quản lý và cổ đông (McWilliams & cộng sự, 2006) Cổ đông cần thông tin trách nhiệm xã hội để đưa ra quyết định đầu tư, trong khi người quản lý sử dụng thông tin này để thúc đẩy các chương trình nghị sự cá nhân Công bố thông tin trách nhiệm xã hội giúp giảm bất đối xứng thông tin, giảm chi phí đại diện và giải quyết xung đột lợi ích giữa người quản lý và cổ đông Ngược lại, mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội kém sẽ làm tăng chi phí đại diện, dẫn đến việc giá cổ phiếu bị đánh giá thấp hơn và giá trị doanh nghiệp giảm.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội mang lại giá trị bằng cách giải quyết xung đột lợi ích giữa cổ đông và người quản lý, từ đó giảm thiểu vấn đề đại diện Theo lý thuyết được áp dụng trong Luận án, việc công bố này kỳ vọng sẽ giảm tính bất đối xứng thông tin và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

1.3.4 Lý thuyết quản trị ấn tượng (Impression Management)

Quản trị ấn tượng ban đầu là hành vi cá nhân nhằm tạo ấn tượng tích cực từ người khác (Hooghiemstra, 2000; Merkl-Davies & Brennan, 2007) Trong bối cảnh công bố thông tin trách nhiệm xã hội, quản trị ấn tượng được hiểu là nỗ lực chiến lược của công ty để kiểm soát nhận thức của các bên liên quan (Hooghiemstra, 2000; Clatworthy & Jones, 2001) Levashina và các đồng tác giả (2014) cho rằng quy trình này liên quan đến việc phân tích sự khác biệt giữa tình hình hiện tại và mong muốn, từ đó áp dụng quản trị ấn tượng để thu hẹp khoảng cách Công ty thường sử dụng các phương tiện truyền thông và hành động biểu tượng để định hình nhận thức của bên liên quan (Merkl-Davies, 2016) Theo Merkl-Davies & Brennan (2007), có bảy chiến lược quản trị ấn tượng, bao gồm hai chiến lược nhằm làm xáo trộn thông tin tiêu cực và bốn chiến lược nhấn mạnh tin tốt Hai chiến lược phổ biến ở Tây Ban Nha là công bố thông tin trách nhiệm xã hội kèm hình ảnh và thông tin định lượng (García-Sánchez & Araújo-Bernardo, 2020) Bansal & Kistruck (2006) cho rằng chiến lược minh chứng hiệu quả hơn khi công ty cung cấp thông tin phong phú và dữ liệu định lượng, trong khi chiến lược minh họa thường thiếu nội dung thông tin và chỉ đơn giản là hình ảnh.

Tổng quan nghiên cứu

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội có thể tác động trực tiếp hoặc gián tiếp đến giá trị doanh nghiệp thông qua các biến trung gian Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây tập trung vào ảnh hưởng trực tiếp của thông tin này, nhưng các nghiên cứu về tác động gián tiếp thông qua lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu vẫn còn hạn chế Do đó, bài viết này sẽ tổng quan về ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến từng biến trung gian và cách mà các biến này ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp.

1.4.1 Ảnh hưởng trực tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp

Các nghiên cứu ban đầu thường tập trung vào ảnh hưởng ngắn hạn của các sự kiện trách nhiệm xã hội, đặc biệt là sự kiện môi trường, đến giá cổ phiếu và khả năng sinh lợi cổ phiếu, với kết quả cho thấy tác động tiêu cực Mặc dù có sự khác biệt trong đối tượng nghiên cứu, tất cả đều chỉ ra rằng các vấn đề môi trường hoặc xã hội tiêu cực làm giảm giá cổ phiếu trong ngắn hạn Tuy nhiên, các nghiên cứu gần đây đã sử dụng các thước đo toàn diện hơn và phát hiện ra ảnh hưởng tích cực từ thông tin trách nhiệm xã hội Ngược lại, một số nghiên cứu khác lại cho rằng công bố thông tin trách nhiệm xã hội không có ảnh hưởng hoặc thậm chí có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội làm tăng giá trị doanh nghiệp

Lý thuyết các bên liên quan cho thấy rằng công bố thông tin trách nhiệm xã hội cung cấp thông tin bổ sung, đáp ứng nhu cầu thông tin của các bên liên quan, tạo sân chơi bình đẳng và giảm rủi ro đầu tư, từ đó có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Theo lý thuyết đại diện, việc công bố thông tin này giúp giảm tính bất đối xứng thông tin, mang lại giá trị cho cổ đông và nhà đầu tư Lý thuyết quản trị ấn tượng khuyến khích các công ty nâng cao mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội để tạo ấn tượng tích cực với nhà đầu tư, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp Dù công bố thông tin trách nhiệm xã hội là tự nguyện hay bắt buộc, nếu mang lại lợi ích cho các bên liên quan, nó đều tạo ra giá trị.

Nghiên cứu của Schadewitz & Niskala (2010) và de Klerk & cộng sự (2015) cho thấy công bố thông tin trách nhiệm xã hội (CSR) tự nguyện có mối liên hệ tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu của các công ty tại Phần Lan và Nam Phi, tạo ra giá trị thông tin gia tăng cho nhà đầu tư Phân tích nội dung báo cáo thường niên và báo cáo CSR theo hướng dẫn GRI cho thấy tác động kết hợp của thông tin CSR và thông tin tài chính giải thích tốt hơn giá trị doanh nghiệp Verbeeten & cộng sự (2016) xác nhận rằng giá trị doanh nghiệp tỷ lệ thuận với mức độ công bố thông tin CSR tại Đức, trong đó khía cạnh xã hội cung cấp thông tin về tài sản vô hình như vốn nhân lực Plumlee & cộng sự (2015) và Clarkson & cộng sự (2013) chỉ ra rằng việc công bố thông tin CSR toàn diện, bao gồm cả thông tin tích cực và tiêu cực, cải thiện giá trị doanh nghiệp tại Mỹ Jihadi & cộng sự (2021) cũng khẳng định vai trò quan trọng của CSR trong việc tăng giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là ở các công ty lớn niêm yết tại Indonesia, nơi mức độ công bố thông tin CSR cao hơn dẫn đến giá trị doanh nghiệp tăng.

Nghiên cứu cho thấy, tại các quốc gia có nhận thức cao về công bố thông tin trách nhiệm xã hội, việc công bố này có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Chẳng hạn, nhà đầu tư Anh sử dụng thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện để đưa ra quyết định đầu tư, trong khi nhà đầu tư Nhật Bản không thấy giá trị bổ sung từ các báo cáo này Các nghiên cứu của Faisal và cộng sự (2020), Wirawan và cộng sự (2020), cùng Bofinger và cộng sự (2022) khuyến khích công ty công bố nhiều thông tin trách nhiệm xã hội hơn để thu hút sự công nhận từ cộng đồng và nâng cao hình ảnh với nhà đầu tư Nghiên cứu của Castro và cộng sự (2021) cho thấy các yếu tố công nghệ xanh có tác động tích cực đến giá cổ phiếu của các công ty lớn ở Châu Âu Gần đây, Hermawan và cộng sự (2023) chỉ ra rằng tại Indonesia, công bố thông tin trách nhiệm xã hội giúp tăng giá trị doanh nghiệp, trong khi ở Malaysia, các công ty ít quan tâm đến việc này, dẫn đến việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội (CSR) theo các chỉ số như KLD và ESG đã chứng minh mối quan hệ tích cực với giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu của Gregory & cộng sự (2014) cho thấy rằng việc công bố thông tin CSR tự nguyện giúp giảm rủi ro cho nhà đầu tư, từ đó tăng giá trị doanh nghiệp Mối liên hệ này được củng cố bởi các nghiên cứu khác như của Yoon & cộng sự (2018) và Ahsan & cộng sự (2022), cho thấy vai trò quan trọng của quản trị công ty trong việc thúc đẩy công bố thông tin CSR Tại Anh, Qiu & cộng sự (2016) phát hiện rằng giá cổ phiếu tăng lên sau khi các công ty công bố thông tin CSR, đặc biệt là trong việc chăm sóc người lao động Ngược lại, khía cạnh môi trường không còn thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư Các công ty hoạt động trong lĩnh vực nhạy cảm với môi trường thường công bố thông tin CSR nhiều hơn để thu hút nhà đầu tư, dẫn đến giá trị doanh nghiệp tăng cao Nghiên cứu gần đây của Havlinova & Kukacka (2021) cho thấy giá cổ phiếu có mối tương quan tích cực với chiến lược công bố thông tin CSR, với các công ty có chiến lược rõ ràng thường có giá cổ phiếu tăng mạnh hơn.

