TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG OTC
Khái niệm
Thị trường OTC, hay còn gọi là "Thị trường qua quầy", là một phần quan trọng của thị trường chứng khoán, đóng vai trò tổ chức thị trường thứ cấp cho các giao dịch chứng khoán Đây là loại thị trường chứng khoán đầu tiên trong lịch sử phát triển của ngành này, nơi các giao dịch được thực hiện trực tiếp tại các quầy của ngân hàng hoặc công ty chứng khoán, không cần qua trung gian môi giới để đấu giá tập trung.
Thị trường OTC là một phần quan trọng của thị trường chứng khoán, phát triển song song với các Sở giao dịch chứng khoán Khác với thị trường tập trung, thị trường OTC chủ yếu dựa vào cơ chế xác lập giá thông qua thương lượng và thoả thuận, với hàng hoá đa dạng Do đó, thị trường OTC đóng vai trò hỗ trợ thiết yếu cho thị trường chứng khoán tập trung, góp phần vào cấu trúc tổng thể của thị trường tài chính.
Thị trường chứng khoán bao gồm bốn hình thức tổ chức chính: thị trường OTC, thị trường Sở giao dịch, thị trường thứ ba và thị trường Private.
Thị trường Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) là nơi giao dịch chứng khoán tại các sàn giao dịch tập trung hoặc qua hệ thống máy tính Các chứng khoán được niêm yết tại SGDCK thường là của những công ty lớn và danh tiếng, đáp ứng các tiêu chuẩn niêm yết nghiêm ngặt do SGDCK quy định.
Thị trường OTC, theo định nghĩa và thực tế tổ chức thị trường chứng khoán tại Mỹ, là một phương thức giao dịch thứ cấp khác ngoài Sở giao dịch chứng khoán Đây là nơi các nhà tạo lập thị trường ở các địa điểm khác nhau có sẵn chứng khoán để mua bán trực tiếp, không qua Sở giao dịch, dành cho những người chấp nhận giá của họ Chứng khoán trên thị trường OTC chủ yếu là của các công ty tăng trưởng và công ty công nghệ cao.
Thị trường thứ ba là nơi giao dịch các chứng khoán đích danh và giao dịch khối Các chứng khoán đích danh thường có điều kiện chuyển nhượng đặc biệt và không được đăng ký tại các thị trường chính thức Đối với giao dịch khối, các sở giao dịch thường đặt giới hạn về khối lượng, ví dụ như tại SGDCK New York, các giao dịch có khối lượng trên 10.000 chứng khoán được coi là giao dịch khối.
Thị trường Private là nơi giao dịch cổ phiếu của các công ty cổ phần nội bộ, với tính thanh khoản kém và chủ yếu diễn ra giữa các cổ đông cũ Do đó, giá trị cổ phiếu thường không phản ánh đúng giá trị thực của công ty, dẫn đến rủi ro thanh khoản cao Tuy nhiên, các công ty này ít phải đối mặt với xung đột lợi ích giữa các nhóm cổ đông, giúp hoạt động ổn định hơn Gần đây, nhiều tổ chức đầu tư mạo hiểm đã tìm cách mua cổ phiếu của các công ty tiềm năng, tham gia quản lý và tái cấu trúc vốn, nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động trước khi bán lại trên thị trường Sở giao dịch hoặc thị trường OTC.
Đặc điểm của thị trường OTC
Thị trường OTC ở mỗi quốc gia có những đặc điểm riêng, nhưng chủ yếu được xây dựng theo mô hình NASDAQ của Mỹ Thị trường OTC diễn ra tại các điểm giao dịch của ngân hàng và công ty chứng khoán, với nỗ lực tập trung hóa hoạt động giao dịch qua trung tâm OTC để tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư Hệ thống mạng máy tính điện tử liên kết tất cả các đối tượng tham gia thị trường, cho phép đặt lệnh giao dịch, thương lượng giá và truy cập thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán Ngoài ra, vai trò của các nhà tạo lập thị trường (Market Maker) cũng rất quan trọng trong hoạt động của thị trường OTC.
Nhà tạo lập thị trường là những nhà kinh doanh trên thị trường OTC, liên tục thực hiện lệnh mua và bán một loại chứng khoán, đồng thời chấp nhận rủi ro khi nắm giữ một lượng nhất định của chứng khoán đó để tạo thuận lợi cho giao dịch Hệ thống nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường OTC Các công ty này có thể hoạt động theo hai hình thức: giao dịch chứng khoán cho chính mình bằng nguồn vốn của công ty (hoạt động giao dịch) và làm môi giới cho khách hàng để nhận hoa hồng (hoạt động môi giới).
Khác với thị trường chứng khoán niêm yết tại SGDCK, thị trường OTC có sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường bên cạnh các nhà môi giới tự doanh Nhiệm vụ chính của các nhà tạo lập thị trường là tạo tính thanh khoản bằng cách nắm giữ chứng khoán để sẵn sàng giao dịch với khách hàng Họ sẽ công bố giá mua cao nhất và giá bán thấp nhất, từ đó hưởng chênh lệch giá khi thực hiện giao dịch Để tham gia thị trường OTC, các nhà tạo lập thị trường, thường là các công ty giao dịch – môi giới, cần đăng ký với các cơ quan quản lý và tuân thủ các tiêu chuẩn về tài chính, kỹ thuật, chuyên môn và đạo đức Hàng hóa chủ yếu trên thị trường OTC là các chứng khoán không đủ điều kiện niêm yết trên SGDCK nhưng đáp ứng yêu cầu về tính thanh khoản và tài chính tối thiểu, chủ yếu là chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, công ty công nghệ cao với tiềm năng phát triển.
