(Luận văn) nghiên cứu thành quả hoạt động của doanh nghiệp trước và sau khi ipo tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -o0o - t to ng hi ep w n lo ad LÊ THỤY NGỌC TRÚC ju y th yi pl al n ua NGHIÊN CỨU n va THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP TRƢỚC VÀ SAU KHI IPO ll fu oi m at nh TẠI VIỆT NAM z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n a Lu n va y te re Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -o0o - t to ng hi ep w n lo LÊ THỤY NGỌC TRÚC ad ju y th yi pl n ua al NGHIÊN CỨU n va THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP TRƢỚC VÀ SAU KHI IPO ll fu oi m at nh TẠI VIỆT NAM z z ht vb k 60340201 a Lu LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ om l.c gm Mã ngành: jm Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng n NGƢỜI HƢỜNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ n va y te re Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to -o0o - ng hi ep Để thực nghiên cứu “Nghiên cứu thành hoạt động doanh nghiệp trƣớc sau IPO Việt Nam giai đoạn 2006 – 2012”, tơi tự nghiên cứu, tìm hiểu vấn đề, tham khảo tài liệu nƣớc, vận dụng kiến thức học trao đổi với giáo viên hƣớng dẫn, đồng nghiệp, bạn bè w n lo ad y th ju Tơi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu riêng tôi, số liệu kết luận văn trung thực yi pl n ua al Tp.Hồ Chí Minh ngày 19 tháng 12 năm 2013 n va Ngƣời thực luận văn ll fu oi m at nh z Lê Thụy Ngọc Trúc z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC Trang lót bìa t to ng Lời cam đoan hi ep LỜI MỞ ĐẦU  Lý chọn đề tài w n  Mục tiêu nghiên cứu vấn đề đặt lo ad  Ý nghĩa nghiên cứu y th ju  Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu yi  Phƣơng pháp nghiên cứu pl ua al  Kết cấu luận văn n CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU n va ll fu 1.1 Giới thiệu tổng quan IPO oi m 1.2 Những điểm thuận lợi bất lợi phát hành chứng khốn cơng chúng .6 at nh 1.2.1 Những điểm thuận lợi z 1.2.2 Những điểm bất lợi z ht vb 1.3 Tác động việc IPO đến thành hoạt động doanh nghiệp k jm 1.3.1 Lợi nhuận gm 1.3.2 Doanh thu hiệu tài om l.c 1.4 Giải thích tác động IPO lên thành hoạt động doanh nghiệp .10 1.4.1 Duy trì quyền sở hữu quản lý 10 a Lu n 1.4.2 Thời điểm phát hành vấn đề “Window dressing” (làm đẹp báo cáo tài chính) 11 y te re 1.5.1 Bằng chứng thực nghiệm doanh nghiệp IPO thị trường chứng khoán Stockholm từ năm 1997 – 2008 13 n 1.5 Một số chứng thực nghiệm cụ thể từ nƣớc 13 va 1.4.3 Các lý thuyết dấu hiệu việc định giá cổ phiếu 12 1.5.2 Bằng chứng thực nghiệm từ 52 doanh nghiệp IPO nước Ả Rập giai đoạn từ năm 2003 – 2010 15 t to 1.5.3 Quyền sở hữu thành hoạt động doanh nghiệp thị trường nổi: chứng thực nghiệm từ doanh nghiệp IPO Thái Lan 17 ng hi CHƢƠNG II: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 20 ep 2.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 20 w 2.2.1 Phương pháp đo lường thành hoạt động doanh nghiệp IPO 20 n lo 2.2.2 Các giả thuyết 22 ad ju y th 2.2.3 Mơ hình hồi quy 27 yi CHƢƠNG III: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 pl 3.1 Mô tả thống kê 29 ua al 3.2 Kết thực nghiệm 32 n va 3.2.1 Sự thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp IPO Việt Nam 32 n ll fu 3.2.2 Mơ hình hồi quy liệu bảng thay đổi thành IPO qua thời gian 34 m oi 3.3 Giải thích sụt giảm thành hoạt động doanh nghiệp sau IPO .37 at nh z 3.3.1 Giải thích thiếu hụt hội 37 z ht vb 3.3.2 Sự giải thích từ cấu trúc sở hữu, tuổi quy mô doanh nghiệp 37 k jm 3.4 Kết luận hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 41 gm CHƢƠNG IV: KIẾN NGHỊ DỰA