(Luận văn) mô hình hành vi thực nghiệm về biến động giá tại thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TRẦN NHI KHẮC n lo ad ju y th yi pl n ua al MƠ HÌNH HÀNH VI – THỰC NGHIỆM VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n TRẦN NHI KHẮC lo ad ju y th yi pl MƠ HÌNH HÀNH VI – THỰC NGHIỆM VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z z Mã số: 60340201 k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN TẤN HỒNG n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tơi xin cam đoan luận văn ‘‘Mơ hình hành vi – thực nghiệm biến động giá ep thị trường chứng khốn Việt Nam’’ cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực w n lo tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn ad rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Nguyễn y th Tấn Hoàng – Giảng viên Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh ju yi pl Tp.Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 05 năm 2015 ua al Học viên n n va ll fu m oi Trần Nhi Khắc at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT w n DANH MỤC BẢNG BIỂU lo ad DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ y th TÓM TẮT ju yi CHƯƠNG GIỚI THIỆU Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa thực tiễn đề tài .4 1.7 Cấu trúc đề tài pl 1.1 n ua al n va ll fu oi m at nh CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ Các mơ hình định giá theo tài đại/Tài tân cổ điển z 2.1 Mơ hình CAPM 2.1.2 Mơ hình APT (Arbitrage Pricing Theory) .6 z 2.1.1 ht vb Những hạn chế mơ hình định giá tân cổ điển .7 jm 2.2 Các phát thực nghiệm bất thường 2.2.2 Những thất bại mơ hình tân cổ điển .9 l.c gm 2.3 k 2.2.1 Lý thuyết định giá tài hành vi .10 om Tài hành vi gì? 11 2.3.2 Điều kiện tồn lý thuyết tài hành vi .12 2.3.3 Các nguyên lý lý thuyết tài hành vi 14 2.3.4 Các nghiên cứu định giá mô hình tài hành vi 17 an Lu 2.3.1 n va Phương pháp thu thập, xử lý số liệu .21 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 ey 3.1 t re CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 Dấu hiệu lệnh đặt: vai trò quan trọng trí nhớ dài hạn (Generation of order 3.2.1 t to signs: The important role of long-memory) 25 ng hi 3.2.2 Việc đặt lệnh 26 3.2.3 Dự đoán xác suất xảy giao dịch 29 ep 3.3 Việc hủy lệnh 29 w Vị trí mức giá đặt lệnh 30 3.3.2 Sự bất cân đối việc đặt lệnh 31 n 3.3.1 lo Tổng số lượng lệnh đặt 32 3.3.3 ad 3.3.4 y th 3.4 Kết hợp mơ hình hủy lệnh .32 So sánh biến động giá ước lượng theo mơ hình biến động giá thực tế (r) 32 ju yi CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 Dấu hiệu đặt lệnh .34 4.2 Việc đặt lệnh 35 pl 4.1 ua al Mối quan hệ việc đặt lệnh khoảng chênh lệch giá đặt giá tốt n 4.2.1 va lệnh đặt loại (x) .36 n Mối quan hệ xác suất lệnh giao dịch khoảng chênh lệch giá (s) 40 ll fu 4.2.2 Việc hủy lệnh 43 4.4 Ước lượng biến động giá (r) so với biến động giá thực tế 49 4.5 Giải thích nguyên nhân việc đặt lệnh (ảnh hưởng đến biến động giá) 53 4.6 Nguyên nhân dẫn tới khả dự báo mơ hình chưa đạt kết cao .56 oi m 4.3 at nh z z CHƯƠNG KẾT LUẬN 58 k jm ht PHỤ LỤC vb TÀI LIỆU THAM KHẢO om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT t to a: hệ số mũ đuôi ng hi fBm: chuyển động Brownian phân đoạn ep H: hệ số mũ Hurst w nbuy: tổng lệnh đặt mua n lo ad nimb: tỷ lệ bất cân đối việc đặt lệnh y th nsell: tổng lệnh đặt bán ju yi ntot: tổng lệnh đặt pl n va P(C): xác suất hủy lệnh n ua pb: giá mua tốt al pa: giá bán tốt oi m at nh r(t): lợi nhuận thời điểm t ll fu p: mức giá đặt lệnh z πm: logarith mức giá trung bình giá mua tốt giá bán tốt z k jm T: bước giá ht vb s: chênh lệch giá đặt mua tốt giá bán tốt l.c gm t: thời gian x: khoảng chênh lệch giá đặt lệnh mức giá tốt loại lệnh om an Lu ∆i(t): khoảng cách từ mức giá đặt đến mức giá khác loại lệnh tốt thời điểm t n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 1: Kết đo lường hệ số Hurst 25 chứng khoán mẫu ep Bảng 2: Bảng thống kê mối quan hệ việc đặt lệnh khoảng chênh lệch x w n Bảng 3: Bảng thống kê thống kê mối quan hệ xác suất giao dịch s lo ad Bảng 4: Bảng thống kê kết hồi quy mối quan hệ việc hủy lệnh tổng y th lệnh giao dịch ju yi Bảng 5: Bảng thống kê kết mơ biến động giá chứng khốn pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ t to ng hi ep Hình 1: Đồ thị biểu diễn mối quan hệ việc đặt lệnh khoảng chênh lệch x chứng khoán ABT w Hình 2: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ xác suất giao dịch s chứng n lo khốn ABT ad y th Hình 3: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ việc hủy lệnh vị trí đặt lệnh ju chứng khốn ABT yi pl Hình 4: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ xác suất hủy lệnh bất cân al n ua việc đặt lệnh chứng khốn ABT ll fu chứng khốn ABT n va Hình 5: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ việc hủy lệnh tổng lệnh đặt at nh chứng khốn CDC oi m Hình 6: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ việc hủy lệnh tổng lệnh đặt z Hình 7: Biểu đồ biểu diễn biến động số VN – Index giai đoạn 2006- z k jm ht vb 2014 om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu “Mơ hình hành hi vi thực nghiệm tính khoản biến động giá” hai tác giả Szabolcs ep Mike J Doyne Farmer1 năm 2007 để mơ hình hóa biến động giá chứng khốn w thơng qua việc xác định quy luật việc đặt lệnh, hủy lệnh thực tế thị trường n lo chứng khốn Việt Nam thơng qua mẫu nghiên cứu gồm 25 chứng khoán ad chọn ngẫu nhiên sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Dựa y th ju liệu thực tế, nghiên cứu cho thấy quy luật thú vị việc đặt lệnh yi hủy lệnh nhà đầu tư Mơ hình đơn giản dịng lệnh sử dụng để mô pl ua al biến động giá sử dụng kết mô để so sánh với giá trị thực n tế Mô hình nghiên cứu thiết lập dựa nghiên liệu thực tế 25 va chứng khoán mẫu tiến hành kiểm tra mơ hình so sánh liệu thực tế n ll fu giá trị mô mơ hình Kết mơ mơ hình đáp ứng biến oi m động thực tế giá chứng khốn mức trung bình at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va Santa Fe, Tiểu bang New Mexico, Mỹ ey J Doyne Farmer (born 1952) giáo sư toán học kinh tế học Viện nghiên cứu t re CHƯƠNG GIỚI THIỆU t to ng 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu hi ep Lịch sử định giá chứng khốn có cách 300 năm tài đại bắt đầu cách nửa kỉ, đánh dấu