Untitled BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH DƯƠNG THỊ ÁNH TIÊN NĂNG LỰC CẠNH TRANH, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO NGÂN HÀNG TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM VÀ CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á LUẬN ÁN TIẾN S[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH DƯƠNG THỊ ÁNH TIÊN NĂNG LỰC CẠNH TRANH, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO NGÂN HÀNG: TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM VÀ CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH DƯƠNG THỊ ÁNH TIÊN NĂNG LỰC CẠNH TRANH, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO NGÂN HÀNG: TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM VÀ CÁC QUỐC GIA ĐƠNG NAM Á Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS VÕ XUÂN VINH PGS.TS HỒNG ĐỨC T.p HỒ CHÍ MÌNH-NĂM 2023 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận án tiến sĩ “Năng lực cạnh tranh, hiệu rủi ro ngân hàng: Trường hợp Việt Nam quốc gia Đông Nam Á” cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học Thầy GS.TS Võ Xuân Vinh PGS.TS Hoàng Đức Kết nghiên cứu luận án trung thực Số liệu luận án tài liệu tham khảo tác giả kế thừa có trích dẫn tham chiếu đầy đủ Nội dung luận án chưa cơng bố cơng trình Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm tính pháp lý trình nghiên cứu khoa học luận án Tp Hồ Chí Minh, năm 2023 Nghiên cứu sinh Dương Thị Ánh Tiên i LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc kính trọng đến thầy GS.TS Võ Xuân Vinh giúp đỡ nhiều từ định hướng nghiên cứu, hướng dẫn động viên suốt trình học tập đến việc tạo điều kiện giúp đỡ phần học phí cho tơi để tơi tiếp tục hoàn thành việc học nghiên cứu sinh Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Tơi xin trân trọng cảm ơn thầy PGS.TS Hoàng Đức hướng dẫn, bảo tạo điều kiện để tơi hồn thành nhiệm vụ nghiên cứu Tôi xin cảm ơn tất quý thầy cô Khoa Ngân hàng, Viện Đào tạo Sau đại học tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành nhiệm vụ nghiên cứu Tơi ln cảm thấy may mắn tự hào học trò thầy cô trường Cuối cùng, xin cảm ơn đến gia đình, đồng nghiệp bạn bè hỗ trợ động viên thời gian học tập nghiên cứu để tơi hồn thành luận án ii MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG viii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ x TÓM TẮT LUẬN ÁN xi CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu .5 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Điểm khác biệt để tạo tính đề tài 1.7 Cấu trúc luận án 10 CHƯƠNG 13 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .13 2.1 Cơ sở lý thuyết cạnh tranh 13 2.1.1 Khái niệm 13 2.1.2 Quan điểm cạnh tranh 15 2.2 Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm lực cạnh tranh 17 2.2.1 Khái niệm 17 2.2.2 Cơ sở lý thuyết 18 2.2.3 Phương pháp đo lường 21 2.2.4 Nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến lực cạnh tranh 28 2.2.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nước 28 2.2.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 31 iii 2.2.5 Khe hở nghiên cứu nhận xét 36 2.2.6 Giả thuyết nghiên cứu 42 2.3 Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ lực cạnh tranh, hiệu rủi ro ngân hàng 49 2.3.1 Khái niệm hiệu 49 2.3.2 Khái niệm rủi ro 49 2.3.3 Lý thuyết cạnh tranh hiệu 50 2.3.4 Lý thuyết cạnh tranh rủi ro 53 2.3.5 Lý thuyết rủi ro hiệu 56 2.3.6 Các nghiên cứu thực nghiệm 58 2.3.6.