(LUẬN văn THẠC sĩ) các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro tài chính tại các công ty phi tài chính ở việt nam

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của tôi là tìm hiểu các lý do quyết định phòng ngừa rủi ro, bao gồm chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài, thuế, lợi ích của nhà quản lý và các yếu tố thay thế cho phòng ngừa rủi ro Nghiên cứu này cũng nhằm xác định khả năng dự đoán của những yếu tố này trong việc giải thích quyết định quản lý rủi ro của các công ty phi tài chính tại Việt Nam.

Các công ty Việt Nam thực hiện phòng ngừa rủi ro nhằm tăng giá trị công ty bằng cách giảm biến động dòng tiền Điều này giúp giảm chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện nợ, thuế dự kiến và những bất hoàn hảo trên thị trường vốn.

Các nhà quản lý công ty có thực hiện phòng ngừa rủi ro để tối đa hóa lợi ích của chính mình hay không?

Các công ty tại Việt Nam có thể áp dụng nhiều chính sách tài chính khác nhau để thay thế cho các biện pháp phòng ngừa rủi ro truyền thống Những chính sách này không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro mà còn ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định quản lý rủi ro trong doanh nghiệp Việc lựa chọn chính sách tài chính phù hợp sẽ tạo ra một môi trường kinh doanh ổn định hơn, từ đó nâng cao khả năng cạnh tranh và tối ưu hóa lợi nhuận cho công ty.

Đối tượng phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu

Bài nghiên cứu này nhằm kiểm tra tác động của các yếu tố chính như chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài, thuế, lợi ích của nhà quản lý và các yếu tố thay thế đến quyết định phòng ngừa rủi ro của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, thông qua các biến đại diện và dựa trên bằng chứng thực nghiệm.

Phạm vi nghiên cứu

Nghiên cứu các công ty phi tài chính tại Việt Nam niêm yết trên 2 sàn chứng khoán

Hà Nội và Hồ Chí Minh

Nguồn dữ liệu dùng để thực hiện luận văn được thu thập từ báo cáo tài chính cho 3 năm tài chính 2011- 2013.

TỔNG QUAN LÝ THUYẾT

Lý thuyết về quản lý rủi ro làm tối đa hóa giá trị công ty thông qua tác động làm giảm chi phí kiệt quệ tài chính

Quản trị rủi ro giúp giảm biến động dòng tiền, từ đó giảm chi phí kiệt quệ tài chính cho doanh nghiệp (Mayers và Smith, 1982; Myers, 1984; Stulz, 1984; Smith & Stulz, 1985; Shapiro và Titman, 1998) Khi kiệt quệ tài chính có thể gây tốn kém, các doanh nghiệp có động lực để giảm xác suất xảy ra tình trạng này Phòng ngừa rủi ro là một phương pháp hiệu quả giúp doanh nghiệp đối phó với khả năng kiệt quệ tài chính, đồng thời giảm các chi phí liên quan như chi phí phá sản trực tiếp và gián tiếp Mức độ giảm chi phí phụ thuộc vào xác suất xảy ra kiệt quệ tài chính và chi phí khi nó xảy ra Do đó, doanh nghiệp càng thu được nhiều lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro khi xác suất kiệt quệ tài chính hoặc chi phí liên quan đến nó càng cao Việc giảm biến động dòng tiền thông qua quản trị rủi ro không chỉ làm giảm xác suất kiệt quệ tài chính mà còn giảm chi phí dự kiến khi tình trạng này xảy ra.

Smith và Stulz (1985) lập luận rằng giảm chi phí kiệt quệ tài chính không chỉ làm tăng giá trị công ty mà còn nâng cao giá trị cổ đông và khả năng gánh chịu nợ Quản lý rủi ro hiệu quả giúp giảm chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn đến tỷ lệ nợ tối ưu cao hơn và tấm chắn thuế lớn hơn từ vốn vay bổ sung, qua đó gia tăng giá trị công ty Lý thuyết này đã được chứng minh thực nghiệm bởi các nghiên cứu của Campbell và Kracaw (1987), Bessembinder (1991), Dolde (1995), Mian (1996) và Haushalter (2000).

Lý do thứ hai của việc phòng ngừa rủi ro là doanh nghiệp có thể giảm chi phí đại diện bằng cách giảm sự biến động của dòng tiền.

Theo Dobson và Soenen (1993), có ba lý do chính dựa trên chi phí đại diện để giải thích tại sao nhà quản lý nên phòng ngừa rủi ro cho công ty Đầu tiên, việc phòng ngừa rủi ro giúp giảm sự không chắc chắn và ổn định dòng tiền, từ đó giảm chi phí nợ của công ty Hơn nữa, chi phí đại diện phát sinh từ sự bất cân xứng thông tin giữa quản lý và trái chủ, vì vậy việc phòng ngừa rủi ro sẽ góp phần tăng giá trị công ty.

Quản lý hiệu quả yêu cầu đưa ra lựa chọn hợp lý nhằm phòng ngừa rủi ro, đặc biệt là trong bối cảnh tồn tại nợ vay Việc ổn định dòng tiền không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro hối đoái mà còn tạo điều kiện cho các cơ hội đầu tư Phòng ngừa rủi ro cũng làm giảm khả năng kiệt quệ tài chính, kéo dài thời gian hợp đồng cho cổ đông, và nâng cao danh tiếng của công ty Điều này góp phần cải thiện các vấn đề đạo đức của người đại diện, như được chứng minh bởi các nghiên cứu của MacMinn (1987), MacMinn và Han (1990), Bessembinder (1991), Minton và Schrand (1999), cũng như Haushalter et al (2002).

Lý thuyết về quản lý rủi ro có thể làm tăng giá trị công ty thông qua tác động làm giảm thuế

Một lý thuyết quản lý rủi ro cho rằng giảm sự biến động của dòng tiền có thể tối đa hóa giá trị công ty bằng cách giảm thuế dự kiến Smith và Stulz (1985) lập luận rằng cấu trúc thuế có thể mang lại lợi ích cho công ty trong tương lai Nếu công ty đối mặt với hàm thuế lồi, giá trị sau thuế sẽ là hàm lõm của giá trị trước thuế Phòng ngừa rủi ro làm giảm sự thay đổi giá trị trước thuế, từ đó giảm nghĩa vụ thuế và tăng giá trị sau thuế miễn là chi phí phòng ngừa không quá lớn Những hành động này cũng giúp giảm hiệu quả thuế suất trung bình dài hạn, giảm biến động báo cáo lợi nhuận và nâng cao giá trị cổ đông Mức độ lồi của hàm thuế càng cao thì mức thuế dự kiến càng giảm nhiều Lý thuyết này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Froot et al (1993), Nance et al (1993), Mian (1996) và Graham và Smith (1996).

