(Luận văn) khảo sát một số nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định dưới giá khi ipo tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep w n ad lo yi u yj th pl n ua al NGUYỄN THỊ THÙY va n KHẢO SÁT MỘT SỐ NHÂN TỐ ẢNH fu m ll HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ n oi t KHI IPO TẠI VIỆT NAM z z j ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k m gm om l.c an Lu n va y te re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep NGUYỄN THỊ THÙY w n ad lo u yj th KHẢO SÁT MỘT SỐ NHÂN TỐ yi ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ pl n ua al KHI IPO TẠI VIỆT NAM n va m ll fu CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG t n oi MÃ SỐ: 60340201 z z j ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k m om l.c TS LÊ ĐẠT CHÍ gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC an Lu n va y te re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 to tn gh p ie TÓM TẮT Việc định giá sai đợt phát hành chứng khoán lần đầu công chúng w (IPO) kiểm chứng rộng rãi nghiên cứu nhiều nước giới n ad lo Mục tiêu nghiên cứu muốn kiểm chứng xem có hay khơng việc định giá đợt IPO Việt Nam chịu tác động nhân tố quy mô phát th yj hành, giá khởi điểm, khác biệt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội uy ip năm IPO với năm cổ phiếu niêm yết, tuổi cơng ty, uy tín tổ chức bảo lãnh an lu la phát hành, quy mô công ty, tỷ số ROA, tỷ số P/E tỷ số nợ Bài nghiên cứu thực nghiên cứu công ty IPO thông qua phương thức đấu giá sàn giao dịch n va chứng khoán tập trung Việt Nam Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí m ll fu Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu mức độ định giá tính trung bình IPO Việt Nam 30,5% n oi tz Kết nghiên cứu phương pháp hồi quy Bình Phương Bé Nhất cho thấy hai nhân tố giá khởi điểm khác biệt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm z quốc nội năm IPO năm cổ phiếu niêm yết có mối tương quan ngược chiều vb ht với mức độ định giá; nhân tố quy mơ phát hành có mối tương quan chiều với jm k mức độ định giá; nhân tố quy mơ cơng ty có mối tương quan ngược chiều gm không thực mạnh với mức độ định giá Các nhân tố lại bao gồm tuổi cơng l.c ty, uy tín tổ chức bảo lãnh phát hành, tỷ số ROA, tỷ số P/E tỷ số nợ khơng có om mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với mức độ định giá đợt IPO Việt an Lu Nam Cuối cùng, hạn chế nghiên cứu mơ hình, kết nghiên cứu khơng xác cho việc dự báo giá đợt IPO Việt Nam n va re th khởi điểm, ngày giao dịch đầu tiên, uy tín nhà bảo lãnh phát hành y te Từ khóa: phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng, mức độ định giá, giá to tn gh MỤC LỤC p ie w TRANG PHỤ BÌA n ad lo LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC th yj DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT uy ip DANH MỤC CÁC BẢNG an lu la DANH MỤC CÁC HÌNH TÓM TẮT n va CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU m ll fu 1.1 IPO tượng định giá IPO 1.1.1 IPO - Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng n oi 1.1.2 Hoạt động IPO Việt Nam tz 1.1.3 Hiện tượng định giá IPO z 1.2 Lý chọn đề tài 10 ht vb 1.3 Tính cấp thiết đề tài 11 jm 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 12 k CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 16 gm 2.1 Quy mô phát hành 16 l.c om 2.2 Giá khởi điểm 17 Lu 2.3 Tốc độ tăng trưởng kinh tế 18 an 2.4 Tuổi công ty 20 y te th CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 re 2.7 Vay nợ 24 n 2.6 Các số kế toán 23 va 2.5 Uy tín nhà bảo lãnh phát hành 21 (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh 3.1 Thu thp d liu 26 p ie 3.2 Phương pháp nghiên cứu 33 3.2.1 Mơ hình 33 w n 3.2.2 Biến phụ thuộc 34 ad lo 3.2.3 Biến độc lập 35 th CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 yj ip uy 4.1 Lý thuyết 41 4.2 Kết thực nghiệm 41 la an lu 4.2.1 Thống kê mô tả mẫu 41 n va 4.2.2 Hệ số tương quan 43 4.2.3 Kết phân tích hồi quy 44 m ll fu 4.3 Thảo luận kết 51 n oi 4.3.1 Quy mô phát hành 52 tz 4.3.2 Giá khởi điểm 53 4.3.3 Chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP 54 z ht vb 4.3.4 Quy mô công ty 54 jm 4.3.5 Tuổi công ty 55 k 4.3.6 Uy tín nhà bảo lãnh phát hành 55 gm 4.3.7 Hệ số ROA, tỷ số P/E tỷ lệ nợ 56 om l.c CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIỚI HẠN CỦA ĐỀ TÀI 57 5.1 Kết luận 57 an Lu 5.2 Giới hạn đề tài 57 n va DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO re y te th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT p ie Cách viết đầy đủ w Chữ viết tắt n ad lo IPO Initial Public Offering th an lu Return On Assets n va Price-Earnings Ratio Earnings Per Share tz n oi m ll fu EPS Gross Domestic Product la P/E ip ROA Ordinary Least Squares uy GDP yj OLS Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội UPCoM Unlisted Public Company Market z HSX ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh DANH MỤC CÁC BẢNG p ie Bảng 1.1: Thống kê đấu giá từ 01/2005 đến tháng 10/2013 w n Bảng 1.2: Lợi nhuận trung bình ngày số quốc gia ad lo Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu trước 25 th yj ip uy Bảng 3.1: Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân năm từ năm 2005 – 2012 28 an lu la Bảng 3.2: Tóm tắt giả thiết kỳ vọng biến 39 Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả 42 n va Bảng 4.2 Bảng hệ số tương quan 43 m ll fu Bảng 4.3: Phân tích hồi quy mức độ định giá (DUP) với biến độc lập 44 n oi tz Bảng 4.4: Bảng ma trận hệ số tương quan cặp biến giải thích 47 Bảng 4.5: Bảng tóm tắt kết chạy mơ hình hồi quy phụ 48 z vb ht Bảng 4.6: Bảng kết kiểm định tự tương quan 49 jm k Bảng 4.7: Kết kiểm định phương sai thay đổi phương pháp Harvey 50 gm Bảng 4.8: Bảng so sánh kết hồi quy 51 om l.c an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh DANH MC CC HèNH p ie Hình 1.1: Tốc độ tăng trưởng GDP số lượng đợt đấu giá qua năm w n Hình 1.2: Lợi nhuận trung bình ngày nước khu vực đồng Euro ad lo Hình 1.3: Lợi nhuận trung bình ngày Mỹ th yj an lu la ip uy Hình 1.4: Lợi nhuận trung bình ngày Anh n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh CHNG 1: GIỚI THIỆU p ie 1.1 IPO tượng định giá IPO w 1.1.1 IPO - Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng n ad lo Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng gọi IPO (Initial Public th Offering) định nghĩa việc chào bán chứng khoán lần đầu công chúng Tại yj công ty phải tiến hành IPO? IPO đem lại lợi ích cho công ty? Trước hết, với uy ip phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khốn, cơng ty huy động an lu la nhanh nhiều vốn thông qua việc tiến hành IPO thị trường chứng khốn Cổ phiếu cơng ty đạt tính khoản cao đạt giá trị m ll fu tiến hành IPO n va gia tăng giá sau IPO Đó lý khiến doanh nghiệp n oi Tiền mặt mục tiêu để công ty tiến hành IPO Số tiền tz quan trọng việc thu hút nhân tài mới, phát triển sản phẩm, gia tăng hàng tồn kho xây dựng sở vật chất Thơng thường, cơng ty thiếu vốn z chọn IPO kênh để huy động thêm vốn bên cạnh kênh khác vay nợ, phát vb ht hành trái phiếu, huy động góp thêm vốn cổ đông hữu vận động jm k nhà đầu tư thứ ba hay đối tác chiến lược đầu tư vào công ty Tuy