(Luận văn) mô hình hành vi thực nghiệm về biến động giá tại thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TRẦN NHI KHẮC n ad lo yi u yj th pl n ua al MƠ HÌNH HÀNH VI – THỰC NGHIỆM VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va m ll fu t n oi z z ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm gm l m co an Lu n va te re y TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n TRẦN NHI KHẮC ad lo yi u yj th pl MƠ HÌNH HÀNH VI – THỰC NGHIỆM VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va m ll fu t n oi Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z z Mã số: 60340201 ht vb k jm gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l m co an Lu Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN TẤN HOÀNG n va te re y TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘Mơ hình hành vi – thực nghiệm biến động giá ep thị trường chứng khoán Việt Nam’’ cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực w n lo tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn ad rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Nguyễn u yj th Tấn Hoàng – Giảng viên Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh yi pl Tp.Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 05 năm 2015 n ua al Học viên n va m ll fu t n oi Trần Nhi Khắc z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT w n DANH MỤC BẢNG BIỂU lo ad DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ u yj th TÓM TẮT yi CHƯƠNG GIỚI THIỆU Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa thực tiễn đề tài .4 1.7 Cấu trúc đề tài pl 1.1 n ua al n va m ll fu n oi t CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ Các mơ hình định giá theo tài đại/Tài tân cổ điển z 2.1 Mơ hình CAPM 2.1.2 Mơ hình APT (Arbitrage Pricing Theory) .6 z 2.1.1 ht vb Những hạn chế mơ hình định giá tân cổ điển .7 jm 2.2 Các phát thực nghiệm bất thường 2.2.2 Những thất bại mơ hình tân cổ điển .9 gm l 2.3 k 2.2.1 Lý thuyết định giá tài hành vi .10 m co Tài hành vi gì? 11 2.3.2 Điều kiện tồn lý thuyết tài hành vi .12 2.3.3 Các nguyên lý lý thuyết tài hành vi 14 2.3.4 Các nghiên cứu định giá mơ hình tài hành vi 17 an Lu 2.3.1 n va 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 y Phương pháp thu thập, xử lý số liệu .21 te 3.1 re CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 Dấu hiệu lệnh đặt: vai trò quan trọng trí nhớ dài hạn (Generation of order 3.2.1 t to signs: The important role of long-memory) 25 ng hi 3.2.2 Việc đặt lệnh 26 3.2.3 Dự đoán xác suất xảy giao dịch 29 ep 3.3 Việc hủy lệnh 29 w Vị trí mức giá đặt lệnh 30 3.3.2 Sự bất cân đối việc đặt lệnh 31 n 3.3.1 lo Tổng số lượng lệnh đặt 32 3.3.3 ad 3.3.4 u yj th 3.4 Kết hợp mơ hình hủy lệnh .32 So sánh biến động giá ước lượng theo mơ hình biến động giá thực tế (r) 32 yi CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 Dấu hiệu đặt lệnh .34 4.2 Việc đặt lệnh 35 pl 4.1 n ua al 4.2.1 Mối quan hệ việc đặt lệnh khoảng chênh lệch giá đặt giá tốt va lệnh đặt loại (x) .36 n Mối quan hệ xác suất lệnh giao dịch khoảng chênh lệch giá (s) 40 m ll fu 4.2.2 Việc hủy lệnh 43 4.4 Ước lượng biến động giá (r) so với biến động giá thực tế 49 4.5 Giải thích nguyên nhân việc đặt lệnh (ảnh hưởng đến biến