Tại Việt Nam, nghiên cứu về tác động của công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện đến giá trị doanh nghiệp còn hạn chế Hầu hết các nghiên cứu sử dụng chỉ số Tobin’s Q để đại diện cho giá trị doanh nghiệp và áp dụng phương pháp phân tích nội dung để xác định công bố thông tin trách nhiệm xã hội Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp, điều này đã được xác nhận trong bối cảnh phương Tây Do đó, các nghiên cứu khuyến nghị các công ty nên tăng cường công bố thông tin trách nhiệm xã hội để tận dụng lợi ích từ việc gia tăng giá cổ phiếu.

Nghiên cứu của Bich & cộng sự (2015) sử dụng phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu có trọng số để phân tích ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện đến giá trị doanh nghiệp của 135 công ty niêm yết trong giai đoạn 2010 – 2013 Kết quả cho thấy khía cạnh môi trường có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, trong khi khía cạnh người lao động lại làm giảm giá trị Đáng chú ý, khía cạnh cộng đồng và sản phẩm không ảnh hưởng đến giá trị của các công ty trong mẫu Công bố thông tin trách nhiệm xã hội được xác định qua việc đếm số từ/ cụm từ, trong khi giá trị doanh nghiệp được thể hiện qua tỷ số Tobin’s Q.

Nghiên cứu của Tien và cộng sự (2017) cho thấy rằng các hoạt động bảo vệ môi trường không chỉ giúp công ty nâng cao giá trị doanh nghiệp mà còn giảm thiểu rủi ro và gia tăng giá trị trong tương lai Phân tích nội dung được áp dụng để xác định mức độ công bố thông tin về môi trường thông qua việc mã hóa từ/cụm từ và gán giá trị 0-1, trong khi giá trị doanh nghiệp được phản ánh qua tỷ số Tobin’s Q và khả năng sinh lợi cổ phiếu.

Kết quả nghiên cứu của Hồ Viết Tiến và Hồ Thị Vân Anh (2017) trên 100 công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2002 – 2016 cho thấy rằng, thông qua cam kết về sản phẩm như an toàn, chất lượng, giá cả hợp lý, cùng với việc tăng cường các hoạt động bảo vệ môi trường và truyền thông về chính sách môi trường, các công ty có thể cải thiện lợi nhuận, giảm rủi ro và nâng cao giá trị doanh nghiệp Thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện được phân tích theo phương pháp mã hóa từ/cụm từ và tỷ số Tobin’s Q được sử dụng làm đại diện cho giá trị doanh nghiệp.

Sau khi thực hiện phân tích hồi quy hai bước, Hang & cộng sự (2018) đã ghi nhận rằng việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu này được thực hiện trên 43 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán trong giai đoạn cụ thể.

Từ năm 2006 đến 2016, việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện đã được xác định thông qua phương pháp phân tích nội dung, bao gồm mã hóa từ/cụm từ và gán giá trị 0-1 Sự thể hiện giá trị doanh nghiệp được đo lường qua tỷ số Tobin’s Q.

Nghiên cứu của Thao & Le (2019) chỉ ra rằng công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, được đo bằng tỷ số Tobin’s Q, của 54 công ty trong top VN100 trên sàn HOSE giai đoạn 2014 – 2016 Thang đo mức độ công bố thông tin này được phân loại theo cấp độ: 0 điểm cho không công bố, 1 điểm cho thông tin mô tả, 2 điểm cho thông tin chi tiết, và 3 điểm cho thông tin định lượng hoặc tiền tệ.

Gần đây, Trần Thị Thanh Huyền (2020) đã áp dụng phương pháp phân tích nội dung để xác định chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện theo GRI cho 149 công ty thuộc Top 500 trong giai đoạn 2013 – 2018 Kết quả cho thấy, công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện có tác động tích cực đến tỷ số Tobin’s Q và P/B, với thông tin về môi trường, năng lượng, người lao động và sản phẩm ảnh hưởng đến tỷ số Tobin’s Q, trong khi thông tin về năng lượng, cộng đồng và phát triển bền vững tác động đến tỷ số P/B Đối với công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc, việc tăng cường luật pháp và nâng cao nhận thức công chúng đã thu hút sự chú ý của nhà đầu tư, như được chỉ ra bởi de Klerk & cộng sự (2015) Nghiên cứu của Jadiyappa & cộng sự (2021) cũng cho thấy giá trị doanh nghiệp tại Ấn Độ gia tăng sau khi công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc, khẳng định rằng công bố này có thể tạo ra giá trị lâu dài cho công ty thông qua việc cải thiện tính hợp pháp.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Khoảng trống nghiên cứu

Từ tổng quan tài liệu cho thấy các kết quả nghiên cứu chưa đồng nhất với nhau có thể do một số nguyện nhân.

Đa số các nghiên cứu về thông tin trách nhiệm xã hội được thực hiện tại các nước phát triển, nơi mà lĩnh vực này đã phát triển lâu dài và thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư Trong khi đó, số lượng nghiên cứu tại các nước đang phát triển như Việt Nam vẫn còn hạn chế Hơn nữa, các nghiên cứu diễn ra trong các khoảng thời gian khác nhau, ví dụ như Fiori & cộng sự (2007) khi thông tin trách nhiệm xã hội chưa phổ biến ở Italia, hay Horn & cộng sự (2018) khi nó đã trở nên phổ biến ở Nam Phi Các nghiên cứu như Moneva & Cuellar (2009), Wang (2016), Deswanto & Siregar (2018), và Odeh & cộng sự (2020) được thực hiện khi quy định về công bố thông tin trách nhiệm xã hội chưa hoàn thiện Điều này dẫn đến sự không đồng nhất trong kết quả nghiên cứu, cho thấy cần có những nghiên cứu sâu hơn để khắc phục các hạn chế hiện tại.

Nội dung tổng quan tài liệu chỉ ra rằng việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu (Ghoul & cộng sự, 2011; Gregory & cộng sự, 2014; Plumlee & cộng sự, 2015; Clarkson & cộng sự, 2013) Lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu cũng tác động đến việc tạo ra giá trị doanh nghiệp (McNichols, 1989; Firth, 1998; Sattar & Shadab, 2015) Việc xem xét giá trị doanh nghiệp qua các biến trung gian như lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu giúp các nhà quản lý, bên liên quan và nhà hoạch định chính sách hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, từ đó có thể điều chỉnh hợp lý để gia tăng giá trị Gần đây, nhiều nghiên cứu đã tập trung vào vai trò trung gian của lợi nhuận để làm rõ mối quan hệ phức tạp này (Haryono & Iskandar).