nghiên cứu w Arrow năm 1953 phân bổ tối ưu rủi ro chứng khốn Đã có nhiều n lo nghiên cứu mơ hình định giá chứng khoán bật lý thuyết ad y th danh mục - Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM lý thuyết kinh doanh chênh ju lệch giá - Mơ hình đa nhân tố yi pl Các mơ hình định giá truyền thống dựa giả thiết thị trường hiệu Lý al ua thuyết thị trường hiệu bắt nguồn từ năm 1959, phát triển vào thập n niên 1960 thật hoàn chỉnh với báo tiếng Fama (1970) (A va n review of theory and empirical work, The Journal of Finance, 25(2):383–417, fu ll 1970) Lý thuyết thị trường hiệu đặc biệt mô hình CAPM sử dụng m oi rộng rãi tính đơn giản sở lý thuyết xây dựng vững Nhưng nh at nghiên cứu thực nghiệm phát nhiều khác biệt thực tế so với z mơ hình lý thuyết Những khác biệt gọi bất thường Từ z ht vb xuất xu hướng nghiên cứu: theo tài truyền thống theo tài jm hành vi Các mơ hình truyền thống có ưu sở lý thuyết lâu đời vững k lại gặp số hạn chế mặt thực nghiệm Mặt khác, giả định gm l.c lý thuyết tài truyền thống lại khắt khe Trước phát om hạn chế mơ hình tân cổ điển, việc lý giải biến đổi giá mơ hình an Lu định giá chứng khoán dựa vào hành vi nhà đầu tư đời phát triển Trong hai thập kỷ qua, lĩnh vực tài hành vi cho thấy nhiều ví dụ ey t re chứng tâm lý, nhiên điều gặp khó khăn xây dựng n Từ đó, nhiều nhà nghiên cứu cố gắng xây dựng tảng cho kinh tế học dựa va mơ hình lựa chọn tối ưu khơng giải thích biến động kinh tế 53 chênh lệch s, x; mối quan hệ việc hủy lệnh tổng số lệnh đặt nêu bên t to mang tính thực tiễn ng hi Bên cạnh đó, hệ số chứng khốn mẫu giao động từ 1.02 đến 1.46 ep cho thấy biến động giá bị tác động Fat tail (Riêng chứng khốn BRC có hệ w số thấp 0.14), nhiên tác động không mạnh Tương tự khả n mô biến động giá chứng khoán, phương pháp ước lượng cho lo ad kết tương đối gần so với giá trị Fat tail thực tế (ngoại trừ 02 trường hợp y th chứng khoán BRC chứng khoán ALP) ju yi 4.5 Giải thích nguyên nhân dẫn tới định đặt lệnh nhà đầu tư pl ua al Nhà đầu tư tập trung lệnh đặt mức giá x = (Chênh lệch giá đặt lệnh n giá tốt loại lệnh), điều cho thấy nhà đầu tư hướng đến khả va n cải thiện giá khả giao dịch chứng khốn fu ll Bên cạnh đó, việc nhà đầu tư đặt lệnh mức giá x ≠ chiếm tỷ lệ nhỏ oi m nh mức giá x khác chiếm tỷ lệ từ vài lệnh đến vài chục lệnh Điều cho at thấy việc đặt lệnh nhà đầu tư có dấu hiệu bầy đàn z z Theo kết nghiên cứu Ơng Vũ Đình Kết chun đề luận văn thạc sĩ vb jm ht “Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để lý giải cho bất thường thị k trường chứng khoán Việt Nam” năm 2011, hướng dẫn PGS.TS l.c gm Nguyễn Ngọc Định cho thấy lệch lạc nhà đầu tư cá nhân TTCK Việt Nam thời gian qua tượng đầu tư theo nhà đầu tư nước om nhà đầu tư tổ chức Đối với thị trường non trẻ nước ta, dựa an Lu hẳn kinh nghiệm, kiến thức đầu tư chứng khoán vốn nhà đầu tư ey đáng tin cậy Chính niềm tin thúc đẩy nhà đầu tư t re phát triển thị trường việc họ định mua bán phải dựa lý n hình nhà đầu tư nước ngồi, nhà đầu tư tổ chức có khả đánh giá va nước ngoài, nhà đầu tư tổ chức tạo cho nhà đầu tư cá nhân niềm tin điển 54 nước thực hành vi đầu tư