(LUẬN văn THẠC sĩ) tác động của quản lý vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

GIỚI THIỆU

ĐẶT VẤN ĐỀ

Trong bối cảnh kinh tế khó khăn hiện nay, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều thách thức và rủi ro tiềm ẩn Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả trở thành một yếu tố quan trọng trong quản trị tài chính, thu hút sự quan tâm đặc biệt từ các nhà quản trị Hiểu rõ vai trò của quản trị vốn luân chuyển và tác động của nó đến khả năng sinh lợi giúp các nhà quản lý xây dựng chiến lược tối ưu, từ đó giúp công ty phản ứng nhanh chóng và linh hoạt trước những biến động của thị trường.

Nghiên cứu về quản trị vốn luân chuyển hiện nay rất quan trọng tại Việt Nam, đặc biệt đối với các công ty nhỏ và vừa, nơi tài sản chủ yếu là ngắn hạn và hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản Các công ty thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn dài hạn từ thị trường, dẫn đến việc nợ ngắn hạn trở thành nguồn tài trợ chính Do đó, các doanh nghiệp phải phụ thuộc vào tài trợ nội bộ, nợ ngắn hạn và tín dụng thương mại để duy trì hoạt động.

Quản trị vốn luân chuyển là một chủ đề quan trọng tại Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu hiện nay Tác giả đã chọn nghiên cứu “Tác động của quản lý vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm đóng góp cho lĩnh vực này Nghiên cứu này kỳ vọng sẽ mang lại những hiểu biết giá trị cho quản trị vốn luân chuyển tại Việt Nam.

1.2 MỤC TIÊU VÀ CÁC VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu này nhằm kiểm định mối quan hệ giữa tác động quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Việt Nam Kết quả sẽ cung cấp bằng chứng thực nghiệm, giúp các doanh nghiệp xây dựng chiến lược quản trị vốn luân chuyển hiệu quả, từ đó tăng cường khả năng sinh lợi và giảm chi phí.

Với mục tiêu nhƣ tr ên, có những vấn đề cần nghiên cứu là :

- Những nhân tố nào trong quản trị vốn luân chuyển ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi (ROA) của doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam?

- Mức độ ảnh hưởng của các nhân tố trên như thế nào đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp?

- Có sự khác biệt nào giữa các ngành trong mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi hay không ?

1.3 GIỚI HẠN VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Bài nghiên cƣ́u tâ ̣p trung vào tìm hiểu mối quan hệ giữa Kỳ phải thu khách hàng,

Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán cho nhà cung cấp và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của doanh nghiệp Bên cạnh đó, tác giả cũng xem xét các biến mở rộng như độ lớn của doanh nghiệp (SIZE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW), tỷ số nợ trên tài sản (DEBT) và tốc độ tăng trưởng GDP (GDPGR) để nghiên cứu tác động của chúng đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Việc đưa các biến này vào mô hình được coi là phù hợp.

Trong nghiên cứu này, tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp được phân tích thông qua tỷ suất sinh lợi trên tài sản Các yếu tố như kỳ phải thu khách hàng, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán cho nhà cung cấp và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được xem xét độc lập để đánh giá ảnh hưởng của chúng đến tỷ suất sinh lợi trên tài sản của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Nghiên cứu này được thực hiện trên mẫu dữ liệu của 191 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011-2015 Mẫu dữ liệu được phân chia thành 8 ngành khác nhau, bao gồm nông nghiệp, khai thác, sản xuất, xây dựng, bán lẻ, bán buôn, giao thông vận tải và dịch vụ công cộng, cùng với ngành dịch vụ.

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng với các mô hình hồi quy dữ liệu bảng, bao gồm mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), nhằm ước lượng tác động của các yếu tố như Kỳ phải thu khách hàng (AR), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (INV), Kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (AP), và Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Bên cạnh đó, nghiên cứu còn xem xét các biến mở rộng như Độ lớn của doanh nghiệp (SIZE), Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW), Tỷ số nợ trên tài sản (DEBT), và Tốc độ tăng trưởng GDP (GDPGR) để đánh giá ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả đã tính toán các biến giải thích và xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 12 Quy trình nghiên cứu bao gồm nhiều bước cụ thể để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.

Bước 1: Thống kê mô tả các biến Bước 2: Tính tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập cũng như giữa các biến

Bước 3: Thực hiện hồi quy toàn bộ mẫu dữ liệu bằng phương pháp bình phương bé nhất (LS) với mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM).

Bước 4: Thực hiện kiểm định Hausman để so sánh tính phù hợp giữa mô hình FEM và mô hình REM Bước 6: Tiến hành các kiểm định cơ bản nhằm xác định giả thuyết liên quan đến mô hình phù hợp nhất và điều chỉnh nếu cần thiết.

Bước 7: Phân tích kết quả

1.5 Ý NGHĨA CỦA NGHIÊN CỨU Ở Việt Nam, quản trị vốn luân chuyển là một chủ đề không quá mới, vấn đề này đã và đang đƣợc xem xét hằng ngày trong các quyết định của giám đốc tài chính các công ty Tuy nhiên, trong bối cảnh nền kinh tế đang gặp nhiều khó khăn, các doanh nghiệp

Trong bối cảnh Việt Nam đang đối mặt với bất ổn và rủi ro, việc nâng cao hiệu quả quản trị công ty, đặc biệt là quản trị vốn luân chuyển, trở thành một chủ đề quan trọng đối với các nhà quản trị doanh nghiệp Giai đoạn từ 2008 đến 2012 chứng kiến nhiều doanh nghiệp Việt Nam phải ngừng sản xuất hoặc gặp khó khăn, đặt ra câu hỏi về tính hiệu quả của các chiến lược tài chính trước những thách thức nghiêm trọng của nền kinh tế.

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là một thách thức lớn đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ, trong bối cảnh kinh tế hiện nay Việc tối ưu hóa khả năng sinh lợi từ vốn luân chuyển không chỉ giúp doanh nghiệp tồn tại mà còn phát triển bền vững.

