Lộ trình cho các công cụ phái sinh ở việt nam từ khủng hoảng kinh tế mỹ

1 Chuyên đề tốt nghiệp GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo Đề tài : TỪ CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH MỸ, TÌM HIỄU CƠNG CỤ PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM VÀ XÂY DỰNG CƠ CHẾ GIÁM SÁT  Chương 1: Khủng hoảng Tài Mỹ cơng cụ phái sinh 1.1 Cuộc khủng hoảng Tài Mỹ: Cuộc khủng hoảng tài Mỹ bắt nguồn từ sách cho vay tín dụng chuẩn hay cịn gọi tín dụng chấp rủi ro cao thị trường bất động sản việc thực thi sách tiền tệ nới lỏng, “đồng la rẻ” trì thời gian dài quyền Mỹ, thiếu chế giám sát chặt chẽ phủ, dẫn đến hình thành “siêu bong bóng” tài bất động sản Sự phát triển nhiều dịch vụ sản phẩm tài lĩnh vực tài ngân hàng, biến đổi khoản cho vay thành công cụ đầu tư, khiến thị trường tín dụng phục vụ cho thị trường bất động sản trở thành sân chơi cho nhiều nhà đầu tư ngồi nước Trong điều kiện khơng có kiểm sốt chặt chẽ nhà nước, q trình tích tụ, dẫn đến châm ngịi nổ cho đổ vỡ thị trường tín dụng nhà đất, sau lan truyền sang hệ thống tài ngân hàng Mỹ Chính việc phá sản Tập đồn Fannie Mae Freddie Mac ngân hàng lớn Lehman Brothers, Citi Bank Group cho thấy rõ điều Với đặc tính q trình tồn cầu hố, bùng nổ bong bóng tài vào ngày 15/9/2008 Mỹ khiến khủng hoảng lan toả toàn giới Sau số nguyên nhân khủng hoảng Tài Mỹ vừa qua: 1.1.1 Thay Đạo luật : SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo Đạo luật ngân hàng (Glass-Steagal Act) năm 1933, phân biệt khắt khe hoạt động ngân hàng thương mại hoạt động ngân hàng đầu tư  Ngân hàng thương mại hoạt động lĩnh vực cho vay hoạt động kinh doanh truyền thống, rủi ro có đầy đủ chế chấp cụ thể cách tương xứng  Hoạt động ngân hàng đầu tư hoạt động kinh doanh với độ rủi ro cao nên nhà đầu tư vào loại quỹ ngân hàng đầu tư phải biết chấp nhận rủi ro Sự tách biệt hoạt động ngân hàng thương mại ngân hàng đầu tư để làm rạch ròi mức độ rủi ro, tránh mập mờ dễ gây ngộ nhận cho người dân gửi tiền tiết kiệm vào ngân hàng Tổng thống Clinton trước mãn nhiệm kỳ ký đạo luật Gramm-Leach-Bliley thức khai tử Glass-Steagal: ngân hàng Mỹ kinh doanh mạo hiểm vào thị trường chứng khoán hóa bán khoản vay bất động sản Nhờ có cơng cụ cho giảm thiểu rủi ro này, ngân hàng cho vay bất động sản chuẩn nhằm thu khoản lợi lớn Tuy nhiên, thân ngân hàng nắm giữ phần lớn chứng khóan phái sinh này, phần không bán được, phần mua NH khác nhằm đa dạng hóa danh mục đầu tư Đây nguyên nhân gây khoản lỗ lớn cho NH cho vay bất động sản thị trường BĐS bị vỡ bong bóng khoản cho vay không thu hồi được, cộng với khoản chứng khốn BĐS bị giảm giá khơng phanh 1.1.2 Sự minh bạch hoá pháp luật lực kiểm tra giám sát quan nhà nước: Một nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng yêu cầu pháp luật minh bạch hóa lực kiểm tra, giám sát quan nhà nước không bắt kịp với biến đổi sâu rộng thị trường hai mươi năm qua Kể từ thập niên 1980, thị trường tài Mỹ giới nhanh chóng phát triển cơng cụ chứng khốn phái sinh mở rộng hoạt động chứng khốn hóa khoản nợ đầu tư Chứng khốn phái sinh chứng