Kinh te the gioi_985.pdf

Kinh te the gioi_985.pdf

Lúâi nối àêìu T ÛÂ LÊU, NGÊN HÂNG THÏË GIÚÁI A NHấN THC ỷỳồc rựỗng, xoaỏ oỏi giaóm ngheõo vaõ tùng trûúãng ph thåc vâo sûå hûäu hiïåu ca hïå thưëng tâi chđnh qëc gia Chó riïng viïåc tịm hiïíu tâi chđnh àống gốp nhû thïë nâo cho tùng trûúãng – vâ mưåt chđnh sấch tưët cố thïí gip cho viïåc àẫm bẫo sûå àống gốp ca tâi chđnh - àậ lâ trổng têm ca mưåt nưỵ lûåc nghiïn cûáu lúán cuãa Ngên haâng nhûäng nùm qua Nghiïn cûáu nây bao gưìm nhûäng phên tđch tịnh hëng hïå thưëng vïì kinh nghiïåm ca mưåt sưë nûúác c thïí, cng nhû nhûäng phên tđch kinh tïë lûúång múái àêy àưëi vúái cấc bưå sưë liïåu phong ph ca cấc nûúác Tâi chđnh cho Tùng trûúãng dûåa trïn nghiïn cûáu nây, vâ sûã dng nố àïí cố àûúåc mưåt cấi nhịn tưíng húåp vïì viïåc chđnh sấch cho khu vûåc tâi chđnh àûúåc sûã dng nhû thïë nâo thïë k múái àïí thc àêíy tùng trûúãng vâ gốp phêìn xoấ àối giẫm nghêo Khi mổi viïåc tưët àểp, taõi chủnh seọ hoaồt ửồng ờm thờỡm ựỗng sau; nhỷng mổi thûá xêëu ài, thị thêët bẩi ca khu vûåc tâi chđnh lẩi hiïån lïn mưåt cấch àau àúán Cẫ thânh cưng vâ thêët bẩi àïìu ch ëu bùỉt ngìn tûâ mưi trûúâng chđnh sấch Chđnh sấch cêìn phẫi tẩo vâ trị mưåt cú súã hẩ têìng thïí chïë – nhûäng lơnh vûåc nhû thưng tin, låt phấp, vâ àiïìu tiïët – tûác lâ nhûäng àiïìu thiïët ëu àïí vêån hânh sn sễ cấc húåp àưìng tâi chđnh Trïn hïët, cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch cêìn lâm viïåc cng vúái thõ trûúâng àïí gùỉn àưång cú khuyïën khñch tû nhên vúái lúåi ñch chung Khi tịnh trẩng chi phđ cưng nghïå thưng tin liïn lẩc hẩ thêëp chûa tûâng cố, dêỵn àïën sûå hưåi nhêåp xi TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI lúán hún ca thõ trûúâng tâi chđnh toân cêìu, thị cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch àûáng trûúác mưåt thấch thûác múái àïí àẫm bẫo sûå gùỉn bố nây Chđnh ph cêìn chín bõ sùén sâng àïí xêy dûång lẩi cấc chđnh sấch cuóa mũnh nhựỗm tranh thuó nhỷọng cỳ hửồi naóy sinh tûâ quấ trịnh hưåi nhêåp toân cêìu, vâ cng àïí àïì phông trûúác nhûäng ri ro cố liïn quan Cën sấch nây dûåa trïn nhûäng nghiïn cûáu múái nhêët àïí khùèng àõnh mưåt sưë quan àiïím àậ àûúåc bẫo lûu tûâ lêu, vâ chêët vêën nhûäng quan àiïím khấc Mưåt sưë nhâ bịnh lån, tûâ àậ coi tâi chđnh lâ mưåt bưå phêån gêìn nhû khưng cố liïn quan gũ vỳỏi phong traõo xoaỏ oỏi giaóm ngheõo; nhỷng bựỗng chỷỏng ỳó ờy aọ cho thờởy roọ raõng rựỗng, phaỏt triïín tâi chđnh cố vai trô àưåc lêåp vâ mẩnh mệ viïåc tùng thïm sûå thõnh vûúång nối chung Nûúác nâo xêy dûång àûúåc mưåt mưi trûúâng thïí chïë an toân cho cấc húåp àưìng tâi chđnh, gip cho ngên hâng vâ thõ trûúâng chûáng khoấn cố tưí chûác hûng thõnh hún, thị nûúác àố sệ àûúåc chûáng kiïën nhûäng nưỵ lûåc ca mịnh gùåt hấi àûúåc nhiïìu thânh quẫ cåc chiïën chưëng àối nghêo Àiïìu tiïët húåp l cấc cưng ty tâi chđnh lâ mưåt phêìn thiïët ëu cêu chuån nây Nhûng viïåc àiïìu tiïët cng ngây câng trúã nïn phûác tẩp, vâ cën sấch nây àûa mưåt sưë hûúáng dêỵn àïí àâm phấn vïì sûå phûác tẩp êëy Cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch phẫi àùåc biïåt ch àïën nhûäng àưång cú khuën khđch hïå thưëng àiïìu tiïët tẩo ra: phẫi gùỉn cấc khuën khđch tû nhên vúái lúåi đch cưng cưång theo mưåt cấch nâo àố àïí cho sûå theo dội chùåt chệ cấc thïí chïë tâi chđnh ca cú quan giấm chđnh thûác àûúåc cng cưë vûäng chùỉc thïm bựỗng sỷồ giaỏm saỏt cuóa caỏc ửởi tỷỳồng tham gia thõ trûúâng Cën sấch nây sệ lâm rộ mưåt àiïìu lâ, cấi gị cố tấc dng tưët nhêët sệ ph thåc vâo hoân cẫnh ca tûâng nûúác – thđ d, úã mưåt sưë nûúác, viïåc ban hânh chûúng trịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai cố thïí cêìn phẫi chúâ viïåc tùng cûúâng thïí chïë àïí bưí trúå Mùåc d côn rêët nhiïìu viïåc chđnh ph phẫi lâm, nhûng cng côn nhûäng lơnh vûåc khấc mâ khu vûåc cưng dûúâng nhû khưng cố àûúåc lúåi thïë so sấnh, àố àấng lûu nhêët lâ viïåc súã hûäu cấc cưng ty tâi chđnh Mưåt lêìn nûäa, vêën àïì lẩi lâ xii LÚÂI NỐI ÀÊÌU cấc àưång cú khuën khđch vâ nhûäng mưëi quan têm vïì mùåt chđnh trõ Ngoâi cấc vêën àïì khấc, cấc quët àõnh thûúâng khưng dûåa trïn tiïu chđ hiïåu quẫ, mâ lẩi dûåa trïn mong mën àûúåc ban thûúãng cho cấc nhốm lúåi đch àùåc biïåt Vị l àố, chûúng trịnh tû nhên hoấ àûúåc thiïët kïë k câng cố thïí mang lẩi nhûäng lúåi đch xậ hưåi to lúán Trong àiïìu kiïån khng hoẫng, cẫ chđnh ph thêëy cố lúåi nïëu àûáng kiïím soất ngên hâng, thị mc àđch ca chđnh ph cng chó lâ àïí lẩi rt khỗi câng súám câng tưët – vâ ln cẫnh giấc vúái nguy cú phấ sẫn vâ bôn rt ca nhûäng ngûúâi cåc, nïëu quấ trịnh tû nhên hoấ diïỵn quấ nhanh mưåt mưi trûúâng thïí chïë ëu Nhiïìu nûúác àang ngây câng lïå thåc nhiïìu hún vâo cấc cưng ty nûúác ngoâi àïí cung cêëp mưåt sưë dõch v tâi chđnh Xu thïë nây sệ tiïëp diïỵn lâ àiïìu khưng thïí trấnh khỗi Trûúác hïët, vị hïå thưëng tâi chđnh ca hêìu hïët cấc nïìn kinh tïë àïìu quấ nhỗ so vúái nïìn tâi chđnh toân thïë giúái Thûá nûäa, Internet vâ cấc cưng nghïå cố liïn quan àậ lâm tùng tđnh linh hoẩt ca cấc giúái hẩn tâi chđnh qëc gia Mùåc d chđnh ph cố thïí ấp dng biïån phấp kiïím soất vưën àưëi vúái cấc lìng vưën vâo mưåt vâi trûúâng húåp, nhûng hổ sệ thêåt khưn ngoan nïëu biïët sûã dng dê dùåt cấc chđnh sấch bẫo hưå cưng ty tâi chđnh nûúác trûúác sỷồ caồnh tranh cuóa nỷỳỏc ngoaõi Bựỗng chỷỏng aọ chỷỏng tỗ rộ râng lâ, tùng trûúãng vâ sûå ưín àõnh nïìn kinh tïë qëc dên sệ àûúåc thûåc hiïån tưët nhờởt bựỗng caỏch aóm baóo khaó nựng tiùởp cờồn nhỷọng ngûúâi cung ûáng dõch v tâi chđnh cố hiïåu quẫ vâ cố uy tđn cao nhêët Mùåc d àưå múã cûãa vïì tâi chđnh thûåc sûå àậ tẩo nhiïìu kïnh múái àïí nhêåp khêíu sûå rưëi loẩn kinh tïë tûâ bïn ngoâi vâo nhûng nhûäng ri ro nây àậ bõ lúåi đch ca viïåc múã cûãa lêën ất hoân toân Sûå phất triïín múái cưng nghïå thưng tin liïn lẩc cng lâ mưåt ngûúâi cêìm lấi quan trổng cho tâi chđnh Chng khưng nhûäng gip cho tâi chđnh cố tđnh chêët qëc tïë hún, mâ côn gip cho viïåc múã rưång phẩm vi vûún rưång ca tâi chđnh, nhúâ àố àậ lâm tùng mẩnh khẫ nùng tiïëp cêån ca cấc doanh nghiïåp nhỗ vâ cấc doanh nghiïåp khấc, mâ hiïån nay, trïn thûåc tïë, àậ bõ gẩt khỗi hïå thưëng tâi chđnh chđnh thûác Tâi chđnh phi chđnh xiii TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI thûác vêỵn tiïëp tc àống vai trô quan trổng vâ lâ mưåt ch àïì sệ àûúåc àïì cêåp túái tâi liïåu sùỉp xët bẫn ca nùm - Bấo cấo Phất triïín Thïë giúái 2001/2002: Xêy dûång thïí chïë cho cấc thõ trûúâng, mưåt tâi liïåu bưí sung cho cën sấch nây Nïëu àûúåc thûåc hiïån, cấc cẫi cấch tâi chđnh