Do vậy, kết quả nghiên cứu có ý nghĩa nhất định, góp phần cung cấp những thông tin có kiểm định cho các nhà quản trị tài chính công ty

1.6 BỐ CỤC CỦA LUẬN VĂN

Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu:

Chương 1 giới thiệu những vấn đề chung cho nghiên cứu như: Lý do chọn đề tài, Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, Đối tƣợng-phạm vi nghiên cứu, cùng với đó là Ý nghĩa của nghiên cứu

Chương 2: Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây

Chương 2 giới thiệu sơ lược một số lý thuyết quản trị vốn luân chuyển và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và Việt Nam

Chương 3: Dữ liệu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu

Chương 3 giới thiệu chi tiết về dữ liệu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, cách xác định giá trị các biến, các mô hình nghiên cứu và các kiểm định đƣợc sử dụng để phục vụ việc nghiên cứu

Chương 4:Kết quả nghiên cứu

Chương 4 trình bày kết quả nghiên cứu, so sánh kết quả kỳ vọng lý thuyết với kết quả chạy dữ liệu thực tế

Chương 5:Tổng kết và hạn chế của đề tài:

Chương 5 trình bày tóm tắt các kết quả mà nghiên cứu đạt được, cùng các hạn chế của nghiên cứu.

GIỚI HẠN VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Bài nghiên cƣ́u tâ ̣p trung vào tìm hiểu mối quan hệ giữa Kỳ phải thu khách hàng,

Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán cho nhà cung cấp và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đều ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của doanh nghiệp Bài nghiên cứu cũng xem xét các biến mở rộng như độ lớn của doanh nghiệp (SIZE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW), tỷ số nợ trên tài sản (DEBT) và tốc độ tăng trưởng GDP (GDPGR) để phân tích tác động đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Việc đưa các biến này vào mô hình được coi là phù hợp.

Bài nghiên cứu tập trung vào yếu tố tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp, được đo lường qua tỷ suất sinh lợi trên tài sản Nghiên cứu độc lập các tiêu chí như kỳ phải thu khách hàng, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán cho nhà cung cấp và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, nhằm đánh giá tác động của chúng đến tỷ suất sinh lợi trên tài sản của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Nghiên cứu này được thực hiện trên mẫu dữ liệu của 191 công ty phi tài chính niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011-2015 Mẫu dữ liệu được phân chia thành 8 ngành khác nhau, bao gồm nông nghiệp, khai thác, sản xuất, xây dựng, bán lẻ, bán buôn, giao thông vận tải và dịch vụ công cộng, cùng với ngành dịch vụ.

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với các mô hình hồi quy dữ liệu bảng, bao gồm mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), nhằm ước lượng tác động của các yếu tố như Kỳ phải thu khách hàng (AR), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (INV), Kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (AP), và Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Ngoài ra, nghiên cứu còn xem xét tác động của các biến mở rộng như Độ lớn của doanh nghiệp (SIZE), Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW), Tỷ số nợ trên tài sản (DEBT), và Tốc độ tăng trưởng GDP (GDPGR) đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả sử dụng công thức tính toán để xác định các biến giải thích và xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 12 Quy trình nghiên cứu được thực hiện theo các bước cụ thể.

Bước 1: Thống kê mô tả các biến Bước 2: Tính tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập cũng như giữa các biến

Bước 3: Tiến hành hồi quy toàn bộ mẫu dữ liệu bằng phương pháp bình phương bé nhất (LS) với hai mô hình chính là mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM).

Bước 4: Thực hiện kiểm định Hausman để so sánh tính phù hợp giữa mô hình FEM và REM Bước 6: Tiến hành các kiểm định cơ bản để xác định mô hình phù hợp nhất và thực hiện các điều chỉnh cần thiết nếu có.

Bước 7: Phân tích kết quả

1.5 Ý NGHĨA CỦA NGHIÊN CỨU Ở Việt Nam, quản trị vốn luân chuyển là một chủ đề không quá mới, vấn đề này đã và đang đƣợc xem xét hằng ngày trong các quyết định của giám đốc tài chính các công ty Tuy nhiên, trong bối cảnh nền kinh tế đang gặp nhiều khó khăn, các doanh nghiệp

Trong bối cảnh VN đang đối mặt với bất ổn và rủi ro, việc nâng cao hiệu quả quản trị công ty, đặc biệt là quản trị vốn luân chuyển, trở thành chủ đề quan trọng cho các nhà quản trị doanh nghiệp Giai đoạn từ năm 2008 đến 2012 chứng kiến nhiều doanh nghiệp VN phải ngừng sản xuất hoặc rơi vào khó khăn, đặt ra câu hỏi lớn về hiệu quả của các chiến lược tài chính trước những thách thức của nền kinh tế.

Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc tăng cường khả năng sinh lợi cho doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ trong bối cảnh kinh tế hiện nay Việc tối ưu hóa quy trình quản lý tài chính giúp doanh nghiệp đối phó với những thách thức và tận dụng cơ hội phát triển.

Do vậy, kết quả nghiên cứu có ý nghĩa nhất định, góp phần cung cấp những thông tin có kiểm định cho các nhà quản trị tài chính công ty

1.6 BỐ CỤC CỦA LUẬN VĂN

Ý NGHĨA CỦA NGHIÊN CỨU

Quản trị vốn luân chuyển tại Việt Nam là một chủ đề quan trọng, thường xuyên được xem xét trong các quyết định của giám đốc tài chính Trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay đang gặp nhiều khó khăn, việc quản lý hiệu quả vốn luân chuyển trở nên càng cần thiết đối với các doanh nghiệp.

Việt Nam đang đối mặt với nhiều bất ổn và rủi ro, làm cho việc nâng cao hiệu quả quản trị công ty, đặc biệt là quản trị vốn luân chuyển, trở thành chủ đề được các nhà quản trị doanh nghiệp quan tâm Giai đoạn từ năm 2008 đến 2012 chứng kiến nhiều doanh nghiệp Việt Nam phải ngừng sản xuất hoặc đóng cửa, đặt ra câu hỏi lớn về hiệu quả của các chiến lược tài chính trong bối cảnh kinh tế khó khăn.

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là một thách thức lớn đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ, trong bối cảnh kinh tế hiện nay Việc tối ưu hóa khả năng sinh lợi từ vốn luân chuyển trở thành một yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp phát triển bền vững.

Do vậy, kết quả nghiên cứu có ý nghĩa nhất định, góp phần cung cấp những thông tin có kiểm định cho các nhà quản trị tài chính công ty.

