(Luận văn thạc sĩ) các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trường hợp thị trường chứng khoán hà nội hnx

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN HOÀNG SƠN h CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT: TRƯỜNG HỢP THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI-HNX LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MÌNH – 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN HOÀNG SƠN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT: TRƯỜNG HỢP THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI-HNX h Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng (hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Hồ Viết Tiến TP HỒ CHÍ MÌNH – 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, luận văn thạc sỹ kinh tế “Các yếu tố ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lời doanh nghiệp niêm yết: Trường hợp thị trường chứng khoán Hà NộiHNX” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Viết Tiến Các số liệu, kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác trước TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2019 Tác giả Nguyễn Hoàng Sơn h MỤC LỤC h TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT ABSTRACT MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu kết cấu luận văn .3 Chương 1: Cơ sở lý thuyết tổng quan tài liệu nghiên cứu trước Ý nghĩa thực tiễn đề tài .3 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1.1 Tỷ suất sinh lời thước đo tỷ suất sinh lời 1.1.1 Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) 1.1.2 Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) 1.2 Lý thuyết yếu tố tài ảnh hưởng ảnh hướng tới tỷ suất sinh lời 1.2.1 Đòn bẩy tài .5 1.2.1.1 Lý thuyết đánh đổi (Trade – off theory) .5 1.2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory) 1.2.2 Đòn bẩy tài khứ .7 1.2.3 Quy mô doanh nghiệp .7 1.2.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 1.2.5 Thanh khoản 1.2.6 Tỷ suất sinh lời khứ 1.3 Tổng quan tài liệu nghiên cứu trước 1.4 Các nghiên cứu thực nghiệm trước giả thuyết liên quan đến yếu tố tài ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp .13 1.4.1 Địn bẩy tài 13 1.4.2 Địn bẩy tài q khứ .14 1.4.3 Quy mô doanh nghiệp 14 1.4.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 15 1.4.5 Thanh khoản 16 1.4.6 Tỷ suất sinh lời khứ 16 TÓM LƯỢC CHƯƠNG 17 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .18 h 2.1 Phương pháp nghiên cứu 18 2.2 Mơ hình nghiên cứu .18 2.2.1 Biến phụ thuộc biến giải thích 18 2.3.2 Mơ hình hồi quy 19 2.3.2.1 Mơ hình hồi quy bảng tĩnh 20 2.3.2.2 Phương pháp ước lượng mơ hình hồi quy bảng tĩnh 20 2.3.2.3 Phương pháp kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy bảng tĩnh 22 2.3.2.4 Mơ hình hồi quy bảng động 23 2.3.2.5 Phương pháp ước lượng mơ hình hồi quy bảng động .25 2.3.2.6 Phương pháp kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy bảng động 26 2.3 Thu thập liệu .27 TÓM LƯỢC CHƯƠNG 28 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 29 3.1 Thống kê mô tả .29 3.2.1 Ma trận tương quan 30 3.2.2 Kết hồi quy mơ hình bảng tĩnh 31 3.2.2.1 Lựa chọn phương pháp hồi quy 31 3.2.2.