động giá) 53 4.6 Nguyên nhân dẫn tới khả dự báo mơ hình chưa đạt kết cao .56 t n oi 4.3 z z CHƯƠNG KẾT LUẬN 58 ht k jm PHỤ LỤC vb TÀI LIỆU THAM KHẢO gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT t to a: hệ số mũ đuôi ng hi fBm: chuyển động Brownian phân đoạn ep H: hệ số mũ Hurst w nbuy: tổng lệnh đặt mua n lo ad nimb: tỷ lệ bất cân đối việc đặt lệnh u yj th nsell: tổng lệnh đặt bán yi ntot: tổng lệnh đặt pl pb: giá mua tốt n ua al pa: giá bán tốt n va P(C): xác suất hủy lệnh t n oi r(t): lợi nhuận thời điểm t m ll fu p: mức giá đặt lệnh z πm: logarith mức giá trung bình giá mua tốt giá bán tốt z k jm T: bước giá ht vb s: chênh lệch giá đặt mua tốt giá bán tốt gm t: thời gian l x: khoảng chênh lệch giá đặt lệnh mức giá tốt loại lệnh m co an Lu ∆i(t): khoảng cách từ mức giá đặt đến mức giá khác loại lệnh tốt thời điểm t n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam DANH MC BNG BIU t to ng hi Bảng 1: Kết đo lường hệ số Hurst 25 chứng khoán mẫu ep Bảng 2: Bảng thống kê mối quan hệ việc đặt lệnh khoảng chênh lệch x w n Bảng 3: Bảng thống kê thống kê mối quan hệ xác suất giao dịch s lo ad Bảng 4: Bảng thống kê kết hồi quy mối quan hệ việc hủy lệnh tổng u yj th lệnh giao dịch yi Bảng 5: Bảng thống kê kết mô biến động giá chứng khoán pl n ua al n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam DANH MC HèNH VẼ, ĐỒ THỊ t to ng hi ep Hình 1: Đồ thị biểu diễn mối quan hệ việc đặt lệnh khoảng chênh lệch x chứng khoán ABT w Hình 2: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ xác suất giao dịch s chứng n ad lo khốn ABT u yj th Hình 3: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ việc hủy lệnh vị trí đặt lệnh chứng khốn ABT yi pl Hình 4: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ xác suất hủy lệnh bất cân n ua al việc đặt lệnh chứng khoán ABT m ll fu chứng khốn ABT n va Hình 5: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ việc hủy lệnh tổng lệnh đặt Hình 6: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ việc hủy lệnh tổng lệnh đặt t n oi chứng khốn CDC z Hình 7: Biểu đồ biểu diễn biến động số VN – Index giai đoạn 2006- z ht vb 2014 k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu “Mơ hình hành hi vi thực nghiệm tính khoản biến động giá” hai tác giả Szabolcs ep Mike J Doyne Farmer1 năm 2007 để mơ hình hóa biến động giá chứng khốn w thơng qua việc xác định quy luật việc đặt lệnh, hủy lệnh thực tế thị trường n ad lo chứng khoán Việt Nam thông qua mẫu nghiên cứu gồm 25 chứng khoán chọn ngẫu nhiên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Dựa u yj th liệu thực tế, nghiên cứu cho thấy quy luật thú vị việc đặt lệnh yi hủy lệnh nhà đầu tư Mơ hình đơn giản dịng lệnh sử dụng để mơ pl n ua al biến động giá sử dụng kết mô để so sánh với giá trị thực tế Mơ hình nghiên cứu thiết lập dựa nghiên liệu thực tế 25 va chứng khốn mẫu tiến hành kiểm tra mơ hình so sánh liệu thực tế n m ll fu giá trị mơ mơ hình Kết mơ mơ hình đáp ứng biến t n oi động thực tế giá chứng khoán mức trung bình z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va Santa Fe, Tiu bang New Mexico, M (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y J Doyne Farmer (born 1952) giáo sư toán học kinh tế hc ca Vin nghiờn