Thị trường OTC rất đa dạng, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao hơn so với chứng khoán niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Cơ chế xác lập giá chủ yếu dựa vào thương lượng và thỏa thuận giá giữa bên mua và bên bán, khác với phương thức đấu giá tập trung trên sàn giao dịch Hình thức khớp lệnh trong thị trường OTC ít phổ biến và chỉ áp dụng cho các lệnh nhỏ.
Giá chứng khoán được xác định qua thương lượng, dẫn đến sự đa dạng về mức giá cho cùng một loại chứng khoán tại một thời điểm Tuy nhiên, với sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường và hệ thống báo giá tập trung qua mạng điện tử hiện nay, sự cạnh tranh giá giữa các nhà kinh doanh chứng khoán ngày càng mạnh mẽ, giúp thu hẹp khoảng cách chênh lệch giá Nhà đầu tư có thể dễ dàng lựa chọn mức giá tốt nhất từ các báo giá của nhà tạo lập thị trường Ngoài ra, cơ chế thanh toán trên thị trường OTC rất linh hoạt, cho phép người mua và bán thỏa thuận các phương thức thanh toán khác nhau, với thời hạn thanh toán không cố định như trên thị trường tập trung Cuối cùng, thị trường được quản lý và giám sát chặt chẽ qua hai cấp, tương tự như thị trường chứng khoán tập trung.
Cấp quản lý Nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán được thực hiện bởi Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, cơ quan có trách nhiệm trực tiếp quản lý thị trường chứng khoán theo các quy định pháp luật về chứng khoán và các luật liên quan.
Cấp tự quản có thể được thực hiện bởi Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán, như ở Mỹ, Nhật, Thái Lan, Hàn Quốc, hoặc do Sở Giao dịch Chứng khoán trực tiếp quản lý, như ở Anh, Pháp, Canada.
Thị trường OTC ở mỗi quốc gia có nội dung và mức độ quản lý khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện và đặc thù của từng nước Tuy nhiên, mục tiêu chung của các thị trường này là đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững cho nền kinh tế cũng như thị trường tài chính.
So sánh thị trường OTC với thị trường tập trung và thị trường tự do
Bảng 1.1: So sánh thị trường OTC với thị trường tập trung và thị trường tự do
Thị trường tập trung (Thị trường sở giao dịch)
Thị trường không có sự quản lý của Nhà nước, hoạt động theo cơ chế thị trường
Thị trường có tổ chức và có sự quản lý giám sát của Nhà nước
Thị trường có tổ chức được quản lý và giám sát bởi Nhà nước, bao gồm cả địa điểm giao dịch phi tập trung và giao dịch tập trung Trong đó, giao dịch tập trung diễn ra tại các sàn giao dịch chính thức, trong khi giao dịch thỏa thuận giá trực tiếp cho phép các bên tự thương lượng.
Giao dịch chủ yếu dựa vào cơ chế thương lượng và thỏa thuận giá, thường áp dụng cho các lệnh nhỏ trong các thị trường OTC mới hình thành.
Giao dịch thông qua đấu giá tập trung
Giao dịch tất cả các loại chứng khoán chƣa niêm yết trên thị trường OTC và thị trường tập trung tại các SGDCK
Bao gồm 2 loại chứng khoán:
Chứng khoán niêm yết trên sở giao dịch và chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết trên các SGDCK cần đáp ứng yêu cầu của cơ quan quản lý thị trường OTC Mặc dù thị trường OTC thường có độ rủi ro cao hơn so với thị trường tập trung, nhưng vẫn phải đảm bảo một số tiêu chuẩn nhất định.
Giao dịch các chứng khoán phải thỏa m n điều kiện niêm yết của
Sở và có độ rủi ro thấp hơn
Không có Có hệ thống các nhà tạo lập thị trường cho một loại chứng khoán, hoạt động theo pháp luật
Chỉ có một nhà tạo lập cho một loại chứng khoán là các chuyên gia của SGDCK
Không có Tổ chức tự quản là Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán hoặc SGDCK
Tổ chức tự quản là SGDCK
Cơ chế thanh toán đa dạng Cơ chế thanh toán đa dạng
Cơ chế thanh toán bù trừ đa phương thống nhất
Nguồn: Giáo trình Thị trường chứng khoán, trường Đại học kinh tế Quốc dân
Quá trình phát triển của thị trường OTC đã chuyển từ hình thức tự do, không có tổ chức sang một thị trường có tổ chức với sự quản lý của Nhà nước hoặc các tổ chức tự quản Thị trường OTC hiện nay có mức độ tự động hóa cao, với cơ chế xác lập giá chủ yếu dựa vào thương lượng và thoả thuận song phương giữa người bán và người mua, khác với thị trường chứng khoán tập trung Trong giai đoạn đầu, thương lượng giá diễn ra trực tiếp "mặt đối mặt", nhưng hiện nay, nhờ vào sự phát triển của công nghệ thông tin, việc thương lượng có thể thực hiện qua điện thoại và hệ thống mạng máy tính điện tử.
Các thành viên của thị trường
Nhà đầu tư là những cá nhân hoặc tổ chức có vốn, tham gia vào việc mua bán trên thị trường chứng khoán nhằm mục tiêu kiếm lợi nhuận Có hai loại nhà đầu tư chính: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức.
Nhà đầu tư cá nhân là những cá nhân và hộ gia đình sở hữu vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia vào thị trường chứng khoán với mục tiêu kiếm lời.