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến mơ hình 32 3.2.2.3 Kết hồi quy 32 3.2.4 Kết hồi quy mơ hình bảng động .35 3.2.4.1 Kiểm định tự tương quan 35 3.2.4.2 Kiểm tra phù hợp biến công cụ .35 3.2.4.3 Kết hồi quy 36 3.3 Kết luận rút từ phân tích thực nghiệm .38 TÓM LƯỢC CHƯƠNG 44 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN, GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ 45 4.1 Kết luận 45 4.2 Giải pháp nâng cao tỷ suất sinh lời 45 4.3 Kiến nghị 47 4.3.1 Về phía Nhà Nước 47 4.3.1 Về phía doanh nghiệp 49 4.4 Hạn chế đề tài 49 4.5 Hướng nghiên cứu tương lai 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO Phụ lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT h DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Tổng quan tài liệu nghiên cứu trước nước 10 Bảng 2.1: Biến phụ thuộc, ký hiệu cơng thức tính 18 Bảng 2.2: Biến giải thích, ký hiệu, cơng thức tính 19 Bảng 3.1: Thống kê mơ tả biến tồn mẫu nghiên cứu 29 Bảng 3.2: Ma trận tương quan biến mơ hình 30 Bảng 3.3: Kết kiểm định Hausman 31 Bảng 3.4: Hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF) 32 Bảng 3.5: Kết hồi quy mơ hình bảng tĩnh với biến phụ thuộc ROA ROE 33 Bảng 3.6: Kết kiểm định Wald 34 Bảng 3.7: Kết kiểm định Wooldridge 34 Bảng 3.8: Kiểm định Arellano-Bond 35 h Bảng 3.9: Kết kiểm định Sargan 36 Bảng 3.10: Kết hồi quy mơ hình bảng động với biến phụ thuộc ROA 36 Bảng 3.11: Kết hồi quy mô hình bảng động với biến phụ thuộc ROE 37 Bảng 3.12: Các giả thuyết kết thực nghiệm mơ hình (Model 1) (Model 3) với biến phụ thuộc ROA 38 Bảng 3.13: Các giả thuyết kết thực nghiệm mơ hình (Model 2) (Model 4) với biến phụ thuộc ROE 41 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1: Điểm tối ưu theo lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) Hình 3.1: Xu hướng tỷ suất sinh lời doanh nghiệp từ năm 2014 đến 2018 30 TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp Mẫu số liệu nghiên cứu 100 doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội-HNX, giai đoạn 2014-2018 Thước đo tỷ suất sinh lời dùng nghiên cứu ROA ROE kiểm tra mơ hình hồi quy bảng tĩnh động Những phát mơ hình hồi quy bảng tĩnh động quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ địn bẩy tài khứ tỷ suất sinh lời khứ có tác động tích cực tới ROA ROE, có tỷ lệ địn bảy tài có tác động tiêu cực Ngồi ra, tính khoản khơng có ý nghĩa thống kê Từ kết đó, đề tài gợi ý số giải pháp nhằm nâng cao tỷ suất sinh lời cho doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn Từ khóa: Tỷ suất sinh lời, doanh nghiệp niêm yết phi tài chính, thị trường chứng khoán Hà Nội h ABSTRACT This study examines factors affecting a firm’s profitability, The sample in this study comprises 100 non-financial listed companies for the period 2014-2018 Proxies for profitability, namely ROA and ROE, were examined using static and dynamic panel model estimators The findings of static and dynamic panel models revealed that firm size, sales growth, lagged profitability, lagged leverage had positive significant effects on ROA and ROE, while the effects of leverage were negatively significant Otherwise, liquidity was insignificant effect on firm’s profitability Finally, from the empirical results a number of solutions have also proposed to improve the profitability of the companies of Viet Nam in the current period Keywords: Profitability, non-financial listed companies, Ha Noi stock market MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tỷ suất sinh lời (TSSL) nội dung phân tích nhiều đối tượng quan tâm, từ nhà đầu tư, nhà quản trị tài tổ chức