(Luận văn) tác động của việc nắm giữ tiền mặt vượt mức lên mối quan hệ giữa các quyết định tài chính và giá trị công ty

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th yi NGUYỄN PHAN THÙY DƯƠNG pl n ua al va n TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ll fu m oi QUÁ MỨC ĐẾN QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CỦA nh at CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM z z k jm ht vb gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c n a Lu n va y te re th TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th yi NGUYỄN PHAN THÙY DƯƠNG pl n ua al va n TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ll fu m oi QUÁ MỨC ĐẾN QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CỦA nh at CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM z z vb jm ht Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng k Mã số: 8340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ a Lu n NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: va n PGS.TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT y te re th TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 t to ng hi ep LỜI CAM ĐOAN w n lo Tôi xin cam kết Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài: “ Tác động của việc nắm ad y th giữ tiền mặt vượt mức lên mối quan hệ giữa các quyết định tài chính và giá ju trị công ty” là công trình nghiên cứu của riêng dưới sự hướng dẫn của PGS.TS yi pl Nguyễn Hữu Huy Nhựt ua al Các nội dung mà nghiên cứu bài luận văn này là hoàn toàn trung thực và n chưa được công bố bất kỳ công trình nghiên cứu nào khác và Tôi sẽ chịu va n hoàn toàn trách nhiệm cho sự cam kết về tính trung thực của nội dung trình bày ll fu luận văn này oi m nh at TP.HCM, ngày 11 tháng năm 2018 z Tác giả z k jm ht vb l.c gm om Nguyễn Phan Thùy Dương n a Lu n va y te re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w n MỤC LỤC lo ad DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT ju y th DANH MỤC CÁC BẢNG yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI pl Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp và liệu nghiên cứu 1.5 Bố cục của đề tài n ua al 1.1 n va ll fu oi m at nh z CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT Q MỨC ĐẾN QÚT ĐỊNH TÀI CHÍNH CỦA CƠNG TY z vb Các sở lý thuyết jm ht 2.1 k 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi gm 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng l.c om 2.1.3 Lý thuyết đại diện Các chứng thực nghiệm n a Lu 2.2 th y mức te re 2.2.2 Các nghiên cứu liên quan đến nợ giá trị doanh nghiệp có nắm giữ tiền mặt n mức va 2.2.1 Các nghiên cứu liên quan đến đầu tư và giá trị doanh nghiệp có nắm giữ tiền mặt t to ng 2.2.3 Các nghiên cứu liên quan đến cổ tức giá trị doanh nghiệp có nắm giữ tiền mặt hi ep mức 2.2.4 Các nghiên cứu liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt mức ảnh hưởng đến quyết w n định tài giá trị cơng ty lo ad CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 ju y th 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 12 yi 3.2 Phương pháp nghiên cứu 12 pl ua al 3.3 Mô hình nghiên cứu 13 n 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 20 va n CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ 24 fu ll 4.1 Thống kê mô tả 24 m oi 4.2 Phân tích sự tương quan biến mơ hình 26 nh at 4.3 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 29 z z 4.4 Kết quả hồi quy kiểm định 31 vb jm ht 4.4.1 Kết quả hời quy kiểm định mơ hình 31 k 4.4.2 Kết quả hời quy kiểm định mơ hình 36 gm CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 44 om l.c 5.1 Kết luận 44 a Lu 5.2 Hạn chế của đề tài 44 n 5.