(Luận văn) tác động của cấu trúc sở hữu nhà nước đến quyết định đòn bẩy nghiên cứu thực nghiệm từ các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán tp hcm

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to  ng hi ep w n lo ad y th ju ĐINH LÊ TUẤN KIỆT yi pl n ua al va n TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU NHÀ NƯỚC fu ll ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐÒN BẨY: NGHIÊN CỨU THỰC oi m at nh NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN z GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to  ng hi ep w n ĐINH LÊ TUẤN KIỆT lo ad ju y th TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐÒN BẨY: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM yi pl n ua al n va ll fu CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG (NGÂN HÀNG) m oi MÃ NGÀNH: 8340201 at nh z z ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm om n a Lu PGS.TS TRƯƠNG THỊ HỒNG l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động cấu trúc sở hữu nhà nước đến ng hi định đòn bẩy: nghiên cứu thực nghiệm từ công ty niêm yết sàn ep giao dịch chứng khốn tp.hcm” cơng trình tơi nghiên cứu, nội dung w đúc kết từ trình học tập, kết hợp với tài liệu tham khảo n nước liệt kê đầy đủ luận văn Các số liệu thống kê sử dụng phân lo ad tích luận văn tơi chủ động thu thập, có nguồn gốc đáng tin cậy, y th công bố rõ ràng ju yi Luận văn thực hướng dẫn PGS.TS.Trương Thị Hồng pl al n ua Tp.Hồ Chí Minh, ngày 18 tháng năm 2019 n va Tác giả ll fu oi m Đinh Lê Tuấn Kiệt at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT w n DANH MỤC BẢNG BIỂU lo ad TÓM TẮT LUẬN VĂN y th ABSTRACT ju yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU pl ua al 1.1 Lý chọn đề tài n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu va n 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu fu ll 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu oi m at nh 1.3.2 Đối tượng khảo sát 1.3.3 Phạm vị nghiên cứu z z 1.4 Cấu trúc chương luận văn ht vb jm CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN k 2.1 Một số khái niệm gm l.c 2.1.1 Cấu trúc sở hữu công ty om 2.2.1 Đòn bẩy tài a Lu 2.2 Các lý thuyết liên quan n n va 2.2.1 Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric information) 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng y te re 2.2.2 Lý thuyết đại diện 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm t to CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 ng hi 3.1 Lựa chọn mẫu quan sát nguồn số liệu: 14 ep 3.1 Mô tả liệu 14 w 3.2 Xác định kích thước mẫu 15 n lo ad 3.2 Các biến mơ hình định lượng 15 y th 3.2.1 Các giả thuyết nghiên cứu 15 ju Mơ hình hồi quy liệu bảng 17 3.2.3 Mô tả biến 18 3.2.4 Kỳ vọng dấu 19 yi 3.2.2 pl n ua al va n 3.3 Phương pháp nghiên cứu kiểm định 20 fu ll 3.3.1 Mơ hình hồi quy gộp OLS 20 oi m nh 3.3.2 Mơ hình hồi quy tác động cố định (FEM) 20 at 3.3.3 Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) 21 z z 3.3.4 Các kiểm định 22 ht vb jm 3.3.5 Các bước thực 23 k CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 25 gm l.c 4.1 Phân tích thống kê mô tả 26 om 4.2 Phân tích tương quan 29 a Lu 4.3 Phân tích tượng đa cộng tuyến kiểm định VIF 32 n n va 4.3 Phân tích kết hồi quy kiểm định 30 4.3.2 Kết hồi quy FEM 33 y te re 4.3.1 Kết hồi quy Pool OLS 30 4.3.3 Kết hồi quy REM 36 t to 4.3.4 Kiểm định Hausman 37 ng hi 4.3.5 Kiểm định tự tương quan, tương quan chuỗi 38 ep 4.3.6 Kết mơ hình hồi quy GLS 38 w 4.3 Tổng hợp kết mơ hình 39 n lo ad CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 55 y th 5.1 Nhận xét kết nghiên cứu 55 ju yi 5.2 Hàm ý sách 58 pl ua al 5.3 Những hạn chế hướng phát triển đề tài 60 n 5.3.1.Những hạn chế đề tài 60 va n 5.3.2 Hướng phát triển đề tài 61 ll oi m PHỤ LỤC fu TÀI LIỆU THAM KHẢO at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng TÊN VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH hi ep Mơ hình hiệu ứng tác động cố định FEM Fixed Effects Model w n lo ad Sở giao dịch Chứng khốn Thành HOSE y th phố Hồ Chí Minh ju yi Hội đồng quản trị pl HĐQT ua al Pool OLS Bình phương tối thiểu cổ điển gộp Pool Ordinary Least Square n va Mơ hình