Các nhà đầu tư tổ chức là những định chế đầu tư lớn, bao gồm ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, quỹ bảo hiểm và quỹ tương hỗ, thường xuyên tham gia giao dịch với khối lượng lớn Tổ chức phát hành là các công ty tạo ra hàng hóa cho thị trường, được phân loại theo mức độ công khai thông tin Các công ty môi giới – giao dịch thực hiện lệnh mua bán cho khách hàng và cho chính mình, đồng thời phải tuân thủ quy định từ cơ quan giám sát như FINRA ở Mỹ Các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì sự sôi động của thị trường OTC.
Các nhà tạo lập thị trường thường là những nhà môi giới được đăng ký, nhưng không phải tất cả đều là nhà tạo lập thị trường Để trở thành nhà tạo lập thị trường, môi giới cần có sự quan tâm đến việc phát triển thị trường cho một loại chứng khoán cụ thể Họ phải chịu sự kiểm soát nghiêm ngặt từ cơ quan quản lý và đảm bảo đối xử công bằng với tất cả các nhà đầu tư, do họ có quyền truy cập vào thông tin đặc biệt từ sổ lệnh Nếu không được kiểm soát, họ có thể lợi dụng thông tin này để thu lợi cho bản thân Để duy trì thị trường, nhà tạo lập thị trường đưa ra mức giá mua và bán dựa trên yêu cầu của khách hàng Sau khi nhận lệnh mua/bán trên thị trường OTC, nhà môi giới sẽ chuyển lệnh tới bộ phận kinh doanh để tìm người mua hoặc bán với mức giá tối ưu, từ đó đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường cho chứng khoán đó.
Vai trò của các nhà tạo lập thị trường được thể hiện thông qua các hoạt động sau:
Thị trường OTC có khả năng tự điều chỉnh tốt hơn so với thị trường giao dịch chứng khoán tập trung nhờ vào sự cạnh tranh về giá giữa các nhà tạo lập thị trường cho cùng một loại chứng khoán Điều này giúp tăng khả năng thực hiện giao dịch và cải thiện tính thanh khoản cho các nhà đầu tư.
Thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tƣ tới một loại chứng khoán không niêm yết trên thị trường;
Để duy trì tính thanh khoản cho một loại chứng khoán khi được phát hành, cần tăng số lượng các nhà tạo lập thị trường Tại một số thị trường OTC như KOSDAQ của Hàn Quốc, các nhà tạo lập thị trường còn được gọi là nhà cung cấp thanh khoản (LP - Liquidity Provider) Vai trò của các LP là đảm bảo giá cổ phiếu ổn định bằng cách đưa ra báo giá mua/bán liên tục cho các cổ phiếu thiếu thanh khoản Các nhà cung cấp thanh khoản thỏa thuận với công ty niêm yết để chịu trách nhiệm đảm bảo tính thanh khoản và giữ giá cổ phiếu trên một mức nhất định, nhằm thu hẹp chênh lệch giữa giá mua và bán.
Nếu khoảng cách giữa giá mua và giá bán vượt quá 2%, các nhà cung cấp thanh khoản cần đưa ra báo giá bắt buộc để giảm thiểu chênh lệch giá Họ xác định điều kiện thị trường và đảm bảo báo giá được hiển thị trong vòng 5 phút khi có yêu cầu Các cơ quan giám sát và điều tiết thị trường, như FINRA và UBCK Hoa Kỳ, chịu trách nhiệm giám sát hoạt động của các thành viên thị trường và điều chỉnh quy định phù hợp với tình hình Khiếu nại liên quan đến tổ chức phát hành sẽ được chuyển đến UBCK, trong khi các vấn đề liên quan đến công ty môi giới sẽ được xử lý bởi FINRA.
Hệ thống báo giá và hệ thống giao dịch
Hệ thống báo giá liên định chế và đa định chế (Inter-dealer, Multi-dealer Quotation System) đóng vai trò quan trọng trong việc cho phép broker-dealers công bố mức giá và tiến hành thương lượng giao dịch Tùy thuộc vào từng thị trường hoặc giai đoạn phát triển, có thể lựa chọn giữa hai hệ thống này Hệ thống báo giá đa định chế cho phép nhiều nhà đầu tư giao dịch qua trung tâm kết nối, giúp so sánh và tìm mức giá tốt nhất Ngược lại, hệ thống báo giá liên định chế chỉ cho phép hai nhà đầu tư giao dịch trực tiếp với nhau Một ví dụ điển hình là thị trường OTC của Mỹ (NASDAQ), nơi hoạt động chủ yếu dựa trên hệ thống báo giá và giao dịch này.
Hệ thống OTC Link, hay còn gọi là hệ thống thương lượng giao dịch và thông điệp điện tử của nhóm thị trường OTC, cho phép các broker-dealers đưa ra mức giá yết và xem tất cả các mức giá yết của các chứng khoán OTC Hệ thống này cũng hỗ trợ việc thực hiện giao dịch thông qua nền tảng thông điệp điện tử.
Hệ thống FINRA BB (Cơ quan giám sát ngành tài chính FINRA) chỉ thực hiện chức năng báo giá mà không có khả năng gửi thông điệp điện tử như hệ thống OTC Link Do đó, các broker-dealers phải liên lạc qua điện thoại để thực hiện giao dịch.