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo 45 n y te re PHỤ LỤC va TÀI LIỆU THAM KHẢO th t to ng DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT hi ep Phương pháp hồi quy hiệu ứng cố định FEM Phương pháp hồi quy các hiệu ứng ngẫu nhiên FEM w Phương pháp hồi quy Mô – men tổng quát n GMM lo Phương pháp hời quy gợp VIF Hệ sớ phóng đại phương sai ad Pooled OLS ju y th FCF Dòng tiền tự yi Hiện giá GTSS Giá trị sổ sách GTTT Giá trị thị trường VCP Vốn cổ phần TSCĐ Tài sản cố định pl NPV n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG hi ep Bảng 1: Tóm tắt các biến được sử dụng các mơ hình 17 Bảng 1: Kết quả thống kê mô tả 24 w n Bảng 2: Ma trận hệ số tương quan các biến mô hình 26 lo ad Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan các biến mô hình 27 ju y th Bảng 4: Ma trận hệ số tương quan các biến mô hình 28 yi Bảng 5: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến mô hình 29 pl Bảng 6: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến mô hình 30 al ua Bảng 7: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến mô hình 30 n Bảng 8: Kết quả kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian của mô hình 31 va n Bảng 9: Kết quả kiểm định Hausman của mô hình 32 fu ll Bảng 10: Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan của mô hình 33 m oi Bảng 11: Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi của mô hình 33 at nh Bảng 12: Kết quả hồi quy Phương pháp Fixed Effect và Random Effect Mơ z hình 34 z vb Bảng 13: Kết quả kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian Của mô hình 37 jm ht Bảng 14: Kết quả kiểm định Hausman của mô hình 38 k Bảng 15: Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan của mô hình 38 gm Bảng 16: Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi của mô hình 39 om l.c Bảng 17: Kết quả hồi quy Phương pháp Fixed Effect và Random Effect Mơ hình 40 n a Lu n va y te re th t to ng TÓM TẮT hi ep Trong đề tài này tác giả nghiên cứu tác động của việc nắm giữ tiền mặt quá mức đến w quyết định tài chính của 217 công ty phi tài chính niêm yết sàn chứng khoán Việt n lo Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2016 phương pháp hồi quy GMM Kết quả ad thực nghiệm cho thấy các quyết định tài chính bao gồm quyết định đầu tư, quyết định tài y th ju trợ và quyết định phân phới có tác đợng lên giá trị của cơng ty và việc đưa các quyết yi định tài chính phụ thuộc vào lượng tiền mặt nắm giữ pl al Ngoài ra, kết quả cịn cho thấy đới với các cơng ty có ít hợi đầu tư thực hiện đầu n ua tư và chi trả cổ tức cao sẽ làm giảm giá trị công ty Trong nếu các cơng ty này sử n va dụng nợ nhiều sẽ làm tăng giá trị công ty vì nợ là chế kiểm soát hiệu quả việc fu đầu tư quá mức của các nhà quản lý ll Mặt khác đối với các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt giảm đầu tư, tăng sử dụng nợ oi m vay và tăng chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị công ty, vì công ty nắm giữ nh at nhiều tiền thực hiện các dự án đầu tư thì vấn đề đại diện càng trở nên phức tạp dẫn z đến việc đầu tư quá mức càng dễ xảy Vì vậy các cơng ty này lại có xu hướng sử dụng z ht vb nợ và chi trả cổ tức nhiều cho cổ đông vì hai chính sách này là chế kiểm soát k gm nhà quản lý giúp làm tăng giá trị của công ty jm hiệu quả vấn đề tiền mặt quá mức, đồng thời làm giảm mâu thuẫn cổ đông và các Từ khoá: Nắm giữ tiền mức, quyết định tài chính, giá trị công ty om l.c n a Lu n va y te re th t to ng hi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI ep 1.1 Lý chọn đề tài w Trong bối cảnh nền kinh tế chịu ảnh hưởng sau cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu việc n lo xác định lượng tiền mặt tích lũy nắm giữ một doanh nghiệp rất cần thiết cho việc ad y th đưa các quyết định tài chính Bởi vì hầu hết các cơng ty đều phải trì mợt lượng ju tiền mặt hợp lý để phục vụ cho các mục đích đầu tư, toán các khoản chi phí phát yi sinh quá trình hoạt đợng phịng ngừa rủi ro Tuy nhiên, việc trì lượng tiền pl ua al mặt lớn chưa hẳn là đã tốt vì lượng tiền mặt tích lũy càng nhiều sẽ là nguyên nhân n dẫn đến các mâu thuẫn cổ đông và các nhà quản lý càng cao Ngoài ra, nếu cơng ty n va có quá nhiều tiền mặt tích lũy sẽ khiến các nhà quản lý theo đuổi lợi ích cá nhân, dễ dàng ll fu đầu tư vào các dự án không hiệu quả, rủi ro cao, mức sinh lời thấp gây thiệt hại cho công oi m ty và cổ đơng, từ dẫn đến việc chi phí đại diện sẽ càng tăng cao Vì vậy, việc xác định nh lượng tiền mặt nắm giữ đặt thách thức cho các công ty phải đưa các quyết định tài at đắn để sử dụng lượng tiền mặt một cách hợp lý nhằm làm gia tăng giá z z trị công ty và làm hài lịng cổ đơng, hạn chế tới thiểu các chi phí đại diện phát sinh Xuất vb ht phát từ thực trạng đó, tác giả đã lựa chọn đề tài: “Tác động của việc nắm giữ tiền mặt k jm quá mức đến quyết định tài chính của các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” để gm nghiên cứu tác động của việc nắm giữ tiền mặt thặng dư lên các quyết định tài chính và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Từ l.c n 1.2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu a Lu tối đa hóa được giá trị cơng ty om giúp cho các nhà đầu tư sáng śt đưa các quyết định tài đắn nhằm n va Với mục tiêu nghiên cứu liệu công ty tích luỹ tiền mặt quá mức có ảnh hưởng đến việc y các câu hỏi nghiên cứu sau: te re qút định tài chính, để từ tác đợng đến giá trị doanh nghiệp hay không, tác giả đặt th t to ng Thứ nhất, các quyết định tài chính tác động lên giá trị doanh nghiệp thế nào hi ep bới cảnh cơng ty có hội đầu tư thấp? Thứ hai, việc nắm giữ tiền mặt quá mức ảnh hưởng thế nào đến việc lựa chọn w n quyết định tài chính: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ hay quyết định phân phối? lo ad 1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu ju y th Các công ty phi tài chính niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 yi pl 1.4 Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu al ua Bài nghiên cứu tiến hành phân tích phương pháp hồi quy Pooled OLS, hồi quy các n hiệu ứng cố định (FEM), hồi quy các hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) và phương pháp va n hồi quy GMM để khắc phục các khuyết tật của mô hình hồi quy fu ll Dữ liệu nghiên cứu được thu thập giai đoạn 2008 - 2016 của các công ty phi tài m oi chính niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam at z vb Chương 1: Giới thiệu z Bài luận văn bao gồm phần sau: nh 1.5 Bố cục của đề tài giữ tiền mặt quá mức đến quyết định tài chính của công ty om Chương 5: Kết luận l.c Chương 4: Kết quả nghiên cứu gm Chương 3: Phương pháp và liệu nghiên cứu k jm ht Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các chứng thực nghiệm về tác động của việc nắm n a Lu n va y te re th 45 t to ng Thứ hai, liệu nghiên cứu được thu thập từ kết quả báo cáo tài chính kiểm toán hi ep việc sửa đổi số liệu báo cáo tài chính để tăng tính hấp dẫn cho các nhà đầu tư vẫn diễn nên khó có được ng̀n thông tin chính xác nhất w n Thứ ba, hạn chế về thời gian và số liệu thu thập được nên một số các yếu tố khác tác lo ad động lên việc nắm giữ tiền mặt chưa được đưa nghiên cứu để phân loại chính ju y th xác các công ty nắm giữ ít tiền và nhiều tiền Thứ tư, hạn chế về thời gian nghiên cứu nên đề tài nghiên cứu tác động riêng rẻ yi pl của tiền mặt quá mức lên từng quyết định tài chính của công ty nên chưa thể hiện hết al ua được mối quan hệ tương tác lúc của tiền mặt quá mức lên quyết định đầu tư, quyết n định tài trợ và quyết định phân phối va n 5.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo fu ll Trên là một số hạn chế mà tác giả gặp phải thực hiện đề tài này Các hạn chế này m oi gợi ý cho hướng nghiên cứu tiếp theo để đưa các đánh giá, kết luận chính nh xác cho các công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, từ giúp cho các at z nhà quản lý cân nhắc đến lượng tiền mặt nắm giữ để đưa các quyết định tài chính phù z k jm ht vb hợp nhằm tối đa hóa giá trị cơng ty om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi ep Ammann, M et al., 2010 Corporate Governance and Firm Value: International Evidence Journal of Empirical Finance, 18: 36 - 55 w n Brio, E D., Miguel A.D., Pindado, J., 2003 Investment and firm value: an lo ad analysis using panel data Applied Financial Economics, 13: 913 - 923 ju y th DeAngelo, H et al., 2004 Dividend policy and the earned/ contributed capital mix: a test of the life - cycle theory Journal of Financial Economics, 81: 227 - yi pl 254 al ua Denis, D J., Sibilkov, V., 2009 Financial Constraints, Investment, and the Value n of Cash Holdings The Review of Financial Studie, 23: 247 - 269 va n Easterbrook, F H., 1984 Two agency – cost explanations of dividends American fu ll Econimics Association 74: 650 - 659 m oi Faulkender, M., Wang, R., 2006 Corporate Financial Policy and the Value of nh Cash Journal of Financial, 61: 1957 - 1990 at z Gao, H et al., 2013 Determinants of corporate cash policy: Insights from private z ht vb firms Journal of Financial Economics, 109:623 - 639 k Japan Journal of Corporate Finance, 5: 141 - 168 jm Gul, F A., 1999 Growth opportunities, capital structure and dividend policies in gm Harford, J., 1999 Corporate cash reserves and acquisition Journal of Finance, om l.c 54: 1969 - 1997 10 Jensen, M C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and n a Lu takeovers The American Economics Review 76: 323 - 339 va 11 Jensen, M C., Meckling, W.H., 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, n agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, 3: 305 - th Economics, 40: - 29 y 12 Lang, L et al., 1996 Leverage, investment, and firm growth Journal of Financial te re 360 t to ng 13 Lee, S.Y., Sheu, H J., 2012 Excess cash holdings and investment: the moderating hi ep roles of financial contraints and managerial entrenchment Accounting and Finance, 52: 287 - 310 w n 14 Lozano, M B., 2012 Analyzing the effect of excess cash accumulation on lo ad financial decisions, Applied Economics, 44: 2687 - 2698 ju y th 15 Martínez – Sola, C et al., 2013 Coporate cash holdings and firm value Applied Economics, 45: 161 - 170 yi pl 16 Miller, M H and Orr, D., 1996 A Model of the demand for money by firms al ua Quaterly Journal Of Economics, 80: 413 - 435 n 17 Myers, S C., 1977 Determinants of corporate borrowing, Journal of Financial va n Economics, 5: 147 - 175 fu ll 18 Myers, S C., Majluf, N.S., 1984 Corporate financing and investment decisions m oi when firms have information that investors not have Journal of Financial at nh Economics, 13: 187 - 221 z 19 Opler, T et al., 1999 The determinants and implication of corporate cash z ht vb holdings Journal of Financial Econonomics, 52: - 46 jm 20 Ozkan, A., Ozkan, N., 2004 Corporate cash holdings: An empirical investigation k of UK companies, Journal of Banking and Finance, 28: 2103 - 2134 gm 21 Rozeff, M S., 1982 Growth, beta, and agency costs as determinants of dividend om l.c payout ratios Journal of Financial Research, 5: 249 - 259 22 Schooley, D K., Barney, L.D., 1994 Using dividend policy and managerial a Lu ownership to reduce agency costs Journal of Financial Research, 17: 363 - 373 n n Journal of Political Economy, 94: 461 - 488 va 23 Shleifer, A., Vishny, R.W., 1986 Large shareholders and corporate control th 292 y dividend, and compensation policies Journal of Financtal Economics, 32: 263 - te re 24 Smilth, C et al.,1992 The investment opportunity set and corporate financing, t to ng 25 Steward III, G.B et al., 1988 The motives and methods of corporate hi ep restructuring, Journal of Applied Corporate Finance, 1: 85 - 99 26 Stulz, R M., 1990 Managerial discretion and optimal financial policies Journal w n of Financial Economics, 26: - 28 lo ad 27 Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa, 2015 Ảnh hưởng của việc nắm giữ ju y th tiền mặt vượt trội đến các quyết định tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam Tạp chí phát triển Hội nhập, số 25, trang 36-45 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ HỒI QUY POOLED OLS CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY FEM CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỜI QUY REM CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HAUSMAN LỰA CHỌN GIỮA FEM VÀ REM CỦA MƠ HÌNH w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY SYSTEM GMM CỦA MÔ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ HỜI QUY POOLED OLS CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ HỜI QUY POOLED OLS CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY FEM CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ HỒI QUY REM CỦA MÔ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 10: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HAUSMAN LỰA CHỌN GIỮA FEM VÀ REM CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 11: KẾT QUẢ HỒI QUY SYSTEM GMM CỦA MƠ HÌNH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th