(Luận văn) mối quan hệ giữa giám sát ngân hàng, tập trung quyền sở hữu quản lý và giá trị công ty

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH o0o ng hi ep w n NGUYỄN THỊ MỸ NƯƠNG lo ad ju y th yi pl al n ua MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁM SÁT NGÂN HÀNG, TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU QUẢN LÝ VÀGIÁ TRỊ CÔNG TY n va ll fu oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re o0o -TP HồChí Minh – 2014 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH o0o ng hi ep w n NGUYỄN THỊ MỸ NƯƠNG lo ad ju y th yi pl al n ua MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁM SÁT NGÂN HÀNG, TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮUQUẢN LÝ VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY n va ll fu oi m : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 at nh Chuyên ngành z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ l.c gm om Ngườihướngdẫnkhoahọc: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH an Lu n va TP HồChí Minh - 2014 ey t re o0o LỜI CAM ĐOAN t to -o0o - ng hi ep Tôi xin cam đoan, luận văn thạc sỹ “MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁM SÁT NGÂN HÀNG, TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU QUẢN LÝ VÀ GIÁ TRỊ w n CÔNG TY” cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn PGS TS lo ad Trần Thị Thùy Linh Dữ liệu kết trình bày trung thực chưa ju y th công bố cơng trình khác yi pl ua al Thành Phố Hồ Chí Minh, năm 2014 n Người thực luận văn n va ll fu oi m at nh Nguyễn Thị Mỹ Nương z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT w n DANH MỤC BẢNG BIỂU lo ad DANH MỤC HÌNH VẼ y th TÓM TẮT ju CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU yi pl 1.1 Vấn đề nghiên cứu al n ua 1.2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu va 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu n 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu fu ll 1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu m oi 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu nh at 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu z 1.4 Phương pháp nghiên cứu z ht vb 1.5 Đóng góp của luận văn jm 1.6 Bố cục luận văn k CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM gm l.c 2.1 Nền tảng lý thuyết om 2.1.1 Lý thuyết tập trung quyền sở hữu quản lý a Lu 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện n 2.2 Tổng quan kết nghiên cứu trước n va 2.2.1 Tập trung quyền sở hữu quản lý hiệu hoạt động đại diện 13 y 2.2.2 Mối quan hệ tín dụng với ngân hàng vấn đề chi phí te re công ty 2.2.3 Mối quan hệ đồng thời nợ ngân hàng, tập trung t to quyền sở hữu quản lý giá trị công ty 16 ng 2.3 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm 17 hi ep CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 w n 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 lo ad 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 21 y th 3.2.1 Giả thuyết 22 ju 3.2.2 Giả thuyết 22 yi pl 3.2.3 Giả thuyết 22 al ua 3.2.4 Giả thuyết 23 n 3.2.5 Giả thuyết 23 va n 3.2.6 Giả thuyết 23 fu ll 3.2.7 Giả thuyết 24 m oi 3.3 Mơ tả biến sử dụng mơ hình 24 at nh 3.4 Phương trình ước lượng sử dụng mơ hình 30 z 3.4.1 Phương trình (1): xem xét yếu tố dẫn đến số lượng z vb mối quan hệ ngân hàng 31 ht 3.4.2 Phương trình (2): xem xét yếu tố dẫn đến vấn đề tập jm k trung quyền sở hữu quản lý 32 gm 3.4.3 Phương trình (3):xem xét yếu tố tác động đến giá trị om l.c công ty 32 3.5 Phương pháp ước lượng 34 n a Lu CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.3.2 