(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên ttck việt nam bằng mô hình ba nhân tố fama french

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad TRẦN BÉ TÝ ju y th yi pl n ua al n va NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN ll fu TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG m oi CHỨNG KHỐN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH at nh BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n TRẦN BÉ TÝ lo ad ju y th yi pl NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN al n ua TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG n va CHỨNG KHỐN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH ll fu BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH oi m at nh z Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng z ht vb Mã số: 60340201 k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n GS.TS TRẦN NGỌC THƠ a Lu NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh ep lợi cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam mơ hình ba nhân tố Fama – w French” cơng trình nghiên cứu riêng tơi có hỗ trợ Thầy hƣớng dẫn n lo GS.TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực; ad nội dung, trích dẫn đƣợc ghi rõ nguồn gốc, kết nghiên cứu đƣợc trình y th bày luận văn chƣa đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu khác ju yi Tp Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 06 năm 2014 pl n ua al Ngƣời thực n va ll fu oi m Trần Bé Tý at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi Lời cam đoan ep Mục lục w Danh mục chữ viết tắt n lo Danh mục bảng biểu ad y th TÓM TẮT ju Chƣơng GIỚI THIỆU yi Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Câu hỏi nghiên cứu 4 Đối tƣợng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài pl n ua al n va ll fu oi m at nh z Chƣơng MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH VÀ BẰNG CHỨNG THỰC z NGHIỆM vb Mơ hình nhân tố Fama – French 2.2 Bằng chứng thực nghiệm mơ hình nhân tố Fama – French 10 ht 2.1 k jm gm Chƣơng PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 l.c Mơ hình lý thuyết 16 3.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 17 om 3.1 a Lu 3.2.1 Xây dựng danh mục cổ phiếu 17 n n va 3.2.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 19 3.4 Xử lý liệu phƣơng pháp ƣớc lƣợng 25 y Dữ liệu nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu 22 te re 3.3 Chƣơng KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA - FRENCH VÀ ĐÁNH t to GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA NHÂN TỐ THỊ TRƢỜNG, NHÂN TỐ QUY MÔ, NHÂN ng TỐ GIÁ TRỊ ĐẾN SỰ KHÁC BIỆT TRONG TSSL CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT hi ep NAM 27 4.1 Thống kê mô tả nhân tố 27 w Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến biến mơ hình tính n 4.2 lo ad dừng chuỗi liệu thời gian 29 ju y th 4.