Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khoán trần đắc sinh tp hồ chí minh

tT Ca O1164 SỞ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ TP HỒ CHÍ MINH TRUNG TÂM GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH PS Ts Tran Dac Sinh HUY BONG VON BAU TU HA TANG QUA THI TRUONG CHUNG KHOAN Nhà xuất Tổng hợp Thành phố Hồ Chí Minh 2004 LỜI NÓI ĐẦU CG thé ndi, nhu cdu von dau tw cho tang ky thuat - xã hội Việt Nam thời gian tới lớn (bình quân khoảng 140000 tỷ đồng/năm), ngân sách đáp ứng từ 15% đến 20% nhu cầu Do đó, việc tìm kiếm phương thức huy động vốn đầu tư khác nguồn ngân sách coi cấp thiết trước nhu câu phát triển kinh tế đất nước Một phương thức huy động vốn có hiệu nhiều quốc gia giới sử dụng huy động vốn qua thị trường chứng khoán, việc sử dụng cơng cụ tài trái phiếu cơng trình, trái phiếu đô thị cổ phiếu cửa công ty đầu tư hạ tầng Việt Nam có thị trường chứng khoán tập trung, với gần đủ phận cấu thành thị trường hoàn chỉnh Đây tiền để thuận lợi cho việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán để đầu tư vào sở hạ tẳng Dĩ nhiên, việc áp dụng mơ hình huy động vốn nói vào bối cảnh thực tế Việt Nam có nhiều đặc thù Cho đến nay, có vài chương trình dự án huy động vốn đâu tư vào hạ tầng triển khai thành công, song chưa có hệ thống sách phương pháp thật hiệu để thu hút vốn đầu tư phát triển hạ tầng thông qua thị Xuất phát từ thực tế cấp bách đó, soạn dựa để tài nghiên cứu khoa hạc cho đầu tư, đặc biệt trường chứng khoán sách biên cấp Thành phố bảo vệ thành công (đạt loại xuất sấc) vào tháng 01/2004 Sẽ Khoa học Cơng nghệ TP Hồ Chí Minh mang tên: “Các công cụ uà giải pháp buy động uốn dài bạn để dau Hí bào số bạ tầng Thành phố Hỗ Chí Minh qua tbị trường chứng khốn” Thành Mặc dù tập sách biên soạn dựa để tài cấp phố, song hiệu ứng dụng trải rộng tồn quốc, mục tiêu cuối tập sách đưa mơ hình huy động vốn đầu tư vào khốn mang tính khả thi nhất, có thực tế Việt Nam Trong giới đưa số phương pháp để hạ tầng qua thị trường thể áp dụng vào hoàn hạn tập sách, tác huy động vốn qua thị chứng khốn, trình bày thành ba vấn để lớn: chứng cảnh giả trường - Một là, công cự phương thức huy động vốn đầu tư hạ tâng qua thị trường chứng khoán Ở phần này, tập sách đưa lý luận chung công cụ phương thức huy động vốn phổ biến, sử dụng để đầu tư vào sở hạ tầng thơng qua thị trường chứng khốn, mơ hình nước (đặc biệt Trưng Quốc) học kinh nghiệm cho Việt Nam Bên cạnh đó, tác giả giải thích vấn để huy động vốn qua thị trường chứng khoán coi hiệu so với hình thức huy động khác - Hai là, thực Nam qua thời kỳ thực tiễn hoạt động tư vào hạ tầng qua Từ đó, tác giả tiễn hoạt động huy động vốn Việt Ở nội dung này, tập sách nêu khái quát sách huy động vốn đầu thời kỳ phát triển kinh tế đất nước đưa nhận định dự báo phát triển phương thức huy động vốn vê khả - Ba là, phương pháp huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khoán Ở phần này, tập sách trình bày việc lựa chọn cơng cụ lộ trình sử dụng cơng cụ huy động vốn, để xuất số mơ hình mới, tiết, áp dụng cho hệ thống huy động vốn qua thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc dù có nhiều cố gắng, song sách chắn không tránh khỏi khiếm khuyết, chúng nhận ý kiến đóng góp Q bạn đọc tơi mong Thanb phé