Rủi ro kinh doanh rủi ro tài chính đòn bẩy tổng hợp

LOG O QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Tài doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh Rủi ro tài Địn bẩy tổng hợp Mã học phần 21C1FIN50503912 Giảng viên hướng dẫn Th.S Hồ Thu Hoài Thành viên 31201024533 - Quách Hồng Tâm Anh 31201023207 – Nguyễn Khánh Chi 31201024538 – Nguyễn Ngô Quang Hưng 31201024547 – Hồ Thị Thu Na 31201024551 – Lê Thị Bảo Tâm 31201021047 – Trần Nguyễn Quỳnh Trâm MỤC LỤC GIỚI THIỆU NỘI DUNG Rủi ro kinh doanh 1.1 Khái niệm rủi ro kinh doanh – yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh 1.2 Phân tích điểm hịa vốn kinh doanh 1.2.1 Các tiêu 1.2.2 Ví dụ – Nhận xét 1.2.3 Kết luận 1.3 Phân tích địn bẩy kinh doanh 1.3.1 Khái niệm đòn bẩy kinh doanh 1.3.2 Độ nghiêng địn bẩy kinh doanh - Cơng thức 1.3.3 Ví dụ Rủi ro tài 2.1 Khái niệm rủi ro tài 2.2 Phân tích địn bẩy tài 2.2.1 Khái niệm 2.2.2 Độ nghiêng địn bẩy tài – Cơng thức 10 2.2.3 Ví dụ 10 2.3 Tác động địn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông thơng qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS 11 2.3.1 Mối quan hệ EBIT EPS 11 2.3.2 Ví dụ - Nhận xét 12 2.3.3 Thuận lợi bất lợi đòn bẩy tài 15 Rủi ro tổng thể 16 3.1 Phân tích địn bẩy tổng hợp 16 3.1.1 Khái niệm đòn bẩy tổng hợp 16 3.1.2 Độ nghiêng địn bẩy tổng hợp - Cơng thức 17 3.1.3 Ví dụ 18 EPS, tính khả biến doanh thu, rủi ro tài sản cổ đông: 19 NGUỒN THAM KHẢO 20 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop GIỚI THIỆU Lý thuyết tài truyền thống có đề cập lợi nhuận tiềm mà người mong đợi từ khoản đầu tư họ có liên quan trực tiếp đến mức độ rủi ro khoản đầu tư Hay nói cách khác là, rủi ro cao kèm với lợi nhuận tiềm cao (High Risk – High Return) Thế nhưng, biết rằng, việc kinh doanh ln hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận, rủi ro thứ ln song hành định hoạt động kinh doanh cá nhân hay doanh nghiệp Đừng cố loại bỏ rủi ro, điều khơng thể Trong thực tế, doanh nghiệp, tổ chức, cá nhân vận hành hoạt động kinh tế tốt, họ có đủ kiến thức hiểu biết để làm tối thiểu hóa rủi ro so với lợi nhuận, đồng thời biết loại bỏ rủi ro không đáng có Trong nội dung phần này, ta sâu vào loại rủi ro kinh tế, hoạt động cách “đòn bẩy” loại rủi ro nhằm hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận cho hoạt động kinh tế Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop NỘI DUNG Rủi ro kinh doanh 1.1 Khái niệm rủi ro kinh doanh – yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh - Rủi ro kinh doanh tính khả biến hay tính không chắn EBIT doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh nhiều yếu tố gây ra, bao gồm tính khả biến doanh thu việc sử dụng đòn bẩy kinh doanh - Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh: + Nhóm yếu tố thuộc đặc điểm ngành • • • • Tính biến đổi doanh số theo chu kỳ kinh doanh Tính biến đổi giá bán Tính biến đổi chi phí nguyên vật liệu đầu vào Tiềm triển vọng doanh nghiệp + Nhóm yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp • Sự tồn sức mạnh thị trường • Tính đa dạng hóa dòng sản phẩm sản xuất doanh nghiệp 1.2 Phân tích điểm hịa vốn kinh doanh 1.2.1 Các tiêu - Sản lượng hòa vốn: Q0 (Với F: Tổng chi phí hoạt động cố định kỳ (Định phí) V: Biến phí sản