nhiên có cơng gm ty quy mơ lớn, khơng thiếu vốn tiến hành IPO cho mục đích trở thành l.c cơng ty cổ phần đại chúng Tại nước phát triển, hầu hết công ty trước om vào hoạt động sau q trình phát triển tiến hành IPO Cơng việc n va nhanh, mạnh cảm nhận mạnh an Lu biết đến Việt Nam thời gian gần công ty tiến hành công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn ngân hng ỏnh giỏ (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th cụng ty c phn i chúng giúp giảm chi phí vốn cho cơng ty Tại Việt Nam, y te công ty việc thu hút thêm nhiều khách hàng Nhìn từ góc độ tài chính, trở thành re IPO nâng cao uy tín cho cơng ty Điều đặc biệt quan trng cho (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh cao hn áp dụng mức lãi suất vay ưu đãi thấp đáng kể so với công ty p ie khác w Cuối cùng, điểm thuận lợi vô quan trọng việc IPO làm tăng n ad lo giá trị tài sản rịng, giúp cơng ty thu hút nguồn vốn lớn, lâu dài dễ dàng huy động thêm vốn thị trường thứ cấp th yj uy Mặc dù có nhiều điểm thuận lợi công ty IPO trở thành công ty la ip cổ phần đại chúng có nhiều điểm bất lợi Phát hành cổ phiếu công chúng an lu làm cho tỷ lệ sở hữu cổ đông hữu thay đổi (được gọi tượng pha loãng cổ phiếu) số trường hợp làm cho cổ đơng hữu n va quyền kiểm sốt cơng ty Bên cạnh đó, cấu quyền sở hữu cơng ty luôn m ll fu bị biến động chịu ảnh hưởng giao dịch cổ phiếu hàng ngày Việc phát hành n oi cổ phiếu công chúng làm cho công ty phải gánh chịu thêm khoản chi phí tz cao cho đợt phát hành chi phí thuê tổ chức bảo lãnh phát hành, chi phí th cơng ty tư vấn, phí kiểm tốn báo cáo tài chính, phí in ấn tài liệu, chi phí tổ chức vận z động, phí niêm yết… Ngồi ra, hàng năm cơng ty phải đóng mức phí định vb ht cho Sở giao dịch chứng khốn để trì niêm yết, cơng bố thơng tin hay chi phí kiểm jm k tốn báo cáo tài định kỳ Một điểm bất lợi quan trọng khác mà công ty IPO gm đối mặt việc công ty phải tuân thủ chế độ công bố thông tin rộng rãi, nghiêm l.c ngặt chịu giám sát chặt chẽ so với công ty khác Việc công bố thông tin om rộng rãi rỏ rỉ bí mật kinh doanh công ty cho đối thủ an Lu 1.1.2 Hoạt động IPO Việt Nam n va Hiện có ba chế xác định giá IPO bao gồm c ch cho bỏn vi giỏ c (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th IPO theo chế đấu giá Có số đấu giá IPO Việt Nam thực y te danh sách, có số đợt IPO chào bán với giá cố định, lại đa số re định, chế đấu giá chế lập danh sách Ở Việt Nam cha cú c ch lp (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 47 to tn gh Bảng 4.4: Bảng ma trận hệ số tương quan cặp biến giải thích p ie LNSIZE LNSPRICE LNSIZE DGDP LNAGE DUMMY LNASSET ROA LNPE DEBT 0.470352 0.002253 -0.021091 0.226248 0.791078 0.030375 0.120271 -0.003012 LNSPRICE 0.470352 1.000000 -0.059094 0.010341 0.193470 0.182562 0.307551 0.084558 0.051065 w 1.000000 n -0.059094 1.000000 0.130731 0.007652 0.006237 -0.218954 0.174120 0.212751 LNAGE -0.021091 0.010341 0.130731 1.000000 -0.084237 0.122223 -0.142200 0.034816 0.148836 0.193470 0.007652 -0.084237 1.000000 0.250738 0.156001 0.046654 -0.038278 0.256704 th 0.002253 yj ad lo DGDP 0.226248 LNASSET 0.791078 0.182562 0.006237 0.122223 0.250738 1.000000 -0.106703 -0.021526 ROA 0.030375 la -0.218954 -0.142200 0.156001 -0.106703 1.000000 -0.455493 -0.368963 LNPE 0.120271 0.084558 0.174120 0.034816 0.046654 -0.021526 -0.455493 1.000000 0.004854 DEBT -0.003012 0.051065 0.212751 0.148836 -0.038278 0.256704 -0.368963 0.004854 1.000000 ip uy DUMMY 0.307551 an lu n va m ll fu Gọi R hệ số tương quan biến n oi Nếu R = hai biến có tương quan chiều với tz Nếu R = -1 hai biến