BỐ CỤC CỦA LUẬN VĂN

TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY

LÝ THUYẾT CHUNG VỀ QUẢN TRỊ VỐN DOANH NGHIỆP

Quản trị vốn lưu động là quá trình quyết định về số lượng và thành phần của tài sản ngắn hạn, cùng với cách thức tài trợ cho các tài sản này Tài sản ngắn hạn bao gồm tất cả các tài sản phục vụ cho hoạt động kinh doanh, thường có hình thức tiền mặt trong thời gian ngắn, thường là một năm, và các khoản đầu tư tạm thời có thể dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết (Raheman và Nasr, 2007).

Quản trị vốn lưu động hiệu quả yêu cầu lập kế hoạch và kiểm soát tài sản ngắn hạn cùng nợ ngắn hạn để ngăn chặn nguy cơ không đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn và tránh đầu tư quá mức vào tài sản Các khảo sát cho thấy nhà quản lý thường xuyên dành nhiều thời gian cho các quyết định liên quan đến vốn lưu động (Raheman và Nasr, 2007) Tài sản ngắn hạn là các khoản đầu tư có thể chuyển đổi nhanh chóng, trong khi nợ ngắn hạn cần được thanh toán kịp thời Do đó, quyết định về các thành phần vốn lưu động ngày càng trở nên thường xuyên và tốn thời gian hơn (Raheman và Nasr, 2007).

Quản lý vốn lưu động đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện tính thanh khoản và lợi nhuận của các công ty Nghiên cứu của Shin và Soenen (1998) cùng với Dong và Su chỉ ra rằng việc tối ưu hóa vốn lưu động không chỉ giúp doanh nghiệp duy trì khả năng chi trả ngắn hạn mà còn gia tăng hiệu quả tài chính tổng thể Sự cân bằng hợp lý giữa các yếu tố như hàng tồn kho, phải thu và phải trả có thể tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững cho doanh nghiệp.

Mục tiêu chính của các công ty là tối đa hóa lợi nhuận, nhưng đảm bảo tính thanh khoản cũng rất quan trọng Quản lý vốn lưu động không phải là một nhiệm vụ đơn giản, vì cần duy trì tính thanh khoản trong hoạt động hàng ngày trong khi vẫn đảm bảo hiệu quả và lợi nhuận Một số quyết định nhằm tối đa hóa lợi nhuận có thể làm giảm khả năng thanh khoản, trong khi việc tập trung hoàn toàn vào thanh khoản có thể làm giảm lợi nhuận tiềm năng Do đó, việc đạt được sự cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuận là rất cần thiết, và cả hai yếu tố này đều có tầm quan trọng riêng, ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty.

Vốn lưu động phản ánh khoảng thời gian giữa việc chi tiêu cho nguyên vật liệu và thu tiền từ bán thành phẩm Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả quản lý vốn lưu động của một công ty Thời gian chuyển đổi tiền mặt dài hơn đồng nghĩa với việc đầu tư vào vốn lưu động lớn hơn Một chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn không chỉ giúp tăng khả năng sinh lời mà còn giảm nhu cầu tài chính bên ngoài Do đó, việc rút ngắn thời gian chuyển đổi tiền mặt liên quan đến vốn lưu động sẽ giúp các công ty hoạt động hiệu quả hơn.

Chu kỳ chuyển đổi tiền có thể được rút ngắn bằng cách giảm thời gian luân chuyển hàng tồn kho thông qua chế biến và bán hàng nhanh chóng, giảm thời gian khoản phải thu, hoặc kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp Những biện pháp này không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động nội bộ của công ty mà còn mang lại lợi nhuận cao hơn và giá trị thị trường cao hơn.

Trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp giúp các công ty đánh giá chất lượng sản phẩm và có thể là nguồn vốn linh hoạt, giá rẻ Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc thanh toán chậm có thể dẫn đến chi phí tiềm ẩn cao, đặc biệt khi có các giảm giá cho thanh toán sớm Hơn nữa, việc giữ tiền trong vốn lưu động và đầu tư vào tài sản ngắn hạn có thể làm giảm rủi ro, nhưng cũng đồng nghĩa với lợi nhuận thu được thấp hơn.

Chu kỳ chuyển đổi tiền có thể gia tăng lợi nhuận thông qua việc duy trì hàng tồn kho lớn và chính sách tín dụng thương mại linh hoạt, giúp tăng doanh thu và giảm rủi ro hết hàng Hàng tồn kho lớn cho phép doanh nghiệp giảm thiểu nguy cơ thiếu hụt, trong khi tín dụng thương mại khuyến khích khách hàng kiểm tra chất lượng sản phẩm trước khi thanh toán Tuy nhiên, nếu chi phí đầu tư tăng nhanh hơn lợi ích từ hàng tồn kho và tín dụng, lợi nhuận có thể bị ảnh hưởng tiêu cực Rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có thể dẫn đến các vấn đề như tăng chi phí thiếu hụt, mất khách hàng tín dụng tốt và tổn hại đến uy tín tín dụng của công ty Một chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn có thể liên quan đến chi phí cơ hội cao, trong khi chu kỳ dài hơn lại gắn liền với chi phí dự trữ hàng hóa cao.

Một mức độ tối ưu của vốn lưu động đạt được sự cân bằng giữa rủi ro và hiệu quả, giúp giảm thiểu chi phí vận chuyển và chi phí cơ hội Để duy trì mức độ thích hợp cho các thành phần của vốn lưu động, như các khoản phải thu, kỳ luân chuyển hàng tồn kho và các khoản phải trả, cần có sự giám sát liên tục.

2.2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM

2.1.1 Nghiên cứu thực nghiệm cho mối quan hệ phi tuyến giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi

2.1.1.1 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ ngƣợc chiều giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty

Shin và Soenen (1998) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận công ty bằng cách phân tích dữ liệu từ 58.895 công ty Mỹ trong giai đoạn 1975-1994 Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều mạnh mẽ, cho thấy rằng các nhà quản lý có thể gia tăng giá trị cho cổ đông bằng cách giảm chu kỳ thương mại thuần xuống mức tối thiểu hợp lý.

