(Luận văn) ảnh hưởng sở hữu của quản lý đến giá trị công ty thông qua cấu trúc vốn, bằng chứng các công ty phi tài chính niêm yết tại việt nam (2007 – 2015)

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH w & n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN VĂN HUYNH n ua al n va ll fu ẢNH HƯỞNG SỞ HỮU CỦA QUẢN LÝ ĐẾN GIÁ TRỊ m oi CÔNG TY THÔNG QUA CẤU TRÚC VỐN: BẰNG CHỨNG nh CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT at z TẠI VIỆT NAM (2007 – 2015) z k jm ht vb l.c gm om LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH & w n lo ad ju y th NGUYỄN VĂN HUYNH yi pl al n ua ẢNH HƯỞNG SỞ HỮU CỦA QUẢN LÝ ĐẾN GIÁ TRỊ n va CÔNG TY THÔNG QUA CẤU TRÚC VỐN: BẰNG CHỨNG ll fu CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT oi m TẠI VIỆT NAM (2007 – 2015) at nh Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh z z (Thạc sĩ Điều hành cao cấp) vb : 60340102 k jm ht Mã số gm PGS.TS HỒ VIẾT TIẾN an Lu Người hướng dẫn khoa học: om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn w n PGS.TS.Hồ Viết Tiến Các số liệu kết nêu luận văn trung thực lo ad chưa công bố công trình khác y th ju Tác giả luận văn yi pl n ua al n va Nguyễn Văn Huynh ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT ad DANH MỤC CÁC BẢNG y th ju DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ yi TÓM TẮT ĐỀ TÀI pl CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU al n ua 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu va 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu n 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu fu ll 1.4 Nội dung nghiên cứu m oi 1.5 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu at nh CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY z 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn giá trị công ty z 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi tĩnh lý thuyết đánh đổi động vb jm ht 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi tĩnh 10 k gm 2.2 Lý thuyết quản trị công ty 12 l.c 2.2.1 Các nguyên tắc quản trị công ty OECD 13 om 2.2.2 Các nhân tố quản trị công ty tác động giá trị công ty 14 an Lu 2.3 Các nghiên cứu trước đầy sở hữu quản lý, cấu trúc vốn giá trị công ty 26 th 3.2 Định nghĩa biến nghiên cứu 36 ey 3.1 Mơ hình 34 t re CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 34 n 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước 28 va 2.3.1 Khái quát sở hữu quản lý, cấu trúc vốn giá trị công ty 26 t to ng 3.3 Mô tả liệu nghiên cứu 38 hi ep CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 KẾT LUẬN 51 w HÀM Ý QUẢN TRỊ CHO CÔNG TY CP TẬP ĐOÀN THÁI TUẤN 53 n lo Sơ lược Công ty Cổ phần Tập đoàn Thái Tuấn 53 ad Hàm ý quản trị Công ty Cổ phần Tập đoàn Thái Tuấn 55 y th ju TÀI LIỆU THAM KHẢO yi PHỤ LỤC pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT hi ep Ký hiệu/Viết tắt Giải thích ý nghĩa w n BQL Ban quản lý CEO Tổng giám đốc Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn CS Cấu trúc vốn D/A Tổng nợ tổng tài sản lo CR5 ad ju y th Tổng nợ vốn chủ sở hữu yi D/E ua Lợi nhuận trước thuế lãi vay n Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao n va EBITDA Doanh nghiệp nhà nước al EBIT pl DNNN Tiêu chuẩn phân loại mã ngành cơng nghiệp tồn cầu HĐQT Hội đồng quản trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh MANA Sở hữu quản lý OLS Phương pháp bình phương nhỏ PV Hiện giá Q Tobin’s Q R2 Hệ số xác định REM Mơ hình ảnh hưởng yếu tố ngẫu nhiên ROA Tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản ROE Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROI Tỷ lệ lợi nhuận vốn đầu tư ROS Tỷ lệ lợi nhuận doanh thu S&P 500 Standard & Poor”s 500 Size Quy mô công ty SLS Phương pháp hồi quy theo giai đoạn ll fu GICS oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG ep Bảng 1: Tóm tắt thống kê số liệu 39 Bảng 2: Giá trị trung bình Tonbin’s Q cấu trúc vốn mức độ sở hữu w n quản lý 40 lo ad Bảng 3: Kết OLS Tobin’s Q với sở hữu quản lý từ năm 2007 y th đến 2015 43 ju Bảng 4: Các kết OLS cấu trúc vốn với sở hữu quản lý từ 2007 – 2015 yi pl 45 n ua al Bảng 5: Phân tích hồi quy đồng thời dùng phương pháp 3SLS 49 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ hi ep Biểu đồ 1: Mối quan hệ địn bẩy tài giá trị công ty w Biểu đồ 2: Mối quan hệ giá trị công ty (Tobin’s Q), cấu trúc vốn sở hữu n lo quản lý 46 ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT ĐỀ TÀI ep Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng sở hữu quản lý lên giá trị công ty thông w n qua lựa chọn cấu trúc vốn, sử dụng mẫu từ công ty phi tài Việt Nam lo ad niêm yết thị trường chứng khoán từ năm 2007 đến 2015 Kết nghiên cứu y th cho thấy mối quan hệ phi tuyến sở hữu quản lý giá trị công ty ju đưa thêm cấu trúc vốn vào mơ hình nghiên cứu sở hữu quản lý có tác yi pl động lên cấu trúc vốn cấu trúc vốn ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị công ty Các ua al kết hồi quy đồng thời cho thấy sở hữu quản lý ảnh hưởng đến cấu n trúc vốn, từ ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Các thơng tin tìm thấy hàm ý n va hiệu ứng “đồng lợi ích” hiệu ứng “ngăn chặn - entrenchment” tác động ll fu đến hành vi cư xử nhà quản lý có mối tương quan với sở hữu quản lý oi m Hiệu ứng “ngăn chặn” nghiên cứu nêu chứng suy diễn Do vậy, nghiên cứu tương lai nên phân tích trực tiếp hiệu ứng chế at nh quản trị tài Việt Nam z z k jm ht vb Từ khóa: Sở hữu quản lý, Cấu trúc vốn, Giá trị công ty om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU hi ep 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu w Các tác động sở hữu quản lý lên giá trị công ty quan tâm nghiên n lo cứu tài liệu tài công ty (Denis & McConnell, 2003) Hầu hết ad nhà quản trị tài trí lợi ích nhà quản lý cổ đơng khơng hồn tồn ju y th tỷ lệ thuận Sự mâu thuẫn lợi ích tạo vấn đề công ty, qua làm yi giảm giá trị cơng ty Vì vậy, gia tăng sở hữu quản lý giúp kết nối lợi ích pl người nội cơng ty cổ đông, dẫn đến việc định tốt giá ua al trị công ty cao Tuy nhiên, cổ phần sở hữu quản lý chạm đến mức n độ định, gia tăng cao sở hữu quản lý làm cho nhà quản lý va n đủ cổ phần để theo đuổi lợi ích họ mà không quan tâm đến việc giảm giá ll fu trị công ty Khi sở hữu quản lý tiệm cận đến mức độ cao đáng kể, vấn đề oi m cơng ty giảm nhẹ nhiều liên kết lợi ích (đồng lợi ích) nh quản lý cổ đơng Do đó, giả thuyết cho sở hữu quản lý giá trị at cơng ty có mối quan hệ phi tuyến tính (Morck, Shleifer & Vishny, 1988; z z McContnell Servaes, 1990; Cho, 1998) vb ht Hầu hết tài liệu nghiên cứu trước tập trung vào mối quan hệ sở hữu jm quản lý kết hoạt động công ty thị trường phát triển Do thiếu k bảo vệ pháp lý cần thiết chế quản lý thích hợp, nên vấn đề quản trị công gm l.c ty thị trường xem xét tương đối khắt khe thị trường phát triển (La Porta & cộng sự, 1998; Wei, Xie & Zhang, 2005) Claessens om Djankov (1999) xem xét mối quan hệ khuyến khích sách thưởng cổ phần an Lu cho quản lý kết hoạt động công ty 