Trước khi NASDAQ ra đời vào năm 1971, giá mua-bán được quản lý qua bảng Pink Sheets, một hệ thống điện tử thiếu dữ liệu tập trung, dẫn đến giao dịch trên thị trường OTC chậm và chênh lệch giá cao Sự xuất hiện của NASDAQ đã cải thiện tình hình bằng cách cung cấp báo giá liên tục và kịp thời qua hệ thống máy tính tập trung, giúp thị trường OTC hoạt động hiệu quả hơn.
Tại thị trường OTC, các broker-dealers thực hiện giao dịch trực tiếp thông qua mạng lưới điện thoại và máy tính Hệ thống này kết nối với các máy con của hội viên, cung cấp giá chứng khoán để các thành viên tiến hành thương lượng và đàm phán trước khi ký hợp đồng mua bán.
Cách tổ chức thị trường hiện tại áp dụng việc công bố mức giá yết của từng thành viên lên mạng thông qua hệ thống báo giá giữa các nhà kinh doanh, như hệ thống Pink Quote hoặc OTC Bulletin Board tại Mỹ Các thành viên có thể thực hiện giao dịch với nhau qua điện thoại hoặc thông qua hệ thống thông điệp điện tử, đồng thời thực hiện các thỏa thuận mua bán qua hệ thống Pink Link của Mỹ.
Thị trường NASDAQ của Mỹ cung cấp ba mức dịch vụ thông tin khác nhau cho các thành viên tham gia Mức 1 cung cấp giá và khối lượng giao dịch của tất cả các loại chứng khoán trên thị trường OTC qua 200.000 thiết bị đầu cuối, thường được thuê từ các công ty như Quotron Mức 2 cung cấp thông tin phong phú hơn cho các thuê bao, trong khi Mức 3 cho phép các nhà tạo lập thị trường đăng ký báo cáo giao dịch hàng ngày và nhận dịch vụ từ mức 2 Hiệp hội NASD cũng cung cấp dịch vụ báo giá điện tử cho hơn 15.000 chứng khoán không đủ tiêu chuẩn niêm yết, giúp các công ty chứng khoán cập nhật báo giá và truy cập thông tin từ các nhà tạo lập khác Cổ phiếu OTC được giao dịch khác với cổ phiếu niêm yết, chủ yếu thông qua thỏa thuận, trong khi cổ phiếu niêm yết sử dụng phương thức khớp lệnh tự động.
Tùy thuộc vào trình độ phát triển và đặc thù của từng quốc gia, phương thức giao dịch trên thị trường tài chính có sự khác biệt rõ rệt Chẳng hạn, thị trường OTC tại Hàn Quốc (KOSDAQ) được mô phỏng theo NASDAQ của Mỹ, với giao dịch qua mạng điện tử và kiểm soát trung tâm, nhưng giá cả lại được xác định thông qua đấu lệnh tập trung giống như trên SGDCK Ngược lại, NASDAQ của Mỹ chỉ áp dụng hệ thống khớp lệnh tự động cho các lệnh dưới 1.000 cổ phiếu thông qua SOES (Small Order Execution System).
Tiêu chuẩn niêm yết
Tại một số quốc gia, chứng khoán niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán (SGDCK) vẫn có thể giao dịch trên thị trường OTC Tuy nhiên, không phải tất cả chứng khoán trên thị trường OTC đều được niêm yết trên SGDCK, do tiêu chuẩn niêm yết tại SGDCK thường cao hơn và chịu sự giám sát chặt chẽ hơn Do đó, chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC thường là của các công ty vừa và nhỏ hoặc các công ty công nghệ cao hạng hai.
Để giao dịch trên thị trường OTC, chứng khoán phải đáp ứng các tiêu chuẩn nhất định Thị trường NASDAQ yêu cầu về tổng giá trị tài sản, vốn, lợi nhuận, số cổ phiếu do công chúng nắm giữ, số lượng cổ đông và nhà môi giới Tương tự, JASDAQ ở Nhật Bản yêu cầu tiêu chuẩn về thời gian thành lập, tài sản ròng, lợi nhuận, tổng giá trị thị trường, số lượng cổ đông và chứng khoán lưu hành cùng ý kiến kiểm toán Trong khi đó, KOSDAQ đặt ra các tiêu chí như thời gian hoạt động tối thiểu 3 năm, giá trị tài sản ròng ít nhất 3 tỷ KRW, ROE tối thiểu 10% hoặc thu nhập ròng ít nhất 2 tỷ KRW trong năm gần nhất, cùng các tiêu chuẩn khác liên quan đến tính đại chúng và quản trị công ty.
PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG OTC
Khái niệm về sự phát triển của thị trường OTC
Theo triết học Mác – Lênin, phát triển là khái niệm phản ánh xu hướng tiến hóa từ thấp đến cao, từ chưa hoàn thiện đến hoàn thiện, và từ đơn giản đến phức tạp Quá trình vận động và phát triển của sự vật diễn ra thông qua sự tích lũy dần dần về lượng cho đến khi đạt đến một giới hạn nhất định, từ đó thực hiện bước nhảy để chuyển sang một chất mới.
Thị trường chứng khoán, bao gồm cả thị trường OTC, phát triển theo quy luật tự nhiên, yêu cầu những "bước nhảy dần dần" Quá trình này diễn ra thông qua việc tích lũy các yếu tố mới và dần loại bỏ các yếu tố cũ, dẫn đến sự thay đổi về chất trong thị trường.
Thị trường OTC đang phát triển theo ba xu hướng chính: tập trung hóa, điện tử hóa và chính thức hóa Gần đây, thị trường đã trải qua những cải cách quan trọng, phản ánh sự chuyển mình trong cách thức giao dịch và quản lý.
