(Luận văn) dự báo kiệt quệ tài chính và phá sản của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán sử dụng các biến tài chính, các biến thị trường và các biến vĩ mô

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng *** hi ep w BÙI NGUYỄN TRỌNG ĐẠT n lo ad ju y th yi pl DỰ BÁO KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH VÀ PHÁ SẢN CỦA CÁC DOANH ua al NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN SỬ DỤNG CÁC n BIẾN TÀI CHÍNH, CÁC BIẾN THỊ TRƢỜNG VÀ CÁC BIẾN VĨ MÔ n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi, đƣợc hƣớng dẫn hi TS Vũ Việt Quảng Các số liệu, kết luận án trung thực có nguồn gốc ep rõ ràng w Tp Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2015 n lo Ngƣời nghiên cứu ad ju y th yi pl n ua al Bùi Nguyễn Trọng Đạt n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to MỤC LỤC TRANG BÌA ng LỜI CAM ĐOAN i hi MỤC LỤC ii ep DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT v w DANH MỤC CÁC BẢNG vi n lo DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ vii ad TÓM TẮT y th MỞ ĐẦU .2 ju yi Giới Thiệu : .2 pl 1.1 Lý chọn đề tài .2 al ua 1.2 Mục tiêu nghiên cứu : n 1.3 Đối tƣợng, phƣơng pháp nội dung nghiên cứu : va n 1.4 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài : ll fu 1.4.1 Ý nghĩa khoa học oi m 1.4.2 Ý nghĩa thực tiễn nh 1.5 Bố cục luận văn : .5 at TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY z z Các nghiên cứu Kiệt quệ tài : vb ht 2.1 Các định nghĩa, nhận định tình trạng kiệt quệ tài chính, phá sản : .6 jm 2.2 Chi phí kiệt quệ tài : k 2.3 Các nghiên cứu mức xác định kiệt quệ tài : 10 gm l.c 2.4 Các nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài : 11 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .17 om PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .17 an Lu 3.1 Mơ hình nghiên cứu 17 3.1.2.2 Độ phù hợp mơ hình Logit 18 ey effects) .18 t re 3.1.2.1 Diễn giải kết hồi quy, đo lƣờng hiệu ứng cận biên (marginal n 3.1.2 Diễn giải kết kiểm tra độ phù hợp mô hình Logit 18 va 3.1.1 Mơ hình hồi quy Logit .17 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 20 t to 3.2.1 Lựa chọn mẫu liệu 20 ng 3.2.2 Xác định tình trạng kiệt quệ tài chính, biến phụ thuộc mơ hình 24 hi ep 3.2.3 Xác định yếu tố tác động khả kiệt quệ doanh nghiệp 25 3.2.3.1 Biến số tài 27 w n 3.2.3.2 Các biến số kinh tế vĩ mô .30 lo ad 3.2.3.3 Các biến số thị trƣờng 31 y th ju 3.2.4 Tổng kết nhóm biến kỳ vọng dấu biến mơ hình 35 yi 3.2.5 Thống kê mơ tả phân tích tƣơng quan biến mơ hình hồi quy 37 pl n ua al 3.2.5.1 Thống kê mô tả biến 37 n va 3.2.5.2 Phân tích tƣơng quan biến 40 ll fu KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .42 m Kết hồi quy : 42 oi 4.1 Phân tích kết hồi quy .42 nh at 4.1.1 Mơ hình t – hồi quy thời điểm quan sát, năm t 43 z 4.1.2 Mơ hình t-1: hồi quy với độ trễ năm, năm t-1 .46 z vb 4.1.3 Mơ hình t-2: hồi quy với độ trễ năm, năm t-2 .48 jm ht 4.1.4 Tổng kết kết mơ hình hồi quy .49 k 4.2 Độ phù hợp mô hình .50 l.c gm 4.2.1 Mơ hình t – hồi quy thời điểm quan sát, năm t 51 4.2.2 Mơ hình t-1: hồi quy với độ trễ năm, năm t-1 .53 om 4.2.3 Mơ hình t-2: hồi quy với độ trễ năm, năm t-2 .55 an Lu 4.2.4 Tổng hợp kết kiểm định phù hợp mơ hình 57 4.3 Diễn giải kết hồi quy, đo lƣờng hiệu ứng cận biên (marginal effects) 57 ey 4.4.3 Mơ hình dự báo sớm hai năm (t -2) 62 t re 4.4.2 Mơ hình dự báo sớm năm (t -1) 61 n 4.4.1 Mơ hình dự báo thời điểm t 60 va 4.4 Mơ hình dự báo khả xảy kiệt quệ tài áp dụng cho công ty Việt Nam 59 4.4.4 Phân tích số thực tế Việt Nam .63 t to KẾT LUẬN .67 ng KẾT LUẬN 67 hi 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 