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian 29 yi 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 30 pl 4.3 Kết hồi quy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ al n ua sách giá trị thị trƣờng 32 va 4.3.1 Kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French 32 n 4.3.2 Đánh giá ảnh hƣởng nhân tố tới TSSL danh mục 37 fu ll 4.3.3 Hồi quy với biến trễ nhân tố thị trƣờng 43 m oi 4.3.4 Kết hồi quy mơ hình nhân tố Fama - French thị trƣờng lên nh at thị trƣờng xuống 47 z Chƣơng KẾT LUẬN 54 z vb Kết luận chung từ kết nghiên cứu 54 5.2 Hạn chế nghiên cứu 55 ht 5.1 om l.c n va Giá trị biến độc lập phụ thuộc từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 n a Lu Danh sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu PHỤ LỤC gm Tiếng Anh k Tiếng Việt jm TÀI LIỆU THAM KHẢO Hồi quy danh mục theo mơ hình CAPM y Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL te re Bảng thống kê mô tả nhân tố từ Stata 11 t to DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep Giá trị sổ sách BE w Giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng n BE/ME lo ad Capital asset pricing model - Mơ hình định giá tài sản vốn ju High minus low - phần bù giá trị yi HML y th CAPM pl Giá trị vốn hóa trị trƣờng SMB Small minus low – phần bù quy mô TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trƣờng chứng khoán n ua al ME n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to DANH MỤC BẢNG BIỂU ng hi Bảng 3.1 Bảng danh mục cổ phiếu hình thành nhân tố SMB HML 17 ep Bảng 3.2 Bảng tổng hợp cách tính tốn biến độc lập biến phụ thuộc 19 w Bảng 3.3 Tổng hợp nguồn gốc số liệu nhân tố mơ hình 24 n lo Bảng 4.1 Thống kê TSSL vƣợt trội danh mục giai đoạn từ tháng 07/2008 ad đến 06/2013 27 y th Bảng 4.2 TSSL rủi ro nhân tố giải thích giai đoạn từ tháng 07/2008 đến ju yi tháng 06/2013 28 pl Bảng 4.3 Giá trị thông kê t-statistic kiểm định tính dừng 29 al n ua Bảng 4.4 Bảng ma trận hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình 30 va Bảng 4.5 Kết hồi quy tuyến tính mơ hình 33 n Bảng 4.6 kết hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo mơ hình nhân tố ll fu m Fama - French 37 oi Bảng 4.7 Phần bù thị trƣờng, quy mơ giá trị mơ hình nhân tố Fama - nh at French: 42 z Bảng 4.8 Kết hồi quy tuyến tính mơ hình nhân tố thị trƣờng đƣợc thay z ht vb nhân tố thị trƣờng có độ trễ 43 k jm Bảng 4.9 Kết hồi quy thị trƣờng lên thị trƣờng xuống 49 om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to Luận văn nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố ng hi giá trị đến TSSL cổ phiếu niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam ep giai đoạn từ tháng năm 2008 đến tháng 06 năm 2013 mơ hình ba nhân tố Fama - French Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô w n nhân tố giá trị có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi (TSSL) cổ phiếu giải thích lo ad đƣợc 92,63% biến động TSSL vƣợt trội cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán y th (TTCK) Việt Nam ju yi Nhân tố có đóng tác động mạnh đến TSSL vƣợt trội cổ phiếu nhân tố thị pl al trƣờng thời điểm Sự tác động nhân tố quy mô nhân tố giá trị đáng kể (hệ n ua số dốc lần lƣợt 0,473 0,308) có ý nghĩa thống kê thời kỳ nghiên cứu n va Kết nghiên cứu cho thấy có tồn hiệu ứng quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị cao ll fu Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French thị trƣờng Mỹ oi m năm 1993 Những danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ, có tỷ số BE/ME cao mang at thấp nh lại TSSL vƣợt trội cao danh mục cổ phiếu có quy mơ lớn, tỷ lệ BE/ME z z Mơ hình ba nhân tố Fama - French đƣợc điều chỉnh cách sử dụng TSSL vƣợt vb ht trội thị trƣờng có độ trễ để kiểm tra khả dự báo mơ hình, khả giải jm k thích mơ hình giảm đáng kể có nhân tố thị trƣờng có độ trễ nhân tố gm quy mơ có tác động đến TSSL vƣợt trội danh mục cổ phiếu om l.c Tác giả kiểm tra tính ổn định mơ hình tách biệt giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Kết cho thấy khả giải thích mức độ tác động a Lu nhân tố không khác biệt đáng kể so với mơ hình lúc đầu Sự tác động n có ý nghĩa giai đoạn thị trƣờng lên tác động nhân tố quy mô có ý y xuống cịn thấp nhƣng tăng đáng kể Tác động nhân tố thị trƣờng te re có độ trễ, khả giải thích mơ hình cho giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng n trƣờng xuống Khi mơ hình đƣợc điều chỉnh cách sử dụng nhân tố thị trƣờng va nhân tố có ý nghĩa thống kê giai đoạn thị trƣờng lên thị nghĩa thị trƣờng xuống Nhân tố giá trị khơng có ý nghĩa thống kê t to thị trƣờng lên xuống ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Chƣơng GIỚI THIỆU t to Lý chọn đề tài ng hi TTCK Việt Nam đời gần 14 năm kênh đầu tƣ hấp dẫn cho nhà đầu tƣ Tuy ep nhiên, bên cạnh lợi nhuận mà mang lại, TTCK tiềm ẩn nhiều rủi ro w Ở Việt Nam, nhà đầu tƣ chủ yếu định đầu tƣ dựa vào khuyến nghị n lo cơng ty chứng khốn đầu tƣ theo cảm tính cá nhân Việc ứng dụng lý ad y th thuyết tài xác định mối quan hệ TSSL rủi ro cần ju thiết giúp cho nhà đầu tƣ có nhận định mối quan hệ rủi ro – yi pl TSSL từ giúp cho việc lựa chọn danh mục đầu tƣ phù hợp điều kiện thị ua al trƣờng có nhiều biến động nhƣ giai đoạn n Mơ hình nhân tố Fama - French mơ hình TSSL rủi ro phổ biến, va n đƣợc nghiên cứu nhiều nƣớc giới Nhận thấy tầm quan trọng việc ứng fu ll dụng mơ hình tài hoạt động đầu tƣ, đặc biệt giai đoạn m oi TTCK cịn non trẻ, có nhiều biến động nhƣ nay, tác giả tiến hành nghiên nh at cứu đề tài: “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị z trƣờng chứng khốn Việt Nam mơ hình ba nhân tố Fama - French” z ht jm - vb Mục tiêu nghiên cứu Kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama - French việc giải k gm thích khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam Kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama - French nhân tố Kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French giai đoạn thị trƣờng lên n thị trƣờng xuống a Lu - om thị trƣờng đƣợc thay nhân tố thị trƣờng có độ trễ l.c - n va y te re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to I Tiếng Việt ng hi Nguyễn Quang Đông, 1999 Bài giảng kinh tế lượng Hà Nội: Nhà xuất ep Thống kê w Phan Thị Bích Nguyệt, 2006 Đầu tư Tài TP.HCM: Nhà xuất Thống n lo kê ad Trần Ngọc Thơ, 2007 Tài doanh nghiệp đại Tp.HCM: Nhà xuất y th Thống kê ju yi Trần Thị Hải Lý, 2010 Nghiên cứu rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường pl chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến Sĩ, Trƣờng Đại Học Kinh Tế Thành phố n ua al Hồ Chí Minh n va II Tiếng Anh ll fu Chris Brooks, 2008 Introductory econometrics