Nghiên cứu về ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp tại các nước đang phát triển, đặc biệt là Việt Nam, vẫn còn hạn chế Một số nghiên cứu như của Mahdi và cộng sự (2023) cho thấy có thể có vai trò trung gian, trong khi các nghiên cứu khác như của Laili và cộng sự (2019) lại chỉ ra rằng điều này không phải lúc nào cũng đúng Sự thiếu hụt trong các nghiên cứu về mối quan hệ giữa công bố thông tin trách nhiệm xã hội, lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu cần được khắc phục.

Cần thiết phải tiến hành nghiên cứu để làm sáng tỏ mối quan hệ phức tạp giữa việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội và giá trị doanh nghiệp.

Mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội không chỉ cải thiện tình hình công bố thông tin mà còn thể hiện sự quan tâm của công ty đối với các vấn đề kinh tế, xã hội và môi trường toàn cầu Điều này hướng đến việc đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế và góp phần vào sự phát triển bền vững.

Nghiên cứu cho thấy việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo mức độ sẽ nâng cao tính hữu ích và độ tin cậy của thông tin (Landau & cộng sự, 2020; Reverte, 2014; Wang, 2016) Tại các nước đang phát triển, bao gồm Việt Nam, việc thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin trách nhiệm xã hội thường được chú trọng, đặc biệt là vấn đề có hay không công bố thông tin Do đó, cần tiến hành nghiên cứu để đánh giá ảnh hưởng của mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội.

Nghiên cứu cho thấy rằng mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội cao có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp thông qua việc cung cấp thông tin hữu ích, giảm bất đối xứng thông tin và cải thiện độ tin cậy Tuy nhiên, một số nghiên cứu lại chỉ ra rằng việc công bố thông tin này không có ảnh hưởng tích cực hoặc thậm chí có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp Do đó, cần thiết phải tiến hành nghiên cứu sâu hơn để làm rõ những hạn chế này.

Trong chương này, tác giả khám phá mối liên hệ giữa công bố thông tin trách nhiệm xã hội và giá trị doanh nghiệp, bao gồm khái niệm, phân loại và phương pháp đo lường Lý thuyết các bên liên quan nhấn mạnh tầm quan trọng của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Lý thuyết về tính chính đáng chỉ ra rằng việc cải thiện tính hợp pháp thông qua công bố thông tin trách nhiệm xã hội có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp Lý thuyết đại diện khuyến khích các công ty tăng cường công bố thông tin trách nhiệm xã hội nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích và bất đối xứng thông tin, góp phần tăng giá trị doanh nghiệp Cuối cùng, lý thuyết quản trị ấn tượng cho thấy cách công ty sử dụng công bố thông tin trách nhiệm xã hội để thu hút sự chú ý của nhà đầu tư và các bên liên quan khác, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp.

Tác giả nghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp, lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu Ngoài ra, tác giả cũng xem xét tác động của lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu đối với giá trị doanh nghiệp Cuối cùng, tác giả tổng hợp các nghiên cứu về ảnh hưởng gián tiếp của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Các kết quả nghiên cứu hiện tại chưa đồng nhất, có thể do bối cảnh thể chế, nội dung nghiên cứu, phương pháp đo lường biến và độ tin cậy của thông tin trách nhiệm xã hội.

Cuối cùng, từ những tổng hợp này tác giả xác định khoảng trống nghiên cứu của Luận án.

GIẢ THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu

2.1.1.1 Công bố thông tin trách nhiệm xã hội và giá trị doanh nghiệp

Theo lý thuyết các bên liên quan, công bố thông tin trách nhiệm xã hội cung cấp thông tin bổ sung cho nhà đầu tư, giúp giảm sự không chắc chắn về rủi ro giảm giá cổ phiếu và tăng giá trị doanh nghiệp (Dhaliwal & cộng sự, 2011b; Ghoul & cộng sự, 2011) Mặc dù công bố thông tin này có thể không trực tiếp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, nhưng nó thường được thực hiện để duy trì tính hợp pháp (Plumlee & cộng sự, 2015; Wang, 2016) Mức độ công bố cao cải thiện tính hợp pháp và giảm phản ứng tiêu cực từ nhà đầu tư, dẫn đến việc tăng giá trị doanh nghiệp (Stuart & cộng sự, 2023) Theo lý thuyết đại diện, công bố thông tin trách nhiệm xã hội giảm bất đối xứng thông tin giữa cổ đông và người quản lý, làm tăng giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, theo lý thuyết quản trị ấn tượng, nhà đầu tư thường có ấn tượng tích cực với các công ty công bố thông tin trách nhiệm xã hội tốt, từ đó giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp cũng tăng lên (Boateng & Abdul-Hamid, 2017).

Các kết quả thực nghiệm chưa đồng nhất với nhau, chẳng hạn Reverte

(2014), Verbeeten & cộng sự (2016), Qiu & cộng sự (2016), Boateng & Abdul-Hamid (2017), Yoon & cộng sự (2018), Chong & Rahman (2020) và Havlinova &

Kukacka (2021) chỉ ra rằng việc công bố thông tin về trách nhiệm xã hội, bao gồm cả thông tin tự nguyện, có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, sự thay đổi trong nhận thức của nhà đầu tư hoặc độ tin cậy kém của thông tin này có thể không có tác động tích cực hoặc thậm chí gây ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Chẳng hạn, nghiên cứu của Qiu và cộng sự cho thấy tại Anh, việc công bố thông tin liên quan đến môi trường không làm tăng giá trị doanh nghiệp.

Theo Odeh và cộng sự (2020), việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc vượt quá kết quả thực tế không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, Moneva & Cuellar (2009), Wang (2016) và Deswanto & Siregar (2018) cho rằng độ tin cậy thấp trong công bố thông tin trách nhiệm xã hội có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp Landau và cộng sự (2020) cũng đồng tình rằng độ tin cậy kém trong công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Thêm vào đó, Wang (2016) chỉ ra rằng công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc, thường nhằm đáp ứng yêu cầu pháp lý, cũng có thể dẫn đến sự giảm giá trị doanh nghiệp.

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trải qua giai đoạn tăng trưởng mạnh, dẫn đến tình trạng bất đối xứng thông tin gia tăng, trong đó bên nắm giữ nhiều thông tin sẽ có lợi thế hơn trong quyết định đầu tư Thiếu thông tin đã gây ra nhiều sai phạm nghiêm trọng trong báo cáo thường niên, vì vậy, công bố thông tin trách nhiệm xã hội được kỳ vọng sẽ giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư Trong 10 năm qua, làn sóng đầu tư có trách nhiệm xã hội tại Việt Nam đã thúc đẩy việc công bố thông tin này, chiếm tới 50% thông tin cần thiết để xác định giá trị doanh nghiệp Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội trong việc xác định giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Giả thuyết H 1 : Công bố thông tin trách nhiệm xã hội ảnh hưởng trực tiếp và cùng chiều với giá trị doanh nghiệp.

Giả thuyết H 1a : Công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc ảnh hưởng trực tiếp và cùng chiều với giá trị doanh nghiệp.

Giả thuyết H 1b : Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện ảnh hưởng trực tiếp và cùng chiều với giá trị doanh nghiệp.

