(Luận văn) xác định tỷ giá hối đoái cân bằng của việt nam, tiếp cận theo hướng tỷ giá cân bằng hành vi

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng - hi ep w n lo ĐỖ NGỌC AN DY ad ju y th yi pl n ua al XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CÂN BẰNG CỦA n va VIỆT NAM: TIẾP CẬN THEO HƯỚNG TỶ GIÁ ll fu CÂN BẰNG HÀNH VI oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng - hi ep w ĐỖ NGỌC AN DY n lo ad y th ju XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CÂN BẰNG CỦA yi pl VIỆT NAM: TIẾP CẬN THEO HƯỚNG TỶ GIÁ al n ua CÂN BẰNG HÀNH VI n va fu ll Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng oi m Mã số: 60340201 at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ gm PGS TS HỒ VIẾT TIẾN om l.c NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN t to Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn ng khoa học PGS.TS Hồ Viết Tiến Các số liệu, kết nêu luận văn trung hi ep thực có nguồn gốc rõ ràng Nếu có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm w n lo TP.HCM, ngày tháng năm 2015 ad ju y th yi pl ua al n Đỗ Ngọc An Dy n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT n lo DANH MỤC BẢNG BIỂU ad DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ y th MỞ ĐẦU ju yi Đặt vấn đề pl Đối tượng nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu al n ua Phạm vi nghiên cứu va Phương pháp nghiên cứu n Ý nghĩa thực tiễn đề tài fu ll CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ CÂN BẰNG m oi 1.1 Tỷ giá thực cân (Equilibrium Real Exchange Rate – ERER) at nh 1.2 Mô hình xác định tỷ giá cân z 1.2.1 Mơ hình ngang giá sức mua (Purchasing Power Parity- PPP) z 1.2.2 Mơ hình tỷ giá cân sở (Fundamental equilibrium exchange rate - FEER) 10 vb ht 1.2.3 Mơ hình tỷ giá cân hành vi (Behavioral equilibrium exchange rates – BEER) 11 jm k 1.3 Cơ chế xác định tỷ giá 13 gm 1.3.1 Chế độ điều hành tỷ giá 13 om l.c 1.3.1.1 Chế độ tỷ giá cố định 13 1.3.1.2 Chế độ tỷ giá thả 14 a Lu 1.3.1.3 Chế độ neo tỷ giá 15 n 1.4 Cơ chế tỷ giá Việt Nam 17 1.5 Kết luận chương 21 y 1.3.2.2 Can thiệp gián tiếp 17 te re 1.3.2.1 Can thiệp trực tiếp 16 n 1.3.2 Phương thức can thiệp tỷ giá 16 va 1.3.1.4 Chế độ tỷ giá thả có quản lý 15 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ 23 t to 2.1 Tổng quan nghiên cứu tỷ giá cân giới 23 ng hi ep 2.2 Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ tỷ giá nhân tố vĩ mô Việt Nam 27 2.2.1 Các nghiên cứu vai trò tỷ giá nhân tố vĩ mô Việt Nam 27 w n 2.2.1.1 Lạm phát 28 lo ad 2.2.1.2 Cán cân thương mại 30 y th 2.2.2 Các nghiên cứu tỷ giá cân Việt Nam 31 ju 2.3 Kết luận chương 34 yi CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM 36 pl ua al 3.1 Phương pháp kinh tế lượng 36 n 3.1.1 Kiểm định tính dừng 36 n va 3.1.2 Mơ hình VECM 39 ll fu 3.1.3 Phương pháp phân tích đồng liên kết Johansen 40 oi m 3.1.3.1 Xác định quan hệ đồng liên kết 40 3.1.3.2 Thành phần xác định mơ hình VECM 43 nh at 3.1.3.3 Ước lượng độ sai lệch tỷ giá 44 z 3.2 Xây dựng biến 45 z ht vb 3.2.1 Tỷ giá thực hiệu lực (REER) 47 jm 3.2.2 Hiệu ứng Balassa-Samuelson (BSE) 49 k 3.2.3 Độ mở kinh tế (OPEN) 50 gm 3.2.4 Chi tiêu phủ (GOVEX) 51 om l.c 3.2.5 Dự trữ ngoại hối (FR) 52 3.2.6 Điều kiện thương mại (TOT) 54 a Lu 3.3 Dữ liệu 55 n 3.4 Kết luận chương 57 4.3.1 Giai đoạn 2000-2007: 67 4.3.2 Giai đoạn 2008-2012: 68 y 4.3 Phân tích kết thực nghiệm tỷ giá cân 65 te re 4.2 Phân tích đồng liên kết 59 n 4.1 Kiểm định bậc liên kết 58 va CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 58 4.3.3 Giai đoạn 2012 đến nay: 72 t to 4.4 Kết luận chương 73 ng KẾT LUẬN 75 hi Kết luận rút từ mô hình 75 ep Khuyến nghị 76 w Hạn chế 78 n lo TÀI LIỆU THAM KHẢO ad PHỤ LỤC ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep Augmented Dickey-Fuller – Kiểm định Dickey - Fuller mở rộng BEER Behavioral Equilibrium Exchange Rate – Tỷ giá cân hành vi CPI Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng ADF w Foreign Direct Investment – Đầu tư trực tiếp nước