Hé Chi Minb, thang 06 ndm 2004 Ts Tran Đắc Sinh VI LOLCAM GN Mái cương vị Giám đốc Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh tác giả tập sách: “Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khốn”, tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn đến tất quan ban ngành hữu quan, nhà nghiên cứu, Vị lãnh đạo Sở, Viện, Học viện, Trường Đại học đành thời gian quý báu có nhiều ý kiến đóng góp suốt trình thực tập sách Tơi xin đặc Jiệt gửi lời cảm ơn đến: TS Trân Du Lich Viện Trưởng Viện Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, Chủ tịch Hội đồng xét duyệt để tài PGS TS Phan Minh Tan ~ Phó Giám đốc thường trực - Sở Khoa học Cơng nghệ Thành phố Hỗ Chí Minh nghiên cứu khoa học PGS 1% Trần Hoàng Ngân Trưởng Khoa Ngân hàng — Trường Đại học Kinh tế TP HCM; Giám đốc Trung tâm hỗ trợ Sinh viên ĐH Kinh Bà Mguyễn Thị Giám đốc Sở Tài chánh Thành phế Hà Chí Minh Hồng — - Vật giá Yến - tế TP HCM 1% Lý Xuân Hải - Tổng Giám TNHH đốc Chứng Cơng khốn ty ACB Tổng B Giám triển đô đốc Quỹ thị TP HCM tịch HĐQT (ACBS) Giao Thị đầu tư phát (HIFU), Chủ Công ty cổ phần Chứng khốn TP HCM (HSC) Ơng Nguyễn Bá Vượng - Phó Giám đốc Đầu tư Phát Nam TP HCM Ngân triển hàng Việt 156L Hồ Phúc Ngun Phó Trưởng Văn phịng Đại điện Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam TP HCM VIE TS Lé Manh Ha - Phó Chủ tịch Uy ban đân Quận Bình Thạnh Nhân Chi Hé Ai Viên - Phòng Quản lý Khoa học - Sở Khoa học Công nghệ TP Hé Chi Minh Quyển sách hồn thành cịn có giúp đỡ lớn tập thể cán ~ công chức công tác Trung tâm Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh, đặc biệt hỗ trợ nhiệt tình cộng tác viên: Lé Chi Neuyén Trần lê Khoa Thị Việt Anh Vũ lâ Hà Đào Mién Vũ Trâm Nhị lrâm Wõ Nam Neuyén Phan Thi Tuấn Nẵng Tuấn Huy Vũ Hồng Trần Tuấn Pham Thi Anh Hai Phương | Binh Huong TP.HCM, Tháng 06/2004 Giám đốc TTGDCK TP.HCM TS TRẤN ĐẮC SINH VI MUC LUC Vv Lời nói đầu VI Loi cdm on IX Mục lục CHUONG I: CONG CY VA PHUONG THUC HUY DONG VỐN ĐẦU TƯ HẠ TANG 1I- Sự cần thiết việc huy động vốn dài bạn qua thị trường chứng khoán để đầu tư vào sở hạ tầng TP, 14 HCM 21 II Công cụ phương thức huy động vốn dài hạn để đầu tư vào sở hạ tầng qua thị trường chứng khoán Công cụ huy động vốn dài hạn để đầu tư xây dựng cơsở — 2Í hạ tầng / Chứng khốn nợ 12 Chứng khốn vốn 13 Chứng khốn có tài sẵn đảm bảo Phương thức huy động vốn đầu tư xây dựng sở hạ 1: tầng thị trường sơ cấp Phương thức huy động phổ biến Huy động vốn cổ phiếu công 22 chuyên đầu tư xây dựng sd ting 2L II ty 33 35 36 37 38 23 Huy động vén phương pháp chứng khốn hóa Cơ cấu tổ chức hoạt động hệ thống huy động vốn 42 Các chủ thể tham gia 33 dài hạn để đầu tư vào sở hạ tầng qua thị trường chứng 53 khốn Cơ chế, sách điểu hành việc huy động vốn đầu 59 Mơ hình Trung Quốc học kinh nghiệm cho 63 Mơ hình Trung Quốc 63 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 22 tư xây dựng sở hạ tÂng IV Việt Nam Kết luận Chương I 76 CHƯƠNG H: THUC TIEN HOAT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN TẠI VIỆT NAM I Nhu câu vốn dài hạn để đầu tư vào sở hạ tầng nước TP HCM Tổng quan nhu cầu vốn dài hạn để đầu tư vào sở hạ tâng Việt Nam 77 2, 82 Nhu cầu vốn dài hạn để đầu tư vào sở hạ tầng TP HCM II Thực trạng huy động vốn TP HCM 1990 đến