cu te re (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU t to ng 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu hi ep Lịch sử định giá chứng khốn có cách 300 năm tài đại bắt đầu cách nửa kỉ, đánh dấu nghiên cứu w Arrow năm 1953 phân bổ tối ưu rủi ro chứng khốn Đã có nhiều n ad lo nghiên cứu mơ hình định giá chứng khoán bật lý thuyết u yj th danh mục - Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - Mơ hình đa nhân tố yi pl Các mơ hình định giá truyền thống dựa giả thiết thị trường hiệu Lý n ua al thuyết thị trường hiệu bắt nguồn từ năm 1959, phát triển vào thập niên 1960 thật hoàn chỉnh với báo tiếng Fama (1970) (A va n review of theory and empirical work, The Journal of Finance, 25(2):383–417, fu m ll 1970) Lý thuyết thị trường hiệu đặc biệt mơ hình CAPM sử dụng n oi rộng rãi tính đơn giản sở lý thuyết xây dựng vững Nhưng t nghiên cứu thực nghiệm phát nhiều khác biệt thực tế so với z mơ hình lý thuyết Những khác biệt gọi bất thường Từ z ht vb xuất xu hướng nghiên cứu: theo tài truyền thống theo tài jm hành vi Các mơ hình truyền thống có ưu sở lý thuyết lâu đời vững k lại gặp số hạn chế mặt thực nghiệm Mặt khác, giả định gm l lý thuyết tài truyền thống lại khắt khe Trước phát m co hạn chế mơ hình tân cổ điển, việc lý giải biến đổi giá mơ hình Lu định giá chứng khoán dựa vào hành vi nhà đầu tư đời phát triển an Trong hai thập kỷ qua, lĩnh vực tài hành vi cho thấy nhiều vớ d v y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam te trờn nhng bng chng tâm lý, nhiên điều gặp khó khăn xây dựng re Từ đó, nhiều nhà nghiên cứu cố gắng xây dựng tảng cho kinh tế học dựa n va mơ hình lựa chọn tối ưu khơng giải thích biến động kinh tế (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 53 chờnh lch s, x; mi quan h việc hủy lệnh tổng số lệnh đặt nêu bên t to mang tính thực tiễn ng hi Bên cạnh đó, hệ số chứng khoán mẫu giao động từ 1.02 đến 1.46 ep cho thấy biến động giá bị tác động Fat tail (Riêng chứng khốn BRC có hệ w số thấp 0.14), nhiên tác động không mạnh Tương tự khả n mô biến động giá chứng khoán, phương pháp ước lượng cho lo ad kết tương đối gần so với giá trị Fat tail thực tế (ngoại trừ 02 trường hợp u yj th chứng khoán BRC chứng khốn ALP) yi 4.5 Giải thích ngun nhân dẫn tới định đặt lệnh nhà đầu tư pl n ua al Nhà đầu tư tập trung lệnh đặt mức giá x = (Chênh lệch giá đặt lệnh giá tốt loại lệnh), điều cho thấy nhà đầu tư hướng đến khả va n cải thiện giá khả giao dịch chứng khoán fu m ll Bên cạnh đó, việc nhà đầu tư đặt lệnh mức giá x ≠ chiếm tỷ lệ nhỏ n oi mức giá x khác chiếm tỷ lệ từ vài lệnh đến vài chục lệnh Điều cho t thấy việc đặt lệnh nhà đầu tư có dấu hiệu bầy đàn z z Theo kết nghiên cứu Ơng Vũ Đình Kết chuyên đề luận văn thạc sĩ vb ht “Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để lý giải cho bất thường thị jm k trường chứng khoán Việt Nam” năm 2011, hướng dẫn PGS.TS gm Nguyễn Ngọc Định cho thấy lệch lạc nhà đầu tư cá nhân l TTCK Việt Nam thời gian qua tượng đầu tư theo nhà đầu tư nước m co nhà đầu tư tổ chức Đối với thị trường non trẻ nước ta, dựa an Lu hẳn kinh nghiệm, kiến thức đầu tư chứng khốn vốn nhà đầu tư hình nhà đầu tư nước ngồi, nhà đầu tư tổ chức có kh nng ỏnh giỏ ỳng v