phẩm kỳ (Tổng biến phí = V*Q) P: Giá bán đơn vị sản phẩm Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Q: Số lượng sản phẩm tiêu thụ kỳ) - Tổng doanh thu: S = P*Q - Tổng chi phí: TC = F + (V*Q) - EBIT = S – TC - Tại Q0 EBIT = ð P*Q0 – F – V*Q0 = ð Q0*(P – V) = F F ð Q0 = P – V - Doanh thu hòa vốn: S0 = Q0*P - Thời gian hòa vốn: T0 T0 (ngày) = S0 S0 = Doanh thu Doanh thu bình quân ngày 365 1.2.2 Ví dụ – Nhận xét Ví dụ 1: Cơng ty PMT chuyên sản xuất banh bóng chuyền bãi biển,doanh thu hàng năm 400,000 trái, biến phí trái banh $0.84, đơn giá bán $1, tổng định phí hàng năm $28,000 Xác định sản lượng hịa vốn công ty *Giải - EBIT = Doanh thu – Chi phí = Doanh thu – (Biến phí + Định phí) = 400,000*$1 – (400,000*$0.84 + $28,000) = $36,000 - Sản lượng hịa vốn cơng ty : F $28,000 Q0 = = = 175,000 (trái) P – V $1 – $0.84 - Doanh thu hịa vốn cơng ty: Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop S0 = Q0*P = 175,000*$1 = $175,000 - Thời gian hòa vốn: S0 $175,000 T0 (ngày) = Doanh thu = $400,000*1 = 159.7 (ngày) 365 365 ð Như Q > Q0 nên EBIT > đạt giá trị $36,000 Ví dụ 2: Có thơng tin công ty sau: Doanh thu: $5 triệu Tổng chi phí hoạt động: $4 triệu EBIT: $1 triệu Hãy phân tích tác động tăng giảm 10% doanh thu sản lượng đến EBIT công ty qua trường hợp: a Cấu trúc chi phí có 25% định phí b Cấu trúc chi phí có 50% định phí *Giải a Cấu trúc chi phí có 25% định phí (25% định phí) Doanh thu Tổng định phí Tổng biến phí EBIT $5.0 triệu $1.0 triệu $3.0 triệu $1.0 triệu Tăng 10% Giảm 10% $5.5 triệu $4.5 triệu $1.0 triệu $1.0 triệu $3.3 triệu $2.7 triệu $1.2 triệu $0.8 triệu ð Khi sản lượng tăng (giảm) 10% doanh thu tăng (giảm) 10% ð EBIT tăng (giảm) 20% b Cấu trúc chi phí có 50% định phí (50% định phí) Tăng 10% Giảm 10% Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Doanh thu Tổng định phí Tổng biến phí EBIT ($) $5.0 triệu $2.0 triệu $2.0 triệu $1.0 triệu $5.5 triệu $2.0 triệu $2.2 triệu $1.3 triệu $4.5 triệu $2.0 triệu $1.8 triệu $0.7 triệu ð Khi sản lượng tăng (giảm) 10% doanh thu tăng (giảm) 10% ð EBIT tăng (giảm) 30% * Nhận xét: - Với cấu trúc chi phí 25% định phí: Khi doanh thu thay đổi lần EBIT thay đổi lần ð Độ nhạy cảm EBIT doanh thu thay đổi (DOL) lần - Với cấu trúc chi phí 50% định phí: Khi doanh thu thay đổi lần EBIT thay đổi lần ð Độ nhạy cảm EBIT doanh thu thay đổi (DOL) lần 1.2.3 Kết luận - Cấu trúc chi phí có định phí cao khả khuếch đại EBIT lớn rủi ro kinh doanh nhiều 1.3 Phân tích địn bẩy kinh doanh 1.3.1 Khái niệm đòn bẩy kinh doanh - Đòn bẩy kinh doanh việc sử dụng tiềm chi phí hoạt động cố định, lấy chi phí hoạt động cố định để khuếch đại thu nhập hoạt động công ty 1.3.2 Độ nghiêng địn bẩy kinh doanh - Cơng thức - Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần (EPS) 1% thay đổi EBIT - Công thức: Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop DOL = Tỷ lệ % thay đổi EBIT Tỷ lệ % thay đổi doanh thu DOL = Q*(P – V) Q*(P – V) – F DOL = EBIT + F EBIT DOL = Q Q – Q0 1.3.3 Ví dụ Ví dụ: Cơng ty PMT chun sản xuất banh bóng chuyền bãi biển,doanh thu hàng năm 400,000 trái, biên phí trái banh $0.84, đơn giá bán $1, tổng định phí hàng năm $28,000 Cơng ty phải trả lãi vay năm $6,000, cổ tức cổ phần ưu đãi $2,000 chịu thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Xác định độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) *Giải Như VD1 (mục 1.2.2) trên, tính Q0 = 175,000 (trái) Q 400,000 DOL = = = 1.78 (lần) Q – Q0 400,000 - 175,000 Rủi ro tài 2.1 Khái niệm rủi ro tài - Rủi ro tài loại rủi ro gắn liền với doanh nghiệp họ sử dụng nguồn tài trợ có Chi phí tài cố định, Nợ Cổ phần ưu đãi, cấu trúc vốn Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop - Rủi ro tài đem đến bất ổn, khơng chắn hay độ nhạy cảm cho thu nhập chủ sỡ doanh nghiệp (EPS, ROE) 2.2 Phân tích địn bẩy tài 2.2.1 Khái niệm - Địn bẩy tài việc sử dụng tiềm chi phí tài cố định (Nợ Cổ phần ưu đãi), lấy chi phí tài cố định điểm tựa để khuếch đại thu nhập cho chủ sở hữu công ty (một thay đổi EBIT phóng đại thành thay đổi tương đối lớn EPS) Minh họa địn bẩy tài Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop 2.2.2 Độ nghiêng địn bẩy tài – Cơng thức - Độ nghiêng địn bẩy tài (DFL) tác động số nhân việc sử dụng Chi phí tài cố định - Độ nghiêng địn bẩy tài đánh giá độ nhạy cảm EPS EBIT thay đổi, cụ thể đo lường số lần thay đổi EPS việc thay đổi lần EBIT - Công thức xác định DFL: + DFL tính phần trăm thay đổi EPS phần trăm thay đổi cho sẵn EBIT: Tỷ lệ % thay đổi EPS DFL = Tỷ lệ % thay đổi EBIT + Một số công thức khác: • Cấu trúc vốn 100% Vốn cổ phần: DFL = (lần) EBIT • Cấu trúc vốn gồm Nợ Vốn cổ phần: DFL = EBIT – R • Cấu trúc vốn gồm Cổ phần ưu đãi (CPƯĐ) Vốn cổ phần: EBIT DFL = Lợi tức CPƯĐ EBIT – 1–T • Cấu trúc vốn gồm Nợ, Cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần: EBIT DFL = Lợi tức CPƯĐ EBIT – (R + ) 1–T 2.2.3 Ví dụ Ví dụ: Thu nhập từ hoạt động Công ty Authur Johnson $500,000 Cơng ty có chi phí lãi vay $200,000 thuế suất thuế thu nhập 40% Hãy tính độ nghiêng địn bẩy tài cơng ty Nếu cơng ty 10 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop tăng gấp đơi thu nhập từ hoạt động, tỷ lệ gia tăng thu nhập cổ đông bao nhiêu? *Giải EBIT $500,000 = = (lần) EBIT – R $500,000 – $200,000 - Nếu thu nhập từ hoạt động (EBIT) tăng gấp đơi thu nhập cổ Tỷ lệ gia tăng EPS đông (EPS) tăng: DFL = Tỷ lệ gia tăng EBIT 10 ð Tỷ lệ gia tăng EPS = DFL*tỷ lệ gia tăng EBIT = *2 = (lần) 3 2.3 Tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đơng thơng qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS - DFL = 2.3.1 Mối quan hệ EBIT EPS - Cùng giá trị EBIT công ty có cấu trúc vốn khác EPS khác nhau: • Cấu trúc vốn 100% Vốn cổ phần: EBIT*(1 – T) EPS = Số lượng cổ phần thường • Cấu trúc vốn gồm Nợ Vốn cổ phần: (EBIT – R)*(1 – T) EPS = Số lượng cổ phần thường • Cấu trúc vốn gồm Cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần: EBIT*(1 – T) - Lợi tức CPƯĐ EPS = Số lượng cổ phần thường • Cấu trúc vốn gồm Nợ, Cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần: (EBIT – R)*(1 – T) - Lợi tức CPƯĐ EPS = Số lượng cổ phần thường 11 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop 2.3.2 Ví dụ - Nhận xét Ví dụ 1: Công ty DC cần huy động $1 triệu để hoạt động công ty xem xét cấu trúc vốn sau: Phương án A 100% Vốn cổ phần thường Phương án B 30% Nợ, 70% Vốn cổ phần thường - Mệnh giá Cổ phiếu $50, Lãi suất vay nợ 15%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% - EBIT dự kiến $200,000 a Với mục tiêu tối đa