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nước 58 2.3.6.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 63 2.3.7 Khe hở nghiên cứu nhận xét 66 2.3.8 Giả thuyết nghiên cứu 71 TÓM TẮT CHƯƠNG 75 CHƯƠNG 76 MÔ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 76 3.1 Mơ hình nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng lên lực cạnh tranh ngân hàng 76 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 76 3.1.2 Đo lường biến số mơ hình 78 3.2 Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ lực cạnh tranh, hiệu rủi ro ngân hàng 85 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 85 3.2.2 Đo lường biến số mơ hình nghiên cứu mối quan hệ lực cạnh tranh, hiệu rủi ro 86 3.3 Phương pháp nghiên cứu 90 3.3.1 Phương pháp ước lượng tác động cố định tác động ngẫu nhiên 91 3.3.2 Phương pháp Momen tổng quát (Generalized Method of Moments –GMM) 92 3.3.3 Phương pháp hồi quy tự động vector phân tích liệu bảng 93 3.4 Phương pháp thu thập xử lý liệu 96 3.4.1 Mô tả quy trình thu thập liệu 96 iv 3.4.2 Xử lý liệu 96 TÓM TẮT CHƯƠNG 98 CHƯƠNG 99 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 99 4.1 Các yếu tố tác động đến lực cạnh tranh ngân hàng 99 4.1.1 Thống kê mô tả biến 99 4.1.2 Phân tích hệ số tương quan 103 4.1.3 Kết nghiên cứu trường hợp quốc gia Đông Nam Á 105 4.1.4 Kết nghiên cứu trường hợp Việt Nam 113 4.1.5 So sánh kết nghiên cứu với kết nghiên cứu trước 118 4.2 Mối quan hệ lực cạnh tranh, hiệu rủi ro ngân hàng 121 4.2.1 Thống kê mô tả biến 121 4.2.2 Phân tích hệ số tương quan 122 4.2.3 Kết nghiên cứu trường hợp Đông Nam Á 123 4.2.4 Kết nghiên cứu trường hợp Việt Nam 130 4.3 So sánh kết nghiên cứu luận án với kết nghiên cứu trước 136 TÓM TẮT CHƯƠNG 140 CHƯƠNG 142 KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 142 5.1 Kết luận nghiên cứu 142 5.2 Gợi ý sách 148 5.3 Những đóng góp luận án 153 5.3.1 Về mặt lý thuyết 153 5.3.2 Về mặt thực tiễn 154 5.4 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu tương lai 156 5.4.1 Hạn chế luận án 156 5.4.2 Hướng nghiên cứu tương lai 156 TÓM TẮT CHƯƠNG 158 DANH MỤC CƠNG TRÌNH LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN ĐÃ ĐƯỢC CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 160 TÀI LIỆU THAM KHẢO 161 v PHỤ LỤC 01 182 NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á 182 PHỤ LỤC 02 193 NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM 193 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa Tiếng Anh Nghĩa Tiếng việt ADB Asian Development bank Ngân hàng phát triển Châu Á CBV Competence-Based View Cạnh tranh dựa lực CE Cost Efficiency Hiệu chi phí CMT Competitive Market Thị trường cạnh tranh CR Concentration ratio Tỷ lệ mức tập trung DEA Data Envelopment Analysis Phương pháp phân tích bao liệu ES Efficient Structure Cấu trúc hiệu FEM Fixed Effects Model Mơ hình tác động cố định GCC Gulf Cooperation Countries Các quốc gia hợp tác vùng vịnh HHI Herfindahl-Hirschman Index Chỉ số HHI HTTC IMF Hệ thống tài International Monetary Fund Khả sinh lời KNSL MO Market Orientation MQH NLCT NEIO Quỹ tiền tệ quốc tế Định hướng thị trường Mối quan hệ Competition capability Năng lực cạnh tranh New Empirical Industrial Tổ chức công nghiệp thực nghiệm Organization NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương NIM Net Interest Margin Tỷ lệ thu nhập lãi NPLs Non-Performing Loans Nợ xấu OLS Ordinary Least Square PBT Profit Before Tax Lợi nhuận trước