Nghiên cứu của Wang (2001) áp dụng hệ số tương quan Pearson và hồi quy dữ liệu chéo trên 1.555 công ty Nhật Bản và 379 công ty Đài Loan trong giai đoạn 1985-1996 nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển, hiệu quả hoạt động và giá trị công ty Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và hiệu quả hoạt động là ngược chiều, nhạy cảm với yếu tố ngành Các công ty có giá trị cao (Tobin q>1) có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt thấp hơn đáng kể so với các công ty có giá trị nhỏ hơn (Tobin q≤1) Những phát hiện này chỉ ra rằng quản trị vốn luân chuyển tích cực không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động và tính thanh khoản mà còn thường liên quan đến giá trị công ty cao hơn ở cả hai quốc gia, mặc dù có sự khác biệt trong cấu trúc và hệ thống tài chính.

Deloof (2003) đã áp dụng hệ số tương quan Pearson và hồi quy OLS trên mẫu 1.009 công ty phi tài chính lớn ở Bỉ trong giai đoạn 1992-1996 để phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa tổng thu nhập hoạt động và quản trị vốn luân chuyển, chỉ ra rằng các nhà quản lý có thể tăng lợi nhuận bằng cách giảm thiểu số ngày phải thu và hàng tồn kho Ngược lại, mối quan hệ ngược chiều giữa số ngày phải trả và lợi nhuận của công ty cho thấy rằng những công ty có lợi nhuận thấp thường mất nhiều thời gian hơn để thanh toán nợ.

Bài nghiên cứu của Garcia-Teruel và Solano (2007) đã phân tích dữ liệu bảng của 8.872 công ty vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha trong giai đoạn 1996-2002, sử dụng các mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên và cố định cùng với phân tích đa biến Nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển, bao gồm số ngày khoản phải thu, số ngày khoản phải trả, số ngày hàng tồn kho và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, lên lợi nhuận, cụ thể là tỷ suất sinh lợi trên tài sản Điểm khác biệt của nghiên cứu này là tập trung vào doanh nghiệp nhỏ và vừa, nhấn mạnh vai trò quan trọng của quản trị vốn luân chuyển trong các công ty này Ngoài ra, nghiên cứu còn kiểm định tính nội sinh để đảm bảo rằng mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận là chính xác, không bị ảnh hưởng ngược lại Kết quả tìm thấy phù hợp với các nghiên cứu trước đó về các công ty lớn.

Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều đáng kể giữa lợi nhuận và số ngày khoản phải thu, số ngày hàng tồn kho cũng như chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Điều này nhấn mạnh rằng các công ty vừa và nhỏ cần chú trọng vào quản trị vốn luân chuyển để tạo ra giá trị, thông qua việc giảm số ngày hàng tồn kho, số ngày khoản phải thu và rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến mức tối thiểu hợp lý Tuy nhiên, tác động của số ngày phải trả lên lợi nhuận chưa thể xác nhận, do mối quan hệ này có thể không còn ý nghĩa khi kiểm soát các vấn đề nội sinh có thể phát sinh.

Ching, Novazzi, và Gerab (2011) đã sử dụng hồi quy đa biến tuyến tính và phương pháp ANOVA để nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Brazil trong giai đoạn 2005-2009 Các công ty được phân loại thành hai nhóm: thâm dụng vốn luân chuyển và thâm dụng vốn cố định Mục tiêu nghiên cứu là xác định sự khác biệt về lợi nhuận và quản trị vốn luân chuyển giữa hai nhóm, đồng thời xem xét biến nào có tác động lớn nhất đến lợi nhuận Nghiên cứu tập trung vào các biến độc lập như chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, số ngày hàng tồn kho bình quân, tỷ lệ nợ, số ngày vốn luân chuyển và số ngày khoản phải thu bình quân, và ảnh hưởng của chúng đến tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS), tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) Kết quả cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tỷ lệ nợ và lợi nhuận Đối với các công ty thâm dụng vốn luân chuyển, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và số ngày hàng tồn kho có tác động mạnh đến ROS, trong khi số ngày tồn kho là biến quan trọng nhất ảnh hưởng đến ROA Ngược lại, đối với các công ty thâm dụng vốn cố định, số ngày vốn luân chuyển trung bình ảnh hưởng mạnh đến ROS, còn tỷ lệ nợ tác động lớn đến ROA Trong cả hai nhóm, mối quan hệ giữa các biến giải thích và ROE không có ý nghĩa thống kê Nghiên cứu này nhấn mạnh rằng quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng đối với cả hai nhóm công ty, với quản trị hàng tồn kho và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tối ưu mang lại lợi nhuận cao hơn cho các công ty thâm dụng vốn luân chuyển, trong khi số ngày vốn luân chuyển và tỷ lệ nợ mang lại lợi nhuận tốt hơn cho các công ty thâm dụng vốn cố định.

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Quy trình chọn mẫu nghiên cứu

Quá trình chọn mẫu để thu được 191 công ty niêm yết trên cả hai sàn giao dịch chứng khoán được thực hiện qua nhiều bước cụ thể.

Bước đầu tiên là truy cập vào danh sách các công ty niêm yết trên website của Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Từ đó, tiến hành lập danh sách tất cả các công ty cùng mã chứng khoán có hoạt động giao dịch từ năm.

Bước 2: Kiểm tra nhóm ngành của các công ty này để chọn ra các công ty phi tài chính

Bước 3: Kiểm tra báo cáo tài chính của các công ty để xác định xem có đủ dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu hay không Tiến hành loại bỏ những công ty không cung cấp đủ thông tin về các biến trong khoảng thời gian từ năm 2011 trở đi.

MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Việc áp dụng mô hình hồi quy được khởi nguồn từ các nghiên cứu thực nghiệm trước đây của các tác giả toàn cầu Dựa trên những nghiên cứu này, tác giả đã xác định mô hình nghiên cứu trong luận văn, bao gồm bốn phương trình.

The study examines the factors influencing Return on Assets (ROA) through four distinct models Each model incorporates various independent variables, including accounts receivable (AR), investments (INV), accounts payable (AP), and cash conversion cycle (CCC), alongside control variables such as firm size (SIZE), sales growth (SGROW), debt (DEBT), and GDP growth rate (GDPGR) The models are structured to analyze the impact of these variables on ROA, while accounting for individual and time-specific effects The equations highlight the significance of financial metrics in understanding a firm's performance and profitability.

Trong mô hình, β0 biểu thị giá trị trung bình của ROA khi tất cả các yếu tố đều bằng 0, trong khi βi cho biết mức tăng hoặc giảm trung bình của ROA khi yếu tố i tăng thêm 1 đơn vị, với điều kiện các yếu tố khác giữ nguyên.

