Giải pháp xây dựng thị trường chứng khoán otc tại việt nam

1 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Nhằm bước hoàn thiện hệ thống tổ chức TTCK Việt Nam theo lộ trình phát triển Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định 163/2003/QĐ – TTg Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2006 – 2010 Bộ Tài chính, đồng thời triển khai thực Luật Chứng khốn Quốc hội thông qua kỳ họp thứ Quốc hội khóa XI Ủy ban Chứng khốn Nhà nước mặt chuyển TTGDCK Tp.HCM thành Sở giao dịch chứng khốn vào năm 2007, mặt khác tập trung hồn thiện phát triển TTGDCK HN theo hướng thị trường tổ chức giao dịch trái phiếu Chính phủ thị trường giao dịch chứng khoán theo tiêu chuẩn niêm yết TTGDCK HN, bước tiến tới xây dựng TTCK phi tập trung Việt Nam vào năm 2010 Cho đến nay, TTCK OTC Việt Nam chưa thành lập Trong đó, thị trường tự chứng khoán hoạt động làm cho việc quản lý TTCK Việt Nam gặp nhiều khó khăn Là cán hoạt động lĩnh vực Tài – Ngân hàng, nhận thức thấy tính cấp thiết việc xây dựng TTCK OTC Việt Nam nay, định chọn đề tài nghiên cứu: “Giải pháp xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt Nam” Mục đích nghiên cứu Luận văn - Nghiên cứu lý luận hoạt động TTCK OTC theo thơng lệ quốc tế; phân tích thực trạng TTCK tự Việt Nam; kinh nghiệm hoạt động TTCK OTC số nước giới - Trên sở lý luận thực tế, luận văn đề xuất giải pháp nhằm xây dựng mơ hình tổ chức, vận hành, quản lý TTCK OTC Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Luận văn Luận văn nghiên cứu TTCK OTC phương diện lý luận thực tiễn; từ kinh nghiệm xây dựng TTCK OTC số nước giới khu vực; kết hợp với việc tổng hợp đánh giá thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam giai đoạn 2000 – 2007 Phạm vi nghiên cứu chủ yếu từ góc độ quản lý TTCK, không đề cập đến hoạt động doanh nghiệp nhà đầu tư Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp vật biện chứng: xem xét hoạt động nghành chứng khoán mối quan hệ biện chứng với hoạt động cảu nghành khác, ảnh hưởng TTCK đến hoạt động kinh tế xã hội ngược lại 2 - Phương pháp phân tích thống kê, khảo sát thực tế qua thời kỳ hoạt động TTCK Việt Nam - Phương pháp luận khoa học dựa học thuyết khoa học, tài liệu tham khảo, phương pháp so sánh, tổng hợp Kết cấu Luận văn Luận văn gồm 89 trang, phần mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo, nội dung đề tài kết cấu làm chương: Chương 1: Lý luận chung hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung Chương 2: Thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam cần thiết phải xây dựng thị trường chứng khoán OTC Chuơng 3: Giải pháp xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt Nam Chương LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG 1.1 Những vấn đề thị trường chứng khoán phi tập trung 1.1.1 Khái niệm đặc điểm thị trường chứng khoán phi tập trung 1.1.1.1Khái niệm thị trường chứng khoán phi tập trung Thị trường phi tập trung loại thị trường chứng khoán xuất sớm nhất, tồn lâu đời Thị trường có tên OTC (over-the-counter) theo nghĩa tiếng Việt “qua quầy” xuất phát từ đặc thù thị trường chứng khoán mua bán thẳng qua quầy ngân hàng cơng ty chứng khốn mà khơng phải thơng qua trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung địa điểm khác Có nhiều khái niệm TTCK OTC tác giả đưa Từ định nghĩa đó, hiểu rằng: TTCK OCT thị trường mà giao dịch mua bán chứng khốn khơng diễn địa điểm tập trung định, giá giao dịch chứng khoán xác lập thông qua chế thỏa thuận người mua người bán có tham gia tích cực nhà tạo lập thị trường, hàng hóa giao dịch thị trường chủ yếu chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết thị trường tập trung, giao dịch thực thông qua mạng máy tính điện tử diện rộng, có quản lý chặt chẽ Nhà nước tổ chức tự quản 1.1.1.2 Các đặc điểm TTCK phi tập trung - TTCK OTC khơng có địa điểm giao dịch tập trung bên mua bên bán, nơi thương lượng giá người mua người bán - Được tổ chức chặt chẽ, sử dụng kỹ thuật cao thông qua mạng máy tính điện tử diện rộng, tiện lợi cho việc giao dịch, thông tin quản lý thị trường - Cơ chế xác lập giá thương lượng giá bên mua bên bán - Chứng khoán giao dịch thị trường chứng khốn cơng ty vừa nhỏ, công ty công nghệ cao, công ty thành lập có tiềm phát triển tốt, chứng khoán chưa đủ niêm yết sở giao dịch, có độ rủi ro cao so với chứng khoán thị trường tập trung - Hệ thống nhà tạo lập thị trường có nhiệm vụ liên tục tạo tính khoản cho thị trường thơng qua việc thường xuyên nắm giữ lượng chứng khoán định để sẵn sàng mua bán với khách hàng hưởng chênh lệch giá mua bán - Quản lý thị trường OTC thường tổ chức quản lý theo cấp, cấp quản lý nhà nước cấp tự quản - TTCK OTC có chế tốn kết hợp phương thức toán bù trừ đa phương với hình thức tốn linh hoạt người mua người bán 1.1.2 Mơ hình tổ chức, quản lý thị trường chứng khốn phi tập trung 1.1.2.1 Mơ hình tổ chức TTCK OTC: Được tổ chức dạng công ty quan nhà nước có thẩm quyền hay Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý Sơ đồ 1: Sơ đồ tổ chức thị trường chứng khoán OTC Cơ quan quản lý Tổ chức điều hành thị trường chứng khốn OTC Các cơng ty thành viên Các nhà tạo lập thị trường Nhà đầu tư 1.1.2.2 Mơ hình quản lý TTCK OTC Các cơng ty thành viên Nhà đầu tư Theo mơ hình tổ chức TTCK OTC nước giới, TTCK OTC quản lý quan Nhà nước hay giao cho tổ chức tự quản - TTCK OTC quan Nhà nước quản lý: Cơ quan nhà nước thường Ủy ban chứng khoán, thành lập để thực chức quản lý Nhà nước TTCK - TTCK OTC tự quản: chủ yếu có hai hình thức, Hiệp hội nhà giao dịch chứng khoán quản Sở giao dịch đồng thời quản lý 1.1.3 Hoạt động giao dịch thị trường chứng khoán phi tập trung Cơ chế giao dịch TTCK OTC chế thỏa thuận theo 03 phương thức giao dịch chủ yếu sau đây: - Phương thức giao dịch thỏa thuận giản đơn; - Phương thức giao dịch báo giá trung tâm; - Phương thức giao dịch có tham gia nhà tạo lập thị trường 1.1.3.1 Hệ thống giao dịch thỏa thuận giản đơn Đây hệ thống phục vụ cho giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường chứng khốn tập trung, có đại diện cơng ty chứng khốn ngồi sàn, làm nhiệm vụ môi giới giao dịch thỏa thuận cho nhà đầu tư Các giao dịch xác nhận qua điện thoại trực tuyến cơng ty chứng khốn mơi giới với nhà đầu tư công ty chứng khoán khác, yêu cầu đầu tư xác nhận chuyển trung tâm để thực 1.1.3.2 Hệ thống báo giá trung tâm Được áp dụng giao dịch trái phiếu, chứng quỹ đầu tư giao dịch cổ phiếu không đủ điều kiện tham gia giao dịch hệ thống khớp lệnh tập trung Các yêu cầu mua bán chứng khoán phải thể dạng lệnh giao dịch, lệnh giao dịch người đầu tư thực bước thông qua giao dịch thỏa thuận giản đơn, phần cịn lại cơng ty chứng khoán đẩy vào hệ thống giao dịch báo giá trung tâm TTGDCK Trong thời gian giao dịch, cơng ty chứng khốn thành viên gửi báo giá chiều vào hệ thống báo giá trung tâm Các cơng ty chứng khốn thành viên khác tham khảo chào giá nhập vào hệ thống để định thực giao dịch Có hai hình thức thực giao dịch là: giao dịch qua hệ thống giao dịch điện tử giao dịch điện thoại 1.1.3.3 Phương thức giao dịch có tham gia nhà tạo lập thị trường 5 Trong phương thức giao dịch có thành phần tham gia vào giao dịch là: nhà tạo lập thị trường, cơng ty chứng khốn nhà đầu tư - Vai trò nhà tạo lập thị trường: nhà tạo lập thị trường đóng vai trị quan trọng, thành viên TTGDCK OTC đứng tạo thị trường cho số loại chứng khoán định, họ nắm giữ chứng khoán này, mua bán chứng khốn cho mình, chấp nhận rủi ro tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá - Hoạt động giao dịch nhà đầu tư: Nhà đầu tư không trực tiếp giao dịch với nhà tạo lập thị trường, họ giao dịch với nhà tạo lập thị trường thông qua đại lý cơng ty chứng khốn, mặt khác trực tiếp thực giao dịch với công ty chứng khoán tự doanh theo mức giá tốt mà nhà tạo lập thị trường đưa 1.2 Vai trị điều kiện xây dựng thị trường chứng khốn phi tập trung 1.2.1 Vai trò thị trường chứng khốn phi tập trung Thứ nhất, hồn thiện mơi trường huy động phân bổ nguồn vốn cho doanh nghiệp, bổ sung tính khoản cho thị trường niêm yết Thứ hai, hồn thiện mơi trường đầu tư nhiều phương diện bao gồm: - Tạo môi trường lưu hành cho nhiều loại hình chứng khốn - Mở rộng phương thức đầu tư phương thức định giá mua bán, phương thức toán, chuyển giao chứng