Tăng số lượng nhà tạo lập thị trường là yếu tố quan trọng quyết định giá chứng khoán trên thị trường OTC Khi số lượng nhà tạo lập thị trường cho mỗi loại chứng khoán gia tăng, mức độ cạnh tranh về giá sẽ được cải thiện, giúp giá chứng khoán bám sát thị trường hơn và nâng cao tính hiệu quả của thị trường Đồng thời, áp lực về vốn đối với mỗi nhà tạo lập thị trường sẽ giảm, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của họ.
Các nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch cho nhà đầu tư qua các phương thức môi giới hưởng hoa hồng, kê giá hoặc kết hợp cả hai Tuy nhiên, sau khủng hoảng năm 1987, họ không còn được phép thực hiện phương thức kết hợp này Khi làm môi giới, thu nhập của họ dựa trên hoa hồng thỏa thuận với khách hàng Trong khi đó, khi kê giá, họ mua cổ phiếu từ các nhà tạo lập khác với giá thấp nhất và bán lại cho nhà đầu tư với giá cao hơn để hưởng chênh lệch Các phương thức giao dịch khác nhau sẽ mang lại thu nhập khác nhau cho các nhà tạo lập thị trường.
Cải thiện cung cấp thông tin trên thị trường OTC đang diễn ra với ba cấp độ thông tin: cấp một dành cho cơ quan quản lý và nhà tạo lập thị trường, cấp hai cho các công ty chứng khoán và tổ chức tài chính trung gian không phải là thành viên, và cấp ba dành cho nhà đầu tư với mức độ hạn chế cao nhất Nhà đầu tư ở cấp ba có thể nhận thông tin miễn phí hoặc phải trả phí, thông qua các kênh thông tin riêng Hạn chế về thông tin này đang dần được khắc phục với xu hướng công khai hóa thị trường.
Trên thị trường NASDAQ, giao dịch được báo cáo qua dịch vụ Automated Confirmation Transaction (ACT), bao gồm thông tin công bố và thanh toán giao dịch Thông tin này được gửi đến những người đăng ký sử dụng ACT, trong đó có các hãng tin Các hãng tin sẽ đóng gói và bán lại thông tin Những người đăng ký nhận tin cấp I sẽ nhận thông tin về lệnh yết và lệnh giao dịch cuối cùng, trong khi người nhận tin cấp II sẽ có toàn bộ lệnh yết của các thành viên thị trường Các hãng tin tổng hợp thông tin từ NASDAQ và các sở giao dịch khác thành một gói thông tin phản ánh toàn bộ cổ phiếu.
Tại NYSE, các nhà tạo lập thị trường (Market maker) và nhà tạo lập thị trường chính (Lead market maker) có quyền truy cập vào thông tin chi tiết về các lệnh ở nhiều mức giá khác nhau Đặc biệt, nhà tạo lập thị trường chính được phép xem thông tin ở cấp độ cao hơn so với các nhà tạo lập thị trường thông thường.
Cải cách phí giao dịch cho phép thành viên tạo lập thị trường chứng khoán hưởng ưu đãi hoặc miễn phí giao dịch tùy theo từng trường hợp, tạo động lực cho sự tham gia tích cực Sự phát triển của thị trường OTC được thể hiện qua việc gia tăng cả về số lượng lẫn chất lượng trong hoạt động, nhằm đạt được các mục tiêu đề ra.
Sự phát triển của thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường OTC, bao gồm hai yếu tố quan trọng tương tự như sự phát triển của nền kinh tế.
Phát triển theo bề rộng: bao gồm quy mô giao dịch, số lƣợng loại chứng khoán trên thị trường, mức giá; cơ cấu theo địa bàn, theo ngành
Phát triển theo chiều sâu: tính thanh khoản của thị trường, phí giao dịch.
Các chỉ tiêu đánh giá mức độ phát triển của thị trường OTC
Sự phát triển của thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường OTC, có thể được đánh giá qua nhiều tiêu chí khác nhau Những tiêu chí này đều liên quan chặt chẽ đến sự tăng trưởng kinh tế của quốc gia.
1.2.2.1 Tốc độ tăng trưởng về quy mô
Tốc độ tăng trưởng quy mô thị trường được đo lường qua sự gia tăng số lượng thành viên, nhà đầu tư, chứng khoán niêm yết và giá trị vốn hóa thị trường Giá trị vốn hóa, tổng giá trị thị trường của các chứng khoán giao dịch, phản ánh khả năng huy động vốn và đa dạng hóa rủi ro của thị trường chứng khoán; do đó, thị trường phát triển sẽ có giá trị vốn hóa lớn hơn Đối với từng doanh nghiệp, giá trị vốn hóa thị trường là thước đo quy mô, được xác định bằng tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp, tương đương với giá cổ phiếu nhân với số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành.
Tốc độ tăng giá trị vốn hóa thị trường là một chỉ số quan trọng để đánh giá thành công của doanh nghiệp niêm yết Tuy nhiên, giá trị này có thể tăng hoặc giảm do các yếu tố không liên quan đến hoạt động kinh doanh, như mua lại doanh nghiệp, bán bớt bộ phận, hoặc mua lại cổ phiếu Giá trị vốn hóa thị trường phản ánh giá cổ phiếu, nhưng giá này có thể biến động theo kỳ vọng của nhà đầu tư, do đó, chỉ số này không luôn phản ánh chính xác giá trị thực của doanh nghiệp.