Lý thuyết về quản lý rủi ro có thể làm tăng giá trị công ty thông việc tạo điều kiện cho các dự án đầu tư tự chọn

Phòng ngừa rủi ro có thể giảm biến động dòng tiền và cải thiện khả năng sử dụng vốn nội bộ cho kế hoạch đầu tư mà không cần cắt giảm các dự án có lợi nhuận Nếu xem nguồn tài trợ bên ngoài là tốn kém, các công ty sẽ tự dự phòng dòng tiền để tránh thiếu hụt vốn và chi phí tiếp cận thị trường vốn Các công ty có cơ hội tăng trưởng lớn và đối mặt với chi phí cao khi huy động vốn sẽ có động cơ dự phòng rủi ro nhiều hơn so với doanh nghiệp trung bình Nghiên cứu của các tác giả như Smith và Stulz (1985) và Hoshi et al (1991) đã chỉ ra rằng động cơ này là rất quan trọng trong việc quản lý rủi ro tài chính.

Lý thuyết về quản lý rủi ro làm tối đa hóa lợi ích nhà quản lý

Các trường phái khác với sự ưa thích giả thuyết tối đa hóa lợi ích nhà quản lý hơn

Các nhà quản lý công ty có động cơ để tự phòng ngừa rủi ro tài sản riêng của họ, điều này có thể xảy ra trên chi phí của cổ đông Họ thường thực hiện dự phòng rủi ro không nhằm nâng cao giá trị cho cổ đông mà để bảo vệ tài sản cá nhân Để giải quyết vấn đề này, hợp đồng lợi ích với các nhà quản lý cần phải gắn liền với việc tăng giá trị công ty Ý tưởng này được Stulz (1984) đề xuất và phát triển thêm bởi Smith và Stulz (1985), với các nghiên cứu thực nghiệm của Tufano (1996) và Gay và Nam (1998) đã chứng minh giả thuyết này Tuy nhiên, nghiên cứu của Getzy et al (1997) và Haushalter (2000) không tìm thấy bằng chứng cho thấy phòng ngừa rủi ro của công ty bị ảnh hưởng bởi cổ phần của nhà quản lý.

Một lý thuyết phòng ngừa rủi ro được Breeden và Viswanathan (1996), DeMarzo và Duffie (1995) đưa ra, nhấn mạnh tầm quan trọng của danh tiếng nhà quản lý Các tác giả cho rằng nhà quản lý có thể tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro để cải thiện kỹ năng của họ trên thị trường lao động Họ lập luận rằng các giám đốc trẻ, với thời gian làm việc ngắn hơn, có danh tiếng thấp hơn so với những nhà quản lý lớn tuổi và có kinh nghiệm lâu năm, do đó, họ có xu hướng đón nhận các khái niệm mới như quản trị rủi ro để chứng minh khả năng lãnh đạo của mình.

Lý thuyết về thực hiện quản trị rủi ro liên quan đến quy mô công ty

Các công ty lớn có khả năng thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro hiệu quả hơn, và nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng lợi ích từ chương trình quản trị rủi ro phụ thuộc vào quy mô của công ty Các tác giả như Nance et al (1993), Dolde (1995), và Mian đã xác nhận điều này.

Nghiên cứu của Getzy et al (1996), Getzy et al (1997) và Haushalter (2000) cho thấy rằng các công ty lớn có xu hướng phòng ngừa rủi ro hiệu quả hơn Một yếu tố quan trọng trong quản trị rủi ro là chi phí liên quan đến việc kết nối các hoạt động quản lý rủi ro, bao gồm cả chi phí giao dịch trực tiếp và chi phí đại diện để đảm bảo các nhà quản lý thực hiện giao dịch đúng cách Chi phí đại diện bao gồm các khoản chi cho hệ thống kiểm soát nội bộ nhằm hỗ trợ các chương trình phòng ngừa rủi ro, và các chi phí này có thể ảnh hưởng đến khả năng đầu cơ mà thị trường phái sinh cung cấp Đối với nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là các công ty nhỏ, lợi ích từ chương trình phòng ngừa rủi ro có thể không đủ để bù đắp chi phí thiết lập và duy trì chương trình này Do đó, nhiều công ty không thực hiện hoạt động phòng ngừa rủi ro khi nó không mang lại giá trị kinh tế rõ ràng.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU

Dữ liệu nghiên cứu

2.1.1 Phương pháp và thu thập dữ liệu

Nghiên cứu thực nghiệm được thực hiện trên 510 công ty phi tài chính tại Việt Nam, được chọn từ danh sách các công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh, sau khi loại trừ các công ty tài chính và những công ty thiếu dữ liệu cần thiết Mẫu nghiên cứu này bao gồm các công ty lớn, có khả năng đối mặt với nhiều rủi ro về giá tài chính, từ đó cung cấp cái nhìn tiềm năng về các công ty có phòng ngừa và không phòng ngừa rủi ro, đồng thời đại diện cho toàn bộ nền kinh tế Việt Nam.

Theo thông tư số 210/2009/TT-BCTC ngày 06 tháng, các công ty niêm yết cần phải trình bày rõ ràng các hoạt động phòng ngừa rủi ro trong báo cáo tài chính hàng năm của mình.

11 năm 2009 hướng dẫn áp dụng Chuẩn mực kế toán quốc tế về trình bày báo cáo tài chính và thuyết minh thông tin đối với công cụ tài chính

Công ty tài chính thường bị loại khỏi mẫu nghiên cứu vì phần lớn hoạt động quản lý rủi ro của họ chủ yếu tập trung vào phòng ngừa rủi ro và giao dịch đầu cơ, trong khi các công ty phi tài chính lại tập trung hoàn toàn vào phòng ngừa rủi ro Dữ liệu được thu thập từ báo cáo thường niên và thuyết minh báo cáo tài chính năm 2013 cho phép phân loại các công ty theo việc thực hiện phòng ngừa rủi ro hay không Nhóm công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro không chỉ bao gồm những công ty sử dụng công cụ phái sinh mà còn những công ty áp dụng các chiến lược phòng ngừa rủi ro như phòng ngừa rủi ro hoạt động và thiên nhiên, cũng như đa dạng hóa kinh doanh quốc tế Tuy nhiên, việc sử dụng biến phụ thuộc nhị phân không thể phản ánh chính xác mức độ hoạt động phòng ngừa rủi ro của một công ty, vì một công ty phòng ngừa 1% hay 100% rủi ro đều được xem như nhau trong mô hình này.