Kiểm tra tượng tự tương quan phương sai thay đổi 46 y 4.3.1 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 45 te re 4.3 Kiểm định và lựa chọn mô hình 45 n 4.2 Ma trận hế số tương quan giữa các biến 44 va 4.1 Phân tích thớng kê mơ tả 41 4.3.3 Kiểm tra tượng nội sinh và tính đồng thời của hệ 47 t to 4.3.4 Biến công cụvà vấn đề địnhdạng mơ hình 48 ng 4.4 Kết quả hồi quy 50 hi ep 4.4.1 Thảo luận phương trình (1)số lượng mối quan hệ ngânhàng 50 w 4.4.2 Thảo luận phương trình (2)quyền sở hữu quản lý 52 n lo ad 4.4.3 Thảo luận phương trình (3)giá trị cơng ty 53 y th 4.4.4 Chia đoạn mẫu bằngTobin’s Qcao thấp để xem xét ju tácđộng 57 yi pl 4.4.5 Tổng hợp kết quả nghiên cứu 60 ua al CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 65 n 5.1 Kết luận chung 65 va n 5.2 Hạn chế đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 66 ll oi m PHỤ LỤC fu TÀI LIỆU THAM KHẢO at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to -o0o - ng hi ep Từ viết tắt Diễn giải Bình phương bé hai giai đoạn w 2SLS n Bình phương bé ba giai đoạn BGĐ Ban giám đốc lo 3SLS ad ju y th Giá trị sổ sách yi BV pl Thu nhập sau thuế EBIT Thu nhập trước thuế lãi vay FEM Mơ hình ảnh hưởng cố định GLS Bình phương bé tổng quát HĐQT Hội đồng quản trị HSX Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh MV Giá trị thị trường OLS Bình phương bé P Giá thị trường cổ phiếu REM Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên n ua al EAT n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to -o0o - ng hi ep BẢNG w 3.1 TÊN BẢNG TRANG 20 Số liệu thống kê biến nội sinh qua năm 21 n Thống kê tóm tắt đặc tính cơng ty lo ad 3.2 y th 3.3 Tổng hợp biến sử dụng mô hình 29 ju yi 4.1 Thớng kê mơ tả các biến sử dụng mô hình 4.2 Ma trận hế số tương quan giữa các biến 4.3 Hệ số xác định hàm hồi quy phụ nhân tử phóng đại phương sai (VIF) 45 4.4 Vấn đề định dạng mô hình 49 4.5 Kết ước lượng phương trình (1) số lượng mối quan hệ ngân hàng 50 4.6 Kết ước lượng phương trình (2) quyền sở hữu quản lý 52 4.7 Kết ước lượng phương trình (3) hiệu hoạt động công ty 4.8 Thống kê mô tả biến cho mức độ Tobin’s Q 4.9 Kết ước lượng phương trình (1), (2), (3) phân đoạn hiệu hoạt động công ty 4.10 Tổng hợp kết ước lượng hệ phương trình đồng thời 4.11 Tổng hợp kết kiểm chứng giả thiết nghiên cứu từ kết ước lượng hệ phương trình đồng thời pl 41 ua al 44 n n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm 53 59 om l.c gm 57 an Lu 60 n va 63 ey t re t to DANH MỤC HÌNH VẼ VÀ BIỂU ĐỒ ng -o0o - hi ep w n BIỂU ĐỒ TÊN BIỂU ĐỒ TRANG lo ad y th ju 3.4 39 Xu hướng mối quan hệ tín dụng với ngân hàng, sở hữu quản lý Tobin Q công ty giai đoạn 2008-2013 43 yi Hiệu lực tác động biến tương tác pl n ua al 4.1 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to -o0o - ng hi ep Bài viết xem xét tương tác số lượng ngân hàng mà công ty vay, tỷ lệ cổ phần thuộc sở hữu nhà quản lý, hiệu hoạt động 104 công ty phi w n tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí M inh (HSX) lo ad với giai đoạn nghiên cứu từ năm 2008-2013 Luận văn kế thừa nghiên cứu Yu y th cộng (2012), sử dụng liệu bảng với hệ phương trình đồng thời và h ồi quy ju theo phương pháp bình phương bé nhất ba giai đoạn (3SLS) yi pl Kết ghi nhận tác động giám sát tạo từ mối quan hệ tín dụng ua al công ty với ngân hàng (đo lường số ngân hàng cho cơng ty vay) có tác động tiêu n cực lên hiệu hoạt động công ty (đo lường Tobin’s Q) nhà quản lý va n nắm giữ cổ phần cơng ty, mối quan hệ tín dụng lại có tác dụng làm ll fu giảm tác động tiêu cực từ quyền sở hữu nhà quản lý lên