àïì xët cën sấch cố thïí sệ cố ẫnh hûúãng sêu rưång – vâ thûúâng mang tđnh vư hịnh – àïën viïåc tùng cûúâng sûå thõnh vûúång kinh tïë Àưìng thúâi, nhiïìu cẫi cấch sưë nây àậ bõ cấc nhốm lúåi đch àùåc biïåt àêìy quìn thïë chưëng àưëi Tiïìn àùåt cûúåc cåc àua nây khấ lúán Ngên hâng Thïë giúái cam kïët sệ tiïëp tc cấnh cng cấc qëc gia thânh viïn àïí triïín khai vâ thỷồc hiùồn caói caỏch bựỗng caỏch giuỏp ỳọ caỏc nỷỳỏc nây hoẩch àõnh cấc chđnh sấch qëc gia dûåa trïn caỏc bựỗng chỷỏng thỷồc nghiùồm ruỏt tỷõ nhỷọng thỷồc tiïỵn tưët àểp ca cấc nûúác khấc Nicholas Stern Phố Chuã tõch Cao cêëp vaâ Nhaâ Kinh tïë trûúãng Ngên hâng Thïë giúái Thấng nùm 2001 xiv Nhốm Bấo cấo B ẤO CẤO NGHIÏN CÛÁU CHĐNH SẤCH NÂY DO Gerard Caprio (Nhốm Nghiïn cûáu Phất triïín vâ Ban Chiïën lûúåc vâ Chđnh sấch Khu vûåc Tâi chđnh) vâ Patrick Honohan (Nhốm Nghiïn cûáu Phất triïín) chêëp bt, vúái sûå hưỵ trúå vïì mùåt biïn têåp ca Mark Feige Bấo cấo nây àậ tđch ly vâ tưíng húåp kïët quẫ cho túái tûâ mưåt chûúng trịnh nghiïn cûáu vïì cấc vêën àïì ca khu vûåc tâi chđnh Paul Collier vâ Lyn Squire giấm Cấc nghiïn cûáu gưëc lâm tâi liïåu cú súã cho bấo cấo nây bao gưìm cưng trịnh ca cấc tấc giẫ vâ ca Thorsten Beck, Craig Burnside, Robert Cull, Ash Demirgỹỗ-Kunt, David Dollar, James Hanson, Philip Keefer, Leora Klapper, Aart Kraay, Ross Levine (hiïån àang úã trûúâng àẩi hổc Minnesota), Millard Long, Giovanni Majnoni, Maria Soledad Martinez-Peria vâ Sergio Schmukler Cấc tấc giẫ àậ àûúåc hûúãng lúåi tûâ nhûäng cåc àưëi thoẩi vâ nhêån xết ca Ban Khu vûåc Tâi chđnh vâ ca Amar Bhattacharya, Biagio Bossone, Craig Burnside, Constantijn Claessens, Paul Collier, Simeon Djankov, Bill Easterly, Alan Gelb, Thomas Glaessner, James Hanson, Daniel Kaufmann, Hiro Kawai, Michael Klein, Daniela Klingebiel, Luc laeven, Carl-Johan Lindgren (IMF), Millard Long, Giovanni Majnoni, Donald Mathieson (IMF), Frederic Mishkin (Àẩi hổc Columbia), Ashoka Mody, Jo Ann Paulson, Larry Promisel, Jo Ritzen, Luis Serven vâ Mary Shirley Nhiïìu ngûúâi sưë hổ côn àống gốp vâo nhûäng nghiïn cûáu cú súã Mưåt phêìn quan trổng nhûäng nghiïn cûáu nây bùỉt xv TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI ngìn tûâ hai dûå ấn nghiïn cûáu lúán ca Ngên hâng Thùở giỳỏi: Cờởu truỏc Taõi chủnh (do Asli Demirgỹỗ-Kunt vaõ Ross Levine chó àẩo) vâ Cêëu trc Tiïìn gûãi (cng Asli chó àẩo), vâ sưë liïåu àûúåc thu thêåp dûå ấn Àiïìu tiïët vâ Giấm gêìn àêy hún cuãa Ngên haâng Thïë giúái (do James Barth, Ross Levine vâ Gerard Caprio àûáng àêìu) cng àậ xët hiïån àng lc àïí gốp phêìn vâo bấo cấo nây Thânh viïn ca Nhốm Cưng tấc vị Diïỵn àân ưín àõnh Tâi chđnh vïì Bẫo hiïím Tiïìn gûãi cng àậ cố nhûäng àïì xët quan trổng cho Chûúng Cấc tấc giẫ cng rêët trổng ghi nhêån sûå hưỵ trúå nghiïn cûáu tuyïåt vúâi cuãa Anqing Shi, Iffath Sharif, vaâ Ying Lin, vâ sûå trúå gip hânh chđnh xët sùỉc ca Agnes Yaptenco Polly Means àậ cố nhûäng àống gốp to lúán vïì hịnh vệ vâ àưì thõ Viïåc thiïët kïë sấch, biïn têåp, sẫn xët vâ truìn bấ nhốm Xët bẫn ca Ngên hâng Thïë giúái àiïìu phưëi Nhêån àõnh bấo cấo nghiïn cûáu chđnh sấch nây khưng nhêët thiïët phẫn ấnh quan àiïím ca Ban Giấm àưëc Ngên hâng Thïë giúái hay ca chđnh ph mâ nhûäng nhêån àõnh êëy àïì cêåp túái xvi Cấc tûâ viïët tùæt ADR AMC DIS DR EU FDI GCB GDP GDR GNP IAS IPO LOLR LTCM M2 NAFTA NBC NPL OECD PPP RFC SEC SME SOE UCB Chûáng chó tiïìn gûãi M Cưng ty quẫn l tâi sẫn Hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi Chûáng chó tiïìn gûãi Liïn minh chêu Êu Àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi Ngên hâng Thûúng mẩi Ghana Tưíng sẫn phêím qëc nưåi Chûáng chó tiïìn gûãi toân cêìu Tưíng sẫn phêím qëc dên Tiïu chín hẩch toấn qëc tïë Châo bấn cưng khai lêìn àêìu Cûáu cấnh - cho vay - cëi - cng Quẫn l vưën dâi hẩn Tiïìn rưång Hiïåp àõnh Thûúng mẩi Tûå Bùỉc M Ngên hâng Thûúng mẩi Qëc gia Núå khï àổng Tưí chûác Húåp tấc vâ Phất triïín Kinh tïë Ngang giấ sûác mua Cưng ty Tâi chđnh Tấi thiïët M y ban Chûáng khoấn vâ Giao dõch Doanh nghiïåp vûâa vâ nhỗ Doanh nghiïåp nhâ nûúác Ngên hâng Thûúng mẩi Uganàa xvii Tưíng quan vâ Tốm tùỉt K HI BI BÙÅM TÛÂ CÅC KHNG HOẪNG tâi chđnh lúán nùm 1997-98 lùỉng xëng, nhûäng hêåu quẫ cố nguy cú trúã thânh thẫm hổa ca cấc thõ trûúâng tâi chđnh ëu kếm hiïån rộ Nhûng cẫ khưng cố khng hoẫng thị viïåc cố àûúåc mưåt hïå thưëng tâi chđnh thûåc hiïån cung ûáng cấc dõch v thiïët ëu cng cố thïí tẩo nhûäng khấc biïåt lúán cho sûå phất triïín kinh tïë ca mưåt nûúác Nhûäng kïët quẫ nghiïn cûáu gêìn àêy àậ liïn tc cho thêëy, àẫm bẫo sûå phất triïín bïìn vûäng ca khu vûåc tâi chđnh vúái đt khng hoẫng nhêët lâ àiïìu cêìn thiïët cho tùng trûúãng vâ xoấ àối giẫm nghêo Toân cêìu hoấ lâm tùng thïm nhûäng thấch thûác cho toân bưå kiïën trc ca khu vûåc tâi chđnh, nố cố thïí thay thïë dêìn cấc nhâ cung ûáng nỷỳỏc bựỗng caỏc nhaõ cung ỷỏng nỷỳỏc ngoaõi mưåt sưë dõch v, vâ hẩn chïë vai trô mâ chđnh ph cố thïí àẫm nhiïåm – lâm cho nhûäng nhiïåm v côn lẩi ca chđnh ph trúã nïn khố khùn hún nhiïìu Vị vêåy, vêën àïì quan trổng: cố àûúåc nhûäng quët sấch tâi chđnh lúán àng àùỉn, àậ nưíi lïn nhû mưåt nhûäng thấch thûác chđnh ëu àưëi vúái sûå phất triïín thïë k múái Tuy nhiïn, cåc tranh cậi cåc khng hoẫng khúi lïn àậ chó nhûäng nhûúåc àiïím quan àiïím chđnh sấch giấo àiïìu vïì cấch thûác àẩt àûúåc mc tiïu nây Cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch tâi chđnh sệ tûå àùåt mịnh vâo võ trđ nhû thïë nâo? Cën sấch nây cưë gùỉng àûa mưåt cấch tiïëp cêån mẩch lẩc vïì viïåc hoẩch àõnh chđnh sấch tâi chđnh – mưåt cấch tiïëp cêån gip cấc quan chûác àûa àûúåc cấc lûåa chổn chđnh sấch khưn ngoan, thđch ûáng vúái hoân cẫnh nûúác vâ tranh th àûúåc nhûäng Hoẩch àõnh chđnh sấch tâi chđnh lâ mưåt nhûäng vêën àïì phất triïín then chưët TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Bấo cấo nây lâ sỷồ phờn tủch caỏc bựỗng chỷỏng thỷồc tiùợn Taõi chủnh gốp phêìn vâo sûå thõnh vûúång dâi cú hưåi mâ mưi trûúâng qëc tïë tẩo Vúái nhûäng lûåa chổn chđnh sấch àûúåc thưng tin àêìy à, tâi chđnh cố thïí trúã thânh mưåt lûåc lûúång hng mẩnh thc àêíy tùng trûúãng Àêy khưng phẫi lâ cën sấch dûåa trïn viïåc vêån dng mưåt sưë ngun tùỉc trûâu tûúång; trấi lẩi, kïët lån ca chng tưi dûåa trïn viùồc phờn tủch caỏc bựỗng chỷỏng cuồ thùớ Mựồc duõ côn nhiïìu àiïìu phẫi tịm hiïíu thïm, nhûng cën sấch àậ thûåc hiïån àûúåc mưåt khưëi lûúång lúán cấc phên tđch thûåc nghiïåm, dûåa trïn cấc sưë liïåu thưëng kï phong ph vïì nhûäng vêën àïì nây mưåt vâi nùm qua Kïët lån nghiïn