có tương quan hoàn toàn ngược chiều với z Nếu 5% có nghĩa re y te khơng có tượng phương sai thay đổi th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 51 to tn gh Nh vy cỏc gi thiết mơ hình hồi quy khơng bị vi phạm, kết mơ p ie hình hồi quy tin cậy w 4.3 Thảo luận kết Bảng 4.8: Bảng so sánh kết hồi quy n ad lo th yj Kết Các nghiên quan với tương cứu quan quan với điểm với kết DUP nghiên cứu uy Biến Tương DUP kỳ ip nghiên cứu Cùng Karlis (2010); Rock (1986); Kennedy, chiều chiều Perotti (1995); Sivakumar Vetzal Mok Hui (2004); Kim, Krinsky, (1998) Lee (1995); Yuan n va Nghịch chiều chiều Rock (1986); tz Nghịch Tian (2012) n oi m ll fu LNSPRICE quan điểm với kết Ngược an lu LNSIZE la vọng Các nghiên cứu khác Welch Ritter (2002); Trần z Nghịch Hiromasa chiều chiều Nakamura l.c Nghịch gm DGDP k (2012) jm Dương Kha ht vb Thị Hải Lý Nghịch Không Trần Thị Hải Lý Ritter (1984 ); Clark chiều tương Dương Kha (2002); Ritter (1991); quan (2012) Clarkson Merkley an Lu LNAGE om (2003) Rogue (1973); Trueman chiều tương v Titman (1985); Carter quan v Manaster (1990); (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th Không y te Nghịch re DUMMY n va (1994); (Karlis, 2000) (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 52 to tn gh Johnson v Miller p ie (1988); Megginson Weiss (1991); Sharma w n Seraphim (2010); ad lo Karlis (2000); Beatty th Ritter (1986) yj LNASSET Nghịch Zamzi Ahmad Trần Thị Hải Lý chiều chiều (2007) Dương Kha (2012) Cùng Không Yuan Tian tương (2012) an lu la ROA ip uy Nghịch chiều Cùng Cùng Smith Watts (1992); Christopher B.Barry tz chiều (2012) n oi DEBT Yuan Tian m ll fu chiều n va P/E quan Không tương quan Không tương quan Vassil T Mihov (2006); z ht vb 4.3.1 Quy mô phát hành Yuan Tian (2012) jm k Theo kết nghiên cứu trước cho thấy, hầu hết nghiên cứu trước gm cho quy mơ phát hành có quan hệ nghịch biến với mức độ giá Do om l.c chi phí chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng tương đối lớn nên đơn vị phát hành với số lượng lớn chi phí IPO đơn vị cổ phiếu giảm (Kennedy, Lu an Sivakumar Vetzal, 2004) Ngoài ra, theo lý thuyết “winner’s curse” Rock va (1986) cho rằng, nhiều cổ phiếu bán có nhiều thông tin n giá trị nội cổ phiếu cơng bố nên làm giảm tình trạng bất cân xứng re y te thông tin từ ú lm gim mc nh di giỏ th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 53 to tn gh Tuy nhiờn, t bng kt hồi quy Bảng 4.3 cho thấy quy mô phát hành p ie có mối tương quan đồng biến với mức độ định giá Điều có nghĩa quy mơ phát hành lớn mức độ định giá cao Kết ủng hộ quan điểm w n Karlis (2010), Perotti (1995); Mok Hui (1998) Nhìn nhận từ thực tế thị ad lo trường Việt Nam cho thấy, thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng nhiều th yếu tố tâm lý Do thực trạng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam yj uy đánh giá có độ minh bạch khơng cao, độ tin cậy báo cáo tài thấp la ip Chính nhà đầu tư có tâm lý lo ngại đề phịng Khi cơng ty chào an lu bán lần đầu công chúng với số lượng ít, nhà đầu tư nghĩ cổ phiếu bị n va định giá thấp cơng ty (là chủ thể nắm nhiều thông tin hơn) giữ lại phần lớn cổ phiếu họ Kết họ sẵn sàng trả giá cao cho cổ phiếu công ty m ll fu chào bán với số lượng làm giảm mức độ định giá tz n oi 4.3.2 Giá khởi điểm Từ bảng kết hồi quy 4.3 cho thấy giá khởi điểm có tương quan nghịch z chiều với mức độ định giá Kết phù hợp với kết nghiên cứu Trần vb ht Thị Hải Lý Dương Kha (2012) lý thuyết thông tin bất cân xứng k jm Rock (1986) tín hiệu thị trường Welch Ritter (2002) Các doanh nghiệp ý gm thức giá trị doanh