cho vay, gắn liền với lợi ích họ tương lai, đồng thời sở quan trọng để tham khảo định đầu tư, cho vay hay định tài khác Tỷ suất sinh lời có mối tương quan chặt chẽ với lực hoạt động khả toán doanh nghiệp, để đánh giá TSSL, nhà phân tích sử dụng nhiều thước đo khác mà phổ biến TSSL doanh thu, tài sản vốn chủ sở hữu Trên giới có nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm TSSL doanh nghiệp Các nghiên cứu mặt lý thuyết dựa tảng kinh tế vi mô, nghiên cứu thực nghiệm tập trung hai mối quan tâm đo lường TSSL xem xét yếu tố ảnh hưởng đến TSSL Từ mối quan hệ yếu tố tài h đến TSSL, đánh giá yếu tố tác động mạnh đến TSSL doanh nghiệp chiều hướng tác động tích cực hay tiêu cực, để từ đề xuất giải pháp nhằm gia tăng yếu tố có lợi làm suy giảm yếu tố bất lợi ảnh hưởng đến TSSL doanh nghiệp, qua tối đa hóa giá trị cho doanh nghiệp cổ đông Tại Việt Nam, có nhiều nghiên cứu liên quan đến vấn đề TSSL doanh nghiệp, tác giả lại có quan điểm nghiên cứu khác nhau, có người nghiên cứu doanh nghiệp lớn, có người nghiên cứu doanh nghiệp vừa nhỏ, có người lại nghiên cứu khoảng thời gian ngắn từ đến năm, có người lại nghiên cứu khoảng thời gian dài từ thị trường chứng khoán thành lập đến Tác giả tập trung nghiên cứu doanh nghiệp vừa nhỏ khoảng thời gian thị trường chứng khoán hồi phục mạnh trở lại sau khủng hoảng kinh tế năm 2008 năm từ 2014 đến 2018, khoảng thời gian xuất nghiên cứu doanh nghiệp vừa nhỏ, mà chủ yếu viết khác tập trung vào doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có tính dẫn dắt thị trường Vì vậy, đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp niêm yết: Trường hợp thị trường chứng khoán Hà Nội-HNX” thực với hy vọng tìm yếu tố tác động đến TSSL doanh nghiệp niêm yết (DNNY) sàn chứng khoán HNX đánh giá mức độ ảnh hưởng, từ đưa đề xuất, giải pháp nhằm nâng cao TSSL cho doanh nghiệp Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu: - Tham khảo nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm trước giới Việt Nam, tác giả đưa dự đốn yếu tố tài ảnh hưởng đến TSSL DNNY sàn chứng khoán HNX - Xác định chiều hướng ảnh hưởng mức độ ảnh hưởng yếu tố tới TSSL - Dựa kết nghiên cứu thực nghiệm đưa số đề xuất, giải pháp nhằm nâng cao TSSL cho DNNY sàn HNX Câu hỏi nghiên cứu: h Dựa mục tiêu nghiên cứu, luận văn đưa câu hỏi nghiên cứu sau: - Yếu tố tài ảnh hưởng đến TSSL DNNY sàn chứng khoán HNX? - Chiều hướng mức độ ảnh hưởng yếu tố đến TSSL sao? - Giải pháp để nâng cao TSSL cho doanh nghiệp Việt Nam? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: - Đối tượng nghiên cứu luận văn TSSL yếu tố ảnh hưởng lên TSSL DNNY sàn chứng khoán Hà Nội-HNX Phạm vi nghiên cứu: - Về mặt không gian: Luận văn sử dụng liệu từ báo cáo tài 100 DNNY phi tài thuộc 10 lĩnh vực kinh doanh sàn chứng khoán Hà Nội-HNX - Về mặt thời gian: Báo cáo tài giai đoạn 2014-2018 h 57 Saleem, Q., and Rehman, R U (2011) Impacts of liquidity ratios on profitability Interdisciplinary Journal of Research in Business, 1(7), 95-98 58 Smith, K (1980) Profitability versus liquidity tradeoffs in working capital management Readings on the management of working capital, 549-562 59 Stanwick, S., and Stanwick, P (2000) The relationship between environmental disclosures and financialperformance: An empirical study of US corporations EcoManagement and Auditing, 7, 155-164 60 Stierwald, A (2009) Determinants of Firm