khốn hóa, giúp tăng nguồn tài phân tán rủi ro, dẫn đến việc giá trái phiếu cổ phiếu ngày xa rời giá trị đích thực tài sản bảo đảm Không quan nhà nước, đơn vị kiểm SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo toán hay phân tích tín dụng, tài có đủ thơng tin khả để đánh giá xác giá trị độ rủi ro khoản đầu tư tài sản nằm sổ sách cơng ty tài ngân hàng Ngồi ra, nới lỏng pháp luật thập niên 1980, chẳng hạn việc hủy bỏ đạoluật Glass-Steagal nói góp phần khuyến khích hoạt động đầu tạo điều kiện cho xung đột lợi ích phát triển Chính môi trường thiếu minh bạch thiếu giám sát thổi bùng lên bong bóng đầu bất động sản 1.1.3 Chính sách nới lỏng tiền tệ sách nhà cho người có thu nhập thấp : Năm 2001 đánh dấu hình thành bong bóng nhà đất thị trường Mỹ sau Cục Dự trữ liên bang Mỹ 11 lần giảm lãi suất từ mức 6,5% xuống mức 1,75% nhằm vực dậy kinh tế suy thối Chính mức lãi suất thấp khuyến khích người dân mua nhà từ nguồn vay cầm cố, đẩy giá nhà liên tục leo thang, tăng 10% năm 2002 tăng bình quân 25%/năm giai đoạn 2003-2005 Sự bùng nổ giá nhà giai đoạn yếu tố quan trọng đóng góp vào phục kinh tế Mỹ lãi suất giảm làm giảm giá trị khoản toán cầm cố hàng tháng người dân giá nhà tăng giúp họ có khoản vay lớn để chi tiêu tiêu dùng, từ kích thích tăng trưởng Tuy nhiên tình hình khơng q tồi tệ như khơng có sách nhà cho người có thu nhập thấp có rủi ro tốn cao quyền tổng thống Bush Chính điều làm cho tăng trưởng tín dụng Mỹ tăng mạnh mà phần lớn tín dụng chuẩn SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo Hình 1.1:Biểu đồ lạm phát, giá nhà, dân số, số giá xây dựng trái phiếu 1890 – 2005 (Nguồn: Bloomberg) Hình 1.2 : Tỷ lệ sở hữu nhà Mỹ 1965 – 2006 (Nguồn : tham khảo viết “ How Resilient Are Mortgage Backed Securities to Collateralized Debt Obligation Market Disruptions?” – tác giả : Joseph R.Mason Roshua Rosner) SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp 1.1.4 GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo Thị trường bất động sản giảm giá: Khi kinh tế phục hồi trở lại với nguy lạm phát gia tăng thúc đẩy Cục Dự trữ liên bang Mỹ tăng lãi suất trở lại, đến tháng 8/2005 lãi suất liên ngân hàng định hướng Mỹ (Fed Fund Rate) đạt mức 3,75%/năm dự kiến cịn tiếp tục tăng nên khơng cịn mức lãi suất hấp dẫn người mua nhà Lúc bong bóng nhà đất bắt đầu xì chứng năm 2006 thị trường sụt giảm mạnh, tháng 8/2006, số xây dựng nhà Mỹ giảm so với kỳ năm trước, chủ nhà đất lâm vào khó khăn tài với việc lãi suất tăng làm tăng giá trị hóa đơn tốn cho khoản vay cầm cố hàng tháng giá nhà giảm làm giá trị tài sản cầm cố giảm xuống thấp mức tiền vay gốc để mua nhà Tỷ lệ vỡ nợ người vay tăng lên, đặc biệt người vay tiêu chuẩn vốn thường xun tình trạng khó khăn tài chính, với gia tăng nhanh chóng hoạt động xiết nợ từ công ty cho vay Năm 2007, giá nhà tiếp tục giảm, doanh số bán nhà chưa “trượt dốc” kể từ năm 1989 Ngành công nghiệp cho vay cầm cố tiêu chuẩn sụp đổ, việc xiết nợ tài sản tăng gấp lần so với năm 2006 song bù đắp thua lỗ công ty tài hoạt động lĩnh vực giá nhà giảm mạnh khó khăn để bán nhà thu hồi