67 ep 5.2 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu 68 w TÀI LIỆU THAM KHẢO i n lo PHỤ LỤC ii ad A Danh sách công ty nghiên cứu B y th C Ma trận hệ số tƣơng quan kiểm định đa cộng tuyến D Kết hồi quy, độ phù hợp thông đạt kết mô hình Mơ tả thống kê ju yi pl al ua Mơ hình t - hồi quy biến thời điểm quan sát n Mơ hình t-1 – hồi quy Mơ hình t-1: hồi quy với độ trễ năm, năm t-1 va n Mơ hình t-2: hồi quy với độ trễ năm, năm t-2 fu Các mơ hình dự báo ll E m oi Mơ hình t nh Mơ hình t-1 at Mơ hình t-2 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT ng hi ep Sở giao dịch chứng khoán HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội SGDCK w n Tỷ suất sinh lợi lo TSSL ad Artificial Neural networks: mơ hình mạng thần kinh nhân tạo ju ANN Multiple Discriminant Analysis: phân tích đa biệt số y th MDA yi Ordinary Least Squares: phƣơng pháp bình phƣơng sai số bé MLE Maximum likelihood estimation AUC Area Under the ROC Curve CĐKT Cân đối kế toán HĐKD Hoạt động kinh doanh EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation amortization (Lợi nhuận trƣớc thuế, trƣớc lãi vay khấu hao) VSD Trung tâm lƣu ký chứng khoán Việt Nam NĐT Nhà đầu tƣ TTCK Thị trƣờng chứng khoán pl OLS n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 1.1: Doanh nghiệp Việt Nam phá sản giai đoạn 2011-2014 ng hi Bảng 3.1: Tổng kết tình trạng kiệt quệ tài theo năm quan sát 25 ep Bảng 3.2: Tổng kết biến luận văn 36 w Bảng 3.3: Mô tả thống kê biến mơ hình 39 n lo Bảng 3.4: Tƣơng quan biến độc lập 41 ad Bảng 4.1: Kết hồi quy biến thời điểm quan sát 44 y th ju Bảng 4.2: Kết hồi quy biến với độ trễ năm, nắm t-1 46 yi Bảng 4.3: Kết hồi quy biến với độ trễ năm, nắm t-2 48 pl ua al Bảng 4.4: Đo lƣờng độ phù hợp mô hình t 51 n Bảng 4.5: Bảng kết kiểm định Mann – Whitney 52 va n Bảng 4.6: Đo lƣờng độ phù hợp mô hình t-1 54 fu ll Bảng 4.7: Bảng kết kiểm định Mann – Whitney 54 m oi Bảng 4.8: Đo lƣờng độ phù hợp mô hình t-2 55 at nh Bảng 4.9: Bảng kết kiểm định Mann – Whitney 56 z Bảng 4.10: Bảng kết Hiệu ứng cận biên biến mơ hình t 58 z ht vb Bảng 4.11: Bảng kết hiệu ứng cận biên biến mơ hình t-1 t-259 jm Bảng 4.12: Kết hồi quy mơ hình dự báo thời điểm t 60 k Bảng 4.13: Kết hồi quy mơ hình dự báo thời điểm t-1 61 gm l.c Bảng 4.14: Kết hồi quy mơ hình dự báo thời điểm t-2 62 om Bảng 4.15 : liệu cơng ty đƣợc tính tốn : 64 an Lu Bảng 4.16 : Kết tƣơng dự báo 65 n va ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ t to Hình 3.1: Quy mô niêm yết HOSE qua năm 21 ng hi Hình 3.2: Quy mô niêm yết HNX qua năm 22 ep Hình 3.3: Diễn biến VNINDEX từ năm 2000 - 2014 22 w Hình 3.4: Diễn biến HN-INDEX từ năm 2006 – 2014 23 n lo Hình 4.1: So sánh đƣờng ROC mơ hình (t) 52 ad Hình 4.2: So sánh đƣờng ROC mơ hình (t-1) 55 y th ju Hình 4.3: So sánh đƣờng ROC mơ hình (t-2) 57 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to TÓM TẮT ng hi Dựa nghiên cứu “Financial Distress And Bankruptcy Prediction Among Listed ep Companies Using Accounting, Market And Macroeconomic Variables” năm 2013 w hai tác giả Tinoco Wilson dự báo kiệt quệ tài chính, phá sản Bài nghiên n lo cứu sử dụng phƣơng pháp hồi quy Logit đƣa ƣớc lƣợng xác suất kiệt quệ ad doanh nghiệp với liệu dạng bảng gồm 1892 quan sát hàng năm đƣợc lọc y th từ liệu 543 mã cổ phiếu doanh nghiệp phi tài đƣợc niêm yết ju yi Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khoán pl Hà Nội giai đoạn 2010 – 2014 Bài nghiên cứu sử dụng kết hợp biến số tài al n ua chính, biến số kinh tế vĩ mô biến số thị trƣờng Kết nghiên cứu cho va thấy rằng, tỷ số tài kết hợp với biến số vĩ mơ thị trƣờng có đủ sức n mạnh để dự đốn