for Finance.2nd edition New oi m York: Cambridge university press at nh Eugene F Fama and Kenneth R French, 1993 Common risk factor in stock z and bond returns Journal of Financial Economics, 33: 3-56 North-Holland z vb Eugene F Fama and Kenneth R French, 1993 Size and book-to-market factors ht in earnings and returns The journal of finance, vol.L, No.1 (Mar 1995): 131- k jm 155 gm Eugene F Fama and Kenneth R French, 1998 Value versus growth: The om l.c international evidence Journal of finance, Vol LIII, No 6: 1975-1999 Gilbert V Nartea et al., 2009 Size, BM, and momentum effects and the a Lu robustness of the Fama-French three-factor model - Evidence from New n Zealand International Journal of Managerial Finance, Vol No 2, 2009: y te re robustness of the Fama – French three – factor model in the Hong Kong stock n Gilbert V Nartea et al., 2008 Persistence of size and value premia and the va 179-200 market Investment management and financial innovatione, Vol issue 4, t to 2008: 39 -49 ng Glenn N Pettengill et al., 1995 The conditional relation between beta and hi ep returns Journal of financial and quantitative analysis, vol.3d, No.1: Mar.1995 Gordon Y.N Tang and Wai Cheong Shum, 2003 The conditional relationship w n between beta and returns: recent evidence from international stock markets lo ad International Business Review, 12, 109–126 y th Lim T Jian and Ngerng M Hong, 2012 Cross-section of equity returns ju motivated by Fama and French Procedia Economics and Finance, 2(1012): yi pl 284 – 291 Finance and n 21stAustralasian ua al 10 Michael A O’Brien et al., 2008 Size and book-to-market factors in Australia Banking Conference Avalaible at: va n http://ssrn.com/abstract=1206542 fu ll 11 Michael E Drew and Madhu Veeraraghavan, 2002 On the value premium in m oi Malaysia Discussion papers and working papers series number 092 http://eprints.qut.edu.au/558/ at nh Queensland University of Technology, Brisbane Australia Available online at: z z 12 Michael E Drew et al., 2003 Firm size, book-to-market equity and security vb ht returns: Evidence from the Shanghai Stock Exchange Australian Journal of k jm Management, Vol 28, No gm 13 Mirela Malin and Madhu Veeraraghavan, 2004 On the robustness of the Fama l.c and French multifactor model: Evidence from France, Germany, and the United om Kingdom International Journal of Business and Economics,Vol 3, No 2: 155- a Lu 176 n 14 Ron Y Ho et al., 2006 On the conditional pricing effects of beta, size, and n y te re Money,16: 199–214 va book-to-market equity in the Hong Kong market Int Fin Markets, Inst and 15 Rowland B.F Pasaribu, 2009 Stock portfolio with Fama - French model in t to Indonesian stock exchange Journal of Accounting and Business, Vol 9, No 1, ng February 2009: 1-12 hi ep 16 S CANBAŞ and E ARIOĞLU, 2008 Testing the three factor model of Fama and French: Evidence from Turkey Ç.