hiệu hoạt động m oi công ty tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà quản lý mức cao z trình đồng thời, 3SLS at nh Từ khóa: Quyền sở hữu quản lý, mối quan hệ ngân hàng, giá trị công ty, hệ phương z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re [35] Turkin, A., and Sedrine, N.B (2012) Ownership Structure, Board t to Characteristics and Corporate Performance in Tunisia International Journal of ng Business and Management 7(4) hi ep [36] Vu Huu Thanh and Nguyen Minh Ha (2013) The Effect of Banking Relationship on Firm Performance in Vietnam International Journal of w n Economics and Finance; 5: 1916-9728 lo ad [37] Weinstein, D M., & Yafeh, Y (1998) On the costs of a bank centered y th financial system: Evidence from changing main bank relationships in Japan ju Journal of Finance, 53: 635–672 yi pl [38] Yu, H.C., Sopranzetti, B J., and Lee, C.F (2012) Multiple banking ua al relationships, managerial ownership centration and firm value: A simultaneous n equations approach.The Quarterly Review of Economics and Finance, 52: n va 286– 297 fu ll [39] Zellner, A., and Theil, H (1962) Three-stage least squares: simultaneous m oi estimation of simultaneous equations Econometrica: Journal of the at nh Econometric Society,30: 54–78 [40] Zeitun, R., and Almudehki, N 2012 Ownership Structure and Corporate z z Performance: Evidence from Qatar (SSRN Working Paper) k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to -o0o - ng hi ep Phụ lục 1: Kết Quả Thống Kê Mô Tả Các Biến w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z Phụ Lục 2: Kết hồi quy phụ biến độc lập z ht vb I Biến AGE k jm Dependent Variable: AGE Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:52 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 om l.c gm C BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH 18.88219 6.853859 -5.060379 -4.95E-05 1.723659 5.74E-07 -5.573573 -0.333943 -1.511425 -0.205208 -0.057750 4.919380 2.284557 4.410050 0.000112 0.801849 1.47E-06 1.713066 0.382984 2.122952 0.637029 0.596662 3.838327 3.000083 -1.147465 -0.442066 2.149605 0.389907 -3.253566 -0.871950 -0.711945 -0.322132 -0.096788 0.0001 0.0028 0.2516 0.6586 0.0320 0.6967 0.0012 0.3836 0.4768 0.7475 0.9229 ey Prob t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable t to R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ng hi ep 0.040845 0.025199 8.982907 49464.58 -2249.750 2.610452 0.004121 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 13.35577 9.098270 7.245995 7.324197 7.276384 0.375055 w n II Biến BLOCK lo ad ju y th Dependent Variable: BLOCK Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:53 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 yi pl n Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.408576 0.002111 -0.068456 -3.00E-06 0.027085 1.13E-08 -0.002869 0.039327 0.001499 0.015030 0.010177 0.085799 0.000704 0.077435 1.96E-06 0.014084 2.58E-08 0.030324 0.006536 0.037275 0.011165 0.010464 -4.762010 3.000083 -0.884046 -1.531468 1.923145 0.435850 -0.094626 6.017287 0.040228 1.346201 0.972588 0.0000 0.0028 0.3770 0.1262 0.0549 0.6631 0.9246 0.0000 0.9679 0.1787 0.3311 n va ll fu oi m at nh C AGE CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH ua al Variable z Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.179066 0.166925 -0.839290 -0.761088 -0.808901 0.325500 k jm ht vb om l.c gm 0.122249 0.107930 0.157659 15.23701 272.8584 8.537572 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) III Biến CAPEXTA an Lu Dependent Variable: CAPEXTA Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:53 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE -0.033921 -0.000424 0.045523 0.000369 -0.745132 -1.147465 0.4565 0.2516 ey t re Variable t to BLOCK COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH ng hi ep -0.018601 4.83E-07 0.008089 -2.54E-08 -0.158340 0.011198 0.027466 0.011209 0.018999 w n lo ad 0.219334 0.206599 0.082182 4.140140 679.3936 17.22267 0.000000 ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.021040 1.02E-06 0.007356 1.34E-08 0.014456 0.003477 0.019399 0.005811 0.005405 -0.884046 0.471525 1.099650 -1.890859 -10.95353 3.220842 1.415871 1.929001 3.515388 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.3770 0.6374 0.2719 0.0591 0.0000 0.0013 0.1573 0.0542 0.0005 0.044696 0.092264 -2.142287 -2.064086 -2.111899 1.856994 yi pl ua al IV Biến COLLATERAL n Dependent Variable: COLLATERAL Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:53 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 n va ll fu oi m 0.7635 0.0320 0.0549 0.2719 0.0529 0.7157 0.0027 0.1480 0.2131 0.2398 0.2203 k l.c gm 0.689103 0.463232 1.261789 1.339991 1.292178 0.698703 om an Lu n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat jm ht 0.068246 0.053047 0.450778 124.5623 -382.6782 4.489927 0.000004 0.301051 2.149605 1.923145 1.099650 -1.939381 0.364438 3.013482 1.448369 -1.246411 1.176704 1.227017 0.249794 0.002019 0.115135 0.221324 5.60E-06 7.38E-08 0.086069 0.019198 0.106443 0.031934 0.029905 vb R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob z 0.075201 0.004341 0.221421 0.243378 -1.09E-05 2.69E-08 0.259366 0.027806 -0.132671 0.037577 0.036694 t-Statistic z C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH Std Error at Coefficient nh Variable Dependent Variable: COVERAGE Method: Panel Least Squares ey t re V Biến COVERAGE t to Date: 08/24/14 Time: 22:54 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 ng hi ep w n lo ad Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH 652.5585 -6.443061 -1269.552 751.1730 -561.6462 0.003583 -858.3812 34.32066 737.7003 -716.2779 134.9971 1796.492 14.57488 828.9767 1593.071 289.6008 0.000511 622.6215 138.3034 765.9419 228.1053 215.2768 0.363240 -0.442066 -1.531468 0.471525 -1.939381 7.012871 -1.378656 0.248155 0.963128 -3.140119 0.627086 0.7166 0.6586 0.1262 0.6374 0.0529 0.0000 0.1685 0.8041 0.3359 0.0018 0.5308 ju y th Variable yi pl n ua al va 0.110663 0.096155 3242.062 6.44E+09 -5924.263 7.627747 0.000000 n Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 276.5198 3410.157 19.02328 19.10148 19.05367 2.064834 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m z z k jm ht vb Dependent Variable: LEVERAGE Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:58 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 at nh VI Biến LEVERAGE -2.207972 -3.253566 -0.094626 -10.95353 -1.378656 3.013482 -4.276832 7.350563 -4.739915 -0.445829 0.717276 0.301966 0.290578 0.209988 27.03024 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.510075 0.249312 -0.266061 -0.187859 ey R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.0276 0.0012 0.9246 0.0000 0.1685 0.0027 0.0000 0.0000 0.0000 0.6559 0.4735 t re 0.115911 0.000936 0.053795 0.094378 2.61E-06 0.018677 3.39E-08 0.008588 0.048762 0.014890 0.013942 n -0.255929 -0.003046 -0.005090 -1.033774 -3.60E-06 0.056283 -1.45E-07 0.063126 -0.231128 -0.006639 0.010000 va C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH Prob an Lu t-Statistic om Std Error l.c Coefficient gm Variable t to Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 94.01088 26.51803 0.000000 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.235672 0.807663 ng hi ep VII Biến LOG(TA) w n lo ad y th Dependent Variable: LOG(TA) Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:01 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 ju Variable yi pl n ua al t-Statistic Prob 12.50415 -0.003709 1.418162 1.486122 2.93E-06 0.122654 1.38E-06 1.283186 0.362513 0.172118 0.025247 0.142185 0.004254 0.235681 0.461408 1.18E-05 0.084684 1.45E-07 0.174570 0.223361 0.066784 0.062877 87.94254 -0.871950 6.017287 3.220842 0.248155 1.448369 9.545814 7.350563 1.622990 2.577216 0.401521 0.0000 0.3836 0.0000 0.0013 0.8041 0.1480 0.0000 0.0000 0.1051 0.0102 0.6882 va Std Error n ll fu oi m C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE PAYOUT RDSALES SGROWTH Coefficient Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 13.72381 1.139380 2.745913 2.824115 2.776302 0.616506 at z z k jm ht vb 0.320627 0.309544 0.946753 549.4568 -845.7249 28.93025 0.000000 nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm VIII Biến EBITSD l.c om Dependent Variable: EBITSD Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:54 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 an Lu Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL -1147185 432.2154 27527.04 -228469.8 20.72652 8050.507 128548.5 1108.508 63157.21 120828.6 2.955497 22090.20 -8.924139 0.389907 0.435850 -1.890859 7.012871 0.364438 0.0000 0.6967 0.6631 0.0591 0.0000 0.7157 ey t-Statistic t re Std Error n Coefficient va Variable t to ng hi ep w n lo LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES SGROWTH -199872.3 93689.80 -55030.15 135660.6 25401.43 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.348259 0.337627 246569.9 3.73E+13 -8627.079 32.75570 0.000000 46733.72 9814.752 58254.16 16606.56 16345.61 -4.276832 9.545814 -0.944656 8.169096 1.554021 0.0000 0.0000 0.3452 0.0000 0.1207 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 74356.62 302962.3 27.68615 27.76435 27.71654 2.001411 ad y th ju IX Biến PAYOUT yi pl Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:54 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 n ua al n va fu Coefficient C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) RDSALES SGROWTH 0.101054 -0.000547 0.001761 0.118679 2.05E-06 -0.019054 -2.64E-08 -0.152967 0.011803 -0.002112 0.023435 Std Error t-Statistic Prob 0.094583 0.000768 0.043764 0.083821 2.13E-06 0.015287 2.80E-08 0.032272 0.007272 0.012115 0.011307 1.068418 -0.711945 0.040228 1.415871 0.963128 -1.246411 -0.944656 -4.739915 1.622990 -0.174350 2.072524 0.2858 0.4768 0.9679 0.1573 0.3359 0.2131 0.3452 0.0000 0.1051 0.8616 0.0386 ll Variable oi m at nh z z k jm ht vb an Lu n va ey t re Dependent Variable: RDSALES Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:56 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 0.172756 0.176366 -0.678812 -0.600610 -0.648423 1.389146 om X Biến RDSALES Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat l.c 0.076844 0.061784 0.170831 17.88934 222.7893 5.102636 0.000000 gm R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Total panel (balanced) observations: 624 t to ng hi ep w n lo ad Coefficient Std Error t-Statistic Prob C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT SGROWTH -0.759635 -0.000825 0.196114 0.538272 -2.21E-05 0.059976 7.24E-07 -0.048827 0.062278 -0.023475 0.119441 0.314108 0.002560 0.145680 0.279042 7.04E-06 0.050969 8.86E-08 0.109520 0.024165 0.134643 0.037518 -2.418387 -0.322132 1.346201 1.929001 -3.140119 1.176704 8.169096 -0.445829 2.577216 -0.174350 3.183518 0.0159 0.7475 0.1787 0.0542 0.0018 0.2398 0.0000 0.6559 0.0102 0.8616 0.0015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.216099 0.203311 0.569496 198.8116 -528.5544 16.89864 0.000000 ju y th Variable yi pl n ua al Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.225878 0.638038 1.729341 1.807542 1.759730 1.592262 n va ll fu XI Biến SGROWTH m oi Dependent Variable: SGROWTH Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 22:57 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 at nh z z n ey t re 0.189165 0.630506 1.860423 1.938624 1.890811 2.298693 va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an Lu 0.084827 0.069898 0.608072 226.6574 -569.4519 5.681884 0.000000 0.5382 0.9229 0.3311 0.0005 0.5308 0.2203 0.1207 0.4735 0.6882 0.0386 0.0015 om R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.615842 -0.096788 0.972588 3.515388 0.627086 1.227017 1.554021 0.717276 0.401521 2.072524 3.183518 l.c 0.336877 0.002734 0.155658 0.295878 7.57E-06 0.054416 9.94E-08 0.116909 0.025938 0.143265 0.042773 gm -0.207463 -0.000265 0.151391 1.040127 4.75E-06 0.066770 1.54E-07 0.083856 0.010415 0.296921 0.136170 Prob k C AGE BLOCK CAPEXTA COVERAGE COLLATERAL EBITSD LEVERAGE LOG(TA) PAYOUT RDSALES t-Statistic jm Std Error ht Coefficient vb Variable Phụ Lục 3: Kiểm định tính nội sinh tính đồng thời hệ t to I Biến nội sinh LOG(NB) phương trình (1) ng hi ep w n lo ad Dependent Variable: LOG(NB) Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:11 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 LOG(NB)=C(1)+C(2)*MOF+C(3)*TOBINQF+C(4)*LOG(TA)+C(5)*AGE+C(6) *LEVERAGE+C(7)*COVERAGE+C(8)*COLLATERAL+C(28)*RESIDMO +C(29)*RESIDTOBINQ Std Error t-Statistic Prob C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(28) C(29) -2.616020 2.160482 -1.153659 0.333977 -0.008634 0.515884 -5.49E-06 0.129960 0.436507 0.013582 0.239632 0.378766 0.077728 0.020969 0.002126 0.090923 5.76E-06 0.042373 0.148559 0.027773 -10.91684 5.704007 -14.84227 15.92698 -4.061068 5.673870 -0.952550 3.067065 2.938279 0.489026 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0000 0.3412 0.0023 0.0034 0.6250 ju y th Coefficient yi pl n ua al n va ll fu m 0.545477 0.538815 0.471643 136.5824 -411.4202 81.87421 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.082203 0.694505 1.350706 1.421798 1.378332 0.640128 oi at nh z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) k jm ht vb II Biến nội sinh MO phương trình (2) om an Lu t-Statistic Prob 0.978695 0.456704 0.148996 -0.103450 0.004270 0.123505 0.052349 0.022793 0.011718 0.000757 7.924327 8.724256 6.537018 -8.828486 5.644201 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ey Std Error t re Coefficient n va C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) l.c gm Dependent Variable: MO Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:31 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 MO=C(9)+C(10)*LOGNBF+C(11)*TOBINQF+C(12)*LOG(TA)+C(13)*AGE +C(14)*LEVERAGE+C(15)*EBITSD+C(16)*PAYOUT+C(17)*BLOCK +C(30)*RESIDLOGNB+C(31)*RESIDTOBINQ t to C(14) C(15) C(16) C(17) C(30) C(31) ng hi -0.436086 -2.45E-08 -0.024602 0.221126 0.019747 0.030421 ep w n lo ad R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.269520 0.257603 0.121232 9.009452 436.7997 22.61740 0.000000 0.061797 1.90E-08 0.028635 0.032318 0.010279 0.007425 -7.056718 -1.291955 -0.859136 6.842233 1.921107 4.097237 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.1969 