IH giai đoạn từ 95 Đánh giá tiểm vốn dài hạn đân chúng 114 Tiên gửi ngân hàng năm H4 Tình bảo hiểm hình huy động vốn tiểm Quỹ 118 Đánh giá khả huy động vốn để đầu tư vào sở hạ tầng 120 Két luận Chương II 127 CHƯƠNG II: CÁC PHƯƠNG PHÁP HUY ĐỘNG VỐN ĐẦU TƯ HẠ TẦNG QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN I Các phương pháp 131 Cơng cụ sử dụng lệ trình cụ thể 131 Ll Sử dụng chứng khoán nợ 132 12 Chứng khoán uốn đối uới đầu tư hạ tẳng 141 x 13 14 12 Chứng khốn hóa đầu từ hạ tầng Lệ trình sử dựng cơng cụ phát triển hệ - 144 thống huy động vốn dài hạn qua thị trường chứng khốn Il Giải pháp vĩ mơ cho việc huy động vốn dài hạn qua thị trường chứng khoán để đầu tư vào hạ tẳng TP Hồ Chí Minh 148 Mơ hình áp dụng cho hệ thống huy động vốn dài hạn 159 Để xuất mô hình quy trình kỹ thuật đợc - 159 phát hành chứng khốn nợ Để xuất mơ hình quy trình kỹ thuật đợc phát hành chứng khốn vốn Đề xuất mơ hình quy trình kỹ thuật huy động = 179 vốn nghiệp vụ chứng khốn hóa Đề xuất giải pháp phát hành trái phiếu chuyển đổi sang nhà/đất trái phiếu kèm mua nhà/đất, để thu hút vốn đầu tư vào khu dân cư 191 Kết luận Chương IHI kết luận chung 204 Tài liệu tham khảo 209 Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khoán thẩm huy động nguồn vốn đầu tư theo hình thức vay, phát hành trái phiếu cơng trình, trái phiếu thị theo chế tự vay, tự trả nguồn ngân sách thành phố (Điều 18, Khoản thu 6) Từ sở pháp lý Nghị định này, Thành phố Quuết định số 96/2003/UBND ngày 12/6/2003 việc ban hành Quy chế phát hành Trái phiếu Đô thị Thành H6 phố Chi Minh (6) Quuết định thành lập Quỹ Đầu tư phát triển địa phương: Vốn Quỹ gồm vốn điều lệ ngân sách nhà nước cấp bổ sung hàng năm từ nguồn vốn có nguồn gốc ngân sách vốn huy động (gồm vốn vay từ tổ chức, cá nhân nước; phát hành trái phiếu theo quy định Nhà nước, nguồn vốn nhận ủy thác đâu tư từ chủ đầu tư nước) Nhiệm vụ Quỹ đầu tư phát triển thực đầu tư vào lĩnh vực ngành nghề ưu tiên chiến kinh tế, xã hội địa phương, triển hạ tầng kinh tế xã hội, lược phát triển dự án phát cơng trình công vi ảnh hưởng rộng nghiệp trọng điểm, công trình phúc lợi cơng cộng Do tầm quan trọng phạm lớn hoạt động xây dựng động vốn cho Nhìn chung, hoạt sở hạ tẳng, động cản việc huy quy định chặt chẽ thống lĩnh vực ngân sách, thuế, thị trường chứng khoán xây dựng quy định tập trung vào phát hãnh chứng khoán nợ; riêng chứng khoán vốn sử dụng việc huy động đầu tư xây dựng sở hạ tầng, chưa có quy định cụ thể chủ thể điểu kiện phát hành, 62 ràng buộc mà Chương Ï: Công cụ uà phương thức huy động uốn đầu từ hạ tầng chủ thể phát hành phải tuân thủ để bảo vệ lợi ích cho người đầu tư IV MƠ HÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA TRUNG QUỐC VÀ BAI HOC KINH NGHIEM CHO VIET NAM Mơ hình Trung Quốc 1.1 Chủ Trung Quốc trương sách oiệc sử dụng cơng cụ nợ để huu động uốn dài hạn cho phát triển kinh tế 28, Điều Ngân Luật năm sách 1995 nước Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa quy định: “Ngân sách quuền địa phương phải kế hoạch chặt chẽ đốt thu - chí tắc cân ngun đựa ngn tài địa phương, trừ trường hợp đặc biệt Luật quụ định hau Hội đồng Chính phủ quuết định, quuền địa phương không phép phát hành trái phiếu” Như bản, địa phương chưa quyền chủ động lên kế hoạch