Ü Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, Cilt w n 17, Sayı 3, 2008, s.79–92 lo ad 17 Souad Ajili, 2002 The capital asset pricing model and the three factor model of y th Fama and French revisited in the case of France Working paper, Base ju Institutionnelle de Recherche de l'université Paris-Dauphine (BIRD) Available yi pl online at: http://basepub.dauphine.fr/handle/123456789/9237 ua al 18 Wai C Shum and Gordon Y.N Tang, 2005 Common risk factors in returns in n Asian emerging stock markets International Business Review,14: 695–717 n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to Danh sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu STT Mã chứng khoán STT Mã chứng khoán ABT 26 DCS 51 HJS ACL 27 DCT 52 HLY AGF 28 DHA 53 HMC ALP 29 DHG 54 HNM ALT 30 DIC 55 HPG 31 DMC 56 HRC 32 DNP 57 HSI 33 DPC 58 HT1 34 DPM 59 HTP DPR 60 HTV DRC 61 ICF 62 IMP 63 ITA 64 KDC 65 KHA 66 KHP hi Mã chứng khoán lo ng STT ep w n ad yi ANV pl ju y th BBS BCC 10 BHS 11 BMC 36 12 BMP 37 13 BT6 38 14 BTH 39 EBS 15 C92 40 FMC 16 CDC 41 FPT 17 CID 42 GIL 67 18 CII 43 GMC 68 19 CJC 44 GTA 69 20 CLC 45 HAI 70 LSS 21 COM 46 HAS 71 LTC 22 CTB 47 HBC 72 LUT 23 CTN 48 HCC 73 MCP 24 DAC 49 HDC 74 MEC 25 DAE 50 HEV 75 NAV n ua BBC fu al n va ll 35 oi m nh DST at z DXP z ht vb k jm gm LAF om l.c LBM LGC n a Lu n va y te re Mã chứng khoán STT Mã chứng khoán STT Mã chứng khoán STT ep w 138 TNA 77 NLC 108 SC5 139 TNC 78 NSC 109 SCD 140 TPH 79 NST 110 SCJ 141 TRC 80 NTL 111 SD2 142 TS4 81 PAC 112 SD5 143 TTC PAN 113 SD7 144 TTP PET 114 SDA 145 TXM PGC 115 SDC 146 UIC PGS 116 SDD 147 UNI 86 PJT 117 SDT 148 VBH 87 PLC 118 SFC 149 VC2 88 PNC 119 SFI 150 VC3 89 POT 120 SFN 151 VC5 90 PPG 121 SGH 152 VC6 91 PSC 122 SIC 153 VCS 92 PTC 123 SJ1 154 VGP 93 PTS 124 155 VIC 94 PVC 125 SJD 156 VNC 95 PVD 126 SJE 157 VNE 96 PVE 127 SMC 158 VNM 97 PVS 128 SNG 159 VSC 98 PVT 129 SSC 160 99 QNC 130 STC 161 100 RAL 131 STP 162 101 RCL 132 SVC 163 VTO 102 RHC 133 TAC 164 VTS 103 RIC 134 TCM 165 VTV 104 S12 135 TDH 166 XMC 105 S91 136 TJC 106 S99 137 TMC n SAV at hi 107 pl ng NBC ad t to 76 lo 82 yi 85 ju 84 y th 83 n ua al n va ll fu oi m nh SJC z z ht vb k jm gm VSH om l.c VTB VTL n a Lu n va y te re Giá trị biến độc lập phụ thuộc từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 TSSL vƣợt trội danh mục SH TSSL vƣợt trội danh mục SL SMB HML TSSL danh mục thị trƣờng 0.0056 0.1177 0.0530 0.1466 0.0382 -0.1029 0.093954 0.2487 0.3235 0.3147 0.4712 0.1069 -0.1157 0.310544 -0.2081 -0.1711 -0.2422 0.0016 0.0354 -0.20775 -0.2455 -0.1479 -0.2093 0.0255 0.0721 -0.22583 -0.0773 -0.0618 -0.1038 -0.0100 0.0254 -0.07551 pl -0.0381 -0.0596 -0.0405 0.0185 -0.01417 0.0104 -0.0026 0.0353 0.0034 -0.02822 -0.1305 0.0265 0.0243 -0.1447 0.1078 -0.0349 -0.0214 0.146565 -0.0025 0.0095 0.104511 -0.0051 -0.0143 0.265766 -0.0157 -0.0111 0.006623 0.104435 0.253526 ng TSSL vƣợt trội danh mục BL w t to Kỳ TSSL vƣợt trội danh mục BH hi ep n lo -0.2085 ad -0.0684 -0.0005 -0.0161 -0.0345 -0.0284 -0.1327 -0.1497 0.1213 0.1556 0.0993 10 0.0931 0.1077 0.1147 11 0.2461 0.2716 0.2522 0.2553 12 -0.0095 0.0120 -0.0147 -0.0141 13 0.0804 0.1108 0.0623 0.0865 -0.0212 -0.0273 14 0.2900 0.2517 0.2039 0.1143 -0.1117 0.0640 15 0.1148 0.0743 0.2245 0.1491 0.0922 0.0580 k 0.086178 16 0.0828 0.0809 0.1745 0.1851 0.0979 -0.0044 0.085869 17 -0.1232 -0.1040 -0.1692 -0.1632 -0.0526 -0.0126 18 -0.0429 -0.0381 -0.0527 -0.0135 0.0074 -0.0220 -0.03887 19 -0.0829 -0.0821 -0.0951 -0.1169 -0.0235 0.0105 -0.08319 20 -0.0074 0.0008 -0.0037 0.0013 0.0021 -0.0066 -0.00056 21 0.0411 0.0075 0.0770 0.0385 0.0335 0.0360 0.015089 22 0.1290 0.1125 0.2431 0.2261 0.1138 0.0168 0.12086 ju -0.1627 vb y th yi n ua al va -0.0989 n ll fu m oi 0.0810 at nh z z ht jm l.c gm om -0.10986 n a Lu n va y te re TSSL vƣợt trội danh mục SH TSSL vƣợt trội danh mục SL SMB HML TSSL danh mục thị trƣờng 23 -0.0939 -0.0975 -0.0895 -0.0904 0.0057 0.0023 -0.09657 24 -0.0192 -0.0168 0.0590 0.0075 0.0513 0.0245 -0.01434 -0.0074 -0.0204 0.0338 -0.0035 0.0291 0.0251 -0.01649 -0.1405 -0.0898 -0.1525 -0.1551 -0.0386 -0.0241 -0.09953 27 -0.0271 -0.0192 -0.0348 0.0173 0.0144 -0.0300 -0.01987 28 -0.0844 -0.0453 -0.1161 -0.0977 -0.0421 -0.0288 -0.05364 29 -0.0312 -0.0080 -0.0147 -0.0285 -0.0020 -0.0047 -0.0114 30 0.0383 0.0257 -0.0025 0.0237 -0.0214 -0.0068 0.026162 31 -0.0397 -0.0137 va -0.0459 -0.0138 -0.0076 -0.01829 32 -0.1261 -0.0867 -0.0849 -0.1021 0.0129 -0.0111 -0.09165 33 -0.0392 -0.0385 -0.0683 -0.0564 -0.0236 -0.0063 -0.04005 34 -0.0878 -0.0832 -0.0828 -0.1220 -0.0169 0.0173 -0.08463 35 -0.1432 -0.1303 -0.1424 -0.2140 -0.0415 0.0294 -0.13419 36 0.0017 0.0322 0.0252 0.0469 z -0.0261 0.028719 37 -0.0389 -0.0439 -0.0483 -0.0637 -0.0146 0.0102 -0.04382 38 0.0522 0.0544 0.0410 0.0291 -0.0182 0.0049 0.053714 39 0.0045 -0.0350 0.0175 -0.0202 0.0139 0.0386 40 0.0056 -0.0294 0.0023 -0.0052 0.0105 0.0213 41 -0.1250 -0.0968 -0.1108 -0.0958 0.0076 -0.0216 42 -0.0280 -0.0268 -0.0616 -0.0831 -0.0449 0.0102 -0.02811 43 0.0732 0.0416 0.0821 0.0271 -0.0028 0.0433 0.044574 44 0.1187 0.0708 0.0949 0.0890 -0.0028 0.0269 0.074934 45 0.0426 0.0393 0.0649 0.0235 0.0032 0.0224 0.03989 46 0.1581 0.1317 0.1048 0.0900 -0.0475 0.0206 0.132682 ng TSSL vƣợt trội danh mục BL pl t to Kỳ TSSL vƣợt trội danh mục BH hi ep w n 25 lo ad 26 ju y th yi n ua al -0.0351 n ll fu oi m at nh z ht vb 0.0191 k jm l.c gm -0.031 om -0.02601 n a Lu -0.09916 n va y te re TSSL vƣợt trội danh mục SH TSSL vƣợt trội danh mục SL SMB HML TSSL danh mục thị trƣờng 47 -0.0578 -0.0434 -0.0395 -0.0236 0.0190 -0.0151 -0.0442 48 -0.0489 -0.0388 -0.0359 -0.0207 0.0155 -0.0127 -0.03926 -0.0131 -0.0092 -0.0125 -0.0144 -0.0023 -0.0010 -0.00949 -0.0881 -0.0293 -0.1006 -0.0573 -0.0202 -0.0510 -0.03419 51 -0.1026 -0.0445 -0.0626 -0.0200 0.0323 -0.0503 -0.04798 52 -0.0081 0.0042 -0.0103 -0.0317 -0.0191 0.0046 0.00299 53 -0.0177 -0.0156 -0.0025 0.0018 0.0163 -0.0032 -0.01534 54 0.1118 0.0820 0.1026 0.0129 -0.0392 0.0598 0.083596 55 0.0592 0.0550 0.0757 -0.0164 -0.0329 0.054504 56 0.0161 0.0093 0.0140 0.0238 0.0061 -0.0015 0.009892 57 -0.0408 0.0356 -0.0146 0.0203 0.0055 -0.0557 0.03026 58 -0.0738 -0.0413 -0.0253 0.0159 0.0528 -0.0369 -0.04243 59 0.1578 0.0772 0.0609 0.0417 -0.0662 0.0499 0.081245 60 -0.0471 -0.0193 0.0000 0.0050 z -0.0164 -0.02036 ng TSSL vƣợt trội danh mục BL pl t to Kỳ TSSL vƣợt trội danh mục BH hi ep w n 49 lo ad 50 ju y th yi n ua al n va 0.0057 ll fu oi m at nh z vb 0.0357 ht Nguồn: tác giả tính tốn tổng hợp dựa gói liệu tài cung cấp k jm công ty cổ phần Tài Việt om l.c gm n a Lu