khoán… - Tăng cường chất lượng dịch vụ thị trường sở ngày phát triển, hoàn thiện kỹ thuật thị trường Thứ ba, bổ trợ thúc đẩy thị trường tập trung động lực thúc đẩy thị trường tập trung khía cạnh sau: - Hồn thiện bổ khuyết mặt bất cập thị trường tập trung, đồng thời “bước đệm” cho công ty trước đủ điều kiện niêm yết sở giao dịch - Cung cấp dịch vụ ngày hoàn thiện để thu hút người đầu tư Thứ tư, thu hẹp thị trường tự do, tạo công cho đối tượng tham gia thị trường, giúp pháp triển thị trường ổn định, hiệu 1.2.2 Các điều kiện để xây dựng TTCK OTC 1.2.2.1 Hàng hóa giao dịch TTCK OTC Hàng hóa giao dịch TTCK chứng khốn phân chia thành nhóm : cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu tư, công cụ chuyển đổi công cụ phát sinh thị trường tập trung Nhưng chủ yếu chứng khốn cơng ty vừa nhỏ, công ty công nghệ cao, công ty thành lập có tiềm phát triển tốt, chưa đủ điều kiện, tiêu chuẩn niêm yết TTCK tập trung 1.2.2.2 Khung pháp lý để điều chỉnh hoạt động TTCK OTC - Hệ thống luật: Luật chứng khoán đóng vai trị quan trọng Bên cạnh hệ thống luật liên quan cần phải tương thích như: Luật tổ chức tín dụng, Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, Luật Dân sự, Luật hình sự, Luật Phá sản - Hệ thống văn Luật: Nghị định, Quyết định Chính phủ quan quản lý Nhà nước chứng khoán TTCK ban hành, quy định hình thức tổ chức, điều hành, quản lý thị trường chức giám sát thị trường - Hệ thống văn quy chế, quy trình nghiệp vụ để vận hành thị trường bao gồm: Quy định quyền hạn, chức năng, nhiệm vụ quan quản lý; việc thành lập, giải thể, tư cách pháp nhân, địa vị pháp lý, hình thức sở hữu tổ chức quản lý vận hành thị trường; tiêu chuẩn, chủng loại hàng hóa, phương thức giao dịch, lưu ký, tốn; quy chế, quy trình nghiệp vụ hoạt động niêm yết, đăng ký, giao dịch, công bố thông tin; chế độ thông tin báo cáo, tra giám sát, xử lý vi phạm chủ thể tham gia TTCK OTC 1.2.2.3 Cơ sở vật chất kỹ thuật, hệ thống mạng, công nghệ đáp ứng yêu cầu TTCK OTC - Về hạ tầng sở cần có: Một hệ thống hạ tầng viễn thông đại, đồng bộ, trải rộng toàn quốc khu vực dân cư kinh tế phát triển - Về hệ thống giao dịch cần có: Hệ thống máy tính với cấu hình mạnh, thiết bị dễ thay thế, có khả tương thích với hệ thống khác, phần cứng với khả kháng lỗi cao, có hệ thống dự phịng hệ thống gặp cố đáp ứng quy mơ thị trường Phần mềm mạng thiết kế độc lập, ổn định, tốc độc cao đảm bảo an toàn, bảo mật 1.2.2.4 Nhân lực để quản lý tác nghiệp TTCK OTC - Yêu cầu trình độ quản lý TTCK OTC: Phải đủ trình độ lực để tổ chức quản lý thị trường, có kiến thức định lĩnh vực thị trường tài chính, thị trường vốn, chứng khốn TTCK để hoạch định sách, ban hành chế để tổ chức, điều hành quản lý thị trường phát triển an toàn hiệu 7 - Yêu cầu trình độ lực đội ngũ trực tiếp vận hành TTCK OTC: Cần có máy đội ngũ cán , nhân viên lành nghề, đủ trình độ kiến thức chuyên môn để thực nhiệm vụ vận hành thị trường - Yêu cầu trình độ khả tác nghiệp cơng ty chứng khốn nhà tạo lập thị trường: Cần có khả tài đủ điều kiện nắm giữ lượng chứng khoán định phải có nghiệp vụ chun mơn vững vàng làm tròn trách nhiệm nhà tạo lập thị trường - Đối với nhà đầu tư TTCK OTC: Cần trang bị kiến thức định chứng khoán TTCK, kiến thức phương thức hoạt động TTCK OTC 1.3 Kinh nghiệm xây dựng TTCK phi tập trung số nước giới học vận dụng cho việc xây dựng TTCK OTC Việt Nam 1.3.1 Mơ hình tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung số nước giới 1.3.1.1 Mơ hình thị trường OTC Mỹ Được nghiên cứu vấn đề như: Cấu trúc thị trường; Tổ chức, quản lý giám sát; hệ thống nhà tạo lập thị trường; bù trừ toán giao dịch; hệ thống giám sát thị trường 1.3.1.2 Thị trường chứng khoán phi tập trung Nhật Bản Được nghiên cứu vấn đề như: Cấu trúc thị trường, hệ thống đăng ký giao dịch; hệ thống nhà tạo lập thị trường 1.3.