phát hành nợ, nén tang cho việc phát hành trái phiếu thị chưa xác lập quốc gia 1.2 Công cụ sử dụng để huụ động uốn dai han Trung Quốc Trung Quốc phát hành trái phiếu đô thị lại nhiều nguyên sau ngưng nguyên nhân Một nhân “Kế sách hoạch tập trung, Chính phủ thống quản lú kinh tế uà ngân sách cấp độ” quyền nhận Thêm nguồn tài địa phương vào nguyên đó, mặc tài khơng dù 63 khiến khan (đặc pháp hiểm biệt cho trái phiếu luật thừa nghiêm trọng nguồn tài Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khốn tư nhân), song kỳ phiếu kho bạc trái phiếu bị ngừng phát hành 1950 đầu thập kỷ từ năm 80 Hiện tại, chủ yếu cho hoạt động xây dựng nguồn tải sở hạ tẳng quyễn địa phương phần lớn đến từ tài trợ Chính phủ, phản đến từ nguồn thu quyên địa phương, định chế tài trình thơng phải vay mượn nước nước từ ngoài, nguồn nhỏ khác đến từ phát hành trái phiếu công qua pháp nhân đặc biệt Trong phạm ví chương này, chúng tơi tập trung phân tích loại chứng khốn Trung Quốc sử dụng làm cơng cụ huy động vốn dài hạn để đầu tư vào sở hạ tẳng năm gần ¢ Trai phiếu phủ Thị trường chứng khốn nợ Trung Quốc phân Chứng chia khoán làm bạc, trái phiếu định chế tài hai loại: Trong nước nợ nước bao gồm doanh nghiệp Trái phiếu trái kho quốc phiếu trái phiếu bạc (T-Bond) tế kho Chính phủ Trung ương phát hành Chỉ có Ngân hàng Trung ương ngân hàng sách phép phát hành trái phiếu định chế tải (F-Bond), có số doanh nghiệp lựa chọn (phần lớn doanh nghiệp nhà nước quyên Trung ương hay địa phương bảo lãnh) phép phát hành trái phiếu doanh nghiệp (E-Bond) Những doanh nghiệp khác khơng có quyên phát hành trái phiếu công chúng 64 Chương 1: Céng cu va phuong thức huy động uốn đâu tử hạ tầng Trong năm gản đây, việc phát hành chứng khoán nợ Trung Quốc trở thành kênh huy động vốn quan trọng bên cạnh kênh vay từ ngân hàng Song hoạt động giao dịch thị trường thứ cấp hạn chế, mà nguyên nhân thị trường giao dịch bị phân tán, khuynh hướng nắm giữ trái phiếu đáo hạn nhà đầu tư lớn phổ biến Điêu ảnh hưởng không nhỏ đến khả thu hút nguồn vốn nhân rỗi đân cư vào đầu tư trái phiếu T-Bond sau là loại phát hành nhiều nhất, F-Bond cuối E-Bond theo T-Bond bao gồm kỳ phiếu kho bạc (T-Bills), trái phiếu quốc gia đặc biệt, phiếu trái phiếu chống xây dựng, lam phat trái phiếu E-Bond bao tài trái gém trái phiếu doanh nghiệp trung ương, công cụ nợ ngắn hạn trái phiếu doanh nghiệp địa phương F-Bond bao gồm trái phiếu quỹ đâu tư, chứng khoán ủy thác, chứng tiển gửi trái phiếu tài T-Bond thiết kế để thu hút nguồn vốn tiểm bỏ trống cho cơng trình Nhà nước, bù đắp thâm hụt ngân sách, dùng để phát triển cấu trúc vốn xã hội, thúc đẩy phát triển thị trường tâi Trong năm gan đây, Chính phủ Trung Quốc lên kế hoạch phát hành trái phiếu kho bạc hàng năm, tài trợ cho địa phương việc xây dựng phúc sở hạ lợi xã hội Phần tầng cơng trình lớn trái phiếu kho bạc có thời gian đáo hạn từ đến năm, tối đa 10 năm suất trái phiếu định thông qua đấu giá 65 Lãi Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khoán »._ Trái phiếu cơng trình Trái phiếu cơng trình trái phiếu cơng trình trọng điểm thiết kế để thu hút vốn cho dự án có khả Trước năm nhỏ trợ mang lại nguồn thu cho ngân sách 1992, Trung Quốc có khối lượng trái phiếu đầu tư phát hành, cho phiếu nghiệp đảu