Hầu hết các nghiên cứu sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính để đánh giá khả năng kiệt quệ tài chính, với các chỉ số như tỷ lệ giá trị sổ sách của nợ dài hạn so với tài sản, tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu và khả năng chi trả lãi Nghiên cứu này cũng áp dụng phương pháp tương tự, cho thấy rằng công ty có tỷ lệ đòn bẩy cao thường có lợi nhuận thấp hơn, và nếu công ty phải trả lãi ròng, nguy cơ kiệt quệ tài chính sẽ gia tăng.

Trong hoạt động quản lý rủi ro, quy mô kinh tế đóng vai trò quan trọng Tôi đã thu thập dữ liệu từ các công ty liên quan, bao gồm giá trị sổ sách của tài sản và tổng doanh thu bán hàng Những thông tin này giúp đánh giá hiệu quả quản lý rủi ro trong bối cảnh kinh tế hiện tại.

Tỷ lệ phần trăm cổ phiếu công ty do nhà đầu tư tổ chức nắm giữ cung cấp thông tin quan trọng để kiểm tra giả thuyết về thông tin bất cân xứng.

Cơ hội đầu tư và tăng trưởng được xác định qua tỷ số giữa chi phí đầu tư và giá trị sổ sách của tài sản, cũng như tỷ lệ chi phí đầu tư so với tổng doanh thu.

Dữ liệu về tài sản của nhà quản lý được xác định thông qua giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu công ty và tỷ lệ cổ phiếu mà nhà quản lý nắm giữ Để kiểm tra giả thuyết về các công cụ thay thế cho phòng ngừa rủi ro, tôi sử dụng các chỉ số như tỷ lệ thanh toán hiện tại và tỷ lệ thanh toán nhanh để đánh giá tính thanh khoản của công ty Ngoài ra, cổ tức hàng năm trả cho cổ đông cũng được xem xét như một chính sách tài chính thay thế cho việc phòng ngừa rủi ro của công ty.

Bài báo này đề xuất một số giả thuyết dựa trên các lập luận từ khảo sát, trong đó nhấn mạnh rằng việc phòng ngừa rủi ro có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách giảm thiểu chi phí liên quan đến kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ và các bất hoàn hảo trên thị trường vốn Những tiền đề này được gọi là giả thuyết tối đa hóa giá trị cổ đông và sẽ được kiểm tra trong các giả định tiếp theo.

Lập luận về việc giảm chi phí kiệt quệ tài chính cho thấy rằng lợi ích của việc phòng ngừa rủi ro gia tăng khi tỷ trọng tài sản cố định trong cấu trúc vốn của công ty cao hơn Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng mối liên hệ này là quan trọng, với các tác giả như Myers (1984), Stulz (1984), và Smith và Stulz (1985) đã nhấn mạnh vai trò của tài sản cố định trong việc quản lý rủi ro tài chính.

The argument regarding the agency costs of implied debt suggests that the benefits of risk management increase in proportion to the severity of information asymmetry, as noted by various researchers including Mayers and Smith (1982, 1987), MacMinn (1987), MacMinn and Han (1990), Bessembinder (1991), Dobson and Soenen (1993), Minton and Schrand (1999), and Haushalter et al (2002).

Lập luận về việc tài trợ bên ngoài cho thấy rằng lợi ích của việc phòng ngừa rủi ro gia tăng khi công ty có nhiều cơ hội đầu tư để lựa chọn Nghiên cứu của Froot và cộng sự (1993), Getzy và cộng sự (1997), Gay và Nam (1998), Minton và Schrand (1999), Allayannis và Ofek (2001), cùng với Haushalter và cộng sự (2002) đều nhấn mạnh mối liên hệ này.

Giả thuyết về thuế chỉ ra rằng lợi ích của việc phòng ngừa rủi ro gia tăng khi xác suất thu nhập trước thuế của công ty nằm trong vùng lũy tiến của biểu thuế, đồng thời giá trị thuế kết chuyển và các khoản ưu đãi thuế đầu tư cũng như các quy định khác của luật thuế có ảnh hưởng đáng kể (Froot và cộng sự, 1993; Nance và cộng sự, 1993; Mian, 1996; Graham và Smith, 1996).

Các nghiên cứu cho thấy rằng quy mô giao dịch kinh tế và thông tin liên quan cho thấy các công ty lớn có khả năng phòng ngừa rủi ro tốt hơn Các tác giả như Nance và cộng sự (1993), Dolde (1995), Mian (1996), Getzy và cộng sự (1997), và Haushalter (2000) đã chỉ ra rằng kích thước công ty ảnh hưởng tích cực đến khả năng quản lý rủi ro.

Nhóm giả định tiếp theo liên quan đến giả thuyết tối đa hóa lợi ích của nhà quản lý cho rằng các nhà quản lý có động lực mạnh mẽ để phòng ngừa rủi ro do thực tế đa dạng hóa trạng thái tài sản cá nhân gắn liền với việc nắm giữ cổ phiếu và vốn hóa các khoản thu nhập nghề nghiệp của họ Điều này dẫn đến giả thuyết rằng các nhà quản lý sở hữu phần lớn cổ phần của công ty sẽ muốn quản lý rủi ro hơn những người nắm giữ ít cổ phần, do họ có lợi ích trực tiếp gắn liền với sự phát triển của công ty.

KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM

Kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro

Kết quả kiểm định đơn biến cho thấy rằng tổng tài sản và tổng doanh thu phản ánh quy mô công ty, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu thể hiện đòn bẩy tài chính Ngoài ra, vốn chủ sở hữu do nhà quản lý nắm giữ đại diện cho lợi ích của họ, có khả năng giải thích cho các quyết định phòng ngừa rủi ro tại các công ty phi tài chính ở Việt Nam, được trình bày trong các bảng 3.1, 3.2, 3.3, 3.4, 3.5.