y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam te đáng tin cậy Chính niềm tin thúc đẩy nhà đầu tư re phát triển thị trường việc họ định mua bán phải dựa lý n va nước ngoài, nhà đầu tư tổ chức tạo cho nhà đầu t cỏ nhõn mt nim tin in (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 54 nc thực hành vi đầu tư theo nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư tổ t to chức ng hi Trong suốt trình hình thành phát triển TTCK Việt Nam, hành vi bầy ep đàn biểu bật thị trường w Hình 7: Biểu đồ biểu diễn biến động số VN – Index giai đoạn 2006- n ad lo 2014 yi u yj th pl n ua al n va m ll fu t n oi z z ht vb Nguồn: www.tradingeconomics.com jm k Một phận lớn nhà đầu tư tham gia thị trường với lực hiểu biết hạn gm chế thị trường, bỏ qua yếu tố cổ phiếu để chạy theo triển vọng l m co lợi nhuận trước mắt đầu tư vào TTCK Thành phần nhà đầu tư TTCK đa dạng, đến từ tầng lớp xã hội Một số lượng lớn nhà đầu tư Lu an gia nhập thị trường, mua cổ phiếu với kỳ vọng lớn, đặt giỏ mua cao, ó (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y nhp mi, gúp phn gia tăng bong bóng giá CP Những khoản lợi nhuận mà te đầu tư hữu TTCK Việt Nam lôi kéo ngày nhiều nhà đầu tư gia re định giá cao Những khoản lợi nhuận lớn đạt trước nhà n va đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh, bong bóng thị trường hỡnh thnh, c phiu c (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 55 nh u t trước đạt có vai trị điểm tham chiếu cho t to người gia nhập sau, họ chạy theo viễn cảnh TTCK Việt ng Nam tiếp tục gia tăng khơng có điểm dừng Điều tương đồng hi ep định đặt lệnh nhà đầu tư q trình giao dịch w Một ví dụ điển hình khác hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam tâm lý n “nghe theo” thị trường, đặc biệt năm trước Với hiểu biết, lo ad lực hạn chế, thị trường nhiều thời điểm xảy tượng nhà đầu tư u yj th hành xử theo hướng kiến nghị, dự báo báo cáo phân yi tích tổ chức tài giới Ví dụ vào ngày 29 tháng 8, 2007, pl n ua al Ngân hàng Hong Kong Thượng Hải Việt Nam công bố nhận định TTCK Việt Nam vào thời điểm giá cổ phiếu thị trường Việt Nam n va mức thấp sau đợt điều chỉnh Cùng lúc, Ngân hàng Citigroup m ll fu đưa báo cáo phân tích qua nhận định Việt Nam có đủ khả vượt qua khủng hoảng tài giới lan rộng lúc VN-Index lúc n oi mức 900 điểm, sau xuất bình luận lạc quan thị trường t hai tổ chức tài quốc tế uy tín, VN-Index tăng vọt, từ mức z z xấp xỉ 900 điểm vào cuối tháng 8, 2007 lên mức 1100 điểm vào tháng 10, vb ht 2007 Một vài ví dụ khác liệt kê cuối tháng 3m2010, Ngân hàng HSBC jm đưa dự báo: NHNN tăng lãi suất thêm 1% vài tuần tới k gm tỷ lệ lạm phát lên đến 12% vào cuối quý II/2010 Lập tức, tâm lý bi quan xuất l nhiều nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu, VN-Index rớt từ 512 xuống 503 m co điểm Ngoài ra, hành vi bầy đàn thị trường biểu qua nhiều thời an Lu điểm nhà đầu tư phản ứng cách mức quy mơ tồn thị trường kịch trần (sàn) đồng loạt Bắt đầu từ cổ phiếu blue chip, tõm lý lc y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam te hỡnh c bn l tốt hay xấu theo xu hướng thị trường: tăng (giảm) kịch trần re quan (bi quan) bao trùm toàn thị trường Và kết là, cổ phiếu dù tình n va Trong nhiều giai đoạn, tồn thị trường tăng (giảm) điểm với biên