Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ tài chính ngân hàng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN THỊ CẨM THƢ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2020 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN THỊ CẨM THƢ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ HOÀNG VINH Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2020 i TĨM TẮT -Đề tài nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ (CTKHN) cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn (TTCK) Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 542 công ty phi tài niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2014-2018, nghiên cứu đƣợc tiến hành với liệu bảng cân bằng, thu thập từ báo cáo tài (BCTC) năm hợp đƣợc kiểm toán Dựa vào sở lý thuyết CTKHN công ty lý thuyết sở (lý thuyết tín hiệu rủi ro khoản, lý thuyết phù hợp, lý thuyết cân bằng, lý thuyết chi phí đại diện lý thuyết dựa thuế) với tổng quan kết nghiên cứu thực nghiệm liên quan (nghiên cứu nƣớc nƣớc), luận văn xây dựng nên giả thuyết nghiên cứu đề xuất mơ hình nghiên cứu nhằm giải mục tiêu nghiên cứu trả lời câu hỏi nghiên cứu đƣa Kết nghiên cứu luận văn cho thấy, CTKHN công ty niêm yết Việt Nam chịu ảnh nhân tố nội bên công ty, bao gồm: Quy mơ cơng ty dạng hồi quy tuyến tính, quy mô công ty dạng hồi quy phi tuyến, tỷ lệ nợ, lợi nhuận, tính khoản, tài sản hữu hình kỳ hạn tài sản Kết cho thấy, kỳ hạn tài sản nhân tố có tác động mạnh đến CTKHN cơng ty Ngồi ra, nghiên cứu phát chứng tác động quy mô công ty dạng hồi quy phi tuyến đến kỳ hạn nợ công ty ii LỜI CAM ĐOAN Tơi Đồn Thị Cẩm Thƣ xin cam đoan đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, đƣợc hồn thành từ q trình làm việc nghiêm túc dƣới hƣớng dẫn TS Lê Hoàng Vinh Luận văn chƣa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trƣờng đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc cơng bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan TP Hồ Chí Minh, Ngày 22 tháng 04 năm 2020 Học viên thực Đoàn Thị Cẩm Thƣ iii LỜI CẢM ƠN Tôi xin trân trọng cảm ơn Ban giám hiệu Trƣờng Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh tổ chức tạo nhiều điều kiện thuận lợi cho tơi đƣợc có hội tham gia lớp cao học, chuyên ngành Tài - Ngân hàng Trƣờng Đồng thời, chân thành cảm ơn đến tồn thể Q Thầy Cơ tham gia giảng dạy, truyền đạt kiến thức cho tôi, nhƣ Thầy Cô quản lý thuộc khoa Sau đại học suốt thời gian tham gia lớp học Kính chúc tồn thể giảng viên Nhà trƣờng có sức khỏe dồi để tiếp tục nghiệp trồng ngƣời cho hệ cách hiệu Đặc biệt, xin bày tỏ lòng biết ơn lời cảm ơn chân thành đến TS Lê Hoàng Vinh, ngƣời trực tiếp hƣớng dẫn, truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm q báu tận tình giúp đỡ tơi suốt q trình nghiên cứu để tơi hồn thành tốt luận văn Kính chúc sức khỏe thành công tất ngƣời! Học viên thực Đoàn Thị Cẩm Thƣ iv MỤC LỤC TÓM TẮT i LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CẢM ƠN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG BIỂU viii DANH MỤC HÌNH ix Chƣơng 1: GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 1.7 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.8 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI TÓM TẮT CHƢƠNG 10 Chƣơng 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 11 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 11 2.1.1 Khái niệm cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 11 2.1.2 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 12 2.1.2.1 Lý thuyết tín hiệu rủi ro khoản (Signalling Theory & Liquidity risk) 13 2.1.2.2 Lý thuyết phù hợp (The Matching Theory) 16 2.1.2.