Kết quả phân tích cho thấy giá trị trung bình tổng tài sản của các công ty phòng ngừa rủi ro cao hơn so với các công ty không phòng ngừa rủi ro, với P = 0.0003 < 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy tổng tài sản có ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro Tương tự, bảng 3.2 chỉ ra rằng giá trị trung bình tổng doanh thu của các công ty phòng ngừa rủi ro cũng cao hơn, với P = 0.0001 < 5%, cho thấy tổng doanh thu cũng ảnh hưởng đến quyết định này Cụ thể, các công ty có tổng tài sản lớn và tổng doanh thu cao, tức là công ty có quy mô lớn, càng quyết định thực hiện phòng ngừa rủi ro nhiều hơn.

LDA và LDE là hai chỉ số đại diện cho đòn bẩy tài chính, cho thấy sự khác biệt thống kê giữa các công ty có và không có phòng ngừa rủi ro Nghiên cứu chỉ ra rằng, các công ty với đòn bẩy tài chính cao hơn thường thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro hiệu quả hơn (bảng 3.3 và bảng 3.4).

Nghiên cứu kiểm định thống kê cho thấy mối liên hệ giữa vốn chủ sở hữu của nhà quản lý và hành động phòng ngừa rủi ro Cụ thể, khi vốn chủ sở hữu của nhà quản lý tăng cao, các nhà quản lý có xu hướng thực hiện nhiều biện pháp phòng ngừa rủi ro hơn, với giá trị P = 0.0278 Điều này chỉ ra rằng các công ty có chiến lược phòng ngừa rủi ro hiệu quả thường sở hữu mức vốn chủ sở hữu cao hơn.

90.55344 lớn hơn giá trị trung bình của các công ty không phòng ngừa rủi ro 36.73050 (bảng 3.5)

Các kiểm định đơn biến cho thấy không có sự khác biệt thống kê giữa các công ty có và không có phòng ngừa rủi ro về chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài và ưu đãi thuế Điều này dẫn đến việc loại bỏ giả thuyết rằng chính sách tài chính có thể thay thế cho các chiến lược quản lý rủi ro Phát hiện của tôi chỉ ra rằng các yếu tố này không có ý nghĩa thống kê, và thanh khoản không phải là một phương án thay thế cho phòng ngừa rủi ro, mà là một chỉ số về sự sẵn có của các quỹ nội bộ trong công ty.

Bảng 3.1: T-test của biến độc TA năm 2011

Test for Equality of Means of TA Categorized by values of Y Date: 02/04/15 Time: 21:15 Sample: 1 510

Method df Value Probability t-test 508 -3.650735 0.0003

*Test allows for unequal cell variances

Source of Variation df Sum of Sq Mean Sq

Y Count Mean Std Dev of Mean

Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của các công ty phi tài chính tại Việt Nam

Bảng 3.2 : T-test của biến độc TS năm 2011

Test for Equality of Means of TS Categorized by values of Y Date: 02/04/15 Time: 21:15 Sample: 1 510

Bảng 3.3 : T-test của biến độc LDA năm 2011

Test for Equality of Means of LDA Categorized by values of Y Date: 02/04/15 Time: 21:19 Sample: 1 510

Bảng 3.4 : T-test của biến độc LDE năm 2011

Test for Equality of Means of LDE Categorized by values of Y Date: 02/04/15 Time: 21:18 Sample: 1 510

Bảng 3.5 : T-test của biến độc SEM năm 2011

Test for Equality of Means of SEM Categorized by values of Y

3.1.2 Kiểm định đa biến Để kiểm tra lại mức độ chính xác về sự ảnh hưởng của các yếu tố đã được trình bày thông qua kiểm định t-test, tôi tiến hành kiểm định đa biến bằng phương pháp hồi quy logit, kết quả phân tích đa biến cho ta thấy các biến đại diện cho chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài, thuế và yếu tố thay thế cho phòng ngừa rủi ro không có khả năng giải thích cho quyết định phòng ngừa rủi ro của các công ty Việt Nam trừ chi phí kiệt quệ tài chính được đại diện bởi quy mô công ty (tổng tài sản, tổng doanh thu) và đòn bẩy tài chính (tỷ lệ nợ dài hạn chia cho vốn chủ sở hữu) Sau đâu là các bảng hồi quy logit đưa ra bằng chứng thực nghiệm về kết quả nghiên cứu

Bảng 3.6 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011

Dependent Variable: Y Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/04/15 Time: 21:35

Sample: 1 510 Included observations: 510 Convergence achieved after 7 iterations Covariance matrix computed using second derivatives

Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob

McFadden R- squared 0.027562 Mean dependent var 0.354902

S.D dependent var 0.478953 S.E of regression 0.469491 Akaike info criterion 1.292453 Sum squared resid 110.8724

Restr deviance 663.4370 Restr log likelihood -331.7185

LR statistic 18.28595 Avg log likelihood -0.632501

Obs with Dep=0 329 Total obs 510

Bảng 3.7 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011

McFadden R-squared 0.029092 Mean dependent var 0.354902 S.D dependent var 0.478953 S.E of regression 0.470229 Akaike info criterion 1.290463 Sum squared resid 111.2212

Bảng 3.8 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập LDA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011

Bảng 3.9 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập LDE, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011

Kết quả kiểm định đơn biến năm 2012 cho thấy tổng tài sản và tổng doanh thu phản ánh quy mô công ty, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản thể hiện đòn bẩy tài chính Biến thuế kết chuyển đã có tác động đến quyết định phòng ngừa rủi ro trong năm 2012, khác với năm 2011 khi biến này không có ý nghĩa thống kê Thực nghiệm cho thấy các công ty không được giảm thuế do kết chuyển lỗ từ 2011 sang 2012 có giá trị trung bình là 0.233227, cao hơn so với các công ty được giảm thuế là 0.157360, cho thấy mối tương quan âm giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và thuế kết chuyển, trái ngược với giả thuyết ban đầu.