cûáu nây àậ hưỵ trúå àùỉc lûåc cho viïåc lâm rộ cấc phûúng ấn lûåa chổn cố liïn quan Lêìn àêìu tiïn, nhiïìu niïìm tin aọ coỏ tỷõ lờu ỷỳồc khựống ừnh bựỗng thỷồc nghiùồm chi tiïët; vâ mưåt sưë phất hiïån múái, cố lệ côn gêy ngẩc nhiïn hún, àậ àûúåc tịm thêëy Nối cấch khấc, chng ta àang àôi hỗi cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch phẫi àưëi mùåt vúái nhûäng thûåc tïë vïì tâi chđnh Àïën àêy, cố thïí vûäng tin mâ xấc àõnh nhu cêìu phẫi àõnh hûúáng lẩi vâ lâm cho nưåi dung chđnh sấch dânh cho khu vûåc tâi chđnh sêu sùỉc hún Trong nghiïn cûáu nây, chng tưi nhêån diïån vâ tưíng húåp nhûäng gị mâ mịnh cho lâ nhûäng phất hiïån then chưët cấc nghiïn cûáu vïì khu vûåc tâi chđnh gêìn àêy, bao gưìm cẫ nghiïn cûáu Ngên hâng Thïë giúái hay tưí chûác khấc tiïën hânh, nhêën mẩnh nhûäng lûåa chổn chđnh sấch cố thïí tưëi àa hoấ sûå tùng trûúãng vâ khưi phc lẩi khu vûåc tâi chđnh, coi àêy lâ lơnh vûåc then chưët àïí kiïìm chïë – chûá khưng phẫi phống àẩi – sûå bêët ưín àõnh Mưåt vâi thưng àiïåp chđnh sệ àûúåc rt tûâ nghiïn cûáu àố Rộ râng cấc nïìn kinh tïë tiïn tiïën àïìu cố mưåt cú cêëu tâi chđnh tinh vi Àiïìu chûa rộ raõng, nhỷng laồi ỷỳồc caỏc bựỗng chỷỏng xaỏc nhờồn, laõ dõch v nhûäng hïå thưëng tâi chđnh nây cung ûáng àậ gốp phêìn quan trổng vâo sûå thõnh vûúång ca cấc nïìn kinh tïë nây Chng thc àêíy tùng trûúãng vâ giẫm búát sûå bêët ưín àõnh, vâ gip àúä ngûúâi nghêo Lâm cho hïå thưëng tâi chđnh ca cấc nûúác àang phất triïín vêån hânh hûäu hiïåu hún viïåc cung cêëp àêìy têët cẫ cấc dẩng dõch v tâi chđnh – kïí cẫ viïåc giấm cấc nhâ quẫn l vâ giẫm búát ri ro – lâ TƯÍNG QUAN VÂ TỐM TÙỈT mưåt nhiïåm v sệ nhêån àûúåc phêìn thûúãng xûáng àấng: sûå tùng trûúãng kinh tïë Tịnh trẩng chđnh ph tiïëp tc súã hûäu hïå thưëng ngên hâng lan trân, sệ lâm suy ëu hïå thưëng tâi chđnh chûá khưng phẫi ngûúåc lẩi Tûâ thûåc tùở naõy coỏ thùớ thờởy rựỗng, cờỡn phaói giaóm bỳỏt, cẫ nïëu nhû khưng nhêët thiïët phẫi xoấ bỗ hoân toân, hịnh thûác súã hûäu nhâ nûúác cấc nûúác cố thu nhêåp thêëp vâ trung bịnh, núi mâ hịnh thûác nây tưìn tẩi phưí biïën nhêët Tuy nhiïn, tû nhên hoấ cêìn àûúåc thiïët kïë thêån trổng, nïëu mën thu àûúåc thânh quẫ vâ giẫm thiïíu nguy cú súám bõ àưí vúä Ngay cẫ nhûäng chđnh ph khưng thđch nùỉm quìn súã hûäu hïå thưëng ngên hâng cng nhêån thêëy, hổ båc phẫi ngêëm ngêìm lâm àiïìu àố khng hoẫng Vị thïë, trổng têm ca cấc nhâ cêìm quìn lâ phẫi thoất khỗi nố câng súám câng tưët, phẫi sûã dng thõ trûúâng – chûá khưng phẫi cấc cú quan chđnh ph – àïí phên àõnh kễ thùỉng ngûúâi thua Dng ngên sấch nhâ nûúác àïí tấi cêëp vưën cho mưåt vâi ngên hâng cố thïí lâ àiïìu khưng trấnh khỗi mưåt cåc khng hoẫng toân diïån thûåc sûå, nhûng chng phẫi àûúåc sûã dng mưåt cấch tiïët kiïåm àïí lâm àôn bêíy cho cấc ngìn ngên qu tû nhên vâ àưång cú khuën khđch tû nhên Sûå chêìn chûâ hay nhûäng biïån phấp nûãa vúâi – nhû àậ thêëy cấc chđnh sấch lỗng lễo trị hoận chûa mën àiïìu tiïët, tấi cêëp vưën hïët lêìn nây àïën lêìn khấc, hay nhûäng hânh àưång tûúng tûå – sệ phẫi trẫ mưåt cấi giấ rêët àùỉt, ẫnh hûúãng àïën hïå thưëng tâi chđnh vâ nïìn kinh tïë nhûäng nùm trûúác mùỉt Àïí cố àûúåc mưåt mưi trûúâng tùng trûúãng tâi chđnh cố hiïåu quẫ vâ an toân, àôi hỗi phẫi cố mưåt cú súã hẩ têìng ca cấc quy tùỉc vâ thưng lïå phấp l, vâ nhûäng thưng tin kõp thúâi, chđnh xaỏc, ỷỳồc hửợ trỳồ bựỗng viùồc tửớ chỷỏc iùỡu tiùởt vaõ giaỏm saỏt, nhựỗm trũ nhỷọng khuyùởn khủch mang tđnh chêët tđch cûåc àưëi vúái cấc àưëi tûúång tham gia thõ trûúâng tâi chđnh Thânh cưng úã àêy sệ thc àêíy tùng trûúãng theo hûúáng thiïn vïì gip àúä ngûúâi nghêo vâ sệ ưín àõnh hoấ nïìn kinh tïë theo hûúáng tùng trûúãng cao; khaã nùng tiïëp cêån trûåc tiïëp tâi chđnh ca nhûäng ngûúâi hiïån àang bõ loẩi trûâ cng sệ àûúåc múã rưång Chđnh ph khưng ph húåp vúái chûác nùng cung ûáng dõch v tâi chđnh cẫ khng hoẫng têën cưng Nhûng cẫ cấc thõ trûúâng vêån hânh tưët cng cêìn mưåt nïìn tẫng phấp l vâ àiïìu tiïët  TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI Hưåp 4.4 Cấc cưng c tâi chđnh phấi sinh vâ viïåc lêín trấnh kiïím soất vưën TRONG LÕCH SÛÃ, VIÏÅC KIÏÍM SOẤT VƯËN àậ bõ lêín traỏnh bựỗng nhiùỡu thuó thuờồt, nhỷ viùởt hoaỏ ỳn khửng àng giấ trõ hâng nhêåp khêíu (nhiïìu lïn) vâ hâng xët khêíu (đt ài) vâ cấc thưng lïå khấc, thûúâng lâ bêët húåp phấp Cấc cấ nhên giâu cố vâ cấc cưng ty lúán cố thïí lêín trấnh kiïím soất vưën mưåt cấch tûúng àưëi dïỵ dâng Àêy lâ l tẩi sao, úã Italia, dúä bỗ viïåc kiïím soất vưën ra, lìng vưën vâo thûåc tïë lẩi tùng lïn, khưng chó vị cố nhiïìu ngûúâi àêìu tû vâo Italia hỳn, cho rựỗng, hoồ coỏ thùớ ruỏt vửởn dïỵ dâng, mâ côn vị cố nhiïìu ngûúâi Italia giâu cố, cố cấc tâi khoẫn tẩi Thy Sơ trûúác viïåc kiïím soất àûúåc dúä bỗ khấ Tuy nhiïn, vúái sûå bng nưí ca cấc sẫn phêím phấi sinh nhûäng nùm gêìn àêy, viïåc lêín trấnh kiïím soất vưën trúã nïn dïỵ hún rêët nhiïìu vâ khưng hïì phẩm låt, àưìng thúâi viïåc phên tấch lìng vưën dâi vâ ngùỉn hẩn cng khố khùn hún nhiïìu Chng ta hậy xem xết mưåt vâi thđ d tûâ Folkerts-Landau vâ Garber (1997) Trûúác hïët, chng ta giẫ àõnh tưíng lìng vưën vâo bõ àấnh thụë vâ cấc nhâ àêìu tû nûúác ngoâi mën àêìu tû vâo cưí phiïëu Hổ cố thïí mua úã nûúác ngoâi mưåt hịnh thûác hoấn àưíi cưí phiïëu (mưåt sẫn phêím phấi sinh tâi chđnh cho phếp hổ cố thïí thu lúåi trïn võ thïë àêìu tû àố, giẫ àõnh àêy chđnh lâ l tẩi hổ mën àêìu tû), vâ cấc cấ nhên nûúác sệ lâ cấc àưëi tấc, vúái lúâi hûáa sệ trẫ hïët têët cẫ lúåi tûác ca khoẫn àêìu tỷ vaõ tỷồ baóo hiùớm sỷồ ruói ro naõy bựỗng cấch mua khoẫn àêìu tû àố (tûác lâ cưí phiïëu) – vâ khưng phẫi trẫ thụë cho lìng vưën vâo Cấc loẩi thụë khấc – khưng àng loẩi àûúåc ấp dng úã Chi Lï - cng cố thïí bõ lêín trấnh vúái cấc giao dõch phấi sinh khấc Tïå hún nûäa, cấc cú quan chûác nùng khưng thïí phên biïåt àûúåc lìng vưën ngùỉn hẩn vâ dâi hẩn Cấc sưë liïåu nây hoân toân dûåa vâo cấc giao dõch “trïn bẫng tưíng kïët tâi sẫn”, nhûng vúái hoẩt àưång phấi sinh thị àêy chó lâ mưåt phêìn ca giao dõch thûåc tïë Thñ duå nhû (cuäng trñch tûâ Garber vaõ Folkerts-Landau), giaó thiùởt rựỗng, mửồt tửớ chỷỏc ỳó Mïhicư mën mua cưí phiïëu nûúác dûúái hịnh thûác giao dõch trïn biïn (on margin), mưåt àiïìu bõ cêëm Anh ta cố thïí mua mưåt khoẫn hoấn àưíi cưí phiùởu tỷõ mửồt cửng ty taồi New York, hỷỏa rựỗng sệ trẫ mưåt t sët lúåi tûác nưíi cho cưng ty nây vâ àem thïë chêëp mưåt đt tâi sẫn Cưng ty úã New York khưng àûúåc tûå bẫo hiïím trûúâng húåp nây, nhûng lẩi cố thïí b àùỉp ruói ro bựỗng viùồc mua chỷỏng khoaỏn trùn