706 công ty Czech kết cho th thấy sở hữu quản lý có liên quan đến hiệu hoạt động công ty ey động công ty thị trường Thái Lan Indonesia Các kết nghiên cứu cho t re mối quan hệ tỷ lệ nợ, hành vi nhà quản lý có ảnh hưởng đến kết hoạt n động cơng ty cải thiện Bunkanwanicha, Gupta & Rokhim (2008) nghiên cứu va thấy gia tăng sách thưởng cổ phần cho quản lý mang đến kết hoạt t to ng 41 Jalivand Harris (1984), “Corporate Behavior in Adjusting to Capital Structure hi ep and Dividend Targets: An Econometric Study”, International Journal of Economics and Financial Issues Vol 3, No 3, 2013, pp 625 - 636 w 42 Jensen, M., C., 1986 “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and n lo Takeovers”, American Economic Review, vol.76, pp 323 - 329 ad 43 Jensen, M., C and Meckling, W., H., 1976 “Theory of the Firm: Managerial y th ju Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial yi Economics, vol.3, pp 305 - 360 pl 44 Johnson & cộng 2000, “A framework for teaching supp ly chain al n ua management”, Production and Operations Management, Volume 9, Issue 1, va March 2000, pp - 18 n 45 Jones 1985, “An empirical study of the evidence for contingency theories of fu ll management accounting systems in conditions of rapid change”, Accounting, m oi Organizations and Society, Volume 10, Issue 3, 1985, pp 303 - 328 nh 46 Kole, S., R., 1995 “Measuring Managerial Equity Ownership: A Comparison of at z Sources of Ownership Data”, Journal of Corporate Finance, vol.1, pp 413 - 435 z vb 47 Korajczyk, R., A Levy, A., 2003 “Capital Structure Choice: Macroeconomic pp 75 - 109 k jm ht Conditions and Financial Constraints”, Journal of Financial Economics, vol.68, l.c Law and Economic, 1998, vol 41, issue 1, pp 275 - 303 gm 48 Klein 1998, “Firm Performance and Board Committee Structure”, Journal of om 49 La Porta, R., L., Lopez - de - Silanes, F., Shleifer, A Vishny, R., W., 1998 an Lu “Law and Finance”, The Journal of Political Economy, vol.106, pp 1113 - 1155 50 Lins, K., V., 2003 “Equity Ownership and Firm Value in Emerging Markets”, ey t re World”, The Journal of Finance, Volume 54, Issue 2, April 1999, pp 471 - 517 n 51 Lopez – De - Silanes & Shleifer 1999, “Corporate Ownership Around the va Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.38, pp 159 - 183 th t to ng 52 McConnell, J., J and Servaes, H., 1990 “Additional Evidence on Equity hi ep Ownership and Corporate Value”, Journal of Financial Economics, vol.27, pp 595 - 612 w 53 McConnell, J., J and Servaes, H., 1995 “Equity Ownership and the Two Faces n lo of Debt”, Journal of Financial Economics, vol.39, pp 131 - 157 ad 54 Miguel, A., D., Pindado, J and Torre, C., D., L., 2004 “Ownership Structure and y th ju Firm Value: New Evidence from Spain”, Strategic Management Journal, vol.25, yi pp 1199 - 1207 pl 55 Miwa & Ramseyer 2000, “Corporate Governance in Transitional Economies: al n ua Lessons from the Prewar Japanese Cotton Textile Industry”, The Journal of va Legal Studies, pp 171 - 203 n 56 Mehran 1995, “Executive compensation structure, ownership, and firm fu ll performance”, Journal of Financial Economics, 1995, vol, 38, issue 2, pp 163 - oi m 184 nh 57 Modigliani, F and Miller, M H 1963 “Corporate Income Taxes and the Cost of at z Capital: A Correction”, The American Economic Review, vol.53, pp 433 - 443 z vb 58 Morck, R., Shleifer, A and Vishny, R., W., 1988 “Management Ownership and vol.20, pp 293 - 315 k jm ht