2.1.1.2 Vai trò trung gian của lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu

Lý thuyết các bên liên quan nhấn mạnh rằng các công ty cần chú trọng đến phúc lợi của tất cả các bên liên quan, không chỉ vì lợi ích riêng Mọi bên liên quan đều có quyền tiếp cận thông tin về hoạt động của công ty, mặc dù nhu cầu thông tin có thể khác nhau Thêm vào đó, lý thuyết đại diện chỉ ra rằng việc cung cấp thông tin rõ ràng và đầy đủ có thể giảm chi phí đại diện và nâng cao giá trị doanh nghiệp, trong đó công bố thông tin trách nhiệm xã hội giúp giải quyết vấn đề bất đối xứng thông tin Cuối cùng, lý thuyết quản trị ấn tượng cho thấy rằng việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội dưới dạng số liệu, hình ảnh hoặc bảng biểu có thể tạo ấn tượng tích cực với nhà đầu tư, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp.

Bằng chứng thực nghiệm cho thấy việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội cung cấp thông tin đầy đủ và rõ ràng, từ đó giảm thiểu tính bất đối xứng thông tin và bảo vệ lợi ích cho nhà đầu tư Điều này dẫn đến việc dự báo lợi nhuận cao hơn và chi phí vốn chủ sở hữu yêu cầu thấp hơn.

Nghiên cứu cho thấy rằng việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội không nhất thiết tạo ra giá trị gia tăng cho nhà đầu tư, có thể không ảnh hưởng đến lợi nhuận dự báo và chi phí vốn chủ sở hữu Thậm chí, thông tin trách nhiệm xã hội có thể dẫn đến giảm lợi nhuận dự báo và tăng chi phí vốn chủ sở hữu do độ tin cậy thông tin thấp hoặc chi phí công bố cao.

Tùy thuộc vào mức độ đầy đủ của thông tin, nhà đầu tư và nhà phân tích có thể đưa ra dự báo lợi nhuận kỳ vọng khác nhau, với khả năng cao hơn hoặc thấp hơn (McNichols, 1989; Pownall).

Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi sự biến động của lợi nhuận kỳ vọng và chi phí vốn chủ sở hữu Cụ thể, chi phí vốn chủ sở hữu có thể yêu cầu thấp hơn hoặc cao hơn, dẫn đến sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự thay đổi này có thể làm tăng hoặc giảm giá trị doanh nghiệp.

Tại Việt Nam, việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội đã có những cải thiện đáng kể, với một số công ty như Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam và Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang chủ động thực hiện nghĩa vụ này Tuy nhiên, vẫn còn nhiều doanh nghiệp chưa nghiêm túc chấp hành, dẫn đến việc giá trị doanh nghiệp bị ảnh hưởng và gây thiệt hại cho nhà đầu tư, điển hình như Công ty Cổ phần Tập đoàn FLC.

Cổ phần Louis Holdings và Công ty Cổ phần Rạng Đông Holdings đang hoạt động trong bối cảnh Việt Nam có hơn 2,5 triệu tài khoản chứng khoán, với 99% là nhà đầu tư cá nhân Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư nhỏ vẫn gặp bất bình đẳng về thông tin Do đó, việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội được kỳ vọng sẽ bảo vệ lợi ích cho cổ đông, nhà đầu tư và các bên liên quan, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Tác giả đề xuất giả thuyết dựa trên những lập luận này.

Giả thuyết H2 cho rằng lợi nhuận kỳ vọng đóng vai trò trung gian, giúp giải thích ảnh hưởng tích cực của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Điều này cho thấy rằng khi doanh nghiệp công khai thông tin về trách nhiệm xã hội, nó không chỉ nâng cao hình ảnh mà còn góp phần tăng cường lợi nhuận kỳ vọng, từ đó làm tăng giá trị tổng thể của doanh nghiệp.

Giả thuyết H2a cho rằng lợi nhuận kỳ vọng là yếu tố trung gian, góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp thông qua ảnh hưởng tích cực của việc công bố thông

Giả thuyết H2b cho rằng lợi nhuận kỳ vọng đóng vai trò trung gian, góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp thông qua ảnh hưởng tích cực từ việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện.

6 https://laodong.vn/kinh-doanh/hang-loat-doanh-nghiep-bi-xu-phat-nang-vi-vi-pham-cong-bo- thong-tin-1027891.ldo

Giả thuyết H3 cho rằng chi phí vốn chủ sở hữu là yếu tố trung gian quan trọng, giúp tăng cường tác động tích cực của việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp Việc minh bạch thông tin về trách nhiệm xã hội không chỉ cải thiện hình ảnh doanh nghiệp mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, từ đó nâng cao giá trị tổng thể của doanh nghiệp.

Đo lường biến nghiên cứu

2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc

Giá trị doanh nghiệp có thể được xác định thông qua hai thước đo chính: thước đo dựa trên kế toán và thước đo dựa trên thị trường Thước đo dựa trên thị trường, được sử dụng phổ biến, phản ánh nhận thức của nhà đầu tư về khả năng sinh lời trong tương lai, trong khi thước đo dựa trên kế toán chủ yếu phản ánh kết quả hoạt động trong quá khứ và có thể bị thao túng bởi quản lý Do đó, thước đo dựa trên thị trường thường cung cấp cái nhìn chính xác hơn về tác động của thông tin công bố đối với các quyết định đầu tư.

Giá cổ phiếu là một trong những chỉ số phổ biến nhất để đo lường giá trị doanh nghiệp (McGuire & cộng sự, 1988; Havlinova & Kukacka, 2021) Khác với phương pháp đánh giá khả năng sinh lợi, giá cổ phiếu phản ánh nhận thức và phản ứng của thị trường đối với thông tin tài chính và trách nhiệm xã hội của công ty (de Klerk & cộng sự, 2015; Xu & cộng sự, 2014; Gerged & cộng sự, 2021; Clarkson & cộng sự, 2013; Fiori & cộng sự, 2007) Nó cũng thể hiện đánh giá của nhà đầu tư về khả năng tạo ra giá trị trong tương lai.

Giá cổ phiếu phản ánh toàn bộ thông tin cần thiết để nhà đầu tư đưa ra quyết định, theo lý thuyết năm 1988 Do đó, giá trị doanh nghiệp, được thể hiện qua giá cổ phiếu, là một lựa chọn hợp lý dựa trên mô hình có cơ sở vững chắc trước đó.

Các nghiên cứu trước đây cho thấy biến công bố thông tin trách nhiệm xã hội thường có độ trễ so với giá cổ phiếu, với dữ liệu của năm t–1 thường khớp với giá cổ phiếu của năm t Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tích hợp thông tin tài chính và trách nhiệm xã hội vào giá cổ phiếu (Ghoul & cộng sự, 2011; de Klerk & cộng sự, 2015; Xu & cộng sự, 2014) Độ trễ này có thể dao động từ bốn tháng (Deswanto & Siregar, 2018) đến sáu tháng (Clarkson & cộng sự, 2013; Gregory & cộng sự, 2014; Plumlee & cộng sự, 2015) hoặc bình quân một năm (Ghoul & cộng sự, 2011; Schadewitz & Niskala, 2010; de Klerk & de Villiers, 2012; Xu & cộng sự, 2014; de Klerk & cộng sự, 2015; Verbeeten & cộng sự, 2016), trong đó giá cổ phiếu bình quân năm giúp giảm hiện tượng nội sinh trong mô hình nghiên cứu.

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội thường mang tính dài hạn, do đó giá cổ phiếu bình quân năm phản ánh rõ hơn kỳ vọng của thị trường về thông tin này (Ghoul & cộng sự, 2011; Rojo-Suárez & Alonso-Conde, 2023) Luận án sử dụng giá cổ phiếu bình quân năm thu thập sau ngày công bố báo cáo thường niên và/hoặc báo cáo phát triển bền vững để đảm bảo nội dung báo cáo được phổ biến đầy đủ đến các bên liên quan Giá cổ phiếu (P) cũng được sử dụng để xác định chi phí vốn chủ sở hữu ước tính và lợi nhuận kỳ vọng, tương tự như nghiên cứu của Plumlee & cộng sự (2015), Clarkson & cộng sự (2013), Gregory & cộng sự (2014) và Qiu & cộng sự (2016).