thừ trỷỳõng Mïhicư Giao dõch mua chûáng khoấn nây, nïëu lúán thị àûúåc ghi nhêån nhû lâ mưåt lìng vưën dâi hẩn àêìu tû vâo Mïhicư, nhûng giao dõch hoấn àưíi cưí phiïëu thị lẩi khưng Tuy nhiïn, rộ râng cưng ty tẩi New York chó mua chûáng khoấn àïí bẫo vïå võ thïë tâi sẫn ca mịnh, vâ khoẫn hoấn àưíi hïët hẩn – loẩi giao dõch nây thûúâng ngùỉn hẩn, vâ àố, khố cố thïí theo dội – thị võ thïë cưí phiïëu nây cng chêëm dûát Nhû vêåy, hoẩt àưång phấi sinh cố khẫ nùng biïën mưåt hịnh thûác rốt vưën vâo ưín àõnh nhêët thânh mưåt dẩng dïỵ thay àưíi nhêët Mùåc dêìu khố cố thïí lûúâng àûúåc, nhûng cố nhiïìu khẫ nùng lâ mưåt lûúång lúán ca cấc lìng vưën vâo àûúåc cho lâ dâi hẩn àậ ru ng cấc nhâ chûác traỏch Mùhicử, vaõ hoồ nghụ rựỗng, nguy cỳ aóo chiùỡu ca cấc lìng vưën àố nhỗ hún nhiïìu so vúái thûåc tïë Nhû vêåy, kïí cẫ cấc biïån phấp kiïím soất lâ cêìn thiïët thúâi gian dâi, mửởi lo ngaồi vùỡ hiùồn tỷỳồng a cờn bựỗng, thũ vêỵn khố cố thïí thûåc thi chng tûúng lai cấc hoẩt àưång phấi sinh trúã nïn rêët dïỵ tiïëp cêån Cấc nhâ chûác trấch cố thïí àûa nhûäng biïån phấp cố thïí chêëm dûát khẫ nùng lêín trưën tûác thúâi, nhûng khẫ nùng trị dâi cấc biïån phấp àố lâ tûúng àưëi múâ nhẩt 261 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Mûác àưå àưla hoấ ngây câng tùng lâ mưåt thấch thûác múái àưëi vúái khu vûåc tâi chđnh 262 Ri ro sûå vêån àưång quấ mûác ca tiïìn tïå gêy thiïåt hẩi cho cấc trung gian tâi chđnh khưng àûúåc bẫo hiïím àêìy (vâ cho cấc doanh nghiïåp nối chung) àûúåc mưåt sưë ngûúâi cho lâ vêën àïì àau àêìu nhêët mâ toân cêìu hoấ gêy cho sûå vêån hânh ca khu vûåc tâi chđnh Rộ râng, cêìn phẫi cố mưåt khu vûåc tâi chđnh àûúåc cêëp vưën hng hêåu vâ cố nùng lûåc cng nhû àưång cú àïí quẫn l nhûäng ri ro nhû vêåy Tuy nhiïn, ngoâi ra, vûúåt lïn trïn têët cẫ mổi sûå lûåa chổn chïë àưå t giấ, lâ sûå cêìn thiïët phẫi cố mưåt chđnh sấch kinh tïë vơ mư bïìn vûäng, àấng tin cêåy vâ thưëng nhêët, àïí cố thïí giẫm ri ro Mưåt tấc àưång khấc ca quấ trịnh qëc tïë hoấ thûúng mẩi ngây câng tùng kïët húåp vúái cấc tịnh trẩng khưng ưín àõnh tiïìn tïå lâ tịnh trẩng rêët phưí biïën ca viïåc dng àưìng àưla/euro (hóåc mấc Àûác) lâm àưìng tiïìn song song tẩi nhiïìu nûúác dûúái dẩng tiïìn mùåt, tiïìn tâi khoẫn ngên hâng, hay lâ, nối chung hún, àûúåc dng àïí àõnh giấ, vâ k kïët húåp àưìng Thûúâng thị mưåt lân sống lẩm phất hay giẫm giấ àưìng bẫn tïå sệ dêỵn àïën quấ trịnh àưla hoấ rưång rậi lêìn thûá nhêët tẩi mưåt qëc gia, vâ quấ trịnh nây khố cố thïí àẫo ngûúåc àûúåc Mưåt nhûäng ngûúâi nùỉm giûä tâi sẫn àậ bõ àấnh thụë lẩm phất hay mêët giấ àưìng tiïìn, thị hổ tiïëp tc giûä mưåt phêìn taõi saón cuóa mũnh bựỗng ửla Mửồt cuửồc khuóng hoaóng tiïëp theo thûúâng lâm cho cấc khoẫn tâi sẫn nây tùng lïn, cho d khoẫng chïnh lïåch lậi sët tùng cố lúåi cho cấc tâi sẫn àûúåc àinh giấ theo àưìng bẫn tïå (xem Reding vâ Morales 1999) Khi nïìn kinh tïë bõ àưla hoấ, cấc hiïån tûúång àêìu cú tiïìn tïå sệ xët hiïån nûúác vâ sệ khưng phẫi chó cố cấc lìng vưën qëc tïë múái gêy bêët ưín àõnh t giấ Cấc hïå thưëng àưla hoấ cc bưå àùåt nhûäng thấch thûác àùåc biïåt cho cưng tấc quẫn l tiïìn tïå vâ cho khu vûåc tâi chđnh Cố mưåt àiïìu chùỉc chùỉn lâ mưåt nïìn kinh tïë mâ àố giấ cẫ àûúåc àõnh theo àưla lâ mưåt nïìn kinh tïë àố cấc t giấ danh nghơa thay àưíi nhanh chống vâ àêìy à, cấc thay àưíi nây sệ àûúåc truìn toân bưå sang cho giaỏ caó bựỗng ửỡng baón tùồ Tỷỳng tỷồ nhỷ vêåy, vúái mưåt sûå thay àưíi nhêët àõnh t giấ thûåc tïë – chùèng hẩn àïí àiïìu chónh theo cấc c sưëc thûåc tïë bïn ngoâi – cố xu hûúáng àôi hỗi mưåt TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI sûå vêån àưång lúán hún ca t giấ danh nghơa Tuy nhiïn, nhû àậ nối úã trïn, mưåt sûå vêån àưång lúán ca t giấ danh nghơa cố tấc àưång àấng kïí àïën tịnh hịnh tâi chđnh ca cấc trung gian tâi chđnh khưng àûúåc bẫo hiïím vâ cấc khấch hâng ca chng Vâ mưåt nïìn kinh tïë bõ àưla hoấ, t lïå ca cấc tâi sẫn cố vâ núå bựỗng ửỡng ngoaồi tùồ baóng tửớng kùởt taõi saón ca cấc trung gian tâi chđnh thûúâng lâ lúán Ấp lûåc giûäa nhu cêìu phẫi àiïìu chónh t giấ thûåc tùở - ùớ lờồp laồi cờn bựỗng thỷỳng maồi vâ cấc hoẩt àưång kinh tïë hiïån hânh - vâ chi phđ, bao gưìm cẫ chi phđ phấ sẫn, ca sûå vêån àưång ca t giấ danh nghơa kếo theo, àậ nhiïìu lêìn khiïën cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch úã thïë lûúäng nan (Hưåp 4.5) Cú hưåi àïí cấc nhâ àõnh chïë hoẩt àưång cng bõ hẩn chïë búãi thûåc tïë: cấc cú quan quẫn l tiïìn tïå qëc gia khưng cố àûúåc mưåt nùng lûåc vư hẩn àïí àống vai trô cûáu cấnh - cho vay - cuửởi cuõng ửởi vỳỏi caỏc khoaón tiùỡn gỷói bựỗng ngoaồi tïå hïå thưëng ngên hâng Nhû vêåy, viïåc cûáu mưåt ngên hâng vêỵn côn khẫ nùng trẫ núå nhûng àang bõ khấch hâng nûúác rt tiïìn ưì ẩt thưng qua cấc biïån phấp trúå gip khoẫn cố thùớ nựỗm ngoaõi nựng lỷồc cuóa ngờn haõng trung ỷỳng ca mưåt nïìn kinh tïë bõ àưla hoấ Àiïìu nây, têët nhiïn chó lâ mưåt thđ d cûåc àoan vïì nhûäng hẩn chïë ca cấc cưng c chđnh sấch qëc gia mâ quấ trịnh hưåi nhêåp vúái hïå thưëng tâi chđnh toân cêìu àậ àùåt dûúái nhûäng hịnh thûác khấc Liïåu cố thïí lâm giẫm àưå lúán vâ àưå biïën thiïn ca cấc lìng àêìu cú thưng qua viïåc àûa vâo mưåt loẩi thụë àấnh vâo nhêåp khêíu vưën (hóåc lâ cấc biïån phấp kiïím soất giưëng nhû thụë, nhû lâ khoẫn tiïìn gûãi bùỉt båc) àïí trûâng phẩt nhûäng sûå ln chuín vưën ngùỉn hẩn, gêìn nhû bỗ qua khưng tấc àưång àïën sûå vêån àưång dâi hẩn ca vưën? Nïëu chó cố mưåt qëc gia nhêët ấp dng thị loẩi thụë nây khưng thïí lâ mưåt biïån phấp thay thïë cho chđnh sấch kinh tïë vơ mư lânh mẩnh, nïëu mën cố mưåt chïë àưå t giấ thđch húåp vâ cưng tấc àiïìu tiïët phông ngûâa vâ quẫn l ri ro thđch àấng – nhiïn liïåu nố 15 cố tấc dng hay khöng? Sûã duång möåt cú chïë dûå trûä khöng àûúåc trẫ lậi tûúng àûúng 263 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Hưåp 4.5 Quấ trịnh àưla hoấ - giấ tâi sẫn vâ hiïåu ûáng lan truìn QUẤ TRỊNH ÀƯLA HOẤ CO HAI CHIẽèU: giaỏ trừ bựỗng tiùỡn cuóa caỏc taõi sẫn vâ viïåc sûã dng ngoẩi tïå àõnh giấ vâ toấn nûúác Tấc àưång ca nố àïën cấc lûåa chổn chđnh sấch ph thåc vâ mûác àưå xẫy ca mưỵi kiïíu àưla hoấ Àiïìu quan trổng lâ phẫi ghi nhúá cẫ hai chiïìu quấ trịnh xem xết nïn ấp dng mư hịnh chđnh sấch t giấ nâo cho mưåt qëc gia c thïí Thưng thûúâng, suy nghơ vïì vai trô ca sûå thay àưíi t giấ thûúâng gúåi àïën mưåt thïë giúái àố cẫ hai loaồi ửla hoaỏ ùỡu khửng quan troồng (ử nựỗm phđa dûúái bïn trấi ca hịnh) Trong cấc àiïìu kiïån nhû vêåy, viïåc àiïìu chónh t giấ thûúâng