0.3906 0.0000 0.0552 0.0000 0.091706 0.140702 -1.364743 -1.286541 -1.334354 1.484589 ju y th yi III Biến nội sinh TOBINQ phương trình (3) pl n ua al Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Least Squares Date: 08/24/14 Time: 23:15 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 624 TOBINQ=C(18)+C(19)*MOF+C(20)*MOF^2+C(21)*LOGNBF+C(22) *LOGNBF*MOF+C(23)*AGE+C(24)*LOG(TA)+C(25)*SGROWTH+C(26) *CAPEXTA + C(27)*RDSALES+C(32)*RESIDLOGNB+C(33)*RESIDMO n va ll fu oi m 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0000 0.0000 0.0875 0.9348 0.0016 0.2891 0.0358 k om l.c gm n va 1.143499 0.791261 1.946988 2.032299 1.980139 1.228756 an Lu Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat jm ht vb ey t re 0.368396 0.357043 0.634469 246.3615 -595.4603 32.45101 0.000000 -9.449704 9.124670 -7.094598 -7.394578 -3.888212 -5.269784 11.85112 1.711420 -0.081784 3.171904 -1.061099 2.103740 0.441821 2.412213 7.025695 0.127861 1.105879 0.003142 0.033886 0.042014 0.308241 0.043393 0.047400 0.199551 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob z -4.175075 22.01065 -49.84448 -0.945478 -4.299892 -0.016559 0.401587 0.071904 -0.025209 0.137637 -0.050296 0.419804 t-Statistic at C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) C(32) C(33) Std Error nh Coefficient Phụ Lục 4: Kết ước lượng hệ phương trình đồng thời t to System: LUANVAN Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 09/07/14 Time: 22:32 Sample: 2008 2013 Included observations: 624 Total system (balanced) observations 1872 Linear estimation after one-step weighting matrix ng hi ep w Std Error t-Statistic Prob -2.046181 0.548591 -0.193662 0.208764 -0.010581 0.938276 -1.30E-05 0.146278 0.078102 0.021422 0.040456 -0.007650 0.000169 0.004986 -3.42E-08 -0.038957 0.299417 -1.338109 4.643208 -2.455714 -0.317431 -1.475324 -0.004837 0.188398 0.090027 1.048287 0.190016 0.271552 0.163252 0.032287 0.020744 0.002457 0.098365 6.55E-06 0.048451 0.074981 0.010158 0.007678 0.005934 0.000591 0.025921 1.99E-08 0.030360 0.033146 0.392582 0.930037 1.145819 0.059314 0.375098 0.003352 0.029919 0.047283 0.319469 0.048354 -7.535124 3.360389 -5.998230 10.06404 -4.305852 9.538749 -1.980064 3.019080 1.041632 2.108926 5.268931 -1.289129 0.285864 0.192350 -1.719825 -1.283176 9.033330 -3.408486 4.992499 -2.143196 -5.351672 -3.933171 -1.442935 6.296898 1.904011 3.281343 3.929664 0.0000 0.0008 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0478 0.0026 0.2977 0.0351 0.0000 0.1975 0.7750 0.8475 0.0856 0.1996 0.0000 0.0007 0.0000 0.0322 0.0000 0.0001 0.1492 0.0000 0.0571 0.0011 0.0001 n Coefficient lo ad ju y th yi pl n ua al va n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) 0.002067 l.c gm Determinant residual covariance om Equation: LOG(NB)=C(1)+C(2)*MO+C(3)*TOBINQ+C(4)*LOG(TA)+C(5) *AGE+C(6)*LEVERAGE+C(7)*COVERAGE+C(8)*COLLATERAL Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 624 R-squared 0.345621 Mean dependent var 1.082203 Adjusted R-squared 0.338185 S.D dependent var 0.694505 S.E of regression 0.564994 Sum squared resid 196.6385 Durbin-Watson stat 0.542641 an Lu n va ey t re Equation: MO=C(9)+C(10)*LOG(NB)+C(11)*TOBINQ+C(12)*LOG(TA) +C(13)*AGE+C(14)*LEVERAGE+C(15)*EBITSD+C(16)*PAYOUT+C(17) *BLOCK Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) t to RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 624 R-squared 0.130853 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.119547 S.D dependent var S.E of regression 0.132024 Sum squared resid Durbin-Watson stat 1.517764 ng 0.091706 