hóa EPS, cơng ty nên chọn phương án nào? b Nếu EBIT dự kiến giảm 20% định tài trợ cơng ty có bị ảnh hưởng không c Nếu EBIT dự kiến giảm 47.5% định tài trợ cơng ty có bị ảnh hưởng không *Giải: EBIT $200,000 $160,000 $105,000 EBIT*0.6 20,000 (EBIT – $105,000)*0.6 EPSB = 6,000 EPSA = $6 $4.8 $3.15 $9.5 $5.5 $0 a Với mục tiêu tối đa hóa EPS, cơng ty nên chọn cấu trúc vốn theo phương án B b Khi EBIT dự kiến giảm 20%: - EPSA giảm 20% - EPSB giảm 42.11% 12 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop ð EBIT giảm 20% EPSB giảm nhiều Phương án B phương án tối đa hóa EPS c Khi EBIT dự kiến giảm 47.5%: - EPSA giảm 47.5% - EPSB giảm 100% ð EBIT giảm 47.5% EPSB giảm nhiều (cịn $0) Phương án B khơng cịn phương án tốt nên định tài trợ công ty bị ảnh hưởng theo chiều hướng không chấp nhận *Nhận xét: - Khi EBIT thay đổi EPS thay đổi: • Với Phương án A: Cấu trúc vốn tài trợ 100% Vốn cổ phần thường, EBIT thay đổi lần EPS thay đổi lần nên DFLA = lần • Với Phương án B: Cấu trúc vốn tài trợ 70% Nợ 30% Vốn cổ phần thường, EBIT thay đổi lần EPS thay đổi 2.11 lần nên DFLB = 2.11 lần Ví dụ 2: Cơng ty NE xem xét nguồn tài trợ tăng thêm $10,000 Hiện cơng ty có $50,000 trái phiếu lãi suất coupon 12%/năm 10,000 cổ phần thường Cơng ty tìm nguồn tài trợ thơng qua việc phát hành trái phiếu với lãi suất 12%/năm phát hành 1,000 cổ phần thường Thuế suất thuế thu nhập 40% a Lập bảng phân tích mối quan hệ EBIT – EPS cho hai phương thức tài trợ b Vẽ đồ thị EBIT – EPS cho hai phương thức tài trợ c Ở mức EBIT phương thức tài trợ vốn cổ phần tốt *Giải a 13 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Ước tính kế hoạch Nguồn vốn Kế hoạch A (trái phiếu) Kế hoạch B (cổ phần) Vay dài hạn $60,000 $50,000 Lãi vay năm 0.12*$60,000 = $7,200 0.12*$50,000 = $6,000 Cổ phần thường 10,000 11,000 Với mức EBIT dự kiến $30,000 $40,000, ta có: Kế hoạch A (trái phiếu) Kế hoạch B (cổ phần) EBIT $30,000 $40,000 $30,000 $40,000 Chi phí lãi vay -$7,200 -$7,200 -$6,000 -$6,000 EBT $22,800 $32,800 $24,000 $34,000 Thuế (40%) -$9,120 -$13,120 -$9,600 -$13,600 Lợi nhuận ròng $13,680 $19,680 $14,400 $20,400 10,000 10,000 11,000 11,000 $1.37 $1.97 $1.31 $1.85 Số lượng cổ phần EPS Kết hợp EBIT Kế hoạch tài trợ Kế hoạch A (trái phiếu) Kế hoạch B (cổ phần) $30.000 $40.000 Thu nhập cổ phần - EPS $1.37 $1.97 $1.31 $1.85 14 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop b c EBIT hòa vốn = $19,200 Khi EBIT dự kiến nhỏ $19,200, phương thức tài trợ vốn cổ phần tốt ð Cơng ty có cấu trúc vốn tài trợ nợ nhiều độ nghiêng địn bẩy tài lớn, thu nhập khuếch đại rủi ro tăng lên 2.3.3 Thuận lợi bất lợi địn bẩy tài - Sử dụng chi phí tài cố định (nợ cổ phần ưu đãi) xem sử dụng đòn bẩy tài chính, ln có tính mặt: + Thuận lợi: Dưới tác động địn bẩy tài chính, nợ có khả khuếch đại thu nhập cho chủ sở hữu với điều kiện doanh nghiệp hoạt 15 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop động phải có lãi (EBIT > 0) phải thừa khả trả lãi vay cho chủ nợ EBIT ( > Lãi suất vay nợ) Tổng tài sản + Bất lợi: Nếu không đảm bảo điều kiện tác động địn bẩy tài chính, nợ đẩy thu nhập chủ sở hữu xuống thấp Nghiêm trọng doanh nghiệp hoạt động bị lỗ, nợ đưa doanh nghiệp vào tình trạng phá sản Rủi ro tổng thể 3.1 Phân tích địn bẩy tổng hợp 