vốn Điều đẩy công ty cho vay bất động sản chuẩn phải thay nộp đơn xin phá sản bật là: Fannie Mae, Freddie Mac, New Century,…sau ngân hàng đầu tư hàng đầu phố Wall theo mà sụp đỗ 1.1.5 Địn bẩy tài cao: Từ năm 1975, ngân hàng đầu tư khơng phép có tỷ lệ địn bẩy tài cao 15 lần Tuy nhiên, từ năm 2004, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) bãi bỏ quy định "đại gia" phố Wall (Goldman Sachs, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Stearns Morgan Stanley) Tính đến đầu năm 2008, ngân hàng có tỷ Tham khảo số liệu viết “ Mỹ, EU điều chỉnh lãi suất”, tác giả Nguyễn Thế Nghiệp, đăng www.VnEconomy.com ngày 17/08/2005 SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo lệ địn bẩy tài cao, xấp xỉ 30 lần Chính vậy, không ngạc nhiên "đại gia" BĐS Freddie Mac Fannie Mae với địn bẩy tài 60 lần nạn nhân khủng hoảng Địn bẩy tài q cao ngun nhân cho Bear Stearns, Freddie Mac Fannie Mae, Lehman Brothers Merrill Lynch,dẫn đến khủng hoảng niềm tin thị trường Sự AIG, dẫn đến sóng rút tiền, gây khủng hoảng khoản cho ngân hàng thương mại, đặc biệt ngân hàng liên quan đến cho vay BĐS Wamu Wachovia Hình 1.3 : Địn bẩy tài TCTD Mỹ - 2008 ( Nguồn : Báo cáo tài Ngân hàng) 1.1.6 Do cho vay chuẩn thị trường bất động sản sử dụng công cụ phái sinh : Đây nguyên nhân chính, với phát triển cao cơng cụ tài với lịng tham nhà lãnh đạo tập đoàn khổng lồ dẫn đến biến đại gia phố Wall Bear Stearn, Lehman Brother, Merrill Lynch,… Tìm hiểu qui trình chứng khốn hóa dựa tài sở khoản vay chuẩn thấy rõ điều Và phần trình bày rõ phần phân tích “cơng cụ phái sinh khủng hoảng tài Mỹ” bên SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp 1.1.7 GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mua bán khống Khủng hoảng tài Mỹ, xuất phát từ chuyện cho vay chuẩn thị trường địa ốc diễn ngấm ngầm thủ phạm cho hàng loạt sụp đổ đại cơng ty tài ngân hàng đầu tư giới đầu với công cụ mua bán khống Một giới tin cổ phiếu tập đồn dính líu đến cho vay chuẩn sụt giảm, họ ạt vay cổ phiếu ạt bán ra, tạo nên áp lực giảm giá lớn khơng cứu vãn Sau giá giảm đến mức đó, họ mua trả lại nơi cho vay cộng thêm phí, cịn tiền chênh lệch họ hưởng trọn Thời gian qua, họ áp dụng cách thức mua bán khống đến hai lần (Naked short sale), tức chí khơng thèm vay chứng khoán mà lệnh bán theo kiểu “đánh xuống” lợi dụng khe hở, mua bán ba ngày sau giao cổ phiếu Trước quan niệm giới quản lý thị trường chứng khoán cho bán khống phần tất yếu hoạt động giao dịch, nhờ mà giá chứng khốn khơng bị đẩy lên cao cách giả tạo Tuy nhiên, bối cảnh nhiều tập đoàn rõ ràng phải chờ đến bàn tay cứu vớt Chính phủ Mỹ, xu hướng giảm giá cổ phiếu họ rõ, giới đầu bỏ qua hội “đánh hơi” kiếm lời 1.1.8 Lịng tham tổ chức tài chính: Lỗi tổ chức tài bán bảo hiểm mà họ bảo hiểm Vì muốn kiếm tiền dễ dàng từ người khác (do nghĩ không đời Lehman Brothers phá sản), nhiều tổ chức sẵn sàng nhận vào rủi ro khả chi trả Và lịng tham từ kẻ đầu vào khả phá sản Lehman Brothers giúp nhân tác hại lòng tham tổ chức tài lên nhiều lần Khi lịng tham lấn át quy chuẩn an tồn, quan có trách nhiệm quản lý