tư cơng loại xây trình chứng đặc biệt Nhà trọng tài Trái sáu doanh phát hành Các doanh khoán nước quan dựng nhằm nợ nghiệp đặc biệt Chính phủ thành lập cho phép huy động vốn xây dựng vùng kinh tế trọng điểm cơng trình cấp quốc gia Nhìn từ góc độ nhà phát hành, loại trái phiếu tương tự trái phiếu công ty Chính phủ đứng đảm bảo Hiện nay, có dạng trái phiếu cơng trình trái phiếu thu nhập phát hành Trung Quốc Loại trái phiếu đùng để huy động vốn đầu tư cho hoạt động mua sắm tiện ích ngành công nghiệp khác phải có khả mang lại thu nhập để tốn lãi gốc trái phiếu cho người đâu tư » - Vau nợ từ tổ chức tài nước ngồi thơng qua quỹ đâu tư Ở số địa phương Trung Quốc, quyên sở tách riêng số dự án sở hạ tầng thuộc diện quản lý, cấp phép cho dự án Đó dự án có khả thu hồi vốn đâu tu ổn định cho quỹ đầu tư nước đảm 66 Chương Ï: Công cụ uà phương thức huy động uốn đầu tư hạ tầng bảo nhà đâu tư nước ngồi nhận lợi suất vốn mức cao (từ 14% - 18%/năm)!Ê, 1.3 Phương Trung Quốc phương Trong hai thức phát thức thập hành huu niên động gần oốn trái phiếu đài hạn Trung phủ Quốc, cơng chúng có biến chuyển mang tính cách mạng: Từ hình thức phân phối theo biện pháp hành chuyển sang phát hành theo định hướng thị trường 1.3.1 Phân phối theo hạn ngạch 0à tủ lệ mua bắt buộc, thông qua tổ chức tài định khốn pháp cho Trong nợ thời hành chính: Cục phương, Tài kỳ dau Trung tién Quốc ChỈ tiêu (1981-1990), phát Bộ Tỉnh hành Tài chứng biện phân quyền bổ địa tiếp định mức phân bổ đến đơn vị sản xuất Đơn vị sản xuất phân bổ trái phiếu bắt buộc đến cho nhân dù phủ hình thức Chính tự động biện viên người lao động trích giảm minh lương hàng hình thức tháng Mặc phát hành '8 Vi du: Dé phuc vụ cho Thế vận hội 2008, Bắc Kinh đứng trước nhu cầu xây dựng khổng lễ (khoảng 300 tỷ nhân dân tệ) Không kể nguôn tài trợ từ ngân sách, Bắc Kinh cần huy động khoảng 30 tỷ nhân dân tệ/năm, tổng thu nhập Thế vận hội đem lại ước tính khoảng 45 tỷ nhân dân tệ Để thu hút ngn vốn nước ngồi, Bắc Kinh dự kiến phát hành trđi phiếu đặc biệt cho Thế vận hội, Theo chun gia tài chính, trái phiếu có khả thu hút nhà đầu tư nước ngoài, vi nhìn từ khía cạnh lợi ích kính tế lâu dài, cơng trình phục vụ cho thi đấu có khả mang lại nguồn thu nhập, sau Thế vận hội kết thúc 67 Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khốn phù hợp bối cảnh kính tế thời (lạm phát cao nhu cầu tiết kiệm đầu tư không tập trung), song chế tôn lâu nên kinh tế bắt đầu chuyển đổi mạnh Trong năm 1991, Bộ Tài Trung Quốc sử dụng tổ chức bảo lãnh để phát hành trái phiếu lan sở thí điểm Nhưng đến năm 1992, giá trị trái phiếu phát hành phương thức bảo lãnh chiếm tỷ lệ khiêm tốn (12,5%) tổng giá trị trái phiếu phát hành Các tổ chức bảo lãnh phát hành gặp khó khăn việc bán trái phiếu thị trường cạnh tranh từ bùng nổ thị trường cổ phiếu địa ốc Chính phủ cố gắng cải thiện tình hình cách định chịu trách 19 định chế tài vai trò thành viên thị trường nhiệm phân phối trái phiếu phép thực sơ cấp phủ thị trường thứ cấp Đổi lại, định chế tài có số đặc quyền, chẳng hạn ưu tiên việc chào bán cổ phiếu thị trường Tuy nhiên, để tạo thị trường giao dịch trái phiếu sôi động, đầu cho thị trường phát hành, sách phân bổ theo hạn ngạch tỷ lệ mua bắt buộc cho thấy không cịn hiệu quả, Chính