n va y te re Bảng thống kê mô tả nhân tố từ Stata 11 t to ng hi tabstat sh sl bh bl, stats (mean median sd max) ep stats w n sl bh bl lo ad y th 0056167 0001167 -.001835 00356 -.007 -.00305 -.0154 -.01585 1057968 1169275 1025561 1011676 -.1711 -.2422 -.2085 -.2455 3147 4712 29 3235 ju yi mean p50 sd max sh pl ua al n tabstat rmrf smb hml, stats (mean median sd max) smb n rmrf va stats hml ll fu oi m at nh z z mean 002774 002 0000517 p50 -.0148377 -.0002 -.00125 sd 0996668 0403137 0351207 -.2258251 -.1117 -.1157 max 3105445 1138 0721 ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL t to Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục BH ng hi ep dfuller bh Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 59 w n lo ad 1% Critical Value -6.184 Interpolated Dickey-Fuller 5% Critical 10% Critical Value Value -3.567 ju y th Z(t) Test Statistic -2.923 -2.596 yi pl MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 ua al n Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục BL va n dfuller bl fu Number of obs ll = 59 oi m Dickey-Fuller test for unit root at nh Test Statistic Interpolated Dickey-Fuller 1% Critical 5% Critical 10% Critical Value Value Value z -6.012 -3.567 -2.923 -2.596 z Z(t) vb ht MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 k jm Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục SH gm Dickey-Fuller test for unit root -2.596 y MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 -2.923 te re -3.567 n -5.986 Interpolated Dickey-Fuller 5% Critical 10% Critical Value Value va 1% Critical Value 59 n Test Statistic = a Lu Z(t) Number of obs om l.c dfuller sh t to Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL danh mục SL ng dfuller sl hi ep Dickey-Fuller test for unit root w = 59 Interpolated Dickey-Fuller 1% Critical 5% Critical 10% Critical Value Value Value Test Statistic n lo ad -6.725 -3.567 -2.923 -2.596 ju y th Z(t) Number of obs yi MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 pl al n ua Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL nhân tố Rm - Rf va n dfuller rmrf fu Number of obs ll Dickey-Fuller test for unit root = 59 oi m -3.567 z -6.049 Interpolated Dickey-Fuller 5% Critical 10% Critical Value Value at 1% Critical Value nh Test Statistic -2.923 -2.596 z Z(t) vb ht MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 k jm gm Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL nhân tố SMB Dickey-Fuller test for unit root Number of obs n -3.567 va -7.982 Interpolated Dickey-Fuller 5% Critical 10% Critical Value Value n 1% Critical Value 59 a Lu Test Statistic = om l.c dfuller smb -2.596 y MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 -2.923 te re Z(t) Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL nhân tố HML t to dfuller hml ng hi Dickey-Fuller test for unit root Number of obs ep w 1% Critical Value -6.318 -3.567 59 Interpolated Dickey-Fuller 5% Critical 10% Critical Value Value n Test Statistic = lo Z(t) -2.923 -2.596 ad ju y th MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Hồi quy danh mục theo mơ hình CAPM t to Hồi quy danh mục SH theo mơ hình CAPM ng hi ep reg sh rmrf