độ gn (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 56 (sn) Mt s thi im xy tượng tháng 4, tháng 5/2009, t to số ngày thị trường đồng loạt tăng trần (với số mã tăng trần đạt 90%), ng sau nhanh chóng sụt giảm trở lại với mức sụt giảm khác hi ep mã chứng khốn w Vì vậy, bên cạnh mục tiêu hàng đầu xác suất giao dịch, nhà đầu tư thực n đặt lệnh mức giá x = theo xu hướng bầy đàn Nhà đầu tư sau vào việc lo ad đặt lệnh nhà đầu tư trước yếu tố quan trọng việc u yj th định mức giá đặt Điều gia tăng dần tâm lý bầy thị trường yi 4.6 Nguyên nhân dẫn tới khả dự báo mơ hình chưa đạt kết pl n ua al cao va Việc biến động giá chứng khoán phụ thuộc vào nhiều yếu tố từ giai đoạn đặt n lệnh (lệnh đặt, mức giá đặt), đến việc hủy lệnh yếu tố thông tin thị trường fu m ll Việc nhà đầu tư đặt lệnh có tính chất bầy đàn dẫn tới việc ước lượng mơ hình n oi theo phương pháp ngẫu nhiên gặp hạn chế làm giảm khả giải thích t mơ hình z z Những hạn chế mặt liệu như: 25 chứng khốn mẫu nghiên cứu có vb ht thị giá 50,000 đồng có chung bước giá 100 đồng Do đó, gm động giá chứng khốn k jm nghiên cứu chưa giải thích tác động bước giá (T) ảnh hưởng đến biến l Một yếu tố quan trọng khác ảnh hưởng đến kết dự báo mơ m co hình lượng giao dịch mẫu quan sát Trong tổng số 25 chứng khoán an Lu mẫu, chứng khoán có số lệnh đặt cao BCE với 37,233 lệnh chứng phiên giao dịch, số lượng lệnh đặt thấp, cá biệt nhiều trường hợp te re tồn 01 lệnh đặt ngày giao dịch.Việc tổng số lệnh giao dịch ảnh n va khốn có số lệnh đặt thấp ASIAGF l 2,367 lnh Hay núi cỏch khỏc, y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 57 hưởng lớn việc xác định quy luật đặt lệnh hủy lệnh, từ ảnh t to hưởng đến việc giải thích biến động giá mơ hình ng hi Ngồi ra, hạn chế khả lấy số liệu quan sát thị trường chứng khoán ep Việt Nam nên nghiên cứu chưa tách biệt danh sách lệnh đặt w sàn giao dịch lệnh đặt online Đối với người đặt lệnh n sàn sử dụng thông tin nhà đầu từ đặt lệnh thông lo ad qua điện thoại, điều ảnh hưởng đến kết nghiên đề tài yi u yj th pl n ua al n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 58 CHNG KT LUN t to ng Bi nghiên cứu dựa vào liệu thực tế để tìm quy luật việc đặt lệnh hi hủy lệnh sở kết phương pháp nghiên cứu “Mơ hình ep hành vi thực nghiệm tính khoản biến động giá” công bố rộng w rãi vào năm 2007 tác giả Szabolcs Mike, J Doyne Farmer để tiến hành tìm n ad lo quy luật 25 chứng khoán Từ quy luật này, nghiên cứu tiến hành ước lượng biến động giá chứng khoán so sánh với biến động giá thực tế u yj th thị trường yi pl Kết nghiên cứu 25 chứng khoán sàn chứng khoán HOSE từ ngày Hệ số tự tương quan việc đặt lệnh tồn cao tất chứng va (i) n ua al 01/01/2013 đến 30/06/2014 cho thấy: n khoán mẫu, điều vận dụng để xác định dấu hiệu việc đặt fu Nhà đầu tư tiến hành đặt lệnh chủ yếu đặt mức giá có x = hay t (ii) n oi hệ số mũ Hurst; m ll lệnh (lệnh mua hay lệnh bán), mối tương quan đo lường z nói cách khác nhà đầu tư đặt lệnh mức giá tốt z ht vb phiên giao dịch Điều cho thấy, nhà đầu tư chưa quan tâm đáng kể jm đến xác suất xảy giao dịch mà tập trung chủ yếu vào khả sinh k lời, khả cải thiện giá chứng khoán phiên giao gm Xác suất giao dịch không cho thấy mối quan hệ rõ ràng với khoảng Lu (iii) m co