thị trường lại khơng mạnh tay siết lại quy định Đó tư tưởng thị trường tự điều chỉnh Mỹ Khi lòng tham dung dưỡng tư tưởng tự thái (một tảng giúp Mỹ phát triển nhanh phát kiến cơng nghệ lẫn tài họ) tạo nên bong bóng ngày bùng nổ SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp 1.1.9 GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo Khủng hoảng niềm tin: Sự kiện ngân hàng đầu tư Lehman Brothers hàng chục tỉ đô la giá trị cổ phiếu vài ngày không chấn động làm đảo lộn thị trường tài Wall Street, mà nhanh chóng tạo nên địa chấn toàn cầu, đẩy khủng hoảng lên tới đỉnh điểm Ngay sau Lehman Brothers tuyên bố phá sản, ba quỹ đầu tư vào thị trường tiền tệ, loại hình quỹ đầu tư vốn coi an tồn gần gửi tiết kiệm, tun bố khơng cịn đủ vốn pháp định Khả phá sản dây chuyền khiến nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu American International Group (AIG), tập đoàn bảo hiểm lớn giới, lo ngại AIG khơng cáng đáng trách nhiệm khoản bảo hiểm phá sản Nghiêm trọng hơn, nỗi lo sợ khả vỡ nợ hàng loạt khiến ngân hàng công ty tài xiết chặt hầu bao, đẩy lãi suất ngân hàng lãi suất liên ngân hàng tăng vọt Các nguồn cung tài trở nên cạn kiệt, dẫn đến nguy sụp đổ hoàn tồn hệ thống tài khủng hoảng kinh tế tồn diện 1.2 Các cơng cụ phái sinh khủng hoảng Tài Mỹ: 1.2.1 Chứng khốn hố 2: Một cách bản, chứng khốn hóa việc phát hành chứng khốn có tính khả mại đảm bảo khả toán chủ thể phát hành, mà nguồn thu dự kiến có từ tài sản Chủ thể phát hành khơng cịn nhân tố định chất lượng chứng khoán phát hành, mà khả sinh lời tài sản dùng làm tài sản đảm bảo định thu nhập độ an tồn chứng khốn phát hành Kết q trình chứng khốn hóa tài sản có tính khoản thành chứng khoán – loại hàng hóa giao dịch thị trường vốn Ủy ban Chứng khoán Mỹ đưa định nghĩa chặt chẽ mặt ngơn từ sau: "Chứng khốn hóa việc tạo chứng khốn dựa luồng tiền cố định mang tính chất tuần hoàn tập hợp tách biệt khoản phải thu tài sản tài Các chứng khốn tùy theo cấu trúc thời hạn chúng Tham khảo viết “ Thời điểm chứng khốn hố?” - tác giả : Phạm Đình; đăng báo Người Lao Động, 25/4/2009 SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo chuyển đổi thành tiền khoảng thời gian xác định kèm theo quyền hưởng lợi khác quyền tài sản sử dụng nhằm đảm bảo việc trả nợ phân phối định kỳ khoản thu cho người sở hữu chứng khoán." Các loại chứng khoán “pháp nhân đặc biệt” phát hành trình tách riêng tài sản tái cấu trúc luồng tiền Căn “tài sản chuyển hóa” dùng làm tài khoản đảm bảo cho chứng khốn hóa, chứng khốn hóa chia làm hai loại: chứng khoán đảm bảo tài sản cầm cố (MBS) chứng khoán đảm bảo tài sản tài (ABS) a Chứng khốn dựa chấp bất động sản (Mortgage Backed Securities – MBS): Hình thành từ chuyển đổi khoản vay có tài sản chấp Cơng ty phát hành chuyển giao tồn giấy tờ chấp cho nhà đầu tư mua trái phiếu này, nên nhà đầu tư có độ an toàn cao, lãi suất thấp so với chứng khốn tài sản tài Hàng tháng nhà đầu tư nhận khoản tiền vừa lãi vừa gốc người vay tiền chuyển đến thông qua công ty dịch vụ trung gian Người bán khơng cịn chịu rủi ro khơng cịn phải chịu trách nhiệm với người