phủ Trung Quốc chuyển sang sử dụng quy luật thị trường để phát hành trái phiếu 1.3.2 Đấu giá dựa lãi suất thị trường thầu Từ năm 1995, việc áp dụng phương pháp đấu dựa lãi suất phát hành trái phiếu việc chuyển phủ đánh giá cách mạng hướng thị trường 68 tài theo định Chương Ï: Công cụ uà phương thức huy động uốn đầu tu hg tang hướng thị trường Hiện tại, toàn trái phiếu kho bạc Trung Quốc phát hành theo hình thức đấu thầu Sau Trung Quốc áp dụng chế kinh tế theo định hướng thị trường, việc giảm phát (giúp cho lãi suất trái phiếu phủ tăng cách tương đối) làm gia tăng tính giúp cho hấp việc dẫn áp dụng trái phiếu phương thức phát phủ, hành theo hình thức đấu thâu có nhiều ưu phương thức phát hành theo kiểu hành trước Tuy nhiên, lạm phát tăng cao trở lại vào năm 1993, việc phát hành trái phiếu gặp nhiều khó khăn, Chính phủ Trung Quốc phải quay lại phương pháp phân bổ bắt buộc trước 1.3.3 Phát hành dạng cho loại hình sở hạ tầng Việc phát hành trái chứng phiếu khốn đặc hình biệt thức chuyển hóa} (trái phiếu chuyển hóa) xuất phát từ nhu cầu địa phương muốn phát hành trái phiếu huy động vốn cho công trình, dự án xây dựng sở hạ tâng địa phương mà khơng vi phạm quy định: “Chính phủ Trung ương chủ thể duu phếp phát hành trái phiếu phủ" !? Vƒ đụ: Một địa phương đơn độc hay liên kết với số doanh nghiệp khác để tạo doanh nghiệp kinh tế đặc biệt (chẳng hạn công ty đẫu tư, công ty đầu tư quản lý quỹ ủy thác ), doanh nghiệp kinh tế đặc biệt đứng phát hành trái phiếu công ty Tién thu đem cho địa phương hay doanh nghiệp nhà nước (là thành viên doanh nghiệp đặc biệU vay Doanh nghiệp đặc biệt toán lãi gốc trái phiếu cho người đâu tư tiền doanh nghiệp vay, tiền địa phương trả cho họ (thực chất tiễn từ ngân sách nhà nước) 69 Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khốn chuyển Nhìn hóa, chung, số cách trái phiếu phát phát hành hành trái phiếu công chúng (thông qua công ty đầu tư ủy thác địa phương, công ty xây dựng đô thị, danh nghĩa quỹ đầu tư Chính phủ), bảo lãnh nhà chức trách tải địa phương Những khoản vay hạch tốn vào phần tài khoản ngồi bảng bảng cân đối tài quyền địa phương, di nhiên làm gia tăng rủi ro tải cấp (do nằm ngồi giám sát hệ thống quản lý tài Nhà nước) 1.4 Kết đạt 1.4.1 Thành tựu Đối với nước phát triển Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa, việc phát triển sở hạ tang cé vai trò võ quan trọng việc tăng cường hiệu quả, nâng cấp cấu trúc nên kinh tế hướng tới mục tiêu kinh tế dài hạn Kể từ cải tổ mở cửa năm 1979, có thành tựu đáng ghi nhận lĩnh vực xây dựng sở hạ tảng, đặc biệt đô thị phát triển Thành tựu bật mả Trung Quốc đạt hệ thống huy động vốn đài hạn quốc gia có bước tiến đáng kể, Chính phủ Trung Quốc đưa thay đổi quan trọng sách huy động vốn cách phát hành chứng khốn nợ thơng qua đấu thấu Kênh huy động vốn làm nhẹ bớt gánh nặng cho hệ thống ngân hàng, Trung Quốc bước phát triển hệ thống huy động vốn 70 Chương Ï: Công cụ uà phương thức huy động uốn đầu từ hạ tầng đài hạn đâu tư vào hạ tầng thông qua phát hành trái phiếu quyền địa phương 1.4.2 Tơn tốc độ Tuy nhiên, phát tiến trình nói chưa bắt kịp triển nhanh chóng dân số nhu cầu khống lỗ tiện nghỉ đô thị Việc thiếu quy định luật lệ phát hành quản lý trái phiếu chuyển hóa trái phiếu chuyển hóa khơng nằm quy trình tiêu chuẩn chế giám sát, đặc biệt cho phép Quốc hội Trung Quốc, nửa, trái phiếu chuyển hóa cịn làm qun địa phương gia tăng rủi ro tài Thực tế phát triển kinh tế cho thấy, nhu cầu gia tăng hạn cho quyên địa phương việc sử dụng ngn huy động tài từ trái phiếu tất yếu khách quan Chẳng hạn, việc quyên Trung ương từ chối để nghị phát hành “Trái phiếu đặc biét cho Olympic Olympic” 2008 cia “thủ quyên Bắc tục Kinh cho trị” Luật Ngân sách Việc phát hành trái phiếu theo định hướng thị trường có khó khăn, nên kinh tế cải tổ có nhiều vấn để chưa đồng bộ, khiến cho lãi suất hạn ngạch phát hành bị Chính phú quản lý chặt chẽ Điều làm suy giảm cạnh tranh giá nhà bảo lãnh phát hành 71 Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khoán Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 2.1 Bài học uề nguuên tắc trình phát hành trái phiếu thị 2.1.1 Bai hoc vé nguuên tắc phù hợp uới khả : trả Khối lượng với khả địa phương trái phiếu chi trả Điêu phải dự đốn thị phải phù hợp yêu cầu quyền doanh thu khả trả sở khoa học, cân nhu cầu lượng khả phát hành trả phê thẩm quyên cấp độ tương ứng tương duyệt lai Khối quan 2.1.2 Bài học oề nguyên tắc thận trọng uà hiệu Việc phát hành trái phiếu phải sử dụng cách cẩn thận cho mục đích trang trai chi phi xây thâm tiếp bao gồm lợi nhuận trực tiếp lợi nhuận gián Lợi nhuận trực tiếp thu nhập dự án sử dựng, hụt để cân Cẩn nhớ ngân phân sách lợi nhuận thu dụng nguôn vốn từ trái phiếu (chẳng hạn phí câu đường thu đường cao tốc xây dựng nguồn vốn sủa trái phiếu) Trong đó, lợi nhuận gián tiếp bao gồm thu nhập tính Nhà nước từ việc đầu tư cho dự án này, đến trực tiếp tử dự án (chẳng hạn môi trường đẫu tư cải thiện việc vận chuyển nâng cấp) Chính địa phương cần đấm bảo rằng, trái phiếu phát hành phải dành để tài trợ cho dự án 72 Chiong I: Cong cy va phitong thitc huy dong vén đầu từ hạ tầng tắc chọn lựa oà xác 2.2 Bài học oề nguyên định tổ chức phát hành, kỳ hạn, lãi suất, tình thức phát hành, đối tượng phát hành, khả giao dịch 2.2.1 Năng lực nhà phát hành Không phải tất tỉnh, thành phát hành trái phiếu thị, mà đăng ký phát hành trái phiếu phải kiểm tra chặt thành phố với lực tài mạnh chẽ Những tự phát hành trái phiếu, thành phố với lực tài khơng cần có giúp đỡ mạnh quyên Trung ương 2.2.2 Kù hạn trái phiếu Kỹ hạn trái phiếu nên trung va dai han, mục đích việc phát hành trái phiếu cơng trình sở hạ tảng, cơng trình u cầu phải có thời gian xây dựng dài thu hôi vốn lâu hạn Kỳ trung hay có cịn dài hạn thể Chính giúp phủ hay quyền địa phương điều chỉnh ngân sách đảm bảo tốn cho khoản nợ đáo hạn 2.2.3 Hình thức phát hành Trong tình hình tại, trái phiếu phù hợp với hình thức phát hành thị tổ hạn chế, thành thị phát triển có hệ số tín nhiệm cao, nên khuyến khích phát hành rộng rãi cơng chúng Đối tượng phát hành chủ yếu cư dan dia phương định chế tài 2.2.4 Lãi suất Lãi suất cần xác định quy luật thị trường Cơng chúng mong có lãi suất cố định đầu tư để lợi nhuận thu ổn định, quyền địa 73 Huy động vốn đầu tư bạ tầng qua thị trường chứng khoán phương sử dụng lãi suất không thay đổi để xếp cố định lịch trả, tạo thuận lợi cho việc sử dụng nguồn thu tử trái phiếu vào mục tiêu định Sự lựa chọn lãi suất để phát hành nợ quyền địa phương cân dựa nguyên tắc: “Lãi suất trái phiếu đô thị thấp lãi suất trói phiếu cơng tụ va cao lãi suất trái phiếu phủ” 2.2.5 Các dạng trái phiếu Căn vào khả bảo đảm toán khác nhau, trái phiến thị phân loại trái phiếu nghĩa vụ nợ chung trái phiếu phiếu nghĩa 0uụ nợ chung phát thu nhập hành dựa Trái bảo đảm quyền đánh thuế, hoàn trả từ nguồn thu nhập thuế Những địa phương phép ban hành sắc thuế, phát hành trái phiếu dạng Trái phiếu thu nhập dựa khoản thu quyền từ tiện ích cơng cộng (Ví dụ: Trái phiếu cơng trình cấp nước toán từ thu nhập hệ thống này) Tuy nhiên, dự án đầu tư cấp quốc gia có khối lượng huy động vốn lớn, phương án phát hành trái phiếu nước ngồi cần tính đến”, ? Ví dụ: Năm 1997, Chính phủ Trung Quốc phải kêu gọi nguồn vốn quốc tế để đầu tư vào cơng trình Đập Tam Hiệp ~ cơng trình đồ sé với tổng vốn dự kiến 24.5 tỷ USD - số lớn mà Chính phủ Trung Quốc kham nối Để thu hút vốn nước ngồi, năm 1996, Cơng ty Phát triển Dự án Tam Hiệp (một pháp nhân Chính phủ Trung Quốc thành lập) phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Cơng ty Chứng khốn Nomura Nhật đứng bảo lãnh phát hành 74 Chương I: Cong cu va phương thức huy động uốn đầu tư hạ tầng 2.3 Những uấn đề cần Ú trình phát hành trái phiếu 2.3.1 Ngăn ngừa ˆ trường hợp uau uượt khả uà giữ khối lượng nợ Nhà nước giám sát tốt phiếu, Để đảm bảo việc chi trả vốn lãi suất cho trái tài địa phương nên thiết lập quan quỹ dự phòng từ nguồn dự án Sự xếp quỹ sử dụng tiêu chuẩn để quyên Trung địa phương, ương đánh giá tín dụng để duyệt cho đợt phát hành đưa thêm định quyên phê tương lai 2.3.2 Giải quuết uấn đề gia tăng cách biệt uùàng phát hành trái phiếu đô thị Sự cách biệt việc phát triển khu vực địa lý quốc gia vấn để đáng lo ngại Những thành phố lớn có khả tín dụng cao phép phát hành trái phiếu đô thị, tận dụng nguồn tải để phát triển nhanh mạnh; Trong khu vực không đủ điều kiện lại khơng có hội sử dụng nguồn tài Một biện pháp làm giảm cách biệt kết hợp phát hành trái phiếu đô thị cho hai hay nhiều Tỉnh, Thành để san sẻ việc trả 2.3.3 Giải quuết mốt quan hệ trái phiếu đô thị uà trái phiếu phủ Trái phiếu độ có mối tương quan chúng có hạn thời chế mâu thuẫn thị trái phiếu phủ thường hỗ trợ lẫn nhau, song đôi lúc mâu thuẫn nguồn vốn bị giới điểm định Chúng ta cần hạn cách đưa quy định 75 Huy động vốn đầu tư hạ tầng qua thị trường chứng khốn rõ ràng thơng thống việc huy động vốn trái phiếu, đặc biệt đưa thời điểm thích hợp để phát hành hai loại trái phiếu KẾT LUẬN CHƯƠNG I Có thể nói Chương ï đưa lý luận bản, làm nễn tảng để xây dựng hệ thống huy động vốn dài hạn cho đầu tư vào sở tang qua thi trường chứng khoán Trong chương này, tập sách trình bày hầu hết khái niệm, định nghĩa, tính chất, đặc điểm công cụ phương thức huy động vốn đài hạn qua thị trường chứng khốn Bên luận dành cạnh đó, tập sách đưa sở lý cho chế tổ chức hoạt động hệ thống huy động vốn Đặc biệt, Chương I trình bày đủ cụ thể sở lý luận cho mơ hình huy động vốn theo kiểu chứng khốn hóa Đây mơ hình Việt Nam, cần có nghiên cứu sâu để ứng dụng phát triển Một nội dung quan trọng khác mà Chương I để cập, mơ hình huy động vốn dài hạn để xây dựng sở hạ tẳng Trung Quốc Và từ mơ hình nước (trong có Trung Quốc), học kinh nghiệm Việt Nam 76 tập sách có giá trị thực rút tiễn cho