nghiệp triển vọng phát triển tương lai họ, họ không chấp nhận bị thất tài sản vào tay cổ đơng việc đưa l.c om mức giá khởi điểm cao Đến lượt giá khởi điểm cao truyền tín hiệu đến cho n va kinh tế mức độ định giá (M.S Wei Leong, 2012; Mustafa Hakan, Sevin v (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th kinh t u khụng tỡm mối quan hệ có ý nghĩa thống kê biến tốc độ tăng trưởng y te Trong hầu hết nghiên cứu trước có đề cập đến biến tốc độ tăng trưởng re 4.3.3 Chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP an mua cổ phiếu từ làm giảm mức độ định giá IPO Lu cổ đông làm tăng mức cầu cổ phiếu tăng giỏ u thu m nh u t cú th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 54 to tn gh Hilal, 2012) Tuy nhiên tất nghiên cứu đề cập đến tốc độ tăng p ie trưởng GDP thời điểm IPO vào phương trình hồi quy mà chưa xét đến tốc độ tăng trưởng GDP thời điểm cổ phiếu niêm yết Thực tế Việt Nam cho thấy, tính w n trung bình khoảng thời gian từ công ty tiến hành IPO đến công niêm yết gần ad lo năm Như biến số kinh tế vĩ mô (tốc độ tăng trưởng GDP đại diện) th thay đổi gần hồn tồn Thêm vào đó, thời điểm cơng ty IPO nhân tố vô yj uy quan trọng định đến thành công đợt IPO thời điểm niêm yết la ip ảnh hưởng đến giá đóng cửa ngày giao dịch Quan sát liệu an lu khứ thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy, giai đoạn từ năm 2005- n va 2007 giai đoạn Việt Nam có nhiều cơng ty IPO số lượng đợt IPO bị định giá nhiều Một công ty biết lựa chọn thời điểm IPO tốt giảm thiểu m ll fu nguy cổ phiếu bị định giá thấp tránh tổn thất tài sản công ty Tương tự, n oi thời điểm niêm yết tốt góp phần làm tăng giá cổ phiếu công ty Bài nghiên tz cứu kết hợp tốc độ tăng trưởng GDP hai thời điểm IPO thời điểm niêm yết để thấy ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng hai thời điểm Kết từ mơ hình z cho thấy biến có tương quan chặt chẽ đến mức độ định giá ht vb k jm 4.3.4 Quy mô công ty gm Từ kết hồi quy, quy mơ cơng ty có tương quan chiều với mức độ định giá (mức ý nghĩa nghĩa 13%) Kết phù hợp với nghiên cứu Zamzi l.c om Ahmad (2007), ngụ ý cơng ty có quy mơ lớn mức độ định giá Lu thấp Quan sát từ thực tế đợt IPO Việt Nam cho thấy cơng ty có quy an mơ tài sản lớn (thường ngân hàng, tập đoàn kinh tế lớn nhà nước) với uy n va tín lợi thường đưa mức giá khởi im cao ó giỳp hn ch tỡnh (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th môi trường cạnh trường ngày gay gắt khủng hoảng kinh tế y te giá cao công ty có quy mơ lớn dựa quan điểm cơng ty lớn đứng vững re trạng bị định giá IPO Đứng quan điểm nhà u t, h cng ỏnh (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 55 to tn gh 4.3.5 Tuổi công ty p ie Rất nhiều nghiên cứu trước chứng minh tuổi cơng ty có mối quan w hệ nghịch biến với mức độ định giá, tức cơng ty có bề dày lịch sử n khả bị định giá thấp (Ritter, 1984; Clark, 2002; Clarkson ad lo Merkley, 1994; Karlis, 2000) Tuy nhiên Việt Nam, có số lượng lớn cơng ty th IPO có nguồn gốc cơng ty nhà nước Hầu hết cơng ty có số yj ip uy năm hoạt động lớn nhà đầu tư lại không đánh giá cao quan niệm cơng ty la nhà nước thường động, máy cồng kềnh, kinh doanh hiệu quả…Ngoài an lu ra, có nhiều cơng ty nhà nước trước hoạt động theo chế bao cấp sau tái n va cấu trúc, tổ chức lại vào năm 1988 -1995 nhiều cơng ty khơng có có sở hữu nhà nước trình hoạt động chia tách, sáp nhập, chuyển đổi…nên m ll fu khoảng thời gian hoạt động trước khơng mang nhiều ý nghĩa n oi 4.3.6 Uy tín nhà bảo lãnh phát hành tz Uy tín nhà bảo lãnh phát hành theo nghiên cứu trước có ảnh hưởng z nghịch biến đến mức độ định