Market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics, l.c Financial Economics, vol.5, pp 147 - 175 gm 59 Myers, S., C., 1977 “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of om 60 Novaes, W., 2003 “Capital Structure Choice When Managers Are in Control: an Lu Entrenchment versus Efficiency”, The Journal of Business, vol.76, pp 49 - 81 61 Ozkan, A., 2001 “Determinants of Capital Structure and Adjustment to Long ey th European Review, pp 16 - 22 t re 62 Parkinson 1994, “The Legal Context of Corporate Social Responsibility”, A n Finance and Accounting, vol.28, pp 175 - 198 va Run Target: Evidence from UK Company Panel Data”, Journal of Business t to ng 63 Ross, S., A., 1977 “The Determination of Financial Structure: The Incentive - hi ep Signalling App roach”, Bell Journal of Economics, vol.8, pp 23 - 40 64 Roberts 2005 “The Seven - Stage Crisis Intervention Model: A Road Map to w Goal Attainment, Problem Solving, and Crisis Resolution”, Oxford Journals, n lo Volume 5, Number 4, pp 329 - 339 ad 65 Rediker Seth 1995, “Boards of directors and substitution effects of alternative y th ju governance mechanisms”, Strategic Management Journal , Volume 16, Issue 2, yi pp 85 - 99 pl 66 Ruan, W., Tian, G and Ma, S., 2009 “Managerial Ownership, Capital Structure al n ua and Firm Value”, Corporate Ownership Control, vol.7, pp 71 - 82 va 67 Short, H and Keasey, K., 1999 “Managerial Ownership and the Performance of n Firms: Evidencefrom the UK”, Journal of Corporate Finance, vol.5, pp 79 - 101 fu ll 68 Shyam - Sunder, L., and Myers, S C., 1999 “Testing static trade - off against m oi pecking order models of capital structure” Journal of Financial Economics, at nh Vol.51, pp 219 - 244 z 69 Shleifer, Andrei, and Robert W Vishny 1997, “A Survey of Corporate z vb Governance.” Journal of Finance, pp 737 - 783 NBER Working Paper, no 2196 k jm ht 70 Sapp lington & Stiglitz 1987, “Privatization, Information and Incentives”, l.c Choice”, Journal of Finance, vol.43, pp - 19 gm 71 Titman, S., and Wessels, R., 1988 “The Determinants of Capital Structure om 72 Wei, Z., Xie, F and Zhang, S., 2005 “Ownership Structure and Firm Value in Analysis, vol.40, pp 87 - 108 an Lu China’s Privatized Firms: 1991–2001”, Journal of Financial and Quantitative th 2004, pp 93–104 ey review”, nowledge and Process Management, Volume 11, Issue 2, April/June t re 74 Wong et al 2004, “Knowledge management implementation frameworks: a n 42, pp 29 - 49 va 73 Williams, J., 1987 “Perquisites, Risk and Capital Structure”, Journal of Finance, t to ng 75 Yermack 1996, “Higher market valuation of companies with a small board of hi ep directors”, Journal of Financial Economics 40, pp 185 – 211 76 Wu, L and Yue, H., 2009 “Corporate Tax, Capital Structure, and the w Accessibility of Bank Loans: Evidence from China”, Journal of Banking and n lo Finance, vol.33, pp 30 - 38 ad 77 Zwiebel, J., 1996 “Dynamic Capital Structure under Managerial Entrenchment”, y th ju American Economic Review, vol.86, pp 1197 - 1215 yi 78 Xu & Wang 1999, “Ownership Structure and Corporate Governance in Chinese pl Stock Companie”, China Economic Review 10(1), pp 75 - 98 n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC MÃ CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TRÊN CÁC SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE VÀ HNX TRƯỚC NGÀY 01/01/2007 ep STT w n lo Sàn Tên công ty CK GD Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản An Giang HOSE ALT Công