Source SS df MS w 555347494 105037639 58 555347494 001810994 Total 660385133 59 011192968 n Model Residual lo ad Coef rmrf _cons 9734324 0029164 Std Err t 0555881 0054961 ju y th sh Number of obs F( 1, 58) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 17.51 0.53 = = = = = = 60 306.65 0.0000 0.8409 0.8382 04256 [95% Conf Interval] 0.000 0.598 8621607 -.0080853 1.084704 013918 yi pl ua al newey sh rmrf, lag(4) n Regression with Newey-West standard errors maximum lag: n va 60 218.97 0.0000 ll fu Number of obs = F( 1, 58) = Prob > F = t P>|t| at 8417525 -.0082727 1.105112 0141054 z z 14.80 0.000 0.52 0.604 [95% Conf Interval] nh 9734324 0657835 0029164 0055897 oi rmrf _cons m sh Newey-West Coef Std Err ht vb jm k Hồi quy danh mục SL theo mơ hình CAPM SS df MS Total 806650489 59 013672042 n 686128636 58 002077963 60 330.19 0.0000 0.8506 0.8480 04558 a Lu 686128636 120521853 = = = = = = om Model Residual Number of obs F( 1, 58) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE l.c Source gm reg sl rmrf 1.081997 -.0028848 0595446 0058873 t 18.17 -0.49 P>|t| 0.000 0.626 [95% Conf Interval] 9628058 -.0146695 1.201189 0088999 y rmrf _cons Std Err te re Coef n va sl newey sl rmrf, lag(4) t to Regression with Newey-West standard errors maximum lag: ng hi Number of obs = F( 1, 58) = Prob > F = 60 91.74 0.0000 ep Newey-West Coef Std Err w sl t P>|t| [95% Conf Interval] n 1.081997 -.0028848 lo rmrf _cons ad 1129646 005391 9.58 -0.54 0.000 0.595 855874 -.0136761 1.30812 0079065 ju y th yi Hồi quy danh mục BH theo mơ hình CAPM pl Source SS ua al reg bh rmrf df MS n Number of obs F( 1, 58) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 568863257 05168364 58 va 568863257 000891097 Total 620546897 59 010517744 n Model Residual ll fu = = = = = = 60 638.39 0.0000 0.9167 0.9153 02985 0389929 0038553 25.27 -1.18 1.063259 0031492 60 203.78 0.0000 k P>|t| 1.123356 0030553 n 8470571 -.0121912 a Lu 14.28 0.000 -1.20 0.235 [95% Conf Interval] om t l.c gm Number of obs = F( 1, 58) = Prob > F = jm 9852066 0690155 -.004568 0038084 9071538 -.0122852 ht rmrf _cons 0.000 0.241 vb Regression with Newey-West standard errors maximum lag: bh [95% Conf Interval] z newey bh rmrf, lag(4) Newey-West Coef Std Err P>|t| z 9852066 -.004568 t at rmrf _cons Std Err nh Coef oi m bh n va y te re Hồi quy danh mục BL theo mơ hình CAPM t to reg bl rmrf ng Source SS df MS hi ep 6018928 001965697 58 6018928 000033891 Total 603858498 59 01023489 Model Residual Number of obs F( 1, 58) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = 60 =17759.49 = 0.0000 = 0.9967 = 0.9967 = 00582 w n lo bl Coef ad 1.013405 0007488 0076044 0007519 t P>|t| 133.26 1.00 [95% Conf Interval] 0.000 0.323 9981829 -.0007562 1.028627 0022538 ju y th rmrf _cons Std Err yi newey bl rmrf, lag (4) pl Number of obs = 60 F( 1, 58) = 4844.18 Prob > F = 0.0000 n ua al Regression with Newey-West standard errors maximum lag: t P>|t| ll m 69.60 0.000 0.95 0.346 [95% Conf Interval] 984259 -.0008283 oi 1.042551 0023259 at nh 1.013405 0145604 0007488 0007879 fu rmrf _cons n va bl Newey-West Coef Std Err z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re