àûúåc thûåc hiïån ch ëu qua tấc àưång ca nố àïën giấ cẫ tûúng àưëi ca hâng hoấ vâ dõch v Àêëy lâ mưåt thïë giúái mang hịnh chûä J, vúái cấc têm l lẩc quan vâ bi quan vïì tđnh co giận vâ cấc hïå sưë lan truìn, 264 giưëng nhû sấch giấo khoa vïì kinh tïë qëc tïë thêåp kyã 60 vaâ 70 ÚÃ nhûäng nûúác maâ taâi chđnh bõ àưla hoấ cao àưå, vai trô ca t giấ giấ tâi sẫn bùỉt àêìu lưå Àiïìu nây cố nghơa lâ cấc cú quan chûác nùng vâ nhûäng ngûúâi tham gia vâo thõ trûúâng phẫi quan têm mưåt cấch sêu sùỉc túái cấc khoẫn lậi vưën vâ lưỵ vưën cấc thay àưíi t giấ gêy Tịnh hịnh tẩi Inàưnïxia nùm 1997 lâ mưåt thđ d tưët, àố sûå lïn xëng ca t giấ àậ cố tấc àưång lúán àïën khẫ nùng toấn ca cấc cưng ty khưng àûúåc bẫo hiïím nhiïìu hún lâ khẫ nùng cẩnh tranh ca hâng hoấ xët khêíu (ư phđa trïn bïn phẫi ca hịnh vệ dûúái àêy, àưìng thúâi tham khẫo Hưåp 4.3) Viïåc àõnh giấ haõng hoaỏ vaõ dừch vuồ bựỗng ửỡng ửla diùợn câng phưí biïën thị hiïåu ûáng lan truìn ca cấc thay àưíi t giấ sang giấ cẫ nưåi àõa câng diïỵn nhanh chống vâ TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI Hưåp 4.5 (Tiïëp theo) àêìy hún Nïëu nhû t lïå àưla hoấ ca tâi sẫn nhỗ nhûng hiïåu ûáng lan truìn lẩi cao, thị nïìn kinh tïë khưng nhẩy cẫm mêëy vúái thay àưíi t giấ danh nghơa Sûå vêån àưång ca t giấ khưng cấc tấc dng àïí àẩt àûúåc mưåt sûå àiïìu chónh thûåc sûå – chng chó lâm thay àưíi mûác giấ Mưåt vêën àïì giưëng nhû “sûå tấch rúâi cưí àiïín” giûäa thûåc tïë vâ khu vûåc tiïìn tïå àậ xët hiïån (ư phđa dûúái bïn phẫi) Khi mâ cẫ hai kiïíu àưla hoấ àïìu cao, thị àưìng bẫn tïå àấnh mêët vai trô lâ vêåt quy àưíi chung hay lâ chín mûåc lûúâng ca cấc giao dõch kinh tïë, búãi vị cấc tấc nhên àậ chuín sang suy nghơ theo àưla Mùåc d tiïìn lûúng vâ cấc khoẫn toấn khấc chủnh phuó traó vờợn bựỗng ửỡng nửồi tùồ, nhỷng chng àûúåc coi lâ cấc tâi sẫn àêìy ri ro Viïåc giûä tiïìn mùåt àûúåc giẫm túái tưëi thiïíu, vâ viïåc àõnh giấ chûáng khoấn theo àưìng nưåi tïå sệ phẫi tđnh thïm vâo mưåt khoẫn chïnh lïåch b àùỉp ri ro, phẫn ấnh khẫ nùng khưng thïí dûå bấo àûúåc t giấ - cho d nố àậ ưín àõnh cho túái têån thúâi àiïím àố nhû mưåt loẩi thụë, Chilï lâ nûúác àûúåc nghiïn cûáu nhiïìu vị àậ ấp dng mưåt hïå thưëng nhû vêåy gêìn hïët thêåp k 90 Tấc àưång ca hïå thưëng úã Chilï àậ àûúåc nghiïn cûáu mưåt cấch k lûúäng àïí àấnh giấ xem liïåu nố cố àem lẩi cấc hiïåu ûáng nhû mong mën lâ kếo dâi k hẩn ca lìng vưën vâ àấnh giấ mûác àưå dïỵ tưín thûúng ca noỏ trỷỳỏc caỏc thuó thuờồt lờớn traỏnh bựỗng 16 caỏc sẫn phêím tâi chđnh phấi sinh Kïët lån ca nghiïn cûáu nây lâ, thưng qua viïåc tđch cûåc lêëp dêìn cấc lưỵ hưíng vâ múã rưång phẩm vi ca loẩi thụë nây, chđnh ph Chilï àậ cố thïí trị àûúåc mưåt tịnh trẩng khấ ưín àõnh ca cấc lìng vưën Quấ trịnh nây khưng thïí kếo dâi vư hẩn Nố cố mưåt tấc àưång rộ râng àïën k hẩn ca lìng vưën vâ mưåt tấc àưång nhỗ lïn tưíng lìng vưën vâ chïnh lïåch lậi sët Àûúåc bưí sung bựỗng caỏc biùồn phaỏp haồn chùở khaỏc ửởi vỳỏi sỷồ vêån àưång ca vưën phêìn lúán thúâi gian, cẫ hïå thưëng kiïím soất xët vâ nhêåp khêíu ca Chilï cố vễ nhû àậ cố mưåt vai trô khiïm tưën nhûng àấng giấ viïåc bẫo vïå nïìn kinh tïë Chilï khỗi cấc lìng àêìu cú àêìy biïën àưång, vâ gip cho cấc nhâ chûác trấch nûúác nây tùng lậi sët àïí ưín àõnh tịnh trẩng bng nưí kinh tïë vơ mư; nhûng biïån Chilï àûa mưåt mư hịnh hûäu đch àïí hẩn chïë viïåc kiïím soất giao dõch 265 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI phấp nây cng cố chi phđ, thđ d nhû viïåc àêìu tû bõ giẫm xëng thúâi gian dâi (Gallego, Hernấndez vâ SchmidtHebbel 1999; Edward 200c) Tđnh chêët hêëp dêỵn chđnh sấch ca Chilï lâ úã cấch thûác sûã dng àïí hûúáng cấc àưång cú theo hûúáng ưín àõnh lìng vưën chûá khưng àún thìn lâ cêëm thùèng thûâng cấc lìng vưën Mc tiïu lâ, lâm viïåc cng vúái thõ trûúâng àïí khuën khđch sûå chuín dõch k hẩn lìng vưën mâ khưng lâm ẫnh hûúãng nhiïìu túái lìng vưën rông thúâi gian dâi hún Nố khưng cố nhiïìu ẫnh hûúãng, trûâ cấc ẫnh hûúãng nây lâ cêìn thiïët, cố nghơa lâ, mâ lìng vưën vâo ngùỉn hẩn cố nguy cú trúã nïn quấ lúán Phêìn lúán cấc nhâ quan saỏt ùỡu cho rựỗng, mửồt chùở ửồ thỷỳõng trỷồc loẩi nây sệ cố hiïåu quẫ lúán hún vâ cố đt tấc àưång ph bêët lúåi hún lâ mưåt cưë gựổng vửồi vaõng nhựỗm nghiùm cờởm tờởt caó caỏc luửỡng vưën thúâi k khng hoẫng Bẫn chêët “àưëi phố sau” ca phûúng phấp thûá hai sệ tẩo cấc tấc àưång xêëu àïën niïìm tin chung vâo tđnh dûå 17 liïåu àûúåc vâ àưå tin cêåy ca chđnh sấch nối chung Kinh nghiïåm múái àêy ca Malaixia cho ta mưåt trûúâng húåp ngoẩi lïå vïì nhêån àõnh nây, mùåc d nố phẫn ấnh mưåt cấch húåp l niïìm tin ban àêìu rêët cao vâo chđnh quìn vïì tđnh tẩm thúâi ca cấc biïån phấp hẩn chïë, cng nhû quët têm trị mûác àưå lẩm phất thêëp ca chđnh ph, cẫ hai àïìu àûúåc hưỵ trúå mưåt thúâi gian dâi, vâ nûúác nây àậ cố thânh tđch tưët àểp viïåc kịm giûä lẩm phất Àưëi vúái têët cẫ cấc bâi phất biïíu giấo àiïìu xunh quanh cåc tranh lån gêìn àêy vïì giấ trõ ca cấc biïån phấp kiïím soất vưën, rêët khố cố thïí biïån hưå cho mưåt quan àiïím cûåc àoan nâo dûåa vâo thûåc tïë mâ ngây àậ tiïën triïín mẩnh Cấc biïån phấp kiïím soất àïìu cố cấc vêën àïì ca riïng nố, nhûng mưåt sưë trûúâng húåp nhêët àõnh, chng àïìu cố hiïåu lûåc Nhịn vïì tûúng lai: Cưng nghïå vâ Truìn thưng 266 S ÛÅ PHẤT TRIÏÍN LIÏN TC TRONG CƯNG NGHÏÅ tđnh vâ truìn thưng cố vễ nhû chùỉc chùỉn sệ thay àưíi phûúng thûác cung cêëp dõch v tâi chđnh trïn toân TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI thïë giúái Trong möåt chûâng mûåc nhêët àõnh, tấc àưång nây àưëi vúái cấc nïìn kinh tïë àang phất triïín lâ sûå tùng tưëc ca cấc xu hûúáng sùén cố gêìn àêy, nhiïn cng sệ cố nhûäng sûå thay àưíi vïì chêët Lúåi thïë kinh tïë nhúâ quy mư hay phẩm vi ca mưåt sưë dõch v tâi chđnh sệ bõ thu hểp lẩi, nhûng mưåt sưë dõch v khấc lẩi tùng lïn, àưìng thúâi àưång nùng kïët húåp ca cấc dõch v tâi chđnh vâ cấc dõch v kinh tïë khấc sệ thay àưíi vâ thûúâng sệ tùng lïn Àiïìu nây sệ lâm thay àưíi tưí chûác ngânh, vúái viïåc húåp nhêët diïỵn lơnh vûåc nây vâ phên tấch diïỵn lơnh vûåc khấc Tiïën trịnh nây àậ diïỵn àûúåc mưåt thúâi gian Ngay tûâ nhûäng nùm 1980, cấc ngên hâng àậ mêët dêìn võ thïë trung gian cho sûå lúán mẩnh ca cấc loẩi thûúng phiïëu vâ cấc qu tûúng hưỵ, àưìng thúâi ngây câng nhiïìu ngên hâng tham gia vâo kinh doanh chûáng khoấn vâ bẫo hiïím Cấc cåc sấp nhờồp vaõ liùn kùởt nhựỗm aồt ỷỳồc lỳồi thùở kinh tïë nhúâ quy mư vâ phẩm vi hoẩt àưång àậ xẫy cấc ngânh ngên hâng, bẫo hiïím, khu vûåc thõ trûúâng chûáng khoấn vâ giûäa cấc cưng ty hoẩt àưång nhiïìu lơnh vûåc khấc nhau, vâ giûäa cấc dõch v tâi chđnh vâ cấc dõch v nhẩy cẫm vúái thưng tin khấc Nhûäng liïn minh nây àûúåc xêy dûång àïí khai thấc lúåi thïë kinh tïë giûäa cấc ngânh vâ khuëch trûúng tïn tíi ca cấc cưng ty Tiïën trịnh rưëi rùỉm àïí kïët húåp vâ phên tấch cấc dõch v tâi chđnh vâ cấc cưng ty dõch v tâi chđnh cố vễ nhû sệ tiïëp diïỵn cấc àưëi tûúång tham gia thõ trûúâng phẫn ûáng trûúác tấc àưång ca cưng nghïå Àưång lûåc chđnh lâ sûác ếp ca cấc cú cêëu chi phđ àậ thay àưíi mưåt cấch àấng kïí, chùèng hẩn nhû sûå tûúng phẫn gêy àûúåc nhiïìu ch giûäa chi phđ trung bịnh ca mưåt giao dõch vêåt chêët cấc chi nhấnh ngên hâng – khoẫng trïn àưla tẩi M – so vúái chi phđ vâo cúä mưåt vâi xu ca mưåt giao dõch qua Internet Khưng chó cố cấc sẫn phêím tâi chđnh múái vâ cấc cêëu trc thõ trûúâng múái nưíi lïn, mâ côn cố cấc loẩi hịnh cưng ty vïì cú bẫn lâ múái dûúái dẩng cấc cưíng tâi chđnh (cấc cưng ty cung cêëp thưng tin hûúáng dêỵn vïì khẫ nùng sùén cố ca cấc dõch v vâ Àêíy mẩnh xu thïë cưng nghïå vâ tâi chđnh àiïån tûã  267 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI  àiïìu nây ch ëu sệ cố lúåi cho nhûäng ngûúâi sûã dng dõch v tâi chđnh 268 cấc thưëng tin theo ch àïì khấc, vâ àố, cố thïí àûúåc coi nhû lâ cấc tẩp chđ chun ngânh trïn mẩng Internet) vâ tưí chûác tưíng húåp tâi chđnh (àống vai trô nhû lâ cấc mưi giúái àiïån tûã) Cấc kiïíu cưng ty múái nây khưng phẫi chó xët hiïån lơnh vûåc tâi chđnh, nhûng tâi chđnh lẩi cố mưåt võ trđ àùåc biïåt àïí cố thïí têån dng àûúåc cấc phất kiïën cưng nghïå múái, nhêët lâ vị viïåc cung cêëp mưåt cấch vêåt thïí cấc dõch v tâi chđnh chó àống vai trô thûá ëu (Tuy nhiïn, chng ta khưng thïí bỗ qua vai trô ca cấc mưëi liïn hïå vâ sûå tin cêåy cấ nhên tâi chđnh) Sưë lûúång vâ àưå tinh xẫo ca cấc giao dõch àiïån tûã mâ cấc chun gia cố thïí mua bấn cấc cưng c tâi chđnh, àang tùng lïn nhanh chống Mưåt sưë cấc giao dõch nây hoẩt àưång nhû lâ cấc vïå tinh ca cấc giao dõch truìn thưëng bõ àiïìu tiïët, mưåt sưë khấc hoẩt àưång àưåc lêåp Quấ trịnh nây cố thïí àem lẩi cho cấc nûúác àang phất triïín nhỗ mưåt sưë cú hưåi phất triïín dõch v tâi chđnh C thïí lâ xu hûúáng tiïën túái phên tấch cấc sẫn phêím tâi chđnh cố thïí cho phếp nhûäng nûúác nây tham gia cung cêëp cấc sẫn phêím ph mâ quấ trịnh tẩo chng khưng àôi hỗi quy mư lúán hay àưå tinh xẫo cao Tuy nhiïn, lúåi đch tiïìm nùng lúán nhêët cho cấc nûúác àang phất triïín lâ cho ngûúâi sûã dng dõch v tâi chđnh Cưng nghïå sệ gip cho hổ tiïëp cêån àûúåc cấc dõch v tâi chđnh úã mưåt cêëp àưå tûúng àûúng nhû nhûäng ngûúâi sûã dng tẩi cấc nûúác tiïn tiïën, àùåc biïåt lâ, nïëu khoẫng cấch vêåt l túái ngûúâi cung cêëp dõch vuồ seọ mờởt dờỡn yỏ nghụa Chựổc chựổn rựỗng, sỷồ hiïån diïån ngây câng mẩnh mệ ca mẩng Internet sệ bùỉt àêìu cho phếp cấc cưng ty nhỗ vâ cấc cấ nhên tiïëp cêån trûåc tiïëp cấc giao dõch tâi chđnh qëc tïë Nhiïìu ngên hâng tẩi cấc nûúác cố thu nhêåp trung bịnh àậ bùỉt àêìu châo cấc dõch v ngên hâng trûåc tuën, nhûng múái chó lâ bûúác àêìu Àûáng trûúác nhûäng cưng nghïå àang toẫ khùỉp nây, cấc cưë gùỉng ca chđnh ph àïí kiïím soất hóåc ngùn chùån giao dõch tâi chđnh àiïån tûã, hóåc lâ khưng hiïåu quẫ, hóåc lâ quấ tưën kếm Tâi chđnh qëc tïë chùỉc chùỉn sệ àûúåc múã rưång cho têìng lúáp trung lûu, àêëy lâ chûa kïí àïën cấc doanh nghiïåp TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI Mưåt cấc chi phđ ban àêìu àậ àûúåc trang trẫi, thị viïåc cung cêëp khẫ nùng tiïëp cêån cấc dõch v dûåa trïn Internet sệ rễ hún nhiïìu Têët nhiïn, tịm cấch mang nhûäng dõch vuå naây àïën cho nhûäng ngûúâi nghêo nhêët diïån nghêo khưng phẫi lâ mưåt cấch lâm khưn ngoan Mưåt sưë cấc àiïìu kiïån tiïìn àïì, nhû trịnh àưå hổc vêën, àiïån, àiïån thoẩi, cêìn phẫi àûúåc giẫi quët trûúác cố thïí tiïën hânh bêët k àiïìu gị khấc Do thiïëu mưåt hóåc têët cẫ cấc àiïìu kiïån nây nïn nhûäng ngûúâi ch trang trẩi câ phï, ca-cao nhỗ tẩi nhûäng nûúác nhû Têy Phi, vưën àang phẫi chõu vông kiïìm toẫ ca cấc tû thûúng àang lúåi dng tịnh trẩng àưåc quìn tẩi àõa phûúng, àïën múái cố khẫ nùng sûã dng lêåp tûác nhûäng thûá nhû caác thõ trûúâng doanh nghiïåp-túái-doanh-nghiïåp (B2B) dûåa trïn trang web, chun vïì câ phï vâ cấc hâng hoấ khấc tûúng lai Tuy nhiïn, chđnh sấch cưng cố thïí cố tấc dng trûúâng húåp nây Thđ d, cấc àûúâng truìn thưng dẫi rưång àang àûúåc lùỉp àùåt cho hïå thưëng bûu àiïån ca ÊËn Àưå sệ cố tiïìm nùng àem dõch v tâi chđnh dûåa trïn Internet lẩi cho khoẫng 150.000 àiïím truy cêåp Chng ta cố thïí hịnh dung àûúåc cấc phûúng thûác toấn nhanh chống vâ rễ tiïìn cho nhûäng khấch hâng tẩi cấc àiïím vng sêu, vng xa, viïåc àún giẫn hoấ cấc thïí thûác bẫo hiïím, cấc thưng tin cêåp nhêåt liïn quan àïën giấ trao àưíi nưng phêím, cng nhû hiïåu quẫ viïåc xết duåt cho vay hay cấc dõch v tâi chđnh khấc mưåt cấch tiïån lúåi Thïm vâo àố, chđnh hïå thưëng mẩng àố cng cố thïí dng àïí cung cêëp mưåt cấch nhanh chống vâ tiïån lúåi cấc dõch v cưng vâ tû khấc vúái mưåt giấ thânh thêëp Nố khưng cố khẫ nùng giẫi quët têët cẫ mổi râo cẫn àưëi vúái khẫ nùng tiïëp cêån dõch v cho cấc cưng ty nhỗ vâ cấc cấ nhên, nhiïn, nố cố thïí cêët búát àûúåc phêìn lúán gấnh nùång chi phđ vâ viïåc thiïëu cẩnh tranh quấ lïå thåc vâo cấc chi nhấnh ngên hâng àõa phûúng Cấc sấng kiïën tûúng tûå àậ àem lẩi tiïìm nùng to lúán cho cấc nûúác khấc, nhêët lâ cấc qëc gia cố mêåt àưå dên sưë thêëp vâ cấc dõch v tâi chđnh chđnh thûác cho àïën hiïån chûa taåo àûúåc sûå hiïån diïån vêåt thïí toân diïån cẫ nûúác Àïí baóo aóm rựỗng, lỳồi ủch tiùỡm nựng cuóa caỏc phỷỳng tiïån 269 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI àiïån tûã àûúåc phưí cêåp rưång rậi cho nhûäng ngûúâi sûã dng dõch v tâi chđnh, bao gưìm cẫ nhûäng ngûúâi sûã dng tẩi cấc nûúác àang phất triïín, vâ àïí ngùn chùån sûå têåp trung quìn lûåc thõ trûúâng múái, mưåt sưë lúán vêën àïì vïì chđnh sấch sệ àûúåc giẫi quët cấc chđnh sấch phông ngûâa vâ cẩnh tranh tẩi cấc nûúác tiïn tiïën, núi mâ nhûäng nhâ cung cêëp dõch v tâi chđnh lúán vêỵn tiïëp tc bõ àiïìu tiïët Cấc vêën àïì nây bao gưìm (Claessens vâ cấc tấc giẫ khấc 2000): Cấc vêën àïì chđnh sấch l l l Ch túái khẫ nùng bng nưí ca cấc thïí chïë phi tâi chđnh thay thïë cho hïå thưëng ngên hâng viïåc cung cêëp cấc dõch v toấn vâ gûãi tiïìn Cấc vêën àïì phûác tẩp ca chđnh sấch cẩnh tranh mưåt mưi trûúâng àang chõu tấc àưång ngây câng tùng ca cấc ngoẩi ûáng Xấc àõnh mưåt cấch chùỉc chùỉn cú quan àiïìu tiïët thđch húåp cho cấc cưng ty tâi chđnh cố àõa