Bảng 3.10 : T-test của biến độc TA năm 2012

*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance

Bảng 3.11 : T-test của biến độc TS năm 2012

Bảng 3.12 : T-test của biến độc LDA năm 2012

Test for Equality of Means of LDA Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:53 Sample: 1 510

Bảng 3.13 : T-test của biến độc T năm 2012

Test for Equality of Means of T Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:58 Sample: 1 510

Method df Value Probability t-test 508 2.075105 0.0385

Bảng 3.14: T-test của biến độc SEM năm 2012

Test for Equality of Means of SEM Categorized by values of Y

Kết quả thực nghiệm đa biến cho thấy chỉ có tổng tài sản và tổng doanh thu đại diện cho quy mô công ty, cùng với tỷ lệ nợ dài hạn chia cho tổng tài sản đại diện cho đòn bẩy tài chính, có ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro Các yếu tố như thuế và lợi ích của nhà quản lý không có ý nghĩa thống kê trong phân tích đa biến Do đó, chúng ta có thể loại bỏ giả thuyết liên quan đến chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài, thuế, bất cân xứng thông tin, lợi ích của nhà quản lý và các chính sách tài chính thay thế cho phòng ngừa rủi ro.

Bằng chứng thực nghiệm từ năm 2011 đến 2012 cho thấy chi phí kiệt quệ tài chính có ảnh hưởng đồng biến đến quyết định phòng ngừa rủi ro tại các công ty Việt Nam.

Bảng 3.15 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012

Bảng 3.16 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012

McFadden R-squared 0.026759 Mean dependent var 0.386275 S.D dependent var 0.487373 S.E of regression 0.478871 Akaike info criterion 1.325856 Sum squared resid 115.3464 Schwarz criterion 1.383975 Log likelihood -331.0933

LR statistic 18.20695 Avg log likelihood -0.649202 Prob(LR statistic) 0.005735

Bảng 3.17 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập LDA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012

Kết quả kiểm định thực nghiệm năm 2013 cho thấy sự khác biệt về giá trị trung bình giữa các công ty phòng ngừa và không phòng ngừa rủi ro tại Việt Nam, đặc biệt liên quan đến quy mô công ty và tỷ lệ chi trả cổ tức Các công ty phòng ngừa rủi ro có quy mô lớn hơn, cho thấy mối tương quan dương giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và quy mô công ty; cụ thể, các công ty lớn hơn có xu hướng phòng ngừa rủi ro nhiều hơn (xem bảng 3.18, bảng 3.19) Do đó, giả định về quy mô công ty được xác nhận trong bối cảnh các công ty Việt Nam.

Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty có phòng ngừa rủi ro cao hơn so với các công ty không phòng ngừa Điều này cho thấy rằng các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có nhu cầu thực hiện phòng ngừa rủi ro, điều này trái ngược với dự đoán ban đầu và các nghiên cứu trước đây Kết quả nghiên cứu chỉ ra mối tương quan dương giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và tỷ lệ chi trả cổ tức, cho thấy các công ty chi trả cổ tức cao, đặc biệt khi chưa từng gặp phải tình trạng thiếu hụt thanh khoản, lại càng có xu hướng phòng ngừa rủi ro nhiều hơn.

Dưới đây là kết quả kiểm định t-test cho các biến độc lập, bao gồm chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài, thuế, bất cân xứng thông tin, lợi ích của nhà quản lý và các yếu tố thay thế cho phòng ngừa rủi ro.

Bảng 3.18: T-test của biến độc lập TA năm 2013

Bảng 3.19: T-test của biến độc lập TS năm 2013

Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2013 của các công ty phi tài chính tại Việt

Bảng 3.20: T-test của biến độc DIV năm 2013

Test for Equality of Means of DIV Categorized by values of Y Date: 10/01/14 Time: 20:38 Sample: 1 510

Kết quả kiểm định so sánh bình quân năm 2013 cho thấy các công ty phòng ngừa rủi ro tại Việt Nam có giá trị trung bình khác biệt rõ rệt so với các công ty không phòng ngừa rủi ro, đặc biệt liên quan đến quy mô công ty và tỷ lệ chi trả cổ tức Cụ thể, các công ty phòng ngừa rủi ro thường có quy mô lớn hơn, cho thấy mối tương quan dương giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và quy mô công ty; tức là, công ty càng lớn thì càng có xu hướng phòng ngừa rủi ro Do đó, giả định về quy mô công ty được xác nhận là đúng trong bối cảnh các công ty Việt Nam.

Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty có phòng ngừa rủi ro cao hơn so với các công ty không thực hiện phòng ngừa Điều này cho thấy rằng những công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có nhu cầu thực hiện phòng ngừa rủi ro lớn hơn Kết quả nghiên cứu cho thấy mối tương quan dương giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và tỷ lệ chi trả cổ tức, đặc biệt là các công ty chi trả cổ tức cao khi chưa từng gặp phải tình trạng thiếu hụt thanh khoản, lại càng chú trọng đến việc phòng ngừa rủi ro.

Kết quả kiểm định cho thấy không có sự khác biệt về tính thanh khoản giữa các công ty có và không có phòng ngừa rủi ro, từ đó bác bỏ giả định về yếu tố thay thế cho quản lý rủi ro trong các công ty Việt Nam Phân tích mối tương quan cũng không hỗ trợ kết quả này, khi không có bằng chứng đáng kể giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ thanh toán nhanh và phòng ngừa rủi ro Điều này dẫn đến việc từ chối giả thuyết về chính sách tài chính thay thế cho các chiến lược quản lý rủi ro Phát hiện cho thấy rằng các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao lại thực hiện phòng ngừa rủi ro nhiều hơn, trong khi tính thanh khoản không ảnh hưởng đến quyết định này Theo nghiên cứu của Froot và cộng sự (1993), chi trả cổ tức cao và khả năng thanh khoản cao không phải là sự thay thế cho phòng ngừa rủi ro, mà là chỉ số cho tính sẵn có của các quỹ nội bộ trong công ty Mối tương quan dương giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và tỷ lệ chi trả cổ tức không phải là yếu tố cơ bản thay thế cho phòng ngừa rủi ro.

Kết quả phân tích đơn biến cho thấy các công ty phòng ngừa rủi ro có sự khác biệt trung bình so với các công ty không phòng ngừa rủi ro, nhưng kiểm định t-test cho thấy sự khác biệt này không có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Do đó, các công ty phòng ngừa rủi ro không khác biệt về mặt thống kê so với các công ty không phòng ngừa rủi ro về chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngoài, thuế và lợi ích của nhà quản lý Vì vậy, chúng ta nên từ chối các giả thuyết nghiên cứu liên quan đến tối đa hóa giá trị cổ đông và tối đa hóa lợi ích của nhà quản lý, cũng như yếu tố thay thế cho phòng ngừa rủi ro trong bối cảnh các công ty tại Việt Nam.