theo nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư tổ t to chức ng hi Trong suốt trình hình thành phát triển TTCK Việt Nam, hành vi bầy ep đàn biểu bật thị trường w Hình 7: Biểu đồ biểu diễn biến động số VN – Index giai đoạn 2006- n lo 2014 ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb Nguồn: www.tradingeconomics.com k Một phận lớn nhà đầu tư tham gia thị trường với lực hiểu biết hạn gm chế thị trường, bỏ qua yếu tố cổ phiếu để chạy theo triển vọng l.c lợi nhuận trước mắt đầu tư vào TTCK Thành phần nhà đầu tư TTCK om đa dạng, đến từ tầng lớp xã hội Một số lượng lớn nhà đầu tư an Lu gia nhập thị trường, mua cổ phiếu với kỳ vọng lớn, đặt giá mua cao, ey nhập mới, góp phần gia tăng bong bóng giá CP Những khoản lợi nhuận mà t re đầu tư hữu TTCK Việt Nam lôi kéo ngày nhiều nhà đầu tư gia n định giá cao Những khoản lợi nhuận lớn đạt trước nhà va đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh, bong bóng thị trường hình thành, cổ phiếu 55 nhà đầu tư trước đạt có vai trị điểm tham chiếu cho t to người gia nhập sau, họ chạy theo viễn cảnh TTCK Việt ng Nam tiếp tục gia tăng khơng có điểm dừng Điều tương đồng hi ep định đặt lệnh nhà đầu tư q trình giao dịch w Một ví dụ điển hình khác hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam tâm lý n “nghe theo” thị trường, đặc biệt năm trước Với hiểu biết, lo ad lực hạn chế, thị trường nhiều thời điểm xảy tượng nhà đầu tư y th hành xử theo hướng kiến nghị, dự báo báo cáo phân ju yi tích tổ chức tài giới Ví dụ vào ngày 29 tháng 8, 2007, pl al Ngân hàng Hong Kong Thượng Hải Việt Nam công bố nhận định TTCK n ua Việt Nam vào thời điểm giá cổ phiếu thị trường Việt Nam n va mức thấp sau đợt điều chỉnh Cùng lúc, Ngân hàng Citigroup ll fu đưa báo cáo phân tích qua nhận định Việt Nam có đủ khả vượt oi m qua khủng hoảng tài giới lan rộng lúc VN-Index lúc nh mức 900 điểm, sau xuất bình luận lạc quan thị trường at hai tổ chức tài quốc tế uy tín, VN-Index tăng vọt, từ mức z z xấp xỉ 900 điểm vào cuối tháng 8, 2007 lên mức 1100 điểm vào tháng 10, vb jm ht 2007 Một vài ví dụ khác liệt kê cuối tháng 3m2010, Ngân hàng HSBC đưa dự báo: NHNN tăng lãi suất thêm 1% vài tuần tới k gm tỷ lệ lạm phát lên đến 12% vào cuối quý II/2010 Lập tức, tâm lý bi quan xuất l.c nhiều nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu, VN-Index rớt từ 512 xuống 503 om điểm Ngoài ra, hành vi bầy đàn thị trường biểu qua nhiều thời an Lu điểm nhà đầu tư phản ứng cách mức quy mơ tồn thị trường ey hình tốt hay xấu theo xu hướng thị trường: tăng (giảm) kịch trần t re quan (bi quan) bao trùm toàn thị trường Và kết là, cổ phiếu dù tình n kịch trần (sàn) đồng loạt Bắt đầu từ cổ phiếu blue chip, tâm lý lạc va Trong nhiều giai đoạn, toàn thị trường tăng (giảm) điểm với biên độ gần 56 (sàn) Một số thời điểm xảy tượng tháng 4, tháng 5/2009, t to số ngày thị trường đồng loạt tăng trần (với số mã tăng trần đạt 90%), ng sau nhanh chóng sụt giảm trở lại với mức sụt giảm khác hi ep mã chứng khoán w Vì vậy, bên cạnh mục tiêu hàng đầu xác suất giao dịch, nhà đầu tư thực n đặt lệnh mức giá x = theo xu hướng bầy đàn Nhà đầu