Rogue (1973), Carter Manaster vb ht (1990)…và số khác tìm mối quan hệ đồng biến với mức độ định jm Willenborg (1999), Beatty Ritter (1986), (Karlis, 2000) Tuy nhiên kết nghiên k gm cứu cho thấy uy tín nhà bảo lãnh phát hành khơng có mối tương quan đến mức độ l.c định giá Điều lý giải cơng ty chứng khốn Việt Nam chưa om thực hoạt động theo chức tổ chức bảo lãnh phát hành so với an Lu thị trường tài phát triển giới Việc tổ chức bảo lãnh phát hành nhận mua phần hay tồn chứng khốn tổ chức phát hành để bán lại mua số va n chứng khốn cịn lại chưa phân phối hết tổ chức phát hành hạn ch m th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam y te chng khoỏn v phõn phối chứng khốn cơng chúng Chính điều làm giảm re chủ yếu tư vấn hỗ trợ tổ chức phát hành thực thủ tc trc cho bỏn (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 56 to tn gh tầm quan trọng nhân tơ uy tín tổ chức bảo lãnh phát hành đến mức độ định p ie giá w 4.3.7 Hệ số ROA, tỷ số P/E tỷ lệ nợ n ad lo Trong nghiên cứu tỷ số P/E, tỷ lệ nợ tỷ số ROA khơng có nhiều ảnh th hưởng đến mức độ định giá, trái với kết nghiên cứu nhiều nghiên cứu yj trước Nguyên nhân tượng Việt Nam số liệu kế toán uy khứ an lu la ip có độ tin cậy thấp nhà đầu tư không dành nhiều quan tâm đến liệu n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 57 to tn gh CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIỚI HẠN CỦA ĐỀ TÀI p ie 5.1 Kết luận w Nghiên cứu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá n ad lo IPO thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua nghiên cứu mẫu gồm 74 đợt IPO tiến hành IPO thơng qua hình thức đấu giá Sở giao dịch chứng khốn Thành th yj phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Kết cho thấy mức độ định ip uy giá trung bình 30,5% Điều chứng tỏ tồn định giá sai cổ phiếu an lu la IPO Việt Nam Có chín nhân tố tiến hành khảo sát nghiên cứu bao gồm quy n va mô phát hành, giá khởi điểm, khác biệt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc m ll fu nội (GDP) năm IPO với năm cổ phiếu niêm yết, tuổi công ty, uy tín tổ n oi chức bảo lãnh phát hành, quy mô công ty, tỷ số ROA, tỷ số P/E tỷ số nợ Phân tích tz hồi quy theo phương pháp OLS thị trường chứng khốn Việt Nam, chín nhân tố tiến hành khảo sát có nhân tố quy mơ phát hành, giá khởi điểm, z chênh lệch tốc độ tăng trưởng GDP thời điểm IPO thời điểm niêm yết có tương vb ht quan với mức độ định Nhân tố quy mơ cơng ty có ảnh hưởng đến mức độ định jm k giá chứng khơng thực mạnh Các nhân tố cịn lại khơng có mối om 5.2 Giới hạn đề tài l.c cơng ty, uy tín nhà bảo lãnh phát hành hệ số ROA gm quan hệ có ý nghĩa thống kê đến mức độ định giá bao gồm tỷ số P/E, tỷ lệ nợ, tuổi Lu an Có số hạn chế ảnh hưởng đến kết việc nghiên cứu Đầu tiên n va vấn đề thu thập liệu Do liệu bị thiếu vấn đề bảo mật, tỏc gi khụng th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th nghiờn cu cú th bị sai lệch vấn đề y te số lượng hạn chế đợt IPO thu thập từ thị trường kết luận re nhận tất thông tin cần thiết cho việc phân tích hồi quy Kết quả, có (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 58 to tn gh Hn ch th hai, mu nghiên cứu nhỏ, 74 quan sát Tuy nhiên, p ie hạn chế tác giả, nghiên cứu chưa sử dụng phương pháp OLS robust để khảo sát mẫu nhỏ nhằm làm tăng mức độ tin cậy kết w n ad lo Hạn chế thứ ba, tính mức độ định giá đợt IPO, để đơn giản tính tốn, tác giả bỏ qua tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trưởng khoảng thời th yj gian từ IPO đến cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việc uy la ip bỏ qua làm cho kết