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam xây dựng TTCK OTC - Về mơ hình quản lý TTCK OTC: Cơ chế quản theo mơ hình cấp: cấp quản lý Nhà nước Ủy ban chứng khoán thực cấp tự quản Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Sở giao dịch thực - Về cấu trúc TTCK OTC: gồm Sở giao địch dành cho loại chứng khoán cơng ty có quy mơ vốn lớn, lớn nhiều loại hình TTCK phi tập trung tương ứng tùy thuộc vào quy mơ vốn, tính chất loại hình cơng ty - Về tổ chức hệ thống giao dịch: Một tổ chức điều hành cung cấp nhiều hình thức giao dịch khác 8 - Về lực công ty chứng khốn: Các cơng ty chứng khốn đóng vai trị nhà tạo lập thị trường nên cần nâng cao chất lượng phục vụ, thực tốt chức nhiệm vụ nhà tạo lập thị trường Chương THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỰ CẦN THIẾT PHẢI XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC TẠI VIỆT NAM 2.1 Thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam 2.1.1 Thực trạng hệ thống văn pháp lý để điều chỉnh hoạt động TTCK Từ năm 2006 trở trước hệ thống văn pháp lý điều chỉnh hoạt động TTTCK Việt Nam tính pháp lý khơng cao, khơng điều chỉnh hoạt động TTCK OTC cấp Nghị định Quốc hội khóa XI kỳ họp thứ nước Cộng hịa xã hội chủ nghĩa Việt Nam thơng qua Luật chứng khốn vào ngày 29/06/2006 có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2007 đánh dấu bước ngoặt quan trọng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam văn pháp luật cao chứng khoán TTCK.Luật Chứng khoán đời khắc phục khiếm khuyết, bất cập khn khổ pháp luật chứng khốn TTCK, đồng hoá với Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư mà Quốc hội thơng qua Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành Luật chứng khoán nhiều Nghị định, định, thông tư hướng dẫn đưa hoạt động TTCK vào quỹ đạo ổn định Tuy nhiên UBCKNN, SGDCK, TTGDCK cần sớm ban hành tập huấn quy định, quy chế, quy trình nghiệp vụ chứng khốn TTCK để thành viên tham gia thị trường sẵn sàng đáp ứng yêu cầu triển khai thực 2.1.2 Thực trạng hoạt động TTCK tập trung Việt Nam 2.1.2.1 Thực trạng hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khoán - Thực trạng hoạt động SGDCK Tp.HCM: Khai trương hoạt động từ năm 2000 đến phát triển lớn kể quy mô chất lượng dịch vụ với 221 công ty niêm yết với giá trị niêm yết đạt 58.906 tỷ đồng - Thực trạng hoạt động TTGDCKHN: Khai trương hoạt động vào ngày 08/03/205 với phương án thời kỳ đầu tổ chức đấu giá cổ phần hóa, đến 14/07/2005 đưa hệ thống giao dịch thứ cấp cho cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ chưa niêm yết TTGDCK Tp.HCM vào hoạt động, lâu dài phát triển TTGDCKHN thành TTCK OTC Đến nay, TTGDCKHN có quy mơ niêm yết lớn nhiều so với thời kỳ đầu vào hoạt động Bảng 2: Quy mô niêm yết thị trường TTGDCKHN (Nguồn cung cấp: TTGDCKHN) 2.1.3 Thực trạng hoạt động tổ chức trung gian hoạt động phụ trợ khác - Thực trạng hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ Theo số liệu công bố Website UBCKNN, tính đến ngày 28/04/2008 có 87 cơng ty chứng khốn 30 công ty quản lý quỹ cấp phép hoạt động Có 80 cơng ty chứng khoán thành viên TTGDCKHN.Thời gian qua hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ ngày lớn mạnh, đóng góp tích cực vào hoạt động chung TTCK Việt Nam Ban đầu, cơng ty chứng khốn chủ yếu làm nghiệp vụ mơi giới đến hầu hết cơng ty chứng khoán triển khai nghiệp vụ tự doanh, bảo lãnh phát hành, quản lý danh mục đầu tư tư vấn tài Nguồn vốn điều lệ cơng ty chứng khoán tăng trưởng qua năm - Hoạt động lưu ký, đăng ký, toán bù trừ Từ ngày 01/05/2006, Trung tâm lưu ký chứng khoán bắt đầu vào hoạt động sở tiếp nhận nhiệm vụ đăng ký, lưu ký bù trừ toán chứng khoán từ TTGDCK Hoạt động toán bù trừ TTLK tổ chức an tồn hạn cho giao dịch chứng khốn TTGDCK Giá trị toán giao dịch chứng khốn cho tồn thị trường đạt khoảng 200.000 tỷ đồng Tính đến ngày 02/06/2008 TTLK thực cấp mã số giao dịch cho 10.347 cá nhân đầu tư nước 712 nhà đầu tư nước tổ chức 1 - Hoạt động kiểm toán: Đến ngày 24/04/2008 có 28 cơng ty kiểm tốn độc lập UBCKNN chấp thuận thực kiểm toán cho tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết tổ chức kinh doanh chứng khoán năm 2008 Như vậy, số cơng ty kiểm tốn UBCKNN chấp thuận tăng thêm 15 công ty so với cuối năm 2007 - Hoạt động quản lý, tra giám sát thị trường: Việc quản lý, giám sát TTCK UBCKNN coi trọng, thơng qua phát vi phạm, uốn nắn kịp thời có biện pháp xử lý nghiêm vụ việc vi phạm, bước