n FDI lo ad Federal Reserve Economic Data – Dữ liệu Cục dự trữ Liên bang FRED Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội ju y th GDP yi General Statistics Office of Viet Nam – Tổng cục thống kê Việt Nam ILO International Labour Organization – Tổ chức Lao động quốc tế IMF International Monetary Fund – Tổ chức Tiền tệ quốc tế NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTW Ngân hàng Trung Ương NSNN Ngân sách nhà nước OER Tỷ giá thức OLS Ordinary Least Square – Phương pháp bình phương nhỏ PPP Purchasing Power Parity – Ngang giá sức mua REER Real Effective Exchange Rate – Tỷ giá thực hiệu lực USD United States Dollar - Đồng đô la Mỹ VECM Vector Error Correction Model – Mô hình hiệu chỉnh sai số vector pl GSO n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm y World Bank – Ngân hàng giới te re WB n Vietnamese Dong - Đồng Việt Nam va VND n a Lu Vietcombank Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam DANH MỤC BẢNG BIỂU t to Bảng 1.1: Phân loại đặc điểm mơ hình xác định tỷ giá cân ng hi Bảng 1.2: Cơ chế tỉ giá Việt Nam theo thời gian 18 ep Bảng 2.1:4Kết ước lượng hệ số cân dài hạn theo Hạ Thị Thiều Dao 32 w Bảng 2.2:5Kết ước lượng phương trình tỷ giá thực cân theo Nguyễn n lo Thị Thu Hằng (2013) 34 ad Bảng 3.1:6Tổng hợp mơ hình nghiên cứu tỷ giá cân giới 45 y th ju Bảng 3.2:7Danh sách 20 đối tác thương mại với Việt Nam tỷ trọng ngoại yi thương nước 48 pl ua al Bảng 3.3:8Các chuỗi gốc nguồn liệu sử dụng mơ hình 56 n Bảng 3.4:9Tổng kết biến dùng mơ hình 57 10 n va Bảng 4.1: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi thời gian gốc sai phân bậc ll fu (Tiêu chuẩn AIC, độ trễ tối đa 10) 58 11 oi m Bảng 4.2: Kết xác định độ trễ theo tiêu chuẩn thông tin 59 12 at nh Bảng 4.3: Kết kiểm định chẩn đốn mơ hình VAR với đội trễ 61 Bảng 4.4: Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 62 13 z 14 z Bảng 4.5: Trị thống kê Johansen với mơ hình 62 ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ t to Hình 1.1:2Biểu đồ diễn biến tỷ giá USD/VNĐ thức thực tế giai đoạn ng 2008 - 2013 20 hi ep Hình 2.1: Biểu đồ dự trữ ngoại hối xuất Trung Quốc từ năm 1994 đến 25 w n Hình 2.2:3Sơ đồ kênh truyền dẫn tác động từ tỷ giá đến lạm phát 28 lo ad Hình 2.3:4Tỷ giá thực, tỷ giá cân độ sai lệch dài hạn theo Hạ Thị Thiều y th Dao 33 ju yi Hình 2.4:5Sai lệch dài hạn Sai lệch ngắn hạn theo Nguyễn Thị Thu Hằng 34 pl Hình 4.1:6Biểu đồ kiểm định nghiệm đa thức đặc trưng 65 al n ua Hình 4.2:7Biểu đồ tỷ giá REER, tỷ giá cân BEER tỷ giá PEER 66 n va Hình 4.3:8Biểu đồ độ sai lệch tỷ giá ngắn hạn dài hạn 66 ll fu Hình 4.4:9Biểu đồ tỷ giá, tăng trưởng GDP cán cân vãng lai 2000 - 2014 67 10 oi m Hình 4.5: Biểu đồ chuỗi thời gian mơ hình tỷ giá cân 71 at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỞ ĐẦU t to Đặt vấn đề ng hi Cùng với trình hội nhập kinh tế thị trường thương mại ep tài tồn cầu, vấn đề tỷ giá có điều hành tỷ giá Việt Nam có vai trò w ngày lớn kinh tế mục tiêu quan trọng điều hành n lo ad vĩ mô Nếu năm 1995, độ mở kinh tế, tiêu tổng kim ngạch thương y th mại so với GDP danh nghĩa, 97% so với quy mô kinh tế (theo giá danh ju nghĩa 441 nghìn tỷ VNĐ) đến năm 2014, tỷ lệ 1.5 lần tổng yi pl quy mô kinh tế 3,584 nghìn tỷ VNĐ Do đó, biến động tỷ ua al giá dẫn đến tác động lớn kinh tế n Trong giai đoạn 2008-2011, vấn đề tỷ giá tăng thường xuyên gây tác động lớn va n lên mặt giá cả, đặc biệt kích thích tâm lý tích trữ ngoại tệ dân chúng, fu ll tạo sóng lớn thị trường tài Nguyên nhân chênh m oi lệch lạm phát lớn Việt Nam giới, cụ thể Hoa Kỳ, tiền đồng bị nh at neo chặt vào USD Theo số liệu từ IMF, giai đoạn này, tỷ giá thức z tăng khoảng 24%, chênh lệch lạm phát theo CPI Việt Nam Hoa Kỳ z ht vb lên tới 34% Mặt khác, kinh tế đối mặt với tình trạng suy giảm dòng vốn jm FDI đột ngột sau khủng hoảng kinh tế tài tồn cầu năm 2008 Nếu năm k 2008, sau gia nhập WTO, vốn FDI chuyển vào Việt Nam đạt đỉnh 9.5 tỷ l.c gm USD, sang năm 2009, FDI chuyển vào 7.6 tỷ USD om Sau giai đoạn bất