Profitability-The Effect of Productivity and its Persistence Melbourne Institute of Applied Economic and Social Research 61 Suarez, F F., Cusumano, M A., and Kahl, S J (2013) Services and the business models of product firms: An empirical analysis of the software industry Management Science, 59(2), 420-435 65 Taub, A J (1975) Determinants of the firm’s capital structure The review of economics and statistics, 410-416 h 66 Titman, S., and Wessels, R (1988) The determinants of capital structure choice The Journal of finance, 43(1), 1-19 67 Wald, J K (1999) How firm characteristics affect capital structure: an international comparison Journal of Financial research, 22(2), 161-187 68 Windmeijer, F (2005) A Finite Sample Correction for the Variance of Linear Efficient Two-Step GMM Estimators Journal of Econometrics, 126(1), 25-51 69 Yazdanfar, D (2013) Profitability determinants among micro firms: evidence from Swedish data International Journal of Managerial Finance, 9(2), 151-160 70 Yu, H.-C., Pennathur, A K., and Hsieh, D.-T (2007) How Does Public Debt Compliment the Interrelationships Between Banking Relationships and Firm Profitability? International Research Journal of Finance and Economics, 12, 36-55 Phụ lục Danh sách 100 công ty chọn mẫu nghiên cứu STT Tên công ty Mã CK Ngành CTCP Mĩ thuật Truyền thơng ADC Thơng tin, truyền thơng CTCP Khống sản Á Châu AMC Khai khống Dầu khí CTCP Alphanam E&C AME Xây dựng AMV Dược phẩm y tế CTCP Sản xuất kinh doanh dược trang thiết bị y tế Việt Mỹ CTCP Thống Nhất BAX Bất động sản CTCP Vicem bao bì Bút Sơn BBS Công nghiệp CTCP Xây dựng Đầu tư 492 C92 Xây dựng CTCP Cảng An Giang CAG Vận tải kho bãi CTCP Đồ hộp Hạ Long CAN Thực phẩm CAP Thực phẩm CTCP lâm nông sản thực phẩm Yên h 10 Bái 11 CTCP Tập đoàn C.E.O CEO Bất động sản 12 CTCP Thủy điện miền Trung CHP Năng lượng 13 CTCP Cơ điện Miền Trung CJC Công nghiệp 14 CTCP Đầu tư CMC CMC Thương mại dịch vụ CMS Xây dựng 15 CTCP Xây dựng Nhân lực Việt Nam 16 CTCP Thuốc sát trùng Cần Thơ CPC Dược phẩm y tế 17 CTCP Chế bạo bơm Hải Dương CTB Công nghiệp 18 CTCP Tập đoàn DABACO Việt Nam DBC Thực phẩm 19 CTCP Dược phẩm Bến Tre DBT Dược phẩm y tế 20 CTCP Dược phẩm Hà Tây DHT Dược phẩm y tế 21 CTCP Điện nước lắp máy Hải Phòng DNC Năng lượng 22 TỔNG CTCP Y TẾ DANAMECO DNM Dược phẩm y tế 23 CTCP Dược phẩm Trung ương DP3 Dược phẩm y tế 24 CTCP Thủy điện – Điện lực DRL Năng lượng 25 CTCP Cảng Đoạn Xá DXP Vận tải kho bãi 26 CTCP Bản đồ tranh ảnh giáo dục ECI Thông tin, truyền thông EID Thông tin, truyền thông 27 CTCP Đầu tư Phát triển Giáo dục Hà Nội 28 CTCP Bia Hà Nội - Hải Dương HAD Thực phẩm 29 CTCP Sách Đại học - Dạy nghề HEV Thơng tin, truyền thơng HGM Khai khống Dầu khí 30 CTCP Cơ khí Khống sản Hà Giang CTCP Bánh kẹo Hải Hà HHC Thực phẩm 32 CTCP Hoàng Hà HHG Bất động sản 33 CTCP Thủy điện Nậm Mu HJS Năng lượng 34 CTCP Sữa Hà Nội HNM Thực phẩm 35 CTCP Thương mại Hóc Môn HTC Thương mại dịch vụ 36 CTCP Vận tải Hà Tiên HTV Vận tải kho bãi 37 CTCP Tasco HUT Bất động sản 38 CTCP Đầu tư IDJ Việt Nam IDJ Bất động sản 39 CTCP Điện lực khánh hòa KHP Năng lượng 40 CTCP Dược Lâm Đồng - Ladophar LDP Dược phẩm y tế MCO Xây dựng MDC Khai khống Dầu khí 41 42 h 31 CTCP Đầu tư & Xây dựng BDC Việt Nam CTCP Than Mông Dương Vinacomin 43 CTCP Dược Thú Y Cai Lậy MKV Dược phẩm y tế 44 CTCP Than Núi Béo - Vinacomin NBC Khai khoáng Dầu khí 45 CTCP Đầu tư