2.2.2 Đo lường biến độc lập

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội là một phần quan trọng trong trách nhiệm giải trình của các công ty, thể hiện qua báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững, ảnh hưởng trực tiếp đến cổ đông và nhà đầu tư Tại Việt Nam, việc công bố thông tin này là bắt buộc trong báo cáo thường niên, và các công ty có thể cung cấp nhiều thông tin hơn trong báo cáo phát triển bền vững Cả hai loại báo cáo này đều được sử dụng để đánh giá chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội Mặc dù Việt Nam đã phát hành bộ chỉ số phát triển bền vững (VNSI) dựa trên báo cáo của 20 công ty hàng đầu, nhưng chỉ số này vẫn chưa phản ánh đầy đủ toàn bộ thị trường Do đó, phân tích nội dung được coi là phương pháp đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội hiệu quả nhất trong nghiên cứu này.

GRI là hướng dẫn phổ biến nhất về công bố thông tin trách nhiệm xã hội, giúp các công ty truyền tải thông điệp đến các bên liên quan một cách hiệu quả (Gilbert & cộng sự, 2011; Bonsón & Bednárová, 2015; de Klerk & cộng sự, 2015) GRI tuân thủ 11 nguyên tắc để đảm bảo báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững không chỉ hợp lý và cân bằng về các khía cạnh kinh tế, môi trường và xã hội, mà còn cho phép so sánh theo thời gian và giữa các công ty, đồng thời giải quyết các vấn đề quan trọng đối với các bên liên quan (Landau & cộng sự, 2020) Việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo GRI sẽ nâng cao tính minh bạch, trách nhiệm và giá trị của báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững (Clarkson & cộng sự, 2008; de Klerk & cộng sự, 2015; Plumlee & cộng sự, 2015; Landau & cộng sự).

2020) Theo GRI, công bố thông tin trách nhiệm xã hội dựa trên ba khía cạnh là kinh tế, môi trường và xã hội.

Tác giả cũng đề cập đến các quy định về công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo Thông tư số 155 và Thông tư số 96, tương tự như Lê Hà Như Thảo.

Nghiên cứu của Trần Thị Thanh Huyền (2020) và các tác giả khác (2022) đã thực hiện việc phân loại các tiêu chí công bố thông tin trách nhiệm xã hội tại Việt Nam, gộp các tiêu chí có nội dung và ý nghĩa tương đồng Một số chỉ mục bắt buộc theo Thông tư số 155 và Thông tư số 96 có sự giao thoa với các chỉ mục tự nguyện theo hướng dẫn GRI, dẫn đến việc những chỉ mục bắt buộc không xuất hiện trong công bố tự nguyện Chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội được thu thập từ báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững năm 2017, thời điểm Thông tư số 96 chưa có hiệu lực, khiến thông tin về phát thải không nằm trong danh mục bắt buộc nhưng vẫn là một chỉ mục trong công bố tự nguyện Danh mục công bố thông tin trách nhiệm xã hội được tổng hợp trong Bảng 2.1.

Bảng 2.1: Danh mục công bố thông tin trách nhiệm xã hội

Mã hóa Nội dung Khung tham chiếu

EC1 Giá trị kinh tế trực tiếp được tạo ra và phân phối x x x

EC2 Đầu tư cơ sở hạ tầng và dịch vụ được hỗ trợ x

EC3 Các tác động kinh tế gián tiếp đáng kể x

EC4 Giá trị mua sắm từ nhà cung cấp địa phương x

Khối lượng hoặc giá trị nguyên vật liệu sử dụng, nguyên vật liệu tái chế, và năng lượng tiêu thụ là những chỉ số quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả sử dụng tài nguyên Bên cạnh đó, số lượng báo cáo sáng kiến tiết kiệm năng lượng cũng phản ánh nỗ lực cải thiện hiệu suất năng lượng trong tổ chức.

EN5 Khối lượng hoặc giá trị năng lượng tiết kiệm x x x

EN6 Khối lượng nước sử dụng x x x

EN7 Khối lượng nước tái chế và tái sử dụng x x x

EN8 Tổng phát thải khí nhà kính x x

EN9 Tổng lượng nước thải và chất thải x

SO1 Số lượng lao động thuê mới và luân chuyển x

SO2 Số tiền chi cho phúc lợi của người lao động x x x

SO3 Số giờ đào tạo trung bình x x x

SO4 Số lượng chương trình phát triển kỹ năng và học tập x x x

SO5 Số vụ tai nạn lao động x

SO6 Tổng giá trị các khoản đóng góp cho cộng đồng x x x

Nguồn: Tổng hợp theo Thông tư số 155, Thông tư số 96 và hướng dẫn GRI)

Tương tự Wang (2016) và Reverte (2014), từng chỉ mục công bố thông tin trách nhiệm xã hội được xác định bằng cách gán khoảng cách 0 – 4.

Nếu công ty i công bố thông tin về trách nhiệm xã hội, thông tin này có thể được so sánh theo thời gian hoặc không gian liên quan đến chỉ mục j Điều này bao gồm cả thông tin tổng hợp và chi tiết về chỉ mục j.

Công ty i có thể công bố thông tin về trách nhiệm xã hội, cho phép so sánh theo thời gian hoặc không gian về chỉ mục j, bao gồm cả thông tin tổng hợp và thông tin chi tiết liên quan đến chỉ mục này.

2 điểm: Nếu công ty i công bố thông tin trách nhiệm xã hội chi tiết về chỉ mục j năm nay;

1 điểm: Nếu công ty i công bố thông tin trách nhiệm xã hội tổng về chỉ mục j năm nay

0 điểm: Nếu công ty không công bố bất kỳ thông tin nào.

Việc đo lường công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo thang đo mức độ mang lại nhiều lợi thế quan trọng Đầu tiên, nó cho phép tích hợp dữ liệu và thông tin khác nhau thành một con số có thể so sánh, từ đó tạo ra sự khách quan và thông tin hữu ích hơn cho các bên liên quan (Al-Tuwaijri & cộng sự, 2004; Cormier & Magnan, 2007) Thứ hai, chỉ số này có tính toàn diện hơn nhờ vào việc đọc và mã hóa dữ liệu từ báo cáo thường niên và/hoặc báo cáo phát triển bền vững dựa trên mức độ thông tin được công bố (Cormier).

Cách xác định chỉ số công bố thông tin trách nhiệm xã hội (CSR) không chỉ dựa vào số lượng từ hay trang mà còn tập trung vào giá trị của thông tin được công bố Điều này cho phép đánh giá chính xác hơn mức độ công bố thông tin CSR của công ty (Cormier & Magnan, 2007; Plumlee & cộng sự, 2015; Xu & cộng sự, 2014) Mặc dù phương pháp này có thể mang tính chủ quan, nhưng nó đảm bảo rằng những thông tin không liên quan hoặc dư thừa không được coi là hữu ích.

2007; Clarkson & cộng sự, 2008) Cuối cùng, một thang đo tương tự đã được thực hiện trong nghiên cứu trước đây như Wang (2016), Xu & cộng sự (2014), Li & Liu

Dựa trên các nghiên cứu của Cormier & Magnan (2007), Reverte (2014), và Deswanto & Siregar (2018), việc áp dụng thang đo thứ bậc 0 – 4 để đánh giá mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam là hợp lý Chẳng hạn, trong báo cáo phát triển bền vững năm 2017 của Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh, chỉ mục “Giá trị kinh tế được tạo ra và phân phối” (EC1) đã được công bố với thông tin về lợi nhuận, cổ tức và biến động tài sản trong hai năm, do đó được chấm 3 điểm, mặc dù còn thiếu thông tin về các khoản phải nộp ngân sách Nhà nước.