3.2.1 Mô tả biến trong mô hình

Các biến tác giả sử dụng trong bài nghiên cứu này dựa trên bài nghiên cứu

“Effect of working capital management on SME profitability” của nhóm tác giả Pedro

Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez-Solano (2007)

Theo đó, các biến sử dụng trong mô hình bao gồm:

Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) là biến phụ thuộc trong mô hình, đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của một công ty ROA được tính bằng cách chia lợi nhuận ròng cho tổng tài sản, giúp phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp từ tài sản mà họ sở hữu.

Theo Padachi (2006) cho rằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) là một chỉ số hữu ích hơn vì nó phản ánh mối quan hệ giữa lợi nhuận của công ty và tài sản cơ sở của nó Nghiên cứu của Samiloglu và Demirgunes (2008), Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007), cùng với Nazir và Afza (2009), Uyar (2009) cũng đã sử dụng ROA làm biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu của họ.

(1) Kỳ phải thu khách hàng (AR): biến này đại diện cho số ngày trung bình mà doanh nghiệp có thể thu hồi các khoản phải thu từ khách hàng

(2) Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV): biến này đại diện cho số ngày trung bình tồn kho tại doanh nghiệp

(3) Kỳ phải trả người bán (AP): biến này đại diện cho thời gian trung bình để doanh nghiệp trả cho nhà cung ứng sản phẩm

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) là một chỉ tiêu quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển CCC đo lường thời gian từ khi mua nguyên vật liệu, qua quá trình chuyển đổi thành phẩm, đến khi bán sản phẩm và thu hồi khoản phải thu Chỉ tiêu này được tính bằng tổng số ngày phải thu khách hàng và số ngày luân chuyển hàng tồn kho, sau đó trừ đi số ngày phải trả người bán.

(5) Quy mô doanh nghiệp (SIZE): đƣợc đo bằng log của Tổng tài sản

(6) Tốc độ tăng doanh thu (SGROW)

(7) Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DEBT)

(8) Tốc độ tăng GDP (GDPGR): phản ánh điều kiện kinh tế tác động đến khả năng sinh lợi của công ty

Bảng 3.1 TỔNG HỢP CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH Các biến Ký hiệu Đơn vị Công thức tính

Tỷ suất sinh lợi trên tài sản ROA % ROA= (Lợi nhuận sau thuế/

Kỳ phải thu khách hàng AR Ngày AR= (Bình quân khoản phải thu/Doanh thu bán hàng)*365

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho INV Ngày INV= (Bình quân hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán)*365

Kỳ phải trả người bán AP Ngày AP= (Bình quân khoản phải trả/

Giá vốn hàng bán)*365 Chu kỳ chyển đổi tiền mặt CCC Ngày CCC= AR+INV-AP Quy mô doanh nghiệp SIZE SIZE = Log Tổng tài sản

Tốc độ tăng doanh thu SGROW % SGROW = ((Doanh thu năm t –

Doanh thu năm (t-1))/Doanh thu năm (t-1))*100%

Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản DEBT DEBT = Tổng nợ/ Tổng tài sản

Tốc độ tăng GDP GDPGR % GDPGR= ((GDP theo giá so sánh năm t – GDP theo giá so sánh năm (t-1))/ GDP theo giá so sánh năm (t-1))*100%

(Nguồn: tác giả tổng hợp dựa vào bài nghiên cứu trước đó của Nhóm tác giả Pedro

Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez-Solano (2007)

3.2.2 Các giả thiết nghiên cứu và kỳ vọng dấu Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (ROA) được kỳ vọng là tương quan nghịch với số ngày thu tiền bình quân các khoản phải thu từ khách hàng (AR): Số ngày phải thu tiền từ khách hàng càng nhỏ chứng tỏ tốc độ thu hồi nợ của doanh nghiệp càng nhanh, khả năng chuyển đổi các khoản phải thu sang tiền mặt càng cao Điều này giúp cho doanh nghiệp nâng cao lƣợng tiền mặt, tạo ra sự chủ động trong việc tài trợ nguồn vốn lưu động trong sản xuất Ngược lại, nếu số ngày phải thu tiền càng cao, lúc này doanh nghiệp bị chiếm dụng vốn, lƣợng tiền mặt sẽ ngày càng giảm, làm giảm sự chủ động của doanh nghiệp trong việc tài trợ vốn lưu động trong sản xuất và doanh nghiệp có thể sẽ phải vay ngân hàng để tài trợ thêm nguồn vốn lưu động này Kỳ vọng này dựa trên nghiên cứu của Mathuva (2009)

Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (ROA) có mối quan hệ nghịch với số ngày tồn kho bình quân (INV); số ngày tồn kho càng thấp cho thấy doanh nghiệp bán hàng nhanh và giảm thiểu rủi ro Khi số ngày tồn kho giảm, doanh nghiệp ít gặp phải tình trạng hàng tồn kho ứ đọng, từ đó giảm nguy cơ giảm giá và chi phí lưu trữ Nghiên cứu của Mathuva (2009) cũng khẳng định mối liên hệ này.

Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (ROA) có mối quan hệ nghịch với số ngày phải trả bình quân (AP), tức là các công ty có ROA thấp thường phải chờ lâu hơn để thanh toán hóa đơn mua hàng Theo Deloof (2003), thực tế này cho thấy rằng việc kéo dài thời gian thanh toán cho người bán có thể ảnh hưởng tiêu cực đến uy tín của công ty, từ đó tác động đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, như được chỉ ra bởi Nobanee (2011).

Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (ROA) thường có mối tương quan nghịch với số ngày chuyển đổi tiền mặt (CCC) Cụ thể, chu kỳ luân chuyển tiền ngắn hơn giúp doanh nghiệp tái tạo tiền nhanh hơn, từ đó nâng cao khả năng sinh lợi Ngược lại, thời gian thanh toán kéo dài sẽ làm giảm uy tín của công ty trên thị trường và ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.

Tác giả sử dụng các biến kiểm soát như tốc độ tăng trưởng của GDP (GDPGR), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW), quy mô doanh nghiệp (SIZE) và tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DEBT) để phân tích ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty Những biến này được cho là có tác động đáng kể đến hiệu quả kinh doanh.