bân hoẩt àưång chđnh vïì àõa l lâ trïn mẩng Internet, vâ cố phẩm vi hoẩt àưång khưng tûúng thđch vúái bêët cûá mưåt phên àoẩn nâo ca khu vûåc tâi chđnh truìn thưëng Àưëi vúái cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch tẩi cấc nûúác àang phất triïín, nhûäng cêu hỗi lúán àang nưíi lïn cố nhiïìu khẫ nùng sệ liïn quan túái sûå ưín àõnh ca cấc thïí chïë tâi chđnh nûúác, phẫi àưëi mùåt vúái sûå cẩnh tranh ngây câng tùng Cấc mưëi lo ngẩi vïì hêåu quẫ ca sûå xối môn khưng trấnh khỗi giấ trõ danh tiïëng kinh doanh sệ àûúåc khùèng àõnh lẩi vâ àôi hỗi cấc biïån phấp giẫi quët tđch cûåc hún nhû àậ nïu Cấc cú quan chûác nùng sệ phẫi àưëi phố vúái u cêìu loẩi bỗ cấc cưng ty ëu kếm vâ hânh àưång mưåt cấch dûát khoất àïí hoẩch àõnh chđnh sấch phấ sẫn cho chng Khẫ nùng tiïëp cêån vúái cấc dõch v tâi chđnh nûúác ngoâi ngây câng tùng, sệ kếo theo viïåc sûã dng rưång rậi àưìng ngoẩi tïå, vâ àiïìu nây sệ lâm nùång nïì thïm cấc ri ro tó giấ vâ sûå biïën thiïn ca lậi sët cho cấc qëc gia quët àõnh vêỵn tiïëp tc trị àưìng tiïìn riïng ca mịnh Mưåt lêìn nûäa, lẩi cêìn phẫi cẫnh giấc cao àưå 270 TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI Mûác àưå phûác tẩp ngây câng tùng ca cấc cưng c tâi chđnh àûúåc hïå thưëng tâi chđnh múâi châo cố thïí che lêëp caác ruãi ro thêåt sûå cuãa võ thïë tâi sẫn vâ tưëc àưå thay àưíi giấ trõ ca cấc tâi sẫn nây Àiïìu nây cố thïí gêy cấc vûúáng mùỉc, àùåc biïåt lâ cho nhûäng ngûúâi sûã dng dõch v tâi chđnh nhỗ vâ thiïëu kinh nghiïåm tẩi cấc nûúác àang phất triïín, àố cêìn cố cấc chûúng trịnh àâo tẩo àïí nêng cao tinh thêìn cẫnh giấc àưëi vúái cấc ri ro nây vâ nguy cú cố cấc dõch v gian lêån àûúåc châo trïn Internet Tưëc àưå phất triïín ca cấc cưng nghïå nây vâ mûác àưå chng sệ thay thïë sûå cêìn thiïët phẫi cố mùåt tẩi chưỵ ca cấc cưng ty dõch v tâi chđnh lâ mưåt vêën àïì chûa rộ râng, nhiïn, ngây câng cố nhiïìu ngûúâi àùåt cêu hỗi: liïåu cấc qëc gia nhỗ àang phất triïín cố cêìn phẫi cố thõ trûúâng chûáng khoấn vâ thõ trûúâng núå theo nghơa truìn thưëng khưng, vâ thêåm chđ cẫ cêu hỗi: bao nhiïu phêìn ca hïå thưëng ngên hâng phẫi nựỗm dỷỳỏi sỷồ kiùớm soaỏt nỷỳỏc Caỏch suy nghụ húåp l nhêët lâ phẫi tấch riïng cấc thânh tưë ca hïå thưëng tâi chđnh nưåi àõa, mâ vúái cưng nghïå hiïån tẩi, chng cố thïí àûúåc cung cêëp hiïåu quẫ úã cấc nïìn kinh tïë nhỗ, àưìng thúâi phẫi hoẩch àõnh cấc cấch sùỉp xïëp tưí chûác àïí cố thïí tấch riïng cấc thânh tưë nây vâ àïí cho cấc nhâ cung cêëp nûúác àẫm nhiïåm, côn cấc dõch v khấc sệ àûúåc nhêåp khêíu mưåt cấch cố hiïåu quẫ Qëc gia câng nhỗ thị sûác ếp ca cấc vêën àïì nây câng lúán, nhiïn, nghơa tưíng quất ca vêën àïì nây khưng chó lâ mưåt chiïën lûúåc àûúåc ấp dng cho mưåt vâi qëc gia Trong mưåt hïå thưëng tâi chđnh àang hưåi nhêåp vâ dûåa vâo cưng nghïå ngây mưåt nhiïìu hún, thị chi phđ quy mư nhỗ gêy sệ tiïëp tc tùng lïn, lưgic hoẩch àõnh chđnh sấch cho cấc hïå thưëng nhỗ sệ àûúåc ấp dng mưåt cấch mẩnh mệ hún cho nhiïìu qëc gia Thõ trûúâng tâi chđnh toân cêìu cố thïí àem lẩi cho cấc hïå thưëng tâi chđnh nhỗ nhiïìu àiïìu Lâm viïåc cng vúái thõ trûúâng nây, vêỵn coi trổng cấc ri ro chng gêy ra, lâ àûúâng phđa trûúác Quẫn l ri ro àống vai trô thiïët ëu, nhiïn, nïëu chng ta lâm ch àûúåc nố, thị thõ trûúâng toân cêìu cố thïí chuín cấc ri ro túái nhûäng àưëi tûúång sùén sâng gấnh Toân cêìu hoấ vâ cưng nghïå sệ nïu bêåt chi phđ tûúng àưëi ca cấc hïå thưëng tâi chđnh nhỗ 271 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI chõu chng nhêët, vâ lâm àiïìu nây vúái chi phđ thêëp nhêët Hẩ têìng cú súã tưët hún vâ mưåt khung àiïìu tiïët cố cấc khuën khđch tûúng thđch vúái hún, sệ giẫi quët vêën àïì nây Kïët lån T ẤC ÀƯÅNG TƯÍNG QUẤT CA QUẤ TRỊNH TOÂN cêìu hoấ tâi chđnh àïën khu vûåc tâi chđnh nûúác lâ hïët sûác to lúán Tûå hoấ cấc lìng vưën trïn thûåc tïë àậ lâm cho viïåc kịm hậm tâi chđnh nûúác trúã thânh lẩc hêåu Cấc kïët quẫ thu àûúåc khưng phẫi lc nâo cng thån lúåi Tiïëp sau quấ trịnh tûå hoấ, lậi sët nûúác tẩi cấc nûúác àang phất triïín àậ cao hún lậi sët tẩi cấc nûúác cưng nghiïåp mưåt khoẫn chïnh lïåch b àùỉp ri ro, àưìng thúâi lậi sët nây cng cố thïí tùng mẩnh tẩi cấc thúâi àiïím cố cấc hoẩt àưång àêìu cú tiïìn tïå Lậi sët lïn cao vâ t giấ bêët ưín àậ àem lẩi nhiïìu khố khùn cho cưng tấc quẫn l ri ro thûåc tiïỵn àưëi vúái cấc trung gian tâi chđnh, àùåc biïåt lâ cấc nïìn kinh tïë bõ àưla hoấ cc bưå, àưìng thúâi cng cưë thïm sûå cêìn thiïët phẫi cố cú súã hẩ têìng thđch húåp vâ caỏc ửồng cỳ nhựỗm haồn chùở ruói ro, cuọng nhỷ cấc chđnh sấch kinh tïë vơ mư lânh mẩnh Mùåt khấc, chi phđ ca vưën cưí phêìn cng àûúåc giẫm xëng cấc nhâ àêìu tû nûúác ngoâi àûúåc phếp àêìu tû vâo thõ trûúâng cưí phiïëu nûúác vâ cấc cưng ty nûúác àûúåc phếp niïm ët úã nûúác ngoâi Cấc lìng vưën àang tùng mẩnh thưng qua thõ trûúâng cưí phiïëu, gốp phêìn lúán gêy nhûäng bêët ưín qëc tïë ngây mưåt tùng Bïn cẩnh viïåc múã cûãa cho cấc dõch v tâi chđnh bùỉt ngìn tûâ nûúác ngoâi, ngây câng cố nhiïìu qëc gia cho phếp ngên hâng vâ cưng ty tâi chđnh nûúác ngoâi vâo hoẩt àưång thõ trûúâng nưåi àõa Mùåc d àêy lâ mưëi àe doẩ àưëi vúái ch cấc cưng ty tâi chđnh nûúác, nhûng àiïìu bêët lúåi àố àậ bõ lêën ất búãi chêët lûúång dõch v sệ àûúåc cẫi thiïån cấc cưng ty tâi chđnh nưíi tiïëng ca nûúác ngoâi lâm cho hïå thưëng nưåi àõa thêëm thđa nhûäng thưng lïå vâ th tc hiïåu quẫ hún hùèn ca hổ Trïn cẫ ba mùåt trêån – núå, vưën cưí phêìn vâ dõch v – àấnh 272 TÂI CHĐNH KHƯNG BIÏN GIÚÁI giấ ca chng tưi ghi nhêån chi phđ vâ ri ro ca quấ trịnh àêíy mẩnh toân cêìu quấ, nhiïn quấ trịnh nây cng mang lẩi cấc lúåi đch Àấnh thụë cố phên biïåt tu theo tấc àưång gêy giấn àoẩn àïën cấc lìng vưën vâo, mưåt sưë trûúâng húåp cố thïí hẩn chïë búát cấc tấc àưång ca lìng vưën àêìu cú àêìy biïën àưång àïën nïìn kinh tïë, vêỵn trị àûúåc lúåi đch ca viïåc tiïëp cêån dêìn dêìn thõ trûúâng tâi chđnh toân cêìu Tuy nhiïn, cố thùớ oỏ nghi ngỳõ rựỗng, nhỷọng nửợ lỷồc tủch cỷồc cuóa tỷõng chủnh phuó nhựỗm ngựn chựồn caỏc luửỡng tâi chđnh cố lệ sệ tẩo phẫn tấc dng, vâ cố lệ chng ta cố thïí thu àûúåc nhiïìu lúåi đch nïëu ấp dng thay vâo àố mưåt quan àiïím chđnh sấch hưỵ trúå cho khẫ nùng tiïëp cêån sêu hún ca nïìn kinh tïë nûúác àïën cấc dõch v tâi chđnh cố chêët lûúång hâng àêìu mưåt bưëi cẫnh qëc tïë cúãi múã Hïå thưëng tâi chđnh ca phêìn lúán cấc nûúác àang phất triïín lâ tûúng àưëi nhỗ so vúái quy mư ca thõ trûúâng tâi chđnh toân cêìu Tâi chđnh àiïån tûã lẩi câng lâm cho biïn giúái giûäa cấc qëc gia trúã nïn múâ nhẩt hún trûúác Chó