ổn tỷ giá, NHNN nêu rõ quan điểm sách điều hành a Lu tỷ giá ổn định, sở kiềm chế lạm phát cải thiện cán cân tốn Mục tiêu n sách điều hành năm qua thời gian tới trì tỷ giá biến động không Điều hành tỷ giá: Ổn định chủ động can thiệp (Hoàng Thế Thoả, 2013) y thời gian trước.1 te re giá tương đối ổn định, thị trường khơng có giai đoạn biến động dài mạnh n va 1-2%/năm Thực tế, sau lần phá giá mạnh 9.3% vào đầu năm 2011, diễn biến tỷ t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl 0.001085 -7.20E-05 0.000413 -0.000717 0.003701 0.002047 -0.001346 0.006030 -0.002064 0.000774 0.001602 -0.001898 -0.000984 0.000174 0.002323 0.002722 -0.001051 -0.002268 -0.000682 -0.001213 -0.002564 -2.19E-05 0.004244 -0.000212 -0.005360 0.012076 -0.011204 0.007962 -0.006083 n ua al 0.000951 0.000885 0.000857 0.000756 0.006166 0.006680 0.006795 0.006323 0.005590 0.002196 0.003404 0.004195 0.003945 0.002858 0.003013 0.003130 0.003822 0.005021 0.003527 0.003961 0.003606 0.003569 0.003750 0.003650 0.011117 0.018657 0.018734 0.019065 0.011136 1.140300 -0.081308 0.482075 -0.948332 0.600199 0.306511 -0.198100 0.953637 -0.369241 0.352628 0.470705 -0.452345 -0.249329 0.060777 0.771068 0.869778 -0.274981 -0.451736 -0.193391 -0.306221 -0.710900 -0.006123 1.131551 -0.058049 -0.482121 0.647239 -0.598025 0.417636 -0.546247 n va ll fu 0.2659 0.9359 0.6343 0.3528 0.5542 0.7620 0.8447 0.3502 0.7153 0.7276 0.6423 0.6553 0.8053 0.9521 0.4485 0.3934 0.7858 0.6557 0.8484 0.7622 0.4843 0.9952 0.2695 0.9542 0.6343 0.5239 0.5557 0.6801 0.5902 oi m (LREER(-2))^2 (LREER(-3))^2 (LREER(-4))^2 (LREER(-5))^2 (LTOT(-1))^2 (LTOT(-2))^2 (LTOT(-3))^2 (LTOT(-4))^2 (LTOT(-5))^2 (LFR(-1))^2 (LFR(-2))^2 (LFR(-3))^2 (LFR(-4))^2 (LFR(-5))^2 (LOPEN(-1))^2 (LOPEN(-2))^2 (LOPEN(-3))^2 (LOPEN(-4))^2 (LOPEN(-5))^2 (LBSE(-1))^2 (LBSE(-2))^2 (LBSE(-3))^2 (LBSE(-4))^2 (LBSE(-5))^2 (LGOVEX(-1))^2 (LGOVEX(-2))^2 (LGOVEX(-3))^2 (LGOVEX(-4))^2 (LGOVEX(-5))^2 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat at z z 0.000450 0.000865 -10.71437 -9.572543 -10.27401 1.892470 ht vb 0.438511 -0.293865 0.000984 2.23E-05 320.2879 0.598751 0.906786 nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER t to ng hi ep VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/14/15 Time: 12:23 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 w Dependent variable: LREER lo ad Prob 12.96687 20.26881 11.53047 19.76195 24.71052 5 5 0.0237 0.0011 0.0418 0.0014 0.0002 25 0.0000 yi All df ju y th LTOT LFR LOPEN LBSE LGOVEX Chi-sq pl n Excluded 64.49576 n ua al Dependent variable: LTOT va Chi-sq df Prob LREER LFR LOPEN LBSE LGOVEX 14.38390 8.703694 10.26049 7.769326 8.561755 5 5 All 87.03207 25 0.0000 n Excluded ll fu oi m 0.0133 0.1215 0.0682 0.1694 0.1279 at nh z z 5 5 0.5254 0.7583 0.0001 0.4808 0.4544 All 49.19723 25 0.0027 om 4.168780 2.619957 26.37904 4.492881 4.693349 l.c LREER LTOT LOPEN LBSE LGOVEX Prob gm df k Chi-sq jm Excluded ht vb Dependent variable: LFR a Lu n Dependent variable: LOPEN LREER LTOT LFR LBSE LGOVEX 6.899592 5.870741 10.98646 8.615083 5.073908 5 5 0.2282 0.3190 0.0516 0.1254 0.4069 All 54.80188 25 0.0005 y Prob te re df n Chi-sq va Excluded Dependent variable: LBSE t to ng hi ep Chi-sq df Prob LREER LTOT LFR LOPEN LGOVEX 15.21547 2.144990 5.264556 2.595226 2.442651 5 5 0.0095 0.8287 0.3845 0.7621 0.7851 40.08346 25 0.0286 df Prob 5 5 0.1648 0.9880 0.0333 0.0725 0.3496 w Excluded n lo All ad Excluded 7.849008 0.599954 12.10728 10.09875 5.576331 pl n va 30.43698 ua al All yi LREER LTOT LFR LOPEN LBSE Chi-sq ju y th Dependent variable: LGOVEX 25 0.2083 n ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ THỐNG KÊ KIỂM ĐỊNH VẾT VÀ KIỂM ĐỊNH t to EIGENVALUE VỚI MƠ HÌNH ng hi ep Date: 05/14/15 Time: 13:17 Sample (adjusted): 2001Q2 2014Q3 Included observations: 54 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LREER LTOT LFR LOPEN LBSE LGOVEX Lags interval (in first differences): to w n lo ad Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) 0.764610 0.539143 0.324854 0.227915 0.101401 0.073572 yi pl 0.05 Critical Value Prob.** 165.0241 86.91251 45.08042 23.86784 9.900171 4.126596 95.75366 69.81889 47.85613 29.79707 15.49471 3.841466 0.0000 0.0012 0.0891 0.2061 0.2885 0.0422 n ua al None * At most * At most At most At most At most * Trace Statistic Eigenvalue ju y th Hypothesized No of CE(s) va n Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values ll fu m Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) oi 0.05 Critical Value None * At most * At most At most At most At most * 0.764610 0.539143 0.324854 0.227915 0.101401 0.073572 78.11160 41.83209 21.21258 13.96767 5.773575 4.126596 40.07757 33.87687 27.58434 21.13162 14.26460 3.841466 at Prob.** z z vb 0.0000 0.0046 0.2636 0.3677 0.6425 0.0422 k jm Max-Eigen Statistic ht Eigenvalue nh Hypothesized No of CE(s) gm om l.c Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): 0.003842 -0.003846 0.008028 0.005792 0.005842 -0.018483 0.001075 -0.004367 0.014461 y LGOVEX 38.30693 -49.16401 2.591763 -25.53613 4.830818 -40.56821 te re LBSE -37.69373 -1.107334 22.96959 -37.48386 -27.26034 -20.33649 n LOPEN 33.83781 -23.31954 -8.185973 20.25417 24.26777 8.270127 va LFR 3.217413 0.451607 0.836505 -0.913931 -6.006748 -7.811838 n LTOT 5.571852 40.22194 11.54735 -2.478700 -10.89143 -14.92727 a Lu LREER 15.58182 17.59117 -4.670398 22.14155 5.323017 -15.20345 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LREER) D(LTOT) D(LFR) 0.022111 -0.018533 -0.022400 0.009008 -0.029024 0.016434 0.002167 0.005645 0.010287 t to D(LOPEN) D(LBSE) D(LGOVEX) -0.014548 -0.000341 -0.005388 ng hi Cointegrating Equation(s): -0.000568 0.001250 0.001365 0.010212 -0.004095 0.001458 Log likelihood 762.0036 ep Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.357587 0.206485 2.171621 (0.27224) (0.06790) (0.34571) w n -0.008172 0.000735 -0.001268 LBSE -2.419083 (0.37988) LGOVEX 2.458437 (0.53878) LBSE -2.855873 (0.31868) 1.221493 (0.24211) LGOVEX 3.432305 (0.62188) -2.723446 (0.47248) 0.008895 0.000533 -0.000415 lo -0.013666 0.001176 0.002083 ad Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.344532 (0.07152) D(LTOT) -0.288774 (0.14948) D(LFR) -0.349034 (0.22942) D(LOPEN) -0.226677 (0.16261) D(LBSE) -0.005318 (0.02505) D(LGOVEX) -0.083957 (0.02248) ju y th yi pl n ua al n va ll fu Cointegrating Equation(s): Log likelihood 782.9196 oi m at nh Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.240005 2.819957 (0.07619) (0.23127) 0.000000 1.000000 -0.093739 -1.813087 (0.05789) (0.17571) z z vb ht Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.502989 0.485510 (0.09988) (0.17258) D(LTOT) -0.799339 -1.270661 (0.18328) (0.31670) D(LFR) -0.059949 0.536178 (0.33793) (0.58392) D(LOPEN) -0.236673 -0.103911 (0.24522) (0.42373) D(LBSE) 0.016670 0.048373 (0.03736) (0.06456) D(LGOVEX) -0.059948 0.024874 (0.03333) (0.05759) k jm om l.c gm n a Lu 793.5259 LBSE -2.502680 (0.64848) 1.083546 (0.26693) -1.471610 LGOVEX -0.520899 (1.05100) -1.179440 (0.43262) 16.47136 y Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.000000 0.773449 (0.61325) 0.000000 1.000000 0.000000 -1.013781 (0.25243) 0.000000 0.000000 1.000000 8.526946 te re Log likelihood n va Cointegrating Equation(s): (2.68642) t to ng hi ep (2.84074) (4.60405) LBSE -4.275129 (1.55620) 3.406744 (1.68648) -21.01211 (11.6435) 2.291617 (1.53374) LGOVEX -0.348677 (2.75503) -1.405176 (2.98566) 18.37003 (20.6131) -0.222668 (2.71525) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.485046 0.529874 0.078422 (0.10028) (0.17669) (0.01404) D(LTOT) -0.781375 -1.315076 -0.075952 (0.18602) (0.32777) (0.02605) D(LFR) -0.097441 0.628875 -0.057934 (0.34255) (0.60356) (0.04796) D(LOPEN) -0.284366 0.014006 -0.038520 (0.24554) (0.43264) (0.03438) D(LBSE) 0.035794 0.001090 -0.003959 (0.03308) (0.05829) (0.00463) D(LGOVEX) -0.066758 0.041711 -0.015500 (0.03331) (0.05869) (0.00466) w n lo ad ju y th Log likelihood yi Cointegrating Equation(s): 800.5097 pl 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 va 0.000000 n n ua al Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 ll fu 1.000000 oi m at nh z vb k jm om l.c 803.3965 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 y 0.000000 te re 0.000000 n 1.000000 va 0.000000 LGOVEX -3.417812 (1.15130) 1.040541 (0.48247) 3.285346 (1.92776) 1.422495 (0.45225) -0.717905 (0.68161) n LBSE 0.000000 a Lu Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 gm Log likelihood z Cointegrating Equation(s): 0.624007 (0.18775) 0.199528 (0.35753) -1.581262 (0.64447) -0.839401 (0.46099) 0.016641 (0.06339) -0.183889 (0.06196) ht Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.613299 0.515516 0.073129 (0.13161) (0.17060) (0.01403) D(LTOT) -0.652024 -1.329557 -0.081292 (0.25062) (0.32487) (0.02671) D(LFR) -0.506684 0.674689 -0.041041 (0.45175) (0.58559) (0.04815) D(LOPEN) -0.586961 0.047881 -0.026030 (0.32314) (0.41887) (0.03444) D(LBSE) 0.061831 -0.001825 -0.005034 (0.04444) (0.05760) (0.00474) D(LGOVEX) -0.020630 0.036547 -0.017404 (0.04343) (0.05630) (0.00463) t to ng hi ep Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.619022 0.503807 0.066671 (0.13318) (0.17594) (0.02796) D(LTOT) -0.675272 -1.281989 -0.055057 (0.25241) (0.33346) (0.05300) D(LFR) -0.429709 0.517191 -0.127903 (0.44839) (0.59236) (0.09415) D(LOPEN) -0.630462 0.136889 0.023059 (0.32326) (0.42706) (0.06788) D(LBSE) 0.065742 -0.009828 -0.009447 (0.04478) (0.05916) (0.00940) D(LGOVEX) -0.027379 0.050357 -0.009787 (0.04326) (0.05715) (0.00908) 0.650096 (0.21147) 0.093539 (0.40080) -1.230333 (0.71199) -1.037723 (0.51330) 0.034472 (0.07111) -0.214659 (0.06869) w n lo ad -1.001608 (0.25791) 0.542437 (0.48882) 1.309145 (0.86834) 1.518586 (0.62602) -0.146683 (0.08672) 0.191552 (0.08377) ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH BẰNG t to PHẦN MỀM EVIEWS ng hi ep w Vector Error Correction Estimates Date: 05/14/15 Time: 12:37 Sample (adjusted): 2001Q2 2014Q3 Included observations: 54 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] n lo Cointegrating Eq: ad LREER(-1) y th LTOT(-1) ju CointEq2 1.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.240005 (0.07619) [ 3.14998] -0.093739 (0.05789) [-1.61933] yi LFR(-1) CointEq1 pl LBSE(-1) -2.855873 (0.31868) [-8.96167] LGOVEX(-1) 3.432305 (0.62188) [ 5.51920] -2.723446 (0.47248) [-5.76418] C -1.775749 1.266688 Error Correction: D(LREER) D(LTOT) D(LFR) CointEq1 0.502989 (0.09988) [ 5.03600] -0.799339 (0.18328) [-4.36129] -0.059949 (0.33793) [-0.17740] CointEq2 0.485510 (0.17258) [ 2.81319] -1.270661 (0.31670) [-4.01225] 0.536178 (0.58392) [ 0.91824] -0.103911 (0.42373) [-0.24523] D(LREER(-1)) -0.887527 (0.21389) [-4.14939] 1.095968 (0.39250) [ 2.79226] 0.504006 (0.72369) [ 0.69644] -0.021098 (0.52515) [-0.04018] D(LREER(-2)) -0.816619 (0.22744) [-3.59052] 0.103610 (0.41736) [ 0.24825] 0.392655 (0.76952) [ 0.51026] -0.048660 (0.55841) [-0.08714] 0.066755 (0.08507) [ 0.78467] 0.200301 (0.07590) [ 2.63909] D(LREER(-3)) -0.233748 (0.18692) [-1.25055] -0.273808 (0.34300) [-0.79828] 1.026317 (0.63241) [ 1.62286] -0.103210 (0.45892) [-0.22490] 0.064914 (0.06992) [ 0.92845] 0.099306 (0.06238) [ 1.59208] D(LREER(-4)) -0.067575 (0.17338) [-0.38976] 0.049010 (0.31815) [ 0.15405] -0.347346 (0.58661) [-0.59213] -0.109746 (0.42568) [-0.25781] 0.055365 (0.06485) [ 0.85371] 0.074307 (0.05786) [ 1.28432] n 2.819957 (0.23127) [ 12.1933] n ua al LOPEN(-1) va -1.813087 (0.17571) [-10.3187] ll fu 1.221493 (0.24211) [ 5.04510] oi m at nh z z ht k jm -0.236673 (0.24522) [-0.96513] D(LGOVEX) 0.016670 (0.03736) [ 0.44620] -0.059948 (0.03333) [-1.79860] 0.048373 (0.06456) [ 0.74932] 0.024874 (0.05759) [ 0.43190] 0.121415 (0.08001) [ 1.51754] 0.202279 (0.07138) [ 2.83390] gm D(LBSE) l.c vb D(LOPEN) om n a Lu n va y te re -0.238144 (0.10858) [-2.19324] 0.330023 (0.19925) [ 1.65634] 0.005239 (0.36737) [ 0.01426] 0.217877 (0.26659) [ 0.81728] -0.064505 (0.04062) [-1.58821] -0.022457 (0.03623) [-0.61976] D(LTOT(-2)) -0.107587 (0.09059) [-1.18759] 0.472742 (0.16624) [ 2.84372] -0.273485 (0.30651) [-0.89224] 0.072955 (0.22242) [ 0.32800] -0.022103 (0.03389) [-0.65227] -0.000448 (0.03023) [-0.01482] D(LTOT(-3)) -0.181734 (0.08968) [-2.02647] 0.402287 (0.16457) [ 2.44453] -0.113474 (0.30343) [-0.37398] 0.333709 (0.22018) [ 1.51559] -0.029595 (0.03355) [-0.88225] -0.014043 (0.02993) [-0.46925] -0.202869 (0.07266) [-2.79197] -0.100140 (0.13334) [-0.75103] -0.061896 (0.24584) [-0.25177] -0.069140 (0.17840) [-0.38756] -0.020787 (0.02718) [-0.76481] -0.004122 (0.02425) [-0.17001] 0.016538 (0.05533) [ 0.29889] -0.000956 (0.10153) [-0.00941] 0.606136 (0.18720) [ 3.23785] 0.304867 (0.13585) [ 2.24422] -0.012486 (0.02070) [-0.60329] -0.006582 (0.01846) [-0.35650] -0.077521 (0.11746) [-0.65999] -0.221982 (0.21657) [-1.02499] -0.192106 (0.15716) [-1.22239] 0.004243 (0.02394) [ 0.17723] 0.056459 (0.02136) [ 2.64316] 0.258491 (0.22302) [ 1.15905] 0.216445 (0.16184) [ 1.33743] 0.034989 (0.02466) [ 1.41910] 0.014783 (0.02200) [ 0.67206] 0.549411 (0.22977) [ 2.39119] 0.421176 (0.16673) [ 2.52608] -0.040803 (0.02540) [-1.60632] 0.045097 (0.02266) [ 1.99000] z -0.490998 (0.42668) [-1.15073] 0.080785 (0.06501) [ 1.24273] 0.172497 (0.05799) [ 2.97439] 0.057111 (0.05130) [ 1.11326] 0.086888 (0.04577) [ 1.89848] 0.031112 (0.05453) [ 0.57055] t to D(LTOT(-1)) ng hi ep w n lo ad D(LTOT(-4)) ju y th yi D(LFR(-1)) pl D(LFR(-3)) 0.038060 (0.06592) [ 0.57741] D(LFR(-4)) 0.056869 (0.06791) [ 0.83742] 0.286189 (0.12462) [ 2.29658] D(LOPEN(-1)) -0.568823 (0.17379) [-3.27310] 0.096632 (0.31890) [ 0.30301] -0.358094 (0.58799) [-0.60901] D(LOPEN(-2)) -0.401052 (0.13715) [-2.92424] 0.421263 (0.25167) [ 1.67387] 1.160265 (0.46403) [ 2.50042] D(LOPEN(-3)) -0.483582 (0.14578) [-3.31726] 0.298490 (0.26751) [ 1.11583] 0.499454 (0.49323) [ 1.01263] -0.410402 (0.35791) [-1.14665] l.c 0.106530 (0.04865) [ 2.18984] D(LOPEN(-4)) -0.242507 (0.11886) [-2.04020] -0.201705 (0.21812) [-0.92474] -0.368713 (0.40217) [-0.91681] -0.607911 (0.29184) [-2.08305] 0.095050 (0.04446) [ 2.13779] 0.012041 (0.03967) [ 0.30355] D(LBSE(-1)) 0.003557 (0.63130) [ 0.00563] -0.298871 (1.15846) [-0.25799] -2.583635 (2.13596) [-1.20959] -0.269593 (1.54997) [-0.17393] -0.332952 (0.23614) [-1.40997] -0.392855 (0.21067) [-1.86478] D(LBSE(-2)) -0.937069 (0.61405) [-1.52605] 0.414778 (1.12680) [ 0.36810] -2.198272 (2.07758) [-1.05809] 0.727946 (1.50761) [ 0.48285] -0.562445 (0.22969) [-2.44874] -0.328779 (0.20491) [-1.60448] D(LBSE(-3)) -1.363197 (0.59282) [-2.29953] -0.255089 (1.08784) [-0.23449] -0.319799 (2.00575) [-0.15944] -1.091569 (1.45548) [-0.74997] -0.116508 (0.22175) [-0.52541] -0.088122 (0.19783) [-0.44545] n ua -0.152420 (0.06401) [-2.38122] n al D(LFR(-2)) va ll fu -0.011419 (0.12096) [-0.09441] oi m at nh z ht vb k jm 0.403969 (0.33673) [ 1.19970] gm om n a Lu n va y te re -0.671190 (0.52007) [-1.29057] -0.577773 (0.95435) [-0.60541] -2.433679 (1.75963) [-1.38306] 0.450754 (1.27689) [ 0.35301] 0.213586 (0.19454) [ 1.09792] -0.032642 (0.17355) [-0.18808] D(LGOVEX(-1)) -0.010831 (0.47058) [-0.02302] -0.955575 (0.86354) [-1.10658] 0.929805 (1.59219) [ 0.58398] 0.476750 (1.15538) [ 0.41263] 0.137922 (0.17602) [ 0.78354] 0.523069 (0.15704) [ 3.33084] D(LGOVEX(-2)) -0.136466 (0.64091) [-0.21292] -2.167802 (1.17609) [-1.84322] -1.283274 (2.16848) [-0.59179] -1.471320 (1.57357) [-0.93502] 0.038842 (0.23974) [ 0.16202] 0.329230 (0.21388) [ 1.53934] 1.279589 (0.67387) [ 1.89888] -0.327454 (1.23657) [-0.26481] 2.846789 (2.27997) [ 1.24861] 0.420936 (1.65448) [ 0.25442] 0.080174 (0.25206) [ 0.31807] 0.315514 (0.22488) [ 1.40306] 0.394041 (0.53112) [ 0.74191] 0.298324 (0.97461) [ 0.30609] 0.501074 (1.79699) [ 0.27884] 2.596740 (1.30400) [ 1.99136] -0.134227 (0.19867) [-0.67564] -0.265177 (0.17724) [-1.49616] -0.007746 (0.02768) [-0.27982] 0.057001 (0.05104) [ 1.11680] 0.023269 (0.03704) [ 0.62825] 0.010969 (0.00564) [ 1.94397] 0.001599 (0.00503) [ 0.31772] n 0.680061 0.371971 0.301499 0.105672 2.207346 63.45261 -1.350097 -0.355605 0.012158 0.133343 0.711615 0.433910 0.158763 0.076682 2.562488 80.76914 -1.991450 -0.996958 0.008509 0.101918 0.581810 0.179109 0.003685 0.011683 1.444769 182.3735 -5.754574 -4.760082 0.007746 0.012894 0.747778 0.504897 0.002933 0.010423 3.078785 188.5369 -5.982847 -4.988355 -0.001265 0.014812 t to D(LBSE(-4)) ng hi ep w n lo ad D(LGOVEX(-3)) ju y th yi D(LGOVEX(-4)) pl al 0.046974 (0.01509) [ 3.11387] n ua C ll oi m at nh z z k jm om l.c gm 6.58E-19 1.03E-20 782.9196 -22.55258 -16.14363 ht vb Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 0.873299 0.751290 0.088687 0.057312 7.157679 96.49121 -2.573749 -1.579257 -0.000898 0.114922 fu 0.747380 0.504117 0.026337 0.031232 3.072311 129.2725 -3.787872 -2.793380 0.000889 0.044352 va R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent n a Lu n va y te re t to PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH VECM ng 1) Kiểm định tự tương quan hi ep VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 05/14/15 Time: 13:57 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 w n lo ad Lags LM-Stat Prob y th yi pl ua al 0.6805 0.6659 0.7468 0.4269 0.5957 0.9753 0.6384 0.7381 0.3009 0.1739 0.6731 0.3579 0.0694 0.1065 0.1920 0.0234 0.8195 0.9132 0.4502 0.1471 0.3227 0.5250 0.1515 0.4065 n n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm 31.54353 31.85926 30.04941 36.90443 33.34042 21.30817 32.44599 30.25072 39.89801 43.81389 31.70492 38.47929 49.26069 46.84277 43.15679 54.76095 28.21259 25.11176 36.39667 44.88844 39.33949 34.81135 44.70068 37.35938 ju 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 gm Probs from chi-square with 36 df om l.c 2) Kiểm định phân phối chuẩn n a Lu VEC Residual Normality Tests Orthogonalization: Cholesky (Lütkepohl, ) Null Hypothesis: residuals are multivariate normal Date: 05/14/15 Time: 13:59 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 n va Chi-sq df Prob -0.735971 0.294959 0.124841 0.362382 0.042841 0.055784 4.874882 0.783009 0.140267 1.181886 0.016518 0.028007 1 1 1 0.0273 0.3762 0.7080 0.2770 0.8977 0.8671 y Skewness te re Component Joint 7.024567 0.3186 t to Kurtosis Chi-sq df Prob 5.145239 2.368843 2.621404 3.416871 2.711542 2.714439 10.35461 0.896308 0.322504 0.391007 0.187218 0.183476 1 1 1 0.0013 0.3438 0.5701 0.5318 0.6652 0.6684 12.33512 0.0549 df Prob 2 2 2 0.0005 0.4319 0.7934 0.4555 0.9031 0.8997 12 0.0802 ng Component hi ep w n lo Joint ad Component 15.22949 1.679317 0.462771 1.572893 0.203736 0.211483 ju y th yi pl 19.35969 n Joint ua al Jarque-Bera va n 3) Kiểm định phương sai thay đổi fu ll VEC Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 05/14/15 Time: 13:59 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 oi m nh at Joint test: Prob 1109.981 1092 0.3457 z df z Chi-sq ht vb 0.6078 0.4436 0.4144 0.4025 0.4141 0.4568 0.4081 0.4142 0.4063 0.4523 0.3983 0.4015 0.3981 0.4485 0.4056 0.4242 0.4184 0.4482 0.4015 y 48.61531 52.78279 53.55498 53.87346 53.56162 52.44155 53.72386 53.56073 53.77330 52.55701 53.98731 53.90142 53.99440 52.65623 53.79164 53.29303 53.44826 52.66402 53.90143 te re 0.9800 0.7215 0.4861 0.2719 0.4830 0.7806 0.3926 0.4834 0.3584 0.7624 0.0876 0.2410 0.0583 0.7454 0.3446 0.5900 0.5329 0.7440 0.2410 n 0.173624 0.833916 2.314284 8.187499 2.349631 0.647110 3.741419 2.344823 4.561614 0.700429 81.79851 10.51445 185.3447 0.753565 4.964768 1.449667 1.862913 0.758075 10.51585 va 0.900283 0.977459 0.991759 0.997657 0.991882 0.971140 0.994886 0.991865 0.995802 0.973278 0.999765 0.998174 0.999896 0.975115 0.996141 0.986908 0.989783 0.975260 0.998175 n res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res5*res5 res6*res6 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 res5*res1 res5*res2 res5*res3 res5*res4 res6*res1 res6*res2 res6*res3 Prob a Lu Chi-sq(52) om Prob l.c F(52,1) R-squared gm Dependent k jm Individual components: res6*res4 res6*res5 0.986080 0.994005 1.362283 3.188815 0.6045 0.4221 53.24832 53.67629 0.4259 0.4099 t to 4) Kiểm định nghiệm đa thức đặc trưng ng hi ep Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: LREER LTOT LFR LOPEN LBSE LGOVEX Exogenous variables: Lag specification: Date: 05/14/15 Time: 14:01 w n lo Root Modulus ad ju y th yi pl n ua al va 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 0.920792 0.920792 0.910279 0.910279 0.905909 0.905909 0.901294 0.901294 0.887894 0.887894 0.887075 0.872210 0.872210 0.870906 0.870906 0.818096 0.818096 0.805878 0.805878 0.734205 0.734205 0.725747 0.722237 0.722237 0.453848 0.029351 n ll oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm VEC specification imposes unit root(s) fu 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 0.049433 + 0.919464i 0.049433 - 0.919464i 0.447233 - 0.792837i 0.447233 + 0.792837i 0.859703 + 0.285623i 0.859703 - 0.285623i -0.343028 + 0.833464i -0.343028 - 0.833464i -0.654460 + 0.600032i -0.654460 - 0.600032i -0.887075 0.657922 - 0.572615i 0.657922 + 0.572615i 0.779279 - 0.388847i 0.779279 + 0.388847i 0.432491 + 0.694430i 0.432491 - 0.694430i -0.653219 - 0.471957i -0.653219 + 0.471957i -0.554725 - 0.480975i -0.554725 + 0.480975i -0.725747 -0.368617 - 0.621085i -0.368617 + 0.621085i 0.453848 0.029351 n a Lu n va y te re t to PHỤ LỤC 10: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG TỶ GIÁ CÂN BẰNG VÀ ĐỘ LỆCH SO VỚI TỶ GIÁ CÂN BẰNG ng hi ep w n lo ad ju y th yi BEER 0.01989 0.02290 0.01801 0.01868 0.02224 0.02752 0.03238 0.03633 0.03889 0.03133 0.02544 0.01983 0.01877 0.02054 0.02364 0.01827 0.01618 0.01578 0.01305 0.01495 0.01843 0.02089 0.02020 0.02286 0.02195 0.01933 0.01981 0.01921 0.01526 0.01532 0.01477 0.01005 0.00833 0.01110 0.01576 0.03399 0.04208 0.04636 0.04044 0.02777 pl n ua al PEER Độ lệch ngắn hạn Độ lệch dài hạn 0.02442 0.10507 -0.09984 0.02431 0.00188 -0.05649 0.02420 0.29168 -0.03905 0.02408 0.26442 -0.01918 0.02395 0.09305 0.01481 0.02379 -0.06216 0.08494 0.02359 -0.28758 -0.02222 0.02334 -0.36034 -0.00445 0.02304 -0.41297 -0.00938 0.02269 -0.33701 -0.08442 0.02230 -0.21249 -0.10147 0.02187 0.01096 -0.08338 0.02144 0.04989 -0.08091 0.02101 -0.07268 -0.09327 0.02058 -0.21357 -0.09688 0.02018 0.00449 -0.09079 0.01981 0.15041 -0.06046 0.01947 0.23131 -0.00241 0.01918 0.50837 0.02594 0.01894 0.28776 0.01667 0.01874 0.04063 0.02378 0.01857 -0.06605 0.05042 0.01845 -0.00523 0.08939 0.01835 -0.14899 0.06006 0.01829 -0.15750 0.01115 0.01826 -0.05854 -0.00343 0.01827 -0.08629 -0.00948 0.01832 -0.06017 -0.01471 0.01842 0.19692 -0.00853 0.01857 0.19928 -0.01061 0.01878 0.25726 -0.01081 0.01905 0.88105 -0.00772 0.01939 1.42275 0.04076 0.01978 1.00107 0.12307 0.02022 0.42061 0.10718 0.02068 -0.21713 0.28694 0.02112 -0.35512 0.28521 0.02151 -0.45532 0.17369 0.02185 -0.40646 0.09842 0.02212 -0.19688 0.00826 n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 2000 Q1 2000 Q2 2000 Q3 2000 Q4 2001 Q1 2001 Q2 2001 Q3 2001 Q4 2002 Q1 2002 Q2 2002 Q3 2002 Q4 2003 Q1 2003 Q2 2003 Q3 2003 Q4 2004 Q1 2004 Q2 2004 Q3 2004 Q4 2005 Q1 2005 Q2 2005 Q3 2005 Q4 2006 Q1 2006 Q2 2006 Q3 2006 Q4 2007 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2008 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2009 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi 0.03051 0.02725 0.02532 0.01914 0.01778 0.02252 0.01786 0.02083 0.02141 0.00797 0.04020 0.02235 0.02398 0.02428 0.02457 0.02414 0.02117 0.01916 0.02170 pl -0.29794 -0.20926 -0.17013 0.08085 0.14044 -0.08960 0.17872 0.04738 0.03423 1.85868 -0.42945 0.02858 -0.01684 -0.00286 0.00895 0.06103 0.23075 0.32883 0.17497 n ua al 0.02231 0.02244 0.02251 0.02253 0.02252 0.02249 0.02245 0.02240 0.02236 0.02232 0.02229 0.02227 0.02224 0.02220 0.02216 0.02211 0.02206 0.02200 0.02195 n va -0.04005 -0.03997 -0.06658 -0.08172 -0.09958 -0.08825 -0.06210 -0.02629 -0.00973 0.02135 0.02876 0.03270 0.06032 0.09038 0.11896 0.15846 0.18116 0.15715 0.16190 ll fu 2010 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re