dấu hiệu kiệt quệ tài thị trƣờng chứng khoán Việt fu ll Nam Các loại biến số bổ sung, hỗ trợ lẫn việc dự báo kiệt quệ tài m oi Kết phù hợp với nghiên cứu gần Tinoco nh at Wilson Từ cho thấy tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp z Việt Nam chịu ảnh hƣởng nhân tố bên ngồi từ mơi trƣờng kinh tế vĩ z k jm ht vb mô chịu ảnh hƣởng lớn từ yếu tỗ thị trƣờng om l.c gm an Lu n va ey t re CHƢƠNG I t to ng MỞ ĐẦU hi ep Giới Thiệu : 1.1 Lý chọn đề tài w n Kết gần 30 năm thực công đổi Đảng Nhà nƣớc mang lo ad lại cho Việt Nam nhiều thành tựu phát triển kinh tế, xóa đói giảm nghèo, nâng ju y th cao mức sống cho ngƣời dân Chính sách đổi đƣa kinh tế Việt yi Nam ngày hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới Trong bối cảnh Việt pl Nam thành viên khối ASEAN, tham gia AFTA APEC, thực có hiệu al ua Hiệp định thƣơng mại với Mỹ, trở thành thành viên tổ chức thƣơng mại n giới (WTO), thị trƣờng xuất Việt Nam ngày mở rộng, kinh tế Việt va n Nam có hội nhập mạnh mẽ lĩnh vực Từ kinh tế có trình fu ll độ phát triển thấp hội nhập với kinh tế tồn cầu doanh nghiệp Việt Nam m oi không tránh khỏi bỡ ngỡ, sơ hở thua thiệt Năm 2008, khủng hoảng tài nh at bùng nổ Mỹ lan rộng toàn giới, dẫn đến sụp đổ hàng loạt z định chế tài khổng lồ, thị trƣờng chứng khoán chao đảo Giai đoạn 2011-2014 z ht vb dƣới tác động khủng hoảng kinh tế giới kèm theo vấn đề nội jm khiến kinh tế Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn thử thách: tốc độ k tăng trƣởng chậm giao động quanh mức 5-7%/năm, sức mua nƣớc giảm, l.c gm doanh nghiệp phá sản đóng cửa hàng loạt… om Bảng 1.1: Doanh nghiệp Việt Nam phá sản giai đoạn 2011-2014 Năm 2011 2012 2013 2014 Phá sản 52.739 54.261 60.767 67.823 Thành lập 77.552 69.874 76.955 74.842 Số vốn đăng ký(Tỷ) 513.478 467.265 398.700 432.200 Nguồn: www.cophieu68.vn an Lu ey t re đối mặt với nhiều thách thức ngắn hạn Khó khăn sản xuất kinh doanh n nhƣng nhìn chung kinh tế nƣớc ta giai đoạn khó khăn, tiếp tục phải va Trong năm 2014, kinh tế trì số dấu hiệu tích cực năm 2013 0.75 w n lo 0.50 ep ad ju y th 0.25 1.00 hi yi 0.00 ng Sensitivity t to 1.00 0.75 0.50 - Specificity pl 0.25 0.00 n ua al Area under ROC curve = 0.5720 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep  Mơ hình (t-2): biến tài kết hợp biễn vĩ mô w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu 1.00 w oi m at nh 0.75 z z k jm ht vb 0.50 ep om l.c gm 0.25 hi 0.00 ng Sensitivity t to an Lu Area under ROC curve = 0.6785 1.00 0.75 0.50 - Specificity 0.25 0.00 n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi  Mơ hình (t-2): biến tài kết hợp biến thị trƣờng ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th n lo ad ju y th yi pl n ua al n va 1.00 w ll fu oi m 0.75 at nh z z 0.50 ep k jm ht vb 0.25 hi om l.c gm 0.00 ng Sensitivity t to an Lu Area under ROC curve = 0.7125 1.00 0.75 0.50 - Specificity 0.25 0.00 n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep  Mơ hình (t-2): kết hợp biến tài chính, vĩ mơ, thị trƣờng w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m 1.00 w at nh z 0.75 z k jm ht vb 0.50 ep om l.c gm 0.25 hi an Lu 0.00 ng Sensitivity t to n va Area under ROC curve = 0.7236 1.00 0.75 0.50 - Specificity 0.25 0.00 ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to E Các mô hình dự báo Mơ hình t ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Mơ hình t-1 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Mô hình t-2 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re ad ju y th yi pl n ua al n va oi m ll fu at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu va n y te re ac th si g e cd jg hg