tư sau vào việc lo ad đặt lệnh nhà đầu tư trước yếu tố quan trọng việc y th định mức giá đặt Điều gia tăng dần tâm lý bầy thị trường ju yi 4.6 Nguyên nhân dẫn tới khả dự báo mơ hình chưa đạt kết pl ua al cao n Việc biến động giá chứng khoán phụ thuộc vào nhiều yếu tố từ giai đoạn đặt va n lệnh (lệnh đặt, mức giá đặt), đến việc hủy lệnh yếu tố thông tin thị trường fu ll Việc nhà đầu tư đặt lệnh có tính chất bầy đàn dẫn tới việc ước lượng mơ hình m oi theo phương pháp ngẫu nhiên gặp hạn chế làm giảm khả giải thích at nh mơ hình z z Những hạn chế mặt liệu như: 25 chứng khoán mẫu nghiên cứu có vb ht thị giá 50,000 đồng có chung bước giá 100 đồng Do đó, l.c gm động giá chứng khoán k jm nghiên cứu chưa giải thích tác động bước giá (T) ảnh hưởng đến biến Một yếu tố quan trọng khác ảnh hưởng đến kết dự báo mơ om hình lượng giao dịch mẫu quan sát Trong tổng số 25 chứng khoán an Lu mẫu, chứng khốn có số lệnh đặt cao BCE với 37,233 lệnh chứng ey t re tồn 01 lệnh đặt ngày giao dịch.Việc tổng số lệnh giao dịch ảnh n phiên giao dịch, số lượng lệnh đặt thấp, cá biệt nhiều trường hợp va khốn có số lệnh đặt thấp ASIAGF 2,367 lệnh Hay nói cách khác, 57 hưởng lớn việc xác định quy luật đặt lệnh hủy lệnh, từ ảnh t to hưởng đến việc giải thích biến động giá mơ hình ng hi Ngồi ra, hạn chế khả lấy số liệu quan sát thị trường chứng khoán ep Việt Nam nên nghiên cứu chưa tách biệt danh sách lệnh đặt w sàn giao dịch lệnh đặt online Đối với người đặt lệnh n sàn sử dụng thông tin nhà đầu từ đặt lệnh thông lo ad qua điện thoại, điều ảnh hưởng đến kết nghiên đề tài ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 58 CHƯƠNG KẾT LUẬN t to ng Bài nghiên cứu dựa vào liệu thực tế để tìm quy luật việc đặt lệnh hi hủy lệnh sở kết phương pháp nghiên cứu “Mơ hình ep hành vi thực nghiệm tính khoản biến động giá” công bố rộng w rãi vào năm 2007 tác giả Szabolcs Mike, J Doyne Farmer để tiến hành tìm n lo quy luật 25 chứng khoán Từ quy luật này, nghiên cứu tiến hành ad ước lượng biến động giá chứng khoán so sánh với biến động giá thực tế ju y th thị trường yi pl Kết nghiên cứu 25 chứng khoán sàn chứng khoán HOSE từ ngày ua al 01/01/2013 đến 30/06/2014 cho thấy: Hệ số tự tương quan việc đặt lệnh tồn cao tất chứng n va (i) n khoán mẫu, điều vận dụng để xác định dấu hiệu việc đặt fu ll lệnh (lệnh mua hay lệnh bán), mối tương quan đo lường oi nh Nhà đầu tư tiến hành đặt lệnh chủ yếu đặt mức giá có x = hay at (ii) m hệ số mũ Hurst; z nói cách khác nhà đầu tư đặt lệnh mức giá tốt z ht vb phiên giao dịch Điều cho thấy, nhà đầu tư chưa quan tâm đáng kể jm đến xác suất xảy giao dịch mà tập trung chủ yếu vào khả sinh k lời, khả cải thiện giá chứng khoán phiên giao gm Xác suất giao dịch không cho thấy mối quan hệ rõ ràng với khoảng an Lu (iii) om giá xác suất xảy giao dịch l.c dịch; hay nói cách khác, nhà đầu tư tập trung vào khả cải thiện chênh lệch giá s x, nhiên vị trí s ≥ 0, tồn trường ey dịch khoảng chênh lệch giá x kết nghiên cứu cho thấy: t re suất giao dịch đạt mức 100%) Khi xét mối quan hệ xác suất giao n đôi so với trường hợp s < (s < không tồn trường hợp xác va lệnh có xác