ty cổ phần văn hố Tân Bình HNX HOSE AGF ad Mã y th Công ty cổ phần Bibica BBS Cơng ty cổ phần Bao bì xi măng Bút Sơn HNX BCC Công ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn HNX BHS Công ty cổ phần Đường Biên Hịa HOSE BHT Cơng ty cổ phần Đầu tư xây dựng Bạch Đằng HNX BMC Công ty cổ phần Khống sản Bình Định va HOSE 10 BMP Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh HOSE 11 BPC Cơng ty cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn HNX 12 BT6 Công ty cổ phần Beton oi HOSE 13 BTP Công ty cổ phần Nhiệt điện Bài Rịa HOSE 14 BTS Công ty cổ phần Xi măng Bút Sơn HNX 15 CAN Công ty cổ phần Đồ hộp Hạ Long 16 CCI Công ty cổ phần Đầu tư phát triển công nghiệp thương mại Củ Chi 17 CID Công ty cổ phần Xây dựng phát triển sở hạ tầng 18 CII Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh HOSE 19 CJC Công ty Cổ phần Cơ điện Miền Trung HNX 20 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi 21 CMC Công ty cổ phần Đầu tư CMC 22 COM Công ty cổ phần Vật Tư - Xăng Dầu 23 CTB Công ty Cổ phần Chế tạo Bơm Hải Dương 24 CTN Cơng ty cổ Phần Xây dựng Cơng trình ngầm HNX 25 CYC Công ty cổ phần Gạch Men Chang Yih HOSE 26 DAD Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Đà Nẵng HNX 27 DAE Công Ty cổ Phần Sách Giáo Dục Tại TP Đà Nẵng HNX BBC ju yi pl n ua al n ll fu m at nh z z vb HNX jm ht HOSE HNX k om l.c gm HOSE HNX an Lu HOSE n va HNX ey t re th t to ng hi STT Mã Sàn Tên công ty ep CK GD w DCT Công ty cổ phần Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai HOSE 29 DHA Cơng ty cổ phần Hố An HOSE DHG Công ty cổ phần Dược Hậu Giang HOSE n 28 lo 30 DHT Công ty cổ phần Dược phẩm Hà Tây HNX 32 y th ad 31 Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại DIC HOSE 33 DMC Công ty cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco 34 DNP 35 DIC ju HOSE yi HNX DPC Công ty cổ phần nhựa Đà Nẵng HNX 36 DRC Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng HOSE 37 DTL Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc HOSE 38 DVP Công ty cổ phần Đầu tư phát triển cảng Đình Vũ HOSE 39 DXP Cơng ty cổ phần Cảng Đoạn Xá HNX 40 EBS Công ty cổ phần Sách Giáo Dục TP Hà Nội HNX 41 FMC Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta 42 FDT Công ty cổ phần FIDITOUR 43 FPT Công ty cổ phần FPT 44 GDT Công ty cổ phần chế biến gỗ Đức Thành 45 GIL Công ty cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh pl Cơng ty cổ phần Nhựa Đồng Nai n ua al n va ll fu oi m nh HOSE at z HNX z vb HOSE jm ht HOSE HOSE k GMC Công ty cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gòn 47 GMD Công ty cổ phần Đại lý Liên hiệp vận chuyển 48 HAI Công ty cổ phần Nông dược H.A.I 49 HAP Cơng ty cổ phần Tập đồn HAPACO 50 HAS Công ty cổ phần Xây lắp Bưu điện Hà Nội 51 HAX Công ty cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh 52 HBC Công ty cổ phần Xây Dựng Kinh Doanh Địa ốc Hịa Bình HOSE 53 HBE Công ty cổ phần sách - thiết bị trường hoc Hà Tĩnh HNX 54 HJS Công ty Cổ phần Thủy điện Nậm Mu HNX HCC Công ty cổ phần bê tơng Hịa Cẩm HNX HLG Cơng ty cổ phần Hạ Long I – Viglacera HNX HOSE l.c HOSE om HOSE an Lu HOSE HOSE n va ey t re th 55 HOSE gm 46 t to ng hi STT Mã Sàn Tên công ty ep CK GD w 56 HMC Cơng ty cổ phần Kim khí TP Hồ Chí Minh HOSE 57 HNM Cơng Ty cổ Phần Sữa Hà Nội HNX n lo 58 HPS Công ty cổ phần Đá xây dựng Hồ Phát HNX Cơng Ty cổ Phần Cao su Hịa Bình HOSE 60 HTP Cơng ty cổ phần In sách giáo khoa Hịa Phát HNX 61 HTV Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên 62 ICF 63 ju HRC y th ad 59 HOSE ICG Công ty cổ phần Xây dựng Sông Hồng HNX 64 INN Cơng ty cổ phần bao bì in nông nghiệp 65 IMP Công ty cổ phần dược phẩm Imexpharm HOSE 66 KDC Công ty cổ phần Kinh Đô HOSE 67 KHP Công ty cổ phần Điện lực Khánh Hịa HOSE 68 LAF Cơng ty cổ phần Chế biến hàng xuất Long An HOSE 69 LBM Công ty cổ phần Khoáng sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng 70 LGC Cơng ty cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia 71 LTC Công ty cổ phần Điện nhẹ Viễn thông 72 MCF Công ty cổ phần xây lắp khí lương thực thực phẩm 73 MCP Cơng Ty cổ phần In Bao bì Mỹ Châu 74 MCG Công Ty cổ phần điện xây dựng Việt Nam 75 MEC Công ty cổ phần Someco Sông Đà 76 MHC Công ty cổ phần hàng hải Hà Nội 77 MSN Công ty Cổ phần Tập đồn Ma San 78 NAV Cơng ty Cổ phần Nam Việt 79 NBC Công Ty Cổ Phần Than Núi Béo 80 NHC Cơng ty cổ phần gạch ngói Nhị Hiệp HNX 81 NHS Cơng ty cổ phần đường Ninh Hịa HOSE 82 NPS Công Ty Cổ Phần May Phú Thịnh - Nhà Bè HNX 83 NSC Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ương HOSE 84 NST Công Ty Cổ Phần Ngân Sơn HNX pl HOSE n yi Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản ua al n HNX va ll fu oi m nh HOSE at z HOSE z vb HNX jm ht HNX HOSE k gm HOSE l.c HNX HOSE om HOSE an Lu HOSE n va HNX ey t re th t to ng hi STT Mã Sàn Tên công ty ep CK GD w NTP Công ty cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong HNX 86 PAC Công ty Cổ phần Pin Ắc quy miền Nam HOSE PAN Công ty Cổ phần Xuyên Thái Bình HOSE n 85 lo 87 PGC Công ty Cổ Phần Gas Petrolimex HOSE 89 y th ad 88 Công ty Cổ phần Thương mại Vận tải Petrolimex Hà Nội HNX 90 PJT Công Ty Cổ Phần Vận tải Xăng dầu Đường Thủy Petrolimex 91 PLC 92 PJC ju HOSE PMS Công ty cổ phần Cơ khí Xăng dầu HNX 93 PNC Cơng ty cổ phần văn hố Phương Nam HOSE 94 POT Cơng ty cổ phần Thiết bị Bưu Điện HNX 95 PP C Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại HOSE 96 PP P Công ty cổ phần Dược phẩm Phong Phú HNX 97 PSC Công ty cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gịn HNX 98 PTC Cơng ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện 99 PTS Công ty Cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Hải Phịng 100 PVD Tổng cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí HOSE 101 RAL Cơng ty cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng HOSE 102 REE Công ty cổ phần Cơ điện lạnh 103 RHC Công ty Cổ phần Thủy điện Ry Ninh II 104 S55 Công ty cổ phần Sông Đà 505 105 S74 Công ty Cổ phần Sông Đà 7.04 106 S12 Công ty Cổ phần Sông Đà 12 107 S99 Công ty Cổ phần Sông Đà 909 108 SAF Công ty cổ phần Lương thực Thực phẩm SAFOCO 109 SAM Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển SACOM HOSE 110 SAP Công ty Cổ phần In sách giáo khoa TP Hồ Chí Minh HNX 111 SAV Cơng ty cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX HOSE 112 SCL Công ty Cổ phần Sông Đà Cao Cường HNX 113 SCD Công ty Cổ phần Nước Giải khát Chương Dương HOSE pl HNX va yi Công ty Cổ phần Hóa dầu Petrolimex n ua al n ll fu oi m nh HOSE at z HNX z jm ht vb HOSE k gm HNX l.c HNX HNX om HNX an Lu HNX n va HNX ey t re th t to ng hi STT Mã Sàn Tên công ty ep CK GD w SD2 Công ty Cổ phần Sông Đà HNX 115 SD5 Công ty Cổ phần Sông Đà HNX SD6 Công ty Cổ phần Sông Đà HNX n 114 SD7 Công ty cổ phần Sông Đà HNX 118 Công ty cổ phần Sông Đà HNX 119 SDA Công ty Cổ phần Simco Sông Đà 120 SDC 121 ad 117 y th lo 116 SD9 ju HNX SDN Công ty cổ phần Sơn Đồng Nai HNX 122 SDT Công ty Cổ phần Sông Đà 10 HNX 123 