1.2.2.2 Độ sâu của thị trường (Market depth) Độ sâu của thị trường đề cập đến tính thanh khoản và phí giao dịch Trong đó, tính thanh khoản của thị trường được định nghĩa là khả năng giao dịch mua bán chứng khoán một cách dễ dàng với một khối lƣợng lớn mà không ảnh hưởng lớn đến giá và có thể đo lường bởi tổng giá trị giao dịch trên thị trường Tiêu chí này được đưa ra nhằm bổ sung cho tiêu chí vốn hóa thị trường do một thị trường có thể có quy mô lớn nhưng chưa chắc mức độ giao dịch đ cao
Thanh khoản là yếu tố quan trọng thể hiện niềm tin của nhà đầu tư và là cơ sở cho doanh nghiệp huy động vốn qua thị trường chứng khoán, giúp đảm bảo nguồn vốn ổn định cho hoạt động sản xuất kinh doanh Thanh khoản tốt giúp giá cả phản ánh đúng cung cầu mà không bị ảnh hưởng bởi các giao dịch thao túng Mặc dù đầu tư vào thị trường vốn mang lại lợi nhuận cao, nhà đầu tư thường không muốn giữ vốn lâu dài Thị trường chứng khoán có tính thanh khoản cao giải quyết vấn đề này bằng cách cung cấp tài sản dễ dàng bán ra với chi phí thấp Để có cái nhìn tổng quát về thanh khoản, cần xem xét các chỉ tiêu liên quan.
Chênh lệch trung bình giữa giá chào mua và giá chào bán trên thị trường, hay còn gọi là average bid-asked spread, là chỉ số phản ánh sự khác biệt giữa giá chào mua cao nhất và giá chào bán thấp nhất trên thị trường chứng khoán Trong các thị trường có tính thanh khoản cao và hiệu quả, chênh lệch này thường được thu hẹp, cho thấy tính hiệu quả của thị trường chứng khoán.
Giá trị giao dịch toàn thị trường: thể hiện qua giá trị giao dịch của toàn thị trường bình quân trong một phiên;
Tỷ suất chu chuyển vốn bình quân trên thị trường chứng khoán được tính bằng cách chia tổng giá trị giao dịch hàng ngày cho giá trị vốn hóa thị trường Chỉ số này phản ánh khả năng hấp thụ khối lượng lớn chứng khoán giao dịch mà không ảnh hưởng đến mức giá thị trường Nó thể hiện hoạt động thực sự của thị trường chứng khoán so với quy mô thị trường và đo lường hiệu quả của việc chuyển đổi tài sản ra tiền mặt.
Chỉ tiêu phí giao dịch là một thước đo quan trọng về độ sâu của thị trường chứng khoán Sự thay đổi giá chứng khoán so với giá thực hiện ảnh hưởng trực tiếp đến khối lượng giao dịch, cho thấy mức độ sâu của thị trường Khi phí giao dịch giảm, khối lượng giao dịch sẽ tăng lên, chứng tỏ rằng thị trường càng trở nên sâu sắc hơn.
1.2.2.3 Một số tiêu chí khác như diễn biến giá chứng khoán và chỉ số Index trên thị trường, sự phát triển của hệ thống các nhà tạo lập thị trường… Ở một thị trường chứng khoán phát triển, giá của từng chứng khoán và chỉ số giá chứng khoán của toàn thị trường cần phản ánh được chính xác cung cầu chứng khoán trên thị trường Ở một thị trường không bị mất cân xứng thông tin và nhà đầu tƣ có hiểu biết thì giá cổ phiếu phải phản ánh đƣợc giá trị thực và tiềm năng của công ty
Một đặc điểm nổi bật của thị trường phát triển là sự hiện diện mạnh mẽ của các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức tài chính trung gian Các ngân hàng thương mại và công ty chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc tăng cường thanh khoản cho thị trường Họ hỗ trợ bằng cách cung cấp các khoản tín dụng và dịch vụ môi giới, đồng thời tìm kiếm người mua và bán với mức giá tối ưu nhất.
CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG
Nhân tố chủ quan
Mô hình tổ chức thị trường
Mô hình tổ chức thị trường OTC đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy hoạt động của các thành viên, giúp thị trường luôn sôi động và hiệu quả Nếu mô hình này được thiết lập phù hợp, nó sẽ thúc đẩy sự phát triển của thị trường và tạo điều kiện cho cơ quan quản lý nhà nước cùng các tổ chức tự quản thực hiện tốt chức năng giám sát Ngược lại, một mô hình không phù hợp có thể kìm hãm sự phát triển và làm giảm hiệu quả hoạt động của thị trường.
Thị trường OTC của Hàn Quốc (KOSDAQ) đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ vào mô hình tổ chức thị trường hợp lý, tạo ra khả năng cạnh tranh lớn với Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KSE) Số lượng cổ phiếu niêm yết và vốn huy động qua KOSDAQ đã vượt ngoài dự đoán, với 52% vốn huy động vào năm 2001 so với KSE Chính phủ Hàn Quốc đã quyết định tổ chức lại và phát triển thị trường này từ tháng 04/1997 bằng cách thành lập Kosdaq, nhằm hỗ trợ các công ty mạo hiểm, công nghệ cao và các doanh nghiệp vừa và nhỏ trong việc huy động vốn Thị trường được xây dựng theo mô hình Nasdaq, với giao dịch qua mạng điện tử và sự kiểm soát của trung tâm, yêu cầu các tổ chức niêm yết phải đáp ứng các tiêu chí như mức vốn điều lệ tối thiểu và tỷ lệ phát hành ra công chúng.