thuế PLL Provision for loan losses Dự phịng rủi ro tín dụng PTE Pure Technical Efficiency Hiệu kỹ thuật PVAR PanelVector Autoregression Tự hồi quy vector liệu bảng Phương pháp bình phương nhỏ vii Từ viết tắt Nghĩa Tiếng Anh Nghĩa Tiếng việt REM Random Effects Model Mơ hình tác động ngẫu nhiên ROA Return On Assets Lợi nhuận ròng tổng tài sản ROAA Return On Average Asset ROAE Return On Average Equity-ROAE ROE Return On Equity SCP Structure-Conduct-Performance Cấu trúc-Hành vi-Hiệu SE Scale Efficiency Hiệu quy mô SFA Stochastic Frontier Approach Tiếp cận biên ngẫu nhiên System-Generalise Method of Phương pháp momen tổng quát hệ Monments thống Technically Efficiency Hiệu kỹ thuật SGMM TE Lợi nhuận rịng vốn chủ sở hữu bình qn Lợi nhuận rịng vốn chủ sở hữu bình qn Lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu 185 - Tự tương quan pwcorr Lerner l.Lerner l2.Lerner ROA l.ROA l2.ROA ROE l.ROE l2.ROE Zscore l.Zscore l2.Zscore Lerner L.Lerner L2.Ler~r Lerner L.Lerner L2.Lerner ROA L.ROA L2.ROA ROE L.ROE L2.ROE Zscore L.Zscore L2.Zscore L2.ROE 1.0000 0.6414 1.0000 0.0010 -0.0145 0.0141 0.0099 -0.0156 0.0081 Zscore L.Zscore L2.Zsc~e 1.0000 0.2406 0.1920 1.0000 0.2290 vif Variable Zscore L1 ROA L1 Zscore L2 ROA L2 Lerner L1 Mean VIF VIF 1/VIF 6.44 0.155162 5.41 0.185013 3.61 3.45 0.276836 0.289927 3.00 2.82 0.333680 0.355137 1.01 0.990486 3.68 Biến phụ thuộc ROA vif Variable Zscore L1 ROA L1 Lerner L1 Zscore L2 Lerner L2 Mean VIF L.ROA L2.ROA ROE 1.0000 0.4319 1.0000 0.2416 0.3272 1.0000 0.0020 -0.0189 -0.0074 1.0000 0.0005 0.0007 -0.0217 -0.0014 1.0000 -0.0266 -0.0022 -0.0036 -0.0065 0.0009 1.0000 0.0262 -0.0122 -0.0170 -0.0365 -0.0670 -0.0413 1.0000 0.0099 0.0238 -0.0210 -0.0372 -0.0285 -0.0816 0.6041 0.0078 0.0036 0.0206 -0.0704 -0.0352 -0.0581 0.4984 0.0602 0.0252 0.0188 0.7169 -0.0154 -0.0113 -0.0121 0.0401 0.0661 0.0200 -0.0011 0.8114 -0.0093 -0.0274 0.0242 0.0464 0.0729 -0.0266 -0.0050 0.7364 0.0037 L.ROE L.ROE L2.ROE Zscore L.Zscore L2.Zscore ROA VIF 1/VIF 4.33 0.231183 3.94 0.254065 1.34 1.26 0.748443 0.792046 1.23 1.20 0.814907 0.832032 1.14 0.877435 2.06 1.0000 186 Biến phụ thuộc Zscore vif Variable Zscore L1 ROA L1 Lerner L1 L2 ROA L2 Mean VIF VIF 1/VIF 3.07 0.325543 3.06 0.326314 1.33 1.26 1.14 0.749081 0.792439 0.879714 1.00 1.00 0.998861 0.999362 1.70 Biến phụ thuộc ROE vif Variable Lerner L1 L2 Zscore L1 L2 ROE L1 Mean VIF VIF 1/VIF 1.33 1.26 1.14 0.750066 0.792042 0.877147 1.10 1.08 1.08 0.908910 0.922081 0.924441 1.00 0.997781 1.14 *** Phân tích mối quan hệ nhân lực cạnh tranh, hiệu rủi ro ngân hàng Lựa chọn độ trễ tối ưu lag CD -103.0803 -2.836781 -6.786079 -13.01117 J J pvalue MBIC MAIC MQIC 187 Kiểm định tính dừng (kiểm định nghiệm đơn vị) biến mơ hình Biến Lerner: Fisher-type unit-root test for Lerner Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel means: Time trend: Drift term: Asymptotics: T -> Infinity Panel-specific Included Not included Not included Inverse chi-squared(236) Inverse normal Inverse logit t(584) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 118 14.36 ADF regressions: lags Statistic p-value 1094.1375 -11.3093 -22.8610 39.4990 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Biến ROA Fisher-type unit-root test for ROA Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel means: Time trend: Drift term: Asymptotics: T -> Infinity Panel-specific Included Not included Not included Inverse