suất giao dịch đạt mức 100% xác suất giao dịch cao gấp 59 trường hợp x = có xác suất giao dịch trung bình cao hẳn t to trường hợp khác ng (iv) Xác suất hủy lệnh nhà đầu tư không cho thấy phụ thuộc cụ thể hi ep vào mức giá đặt lệnh so với mức giá tốt lệnh khác loại, khơng phụ thuộc vào tính bất cân đối lệnh đặt mua lệnh đặt bán Điều w n thú vị xác suất hủy lệnh nhà dầu tư phụ thuộc vào tổng lệnh lo ad đặt tuân theo phương trình P(C) = alog(n) + b Giá trị ước lượng không chệch biến động trung bình giá chứng khốn ju y th (v) yi thể khoảng 60% biến động trung bình giá chứng khoán thực tế pl Việc định đặt lệnh, hủy lệnh nhà đầu tư phụ thuộc vào nhiều al n ua yếu tố, điều ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán Tuy mức va độ đáp ứng phương pháp nghiên cứu đạt mức trung bình n kết đáng ghi nhận việc ước lượng việc đặt fu ll lệnh nhà đầu tư (đầy tính phức tạp) Bên cạnh đó, hệ số m oi chứng khoán mẫu giao động từ 1.02 đến 1.46 cho thấy biến động nh at giá bị tác động Fat tail (Riêng chứng khốn BRC có hệ số z thấp 0.14), nhiên tác động không mạnh z vb jm ht Phương pháp sử dụng nghiên cứu tập trung vào xác định xác quy luật dòng lệnh để xác định mục tiêu nhà đầu tư đặt lệnh k gm xác định biến động giá chứng khoán Phương pháp nghiên cứu có ưu l.c điểm từ ban đầu, từ định đặt lệnh việc hủy lệnh, biến động om giá, điều giúp làm rõ quy luật hình thành giá thị trường ey nêu nghiên cứu khó giải thích mơ hình lựa chọn hợp lý t re khốn mẫu cho ta thấy: biến động giá chứng khốn, việc hình thành giá n Qua quy luật đặt lệnh, hủy lệnh nhà đầu tư nghiên cứu 25 chứng va vào phổ biến an Lu phương pháp trực tiếp vào việc xác định biến động giá dựa yếu tố đầu 60 áp dụng phương pháp giải thích dựa tâm lý hành vi nhà đầu tư t to Tuy nhiên, tâm lý nhà đầu tư vô phức tạp biến đổi, điều ảnh hưởng ng đến khả giải thích mơ hình nghiên cứu (kết nghiên cứu hi ep ví dụ) Tuy nhiên, kết nghiên cứu cho ta thấy góc nhìn hành vi nhà đầu tư thị trường, giúp hiểu thêm quy luật đặt w n lệnh, hủy lệnh biến động giá lo ad Cả 25 chứng khoán mẫu nghiên cứu có thị giá 50,000 đồng yi (i) ju y th Bài nghiên cứu đạt số kết đáng ghi nhận, nhiên bên cạnh tồn nhiều hạn chế như: pl al có chung bước giá 100 đồng Do đó, nghiên cứu chưa giải n ua thích tác động bước giá (T) ảnh hưởng đến biến động giá n va chứng khốn Bên cạnh đó, số lượng giao dịch số mẫu quan ll fu sát ít, điều gây khó khăn việc tìm quy luật dòng Hạn chế khả lấy số liệu quan sát thị trường chứng khoán nh (ii) oi m lệnh nhằm giải thích biến động giá chứng khoán at Việt Nam nên nghiên cứu chưa tách biệt danh sách z z lệnh đặt sàn giao dịch lệnh đặt online Đối vb jm ht với người đặt lệnh sàn sử dụng thông tin nhà đầu từ đặt lệnh thông qua điện thoại, điều ảnh gm Bài nghiên cứu tập trung vào tìm hiểu quy luật dòng lệnh để hiểu l.c (iii) k hưởng đến kết nghiên đề tài om thêm biến động chưa nghiên cứu mức độ tác động hình ey khốn Do đó, với kết đạt nghiên cứu này, t re mức độ tác động việc đặt lệnh, hủy lệnh lên biến động giá chứng n Như nêu phần hạn chế, đề tài chưa tập trung vào nghiên cứu cách thức va Đề xuất hướng