TRÊN KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 43 om l.c 4.1 Đối với doanh nghiệp 43 4.1.1 Xây dựng hệ thống thơng tin đầy đủ, xác 43 a Lu 4.1.2 Lựa chọn thời điểm phát hành số lượng phát hành 44 n n va 4.2 Đối với nhà đầu tƣ .45 y DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 te re KẾT LUẬN 47 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Mô tả thống kê doanh nghiệp IPO Việt Nam giai đoạn 2006 – t to 2012 31 ng hi ep Bảng 3.2: Sự thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp IPO Việt Nam 33 w Bảng 3.2A: So sánh lợi nhuận năm Y-1 năm Y+1 33 n lo ad Bảng 3.2B: So sánh lợi nhuận năm Y-1 năm Y+2 33 y th Bảng 3.2C: So sánh lợi nhuận trung bình Y- trung bình Y+ 33 ju yi Bảng 3.3: Kiểm định mối tƣơng quan biến đến thay đổi thành hoạt pl ua al động qua thời gian 36 n Bảng 3.4: Ví dụ giả thuyết "Lack of Opportunities 39 va n Bảng 3.4A: So sánh giá trị trung năm Y- giá trị trung bình năm Y+ 39 fu ll Bảng 3.4B: So sánh giá năm Y-1 giá trị năm Y0 39 oi m at nh Bảng 3.4C: So sánh giá năm Y-1 giá trị năm Y+1 39 z Bảng 3.5: Kiểm định mối quan hệ thay đổi thành hoạt động IPO z thay đổi Cấu trúc sở hữu 40 ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu phân tích thành hoạt động doanh nghiệp trƣớc sau hi IPO Việt Nam giai đoạn từ 2006 – 2012 đƣa yếu tố ảnh hƣởng ep đến thay đổi Các yếu tố đƣợc đƣợc đƣa nghiên cứu gồm có: cấu sở hữu w doanh nghiệp, thời điểm IPO, yếu tố khủng hoảng tài chính, tuổi doanh nghiệp, quy n lo mô doanh nghiệp, chi tiêu vốn tỷ lệ nợ ad y th Bài nghiên cứu đƣa đƣợc, có sụt giảm thành hoạt động ju doanh nghiệp sau IPO so với thời kỳ trƣớc Đồng thời, tìm thấy mối yi quan hệ tƣơng quan có ý nghĩa thống kê biến cấu sở hữu, quy mô doanh pl ua al nghiệp tỷ lệ nợ đến thành hoạt động doanh nghiệp đƣợc đo ROA n ROS Các kết nghiên cứu quán với kết nghiên cứu trƣớc n va đề tài ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re LỜI MỞ ĐẦU t to  Lý chọn đề tài ng hi Việt Nam quốc gia phát triển với thị trƣờng chứng khoán tồn ep 13 năm Tuy nhiên, thời gian ngắn, đặc biệt năm w 2006, 2007, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phát triển cách nhanh chóng n lo số lƣợng doanh nghiệp đƣợc niêm yết ad y th Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam kênh huy động vốn quan trọng cho ju doanh nghiệp phƣơng thức đầu tƣ đƣợc ƣa chuộng Bên cạnh việc đầu tƣ thị yi trƣờng thứ cấp, đầu tƣ thị trƣờng sơ cấp vào đợt IPO hình thức pl ua al đầu tƣ đƣợc lựa chọn Thực trạng IPO năm gần cho thấy, nhiều doanh n nghiệp tiến hành IPO nhƣng thất bại, trồi sụt thị trƣờng chứng khoán, n va nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO kết IPO không khả quan, chí ll fu nhiều doanh nghiệp phải hủy bỏ khơng có ngƣời đăng ký mua oi m Thị trƣờng vốn Việt Nam phát triển vài năm trở lại nhƣng thu at nh hút đƣợc quan tâm ngày nhiều nhà đầu tƣ Những phân tích thị trƣờng z phát triển với phát triển thị trƣờng Tuy vậy, theo quan sát, hầu hết z nghiên cứu trƣớc tập trung vào thị trƣờng niêm yết có liên quan vb ht tới thị trƣờng IPO Một nghiên cứu thị trƣờng IPO cần thiết cho nhà jm k đầu tƣ nhằm giúp họ có ý niệm diễn thị trƣờng gm họ cần quan tâm tham gia thị trƣờng om l.c Phát hành cổ phiếu công chúng thƣờng dẫn đến thay đổi đáng kể cấu trúc sở hữu công ty, có tách biệt điều hành sở hữu doanh a Lu nghiệp Chính vậy, điều làm phát sinh chi phí đại diện, đồng thời có n y te re sụt giảm đáng kể so với trƣớc niêm yết Nhiều nhà nghiên cứu trƣớc ƣa n rằng, thành hoạt động doanh nghiệp sau tiến hành IPO có va sụt giảm thành doanh nghiệp Jain Kini (1994) nghiên cứu thích việc sử dụng biện pháp dựa giá cổ phiếu biện pháp kế toán đánh giá việc thực IPO Ví dụ nhƣ, Al-Hassan, Delgado Omran (2010) khảo sát lợi nhuận cổ phiếu 47 doanh nghiệp IPO nƣớc Ả Rập t to vấn đề định giá giá cổ phiếu, nhƣ lợi nhuận dài hạn Tuy nhiên, tác giả ng không kiểm định thành hoạt động (dựa phƣơng pháp kế toán) Wang hi ep (2005) tranh cãi rằng, phƣơng pháp kế tốn đáng tin tƣởng đo lƣờng giá đặc điểm thị trƣờng chứng khoán, đặc biệt nƣớc phát triển, w giá chứng khốn khơng phản ảnh đầy đủ thơng tin có sẵn Vì vậy, nghiên cứu này, n lo tập trung đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp thơng qua phƣơng pháp kế tốn ad ju y th dựa giá cổ phiếu Trong nghiên cứu này, tập trung phân tích thay đổi thành hoạt yi pl động doanh nghiệp đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khốn thành phố Hồ al ua Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) thời gian từ 2006 – 2012, tập trung phân n tích tác động doanh thu, tỷ lệ nợ, chi tiêu vốn cấu sở hữu lên thay đổi va n thành hoạt động doanh nghiệp fu ll  Mục tiêu nghiên cứu vấn đề đặt oi m nh Bài nghiên cứu nghiên cứu thành hoạt động doanh nghiệp đƣợc at phát hành lần đầu công chúng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai z z đoạn từ 2006 – 2012, so sánh thành doanh nghiệp trƣớc sau tiến hành vb IPO Đồng thời, đƣa ảnh hƣởng nhân tố tới thành hoạt động ht l.c gm Câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt là: k nghị cho doanh nghiệp nhà đầu tƣ jm doanh nghiệp sau tiến hành IPO Từ kết nghiên cứu, đƣa số kiến om (1) Thành hoạt động doanh nghiệp thay đổi nhƣ tiến hành IPO? n a Lu (2) Các yếu tố tài ảnh hƣởng nhƣ tới thành doanh nghiệp? y te re IPO, đánh giá đƣợc thành doanh nghiệp sau IPO yếu tố tác động n Nghiên cứu nhằm giúp nhà đầu tƣ có nhìn tổng quan thị trƣờng va  Ý nghĩa nghiên cứu Bài nghiên cứu thật hữu ích cho việc tăng tỷ suất sinh lợi nhóm nhà đầu t to tƣ thị trƣờng Việt Nam Hiệu tích cực cơng ty IPO ng yếu tố quan trọng cho việc thúc đẩy tăng trƣởng thị trƣờng hi ep Tuy nhiên, cần phải có nhìn xác doanh nghiệp tiến hành IPO Một vài nghiên cứu trƣớc đƣa kết rằng, có sụt giảm thành hoạt w động doanh nghiệp sau tiến hành IPO Có nhiều nguyên nhân đƣợc đƣa n lo Mặc dù doanh nghiệp giữ mức độ tăng trƣởng doanh thu yếu tố ad y th khác, nhiên, tăng trƣởng lại không mạnh mẽ giai đoạn trƣớc thực ju IPO Ngoài ra, số liệu bảng cáo bạch doanh nghiệp IPO bị yi pl phóng đại nhằm đƣa cho nhà đầu tƣ nhìn tốt doanh nghiệp, điều ua al hỗ trợ cho giải thích “thủ thuật làm đẹp báo cáo tài chính” “thời điểm phát n hành” đƣợc đề cập nhiều nghiên cứu IPO Chính vậy, nghiên va n cứu giúp nhà đầu tƣ đánh giá xác doanh nghiệp IPO góp ll fu phần đƣa định đầu tƣ thị trƣờng sơ cấp oi m  Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu nh at Đề tài nghiên cứu phân tích thay đổi thành hoạt động doanh z nghiệp Việt Nam đƣợc niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam sau phát hành z k gm  Phƣơng pháp nghiên cứu jm yếu tố lên thay đổi ht vb công chúng lần đầu giai đoạn từ 2006 – 2012 Đồng thời kiểm định tác động om sử dụng cách xây dựng mơ hình dựa liệu bảng l.c Một phƣơng pháp kỹ thuật để kiểm định thành hoạt động IPO đƣợc a Lu Bài nghiên cứu thực cặp phƣơng pháp tiếp cận phù hợp cách so n sánh hiệu doanh nghiệp IPO trƣớc sau IPO Nó đƣợc gọi phƣơng y kỳ, trƣớc sau phát hành, để vẽ nên kết luận khác thành te re pháp tiếp cận phù hợp so sánh thay đổi thành doanh nghiệp hai thời n ngƣời sử dụng phƣơng pháp vào năm 1994 Các cặp phƣơng va pháp MNR nghiên cứu cá nhân Megginson, Nash and Randenborgh