đầu tạo lịng tin cơng chúng đầu tư 2.1.4 Thực trạng hoạt động thị trường tự thời gian qua 2.1.4.1 Hoạt động giao dịch thị trường tự sàn giao dịch Trên thị trường tự hoạt động mua bán đa dạng phong phú, bao gồm cổ phiếu cơng ty làm ăn có hiệu quả, chuẩn bị làm thủ tục niêm yết đăng ký giao dịch TTGDCK doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa Hình thức hoạt động thị trường sơ cấp tự thông thường tổ chức phát hành chứng khốn cơng chúng bán trực tiếp địa điểm công ty phát hành phân phối theo mối quan hệ quen biết nội thực đấu giá qua TTGDCK, công ty chứng khốn Hình thức hoạt động thị trường tự thứ cấp thường thực qua nhà mơi giới tự chưa có giấy phép hành nghề, sử dụng phương tiện yết giá mạng Internet tụ tập mua bán quán cà phê Trên thị trường tự nay, hoạt động chuyển nhượng diễn cách tự phát hoàn tồn bị thả nổi, có tác hại lớn Những hoạt động kiểu không kịp thời ngăn chặn xử lý thích đáng chứa đựng nhiều tiềm ẩn gây ổn định kinh tế, trật tự xã hội 2.1.4.2 Những loại rủi ro nhà đầu tư mua bán chứng khoán thị trường tự sàn Trên TTCK tự tồn nhiều loại rủi ro có loại rủi ro sau: Rủi ro thiếu thông tin; rủi ro thông tin thất thiệt; rủi ro giao dịch không giám sát quan chức năng; rủi ro cị mồi lừa đảo, chụp dựt Thị trường khơng thức phát triển mạnh khơng có quản lý nảy sinh tượng việc rao bán cổ phiếu chưa phát hành cổ phần công ty chưa thành lập trở nên phổ biến Tại nhiều quốc gia, giao dịch bị cấm thị trường 2.1.4.3 Hoạt động giao dịch thị trường tự sàn giao dịch 1 Hiện nay, Việt Nam có 33.000 cơng ty thành lập, cổ phần hóa dự báo số tăng thêm 1.500 doanh nghiệp cổ phần hóa từ năm 2010 Tuy nhiên, tính đến ngày 31/05/2008 có 154 cơng ty niêm yết SGDCK Tp.HCM 134 công ty niêm yết TTGDCK HN, số lại giao dịch “lang thang” thị trường tự Đến nay, chưa có thống kê thức quy mơ khối lượng giao dịch hàng ngày thị trường Theo yêu cầu Ủy Ban chứng khốn Nhà nước, cơng ty chứng khốn tích cực tham gia tiến hành chạy thử phần mềm giao dịch chứng khoán OTC TTGDCK HN nhằm bước đưa thị trường giao dịch OTC vào khuôn khổ, quản lý tập trung với nhiều thay đổi lớn TTGDCK HN xúc tiến đầu tư sở hạ tầng, tăng cường lực để đáp ứng nhu cầu đăng ký giao dịch số lượng lớn doanh nghiệp OTC lên tới hàng ngàn Đây bước tiến chất TTCK Việt Nam, hướng tới thị trường phát triển minh bạch, hiệu Dự kiến Quy chế Tổ chức quản lý giao dịch chứng khốn cơng ty đại chúng chưa niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Hà Nội Bộ Tài ban hành vào cuối quý II/2008 2.1.5 Nhận định thị trường chứng khoán tự Việt Nam 2.1.5.1 Những điểm mạnh TTCK tự - TTCK tự đáp ứng nhu cầu lớn việc mua, bán chứng khoán nhà đầu tư Việt Nam, thực chức huy động nguồn vốn nhàn rỗi dân cư vào doanh nghiệp cổ phần, góp phần huy động vốn cho kinh tế - Đã tạo sân chơi cho doanh nghiệp vừa cổ phần hóa, doanh nghiệp thành lập theo Luật Doanh nghiệp, doanh nghiệp vừa nhỏ chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung - Khi lượng hàng hóa thị trường tập trung cịn hạn chế, hoạt động TTCK tự phần giảm áp lực tăng giá nóng nhu cầu mua bán chứng khốn q lớn 2.1.5.2 Những điểm tờn TTCK tự - Giá chứng khoán thường biến động lớn, người mua bán dễ bị tác động tâm lý, mua bán theo phong trào, thiếu thông tin để phân tích đánh giá nên có nguy thua thiệt, gặp rủi ro lớn - Thị trường không điều chỉnh pháp luật nên quyền lợi chủ thể tham gia không đảm bảo 1 - Thị trường tự khơng có quản lý quan chức nên thiếu tính cơng khai, công minh bạch - Hoạt động thị trường tự lâu dài ảnh hưởng đến phát triển thị trường thức - Sự bùng nổ thị trường chứng khoán tự khơng đảm bảo phát triển hài hịa, đồng thị trường vốn thị trường tài chính, chiến lược phát triển kinh tế - Những mặt trái thị trường không kiềm chế ngăn chặn gây rủi ro lây lan toàn hệ thống thị trường tài nói chung gây hậu tiêu cực khôn lường cho kinh tế - xã hội 2.1.5 Đánh giá thị trường chứng khoán tự Việt Nam tháng đầu năm 2008 Quý I năm 2008 đánh giá thời điểm khó khăn TTCK Việt Nam, chịu tác động tình trạng lạm phát, tâm lý bi quan nhà đầu tư sách tiền tệ thắt chặt Nhà nước.Các cổ phiếu sàn HOSE