2.2.3 Đo lường biến trung gian

Mẫu nghiên cứu, thu thập dữ liệu và xử lý dữ liệu

Mẫu nghiên cứu ban đầu bao gồm 559 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam tính đến ngày 31/12/2018, nhưng đã loại trừ các công ty thuộc ngành tài chính, ngân hàng, chứng khoán và bảo hiểm để phù hợp với mục tiêu nghiên cứu Các công ty được chọn phải có niên độ kế toán từ ngày 1/1 đến 31/12 và không thay đổi niên độ trong hai năm tiếp theo để đảm bảo tính nhất quán của dữ liệu Ngoài ra, lợi nhuận dự báo phải dương và chênh lệch lợi nhuận dự báo năm sau lớn hơn năm trước, theo mô hình Easton (2004), đồng thời dữ liệu phải có sẵn để thu thập.

Các công ty không đáp ứng đầy đủ các điều kiện sẽ không được đưa vào mẫu nghiên cứu Từ những tiêu chí này, tác giả đã lựa chọn 377 công ty để làm mẫu nghiên cứu cho Luận án.

2.3.2.1 Thu thập dữ liệu phục vụ cho nghiên cứu định lượng Đối với biến độc lập công bố thông tin trách nhiệm xã hội, Luận án sử dụng báo cáo thường niên và/ hoặc báo cáo phát triển bền vững năm 2017 để thu thập thông tin về công bố thông tin trách nhiệm xã hội. Đối với biến phụ thuộc giá trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp được xác định qua biến đại diện là giá cổ phiếu Giá cổ phiếu được thu thập từ cơ sở dữ liệuFiinGroup Sau đó, giá cổ phiếu được tính bình quân năm 2018 theo ngày công bố báo cáo thường niên và/ hoặc báo cáo phát triển bền vững (Xem Phụ lục 2) Ví dụ,Công ty Cổ phần Thủy sản MeKong công bố báo cáo thường niên vào ngày8/3/2018, giá cổ phiếu bình quân năm được tính trong khoảng thời gian từ ngày9/3/2018 đến ngày 8/3/2019 Như vậy, biến giá trị doanh nghiệp có độ trễ một năm so với biến công bố thông tin trách nhiệm xã hội, tương tự như các nghiên cứu trước Sử dụng biến trễ vào nghiên cứu cho phép tác giả đánh giá ảnh hưởng của công bố thông tin trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp rõ ràng hơn bởi công bố thông tin trách nhiệm xã hội mang tính dài hạn nhiều hơn là ngắn hạn (Ghoul & cộng sự, 2011; Dhaliwal & cộng sự, 2011b). Đối với biến trung gian lợi nhuận kỳ vọng, để dự báo lợi nhuận năm 2019 và

Vào năm 2020, tác giả đã thu thập và điều chỉnh thông tin tài chính từ giai đoạn 2008 đến 2018, sau đó so sánh dữ liệu dự báo với dữ liệu thực tế năm 2019 và 2020 để đánh giá độ chệch và độ chính xác của các phương pháp dự báo lợi nhuận Mục tiêu là xác định phương pháp dự báo lợi nhuận hiệu quả nhất Đối với chi phí vốn chủ sở hữu, tác giả ước tính theo mô hình PEG (2004) dựa trên lợi nhuận dự báo cho năm 2019 và 2020 cùng với các thông tin tài chính liên quan đến giá trị sổ sách Thêm vào đó, thông tin về lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm vào quý IV/2018 và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường năm 2018 được sử dụng để xác định chi phí vốn chủ sở hữu theo mô hình CAPM.

Các biến kiểm soát đã được xác định từ báo cáo tài chính năm 2018, sau khi loại bỏ những hoạt động kinh doanh không cốt lõi hoặc không thường xuyên.

2.3.2.2 Thu thập dữ liệu phục vụ cho phỏng vấn chuyên sâu bán cấu trúc

Nhằm làm rõ một số kết quả của Luận án, tác giả tiến hành phỏng vấn chuyên sâu bán cấu trúc.

Trước khi tiến hành phỏng vấn, tác giả đã thảo luận về mục tiêu và nội dung phỏng vấn với một số công ty và nhận được sự đồng ý từ họ.

Tác giả tiến hành phỏng vấn bán cấu trúc với 10 đại diện, bao gồm 4 chuyên gia và 5 nhà quản trị, nhằm thu thập thông tin liên quan đến quản trị doanh nghiệp và công bố thông tin Các chuyên gia được lựa chọn dựa trên thâm niên nghiên cứu trong lĩnh vực này, giúp hoàn thiện nội dung bảng câu hỏi và đánh giá giá trị của nó Đồng thời, phỏng vấn chuyên gia còn làm rõ một số kết quả chưa được nhà quản trị hoặc người công bố thông tin làm rõ Nhà quản trị tham gia phỏng vấn gồm thành viên hội đồng quản trị, ban giám đốc và người phụ trách công bố thông tin, những người có kiến thức sâu sắc về các vấn đề liên quan đến Luận án Thông tin chi tiết về những người tham gia phỏng vấn được cung cấp trong Phụ lục 3.

Xây dựng nội dung phỏng vấn dựa trên các giả thuyết nghiên cứu của luận án và kết quả nghiên cứu định lượng là rất quan trọng Bảng câu hỏi bán cấu trúc chi tiết được trình bày trong Phụ lục 4.

2.3.3.1 Xử lý dữ liệu dự báo lợi nhuận

Lợi nhuận dự báo là yếu tố quan trọng trong việc xác định giá trị doanh nghiệp, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến ước tính chi phí vốn chủ sở hữu và giá trị doanh nghiệp (Ghoul & cộng sự, 2011; Hou & cộng sự, 2012) Theo Loh & Mian (2006), lợi nhuận dự báo không chỉ là sản phẩm cuối cùng mà còn là đầu vào cần thiết để tạo ra sản phẩm cuối cùng Do đó, việc dự báo lợi nhuận một cách chính xác hơn sẽ hỗ trợ xác định giá trị doanh nghiệp tốt hơn, dẫn đến các đề xuất giá trị doanh nghiệp có lợi hơn.

Tại Việt Nam, lợi nhuận dự báo thường không dễ dàng tiếp cận, và nếu có, chỉ một số công ty lớn mới nhận được dữ liệu này Do đó, các nhà phân tích phải tự ước tính lợi nhuận dự báo Luận án này áp dụng hai phương pháp chính là phương pháp tăng trưởng và phương pháp hồi quy dữ liệu chéo để xác định lợi nhuận dự báo Các phương pháp này đã được sử dụng trong nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây, như Xu & cộng sự (2014) và Toan & cộng sự (2020) với phương pháp tăng trưởng, trong khi Hou & cộng sự (2012) cũng đã áp dụng các kỹ thuật tương tự.

Li & Mohanram (2014) và Azevedo & cộng sự (2021) đã áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu chéo để phân tích dự báo lợi nhuận Các tác giả đã đánh giá độ chệch và độ chính xác của dự báo, cùng với hệ số phản ứng lợi nhuận giữa lợi nhuận dự báo và lợi nhuận thực tế trong các năm 2019 và 2020, nhằm xác định phương pháp dự báo lợi nhuận hiệu quả nhất.