chi-squared(236) Inverse normal Inverse logit t(584) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 118 14.36 ADF regressions: lags Statistic p-value 764.8243 -10.8976 -15.9255 24.3411 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels 188 Biến ROE Fisher-type unit-root test for ROE Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel means: Time trend: Drift term: Asymptotics: T -> Infinity Panel-specific Included Not included Not included Inverse chi-squared(236) Inverse normal Inverse logit t(579) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 118 14.36 ADF regressions: lags Statistic p-value 602.3019 -6.4926 -10.3632 16.8604 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Biến Zscore Fisher-type unit-root test for Zscore Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel means: Time trend: Drift term: Asymptotics: T -> Infinity Panel-specific Included Not included Not included Inverse chi-squared(236) Inverse normal Inverse logit t(584) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 118 14.36 ADF regressions: lags Statistic p-value 716.7555 -9.2126 -13.6247 22.1286 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels 189 Kiểm định tính ổn định mơ hình (Lerner, ROA Zscore) pvarstable, graph Eigenvalue stability condition Roots of the companion matrix 7962726 7962726 4890598 3561968 1276797 1276797 -.5 -.7490098 7490098 0 0410638 -.0410638 -1 2702488 2702488 -.4890598 3561968 1208961 1208961 Modulus Imaginary Eigenvalue Real Imaginary All the eigenvalues lie inside the unit circle pVAR satisfies stability condition -1 -.5 Real Kiểm định tính ổn định mơ hình (Lerner, ROE Zscore) Eigenvalue stability condition Roots of the companion matrix All the eigenvalues lie inside the unit circle pVAR satisfies stability condition -.5 8622488 8622488 4265331 2993387 2993387 0057506 -1 -.7018764 7018764 -.2455686 2455686 Imaginary 5008418 5008418 4265331 1711716 1711716 -.0057506 Eigenvalue Real Imaginary Modulus -1 -.5 Real 1 190 Kết ước lượng PVAR cho mơ hình (Lerner, ROA Zscore): pvar Lerner ROA Zscore, lags(2) gmmstyle instlags(2/8) overid Panel vector autoregresssion GMM Estimation Final GMM Criterion Q(b) = 0226 Initial weight matrix: Identity GMM weight matrix: Robust No of obs No of panels Ave no of T Coef Std Err z P>|z| = = = 1338 118 11.339 [95% Conf Interval] Lerner Lerner L1 L2 -.0233705 0490495 2491358 0577523 -0.09 0.85 0.925 0.396 -.5116677 -.0641429 4649266 1622419 ROA L1 L2 9.23524 -6.188026 5.203442 3.803695 1.77 -1.63 0.076 0.104 -.9633188 -13.64313 19.4338 1.267078 Zscore L1 L2 -1.352158 8126182 6488804 5333647 -2.08 1.52 0.037 0.128 -2.62394 -.2327573 -.0803758 1.857994 Lerner L1 L2 -.0659179 0094429 0585367 0201357 -1.13 0.47 0.260 0.639 -.1806478 -.0300223 0488119 0489081 ROA L1 L2 -2.040454 5327095 9455275 4624237 -2.16 1.15 0.031 0.249 -3.893654 -.3736243 -.1872542 1.439043 Zscore L1 L2 .2547663 -.0733699 1131656 0634572 2.25 -1.16 0.024 0.248 0329657 -.1977437 4765669 0510039 Lerner L1 L2 -.4613062 0643305 4239469 135027 -1.09 0.48 0.277 0.634 -1.292227 -.2003176 3696144 3289785 ROA L1 L2 -22.80131 6.360441 7.260179 3.518826 -3.14 1.81 0.002 0.071 -37.031 -.5363318 -8.571623 13.25721 Zscore L1 L2 2.713251 -.8426327 8601399 4769511 3.15 -1.77 0.002 0.077 1.027408 -1.77744 4.399094 0921743 ROA Zscore Instruments : l(2/8).