nghiên cứu sai lệch so với thực tế an lu Hạn chế thứ tư, nghiên cứu sử dụng giá trúng thầu bình quân để tính mức độ định giá Giá trúng thầu bình qn tính giá đấu thành cơng n va tất nhà đầu tư Tuy nhiên nhà đầu tư trúng thầu mua cổ m ll fu phiếu Trong thực tế cho thấy có số đấu giá có giá trúng thầu cao bất thường n oi Ví dụ, giá đấu thành công cao Công ty Thủy Điện Thác Mơ 56 triệu tz đồng/cổ phiếu, Công ty Nhiệt Điện Phả Lại 50 triệu đồng/cổ phiếu, Công ty Nhiệt Điện Bà Rịa 20 triệu đồng/cổ phiếu, Công ty Dược Phẩm Bến Tre 29,5 triệu z đồng/cổ phiếu…Mức mức giá cao bất thường góp phần lớn vào việc đẩy vb ht giá trúng thầu bình qn lên cao sau nhà đầu tư đưa mức giá jm k thường bỏ tiền đặt cọc không mua cổ phiếu Do thiếu thông tin nên tác giả không gm thể loại bỏ nhà đầu tư trúng thầu khơng mua cổ phiếu để tính tốn mức om định giá cao l.c giá trúng thầu bình quân thực đợt IPO Nếu loại bỏ phần mức độ Lu an Hạn chế thứ năm, nghiên cứu sử dụng giá đóng cửa ngày n va để tính mức độ định chưa đề cập đến giá cổ phiếu vào thời điểm niêm yết đẩy giá giao dịch cổ phiu ngy u tiờn lờn cao (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th trung tâm lưu ký chứng khốn nên dẫn đến tình trạng thiếu nguồn cung tạm thời y te thấy, hầu hết thời điểm niêm yết công ty chưa lưu ký chứng khoán đầy đủ re tuần, hai tuần, tháng hay ba tháng sau niêm yt Thc t ti Vit Nam cho (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam 59 to tn gh Hạn chế cuối không phần quan trọng nhân tố đưa để p ie xem xét nghiên cứu hạn chế Trong thực tế, giá chứng khốn có thể phụ thuộc vào nhiều nhân tố ngồi chín nhân tố đề cập nghiên w n cứu Tác giả khuyến nghị nhân tố nghiên cứu trước đây, nghiên ad lo cứu Việt Nam tương lai nên xem xét việc đưa thêm vào nhiều biến độc th lập ngành hàng, tỷ lệ lạm phát, số VN Index, tỷ lệ sở hữu nhà nước, lãi suất thị yj an lu la ip uy trường, giá vàng, giá dầu… n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam to tn gh DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO p ie w TIẾNG VIỆT n ad lo Trần Thị Hải Lý & Dương Kha (2012) Bằng chứng tượng định giá th IPO Việt Nam Tạp chí Phát triển kinh tế , 26-37 yj ip uy TIẾNG ANH an lu la Almisher, M A., Buell, S G., & Kish, R J (January 01, 2002) The relationship between systematic risk and underpricing of the ipo market Research in Finance : a n va Research Annual, 19 m ll fu Beatty, R.P & Ritter, J.R (1984) Investment Banking, Reputation, and Underpricing of Initial Public Offerings Journal of Financial Economics,15, 213-232 n oi tz Carter, R & Manaster, S (1990) Initial Public Offerings and Underwriter Reputation The Journal of Finance, 45, 4, 1045-1067 z ht vb Clark, D T (2002) A Study of the Relationship Between Firm Age-at-IPO and jm Aftermarket Stock Performance Financial Markets, Institutions and Instruments, 11, k 4, 385-400 gm Clarkson, P M., & Merkley, J (1994) Ex Ante Uncertainty and the Underpricing of l.c Initial Public Offerings: Further Canadian Evidence Canadian Journal of om Administrative Sciences / Revue Canadienne Des Sciences De L'administration, 11, 2, Lu an 54-67 va Grinblatt, M., & Hwang, C Y (1989) Signalling and the Pricing of New Issues n (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam th Countries y te Hiromasa N (2003) Analysis of Initial Returns Rate in the IPOMarket among 21 re Journal of Finance, 44, 2, 393-420 (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).khỏÊo.sĂt.mỏằt.sỏằ.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.ỏn.mỏằâc.ỏằ.ỏằnh.dặỏằi.giĂ.khi.ipo.tỏĂi.viỏằt.nam