Dựa vào các kết quả nghiên cứu trước đây và kỳ vọng của bài nghiên cứu, tác giả đƣa ra các giả thuyết nghiên cứu nhƣ bảng 3.2:

Bảng 3.2 : TỔNG HỢP CƠ SỞ THƢ̣C NGHIỆM CHO CÁC GIẢ THIẾT

NGHIÊN CƢ́U Giả thiết Kỳ vọng dấu

Kỳ thu tiền bình quân (AR) có tương quan nghi ̣ch với tỷ suất sinh lơ ̣i trên tài sản (ROA)

- Nhóm tác giả Pedro Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez-Solano (2007)

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân (INV) có tương quan nghịch với tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA)

Kỳ thanh toán tiền bình quân (AP) có tương quan nghịch với tỷ suất sinh lơ ̣i trên tài sản (ROA)

- Mathuva (2009) Chu kỳ chuyển đổi ti ền mă ̣t

(CCC) có tương quan nghịch với tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA)

(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)

3.2.3 Thực hiện các kiểm định

Kiểm định Hausman, hay còn gọi là kiểm định Wu-Hausman, là một phương pháp thống kê do De-Min Wu và Jerry A Hausman phát triển Kiểm định này đánh giá sự phù hợp của một ước lượng so với một ước lượng khác, giúp xác định xem mô hình thống kê có phù hợp với bộ dữ liệu hay không Trong nghiên cứu này, kiểm định Hausman được áp dụng để so sánh sự phù hợp giữa mô hình REM và mô hình FEM với dữ liệu nghiên cứu.

Kiểm định Hausman được thực hiện với giả thuyết:

H 0 : ƣớc lƣợng của REM và FEM không khác nhau

H1: Sự khác biệt giữa ước lượng của REM và FEM Khi giả thuyết H0 bị bác bỏ và giả thuyết H1 được chấp nhận, điều này cho thấy mô hình REM không phù hợp, trong khi mô hình FEM lại phù hợp với bộ dữ liệu nghiên cứu.

Kiểm định Hausman được thực hiện thông qua việc tính toán giá trị thống kê Chi-bình phương và giá trị p-value tương ứng Nếu giá trị Chi-bình phương có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% (p-value nhỏ hơn 0.05), giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, dẫn đến việc không sử dụng mô hình REM mà thay vào đó là mô hình FEM.

3.2.3.2 Kiểm định phương sai thay đổi

Hiện tượng phương sai thay đổi xảy ra khi các sai số ngẫu nhiên có phương sai khác nhau theo từng quan sát, thường do bản chất của các mối quan hệ kinh tế, công cụ và kỹ thuật thu thập, xử lý dữ liệu hoặc do mô hình hồi quy xác định sai Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng phần mềm Stata 12 để phát hiện hiện tượng phương sai thay đổi.

Kiểm định phương sai thay đổi được thực hiện với giả thuyết:

H 0 : Không có tồn tại phương sai thay đổi

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

GIỚI THIỆU MẪU NGHIÊN CỨU, THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN

4.1.1 Mô tả mẫu nghiên cứu

Dựa trên dữ liệu thu thập từ 191 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, tác giả đã phân loại mẫu thành 8 ngành khác nhau Cụ thể, có 6 công ty hoạt động trong lĩnh vực nông nghiệp, 6 công ty thuộc lĩnh vực khai thác mỏ, 81 công ty trong lĩnh vực sản xuất, 55 công ty trong lĩnh vực xây dựng, và 7 công ty thuộc lĩnh vực bán lẻ.

Trong tổng số 36 công ty, có 13 công ty hoạt động trong lĩnh vực bán buôn, 8 công ty trong lĩnh vực giao thông vận tải và dịch vụ công cộng, và 15 công ty còn lại thuộc lĩnh vực dịch vụ Ngành sản xuất chiếm tỷ trọng cao nhất với 42,41%, tiếp theo là ngành xây dựng với 28,8%, trong khi ngành nông nghiệp và khai thác mỏ có tỷ trọng thấp nhất, chỉ đạt 3,14%.

Bảng 4.1 : SỐ LƢỢNG DOANH NGHIỆP THEO NHÓM NGÀNH KINH TẾ

Ngành cấp 2 Số DN Tỉ lệ (%) Tần suất tích lũy(%)

Giao thông vận tải và dịch vụ công cộng 8 4,19 92,15

(Nguồn: tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu)

4.1.2 Giá trị trung bình của biến nghiên cứu theo nhóm ngành, qua các năm

Số liệu tính toán đƣợc từ dữ liệu nhƣ sau:

Bảng 4.2: GIÁ TRỊ TRUNG BÌNH CỦA CÁC BIẾN CHIA THEO NHÓM

NGÀNH KINH TẾ ROA

Giao thông vận tải và dịch vụ công cộng 7,46 26,91 17,23 30,76 13,38

Về Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA):

Trong giai đoạn trên, ngành nông nghiệp ghi nhận tỷ suất sinh lợi trên tài sản cao nhất với mức 11,46% Ngành giao thông vận tải và dịch vụ công cộng theo sau với tỷ suất 7,46% Ngược lại, ngành xây dựng có tỷ suất sinh lợi thấp nhất, chỉ đạt 1,94%.

Kỳ thu tiền bình quân (AR) cho thấy ngành bán lẻ có thời gian thu hồi khoản phải thu ngắn nhất, trung bình chỉ trên 22 ngày Ngược lại, các công ty xây dựng lại có thời gian thu hồi dài nhất, vượt quá 172 ngày Các công ty trong nhóm ngành dịch vụ cũng có thời gian thu hồi kéo dài, với trung bình hơn 90 ngày.

Về Kỳ ngày tồn kho bình quân (INV):

Hàng tồn kho trong ngành xây dựng có thời gian lưu trữ trung bình dài nhất, lên đến hơn 454 ngày, trong khi ngành nông nghiệp theo sau với thời gian lưu trữ cũng đáng kể.

219 ngày Trong khi đó ngành giao thông vận tải và dịch vụ công cộng có số ngày hàng lưu kho thấp nhất (hơn 17 ngày)

Kỳ thanh toán tiền bình quân (AP) cho thấy rằng ngành bán buôn có số ngày phải trả ngắn nhất với hơn 27 ngày, trong khi ngành bán lẻ có thời gian trả nợ là hơn 29 ngày Ngược lại, các công ty trong lĩnh vực xây dựng và dịch vụ có thời gian thanh toán cho nhà cung cấp lâu nhất, lần lượt là 112 ngày và 74 ngày.