HASTC hầu hết xuống giá từ 40% đến 50% quý I TTCK niêm yết xuống mạnh khiến thị trường OTC lao dốc không biên độ, 60% mã cổ phiếu OTC đóng băng hồn tồn, mã cổ phiếu cịn lại giao dịch ít, với giá thấp khơng khí thị trường ảm đạm 2.2 Sự cần thiết phải xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt Nam - Để hoàn thiện cấu thị trường chứng khoán, đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế Việt Nam - Hồn thiện mơi trường huy động phân bổ nguồn vốn cho doanh nghiệp - Hồn thiện mơi trường đầu tư nhiều phương diện - Thu hẹp thị trường tự do, tạo công cho đối tượng tham gia thị trường, hạn chế rủi ro - Tạo tính khoản cho chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết sở để đánh giá hoạt động doanh nghiệp - Xây dựng TTCK OTC yếu tố đáp ứng yêu cầu hội nhập 1 Chương GIẢI PHÁP XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC TẠI VIỆT NAM 3.1 Định hướng nguyên tắc xây dựng TTCK OTC Việt Nam 3.1.1 Định hướng xây dựng TTCK OTC Việt Nam - TTCK phi tập trung Việt Nam phải xây dựng sở chuẩn mực quốc tế phù hợp với điều kiện Việt Nam, phải có lộ trình bước thích hợp Trong thời gian đầu, thị trường chủ yếu tạo sân chơi cho khu vực doanh nghiệp vừa nhỏ Hàng hóa giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch, chứng quỹ đầu tư loại trái phiếu Khi thị trường hoạt động ổn định, đưa vào giao dịch chứng khoán phát sinh loại chứng khoán khác; - Cơ chế giao dịch TTCK phi tập trung chế thỏa thuận, phương thức thỏa thuận giản đơn, báo giá trung tâm có vai trị nhà tạo lập thị trường thông qua điện thoại, fax mạng điện tử diện rộng Khi thị trường phát triển nghiên cứu kinh nghiệm nước để áp dụng thêm phương thức giao dịch khác; - Tận dụng tối đa thành tựu khoa học, đặc biệt công nghệ thông tin vào việc tổ chức vận hành thị trường Tranh thủ trợ giúp kỹ thuật kinh nghiệm nước, bước hòa nhập kết nối với thị trường chứng khoán nước khu vực giới 3.1.2 Nguyên tắc xây dựng TTCK OTC Việt Nam: Dựa điều kiện thực tế nhu cầu thị trường, sở chiến lược phát triển TTCK thống nước; đảm bảo hoạt động an toàn, minh bạch, hiệu quả, góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển, thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước; phát triển TTCK OTC sở quản lý pháp luật, tạo điều kiện để thị trường hoạt động phát triển, đảm bảo quyền lợi ích hợp pháp chủ thể tham gia thị trường có sách khuyến khích giúp thị trường phát triển 3.2 Mơ hình tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam 3.2.1 Mơ hình tổ chức thị trường chứng khốn OTC Thị trường chứng khoán phi tập trung Nhà nước tổ chức xây dựng, quan điều hành thị trường pháp nhân độc lập TTGDCKHN, ban đầu thuộc sở hữu Nhà nước sau thời gian phát triển chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần, chịu quản lý quan quản lý Nhà nước có thẩm quyền UBCKNN 3.2.2 Mơ hình hoạt động giao dịch thị trường chứng khoán phi tập trung Dự kiến hoạt động giao dịch thị trường OTC khuôn khổ TTGDCKHN quản lý Giao dịch chứng khoán thực qua thành viên cơng ty chứng khốn TTGDCKHN chấp nhận cho phép tham gia thực giao dịch hệ thống đăng ký giao dịch TTGDCKHN; thông tin giao dịch phải báo qua hệ thống đăng ký giao dịch TTGDCKHN để tổng hợp đưa kết giao dịch chung Áp dụng phương thức giao dịch thỏa thuận giao dịch chứng khoán hệ thống đăng ký giao dịch Với biên độ giao động giá cổ phiếu ngày +/- 20%, không áp dụng biên độ dao động giá giao dịch trái phiếu 3.3 Giải pháp xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt Nam 3.3.1 Nhóm giải pháp để xây dựng TTCK OTC Việt Nam 3.3.1.1 Giải pháp xây dựng mơ hình tổ chức, quản lý máy hoạt động giao dịch cho thị trường OTC - Giải pháp tổ chức máy TTGDCK OTC: UBCKNN quan chịu trách nhiệm trước Bộ Tài tổ chức, quản lý giám sát hoạt động TTCK OTC Bộ máy tổ chức bước hình thành vận hành TTGDCKHN Sơ đồ 7: Dự kiến sơ đồ cấu tổ chức máy điều hành TTGDCK OTC BAN GIÁM ĐỐC Khối hành quản trị -Phịng kế tốn tài - Phịng hành quản trị - Phòng quản lý nguồn nhân lực Khối quản lý thị trường - Phòng quản lý thành viên - Phòng quản lý niêm yết - Phòng giám sát thị trường - Phòng pháp chế Khối phát