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade Off Theory) 18 v 2.1.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Cost Theory) 18 2.1.2.5 Lý thuyết dựa thuế (The Tax-Based Theory) 20 2.2 BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 21 2.3 THẢO LUẬN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VÀ XÁC ĐỊNH KHE HỞ NGHIÊN CỨU 33 TÓM TẮT CHƢƠNG 38 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 39 3.1 MẪU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 39 3.2 XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 39 3.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 47 3.4 PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG 53 3.5 CÁC BƢỚC TIẾN HÀNH NGHIÊN CỨU 54 3.6 CÁC BƢỚC PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 55 TÓM TẮT CHƢƠNG 55 Chƣơng 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 56 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN 56 4.2 MA TRẬN HỆ SỐ TƢƠNG QUAN VÀ KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN 59 4.3 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 62 4.4 KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 64 4.4.1 Kiểm định Breusch – Pagan Lagrange Multiplier (LM) 64 4.4.2 Kiểm định thừa biến (Redundant Fixed Effects Tests) 65 4.4.3 Kiểm định Hausman 65 4.5 KHẮC PHỤC CÁC KHUYẾT TẬT CỦA MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 67 4.6 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 69 TÓM TẮT CHƢƠNG 74 Chƣơng 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý, KHUYẾN NGHỊ 76 5.1 KẾT LUẬN 76 5.2 GỢI Ý, KHUYẾN NGHỊ 77 5.2.1 Đối với nhà quản trị doanh nghiệp 77 5.2.2 Đối với quan Nhà nƣớc tổ chức tín dụng 79 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP 80 vi 5.3.1 Hạn chế luận văn 80 5.3.2 Hƣớng nghiên cứu 81 TÓM TẮT CHƢƠNG 81 TÀI LIỆU THAM KHẢO 83 PHỤ LỤC 91 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nguyên nghĩa BCTC Báo cáo tài CTCP Công ty Cổ phần CTKHN Cấu trúc kỳ hạn nợ DN Doanh nghiệp DV Dịch vụ HNX HOSE NPV GDP Hanoi Stock Exchange Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Ho Chi Minh Stock Exchange Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Net Present Value Giá trị Gross Domestic Product Tổng sản phẩm nội địa TM Thƣơng mại TP Thành phố TSCĐ Tài sản cố định TTCK Thị trƣờng chứng khoán viii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt lý thuyết 21 Bảng 2.2: Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến đề tài………………… 23 Bảng 2.3: Lƣợc khảo yếu tố ảnh hƣởng đến CTKHN theo nghiên cứu thực nghiệm 33 Bảng 3.1: Tóm tắt biến mơ hình nghiên cứu 49 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 56 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tƣơng