Mô hình hồi quy đa biến cho thấy rằng quyết định phòng ngừa rủi ro của công ty Việt Nam trong năm 2013 có mối liên hệ với tổng tài sản, tổng doanh thu và tỷ lệ chi trả cổ tức, điều này hoàn toàn phù hợp với kết quả kiểm định t-test được trình bày trong bảng 3.21 và bảng 3.23.

Bảng 3.21: Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, IEA, T, SOM, DIV năm 2013

Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2013 của các công ty phi tài chính tại Việt

Bảng 3.22: Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, IEA, T, SOM, DIV năm 2013

Bảng 3.23: Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, IES, T, SOM, DIV năm 2013

Bảng 3.24: Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, IEA, T, SOM, QR năm 2013

Nghiên cứu cho thấy các công ty lớn có xu hướng thực hiện phòng ngừa rủi ro nhiều hơn, nhưng chi phí quản lý rủi ro có thể vượt quá lợi ích mang lại, đặc biệt đối với các công ty nhỏ Điều này dẫn đến việc nhiều công ty không thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro, ngay cả khi đối diện với rủi ro tài chính Kết quả thực nghiệm cho thấy chỉ có các công ty lớn với rủi ro đáng kể mới hưởng lợi từ chương trình phòng ngừa rủi ro chính thức Khi thay thế biến tổng doanh thu bằng tổng tài sản, kết quả cho thấy tổng tài sản có ảnh hưởng rất thấp đến quyết định phòng ngừa rủi ro (P = 0.0517) Tuy nhiên, khi kết hợp với các biến khác, tổng tài sản có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê hơn (P = 0.0418) Mối quan hệ giữa quy mô công ty và quyết định phòng ngừa rủi ro được xác định là tồn tại nhưng không mạnh mẽ Đòn bẩy tài chính cũng không chứng minh được ảnh hưởng đến quyết định này, ngay cả khi thay thế biến tỷ số khả năng chi trả lãi bằng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản.

Bằng chứng thực nghiệm cho thấy kết quả không phù hợp với dự đoán từ mô hình chi phí đại diện của nợ liên quan đến mức độ bất cân xứng thông tin trong công ty, vì mối tương quan giữa biến phụ thuộc và tỷ lệ cổ phiếu do nhà đầu tư tổ chức nắm giữ là không có ý nghĩa trong việc dự đoán quyết định phòng ngừa rủi ro Điều này hoàn toàn trái ngược với dự đoán của tôi cũng như các nghiên cứu của DeMarzo và Duffie (1995), Tufano (1996) và Getzy et al (1997), những người cho rằng tỷ lệ cổ phiếu do nhà đầu tư tổ chức nắm giữ tỷ lệ thuận với thông tin có sẵn, dẫn đến mối quan hệ nghịch biến với hoạt động quản trị rủi ro; tức là các công ty có mức độ bất cân xứng thông tin cao hơn sẽ có động lực quản lý rủi ro lớn hơn.

Tỷ lệ chi phí đầu tư trên tổng tài sản là yếu tố quan trọng để kiểm soát cơ hội đầu tư của công ty Dự đoán cho thấy các công ty có biện pháp phòng ngừa rủi ro sẽ có nhiều cơ hội đầu tư hơn, như lý thuyết của Froot và cộng sự (1993) cũng như bằng chứng thực nghiệm từ Bessembinder (1991) và Nance cùng cộng sự (1993) Giả thuyết cho rằng nếu chi phí tiếp cận tài chính bên ngoài cao, các công ty sẽ thực hiện phòng ngừa rủi ro để tránh thiếu hụt quỹ, dẫn đến tăng chi phí khi tham gia thị trường vốn Tuy nhiên, kết quả từ mô hình hồi quy logit cho thấy không có mối liên hệ thống kê giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và tỷ lệ chi đầu tư trên tài sản Khi thay thế tỷ lệ chi phí đầu tư trên tài sản bằng tỷ lệ chi phí đầu tư trên tổng doanh thu, giả thuyết về chi phí tài trợ bên ngoài cũng không có ý nghĩa thống kê Những kết quả này chỉ ra rằng thị trường vốn không hoàn hảo không ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro của các công ty tại Việt Nam.

Tôi đã kiểm tra các biến đại diện khác nhau để đánh giá khả năng giải thích của nhân tố thuế được chuyển tiếp Tuy nhiên, kết quả cho thấy rằng nhân tố thuế hoàn lại năm 2013 do thua lỗ trong các năm trước không ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro của các công ty tại Việt Nam.

Biến đại diện cho lợi ích của nhà quản lý không có ý nghĩa thống kê trong các công ty phi tài chính tại Việt Nam Dự đoán rằng các nhà quản lý có khả năng đa dạng hóa giá trị tài sản kết hợp với việc nắm giữ cổ phiếu và vốn hóa các khoản thu nhập gắn liền với vị trí việc làm của họ Tuy nhiên, kết quả kiểm định cho thấy tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi nhà quản lý không ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro Do đó, cần loại bỏ giả thuyết liên quan đến việc tối đa hóa lợi ích của nhà quản lý.

Nghiên cứu cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức cao của các công ty Việt Nam không chỉ cho thấy tình trạng thanh khoản dồi dào mà còn phản ánh động lực phòng ngừa rủi ro Mặc dù có mối tương quan thống kê giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và các chính sách tài chính, nhưng khả năng thanh khoản không có ý nghĩa thống kê trong quyết định này Điều này đồng nhất với nghiên cứu của Haushalter (2000) cho rằng các công ty gặp khó khăn thanh khoản thường trả cổ tức ít hoặc không có Hơn nữa, việc thực hiện kỹ thuật phòng ngừa rủi ro có thể cải thiện tính thanh khoản, dẫn đến quyết định chi trả cổ tức cao hơn Tuy nhiên, khó khăn trong việc xác định mối quan hệ nhân quả giữa phòng ngừa rủi ro, tính thanh khoản và tỷ lệ chi trả cổ tức vẫn tồn tại Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy tỷ lệ thanh toán nhanh và tỷ lệ thanh toán hiện hành không có ý nghĩa thống kê, tương tự như nghiên cứu của Danijela Milos Sprcic và Zeljko Sevic (2012) tại Croatia và Slovenia.