mua khơng cịn quyền sở hữu tài sản b Chứng khốn tài sản tài (Asset Backed Securities – ABS): Hình thành từ việc chuyển đổi khoản phải thu (như phải thu từ tín dụng, từ cho vay mua ô tô, vay xây nhà, vay tiêu dùng,…) Ngân hàng hay tổ chức cho vay chuyển khoản vay thành trái phiếu, bán cho nhà đầu tư để nhanh chóng thu khoản nợ Nhà đầu tư mua trái phiếu trở thành chủ nợ Rủi ro chứng khoán cao Pháp nhân đặc biệt thành lập dạng quỹ ủy thác cơng ty cổ phần, bên quản lý quỹ Hội đồng quản trị công ty cổ phần đại diện chịu trách nhiệm bảo vệ quyền lợi cho người đầu tư Tài sản chuyển hóa: Tất tài sản tách quản lý riêng có khả sinh lời dự đốn khơng phụ thuộc vào tài sản khác, “bán” (chuyển hóa) trình chứng khốn hóa, bao gồm:  Tài sản cầm cố gồm tài sản thuộc quyền sở hữu cá nhân tổ chức dùng để chấp (như nhà, đất, xưởng sản xuất, máy móc, )  Khoản phải thu ngân hàng (cho vay tiêu dùng để mua xe, thẻ tín dụng, ), khoản phải thu từ cho vay doanh nghiệp, tài sản cho thuê tài chính, khoản đầu tư cho dự án (trong có dự án phát triển sở hạ tầng), khoản cho vay khác Hiện nay, khái niệm tài sản chuyển hóa mở rộng cho tài sản tài đáp ứng yêu cầu tách biệt quản lý khả sinh lời độc lập, thu nhập từ dự án đầu tư, dự án xây dựng sở hạ tầng SVTH: Phạm Thị Thúy Sang Chuyên đề tốt nghiệp 10 GVHD:Th.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo khơng có tài sản chấp, tính khoản cao dễ giao dịch thị trường tập trung ABS phụ thuộc vào “chất lượng” tài sản chuyển hóa 1.2.2 Trái phiếu hay nghĩa vụ nợ chấp vay mua nhà (Collateried Debt Obligation – CDO): Là trái phiếu tổ chức tài phát hành sở tài sản nắm giữ trái phiếu hay khoản nợ cho vay mua nhà chấp Giá trị CDO tính tốn dựa danh mục tài sản có lợi tức ổn định (Fixed – Income Assets) tổ chức định mức tín nhiệm xếp hạng thành chứng khốn loại (AAA), chứng khoán loại (AA – BB) vốn cổ phần (không xếp hạng) Việc xếp hạng ảnh hưởng đến lợi tức thu được, từ tác động đến giá chứng khoán Các nghĩa vụ nợ chấp hóa (CDOS) phương thức để thỏa mãn nhu cầu đa dạng giới đầu tư Chúng gộp loại trái phiếu, khoản vay hốn đổi nợ lại, chúng có khoanh trái phiếu khác mang đến cho nhà đầu tư quyền lợi khác danh mục đầu tư Chẳng hạn, đến hạn phải toán lãi suất trái phiếu ưu đãi, trước tiên chúng phân bổ cho khoanh cấp cao Chỉ khoanh toán xong khoanh thấp cấp tốn Nhưng xảy tình trạng vỡ nợ khoanh thấp cấp lại phải chịu thiệt hại trước tiên Cách xử lý biến trái phiếu công ty hấp dẫn thành trái phiếu hấp dẫn đạt cấp độ đầu tư Giả sử ta chọn nhóm cơng ty, với trái phiếu xếp hạng A (khơng phải hạng tín dụng tốt nhất, mà tương đối an toàn) Tập hợp chúng lại danh mục đầu tư trao cho nhóm chứng khốn quyền 70-80% dịng tiền trái phiếu (đồng thời cung cấp bảo hiểm cho khoảng 20-30% dịng tiền bị thất trường hợp vỡ nợ) Bởi gần khơng thể xảy khả có đến 20-30% trái phiếu xếp hạng A bị vỡ nợ, nên quan xếp hạng xếp loại chứng khoán vào hạng AAA cao Trong bối cảnh thực tế có cơng ty tư nhân có mức xếp hạng chứng k hoán cao ngất ngưởng thế, biến đổi làm cho cơng cụ tài nói trở nên hấp dẫn SVTH: Phạm Thị Thúy Sang