3.1.1 Khái niệm đòn bẩy tổng hợp 16 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop - Rủi ro tổng thể đo lường thơng qua độ nghiêng địn cân tổng hợp - Đòn bẩy tổng hợp việc sử dụng lúc hai đòn bẩy đòn bẩy kinh doanh địn bẩy tài nỗ lực khuếch đại thu nhập cho chủ sở hữu - Nó tiêu biểu cho độ phóng đại gia tăng (hay sụt giảm) doanh thu thành gia tăng (hay sụt giảm) tương đối lớn thu nhập cổ phần, việc doanh nghiệp sử dụng hai loại đòn bẩy 3.1.2 Độ nghiêng địn bẩy tổng hợp - Cơng thức - Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp (DTL) đánh giá độ nhạy cảm EPS doanh thu thay đổi, cụ thể DTL đo lường số lần thay đổi EPS tác động việc thay đổi lần doanh thu - Công thức xác định DTL: ∆EPS EPS DTL = = Tỷ lệ % thay đổi doanh thu ∆Doanh thu Doanh thu Tỷ lệ % thay đổi EPS DTL = DOL*DFL + Một số công thức khác ü Cấu trúc vốn tài trợ cổ phần thường nợ DTL = Doanh thu – Biến phí EBIT – R ü Cấu trúc vốn tài trợ cổ phần thường nợ cổ phần ưu đãi DTL = Doanh thu – Biến phí Lợi tức CPƯĐ EBIT – R – – T 17 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop 3.1.3 Ví dụ Ví dụ 1: Cơng ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán $50, chi phí biến đổi đơn vị $25 chi phí cố định $100,000 Giả sử thêm công ty sử dụng nguồn tài trợ từ nợ vay $200,000 với lãi suất 8%/năm thuế suất thu nhập công ty 40% DTL mức sản lượng 8000 : Doanh thu – Biến phí DTL = EBIT – R 8,000*!$50 – $25" = = 2.38 (lần) 8,000*!$50 – $25" – $100,000 – $16,000 Ví dụ 2: Một cơng ty có doanh số $2,000,000 Các biến phí cơng ty 70% doanh số, định phí $100,000 chi phí lãi vay năm $50,000 Nếu doanh số công ty tăng 10% thu nhập từ hoạt động công ty tăng thu nhập cổ đông tăng bao nhiêu? EBIT = Doanh thu – Tổng chi phí hoạt động kỳ = $2,000,000 – $100,000 – $1,400,000 = $500,000 DOL = EBIT + F $500,000 + $100,000 = = 1.2 (lần) EBIT 500,000 DFL = EBIT $500,000 = = 1.11 (lần) EBIT – R $500,000 – $50,000 DTL = DOL*DFL = 1.2*1.11 = 1.33 ð Nếu doanh số tăng 10% EBIT tăng 12% EPS tăng 13.3% 18 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop EPS, tính khả biến doanh thu, rủi ro tài sản cổ đơng: - Độ nghiêng địn bẩy tổng hợp doanh nghiệp sử dụng số đo tổng khả biến EPS theo chi phí hoạt động cố định chi phí tài cố định doanh thu thay đổi - Các chi phí kết hợp theo nhiều khác để đạt DTL mong muốn Nói cách khác có đánh đổi DOL DFL doanh nghiệp cân nhắc đến rủi ro tổng thể - Vì DTL hàm số DOL DFL nên doanh nghiệp có DOL tương đối cao mong muốn đạt đến mức rủi ro tổng thể DTL mục tiêu doanh nghiệp bù trừ mức DOL cao với DFL thấp ngược lại Ví dụ: Những doanh nghiệp có chi phí đầu tư vào tài sản cố định lớn doanh nghiệp vận tải biển, hang khơng, doanh nghiệp thủy điện… thường có DOL cao nên cân nhắc nguồn tài trợ để tránh DFL gia tăng khiến DTL bị phóng đại lên rủi ro tổng thể doanh nghiệp gia tăng ð Tóm lại: Một doanh nghiệp sử dụng số lượng đòn bẩy “quá mức” phải trả chi phí cao cho nợ cổ tức ưu đãi Các chi phí bù trừ lợi nhuận đạt từ việc sử dụng đòn bẩy Cuối việc sử dụng đòn bẩy “quá mức” làm giá thị trường doanh nghiệp sụt giảm 19 Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop Rui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hopRui.ro.kinh.doanh.rui.ro.tai.chinh.don.bay.tong.hop