Về Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC):

Nông nghiệp Khai thác mỏ Sản xuất Xây dựng Bán lẻ Bán buôn GVVT và DVCCDịch vụ

Theo thời gian trung bình, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt trong ngành giao thông vận tải và dịch vụ công cộng là thấp nhất, chỉ hơn 13 ngày Ngược lại, các doanh nghiệp trong ngành xây dựng và nông nghiệp phải mất nhiều thời gian hơn để tạo ra tiền mặt, với 514 ngày cho ngành xây dựng và 244 ngày cho ngành nông nghiệp Điều này cho thấy hai ngành này cần nguồn tài trợ kinh phí cho hoạt động của mình nhiều hơn và trong thời gian dài hơn.

Bảng 4.3: GIÁ TRỊ TRUNG BÌNH CỦA CÁC BIẾN QUA CÁC NĂM Năm ROA AR INV AP CCC SIZE SGROW DEBT GDPGR

Tác giả nhận thấy rằng tỷ suất sinh lợi bình quân (ROA) cao nhất vào năm 2011 đạt 5,2%, trong khi thấp nhất là 4,05% vào năm 2012 Từ năm 2008, khủng hoảng tài chính toàn cầu đã tác động tiêu cực đến các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ Các biến độc lập như số ngày phải thu bình quân, số ngày hàng tồn kho, số ngày phải trả người bán và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đều tăng mạnh trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế từ 2011-2013, sau đó giảm vào năm 2014 và tăng trở lại vào năm 2015 Tình hình này cho thấy doanh nghiệp gặp khó khăn trong tiêu thụ hàng hóa và thiếu vốn lưu động, dẫn đến sự sụt giảm tỷ suất sinh lợi trong giai đoạn này.

Bảng 4.4 CÁC CHỈ TIÊU THỐNG KÊ MÔ TẢ Các biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn P50

(Nguồn : tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu)

Bảng 4.4 cung cấp số liệu thống kê mô tả về các biến trong nghiên cứu từ 191 công ty phi tài chính niêm yết trong giai đoạn 2011-2015 Các doanh nghiệp này đạt tỷ suất sinh lợi nhuận trên tài sản hàng năm khoảng 4,56%, với trung vị là 3,08% Kỳ phải thu khách hàng trung bình là 89 ngày (trung vị 58 ngày), trong khi kỳ luân chuyển hàng tồn kho có số ngày lưu trữ trung bình là 211 ngày, với trung vị là 97 ngày.

Thời gian kỳ luân chuyển tiền mặt trung bình là 239 ngày, với trung vị là 124 ngày, trong khi thời gian trung bình là 61 ngày và trung vị là 40 ngày Qui mô công ty trung bình đạt 11,9% với độ lệch chuẩn thấp chỉ 0,6% Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình là 10,17%, trung vị là 6,97%, tuy nhiên có sự biến động lớn với độ lệch chuẩn 36,34% Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đạt 1,31%, cũng có biến động mạnh với độ lệch chuẩn là 10,07%.

MA TRẬN TƯƠNG QUAN

Ma trận tương quan giữa các biến như bảng 4.5 sau:

Bảng 4.5: MA TRẬN TƯƠNG QUAN

ROA AR INV AP CCC SIZE SGROW DEBT GDPGR

Bảng kết quả cho thấy mối tương quan đối với các biến được định nghĩa trong mô hình như sau:

Về mối tương quan giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc:

Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối tương quan ngược giữa kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thanh toán cho nhà cung cấp và chu kỳ luân chuyển tiền mặt với tỷ suất sinh lợi trên tài sản Việc giảm số ngày phải thu, thời gian lưu kho, thời gian thanh toán hóa đơn và chu kỳ luân chuyển tiền mặt có thể làm tăng tỷ suất sinh lợi trên tài sản của công ty.

Tác giả phát hiện ra mối tương quan tích cực giữa quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu và tốc độ tăng trưởng GDP với tỷ suất sinh lợi trên tài sản Đồng thời, có mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ số nợ trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản.

Về mối tương quan giữa các biến độc lập :

Ma trận cho thấy hệ số tương quan cao (0,98) giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và số ngày hàng tồn kho, mặc dù hai biến này được thể hiện trong hai mô hình khác nhau Do đó, có thể kết luận rằng chưa có dấu hiệu đa cộng tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình.

Bảng phân tích tương quan cung cấp cái nhìn sơ bộ về mối tương quan giữa các yếu tố, nhưng không đủ đáng tin cậy để đưa ra nhận định về mối quan hệ tác động lên quản trị vốn luân chuyển Do đó, nghiên cứu tiếp tục thực hiện phân tích hồi quy để làm rõ hơn mối quan hệ này Bên cạnh đó, việc kiểm tra đa cộng tuyến tính nhân tử phóng đại phương sai (VIF) cho từng biến độc lập cho thấy tất cả các giá trị VIF đều nhỏ hơn 10, xác nhận rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra giữa các biến trong mô hình.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Với mô hình nghiên cứu cụ thể nhƣ sau :

ROA it =β 0 + β 1 AR it + β 2 SIZE it + β 3 SGROW it + β 4 DEBT it + β 5 GDPGR it +η i +λ t +ε it

ROA it =β 0 + β 1 INV it + β 2 SIZE it + β 3 SGROW it + β 4 DEBT it + β 5 GDPGR it +η i +λ t +ε it

ROA it =β 0 + β 1 AP it + β 2 SIZE it + β 3 SGROW it + β 4 DEBT it + β 5 GDPGR it +η i +λ t +ε it

ROA được xác định qua mô hình hồi quy: ROA it = β0 + β1 CCC it + β2 SIZE it + β3 SGROW it + β4 DEBT it + β5 GDPGR it + ηi + λt + εit Tác giả thực hiện hồi quy theo mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và sử dụng kiểm định Hausman để xác định xem mô hình này có phù hợp với dữ liệu tại Việt Nam hay không, so với mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Cuối cùng, hồi quy được thực hiện với mô hình phù hợp nhất đã được lựa chọn, sử dụng phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS) như trong các nghiên cứu trước đó.

Bên ca ̣nh đó , cũng xem xét mô hình có vi phạm các vấn đề nô ̣i sinh hay không và khắc phục nếu có

4.3.1 Phân ti ́ch hồi quy

Phân tích hồi quy trong bài viết này được chia thành hai phần: Phần đầu tiên tập trung vào việc phân tích kết quả định lượng cho toàn bộ mẫu, trong khi phần thứ hai sẽ xem xét kết quả hồi quy của mô hình 4, nhằm xác định mô hình tốt nhất cho các ngành.