nghiên cứu an Lu thức tác động dịng lệnh lên biến động giá chứng khốn 61 tiến hành nghiên cứu cách thức mức độ tác động diễn Lưu ý: t to để đảm bảo nghiên cứu sau đạt kết tốt, hạn chế ng cần giải vấn đề liệu hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng Danh mục tài liệu tiếng Việt: hi ep Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2008 Giáo trình kinh tế lượng Trường Đại Học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh w Lại Cao Mai Phương, 2010 Nghiên cứu ảnh hưởng chu kỳ mặt trăng n lo đến lợi suất chứng khoán thị trường Việt Nam Luận văn Thạc sĩ - ad y th Trường Đại học kinh tế TP.HCM ju Lê Thị Ngọc Lan, 2009 Nghiên cứu lý thuyết hành vi thị trường chứng yi pl khoán Việt Nam Luận văn Thạc sĩ - Trường Đại học kinh tế TP.HCM ua al Vũ Đình Khiết, 2011 Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để lý giải cho n bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn Thạc sĩ - va n Trường Đại học kinh tế TP.HCM ll fu oi m Danh mục tài liệu tiếng Anh: at New York nh Beran, J., 1994 Statistics for Long-Memory Processes Chapman & Hall, z z Bouchaud, J.-P., Mezard, M., Potters, M., 2002 Statistical properties of the vb jm ht stock order books: empirical results and models Quantitative Finance Chiarella, C., Iori, G., 2002 A simulation analysis of the microstructure of k l.c gm double auction markets Quantitative Finance Daniels, M.G., Farmer, J.D., Gillemot, L., Iori, G., Smith, D.E., 2003 om Quantitative model of price diffusion and market friction based on trading as 108104 an Lu a mechanistic random process Physical Review Letters 90 (10), 108102– n ey t re Business va Fama, E.F., 1965 The behavior of stock-market prices The Journal of Fama (1970) A review of theory and empirical work The Journal of t to Finance ng Glosten, L.L., 1988 Estimating the components of the bid/ask spread hi ep Journal of Financial Economics Hersh Shefrin, Meir Statman, 1994 Behavioral Capital Asset Pricing w n Theory The Journal of Financial and Quantitative Analysis lo ad Hersh Shefrin (2007), Risk and Return in Behavioral SDF-based Asset y th Pricing Models The Journal of Investment Management ju yi 10 Jozef Barunik and Ladislav Kristoufek, 2012 On Hurst exponent estimation pl under heavy-tailed distributions Institute of Information Theory and al n ua Automation, Academy of Sciences of the Czech Re-public, Institute of n va Economic Studies, Charles University, Prague ll fu 11 Lawrence Blume and David Easley, 1992 Evolution and market behavior m Department of Economics, Cornell University, Ithaca, New York 14850 oi 12 Lillo, F., Farmer, J.D., 2005 The key role of liquidity fluctuations in nh at determining large price fluctuations.Fluctuations and Noise Letters z z 13 Mandelbrot, B., 1963 The variation of certain speculative prices The ht vb Journal of Business k jm 14 Riga (2011) Behavioural Biases of the Disposition Effect and Overconfidence l.c Economics Rica gm and their Impact on the Estonian Stock Market Stockholm School of an Lu University of Pennsylvania om 15 Micheal J.Brennan Yihong Xia (1999) Assessing Asset