quan kiểm định đa cộng tuyến 59 Bảng 4.3: Kết hệ số phóng đại phƣơng sai 61 Bảng 4.4: Kết phân tích hồi quy theo phƣơng pháp ƣớc lƣợng Pooled OLS, FEM, REM 62 Bảng 4.5: Kết kiểm định Langrange multiplier (LM) – Mơ hình tác động ngẫu nhiên REM 64 Bảng 4.6: Kết kiểm định Redundant Fixed Effects – Mơ hình tác động cố định FEM 65 Bảng 4.7: Kết kiểm định Hausman 65 Bảng 4.8: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi 66 Bảng 4.9: Kết hồi quy theo phƣơng pháp GLS 67 228 515 2014 HNX VMC 0.0233 0.0516 0.1572 0.1201 0.2331 0.9284 0.7740 5.9731 1.1639 0.0897 515 2015 HNX VMC 0.1505 0.0454 0.1112 0.1402 0.2612 0.9599 0.7994 6.0744 1.2661 0.0778 515 2016 HNX VMC 0.3940 0.0351 0.1739 0.1196 0.2183 0.7864 0.8587 6.2552 1.6919 0.0675 515 2017 HNX VMC 0.2793 0.1492 4.0964 0.0962 0.2001 1.7409 0.8344 6.3346 1.5027 0.0716 515 2018 HNX VMC 0.0505 0.0772 -0.5642 0.1235 0.2036 0.8814 0.7560 6.2600 1.2211 0.1001 516 2014 HOSE VMD 0.0266 0.0209 0.1416 0.0285 0.2212 0.9502 0.9668 6.7370 1.0323 0.0027 516 2015 HOSE VMD 0.0122 0.0211 0.1259 0.0247 0.4401 0.9457 0.9693 6.7843 1.0186 0.0020 516 2016 HOSE VMD 0.0129 0.0185 0.0108 0.0215 0.4263 0.9141 0.9676 6.8465 1.0246 0.0037 516 2017 HOSE VMD 0.0059 0.0132 -0.1282 0.0177 0.3052 0.9117 0.9645 6.9338 1.0245 0.0045 516 2018 HOSE VMD 0.0024 0.0093 -0.2114 0.0187 0.2930 1.0110 0.9645 6.9830 1.0198 0.0064 517 2014 HNX VMS 0.4931 0.1002 0.0758 0.4334 0.2215 1.1614 0.4261 5.3941 2.6230 0.1119 517 2015 HNX VMS 0.5508 0.0907 -0.0827 0.5209 0.2067 0.9527 0.3805 5.3996 2.8026 0.1264 517 2016 HNX VMS 0.5991 0.0017 -0.9817 0.5815 0.2914 1.0457 0.3542 5.3936 2.9479 0.1255 517 2017 HNX VMS 0.5495 0.0203 10.9162 0.5517 0.1250 0.8783 0.3889 5.3895 2.5588 0.1318 517 2018 HNX VMS 0.5191 0.0278 0.3855 0.5374 0.1577 1.0942 0.4087 5.3945 2.3539 0.1408 518 2014 HNX VNC 0.0103 0.1374 0.4674 0.4358 0.2176 1.0996 0.2810 5.3678 2.0284 0.3225 518 2015 HNX VNC 0.0861 0.1402 0.1449 0.4389 0.2655 1.0631 0.3338 5.4178 1.8394 0.3365 518 2016 HNX VNC 0.1275 0.1456 0.1288 0.4693 0.2112 1.0851 0.3693 5.4540 1.6472 0.3674 518 2017 HNX VNC 0.0815 0.1483 0.0844 0.4601 0.2378 0.9648 0.3777 5.4812 1.5561 0.3525 518 2018 HNX VNC 0.0983 0.1415 0.0105 0.4441 0.2173 1.0391 0.3726 5.5064 1.6544 0.2962 519 2014 HOSE VNE 0.1653 0.0983 0.7069 0.4679 0.2389 1.4513 0.5707 6.2549 1.1171 0.0958 519 2015 HOSE VNE 0.1342 0.0914 -0.0981 0.4270 0.1738 0.8706 0.4828 6.2419 1.3710 0.0923 229 519 2016 HOSE VNE 0.0344 0.0197 -0.7898 0.4133 0.4630 0.9072 0.4199 6.2311 1.4469 0.0898 519 2017 HOSE VNE 0.0291 0.0725 2.3418 0.4358 0.3261 1.1538 0.3804 6.1890 1.5276 0.0957 519 2018 HOSE VNE 0.0155 0.0614 -0.1606 0.4870 0.0981 0.8451 0.3766 6.1852 1.3838 0.0698 520 2014 HNX VNF 0.0350 0.1278 0.3339 0.1982 0.1985 1.0293 0.5748 5.6413 1.4456 0.0070 520 2015 HNX VNF 0.0260 0.1092 -0.0566 0.1750 0.1533 1.2310 0.5864 5.6846 1.4445 0.0068 520 2016 HNX VNF 0.0200 0.1150 0.0691 0.1902 0.1651 0.7656 0.5486 5.6909 1.5063 0.0064 520 2017 HNX VNF 0.0141 0.0919 0.0190 0.2658 0.1793 0.7990 0.6036 5.7964 1.2339 0.0055 520 2018 HNX VNF 0.0123 0.0590 -0.2402 0.3521 0.1458 0.8759 0.5945 5.8695 1.1033 0.0045 521 2014 HOSE VNG 