Các bằng chứng từ nghiên cứu thực nghiệm đơn biến và đa biến cho thấy rằng quyết định phòng ngừa rủi ro của các công ty phi tài chính Việt Nam không bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các yếu tố như chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, sự không hoàn hảo của thị trường vốn, tài trợ bên ngoài tốn kém, thuế, lợi ích nhà quản lý và nghiệp vụ thay thế phòng ngừa rủi ro Chỉ có quy mô công ty, được đo bằng tổng doanh thu, và tỷ lệ chi trả cổ tức là có ảnh hưởng, nhưng tác động của chúng không bền vững.

KẾT LUẬN 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO

Bài nghiên cứu này sử dụng bộ dữ liệu độc đáo để kiểm tra các yếu tố quyết định việc phòng ngừa rủi ro của các công ty phi tài chính tại Việt Nam, với dữ liệu từ báo cáo tài chính giai đoạn 2011-2013 Khác với các nghiên cứu trước, nghiên cứu này mở rộng định nghĩa về phòng ngừa rủi ro, bao gồm cả công cụ phi phái sinh Kết quả từ kiểm định đơn biến và đa biến cho thấy rằng các yếu tố cơ bản khảo sát chỉ có khả năng dự đoán hạn chế trong việc giải thích quyết định quản lý rủi ro của các công ty Chỉ có giả thuyết về quy mô công ty, được đại diện bởi tổng tài sản và tổng doanh thu, có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định phòng ngừa rủi ro Mặc dù biến đại diện cho đòn bẩy tài chính và tỷ lệ chi trả cổ tức cũng ảnh hưởng đến quyết định này, nhưng sự tác động của chúng không ổn định theo thời gian nghiên cứu.

Mặc dù chi phí quản lý rủi ro cao, các công ty lớn có thể hưởng lợi từ chương trình phòng rủi ro chính thức khi lợi ích biên vượt chi phí biên, làm cho hoạt động này có giá trị kinh tế Tuy nhiên, dữ liệu nghiên cứu có ý nghĩa thống kê nhưng hỗ trợ yếu cho dự đoán của lý thuyết Các giả thuyết thực nghiệm tại Việt Nam cho thấy quy mô công ty có mối quan hệ đồng biến trong quyết định phòng ngừa rủi ro, và kết quả kiểm định về chi phí kiệt quệ tài chính được thực hiện vào năm 2011.

Nghiên cứu năm 2012 đã xác nhận giả thuyết rằng tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LDE) và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDA) có mối liên hệ chặt chẽ với quyết định phòng ngừa rủi ro, tương tự như nghiên cứu của Amrit Judge (2006) về các công ty Anh Tuy nhiên, vào năm 2013, các biến này không còn có ý nghĩa thống kê trong việc ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro Sự khác biệt này có thể do tác động của khủng hoảng kinh tế trong những năm 2011 và 2012, khiến các nhà quản lý tại Việt Nam trở nên nhạy cảm hơn với vấn đề kiệt quệ tài chính và chú trọng hơn vào việc phòng ngừa rủi ro Đến năm 2013, khi nền kinh tế Việt Nam ổn định và phát triển, các nhà quản lý ít lo ngại về chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn đến việc đòn bẩy tài chính trở nên ít quan trọng hơn trong việc phòng ngừa rủi ro cho các công ty.

Biến tỷ lệ chi phí đầu tư chia trên tổng tài sản được sử dụng để đại diện cho cơ hội đầu tư tăng trưởng không cho thấy sự khác biệt đáng kể giữa các công ty phòng ngừa rủi ro và không phòng ngừa trong kiểm định đơn biến Hơn nữa, biến này cũng không có ý nghĩa thống kê trong kiểm định đa biến, cho thấy rằng quyết định phòng ngừa rủi ro không liên quan đến các cơ hội đầu tư tăng trưởng của các công ty tại Việt Nam.

Các nhà quản lý đầu tư vào cổ phiếu của công ty không ảnh hưởng nhiều đến quyết định phòng rủi ro tại các công ty Việt Nam Thực tế, đa số nhà quản lý ở Việt Nam cũng là chủ sở hữu, dẫn đến việc họ ít có động cơ tối đa hóa lợi ích cá nhân mà thường không chú trọng đến lợi nhuận chung của công ty Điều này trái ngược với nhưng hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu của Getzy và cộng sự (1997) cùng Haushalter.

Nghiên cứu năm 2000 cho thấy không có bằng chứng cho rằng cổ phần của nhà quản lý ảnh hưởng đến việc phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp Hơn nữa, vấn đề bất cân xứng thông tin cũng không tác động đến quyết định phòng rủi ro tại các công ty Việt Nam.

Nghiên cứu này chỉ ra rằng lý thuyết phòng ngừa rủi ro hiện tại ít phù hợp với hành vi quản trị rủi ro tại các công ty ở Việt Nam, đồng thời cung cấp cái nhìn so sánh với các quốc gia trong khu vực Các quyết định về phòng ngừa rủi ro có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác ngoài những yếu tố đã được đề cập trong tài liệu quản lý rủi ro Đáng chú ý, các công ty phi tài chính tại Việt Nam chủ yếu sử dụng các công cụ quản lý rủi ro đơn giản như duy trì đòn bẩy thấp và lượng tiền mặt lớn, trong khi việc sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro vẫn còn hạn chế Ngược lại, các công ty tham gia thị trường tài chính châu Âu, đặc biệt là thị trường chứng khoán phái sinh, đã có sự phát triển đáng kể Do đó, có hy vọng rằng các công ty Việt Nam sẽ mở rộng và phát triển thị trường công cụ phái sinh trong tương lai.