triển thị trường - Phòng nghiên cứu phát triển sản phẩm - Phịng thơng tin quan hệ cơng chúng Khối cơng nghệ thơng tin - Phịng cơng nghệ tin học - Phòng giao dịch 1 3.3.1.2 Các giải pháp tạo lập hàng hóa cho TTCK OTC - Để tạo lập phát triển hàng hóa cho TTCK OTC cần có số giải pháp cấp bách tạo lập hàng hóa sau: Chính phủ cần có chiến lược tổng thể phát triển thị trường tài bao gồm thị trường tiền tệ thị trường vốn; cần loại bỏ hình thức bao cấp, hỗ trợ vốn doanh nghiệp Nhà nước, tạo môi trường, điều kiện để phát triển công ty cổ phần số lượng chất lượng để cơng ty trở thành loại hình cơng ty chủ yếu kinh tế Cần trọng việc cụ thể hóa sách bình đẳng thành phần kinh tế, loại bỏ hình thức ưu tiên vay vốn, ưu tiên sử dụng nguồn tài nguyên, phát minh trí tuệ - Khuyến khích phát triển hệ thống tổ chức trung gian thị trường nhằm nâng cao chất lượng hoạt động tư vấn phát hành, niêm yết định giá chứng khoán, nâng cao chất lượng đa dạng hóa dịch vụ chứng khốn TTCK - Giảm đến mức tối thiểu thủ tục hành việc đăng ký, niêm yết giao dịch Nghiên cứu, ban hành sách ưu đãi thuế tổ chức tham gia thị trường, cho phép doanh nghiệp khấu hao nhanh để có vốn đầu tư mở rộng sản xuất 3.3.1.3 Giải pháp tạo dựng sở vật chất kỹ thuật, sở hạ tầng, công nghệ thông tin cho TTCK OTC TTCK OTC phải xây dựng tảng sở hạ tầng kỹ thuật tốt, thị trường đòi hỏi phải có mảng viễn thơng tương xứng Hệ thống CNTT hệ thống giao dịch đại mở môi trường mạng WAN Internet Bao gồm: - Các hệ thống giao dịch cho phép nhập lệnh từ xa chuyển lệnh tự động trực tiếp từ cơng ty chứng khốn - Các hệ thống cơng bố cung cấp thông tin, bao gồm hai hệ thống thành phần hệ thống thu nhập, cơng bố thông tin hệ thống thông tin giao dịch trực tuyến chuyên dụng phát triển riêng cho thành viên thị trường - Hạ tầng mạng truyền thông kết nối TTGDCKHN thành viên thị trường, tổ chức hỗ trợ thị trường khác Đây hệ thống mạng giao dịch chuyên dụng có tốc độ cao, kết nối trực tiếp 24/24 - Các hệ thống tích hợp: thực chức trao đổi thông tin hệ thống thành phần, chủ thể thị trường, với mục đích nhận lệnh giao dịch tự động đẩy lên từ CTCK thành viên, trả kết tự động, báo cáo giao dịch v.v - Hệ thống lưu trữ mạng: tuân thủ theo nguyên tắc thiết kế mạng đại, toàn liệu TTGDCKHN hệ thống thành phần lưu trữ tập trung liệu trung tâm thống đặt sau hàng rào an ninh bảo mật cao Các liệu trung tâm cập nhật định kỳ thường xuyên nhằm đảm bảo an toàn tối đa cho liệu tình Mỗi hệ thống tập hợp máy chủ, trang thiết bị phần cứng, phần mềm sách quản trị vận hành Trong có máy chủ cụm máy chủ lớn, thiết bị mạng quan trọng đầu tư theo nguyên tắc song song chạy chính, dự phịng Đối với máy chủ yêu cầu truy xuất cao thiết kế theo mơ hình cụm máy chủ phân tán Ngồi hệ thống chính, hệ thống có trung tâm dự phịng độc lập đặt bên ngồi trụ sở với khoảng cách tối thiểu 30km Trung tâm dự phòng trang bị đầy đủ điều kiện sở vật chất kỹ thuật, chí người, để vận hành thay trụ sở gặp cố lớn cháy nổ, thiên tai động đất v v… 3.3.2 Nhóm giải pháp hỗ trợ để xây dựng TTCK OTC - Đẩy mạnh công tác tuyên truyền kiến thức cho nhà đầu tư khuyến khích đối tượng tham gia TTCK - Tăng cường lực tài lực hoạt động, lực công bố thông tin công ty chứng khốn - Giải pháp hồn thiện văn pháp lý điều chỉnh hoạt động TTCK OTC - Giải pháp đào tạo nhân lực cho TTCK OTC 3.3 Các kiến nghị để thực giải pháp 3.3.1 Kiến nghị với Chính phủ Chính phủ cần tạo khuôn khổ pháp lý đồng bộ, chặt chẽ thị trường vốn, TTCK Củng cố, xếp lại hệ thống tài chính; chuyển đổi doanh nghiệp Nhà nước, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi thành cơng ty cổ phần; xếp lại tổ chức tín dụng, tổ chức tài phi ngân hàng, cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ theo hướng xóa bỏ bao cấp Nhà nước định hướng cho đối tượng tham gia vào thị trường vốn, TTCK; Tạo môi trường kinh doanh minh bạch, cơng khai hóa thơng tin, kiểm tốn, kế tốn thực nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt Phát triển sở hạ tầng hệ thống công nghệ tin học, đảm bảo hệ thống cơng nghệ tin học đại, an tồn thống đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế 3.3.2 Kiến nghị với Bộ Tài - Bộ Tài cần sớm ban hành đầy đủ qui chế, Thông tư hướng dẫn thi hành Luật chứng khoán thời gian sớm nhất, rà soát quy định pháp lý thuế, phí, lệ phí ngoại hối để có hướng tháo gỡ bất cập, tạo chế tài thơng thống cho thành phần tham gia TTCK - Nghiên cứu xây dựng chế kết nối thị trường bảo hiểm thị trường vốn cho phép sử dụng nguồn vốn nhàn rỗi đầu tư vào cơng cụ có mức sinh lời ổn định, xem xét cho phép thành lập quỹ hưu trí tự nguyện, quỹ hưu trí cộng đồng để thu hút nguồn vốn nhàn rỗi dân cư; nghiên cứu đưa vào hoạt động thị trường chứng khốn phát sinh cho cơng cụ quyền chọn, hợp đồng tương lai; xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt nhằm tăng hàng hóa đa dạng phương thức giao dịch, hấp dẫn tham gia nhà đầu tư 3.3.3 Kiến nghị với UBCKNN - UBCKNN cần khẩn trương xây dựng thực đề án phát triển công nghệ thông tin lĩnh vực chứng khoán TTCK nhằm tạo thống hoạt động công nghệ thông tin TTGDCK, TTLKCK, kết nối với cơng ty chứng khốn, ngân hàng toán - Cần tổng kết, đánh giá lại hoạt động giao dịch thứ cấp TTGDCKHN, tăng cường khả phân tích, dự báo tình hình thị trường để có giải pháp điều chỉnh triển khai bước thích hợp, nhanh chóng ban hành tiêu chuẩn tạo điều kiện để cấp phép hoạt động cho nhà tạo lập thị trường, chuẩn bị sở vật chất kỹ thuật, bước tái cấu trúc lại thị trường theo hướng tách TTGDCK khỏi UBCKNN lộ trình xây dựng TTGDCKHN thức thành TTGDCK OTC vào năm 2010; - Chỉ đạo thực việc đăng ký, lưu ký tập trung công ty cổ phần đại chúng, có sách khuyến khích cơng ty cổ phần khác đăng ký, lưu ký qua TTLKCK ủy thác quản lý sổ cổ đông, đại lý chuyển nhượng qua cơng ty chứng khốn để bước giảm thiểu rủi ro giao dịch chứng khoán chưa niêm yết - Triển khai có hiệu hệ thống đào tạo chứng khoán TTCK - Tranh thủ hỗ trợ kỹ thuật, chế quản lý, điều hành thị trường tổ chức tài tiền tệ quốc tế 1 KẾT LUẬN Để thực mục tiêu đến năm 2020 phấn đấu đưa Việt Nam trở thành nước cơng nghiệp phát triển địi hỏi nước phải có nguồn vốn lớn để đáp ứng nhu cầu ngày cao kinh tế Vì vậy, Việt Nam cần có sách huy động tối đa nguồn lực tài ngồi nước để chuyển nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế thành nguồn vốn đầu tư TTCK giữ vai trò quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn cho hoạt động kinh tế đất nước TTCK Việt Nam trải qua năm hoạt động thu số kết ban đầu đáng khích lệ cịn nhiều hạn chế cần phải khắc phục kịp thời, bên cạnh thị trường tự khơng có quản lý quan chức ngày bùng nổ với nhiều tiềm ẩn rủi ro Việc xây dựng TTCK phi tập trung mục tiêu chiến lược Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Tuy nhiên, TTCK OTC sản phẩm kinh tế bậc cao, phát triển tảng sở hạ tầng kỹ thuật, công nghệ tin học truyền thông đại, vấn đề đặt thách thức lớn kinh tế thị trường sơ khai với hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh sở hạ tầng yếu Luận văn nghiên cứu giải số vấn đề như: làm sáng tỏ lý luận TTCK OTC; phân tích thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam thời gian qua sâu vào nghiên cứu số TTCK phi tập trung số nước giới để đúc rút kinh nghiệm, kiến nghị mơ hình tổ chức, hoạt động TTCK OTC Việt Nam Những giải pháp luận văn xuất phát từ việc tìm hiểu, điều tra thực tế từ kết nghiên cứu hoa học mang tính ứng dụng thực tiễn cao, phù hợp với điều kiện kinh tế xã hội đất nước phù hợp với chiến lược phát triển kinh tế Đảng giai đoạn Nhưng khả kiến thức có hạn, nội dung luận văn chắn khơng thể tránh khỏi thiếu sót Nên tơi mong người tham gia góp ý để luận văn hồn chỉnh hơn, mang tính thực tiễn cao Tôi xin chân thành cảm ơn nhiệt tình hướng dẫn giúp đỡ Phó giáo sư, Tiến sỹ Lê Hoàng Nga tập thể thầy giáo, cô giáo Khoa Sau đại học – Học Viện Ngân hàng giúp đỡ trình thực luận văn BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG *** NGUYỄN THỊ THU HUYỀN GIẢI PHÁP XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC TẠI VIỆT NAM Chuyên nghành: Kinh tế tài chính, Ngân hàng Mã số: 60.31.12 TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH KẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lê Hoàng Nga