giá xác suất xảy giao dịch l dịch; hay nói cách khác, nhà đầu tư tập trung vào khả cải thiện an chênh lệch giá s x, nhiên v trớ s 0, tn ti cỏc trng (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y dịch khoảng chênh lệch giá x kết nghiên cứu cho thấy: te suất giao dịch đạt mức 100%) Khi xét mối quan hệ xác suất giao re đôi so với trường hợp s < (s < không tồn trường hợp xác n va lệnh có xác suất giao dịch đạt mức 100% xác suất giao dịch cao gấp (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 59 trng hp x = cú xỏc sut giao dịch trung bình cao hẳn t to trường hợp khác ng (iv) Xác suất hủy lệnh nhà đầu tư không cho thấy phụ thuộc cụ thể hi ep vào mức giá đặt lệnh so với mức giá tốt lệnh khác loại, không phụ thuộc vào tính bất cân đối lệnh đặt mua lệnh đặt bán Điều w n thú vị xác suất hủy lệnh nhà dầu tư phụ thuộc vào tổng lệnh (v) Giá trị ước lượng khơng chệch biến động trung bình giá chứng khốn ad lo đặt tuân theo phương trình P(C) = alog(n) + b u yj th yi thể khoảng 60% biến động trung bình giá chứng khốn thực tế pl Việc định đặt lệnh, hủy lệnh nhà đầu tư phụ thuộc vào nhiều n ua al yếu tố, điều ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán Tuy mức va độ đáp ứng phương pháp nghiên cứu đạt mức trung bình n kết đáng ghi nhận việc ước lượng việc đặt fu m ll lệnh nhà đầu tư (đầy tính phức tạp) Bên cạnh đó, hệ số n oi chứng khốn mẫu giao động từ 1.02 đến 1.46 cho thấy biến động t giá bị tác động Fat tail (Riêng chứng khoán BRC có hệ số z thấp 0.14), nhiên tác động không mạnh z vb ht Phương pháp sử dụng nghiên cứu tập trung vào xác định xác quy jm luật dòng lệnh để xác định mục tiêu nhà đầu tư đặt lệnh k gm xác định biến động giá chứng khoán Phương pháp nghiên cứu có ưu l điểm từ ban đầu, từ định đặt lệnh việc hủy lệnh, biến động m co giá, điều giúp làm rõ quy luật hình thành giá thị trường an Lu phương pháp trực tiếp vào việc xác định biến động giá dựa yu t u (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y nờu bi nghiờn cu khó giải thích mơ hình lựa chọn hợp lý te khoán mẫu cho ta thấy: biến động giá chứng khốn, việc hình thành giá re Qua quy luật đặt lệnh, hủy lệnh nhà đầu tư nghiên cứu 25 chứng n va vo ph bin (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 60 hn l ỏp dng phương pháp giải thích dựa tâm lý hành vi nhà đầu tư t to Tuy nhiên, tâm lý nhà đầu tư vô phức tạp biến đổi, điều ảnh hưởng ng đến khả giải thích mơ hình nghiên cứu (kết nghiên cứu hi ep ví dụ) Tuy nhiên, kết nghiên cứu cho ta thấy góc nhìn hành vi nhà đầu tư thị trường, giúp hiểu thêm quy luật đặt w n lệnh, hủy lệnh biến động giá ad lo Cả 25 chứng khoán mẫu nghiên cứu có thị giá 50,000 đồng yi (i) u yj th Bài nghiên cứu đạt số kết đáng ghi nhận, nhiên bên cạnh tồn nhiều hạn chế như: pl n ua al có chung bước giá 100 đồng Do đó, nghiên cứu chưa giải thích tác động bước giá (T) ảnh hưởng đến biến động giá n va chứng khốn Bên cạnh đó, số lượng giao dịch số mẫu quan m ll fu sát ít, điều gây khó khăn việc tìm quy luật dịng lệnh nhằm giải thích biến động giá chứng khoán n oi (ii) Hạn chế khả lấy số liệu quan sát thị trường chứng khoán t Việt Nam nên nghiên cứu chưa tách biệt danh sách z z lệnh đặt sàn giao dịch lệnh đặt online Đối vb ht với người đặt