Thị trường chứng khoán Lào phát triển chậm do mô hình tổ chức có nhiều nhược điểm, với chỉ 4 cổ phiếu niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Lào.
Phương thức đăng ký, giao dịch
Phương thức đăng ký và giao dịch phù hợp sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà tạo lập thị trường, giúp họ tăng thu nhập và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Ngược lại, nếu phương thức này không được thiết lập đúng cách, sức hấp dẫn của thị trường sẽ giảm, gây khó khăn trong việc giảm phí giao dịch và tiềm ẩn rủi ro cho cả nhà tạo lập thị trường lẫn nhà đầu tư.
Thông tin trên thị trường OTC đóng vai trò quan trọng trong việc kết nối nhà phát hành với công chúng đầu tư và giúp các nhà tạo lập thị trường định giá chứng khoán Một hệ thống thông tin hiệu quả và linh hoạt sẽ góp phần ổn định và phát triển thị trường Ngược lại, nếu hệ thống thông tin hoạt động kém và cung cấp thông tin sai lệch, nó sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến sự công khai và minh bạch của thị trường, từ đó tác động trực tiếp đến quyền lợi của nhà đầu tư.
Năng lực giám sát thị trường của chủ thể giám sát
Năng lực giám sát thị trường của chủ thể giám sát phụ thuộc vào hệ thống giám sát giao dịch và đội ngũ nhân sự, trong đó yếu tố con người giữ vai trò cốt lõi Sự phát triển ổn định của thị trường chịu ảnh hưởng lớn từ năng lực này Để nâng cao hiệu quả giám sát, cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa các bộ phận trong việc phát hiện và xử lý vi phạm Hệ thống giám sát cần hoạt động như một công cụ hỗ trợ hiệu quả trong việc phát hiện và phân tích các dấu hiệu bất thường Đồng thời, người thực hiện giám sát cũng cần chú trọng nâng cao đạo đức nghề nghiệp và trau dồi chuyên môn.
TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƢA NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM
TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƢA NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM
Kể từ khi Luật Chứng khoán được ban hành năm 2007, thị trường cổ phiếu niêm yết và chưa niêm yết đã phát triển mạnh mẽ Sự bùng nổ của thị trường giao dịch tự do đối với chứng khoán chưa niêm yết đã tạo ra thách thức lớn cho Chính phủ trong việc thu hẹp thị trường này và mở rộng thị trường có sự quản lý của Nhà nước, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Luật Chứng khoán lần đầu tiên quy định khái niệm công ty đại chúng (CTĐC), trong đó công ty đại chúng chưa niêm yết bao gồm các công ty cổ phần chưa niêm yết thuộc một trong hai loại hình nhất định.
- Công ty đ thực hiện chào bán cổ phiếu ra công chúng;
Công ty phải có ít nhất 100 nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu, không bao gồm các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, và vốn điều lệ tối thiểu là 10 tỷ đồng Việt Nam.
Thị trường UPCoM, dành cho chứng khoán của các công ty đại chúng chưa niêm yết, được Bộ Tài chính ban hành theo Quyết định 3567/QĐ-BTC ngày 8/11/2007 Ngày 24/06/2009, SGDCKHN chính thức khai trương và đưa vào hoạt động thị trường giao dịch chứng khoán cho các công ty đại chúng chưa niêm yết.
Unlisted Public Company Market) với mục tiêu:
Việc thu hẹp thị trường tự do và mở rộng thị trường có sự quản lý của Nhà nước là cần thiết để tạo ra một môi trường kinh doanh ổn định Đồng thời, cần thiết lập một thị trường dành riêng cho các chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ chưa đủ điều kiện niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán, nhằm hỗ trợ sự phát triển và tăng trưởng của các doanh nghiệp này.
+ Tạo môi trường đầu tư linh hoạt và an toàn cho các nhà đầu tư
Chứng khoán trên thị trường UPCoM bao gồm cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi được chấp thuận đăng ký giao dịch bởi SGDCKHN, được gọi là chứng khoán đăng ký giao dịch Tổ chức có chứng khoán được chấp thuận đăng ký giao dịch trên SGDCKHN được gọi là tổ chức đăng ký giao dịch.
Sự ra đời của thị trường UPCoM đánh dấu một bước tiến quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, khi chính thức vận hành hai loại thị trường thứ cấp cho cổ phiếu của các công ty đại chúng, bao gồm thị trường giao dịch chứng khoán niêm yết và thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết.
Thị trường UPCoM đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng thị trường có quản lý tại Việt Nam, giúp thu hẹp thị trường tự do và tiến tới xây dựng một thị trường OTC hiện đại Điều này đáp ứng mong đợi của nhiều nhà đầu tư, đặc biệt trong bối cảnh thị trường phi tập trung hiện đang thiếu minh bạch về thông tin doanh nghiệp, giá mua/bán chưa công khai và có sự biến động thất thường.
Hệ thống Luật và văn bản pháp quy điều chỉnh hoạt động của thị trường UPCoM bao gồm:
- Luật Chứng khoán số 70/2006/QH 11 ngày 29/6/2006 của Quốc hội nước Cộng hòa X hội Chủ Nghĩa Việt Nam;
- Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/01/2007 của Chính phủ quy định chi tiết thi hành một số điều của Luật Chứng khoán;
Quyết định số 3567/QĐ-BTC, ban hành ngày 8/11/2007 bởi Bộ trưởng Bộ Tài chính, quy định về phương án tổ chức và quản lý giao dịch chứng khoán cho các công ty đại chúng chưa niêm yết Quyết định này nhằm tạo ra khung pháp lý rõ ràng, thúc đẩy sự minh bạch và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong thị trường chứng khoán.