cố cấc chđnh ph dẩi döåt múái khöng nhêån thêëy thûåc tïë cuãa thõ trûúâng vâ khưng hổc cấch lâm viïåc vúái chng Ch thđch So sấnh sûå kiïån nây vúái sûå phên bưí GDP trïn toân thïë giúái, theo àố cố nùm nûúác àang phất triïín khấc cng àẩt àûúåc mûác àưå 1% (10 nûúác nïëu tđnh theo ngang giấ sûác mua) rûãa hóåc che dêëu nhûäng àưìng tiïìn bêët chđnh, kïí cẫ sưë cấc nhâ àiïìu tiïët cấc trung têm tâi chđnh hẫi ngoẩi Khưng thïí ph àõnh mùåt trấi ca tâi chđnh qëc tïë Vưën khỗi cấc nûúác nghêo, bao gưìm cẫ viïåc xët khêíu sưë vưën kiïëm ỷỳồc bựỗng ỷỳõng tham nhuọng, tỷõ lờu aọ laõ mưåt khđa cẩnh tai hẩi – cng lâ mưåt khđa caồnh hiùởm coỏ thùớ ngựn chựồn ỷỳồc bựỗng caỏc biïån phất kiïím soất vưën Con ngûúâi ngây câng nhêån thûác àûúåc vïì sûå cêìn thiïët phẫi thùỉt chùåt cấc biïån phấp àưëi phố vúái viïåc sûã dng cấc giao dõch tâi chđnh qëc tïë cho mc àđch lâm liïìu, bùỉt ngìn tûâ sûå bẫo lậnh ngêìm àõnh ca chđnh ph, kïí cẫ àưëi vúái cấc ch núå nûúác ngoâi Tuy nhiïn, têm l lúåi dng bẫo lậnh, cưë ca hïå thưëng ngên hâng, gùỉn vúái ri ro vïì t giấ khưng cố bẫo hiïím, ngây câng cố nhiïìu nghơa quấ trịnh kiïën thiïët, trûúác cố sûå chêëm dûát àưåt ngưåt nhû thïë (xem Hưåp 4.3) Lúåi đch bao gưìm mưåt tiïìm nùng to lúán mâ cấc thõ trûúâng tâi chđnh qëc tïë cố thïí àem lẩi cho viïåc 273 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI giẫm cấc ri ro qëc gia (xem Ferranti vâ cấc tấc giẫ khấc 2000) Thấi àưå àưi cht cố tđnh chêët phên biïåt àưëi xûã àưëi vúái cấc ngên hâng nûúác ngoâi lâ phưí biïën, nhûng khưng phẫi lâ úã mổi núi mổi chưỵ Khi mâ t lïå súã hûäu cưí phiïëu ca ngûúâi nûúác ngoâi ngên hâng AIB, ngên hâng lúán nhêët Aixúlen, lêìn àêìu tiïn vûúåt quấ 50% vâo nùm 1999 vúái tấc àưång dêỵn àïën tịnh trẩng hiïån lâ hún mưåt nûãa cấc ngên hâng tẩi nûúác nây nûúác ngoâi chiïëm àa sưë, sûå kiïån nây àậ xẫy rêët n ẫ vâ hêìu nhû khưng cố mưåt phẫn ûáng bêët lúåi nâo tûâ phđa cưng chng Viïåc phên tđch caác cú súã dûä liïåu lúán cêëp doanh nghiïåp úã Achentina aọ khựống ừnh laồi rựỗng, khaỏch haõng i vay ca cấc ngên hâng nûúác ngoâi thûúâng lâ cấc cưng ty lúán Tuy nhiïn, mưåt àiïìu th võ lâ chó úã nhûäng núi mâ ngên hâng nûúác ngoâi cố tr súã chđnh úã mưåt nûúác chêu M La tinh khấc thị chêët lûúång trung bịnh ca cấc mốn vay múái àûúåc cẫi thiïån (Berger, Klapper vâ Udell 2001) Xem Claessens, Demirgỹỗ-Kunt vaõ Huizinga (2000) Hoồ cuọng nhờồn thờởy rựỗng, thânh tđch tûúng àưëi ca cấc ngên hâng nûúác ngoâi cố vễ nhû lâ khấc vâ kếm khẫ quan hún tẩi cấc nûúác cưng nghiïåp Têët nhiïn lâ t lïå ca cấc mốn àêìu tû nây khưng àưìng nhêët giûäa cấc qëc gia Àùåc biïåt lâ, nhû Lane vâ Milesi-Ferretti (1999) àậ minh hoẩ, chêu M La tinh vâ cấc qëc gia chuín àưíi cố t lïå vưën cưí phêìn giấn tiïëp cao nhêët Trong bêët cûá trûúâng hỳồp naõo, cuọng cờỡn ghi nhỳỏ rựỗng, sỷồ biùởn thiùn ca thõ trûúâng chûáng khoấn khưng liïn quan chùåt chệ vúái tùng trûúãng (Levine vaâ Zervos 1998a) 274 10 Trong phêìn nây chng tưi sûã dng tû liïåu ca Froot, O’Connell vâ Seasholes (2001) Cú súã dûä liïåu ca hổ phẫn ấnh cấc trao àưíi ca khấch hâng ca mưåt ngên hâng trưng coi lúán ca M 11 Cng cêìn phaói nhờởn maồnh rựỗng, caỏc nhaõ ờỡu tỷ nỷỳỏc ngoaõi khưng phẫi lâ nhûäng ngûúâi ài àêìu cố cấc ấp lûåc bấn cưí phiïëu nưåi àõa: xem Frankel vâ Schmukler (1996) cho trûúâng húåp ca Mïhicư, vâ Choe, Kho vaâ Stulz (1999); Kim vaâ Wei (1999) cho trûúâng húåp ca Hân Qëc Nối chung, cấc nhâ àêìu tû nûúác ngoâi cố vễ nhû ûa thđch àêìu tû vâo cấc cưng ty xët khêíu lúán, àùåc biïåt lâ cấc cưng ty cố cấc chûúng trịnh chûáng chó tiïìn gûãi (xem Kang vâ Stulz 1999) 12 Lån àiïím ca chng tưi bưí sung cho cấc lån àiïím bấo cấo thûúâng niïn Tâi chđnh Phất triïín Toân cêìu ca Ngên hâng Thïë giúái 13 Chđnh sấch tiïìn tïå vêỵn tiïëp tc tấc àưång lïn mûác lậi sët danh nghơa, nhûng mửồt bửởi caónh cờn bựỗng thừ trỷỳõng tửớng thùớ 14 Àưëi vúái cấc nûúác cưng nghiïåp, àûúâng hưìi quy ca sûå thay àưíi ca t giấ hưëi àoấi tûâng qu theo sûå chïnh lïåch lậi sët àêìu qu àậ cho kïët quẫ lâ cấc hïå sưë tûúng quan êm theo sûå chïnh lïåch nây, thay vị giấ trõ dûå kiïën lâ +1 Tuy nhiïn, àưëi vúái cấc nûúác àang phất triïín, hïå sưë ûúác tđnh vïì sûå chïnh lïåch lâ +0,59, gêìn vúái dûå àoấn l thuët hún rêët nhiïìu (Honohan 2001a) Cochrane (1999) aọ gỳồi yỏ rựỗng, cờu ửở vïì sûå khấc biïåt ngang giấ lậi sët vâ sûå bêët thûúâng àûúåc nhiïìu ngûúâi biïët àïën khấc thõ trûúâng tâi sẫn cố thïí lâ giấ tâi sẫn thêëp (trong trûúâng húåp nây lâ giấ trấi phiïëu nûúác ngoâi thêëp) cố mưëi tûúng quan vúái àưå ri ro cao 15 Cấc trâo lûu tùng àưå biïën thiïn ca lìng vưën cng thûúâng xun lâm sưëng lẩi cấc àïì aỏn TAI CHẹNH KHệNG BIẽN GII nhựỗm ựồt mửồt loẩi thụë nhû vêåy lïn sûå vêån àưång ca vưën qëc tïë, khưng phẫi chó úã mưåt qëc gia mâ àûúåc àiïìu phưëi trïn cú súã toân cêìu, vúái mc àđch kếp lâ hẩn chïë cấc lìng àêìu cú vâ tẩo mưåt lìng doanh nhêåp thụë qëc tïë hûäu đch Tuy nhiïn, tđnh thûåc tïë ca kiïíu thụë toân cêìu nhû vêåy, àûúåc gổi lâ thụë Tobin, vêỵn chûa àûúåc chûáng minh, vaâ trïn thûåc tïë, sûå hoaâi nghi khùỉp núi vïì mûác àưå thânh cưng ca nố àậ lâm cho àïì ấn nây chïët íu (xem Haq, Kaul vâ Grunberg 1996) danh mc àêìu tû ca chng sau quấ trịnh tûå hoấ, mưåt quấ trịnh àậ cho phếp cấc qu nây tùng àêìu tû vâo tâi sẫn nûúác ngoâi - lâm cho hïå thưëng àậ nïu khưng cố tấc àưång thûåc tïë vâo thúâi àiïím hiïån Trong quấ trịnh hoẩt àưång, chïë àưå ca Chilï khuën khđch ngên hâng trung ûúng tđch ly dûå trûä, mưåt àùåc àiïím lâm nưíi bêåt vai trô quẫn l dûå trûä tiïìm nùng vúái tû cấch lâ mưåt cưng c quẫn l kinh tïë vơ mư àïí gip cấch ly cấc qëc gia khỗi cấc c sưëc bïn ngoâi ca tâi khoẫn vưën 16 Mùåc d mûác thụë hiïån laõ bựỗng khửng phaón aỏnh mửồt luửỡng vửởn lúán cố liïn quan túái cấc qu lûúng hûu ca Chilù nhựỗm cờn ửởi laồi caỏc 17 Bartolini vaõ Drazen (1997) àậ àûa mưåt bấo cấo àêìy tđnh thuët phc vïì cú chïë nây 275 ... trûúâng tâi chđnh Thânh cưng úã àêy sệ thc àêíy tùng trûúãng theo hûúáng thiïn vïì gip àúä ngûúâi nghêo vâ sệ ưín àõnh hoấ nïìn kinh tïë theo hûúáng tùng trûúãng cao; khaã nùng tiïëp cêån trûåc tiïëp... Trûúác hïët, vị hïå thưëng tâi chđnh ca hêìu hïët cấc nïìn kinh tïë àïìu quấ nhỗ so vúái nïìn tâi chđnh toân thïë giúái Thûá nûäa, Internet vâ cấc cưng nghïå cố liïn quan àậ lâm tùng tđnh linh... thỷồc nghiùồm ruỏt tỷõ nhỷọng thỷồc tiùợn tưët àểp ca cấc nûúác khấc Nicholas Stern Phố Ch tõch Cao cêëp vaâ Nhaâ Kinh tïë trûúãng Ngên haâng Thïë giúái Thấng nùm 2001 xiv Nhốm Bấo cấo B ẤO CẤO