lệnh sàn sử dụng thông tin jm nhà đầu từ đặt lệnh thông qua điện thoại, điều ảnh gm Bài nghiên cứu tập trung vào tìm hiểu quy luật dòng lệnh để hiểu l (iii) k hưởng đến kết nghiên đề tài m co thêm biến động chưa nghiên cứu mức độ tỏc ng v hỡnh an (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y khoỏn Do ú, với kết đạt nghiên cứu này, te mức độ tác động việc đặt lệnh, hủy lệnh lên biến động giá chứng re Như nêu phần hạn chế, đề tài chưa tập trung vào nghiên cứu cách thức n va Đề xuất hướng nghiên cứu Lu thức tác động dòng lệnh lên biến động giá ca chng khoỏn (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 61 tin hnh nghiờn cu cách thức mức độ tác động diễn Lưu ý: t to để đảm bảo nghiên cứu sau đạt kết tốt, hạn chế ng cần giải vấn đề liệu hi ep w n ad lo yi u yj th pl n ua al n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam TI LIU THAM KHẢO t to ng Danh mục tài liệu tiếng Việt: hi ep Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2008 Giáo trình kinh tế lượng Trường Đại Học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh w Lại Cao Mai Phương, 2010 Nghiên cứu ảnh hưởng chu kỳ mặt trăng n ad lo đến lợi suất chứng khoán thị trường Việt Nam Luận văn Thạc sĩ - u yj th Trường Đại học kinh tế TP.HCM Lê Thị Ngọc Lan, 2009 Nghiên cứu lý thuyết hành vi thị trường chứng yi pl khoán Việt Nam Luận văn Thạc sĩ - Trường Đại học kinh tế TP.HCM n ua al Vũ Đình Khiết, 2011 Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để lý giải cho bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn Thạc sĩ - va n Trường Đại học kinh tế TP.HCM m ll fu Danh mục tài liệu tiếng Anh: n oi Beran, J., 1994 Statistics for Long-Memory Processes Chapman & Hall, t New York z z Bouchaud, J.-P., Mezard, M., Potters, M., 2002 Statistical properties of the vb ht stock order books: empirical results and models Quantitative Finance jm Chiarella, C., Iori, G., 2002 A simulation analysis of the microstructure of k gm double auction markets Quantitative Finance l Daniels, M.G., Farmer, J.D., Gillemot, L., Iori, G., Smith, D.E., 2003 m co Quantitative model of price diffusion and market friction based on trading as an Lu a mechanistic random process Physical Review Letters 90 (10), 108102– 108104 n va Fama, E.F., 1965 The behavior of stock-market prices The Journal of re te Business y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam Fama (1970) A review of theory and empirical work The Journal of t to Finance ng Glosten, L.L., 1988 Estimating the components of the bid/ask spread hi ep Journal of Financial Economics Hersh Shefrin, Meir Statman, 1994 Behavioral Capital Asset Pricing w n Theory The Journal of Financial and Quantitative Analysis lo ad Hersh Shefrin (2007), Risk and Return in Behavioral SDF-based Asset u yj th Pricing Models The Journal of Investment Management yi 10 Jozef Barunik and Ladislav Kristoufek, 2012 On Hurst exponent estimation pl under heavy-tailed distributions Institute of Information Theory and n ua al Automation, Academy of Sciences of the Czech Re-public, Institute of n va Economic Studies, Charles University, Prague m ll fu 11 Lawrence Blume and David Easley, 1992 Evolution and market behavior Department of Economics, Cornell