0.2405 0.0305 -0.2233 0.9188 0.7591 0.9250 0.2678 5.2809 0.3993 0.2382 521 2015 HOSE VNG 0.3432 0.0278 0.3989 0.8086 0.2817 0.7994 0.4668 5.4676 0.6242 0.2689 521 2016 HOSE VNG 0.3674 0.0523 1.5964 0.6900 0.3868 2.6558 0.5639 5.6071 0.8691 0.3478 521 2017 HOSE VNG 0.4741 0.0998 3.7680 0.6770 0.3928 0.9693 0.4198 6.0049 1.4629 0.4508 521 2018 HOSE VNG 0.5122 0.0769 0.3163 0.6902 0.2392 0.8624 0.4109 6.2375 1.5454 0.4562 522 2014 HOSE VNL 0.0023 0.2351 1.0000 0.2727 0.1898 0.8146 0.3754 5.4207 1.9419 0.0401 522 2015 HOSE VNL 0.2376 0.1370 -0.2843 0.2314 0.1734 1.0163 0.4369 5.5098 2.3078 0.0305 522 2016 HOSE VNL 0.4635 0.0840 -0.3621 0.2579 0.1755 0.9611 0.4348 5.5272 3.1813 0.0333 522 2017 HOSE VNL 0.4460 0.0919 0.0971 0.2442 0.1972 1.1420 0.4197 5.5284 3.2508 0.0325 522 2018 HOSE VNL 0.3890 0.0869 -0.0269 0.2714 0.1926 1.0986 0.4068 5.5409 2.9315 0.0251 523 2014 HOSE VNM 0.0769 0.3146 -0.0446 0.4146 0.2030 1.0059 0.2318 7.3860 2.7356 0.3165 523 2015 HOSE VNM 0.0852 0.3530 0.2281 0.3955 0.1706 1.0718 0.2352 7.4253 2.8095 0.2882 523 2016 HOSE VNM 0.0787 0.3969 0.2006 0.3773 0.1667 1.0920 0.2379 7.4538 2.8411 0.2763 523 2017 HOSE VNM 0.0627 0.3828 0.0863 0.3914 0.1595 0.9244 0.2774 7.5055 2.3408 0.2843 230 523 2018 HOSE VNM 0.0481 0.3360 -0.0127 0.4327 0.1532 0.9554 0.3039 7.5565 1.9615 0.3240 524 2014 HOSE VNS 0.4997 0.2125 0.2854 0.8183 0.2315 0.9884 0.4473 6.3475 0.8117 0.7391 524 2015 HOSE VNS 0.5332 0.1913 0.0550 0.8464 0.2306 0.9872 0.4753 6.4165 0.6924 0.7328 524 2016 HOSE VNS 0.5344 0.1603 -0.0420 0.8794 0.2121 0.9291 0.4984 6.4746 0.5197 0.7655 524 2017 HOSE VNS 0.5090 0.1062 -0.3335 0.8939 0.2183 0.7345 0.4669 6.4771 0.4629 0.8078 524 2018 HOSE VNS 0.4885 0.0622 -0.4599 0.8851 0.2278 0.7308 0.4036 6.4422 0.5567 0.8156 525 2014 HNX VNT 0.0000 0.1442 0.0863 0.2252 0.2662 1.0954 0.5724 5.4300 1.3535 0.1605 525 2015 HNX VNT 0.0000 0.1265 0.0324 0.2150 0.2111 0.8438 0.6028 5.5009 1.3023 0.1582 525 2016 HNX VNT 0.1238 0.0872 -0.0764 0.1561 0.1912 0.6436 0.6862 5.6276 1.4035 0.1315 525 2017 HNX VNT 0.1574 0.0973 0.5791 0.2317 0.2085 0.9053 0.7632 5.7784 1.1947 0.0967 525 2018 HNX VNT 0.0792 0.0529 -0.4183 0.3363 0.1888 1.4198 0.7102 5.8082 1.0151 0.0817 526 2014 HOSE VOS 0.8370 0.0357 -9.1739 0.8590 1.9088 0.9686 0.7564 6.7174 1.1438 0.8106 526 2015 HOSE VOS 0.8480 -0.0313 -1.8181 0.8427 -0.0042 0.9024 0.7620 6.6871 1.3576 0.7909 526 2016 HOSE VOS 0.8204 -0.0493 0.4340 0.8335 -0.0152 0.8221 0.8155 6.6473 1.1366 0.7815 526 2017 HOSE VOS 0.7470 0.0200 -1.3707 0.8080 0.5287 1.4054 0.8436 6.6076 0.8999 0.7550 526 2018 HOSE VOS 0.6382 0.0298 0.3802 0.7496 0.6660 1.1067 0.8278 6.5746 0.8360 0.7008 527 2014 HOSE VPD 0.8051 0.0787 0.3293 0.9213 0.1902 1.4218 0.6806 6.5096 0.5932 0.9193 527 2015 HOSE VPD 0.7744 0.0605 -0.2868 0.9369 0.0398 0.9196 0.6421 6.4768 0.4359 0.9315 527 2016 HOSE VPD 0.7682 0.0642 -0.0121 0.9463 0.0243 1.0837 0.6039 6.4457 0.3836 0.9400 527 2017 HOSE VPD 0.7428 0.1124 0.6768 0.9292 0.1372 1.3537 0.5673 6.4269 0.4854 0.9194 527 2018 HOSE VPD 0.6423 0.1151 -0.0193 0.9208 0.1214 1.1023 0.5174 6.4081 0.4281 0.9058 528 2014 HOSE VPK 0.0921 0.1198 -0.5081 0.4517 0.0858 0.7244 0.2629 5.3544 2.2969 0.4240 231 528 2015 HOSE VPK 0.3647 0.1168 0.1539 0.5038 0.1579 0.7763 0.3702 5.4276 2.1099 0.3697 528 2016 HOSE VPK 0.5555 0.0174 -0.8037 0.6774 0.2274 0.5035 0.5366 5.5486 1.3525 0.2395 528 2017 HOSE VPK 0.5854 -0.0677 -5.3157 0.8089 -0.0008 0.8704 0.6431 5.5925 0.7165 0.4479 528 2018 HOSE VPK 0.3091 -0.0668 -0.1390 0.8903 0.0000 0.4431 0.6883 5.5328 0.2307 0.7553 529 2014 HOSE VPS 0.0077 0.1242 -0.1834 0.1417 0.2211 0.9838 0.3456 5.6932 2.5032 0.0616 529 2015 HOSE VPS 0.0039 0.1112 -0.0374 0.1633 0.1879 0.9153 0.3780 5.7245 2.2221 0.0674 529 2016 HOSE VPS 0.0013 0.1750 0.6613 0.1798 0.1819 0.9257 0.3912 5.7480 2.0992 0.0685 529 2017 HOSE VPS 0.0001 0.0914 -0.4526 0.2084 0.2047 0.9294 0.4105 5.7684 1.9288 0.0751 529 2018 HOSE VPS 0.0018 0.0691 -0.2422 0.2393 0.2326 0.9955 0.4182 5.7695 1.8220 0.0786 530 2014 HNX VSA 0.0456 0.1076 0.4491 0.4040 0.1704 0.7868 0.5122 5.7537 1.2192 0.0799 530 2015 HNX VSA 0.0492 0.0942 -0.0263 0.3875 0.1781 1.0817 0.4818 5.7998 1.3370 0.0909 530 2016 HNX VSA 0.0431 0.0856 -0.1125 0.4215 0.1608 0.9910 0.4410 5.7898 1.3708 0.0971 530 2017 HNX VSA 0.0209 0.0809 -0.0298 0.4446 0.1366 0.9600 0.4275 5.8009 1.3268 0.0919 530 2018 HNX VSA 0.0082 0.0963 0.1994 0.3831 0.1589 1.0864 0.4358 5.8043 1.4273 0.0892 531 2014 HOSE VSC 0.0364 0.2305 -0.0082 0.6294 0.1796 0.8526 0.2010 6.1185 1.9131 0.3059 531 2015 HOSE VSC 0.3987 0.1866 0.1461 0.7133 0.2006 0.6998 0.2883 6.2694 1.6540 0.3628 531 2016 HOSE VSC 0.5990 0.1535 0.0222 0.7423 0.1582 1.0820 0.3624 6.3637 1.7733 0.4649 531 2017 HOSE VSC 0.5969 0.1428 -0.0187 0.7750 0.1161 1.1643 0.3386 6.3871 1.6484 0.4911 531 2018 HOSE VSC 0.5125 0.1702 0.2148 0.7795 0.0874 1.2953 0.2645 6.3952 1.7102 0.4770 532 2014 HOSE VSH 0.1678 0.1108 0.7603 0.6928 0.1046 1.9682 0.2370 6.5626 1.5574 0.2440 532 2015 HOSE VSH 0.6513 0.0672 -0.2786 0.6541 0.1110 0.6076 0.3378 6.6379 2.9367 0.1928 532 2016 HOSE VSH 0.8244 0.0513 -0.0198 0.6260 0.0809 0.7924 0.4960 6.7466 4.2943 0.1413 232 532 2017 HOSE VSH 0.8925 0.0501 0.1260 0.7460 0.1154 1.0634 0.5540 6.8083 4.2650 0.1147 532 2018 HOSE VSH 0.9190 0.0467 0.0678 0.8692 0.1060 0.9077 0.5990 6.8667 2.6939 0.0923 533 2014 HOSE VSI 0.6149 0.0359 0.5356 0.6554 0.2676 1.3009 0.7779 5.8847 1.1502 0.0739 533 2015 HOSE VSI 0.5310 0.1055 1.2263 0.5466 0.4827 3.3257 0.6831 5.7635 1.4154 0.0217 533 2016 HOSE VSI 0.1868 0.0798 -0.4702 0.3759 0.0004 0.4189 0.5088 5.6088 1.5083 0.0271 533 2017 HOSE VSI 0.3482 0.0719 0.0828 0.5009 0.0726 0.9617 0.5583 5.6884 1.3714 0.0358 533 2018 HOSE VSI 0.4157 0.0675 0.2292 0.5417 0.2639 1.2480 0.6616 5.8054 1.1854 0.1467 534 2014 HOSE VTB 0.0845 0.0791 0.2479 0.2558 0.1659 1.0344 0.2261 5.4327 3.5946 0.1340 534 2015 HOSE VTB 0.0598 0.0550 -0.1979 0.2362 0.1776 1.2774 0.3220 5.4947 2.5231 0.1078 534 2016 HOSE VTB 0.0200 0.0357 0.1869 0.1367 0.1688 0.9539 0.6269 5.7567 1.4052 0.0542 534 2017 HOSE VTB 0.0132 0.0334 0.2282 0.1043 0.2072 1.2158 0.7221 5.8745 1.2571 0.0373 534 2018 HOSE VTB 0.0181 0.0425 -0.0036 0.1290 0.2105 0.9851 0.6499 5.7688 1.3649 0.0416 535 2014 HNX VTC 0.0058 0.0803 1.3717 0.3387 0.1939 0.7718 0.3886 5.0473 1.7116 0.2373 535 2015 HNX VTC 0.0175 