phát triển Nhà Đà Nẵng NDN Bất động sản NGC Thực phẩm 46 CTCP Chế biến Thủy sản xuất Ngô Quyền 47 48 CTCP Nhựa Thiếu niên- Tiền Phong CTCP Khách sạn dịch vụ Đại Dương NTP Công nghiệp OCH Thương mại dịch vụ 49 CTCP Truyền thông số ONE Thơng tin, truyền thơng 50 CTCP Du lịch Dầu khí Phương Đông PDC Thương mại dịch vụ 51 CTCP Cảng Hải Phòng PHP Vận tải kho bãi 52 CTCP Đầu tư Điện lực PIC Năng lượng PJC Thương mại dịch vụ PLC Khai khoáng Dầu khí PMC Dược phẩm y tế 53 54 55 CTCP Thương mại Vận tải Petrolimex Hà Nội Tổng CTCP Hóa dầu Petrolimex CTCP Dược phẩm dược liệu Pharmedic CTCP Thiết bị Bưu điện POT Thông tin, truyền thông 57 CTCP Nhiệt điện Phả Lại PPC Năng lượng 58 CTCP Dược phẩm Phong Phú PPP Dược phẩm y tế 59 CTCP Logistics Portserco PRC Vận tải kho bãi PSC Thương mại dịch vụ PV2 Bất động sản PVC Khai khống Dầu khí PVS Khai khống Dầu khí 60 61 62 63 h 56 CTCP Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gòn CTCP Đầu tư PV2 Tổng CTCP Dung dịch khoan Hoá phẩm Dầu khí Tổng CTCP Dịch Vụ Kỹ Thuật Dầu Khí Việt Nam 64 CTCP Địa ốc Chợ Lớn RCL Xây dựng 65 CTCP Thủy điện Sê San 4A S4A Năng lượng SAF Thực phẩm 66 CTCP Lương thực Thực phẩm SAFOCO 67 CTCP Sông Đà 10 SDT Xây dựng 68 CTCP Xuất nhập Sa Giang SGC Thực phẩm 69 CTCP Sách giáo dục Tp HCM SGD Thông tin, truyền thơng 70 CTCP Khách sạn Sài Gịn SGH Thương mại dịch vụ 71 CTCP ANI SIC Công nghiệp 72 CTCP Sông Đà 11 SJE Xây dựng 73 CTCP SAMETEL SMT Thơng tin, truyền thơng 74 CTCP Bao bì Nhựa Sài Gịn SPP Cơng nghiệp 75 CTCP Xây lắp Thành An 96 TA9 Xây dựng 76 CTCP Than Cọc Sáu - Vinacomin TC6 Khai khống Dầu khí 77 CTCP Than Cao Sơn - Vinacomin TCS Khai khoáng Dầu khí 78 CTCP Thanh Hoa - Sơng Đà THS Thương mại dịch vụ 79 CTCP Than Hà Tu - Vinacomin THT Khai khống Dầu khí 80 CTCP Tập đoàn Đầu tư Thăng Long TIG Bất động sản 81 CTCP Dịch vụ Vận tải Thương mại TJC Vận tải kho bãi 82 CTCP Công nghiệp Tungkuang TKU Công nghiệp TMC Thương mại dịch vụ CTCP Thương mại Xuất nhập h 83 Thủ Đức 84 CTCP xây dựng số VC2 Xây dựng 85 CTCP Xây Dựng Số - Vinaconex VC3 Bất động sản VCG Xây dựng VCR Thương mại dịch vụ 86 87 Tổng CTCP XNK Xây dựng Việt Nam CTCP Đầu tư Phát triển Du lịch Vinaconex 88 CTCP VICOSTONE VCS Công nghiệp 89 CTCP Thực phẩm Lâm Đồng VDL Thực phẩm 90 Tổng Công ty Viglacera VGC Bất động sản 91 CTCP Ống thép Việt Đức VGPIPE VGS Công nghiệp VIE Thông tin, truyền thông VLA Thông tin, truyền thông 92 93 CTCP Công nghệ Viễn thông VITECO CTCP Đầu tư phát triển công nghệ Văn Lang 94 CTCP Phát triển Hàng hải VMS Vận tải kho bãi 95 CTCP Vinafreight VNF Vận tải kho bãi 96 CTCP Phát triển Điện lực Việt Nam VPD Năng lượng 97 CTCP Đại lý Hàng hải Việt Nam VSA Vận tải kho bãi VSH Năng lượng 98 CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh 99 CTCP Viglacera Từ Sơn VTS Công nghiệp 100 CTCP Bến xe Miền Tây WCS Vận tải kho bãi h Phụ lục Thống kê mô tả biến mơ hình h Phụ lục Hệ số tương quan biến mơ hình h Phụ lục Kiểm định đa cộng tuyến h Phụ lục Kiểm định Hausman với Model Model Model 1: h Model 2: Phụ lục Phân tích hồi quy mơ hình bảng tĩnh với Model Model với phương pháp mơ hình tác động cố định (FEM) Model 1: h Kiểm định phương sai thay đổi: Model 2: Kiểm định tự tương quan: h Kiểm định phương sai thay đổi: Phụ lục Phân tích hồi quy mơ hình bảng động với Model Model với phương pháp ước lượng moment tổng quát hệ thống (System-GMM) Model 3: h Model 4: h