Để xác định lại lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2008 – 2018, trước tiên cần loại bỏ các khoản thu nhập khác khỏi báo cáo tài chính bằng cách thu thập thông tin về thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp của hoạt động kinh doanh chính Tiếp theo, tác giả thu thập thông tin về tỷ lệ trích quỹ khen thưởng phúc lợi và các khoản điều chỉnh liên quan đến cổ tức cổ phần ưu đãi để xác định lợi nhuận thuần phân bổ cho cổ đông phổ thông, nhằm tính chỉ tiêu lãi trên cổ phần (EPS) Tương tự như nghiên cứu của Easton (2004), Hou & cộng sự (2012) và Li & Mohanram (2014), tác giả đã tối thiểu hóa giá trị ngoại lai của tất cả các biến trong mô hình nghiên cứu tại ngưỡng 1.

99 Theo khuyến nghị của Gow & cộng sự (2010), phương pháp Newey−West được sử dụng để giảm sự phụ thuộc của chuỗi thời gian.

Tác giả áp dụng phương pháp tăng trưởng và hồi quy dữ liệu chéo để dự báo lợi nhuận Theo phương pháp tăng trưởng, lợi nhuận dự báo được xác định dựa trên các yếu tố tăng trưởng.

FROE t+ττ = Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2008 – 2018 × (1+τ ROE t ) τ (15)

FROEt+ττ: Sức sinh lợi vốn chủ sở hữu kỳ vọng năm t+ττ, với τ = (1; 2);

ROEt, hay Sức sinh lợi vốn chủ sở hữu năm t, được dự báo thông qua các mô hình RI, EP và HVZ dựa trên thông tin tài chính từ giai đoạn 2008 – 2018 Dữ liệu biến phụ thuộc được lấy từ năm t–9 đến năm t, trong khi dữ liệu biến độc lập được thu thập từ năm t–9–τ đến năm t–i (với i=1 và 2) Hệ số hồi quy được xác định sau đó sẽ được sử dụng để dự báo lợi nhuận cho năm i=1 (2019) và i=2 (2020) bằng cách nhân giá trị của các biến trong ba mô hình cho năm t (2018) với các hệ số hồi quy đã tính toán.

Cuối cùng, để đánh giá sự phù hợp của các phương pháp dự báo lợi nhuận, cần so sánh độ chệch dự báo, độ chính xác và hệ số phản ứng lợi nhuận (ERC) Trong lĩnh vực kinh tế và tài chính, độ chệch dự báo đóng vai trò quan trọng trong việc xác định tính hiệu quả của các phương pháp này.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội

3.1.1 Thực trạng công bố thông tin trách nhiệm xã hội

Bảng 3.1 cho thấy thực trạng công bố thông tin trách nhiệm xã hội tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam với mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội tổng thể đạt 0,667 Trong đó, công bố thông tin bắt buộc đạt 1,300, trong khi công bố tự nguyện chỉ đạt 0,402, cho thấy sự thiếu hụt trong việc công bố tự nguyện Điều này cho thấy các công ty chủ yếu công bố thông tin do áp lực pháp lý, phù hợp với nghiên cứu của Võ Văn Cương (2021) và Hoàng Thị Bích Ngọc (2017) Về các khía cạnh công bố, khía cạnh kinh tế có mức độ cao nhất là 0,840, tiếp theo là khía cạnh xã hội với 0,742, và khía cạnh môi trường thấp nhất với 0,467 Carroll (1991) nhấn mạnh rằng khía cạnh kinh tế là nền tảng quan trọng mà các công ty cần công bố để thể hiện trách nhiệm đối với các bên liên quan và thực hiện trách nhiệm xã hội.

Bảng 3.1: Thực trạng công bố thông tin trách nhiệm xã hội

Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

Phần A: Công bố thông tin trách nhiệm xã hội

Phần B: Công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc

Phần C: Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện

Theo kết quả phân tích từ Smart PLS 4, mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc cao nhất thuộc về khía cạnh kinh tế với giá trị 2,671, tiếp theo là khía cạnh xã hội (0,719) và khía cạnh môi trường (0,510) Điều này cho thấy xây dựng kinh tế là mục tiêu trọng tâm mà tất cả các công ty đều hướng tới (Xu & cộng sự).

Kết quả nghiên cứu năm 2014 cho thấy vai trò quan trọng của Nhà nước trong việc nâng cao mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc (Jamali & Karam, 2016) Đối với thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện, mức độ công bố trung bình giảm dần từ khía cạnh xã hội (0,484) đến khía cạnh môi trường (0,320) và cuối cùng là khía cạnh kinh tế.

3.1.2 Công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc Đây là hình thức công bố thông tin trách nhiệm xã hội theo quy định của pháp luật (Thông tư số 155) Kết quả công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc thể hiện qua Bảng 3.2.

Bảng 3.2: Mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc

Mã hóa Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất

Theo kết quả phân tích từ Smart PLS 4, trong khía cạnh kinh tế, thông tin về giá trị kinh tế trực tiếp như doanh thu, lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức là những chỉ số duy nhất mà tất cả các công ty trong mẫu nghiên cứu đều công bố, với mức độ công bố trung bình là 2,671 Về khía cạnh xã hội, mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội liên quan đến hoạt động cộng đồng, như các khoản đóng góp cho cộng đồng, đạt mức cao nhất là 1,105 Tiềm lực kinh tế được xem là nền tảng để các công ty thực hiện tốt trách nhiệm cộng đồng, như đã chỉ ra bởi Carroll (1991), và những công ty có đóng góp lớn cho cộng đồng thường là những công ty có tiềm lực kinh tế mạnh mẽ, chẳng hạn như Công ty Cổ phần Tập đoàn Xây dựng Hòa Bình.

Công ty Cổ phần Traphaco, còn được biết đến là Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang, đã có những đóng góp đáng kể cho cộng đồng Cụ thể, Công ty Cổ phần Tập đoàn Xây dựng Hòa Bình đã tài trợ 5 tỷ đồng cho dự án “Trung tâm Bảo trợ xã hội Nhà May Mắn” và 200 triệu đồng cho trung tâm chăm sóc trẻ em mồ côi tàn tật Ngoài ra, họ cũng đã trao tặng 1.000 thẻ bảo hiểm y tế trị giá 702 triệu đồng cho người nghèo Đặc biệt, Traphaco đã tạo ra thu nhập ổn định cho 1.300 người dân tộc thiểu số thông qua việc trồng dược liệu, với mức thu nhập trung bình đạt 16,6 triệu đồng mỗi tháng.

Mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội bắt buộc liên quan đến phúc lợi và hoạt động đào tạo của các công ty hiện nay đạt lần lượt 1,080, 0,740 và 0,557, cho thấy tầm quan trọng của việc cung cấp thông tin này để thu hút nguồn nhân lực chất lượng cao (Teoh & Thong, 1984) Qua khảo sát, tác giả nhận thấy các công ty như Cổ phần Traphaco, Cổ phần Tập đoàn Thiên Long, Cổ phần Everpia và Cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền phong đã trình bày thông tin về phúc lợi và chương trình đào tạo cho người lao động một cách chỉnh chu và đẹp mắt, với nhiều bảng biểu, sơ đồ và hình ảnh.

Công ty Cổ phần Traphaco áp dụng hệ thống tưới nhỏ giọt để tiết kiệm nước hiệu quả, trong khi Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai tái sử dụng nước thải nhằm sản xuất khí biogas và tưới cho cây trồng.

Nhiều công ty hiện nay đang chú trọng đến quản lý nguyên vật liệu thân thiện với môi trường Công ty Cổ phần Traphaco xây dựng vùng nguyên vật liệu xanh, trong khi Công ty Cổ phần An Phát Xanh tập trung vào sản xuất bao bì tự hủy Công ty Cổ phần Everpia sử dụng keo không chứa formalin, và Công ty Cổ phần Tập đoàn Xây dựng Hòa Bình áp dụng các sản phẩm như gạch không nung AAC, tấm tường bê tông Euroform, coppha nhôm, và công nghệ sàn gạch rỗng Đặc biệt, Công ty Cổ phần Tập đoàn Thiên Long cam kết không sử dụng các hóa chất hữu cơ nguy hại.

3.1.3 Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện

Công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện vượt ra ngoài các quy định pháp lý và không bao gồm các thông tin đã trình bày trong công bố trách nhiệm xã hội bắt buộc Thông tin này bao gồm ba khía cạnh chính: kinh tế, môi trường và xã hội Mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện được thể hiện qua Bảng 3.3, trong đó khía cạnh kinh tế có mức độ công bố cao nhất về đầu tư cơ sở hạ tầng (EC2) với tỷ lệ 0,292, tiếp theo là thông tin về tác động kinh tế gián tiếp (EC3) với tỷ lệ 0,239, và cuối cùng là tỷ lệ phần trăm ngân sách mua sắm tại địa phương (EC4) với 0,156 Như vậy, thông tin kinh tế tự nguyện mà các công ty công bố chủ yếu liên quan đến sự phát triển kinh tế xã hội tại địa phương nơi công ty hoạt động.

Bảng 3.3: Mức độ công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện

Mã hóa Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

Nguồn: Kết quả phân tích từ Smart PLS 4

Thông tin về chất thải và nước thải (EN9) cùng với phát thải (EN8) tại Việt Nam có mức độ công bố thấp, lần lượt là 0,459 và 0,180 Việc đầu tư vào công nghệ xanh trở thành thách thức lớn cho các công ty, yêu cầu họ phải có tiềm lực tài chính vững mạnh để thực hiện.

Mức độ công bố thông tin về an toàn và sức khỏe nghề nghiệp (SO3) đạt 0,520, trong khi tổng số và tỷ lệ lao động quay lại làm việc sau khi nghỉ chăm sóc con nhỏ (SO1) là 0,448 Những thông tin này phản ánh nguồn lực và chế độ phúc lợi của công ty dành cho người lao động, điều này thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư và khách hàng quốc tế (Qiu & cộng sự, 2016; de Klerk & cộng sự, 2015).

Phân tích chi tiết danh mục công bố thông tin trách nhiệm xã hội tự nguyện cho thấy mức độ công bố vẫn chưa đạt yêu cầu cao Điều này phản ánh thực tế

Xác định giá trị doanh nghiệp

3.2.1 Kết quả xác định lợi nhuận dự báo

3.2.1.1 Theo phương pháp tăng trưởng

Kết quả dự báo lợi nhuận thep phương pháp tăng trưởng thể hiện ở Bảng 3.4.

Bảng 3.4: Kết quả dự báo lợi nhuận theo phương pháp tăng trưởng

Tên biến Kí hiệu Giá trị trung bình

Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn

Giá trị sổ sách của cổ phiếu BV 33.766,35 7.089,698 60.443,01 7.428,912

Lãi trên cổ phần EPS 16.838,87 152,596 33.525,14 3.092,525 Sức sinh lợi vốn chủ sở hữu ROE 0,36 0,025 0,686 0,0980

Tỷ suất chi trả cổ tức DPR 0,15 0,0000 0,305 0,0490

Tỷ lệ tái đầu tư b 0,52 0,048 1,000 0,0490

Lãi trên cổ phần kỳ vọng năm t+τ1 FEPSt+τ1 15.422,10 2,1246 30.842,07 4.059,586 Lãi trên cổ phần kỳ vọng năm t+τ2 FEPSt+τ2 19.606,70 2,233 39.211,17 5.297,795

Nguồn: Kết quả phân tích từ Stata 14

Trong giai đoạn 2008–2018, công ty trong mẫu nghiên cứu ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận bình quân đạt 14,88%, với mức thấp nhất là 2,37% và cao nhất là 68,30%, cho thấy sự phân hóa rõ rệt về tăng trưởng lợi nhuận Dựa trên kết quả này, tác giả đã tính toán lãi trên cổ phiếu kỳ vọng (FEPS) cho hai năm t+τ1 và t+τ2, với FEPS bình quân lần lượt là 3.208,26 đồng năm t+τ1 và 3.889,84 đồng năm t+τ2 Những kết quả này sẽ là cơ sở để xác định chi phí vốn chủ sở hữu trong phần nội dung tiếp theo.

3.2.1.2 Theo phương pháp hồi quy dữ liệu chéo

Here is the rewritten paragraph:Kết quả hồi quy dữ liệu chéo theo phương pháp Newey-West được thể hiện tại Bảng 3.5, trong đó lợi nhuận dự báo năm thứ nhất (τ=1) được dự báo trong giai đoạn 2008-2018 và lợi nhuận dự báo năm thứ hai (τ=2) được dự báo trong khoảng thời gian 2010-2018.

Kết quả từ Bảng 3.5 và Phụ lục 6 cho thấy sự biến động lớn về giá trị các biến trong mẫu nghiên cứu, với EPS bình quân đạt 2.462,555 đồng, giá trị nhỏ nhất là −2.970,204 đồng và giá trị lớn nhất là 14.100,07 đồng, cùng độ lệch chuẩn là 2.756,915 Lợi nhuận thuần (E) bình quân cũng ở mức thấp (111.587,6 triệu đồng) so với giá trị lớn nhất 2.420.008 triệu đồng, cho thấy phần lớn các công ty có kết quả kinh doanh chưa cao Trong mô hình RI, EPS thực hiện có mối tương quan dương và có ý nghĩa ở mức 1% với EPS dự báo, với hệ số hồi quy giảm từ 0,7951 năm thứ nhất xuống 0,6276 năm thứ hai, tương tự như nghiên cứu của Li & Mohanram (2014) và Azevedo & cộng sự (2021) Các biến trong mô hình RI giải thích được 62,61% sự biến động của lợi nhuận dự báo năm τ=1 và giảm xuống 42,05% năm τ=2 Đối với mô hình EP, EPS thực hiện cũng có mối tương quan dương và có ý nghĩa với EPS dự báo (hệ số hồi quy lần lượt là 0,8279 và 0,6768, cùng mức ý nghĩa 1%), trong khi NegEPS và NegEPS*EPS có tương quan âm và có ý nghĩa; các biến trong mô hình EP giải thích 62,27% sự biến động của lợi nhuận dự báo năm τ=1 và giảm xuống 41,30% năm τ=2.

Bảng 3.5: Kết quả hồi quy theo phương pháp hồi quy dữ liệu chéo

Biến Giá trị trung bình

Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn

Phần A: Kết quả thống kê mô tả

Intercept EPS NegEPS NegEPS*EPS BV AC_RI Adj-R 2

Phần B: Kết quả hồi quy mô hình RI τ=1 34,51 0,7951 ˗325,171 ˗0,8333 0,0188 ˗0,0108 0,6261

Intercept EPS NegEPS NegEPS*EPS Adj-R 2

Phần C: Kết quả hồi quy mô hình EP τ=1 279,2544 0,8279 ˗309,232 ˗0,8771 0,6237

Intercept TA D DD E NegE AC Adj-R 2

Phần D: Kết quả hồi quy mô hình HVZ τ=1 ˗3.086,219 0,01 0,438 7.539,843 0,8857 18.837,02 ˗0,028 0,8704

Ghi chú: Giá trị t-static được trình bày trong dấu ngoặc []; * , ** , *** tương ứng p-value

Ngày đăng: 23/01/2024, 22:25

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w