0.0933 0.3817 0.2962 0.1413 1.0630 0.4360 5.1226 1.6428 0.2043 535 2016 HNX VTC 0.0194 0.1091 0.4438 0.2304 0.1489 1.7680 0.4955 5.2139 1.5841 0.1594 535 2017 HNX VTC 0.0025 0.0693 0.2245 0.1027 0.1893 0.6617 0.7204 5.4992 1.2486 0.0763 535 2018 HNX VTC 0.0000 0.0650 0.3476 0.0658 0.3182 1.0473 0.7975 5.6563 1.1714 0.0502 536 2014 HNX VTH 0.0840 0.1717 0.0575 0.2587 0.0841 1.2902 0.0847 4.9687 9.5507 0.2536 536 2015 HNX VTH 0.0007 0.1587 0.0381 0.2448 0.0778 0.7741 0.1559 5.0191 4.8484 0.2380 536 2016 HNX VTH 0.0000 0.0678 -0.5574 0.2434 0.1549 0.4897 0.1977 5.0347 3.8273 0.2327 536 2017 HNX VTH 0.0000 0.0625 -0.0917 0.2654 0.2062 1.7995 0.2066 5.0282 3.5555 0.2293 536 2018 HNX VTH 0.0000 -0.0599 -1.9680 0.2826 0.0000 0.8240 0.2574 5.0327 2.7867 0.2471 233 537 2014 HNX VTJ 0.1823 0.0149 -0.4936 0.9402 0.0000 0.5741 0.0581 5.0678 1.2575 0.0590 537 2015 HNX VTJ 0.0858 0.1122 7.6215 0.7857 0.2603 9.0904 0.1294 5.1259 1.8113 0.0298 537 2016 HNX VTJ 0.0405 0.1441 0.5908 0.5640 0.3736 2.4695 0.2394 5.2186 1.8986 0.0127 537 2017 HNX VTJ 0.0293 0.0226 -0.8516 0.3305 0.0000 0.6096 0.1960 5.1944 3.5192 0.0112 537 2018 HNX VTJ 0.0057 -0.0829 -3.8611 0.1925 0.0000 0.0383 0.0716 5.0868 11.3458 0.0147 538 2014 HOSE VTO 0.6020 0.0576 -0.0688 0.8737 0.2214 1.0353 0.5166 6.3371 0.6141 0.8465 538 2015 HOSE VTO 0.5350 0.0592 -0.0365 0.8797 0.2427 0.9406 0.4775 6.3086 0.5418 0.8567 538 2016 HOSE VTO 0.5271 0.0759 0.2706 0.9022 0.2479 0.8277 0.4580 6.3052 0.4514 0.8761 538 2017 HOSE VTO 0.5588 0.0804 0.0564 0.9047 0.2152 1.1492 0.4420 6.3036 0.4885 0.8776 538 2018 HOSE VTO 0.5663 0.0872 0.0216 0.8402 0.2311 1.3394 0.3987 6.2776 0.9242 0.8063 539 2014 HNX VTS 0.0000 0.0273 -2.0244 0.3909 0.0000 1.0702 0.3569 4.8453 1.7068 0.3348 539 2015 HNX VTS 0.0000 0.0151 -0.5099 0.3648 0.0000 1.0975 0.2703 4.7945 2.3496 0.3328 539 2016 HNX VTS 0.0000 0.0237 0.4391 0.3457 0.2615 1.1791 0.1957 4.7562 3.3438 0.3174 539 2017 HNX VTS 0.0000 0.0516 1.2141 0.2941 0.2205 0.7696 0.1828 4.7629 3.8612 0.2619 539 2018 HNX VTS 0.0000 0.0010 -0.9808 0.2694 -2.2357 0.7002 0.1622 4.7607 4.5052 0.2305 540 2014 HNX VTV 0.1224 0.0715 0.2308 0.1761 0.2215 0.8131 0.6363 6.0355 1.4754 0.0693 540 2015 HNX VTV 0.0539 0.0615 -0.0110 0.2151 0.2211 0.8682 0.6729 6.0962 1.2330 0.0171 540 2016 HNX VTV 0.0402 0.0713 0.3618 0.2410 0.2001 0.8087 0.7114 6.1663 1.1117 0.0016 540 2017 HNX VTV 0.0435 0.1197 0.8954 0.2953 0.2001 1.1817 0.7237 6.2188 1.0180 0.0090 540 2018 HNX VTV 0.0457 0.0665 -0.4808 0.2720 0.3895 1.0281 0.7021 6.1896 1.0867 0.0171 541 2014 HNX VXB 0.0037 0.1019 0.0592 0.2045 0.2252 0.8689 0.5953 5.2109 1.3413 0.0631 541 2015 HNX VXB 0.0089 0.0724 -0.2331 0.2389 0.2243 0.8745 0.6263 5.2442 1.2262 0.0795 234 541 2016 HNX VXB 0.0172 0.0754 0.0997 0.2518 0.2011 0.9410 0.6499 5.2673 1.1715 0.0811 541 2017 HNX VXB 0.0206 0.0694 -0.0526 0.2796 0.2002 1.0097 0.6637 5.2801 1.1083 0.0789 541 2018 HNX VXB 0.0417 0.0513 -0.2374 0.3014 0.2185 0.9890 0.6838 5.2938 1.0661 0.0747 542 2014 HNX WCS 0.0850 0.5142 0.9142 0.3574 0.2253 0.8484 0.2286 5.1267 3.0724 0.1348 542 2015 HNX WCS 0.0812 0.3495 -0.1023 0.1883 0.2188 0.9329 0.2193 5.2476 4.0292 0.1174 542 2016 