Hiện nay, các ngân hàng thương mại tại Việt Nam cung cấp nhiều sản phẩm phái sinh giúp các công ty bảo hiểm rủi ro tỷ giá, bao gồm giao dịch kỳ hạn, giao dịch quyền chọn và hợp đồng tương lai Ví dụ, với dịch vụ quyền chọn, công ty có thể mua quyền chọn bán hoặc mua ngoại tệ với tỷ giá xác định trong khoảng thời gian nhất định để bảo vệ nguồn vốn và các khoản phải thu Tuy nhiên, nhiều công ty Việt Nam vẫn chưa coi trọng việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá, một phần do cơ chế chính sách tỷ giá hiện hành Tình trạng này không nên kéo dài, đặc biệt khi kinh tế thế giới còn nhiều bất ổn, vì khi Ngân hàng Nhà Nước điều chỉnh tỷ giá, các công ty sẽ cần tăng cường sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro để tránh thiệt hại.

Mặc dù bài nghiên cứu của Danijela Milos Sprcic và Zeljko Sevic (2012) đã đóng góp quan trọng trong việc thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính và khảo sát ý kiến các nhà quản lý, nhưng vẫn tồn tại nhiều hạn chế Tại Việt Nam, nhiều đối tượng khảo sát không chú trọng đến vai trò của dữ liệu khảo sát, dẫn đến việc kết quả không chính xác do tâm lý hành vi Do đó, nghiên cứu của tôi đã thay thế nguồn dữ liệu khảo sát bằng thông tin từ bảng thuyết minh báo cáo tài chính, tập trung vào mục quản lý rủi ro để phân biệt rõ ràng giữa các công ty có và không có biện pháp phòng ngừa rủi ro.

Phân tích chi tiết về mối quan hệ giữa quyết định thực hiện phòng ngừa rủi ro và các lý thuyết hiện có cho thấy sự trái ngược với dự đoán Nghiên cứu của tôi đóng góp quan trọng cho các nghiên cứu tiếp theo, giúp giải quyết các vấn đề của lý thuyết phòng ngừa rủi ro hiện tại, đặc biệt trong bối cảnh quản lý rủi ro tại các công ty Việt Nam Việc áp dụng phương pháp định tính, như nghiên cứu giải thích chuyên sâu, sẽ mở rộng lý thuyết hiện tại, kiểm định giả thuyết mới và tạo ra những kết quả tổng quát có giá trị.

Phương pháp nghiên cứu giải thích chuyên sâu sẽ giúp cung cấp một phân tích toàn diện về lý thuyết quản trị rủi ro doanh nghiệp tại các công ty Việt Nam, đồng thời tìm ra câu trả lời cho những vấn đề còn bỏ ngỏ trong nghiên cứu này.

Danh mục tài liệu tiếng Việt

Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2007 Quản trị rủi ro tài chính NXB Thống Kê

Danh mục tài liệu tiếng Anh

Allayannis, G., Ofek, E., 2001 Exchange rate exposure, hedging, and the user of foreign currency derivatives Journal of International Money and Finance, Vol.20,

Allayannis, G., Weston, J., 2001 The use of foreign currency derivatives and firm market value The Review of Financial Studies, Vol.14,No.1, pp.243–276 Allison, P.D., 1999 Comparing logit and probit coefficients across groups

Sociological Methods and Research,Vol.28, No.2, pp.186–208

Amihud, Y., Lev, B., 1981 Risk reduction as a managerial motive for conglomerate mergers Bell Journal of Economics,Vol.12, No.2,pp.605–617

Amrit Judge, 2006 Why and How UK Firms Hedge European Financial Management Journal, Vol.12, No.3, pp.407-441

Barclay, M., Smith, C., 1995b The priority structure of corporate liabilities.Journal of Finance,Vol 50,No.3, pp.899–917

Bessembinder, H., 1991 Forward contracts and firm value: investment incentive and contracting effects The Journal of Financialand Quantitative Analysis, Vol.26, No.4, pp.519–532

Breeden, D., Viswanathan, S., 1996 Why do Firms Hedge? An Asymmetric Information Model Working Paper (Duke University)

Danijela Milos Sprcic, Zeljko Sevic, 2012 Determinants of corporate hedging decision: Evidence from Croatian and Slovenian companies Research in

International Business and Finance, Vol.26, No.1, pp.1-25

DeMarzo, P.M., Duffie, D., 1995 Corporate incentives for hedging and hedge accounting Review of Financial Studies, Vol.8, No.3, pp.743–77

Froot, K.A., Scharfstein, D.S., Stein, J.C., 1993 Risk management: coordinating corporate investment and financing policies Journal of Finance, Vol.48, No.5, pp.1629–1658

Gay, G.D., Nam, J., 1998 The underinvestment problem and corporate derivatives use Financial Management, Vol.27, No.4, pp.53–69

Graham, J.R., Smith Jr., C.W., 1996 Tax incentives to hedge The Journal of Finance 54 (6), 2241–2262

Getzy, C., Minton, B.A., Schrand, C., 1997 Why firms use currency derivatives

The Journal of Finance, Vol.52, No.4, pp.1323–1354

Haushalter, G.D., 2000 Financing policy, basis risk, and corporate hedging: evidence from oil and gas producers The Journal of Finance, Vol.55, No.1, pp.107–152

MacMinn, R.D., Han, L.M., 1990 Limited liability, corporate value, and the demand for liability insurance The Journal of Risk and Insurance,Vol.57, No.4, pp.581–607

MacMinn, R.D., 1987 Insurance and corporaterisk management Journal of Risk and Insurance,Vol.54,No.4, pp.658–677

Mayers, D., Smith Jr., C.W., 1982 On thecorporate demand forinsurance.The

Journal of Business,Vol.55, No.2, pp.281–296

Mayers, D., Smith Jr., C.W.,1987 Corporate insurance and the underinvestment problem Journal of Risk andInsurance,Vol.54, No.1, pp.45–54

Myers, C.S., 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance,Vol.39,

Nance, D.R.,Smith,C.W.,Smithson, 1993.Onthe determinants of corporate hedging Journal of Finance, Vol.48, No.1, pp.267–284

Sharpe, W.F., 1964 Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk Journal of Finance, Vol.19, No.3, pp.425–442

Smith, C.W., Stulz, R.M., 1985 Thedeterminants of firms hedging policies.

Tiêu đề	Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Quyết Định Phòng Ngừa Rủi Ro Tài Chính Tại Các Công Ty Phi Tài Chính Ở Việt Nam
Tác giả	Võ Thị Mỹ Xuyên
Người hướng dẫn	GS.TS. Trần Ngọc Thơ
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp. HCM
Chuyên ngành	Tài Chính Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2014
Thành phố	Tp Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	82
Dung lượng	1,27 MB