Pricing Anomalies 16 N Lalitha D N Rao (2007), A Behavioral Model For Stock Prices n va Department of Economics, Shyama Prasad Mukherjee College, University of imcomplete Information The Journal of Finance ey 17 Robert C.Merton, 1987 A simple modle of Capital market equilibrium with t re Delhi, New Delhi 110026, India 18 Szabolcs Mike, J Doyne Farmer, 2007 An empirical behavioral model of t to liquidity and volatility The Journal of Economic Dynamics and Control ng 19 Thaler, R., 2005 Advances in Behavioral Economics Russel Sage hi ep Foundation 20 WernerDe Bondt (2002) Discussion Of Competing Theories Of Financial w n Anomalies Oxford University Press lo ad 21 William Schwert (2003), Anomalies And Market Efficiency, Handbook of the ju y th Economics of Finance Edited by G.M Constantinides, M Harris and R Stulz © 2003 Elsevier Science B.V yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to ng Dữ liệu nghiên cứu hi ep STT Mã CK w n Tên Cơng ty Tổng lệnh Nhóm ngành Công ty cổ phần Thủy sản Thực phẩm & Đồ AAM 12,088 uống lo Mekong ad ACC Công ty cổ phần Xuất nhập Thực phẩm & Đồ thủy sản Bến Tre 10,105 uống yi ABT ju y th pl al n ua Công ty cổ phần bê tông Xây dựng & Vật liệu 13,570 n va BECAMEX ll fu Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản Cửu Long oi ACL m 13,653 uống at nh An Giang Thực phẩm & Đồ z Công ty cổ phần Xuất nhập Thực phẩm & Đồ z AGM ALP ANV uống 29,385 k jm thủy sản An Giang ht AGF vb uống n 34,389 ey t re uống va Thực phẩm & Đồ 16,354 an Lu Công ty cổ phần Nam Việt công nghiệp om Cơng ty Cổ phần Đầu tư Hàng hóa dịch vụ Alphanam 5,954 l.c An Giang gm Công ty cổ phần xuất nhập Thực phẩm & Đồ STT Mã CK t to ng hi An Phú w n ASIAGF lo Quỹ đầu tư tăng trưởng ACB ad ATA Hóa chất 9,510 Chứng quỹ 2,367 Thực phẩm & Đồ Công ty cổ phần NTACO 27,144 uống ju y th 11 Tổng lệnh Nhóm ngành Công ty cổ phần Chiếu xạ APC ep 10 Tên Cơng ty yi pl BCE dựng Giao thơng Bình Xây dựng & Vật liệu 37,233 n 12 ua al Công ty Cổ phần Xây n va Dương fu Công ty cổ phần Đầu tư ll BHS 15 CIG 16 BRC 17 BT6 Dịch vụ tài 32,065 at nh 14 xây dựng Bình Chánh oi BCI m 13 z Công ty Cổ phần Đường Thực phẩm & Đồ 35,329 z uống jm ht vb Biên Hịa Cơng ty Cổ phần COMA18 Dịch vụ tài k 11,192 8,330 n va Xây dựng & Vật liệu 9,510 an Lu Công ty cổ phần Beton Hóa chất om Bến Thành l.c gm Công ty Cổ phần Cao su ey t re STT Mã CK Tên Công ty Tổng lệnh Dịch vụ bán lẻ 5,035 Dịch vụ tài 9,510 Xây dựng & Vật liệu 34,496 Xây dựng & Vật liệu 4,825 t to Nhóm ngành ng hi ep 18 Công ty cổ phần Thương BTT mại - Dịch vụ Bến Thành w n Công ty Cổ phần Thế kỷ C21 lo 19 ad 21 C47 Xây dựng 3-2 pl 21 Công ty cổ phần Đầu tư yi C32 ju y th 20 al n va 47 n ua Công ty cổ phần Xây dựng fu ll Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghiệp Dịch vụ bán lẻ 5,191 oi CCI m 22 at nh Thương mại Củ Chi CLW 27,155 jm 25 Xây dựng & Vật liệu ht CLC Dương vb 24 Công ty cổ phần Chương z CDC z 23 Đồ dùng cá nhân k n va Nguồn: Công ty cổ phần Tài Việt (Vietstock) 9,248 an Lu Dịch vụ tiện ích om Chợ Lớn 9,495 l.c Công ty cổ phần Cấp nước đồ gia dụng gm Công ty Cổ phần Cát Lợi ey t re