HNX WCS 0.0873 0.3265 0.1363 0.1140 0.2029 0.9160 0.1842 5.3326 5.2709 0.0817 542 2017 HNX WCS 0.0961 0.2964 0.0936 0.0743 0.2034 0.8873 0.1574 5.4135 6.5076 0.0615 542 2018 HNX WCS 0.1067 0.2723 0.0845 0.0686 0.2016 0.8953 0.1319 5.4855 7.9058 0.0590 235 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ THỐNG KÊ MÔ TẢ DMS SIZE LEV PROF VOL LIQ TANG AMR GROW TAX Mean 0.171959 5.768478 0.487952 0.095695 0.292283 2.357491 0.212959 0.386756 1.183989 0.194463 Median 0.065680 5.727932 0.509261 0.080424 0.042008 1.475666 0.146039 0.347373 0.990879 0.202129 Maximum 0.946543 7.860005 0.969300 0.918369 301.6935 64.22465 0.939963 0.971490 275.3807 13.53217 Minimum 0.000000 4.159866 0.006609 -0.924348 -93.03688 0.051602 0.000000 0.0000805 0.009887 -2.337483 Std Dev 0.222545 0.660360 0.225360 0.094281 7.796191 3.355005 0.200812 0.229522 5.375892 0.363714 Skewness 1.439459 0.305484 -0.145383 1.189480 22.55665 8.073807 1.340209 0.509774 49.14147 26.25168 Kurtosis 4.089206 3.138498 2.079027 18.33667 873.2368 101.4934 4.307604 2.360118 2500.026 900.3116 Jarque-Bera 1069.834 44.31570 105.3215 27198.58 85742964 1124841 1004.334 163.6080 705000000 91228171 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 466.0077 15632.58 1322.350 259.3347 792.0856 6388.800 577.1201 1048.108 3208.610 526.9956 Sum Sq Dev 134.1672 1181.327 137.5828 24.08025 164654.6 30492.66 109.2415 142.7107 78290.67 358.3682 2710 2710 Observations 2710 2710 2710 2710 2710 Nguồn: Kết phân tích liệu trích xuất từ phần mềm Eview 2710 2710 2710 236 PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG POOLED OLS Dependent Variable: DMS Method: Panel Least Squares Date: 02/04/20 Time: 20:27 Sample: 2014 2018 Periods included: Cross-sections included: 542 Total panel (balanced) observations: 2710 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.203157 0.056664 -3.585300 0.0003 SIZE^2 0.021529 0.004784 4.500442 0.0000 LEV 0.281312 0.018139 15.50851 0.0000 PROF -0.056956 0.033798 -1.685219 0.0921 VOL 0.000525 0.000378 1.388005 0.1653 LIQ 0.010905 0.001057 10.31251 0.0000 TANG 0.032098 0.021364 1.502400 0.1331 AMR 0.638045 0.019759 32.29190 0.0000 GROW 0.000595 0.000549 1.082893 0.2790 TAX -0.017319 0.008108 -2.136009 0.0328 C 0.209487 0.165357 1.266876 0.2053 R-squared 0.528735 Mean dependent var 0.171959 Adjusted R-squared 0.526989 S.D dependent var 0.222545 S.E of regression 0.153057 Akaike info criterion -0.911956 Sum squared resid 63.22836 Schwarz criterion -0.887988 Log likelihood 1246.700 Hannan-Quinn criter -0.903290 F-statistic 302.8134 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 Nguồn: Kết phân tích liệu trích xuất từ phần mềm Eview 0.575197 237 PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG FEM Dependent Variable: DMS Method: Panel Least Squares Date: 02/04/20 Time: 20:26 Sample: 2014 2018 Periods included: Cross-sections included: 542 Total panel (balanced) observations: 2710 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.405404 0.117561 -3.448474 0.0006 SIZE^2 0.042367 0.010097 4.196002 0.0000 LEV 0.392517 0.025201 15.57573 0.0000 PROF -0.108637 0.027333 -3.974504 0.0001 VOL 0.000614 0.000202 3.038665 0.0024 LIQ 0.008946 0.000884 10.11416 0.0000 TANG 0.124570 0.030538 4.079215 0.0000 AMR 0.405626 0.024347 16.66044 0.0000 GROW 4.00E-05 0.000308 0.129924 0.8966 TAX -0.000484 0.004585 -0.105607 0.9159 C 0.696512 0.341618 2.038861 0.0416 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.905458 Mean dependent var 0.171959 squared 0.881319 S.D dependent var 0.222545 S.E of regression 0.076667 Akaike info criterion -2.119073 Adjusted R- 238 Sum squared resid 12.68441 Schwarz criterion -0.916344 Log likelihood 3423.344 Hannan-Quinn criter -1.684212 F-statistic 37.50977 Durbin-Watson stat 1.513447 Prob(F-statistic) 0.000000 Nguồn: Kết phân tích liệu trích xuất từ phần mềm Eview 239 PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG REM Dependent Variable: DMS Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 02/04/20 Time: 20:26 Sample: 2014 2018 Periods included: Cross-sections included: 542 Total panel (balanced) observations: 2710 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.316440 0.081755 -3.870608 0.0001 SIZE^2 0.032522 0.006953 4.677191 0.0000 LEV 0.330398 0.020325 16.25569 0.0000 PROF -0.096125 0.025909 -3.710033 0.0002 VOL 0.000623 0.000201 3.094444 0.0020 LIQ 0.009568 0.000836 11.44363 0.0000 TANG 0.119473 0.024534 4.869658 0.0000 AMR 0.481966 0.020949 23.00632 0.0000 GROW 0.0000447 0.000305 0.146261 0.8837 TAX -0.001626 0.004545 -0.357744 0.7206 C 0.514641 0.238332 2.159348 0.0309 Effects Specification S.D Rho Cross-section random 0.131403 0.7460 Idiosyncratic random 0.076667 0.2540 Weighted Statistics 240 R-squared 0.353501 Mean dependent var 0.043415 squared 0.351106 S.D dependent var 0.096373 S.E of regression 0.077633 Sum squared resid 16.26639 F-statistic 147.5796 Durbin-Watson stat 1.230901 Prob(F-statistic) 0.000000 Adjusted R- Unweighted Statistics R-squared 0.505165 Mean dependent var 0.171959 Sum squared resid 66.39063 Durbin-Watson stat 0.554506 Nguồn: Kết phân tích liệu trích xuất từ phần mềm Eview 241 PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG GLS Dependent Variable: DMS Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 02/04/20 Time: 20:23 Sample: 2014 2018 Periods included: Cross-sections included: 542 Total panel (balanced) observations: 2710 Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.260325 0.018630 -13.97309 0.0000 SIZE^2 0.026550 0.001655 16.03877 0.0000 LEV 0.266172 0.006143 43.32905 0.0000 PROF -0.037229 0.011269 -3.303625 0.0010 VOL 0.000187 0.000175 1.069723 0.2848 LIQ 0.011731 0.000772 15.18853 0.0000 TANG 0.061765 0.011840 5.216731 0.0000 AMR 0.578115 0.009906 58.36200 0.0000 GROW 0.000700 0.000649 1.078552 0.2809 TAX -0.005440 0.005388 -1.009568 0.3128 C 0.379147 0.053486 7.088776 0.0000 Weighted Statistics R-squared 0.847135 Mean dependent var 0.244359 Adjusted R-squared 0.846568 S.D dependent var 0.344947 S.E of regression 0.150543 Sum squared resid 61.16790 F-statistic 1495.708 Durbin-Watson stat 0.762061 242 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.523683 Mean dependent var 0.171959 Sum squared resid 63.90613 Durbin-Watson stat 0.566414 Nguồn: Kết phân tích liệu trích xuất từ phần mềm Eview