0.140702 10.71971 hi ep Equation: TOBINQ=C(18)+C(19)*MO+C(20)*MO^2+C(21)*LOG(NB)+C(22) *LOG(NB)*MO+C(23)*AGE+C(24)*LOG(TA)+C(25)*SGROWTH+C(26) *CAPEXTA + C(27)*RDSALES w n lo ad ju y th Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 624 R-squared 0.105952 Mean dependent var 1.143499 Adjusted R-squared 0.092847 S.D dependent var 0.791261 S.E of regression 0.753633 Sum squared resid 348.7295 Durbin-Watson stat 1.251689 yi pl ua al n Phụ Lục 5: Kết ước lượng hệ với TOBINQ lớn va n System: LV_HIGHTOBINQ Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 09/07/14 Time: 22:32 Sample: 2008 2013 IF TOBINQ>=1 Included observations: 259 Total system (balanced) observations 777 Linear estimation after one-step weighting matrix ll fu oi m z Prob -3.866196 1.428971 -8.158596 6.754244 -0.457306 5.568132 -1.093077 1.488882 1.407507 0.682096 1.636083 -1.196394 0.386043 1.376913 -0.611829 -0.982235 2.720596 -1.039405 2.339950 -1.550990 -6.841230 -1.635206 -0.599340 4.664428 0.0001 0.1534 0.0000 0.0000 0.6476 0.0000 0.2747 0.1369 0.1597 0.4954 0.1022 0.2319 0.6996 0.1690 0.5408 0.3263 0.0067 0.2990 0.0195 0.1213 0.0000 0.1024 0.5491 0.0000 vb t-Statistic k jm ht om l.c gm an Lu n va ey t re 0.380682 0.226438 0.040998 0.028061 0.003877 0.164293 7.36E-06 0.080157 0.128708 0.018882 0.012132 0.010163 0.001089 0.051473 2.60E-08 0.064240 0.063910 0.592827 1.467529 1.986838 0.098116 0.479490 0.005724 0.044255 z -1.471791 0.323574 -0.334485 0.189530 -0.001773 0.914803 -8.05E-06 0.119344 0.181157 0.012879 0.019850 -0.012159 0.000420 0.070873 -1.59E-08 -0.063099 0.173873 -0.616188 3.433944 -3.081566 -0.671234 -0.784065 -0.003431 0.206426 Std Error at C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) nh Coefficient t to C(25) C(26) C(27) 0.086041 0.264479 0.126036 ng Determinant residual covariance 0.074218 0.569341 0.059155 1.159303 0.464535 2.130628 0.2467 0.6424 0.0334 0.003240 hi ep w n lo ad ju y th Equation: LOG(NB)=C(1)+C(2)*MO+C(3)*TOBINQ+C(4)*LOG(TA)+C(5) *AGE+C(6)*LEVERAGE+C(7)*COVERAGE+C(8)*COLLATERAL Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 259 R-squared 0.306386 Mean dependent var 1.071683 Adjusted R-squared 0.287042 S.D dependent var 0.713443 S.E of regression 0.602409 Sum squared resid 91.08694 Durbin-Watson stat 0.822396 yi Equation: MO=C(9)+C(10)*LOG(NB)+C(11)*TOBINQ+C(12)*LOG(TA) +C(13)*AGE+C(14)*LEVERAGE+C(15)*EBITSD+C(16)*PAYOUT+C(17) *BLOCK Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 259 R-squared 0.050202 Mean dependent var 0.113136 Adjusted R-squared 0.019808 S.D dependent var 0.163646 S.E of regression 0.162017 Sum squared resid 6.562365 Durbin-Watson stat 0.805963 pl n ua al n va ll fu oi m at nh Equation: TOBINQ=C(18)+C(19)*MO+C(20)*MO^2+C(21)*LOG(NB)+C(22) *LOG(NB)*MO+C(23)*AGE+C(24)*LOG(TA)+C(25)*SGROWTH+C(26) *CAPEXTA + C(27)*RDSALES Instruments: C AGE BLOCK LEVERAGE COVERAGE COLLATERAL EBITSD PAYOUT LOG(NB)*MO SGROWTH CAPEXTA LOG(TA) RDSALES LOG(NB)^2 TOBINQ^2 MO^2 MO^4 Observations: 259 R-squared 0.095252 Mean dependent var 1.746757 Adjusted R-squared 0.062551 S.D dependent var 0.912986 S.E of regression 0.883971 Sum squared resid 194.5699 Durbin-Watson stat 1.402731 z z k jm ht vb om l.c gm Phụ Lục 6: Kết ước lượng hệ với TOBINQ nhỏ n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob -2.665448 0.324444 0.753685 0.418486 0.236610 0.138216 -6.369257 1.371219 5.452947 0.0000 0.1706 0.0000 ey t re C(1) C(2) C(3) an Lu System: LV_LOWTOBINQ Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 08/31/14 Time: 23:27 Sample: 2008 2013 IF TOBINQ