Nghị định số 58/2012/NĐ-CP, ban hành ngày 20/7/2012, của Chính phủ quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật chứng khoán, cũng như Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán Nghị định này nhằm mục tiêu tạo ra khung pháp lý rõ ràng cho hoạt động của thị trường chứng khoán, đảm bảo tính minh bạch và bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư.
Quyết định số 51/2014/QĐ-TTg, ban hành ngày 15/9/2014, quy định các nội dung liên quan đến thoái vốn, bán cổ phần và quy trình đăng ký giao dịch, niêm yết trên thị trường chứng khoán đối với doanh nghiệp nhà nước Quy định này nhằm thúc đẩy tính minh bạch và hiệu quả trong hoạt động của các doanh nghiệp nhà nước trên thị trường tài chính.
Thông tư số 01/2015/TT-BTC của Bộ Tài Chính đã thay thế Quyết định số 108/2008/QĐ-BTC, hướng dẫn đăng ký giao dịch chứng khoán cho các công ty đại chúng chưa niêm yết Thông tư này cũng điều chỉnh các quy định trước đó từ Thông tư số 128/2009/TT-BTC và Thông tư số 95/2010/TT-BTC, nhằm hoàn thiện Quy chế tổ chức và quản lý giao dịch chứng khoán tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội.
Thông tư số 05/2015/TT-BTC của Bộ Tài Chính, ban hành ngày 15/1/2015, hướng dẫn các hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán giao dịch chứng khoán, thay thế Quyết định số 87/2007/QĐ-BTC được ban hành vào ngày 22/10/2007 của Bộ trưởng.
Bộ Tài chính đã ban hành Quy chế hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán chứng khoán, cùng với Thông tư số 43/2010/TT-BTC ngày 25/3/2010, nhằm quy định các quy trình và tiêu chuẩn liên quan đến hoạt động chứng khoán tại Việt Nam.
Bộ trưởng Bộ Tài chính về việc sửa đổi, bổ sung Quy chế hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán chứng khoán ;
Công văn số 1912/UBCK-PTTT, ban hành ngày 21/04/2015 bởi Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, đã chấp thuận việc ban hành Quy chế Tổ chức và Quản lý Thị trường giao dịch chứng khoán cho các công ty đại chúng chưa niêm yết Quy chế này nhằm mục tiêu nâng cao tính minh bạch và hiệu quả trong hoạt động giao dịch chứng khoán của các công ty này.
Quyết định số 236/QĐ-SGDHN, được ban hành ngày 24/4/2015 bởi Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, quy định về việc tổ chức và quản lý thị trường giao dịch chứng khoán cho các công ty đại chúng chưa niêm yết Quy chế này nhằm đảm bảo tính minh bạch và hiệu quả trong hoạt động giao dịch, tạo điều kiện thuận lợi cho các công ty đại chúng chưa niêm yết tham gia vào thị trường chứng khoán.
2.1.3.1 Các thành viên tham gia thị trường
GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƢA NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM
ĐỊNH HƯỚNG VÀ QUAN ĐIỂM PHÁT TRIỂNTHỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƢA NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM
3.1.1 Định hướng phát triển thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chƣa niêm yết tại Việt Nam Đánh giá cao vai trò của thị trường tài chính, trong đó có thị trường chứng khoán đối với sự phát triển của nền kinh tế, ngày 06/12/2012 Thủ tướng Chính phủ đ ký Quyết định số 1826/QĐ-TTg phê duyệt Đề án tái cấu trúc Thị trường chứng khoán với mục tiêu “Tái cấu trúc toàn diện thị trường chứng khoán nhằm từng bước nâng cao vai trò, vị trí của thị trường chứng khoán; phấn đấu tới năm 2020 đưa thị trường này trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn chủ đạo của nền kinh tế; hỗ trợ tích cực cho thị trường tiền tệ trong quá trình tái cơ cấu các tổ chức tín dụng” Trong quá trình thực hiện đề án này, để hướng tới một cơ cấu thị trường hoàn chỉnh, ngoài thị trường Sở giao dịch, việc xây dựng và phát triển thị trường OTC theo đúng nghĩa của nó là rất cần thiết Ngay từ khi mới thành lập, định hướng phát triển của thị trường UPCoM đ là hướng tới việc hình thành một thị trường OTC hiện đại
Các cơ quan quản lý đang nỗ lực xây dựng các yếu tố thiết yếu cho thị trường OTC, bao gồm việc hỗ trợ các công ty chứng khoán đóng vai trò nhà tạo lập thị trường, cải tiến cơ chế giao dịch và thông tin Thị trường UPCoM, là một phần quan trọng của thị trường chứng khoán, cần nhiều cải cách và thay đổi hơn nữa để tạo thuận lợi cho các doanh nghiệp đại chúng, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường và hỗ trợ tái cơ cấu nền kinh tế theo hướng bền vững.
3.1.2 Quan điểm phát triển thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chƣa niêm yết tại Việt Nam
Thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam đƣợc phát triển dựa trên những quan điểm sau:
- Phát triển dần từng bước cả về bề rộng và chiều sâu
Học hỏi từ kinh nghiệm quốc tế là cần thiết để áp dụng các thông lệ quốc tế vào điều kiện thực tế và phù hợp với định hướng phát triển kinh tế, xã hội của Việt Nam.
- Trong quá trình phát triển cần bảo vệ tối đa quyền lợi nhà đầu tƣ và thành viên thị trường.