(Lerner ROA Zscore) Test of overidentifying restriction: Hansen's J chi2(45) = 30.241757 (p = 0.955) est sto pvar22 Kiểm định Granger Causality cho Lerner, ROA Zscore pvargranger panel VAR-Granger causality Wald test Ho: Excluded variable does not Granger-cause Equation variable Ha: Excluded variable Granger-causes Equation variable Equation \ Excluded chi2 df Prob > chi2 Lerner ROA Zscore ALL 5.405 6.095 6.350 2 0.067 0.047 0.174 Lerner Zscore ALL 1.276 5.554 10.255 2 0.528 0.062 0.036 Lerner ROA ALL 1.187 11.309 15.834 2 0.552 0.004 0.003 ROA Zscore 191 Ước lượng PVAR cho mơ hình (Lerner, ROE Zscore) pvar Panel GMM Lerner vector ROE Zscore, lags(2) gmmstyle instlags(2/8) overid autoregresssion Estimation Final GMM Criterion Q(b) = 0291 Initial weight matrix: Identity GMM weight matrix: Robust No of obs No of panels Ave no of T Coef Std Err z P>|z| [95% = = = 1338 118 11.339 Conf Interval] Lerner Lerner L1 L2 .2107828 0177082 1547649 0458508 1.36 0.39 0.173 0.699 -.0925508 -.0721578 5141163 1075742 ROE L1 L2 -6.698575 -1.696274 1.102104 8223434 -6.08 -2.06 0.000 0.039 -8.858659 -3.308037 -4.538492 -.08451 Zscore L1 L2 -.2840642 0516674 1343064 0730299 -2.12 0.71 0.034 0.479 -.5472999 -.0914687 -.0208284 1948034 Lerner L1 L2 -.010438 -.0011179 0092283 0035308 -1.13 -0.32 0.258 0.752 -.0285251 -.0080381 0076492 0058023 ROE L1 L2 .0053628 3910518 1618925 1645627 0.03 2.38 0.974 0.017 -.3119407 0685148 3226662 7135887 Zscore L1 L2 .01691 -.0040928 0073811 0021344 2.29 -1.92 0.022 0.055 0024434 -.0082762 0313767 0000906 Lerner L1 L2 -1.176547 1049126 3997949 1743077 -2.94 0.60 0.003 0.547 -1.960131 -.2367241 -.3929636 4465493 ROE L1 L2 10.77419 1.049644 1.701085 1.266403 6.33 0.83 0.000 0.407 7.440129 -1.43246 14.10826 3.531747 Zscore L1 L2 -.0135811 -.2125452 2562972 0988368 -0.05 -2.15 0.958 0.032 -.5159145 -.4062618 4887523 -.0188286 ROE Zscore Instruments : l(2/8).(Lerner Test of overidentifying Hansen's J chi2(45) = est sto ROE Zscore) restriction: 38.929645 (p = 0.726) pvar3 Kiểm định Granger Causality cho Lerner, ROE Zscore pvargranger panel VAR-Granger causality Wald test Ho: Excluded variable does not Granger-cause Equation variable Ha: Excluded variable Granger-causes Equation variable Equation \ Excluded chi2 df Prob > chi2 Lerner ROE Zscore ALL 49.801 4.645 56.033 2 0.000 0.098 0.000 Lerner Zscore ALL 2.388 6.192 8.594 2 0.303 0.045 0.072 Lerner ROE ALL 9.380 60.186 79.006 2 0.009 0.000 0.000 ROE Zscore 192 Tổng hợp kết ước lượng mối quan hệ nhân lực cạnh tranh, hiệu lợi nhuận ROA, ROE rủi ro tín dụng ngân hàng esttab pvar22 pvar3, r2 star(* (1) Lerner Lerner L.Lerner L2.Lerner L.ROA L2.ROA L.Zscore L2.Zscore -0.0234 [-0.09] 0.0490 [0.85] 9.235* [1.77] -6.188 [-1.63] -1.352** [-2.08] 0.813 [1.52] L.ROE L2.ROE ROA L.Lerner L2.Lerner L.ROA L2.ROA L.Zscore L2.Zscore Zscore L.Lerner L2.Lerner L.ROA L2.ROA L.Zscore L2.Zscore -0.461 [-1.09] 0.0643 [0.48] -22.80*** [-3.14] 6.360* [1.81] 2.713*** [3.15] -0.843* [-1.77] L2.ROE ROE L.Lerner L.ROE L2.ROE L.Zscore L2.Zscore 0.05 (2) Lerner 0.211 [1.36] 0.0177 [0.39] -0.284** [-2.12] 0.0517 [0.71] -6.699*** [-6.08] -1.696** [-2.06] -1.177*** [-2.94] 0.105 [0.60] -0.0136 [-0.05] -0.213** [-2.15] 10.77*** [6.33] 1.050 [0.83] -0.0104 [-1.13] -0.00112 [-0.32] 0.00536 [0.03] 0.391** [2.38] 0.0169** [2.29] -0.00409* [-1.92] L2.Lerner t * ** -0.0659 [-1.13] 0.00944 [0.47] -2.040** [-2.16] 0.533 [1.15] 0.255** [2.25] -0.0734 [-1.16] L.ROE N R-sq 0.1 1338 statistics in brackets p