SDY Công ty Cổ phần Xi măng Sông Đà Yaly HNX 124 SFC Cơng Ty Cổ Phần Nhiên Liệu Sài Gịn HOSE 125 SFI Công ty cổ phần Đại lý Vận tải SAFI HOSE 126 SFN Công Ty Cổ Phần Dệt lưới Sài Gịn HNX 127 SGC Cơng ty CP Xuất nhập Sa Giang 128 SGD Công ty cổ phần Sách Giáo dục thành phố Hồ Chí Minh z HNX 129 SHN Công ty Cổ phần Đầu tư tổng hợp Hà Nội HNX 130 SHI Công ty Cổ phần Quốc tế Sơn Hà 131 SIC Công ty cổ phần Đầu tư - Phát triển Sông Đà 132 SJ1 Công ty cổ phần Thủy sản số 133 SJD Công Ty Cổ Phần Thủy Điện Cần Đơn 134 SJE Công ty Cổ phần Sông Đà 11 135 SMC Công ty cổ phần đầu tư thương mại SMC 136 SMT Công ty cổ phần vật liệu điện viễn thông Sam Cường 137 SSC Công ty cổ phần Giống trồng miền Nam 138 STC Công ty cổ phần Sách Thiết bị trường học TP Hồ Chí Minh HNX 139 STP Cơng ty Cổ phần công nghiệp thương mại Sông Đà HNX 140 TAC Công ty cổ phần Dầu thực vật Tường An HOSE 141 TBC Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà HOSE 142 TCR Công ty cổ phần Công Nghiệp Gốm sứ Taicera HOSE pl HNX n yi Công ty Cổ phần Tư vấn sông Đà n ua al va ll fu oi m nh HNX at z vb jm ht HOSE HNX k gm HNX l.c HOSE HNX om HOSE an Lu HNX n va HOSE ey t re th t to ng hi STT Mã Sàn Tên công ty ep CK GD w TCT Công ty Cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh HNX 144 TKU Công ty Cổ phần Công nghiệp Tung Kuang HNX TLC Công ty cổ phần Viễn thông Thăng Long HNX Công ty cổ phần Viglacera Thăng Long HNX n 143 lo 145 ad TLT 147 TMC Công ty Cổ phần Xuất nhập thương mại Thủ Đức 148 TMS 149 TNA 150 y th 146 HNX ju Công ty cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương TP.HCM HOSE TPH Công ty Cổ Phần In Sách Giáo Khoa TP Hà Nội HNX 151 TRC Công ty cổ phần cao su Tây Ninh HOSE 152 TS4 Công ty cổ phần Thủy sản số HOSE 153 TTC Công ty cổ phần Gạch men Thanh Thanh 154 TTP Công ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến 155 TXM Cơng ty cổ phần Thạch cao xi măng 156 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam 157 VBH Cơng Ty Cổ Phần Điện tử Bình Hồ 158 VC2 Công ty Cổ Phần Xây Dựng Số 159 VHC Cơng ty cổ phần Vĩnh Hồn 160 VFG Công ty cổ phần khử trùng Việt Nam 161 VE1 Công ty Cổ phần Cảng rau 162 VID Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông 163 VIP Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO 164 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý 165 VNA Công ty cổ phần vận tải biển Vinaship 166 VNE Công ty Cổ phần xây dựng điện Việt Nam 167 VNG Công ty Cổ phần du lịch Thành Thành Công HOSE 168 VNL Công ty Cổ phần Logistics Vinalink HOSE 169 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 170 VNH Công ty cổ phần Thủy hải sản Việt Nhật HOSE 171 VOS Công ty cổ phần vận tải biển Việt Nam HOSE pl HOSE va yi Công ty Cổ Phần Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam n ua al n ll fu HNX m HOSE oi HNX nh HOSE at z HNX z vb HNX jm ht HOSE HOSE k gm HNX l.c HOSE HOSE om HOSE an Lu HOSE ey t re HOSE n va HOSE th t to ng hi STT Mã Sàn Tên công ty ep CK GD w VPK Cơng Ty Cổ Phần bao bì dầu thực vật HOSE 173 VSH Công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Ninh HOSE VSC Công ty Cổ phần Container Việt Nam HOSE n 172 lo 174 Công ty cổ phần Vietronic Tân Bình HOSE 176 VTO Cơng ty Cổ phần vận tải xăng dầu Vitaco HOSE 177 UIC Công ty Cổ phần Đầu tư phát triển nhà đô thị Idico ju VTB y th ad 175 HOSE yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng PHỤ LỤC ĐỊNH NGHĨA CÁC BIẾN hi ep Thước đo giá trị công ty (Biến phụ thuộc) w n Tobin’s