University, Ithaca, New York 14850 n oi 12 Lillo, F., Farmer, J.D., 2005 The key role of liquidity fluctuations in t determining large price fluctuations.Fluctuations and Noise Letters z z 13 Mandelbrot, B., 1963 The variation of certain speculative prices The ht vb Journal of Business k jm 14 Riga (2011) Behavioural Biases of the Disposition Effect and Overconfidence l Economics Rica gm and their Impact on the Estonian Stock Market Stockholm School of Lu University of Pennsylvania m co 15 Micheal J.Brennan Yihong Xia (1999) Assessing Asset Pricing Anomalies an 16 N Lalitha D N Rao (2007), A Behavioral Model For Stock Prices (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y imcomplete Information The Journal of Finance te 17 Robert C.Merton, 1987 A simple modle of Capital market equilibrium with re Delhi, New Delhi 110026, India n va Department of Economics, Shyama Prasad Mukherjee College, University of (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 18 Szabolcs Mike, J Doyne Farmer, 2007 An empirical behavioral model of t to liquidity and volatility The Journal of Economic Dynamics and Control ng 19 Thaler, R., 2005 Advances in Behavioral Economics Russel Sage hi ep Foundation 20 WernerDe Bondt (2002) Discussion Of Competing Theories Of Financial w n Anomalies Oxford University Press lo ad 21 William Schwert (2003), Anomalies And Market Efficiency, Handbook of the u yj th Economics of Finance Edited by G.M Constantinides, M Harris and R Stulz © 2003 Elsevier Science B.V yi pl n ua al n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam PH LC t to ng D liệu nghiên cứu hi ep STT Mã CK w n AAM Tên Cơng ty Tổng lệnh Nhóm ngành Công ty cổ phần Thủy sản Thực phẩm & Đồ 12,088 ad lo uống Mekong u yj th ABT ACC Công ty cổ phần Xuất nhập Thực phẩm & Đồ thủy sản Bến Tre 10,105 uống yi pl n ua al Công ty cổ phần bê tông Xây dựng & Vật liệu 13,570 n va BECAMEX ACL Thủy sản Cửu Long Thực phẩm & Đồ 13,653 uống t An Giang n oi m ll fu Công ty cổ phần Xuất nhập z Công ty cổ phần Xuất nhập Thực phẩm & Đồ z AGM ALP ANV uống 29,385 k jm thủy sản An Giang ht AGF vb uống n va 34,389 te re uống an Thực phẩm & Đồ 16,354 Lu Công ty cổ phần Nam Việt công nghiệp m co Cơng ty Cổ phần Đầu tư Hàng hóa dịch vụ Alphanam 5,954 l An Giang gm Công ty cổ phần xuất nhập Thực phẩm & y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam STT Mó CK Tờn Cụng ty t to ng hi Công ty cổ phần Chiếu xạ APC An Phú ep w n 10 ASIAGF Quỹ đầu tư tăng trưởng ACB ad lo ATA Hóa chất 9,510 Chứng quỹ 2,367 Thực phẩm & Đồ u yj th 11 Tổng lệnh Nhóm ngành Cơng ty cổ phần NTACO 27,144 uống yi pl 12 BCE n ua al Công ty Cổ phần Xây dựng Giao thơng Bình Xây dựng & Vật liệu n va Dương 37,233 fu BHS 15 CIG 16 BRC 17 BT6 xây dựng Bình Chánh Dịch vụ tài 32,065 t 14 Công ty cổ phần Đầu tư n oi BCI m ll 13 z Công ty Cổ phần Đường Thực phẩm & Đồ 35,329 z uống ht vb Biên Hòa jm Cơng ty Cổ phần COMA18 Dịch vụ tài k 11,192 gm Hóa chất m co Bến Thành l Công ty Cổ phần Cao su 9,510 8,330 n va Xây dựng & Vật liệu an Lu Công ty c phn Beton te re y (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).m.hơnh.hnh.vi.thỏằc.nghiỏằm.vỏằã.biỏn.ỏằng.giĂ.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam