(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2009 2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi *** ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al NGUYỄN THỊ ĐÀO n va ll fu NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG m oi CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT nh at TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM z z k jm ht vb GIAI ĐOẠN 2009-2012 om l.c gm an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va ey t re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng *** hi ep w n lo ad ju y th NGUYỄN THỊ ĐÀO yi pl n ua al NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG n va CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT ll fu TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM m oi GIAI ĐOẠN 2009-2012 nh at Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z z Mã số: 60340201 jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA an Lu NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân.Nguồn liệu sử dụng để hi ep phân tích đề tài báo cáo tài công ty niêm yết lấy từ Vietstock bảo đảm nội dung luận văn độc lập, không chép từ w công trình khác n lo ad Tác giả luận văn ju y th yi pl n ua al NGUYỄN THỊ ĐÀO n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT hi ep DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ GIỚI THIỆU w n TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN lo ad 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn y th 2.1.1 Cách tiếp cận truyền thống ju 2.1.2 Lý thuyết Modigliani & Miller (MM) yi pl 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi ua al 2.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng n 2.1.5 Lý thuyết định thời điểm thị trường 10 va n 2.2 Một số chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ll fu 11 oi m 2.2.1 Nghiên cứu Samuel G H Huang Frank M Song (2002) 11 at nh 2.2.2 Nghiên cứu Murray Z.Fran Vidhan K Goyal (2003) 14 2.2.3 Nghiên cứu Jean J Chen (2004) 15 z z 2.2.4 Nghiên cứu Muhammad Mahmud, Gobind M Herani, A.W Rajar, vb jm ht Wahid Farooqi (2009) 17 2.3 Tổng kết nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng k gm đến cấu trúc vốn 18 l.c DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 om 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu 20 an Lu 3.2 Các biến đo lường 20 3.3 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến 23 ey 3.5.2 Kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng 29 t re 3.5.1 Kiểm định đa cộng tuyến 28 n 3.5 Các kiểm định lựa chọn mơ hình 28 va 3.4 Các mô hình hồi quy 28 3.5.3 Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình hệ số R2 giá trị RMSE 30 t to 3.5.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình: kiểm định Hausman kiểm định F 30 ng KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GIẢI THÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH hi ep HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN Ở VIỆT NAM 31 4.1 Các kết hồi quy 31 w n 4.1.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng: LLC, ADF PP 31 lo 4.1.2 Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS, FEM REM 33 ad y th 4.1.3 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình: kiểm định Hausman kiểm định F ju 37 yi pl 4.1.4 Vấn đề nợ ngắn hạn kết luận chiều hướng tương quan biến ua al giải thích địn bẩy nợ 40 n Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ ngắn hạn va n (SLEV) 41 ll fu Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ ngắn hạn m oi (SLEV) 42 at nh Bảng 4.10 Kết kiểm định F phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) 42 4.2 Giải thích kết mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc z z vốn Việt Nam 43 vb jm ht 4.2.1 Nợ tổng thể nợ dài hạn 43 4.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Việt Nam 45 k TÀI LIỆU THAM KHẢO om PHỤ LỤC l.c gm KẾT LUẬN 51 an Lu n va ey t re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep Ký hiệu Giải thích Kiểm định Dickey-Fuller tăng cường ADF w n Mơ hình ảnh hưởng cố định lo FEM ad G7 Nhóm nước công nghiệp G7 ju y th (gồm Canada, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Anh Hoa Kỳ) yi Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh pl HNX ua al Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội LCC Kiểm định Levin-Lin-Chu MM Modigliani & Miller NI Thu nhập ròng NOI Thu nhập hoạt động ròng OLS Phương pháp bình phương nhỏ PP Kiểm định Phillips-Perron REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên RMSE Trung bình bậc hai bình phương sai số n HoSE n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng Bảng 2.1 Tương quan kỳ vọng theo lý thuyết nhân tố đòn hi ep bẩy nợ Trang 17 Bảng 3.1 Định nghĩa biến Trang 19 w n Bảng 3.2A.Thống kê mô tả Trang 21 lo ad Bảng 3.2B.Thống kê mô tả biến nợ tổng thể LEV Trang 22 y th Bảng 3.2C.Thống kê mô tả biến nợ dài hạn LLEV Trang 23 ju Bảng 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến Trang 25 yi pl Bảng 4.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng với sai phân ua al bậc biến Trang 29 n Bảng 4.2 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ va n tổng thể (LEV) Trang 31 ll fu Bảng 4.3 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ oi m dài hạn (LLEV) Trang 32 at nh Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ tổng thể LEV Trang 35 z z Bảng 4.5 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ dài vb jm ht hạn LLEV Trang 35 Bảng 4.6 Kết kiểm định F phương trình nợ tổng thể (LEV) Trang 36 k gm Bảng 4.7 Kết kiểm định F phương trình nợ dài hạn (LLEV) Trang 36 l.c Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ ngắn an Lu Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ ngắn om hạn (SLEV) Trang 40 hạn (SLEV) Trang 41 n va Bảng 4.10 Kết kiểm định F phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 41 ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ t to ng Hình 2.1 Minh họa cho cách tiếp cận truyền thống Trang 04 hi ep Hình 2.2 Minh họa cho lý thuyết MM Trang 05 Hình 2.3 Minh họa cho lý thuyết đánh đổi tĩnh Trang 06 w Hình 4.1 Tỷ lệ tổng nợ trung bình qua giai đoạn 2009-2012 Trang 43 n lo Hình 4.2.Tỷ lệ nợ dài hạn trung bình qua giai đoạn 2009-2012 Trang 43 ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 1 GIỚI THIỆU t to Trong nửa thập kỷ trở lại đây, nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn phát ng hi triển mở rộng mơ hình lý thuyết nhằm giải thích mẫu hình cấu trúc vốn ep cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy liệu mơ hình lý thuyết có khả giải thích tốt áp dụng vào giới thực hay không Việc tập trung w n nghiên cứu học thuật phân tích tài thực tiễn thường dựa cơng ty lo ad lớn có giao dịch chứng khốn vốn nợ công bố công ty có sức chi ju y th phối đời sống kinh tế kinh tế giới yi Trước nghiên cứu cấu trúc vốn thường tập trung tìm hiểu hành vi tài pl al trợ công ty Mỹ Tuy nhiên, gần nghiên cứu cấu trúc vốn mở rộng n ua mạnh mẽ mang tính quốc tế cung cấp chứng so sánh quốc gia va nhiều ngành với Cụ thể, Rajan & Zingales (1995) áp dụng n mơ hình cấu trúc vốn tảng Mỹ đến nước G7 phát fu ll biến nghiên cứu cho có tương quan với địn bẩy Mỹ có tương quan với m oi đòn bẩy nước G7 Wald (1999) kiểm tra đặc trưng công ty nhận thấy nh at tương quan chúng với tỷ lệ địn bẩy khơng giống nước.Ông z chứng minh khác biệt thể chế giải thích cho khác biệt z ht vb cấu trúc vốn.Kết ông thể chế ảnh hưởng đáng jm kể đến định cấu trúc vốn, đồng thời vấn đề đại diện kiểm soát k hữu nước khiến sản lượng quốc gia khác gm l.c Bên cạnh nhiều nghiên cứu bắt nguồn từ kinh nghiệm kinh tế om phát triển vốn có nhiều nét tương tự thể chế, gần có nghiên an Lu cứu tìm hiểu sâu cấu trúc vốn nước phát triển vốn có khác biệt cấu trúc thể chế Booth cộng (2001) cung cấp nghiên cứu thực n va nghiệm để kiểm tra khả giải thích mơ hình cấu trúc vốn có cấu trúc thể chế khác hay không.Các tác giả cung cấp chứng cho ey phát triển để đánh giá liệu lý thuyết cấu trúc vốn có thay đổi quốc gia t re nước phát triển.Nghiên cứu tác giả sử dụng liệu từ 10 quốc gia lựa chọn cấu trúc vốn công ty nước phát triển bị ảnh t to hưởng biến nước phát triển.Tuy nhiên có ng khác biệt nhân tố dựa cấu trúc thể chế quốc gia Nghiên cứu hi ep họ lý thuyết tài đại cho thấy thay đổi quốc gia khác nhau, nhiều vấn đề cần nghiên cứu thêm để hiểu rõ tác w động đặc điểm thể chế lên định cấu trúc vốn n lo ad Xuất phát từ thực tế đặt việc xây dựng cho doanh nghiệp cấu trúc ju y th vốn hợp lý có tầm quan trọng định định nhà quản trị yi tài doanh nghiệp, có nhiều nghiên cứu Việt Nam nhận diện đánh pl giá nhân tố ảnh hưởng lên định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt al ua Nam Bài nghiên cứu đến việc xác định lý giải nhân tố n thực có ảnh hưởng quan trọng định cấu trúc vốn nhà quản trị va n tài cơng ty giai đoạn 2009-2012 giai đoạn chịu ảnh hưởng fu ll nặng nề từ khủng hoảng kinh tế tài giới kéo dài tận ngày m oi Kết dựa mẫu liệu gồm 160 cơng ty phi tài niêm yết nh hai sàn HoSE HNX làm sáng tỏ nhân tố thực đặt thành vấn đề at z giai đoạn khủng hoảng có khác biệt so với nghiên cứu z vb trước thành phần nhân tố tác động Từ đó, viết cung cấp cho định cách hợp lý bối cảnh khủng hoảng k jm ht nhà quản trị doanh nghiệp công cụ để nhận diện, đánh giá đưa gm l.c Kết kiểm định tơi cho thấy có yếu tố có ảnh hưởng quan trọng om lên định cấu trúc vốn công ty Việt Nam: khả sinh lợi, quy mô công ty, hội tăng trưởng chi phí kiệt quệ tài Tác giả cho an Lu nhân tố cốt lõi tác động lên tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp giai đoạn kinh Hausman kiểm định F, tác giả chứng minh mơ hình FEM mơ hình thích ey hưởng cố định FEM mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM Qua kiểm định t re tích dựa kết hồi quy mơ hình: mơ hình Pooled OLS, mơ hình ảnh n độ tổng nợ, nợ dài hạn hay nợ ngắn hạn Các kết nghiên cứu phân va tế khó khăn Kết cho thấy khác biệt yếu tố xét đến góc