4.3.1.1 Kết quả hồi quy theo mô hình FEM và REM cho toà n mẫu

Tác giả đã tiến hành hồi quy cho toàn bộ mẫu bằng hai mô hình: hiệu ứng cố định (FEM) và hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Kết quả hồi quy của cả hai mô hình được trình bày trong Bảng 4.3, sử dụng phương pháp LS.

Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4 Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4

Ghi chú : *,**,*** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%,5%,1%

Các số trong ngoặc là chỉ số t -statistic

TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com

Kết quả từ bảng cho thấy, khi áp dụng phương pháp hiệu ứng cố định (FEM), chỉ biến độc lập AP đạt ý nghĩa ở mức 10% Ngược lại, khi sử dụng phương pháp hiệu ứng ngẫu nhiên, biến độc lập AR và AP trong mô hình 1 và mô hình 3 đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, trong khi các biến còn lại không đạt ý nghĩa.

4.3.1.2 Kiểm định sự khác biệt giữa FEM và REM

Sau khi thực hiện phân tích hồi quy, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp và giải quyết các vấn đề liên quan đến mô hình Kết quả kiểm định Hausman cho thấy

Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4

Kết quả cho thấy giá trị p-value của Chi-bình phương nhỏ hơn 0,05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1, từ đó lựa chọn mô hình FEM Điều này chỉ ra rằng trong thị trường Việt Nam, các đặc điểm riêng của các công ty có ảnh hưởng đến các biến giải thích trong mô hình Mô hình FEM giúp tách biệt các đặc điểm này khỏi các biến giải thích, cho phép ước lượng chính xác hơn về tác động của các biến giải thích lên biến phụ thuộc.

4.31.3 Kiểm định phương sai thay đổi

Trong phần mềm Stata 12, sử dụng lệnh xttest3 để kiểm định phương sai thay đổi lần lƣợt cho 4 mô hình trên có kết quả nhƣ sau:

Kết quả phân tích cho thấy giá trị p-value nhỏ hơn 0,05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Do đó, giả thuyết H1 được chấp nhận, cho thấy có sự tồn tại của phương sai thay đổi.

4.3.1.4 Kiểm định hiện tượng tự tương quan

Trong phần mềm Stata 12, sử dụng lệnh xtserial để kiểm định tự tương quan lần lƣợt cho 4 mô hình trên có kết quả nhƣ sau:

Kết quả cho thấy p-value nhỏ hơn 0,05, do đó giả thuyết H0 bị bác bỏ và giả thuyết H1 được chấp nhận, điều này xác nhận sự tồn tại của hiện tượng tự tương quan.

Tác giả áp dụng phương pháp bình hồi quy có trọng số (FGLS) để giải quyết vấn đề vi phạm giả thiết phương sai của sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan trong nghiên cứu.

Bảng 4.7 : KẾT QUẢ HỒI QUY CÓ TRỌNG SỐ

Biến phụ thuô ̣c R OA Phương pháp (FGLS)

Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4

Ghi chú : *,**,*** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%,5%,1%

Các số trong ngoặc là chỉ số t-statistic

Với mức ý nghĩa 1% tất cả các biến độc lập đều có ý nghĩa trong mô hình Từ đó ta có mô hình nghiên cứu thực nghiệm sau:

ROA= -8,733 – 0,0152AR + 1,461SIZE + 0,00944SGROW – 6,494DEBT + 0,000793 GDPGR

ROA= -8,029 – 0,00151INV + 1,323SIZE + 0,0132SGROW – 6,560DEBT + 0,00619 GDPGR

ROA= -9,631 – 0,0215AP + 1,568SIZE + 0,0100SGROW – 7,270DEBT + 0,0051 GDPGR

ROA= -8,181 – 0,00156CCC + 1,338SIZE + 0,0128SGROW – 6,495DEBT + 0,00554 GDPGR

Tỷ suất sinh lợi có mối tương quan nghịch với kỳ thu tiền khách hàng bình quân; cụ thể, khi kỳ thu tiền khách hàng bình quân tăng thêm 1 ngày, tỷ suất sinh lợi sẽ giảm 0,0152%.

Quy mô (Size) doanh nghiệp có tương quan đồng biến với tỷ suất sinh lợi cứ 1% doanh thu tăng thêm sẽ giúp cho tỷ suất sinh lợi tăng thêm 1,461%

Tốc độ tăng doanh thu có mối quan hệ tích cực với tỷ suất sinh lợi; cụ thể, mỗi 1% doanh thu tăng thêm sẽ góp phần làm tăng tỷ suất sinh lợi lên 0,00944%.

Tỷ số nợ trên tổng tài sản có mối quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi; cụ thể, khi tỷ số nợ tăng 1%, tỷ suất sinh lợi sẽ giảm 6,494%.

Tốc độ tăng trưởng GDP không có ý nghĩa thống kê

Mối tương quan nghịch biến giữa tỷ suất sinh lợi với kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân tăng lên 1 ngày sẽ làm tỷ suất sinh lợi giảm 0,00151%

Tốc độ tăng doanh thu có mối quan hệ đồng biến với tỷ suất sinh lợi; cụ thể, mỗi 1% tăng thêm trong doanh thu sẽ dẫn đến tỷ suất sinh lợi tăng thêm 0,0132%.

Tỷ số nợ trên tổng tài sản có mối quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi; cụ thể, khi tỷ số nợ tăng 1%, tỷ suất sinh lợi sẽ giảm 6,56%.

Tốc đô ̣ tăng trưởng GDP không có ý nghĩa thống kê

Có mối quan hệ nghịch biến giữa tỷ suất sinh lợi và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp bình quân; cụ thể, nếu kỳ thanh toán cho nhà cung cấp bình quân tăng thêm 1 ngày, tỷ suất sinh lợi sẽ giảm 0,0215%.

Tiêu đề	Tác Động Của Quản Lý Vốn Luân Chuyển Đến Khả Năng Sinh Lợi Của Doanh Nghiệp Được Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Phạm Thị Hồng Nga
Người hướng dẫn	TS. Mai Thanh Loan
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2016
Thành phố	Tp.Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	94
Dung lượng	1,67 MB