Q lo (Book value of equity + book value of liability)/ Total assets (Giá trị sổ sách VCSH + giá trị sổ sách nợ)/ Tổng tài sản ad CS ju y th Thước đo cấu trúc vốn (Biến phụ thuộc) Total Debt/ Total assets Tổng nợ/ Tổng tài sản yi pl Thước đo tỷ lệ sở hữu quản lý( biến độc lập) n va Leverage Ratio Debt ratio ROA Return on assets CR5 Size m Tỉ suất sinh lợi tổng tài sản oi Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn at nh Logarit tổng tài sản z Ln(assets) z jm ht vb Phân ngành theo GICS k Industry ll Tỷ lệ đòn bẩy fu Biến giả Tỷ lệ sở hữu ban quản lý cơng ty n Biến kiểm sốt Owership Management ua MANA al om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng PHỤ LỤC MƠ TẢ THỐNG KÊ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH hi ep Bảng 6: Mô tả thống kê biến Obs Mean Std Dev Min Max MANA 1593 0,0931 0,1657 0,0000 0,7481 TobinsQ LeverageRa~o Size ROA CR5 1593 1593 1593 1512 1024 1,4125 0,4807 26.85465 0755512 4202533 1,0056 0,1688 1.359564 0886712 2441575 0,3263 0,0000 23.1799 - 3903914 10,2065 0,9528 31.60065 839056 93625 w Variable n lo ad ju y th yi pl Obs of Firm Tobin’s Q 2007 177 1.5493 2008 177 1.0678 0.3837 2009 177 1.1469 0.4869 26.635 2010 177 1.0876 0.5506 26.853 2011 177 1.9533 0.4717 26.911 0.086 2012 177 0.9540 0.6183 26.937 0.084 2013 177 0.9819 0.5253 27.001 0.092 2014 177 2.0258 0.3327 27.066 0.089 0.008 0.0001 2015 177 1.9459 0.6748 27.066 0.136 0.02 0.4662 1,4125 0,4807 26.860 0,0931 0.009 0.0001 om Size MANA MANA2 MANA3 ROA CR5 0.2823 26.635 0.098 0.01 0.0001 0.092 0.3835 26.635 0.092 0.009 0.0001 0.075 0.3909 0.083 0.007 0.0001 0.105 0.3893 0.006 0.0000 0.076 0.4203 0.007 0.0001 0.072 0.4110 0.0001 0.058 0.4347 0.009 0.0001 0.060 0.4451 gm Year 0.060 0.4572 0.0001 0.070 0.074 0.4220 n va Leverage Ratio ht n ua al Bảng 7: Bảng thống kê giá trị trung bình biến qua năm ll fu oi m nh at 0.078 z z vb 0.007 k jm l.c Gía trị trung bình an Lu n va ey t re th t to ng PHỤ LỤC CÁC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH hi ep Bảng 8: Kết kiểm định mơ hình w Kiểm định phương sai thay đổi n lo Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of TobinsQ chi2(1) = 1577.85 Prob > chi2 = 0.0000 ad ju y th yi pl n ua al Kiểm định đa cộng tuyến va Variable n MANA MANA2 MANA Size Leverage Ratio ll fu oi m 1/VIF 0.970874 0.961538 0.934579 0.990099 0.980392 1.034 0.967497 at nh VIF 1.03 1.04 1.07 1.01 1.02 Mean VIF z z Kiểm định bỏ sót biến vb 0.055 om Prob > F = 2.54 l.c F(3, 1577) = gm Ho: model has no omitted variables k jm ht Ramsey RESET test using powers of the fitted values of TobinsQ an Lu n va ey t re th Lưu ý: Nghiên cứu sử dụng phương pháp Breush-Panal kiểm tra tượng phương sai thay đổi, kết kiểm định có p value =0.000 5% bác bỏ giả thuyết Ho, mơ hình khơng có tượng bỏ sót biến ep w Bảng 9: Kết kiểm định mơ hình n lo ad (B) (b - B) fe re Difference ju y th (b) - 17.4423 sqrt(diag(V_b - V_B)) S.E - 3.52836 3.268352 1704.01 441.6594 415.7263 - 70815.3 - 54722 - 16093.3 15297.64 ROA - 0.16861 - 0.12264 - 0.04597 0.049548 CR5 0.320302 0.290449 0.029854 0.040436 yi - 13.914 MANA pl MANA2 2145.669 al n ua MANA3 n va fu ll b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg m B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg oi at nh Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(2) = (b - B)'[(V_b - V_B)^( - 1)](b - B) z vb 0.5681> 5% mơ hình re mơ hình phù hợp nghiên cứu k jm ht Prob>chi2 = 1.13 z = om l.c gm an Lu n va ey t re th