hiệu ứng tác động ngẫu Random Effects Model n REM ll fu nhiên oi m Thị trường chứng khoán z TTCK at Thành phố Hồ Chí Minh nh Tp.HCM z Variance Inflation Factor k Nhân tử phóng đại phương sai jm VIF ht Tổng tài sản vb TTS om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 2: Tổng hợp nghiên cứu liên quan ep Bảng 4: Tổng quan cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng w n khoán HOSE lo ad Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình y th Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan biến ju yi Bảng 4.3: Kết hồi quy OLS pl ua al Bảng 4.4: Kết kiểm định White n Bảng 4.5: Kiểm định VIF va n Bảng 4.6: Kết hồi quy FEM ll fu at nh Bảng 4.8: Kết hồi quy REM oi m Bảng 4.7: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM z Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM z ht vb Bảng 4.10: Kết kiểm định Hausman k jm Bảng 4.11 Kết kiểm định Woodridge om l.c Bảng 4.13: Kết hồi quy mơ hình gm Bảng 4.12: Kết hồi quy GLS a Lu Bảng 4.14: Kết hồi quy OLS, FEM, REM GLS mẫu ngành Bất động sản n Bảng 4.15: Kết hồi quy OLS, FEM, REM GLS mẫu ngành Nguyên vật liệu y te re Bảng 5: Kết nghiên cứu thực nghiệm n Bảng 4.17: Kết nghiên cứu theo ngành va Bảng 4.16: Kết hồi quy OLS, FEM, REM GLS mẫu ngành Cơng nghiệp TĨM TẮT LUẬN VĂN t to ng Một doanh nghiệp hoạt động trăn trở với câu hỏi nên vay hi ep hay tự sử dụng nguồn vốn thân doanh nghiệp để hoạt động Trong nghiên cứu sau, tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu liệu bảng bao gồm 745 quan w n sát từ 149 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ lo ad Chí Minh giai đoạn 2012 -2017 ngành chiếm số lượng công ty nhiều ju y th ngành công nghiệp, bất động sản nguyên vật liệu để đánh giá yếu tố yi ảnh hưởng tới việc đưa định đòn bẩy doanh nghiệp Bằng việc sử dụng pl mơ hình OLS, FEM, REM cho liệu bảng, thông qua kiểm định để lựa chọn al ua mơ hình phù hợp, từ đưa kết nghiên cứu cho thấy, cấu trúc sở hữu n có vai trị quan trọng việc định sử dụng đòn bẩy Các doanh nghiệp có va n cấu sở hữu khác có đặc trưng riêng việc đưa định fu ll đòn bẩy, đặc trưng ngành ảnh hưởng nào, kèm với quy mơ m oi doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời từ tài sản kiêm nhiệm ban điều at nh hành HDQT có tác động riêng biệt tới đòn bẩy z Từ khóa: cấu trúc sở hữu, định địn bẩy, cấu trúc vốn z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re ABSTRACT t to ng hi It is always a controversial topic that whether business should fund their ep asset by either liability from loan or owner equity from business’s cash contribution The following thesis uses panel data research including 745 observations from 149 w n lo businesses which are currently listed in Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) in ad the period between 2012 and 2107, these organizations belong to three main sectors: y th Industry, Real Estate, and Material to evaluate factors having impacts on leverage ju yi decision The model OLS, FEM, REM will be taken to analyze data table, pl throughout evaluation to choose the most suitable model in order to make research al n ua results that company structure plays an important role in leverage decision The va leverage decision can be varied by business structure, specific characteristics of n business’s sectors, size of organizations, return on asset ratio, as well as the fu ll cumulative roles in Management Boards oi m at nh Key words: organization structure, leverage decision, funding structure z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity t to ng hi ep chi2(26) = 378.41 Prob > chi2 = 0.0000 w n Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test lo ad chi2 df p ju y th Source | Heteroskedasticity | 378.41 26 0.0000 Skewness | 311.99 0.0000 0.74 0.3909 n Kurtosis | ua al pl yi -+ - 691.14 fu Total | n va -+ 33 0.0000 ll - oi m PHỤ LỤC 6: Hồi quy FEM nh at xtreg LEV SIZE ASSET ROA STATE NEDs GROW, fe z z Number of obs = 745 Group variable: NAME1 Number of groups = 149 R-sq: = 0.1102 Obs per group: = between = 0.1400 avg = 5.0 ht vb Fixed-effects (within) regression k jm l.c gm within overall = 0.1358 max = om = 12.10 Prob > F = 0.0000 n = 0.0276 a Lu corr(u_i, Xb) F(6,586) n va Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -SIZE | 0438982 0111844 3.92 0.000 0219319 0658645 y LEV | te re t to ng hi ep ASSET | 2027537 0380685 5.33 0.000 1279865 2775209 ROA | -.1672999 0429698 -3.89 0.000 -.2516935 -.0829063 STATE | 0483907 0313982 1.54 0.124 -.013276 1100574 NEDs | -.0581054 033567 -1.73 0.084 -.1240316 0078208 GROW | 0005461 0001316 4.15 0.000 0002875 0008046 _cons | -.7278737 3147203 -2.31 0.021 -1.345991 -.1097567 w n -+ -.18452722 sigma_e | ad 08637058 y th 82028799 lo sigma_u | rho | (fraction of variance due to u_i) ju yi -F(148, 586) = pl F test that all u_i=0: 20.12 Prob > F = 0.0000 ua al n est sto fem n va PHỤ LỤC 7: Kiểm định Wald – Phương sai thay đổi mơ hình FEM fu ll xttest3 m oi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity at nh in fixed effect regression model z H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i z 0.0000 k jm Prob>chi2 = 2.0e+05 ht = vb chi2 (149) gm l.c PHỤ LỤC 8: Hồi quy REM om xtreg LEV SIZE ASSET ROA STATE NEDs GROW, re a Lu 745 Group variable: NAME1 Number of groups = 149 R-sq: = 0.1056 Obs per group: = between = 0.1801 avg = 5.0 overall = 0.1691 max = n = va Number of obs n Random-effects GLS regression y te re within corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(6) = 101.86 Prob > chi2 = 0.0000 t to ng hi ep LEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ n lo 0082634 5.99 0.000 0332811 0656729 ASSET | 1568479 0342822 4.58 0.000 0896561 2240397 ROA | -.2087139 0422645 -4.94 0.000 -.2915508 -.1258769 0619523 023985 2.58 0.010 0149426 108962 NEDs | -.0825495 0318307 -2.59 0.010 -.1449365 -.0201624 0005484 00013 4.22 0.000 0002937 0008032 -.8588715 2339658 -3.67 0.000 -1.317436 -.4003071 ad 049477 y th w SIZE | STATE | ju pl ua al _cons | yi GROW | n -+ rho | 79011285 (fraction of variance due to u_i) ll 08637058 fu sigma_e | n 16757817 va sigma_u | m oi at nh est sto rem z z PHỤ LỤC 9: Lagrangian test (Kiểm định phương sai thay đổi – REM) ht vb xttest0 k jm Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects om l.c gm LEV[NAME1,t] = Xb + u[NAME1] + e[NAME1,t] Estimated results: Var sd = sqrt(Var) 0074599 0863706 u | 0280824 1675782 y te re e | n 2147983 va 0461383 n Test: LEV | a Lu | -+ - Var(u) = chibar2(01) = 855.21 Prob > chibar2 = 0.0000 PHỤ LỤC 10: Hausman test t to hausman fem rem ng hi ep Coefficients w | (b) (B) | fem rem (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Difference S.E n -+ lo 0438982 049477 -.0055788 007537 ASSET | 2027537 1568479 0459058 0165512 ROA | -.1672999 -.2087139 0414139 0077534 0619523 -.0135616 0202625 -.0825495 0244441 0106557 0005484 -2.38e-06 000021 ad SIZE | ju y th yi STATE | 0483907 pl -.0581054 GROW | 0005461 n ua al NEDs | va n b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg fu ll B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg difference in coefficients not systematic at nh Ho: oi m Test: z chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) 0.0000 k jm (V_b-V_B is not positive definite) ht Prob>chi2 = vb 32.07 z = gm PHỤ LỤC 11: Kiểm định Wooldridge – Kiểm định tương quan, tự tương quan xtserial LEV SIZE ASSET ROA STATE NEDs GROW Prob > F = 56.336 0.0000 y te re 148) = n 1, va F( n H0: no first-order autocorrelation a Lu Wooldridge test for autocorrelation in panel data om l.c chuỗi PHỤ LỤC 12: Hồi quy GLS xtgls LEV SIZE ASSET ROA STATE NEDs GROW, panels(h) corr(ar1) t to Cross-sectional time-series FGLS regression ng hi ep generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels Coefficients: w = 149 Estimated autocorrelations = Estimated coefficients n Estimated covariances lo ad = (0.8098) = 745 Number of groups = 149 Obs per group: = avg = 4.973154 max = Wald chi2(6) = 317.35 Prob > chi2 = 0.0000 ju y th Number of obs yi pl ua al n Coef Std Err z va LEV | P>|z| [95% Conf Interval] n -+ -.0731601 0057701 12.68 0.000 061851 0844692 ASSET | 0231955 0253958 0.91 0.361 -.0265795 0729704 -8.86 0.000 -.4573258 -.2917144 3.27 0.001 0207149 0825589 ll fu SIZE | m -.3745201 0422486 0516369 0157768 NEDs | -.0867731 0213779 -4.06 0.000 -.128673 -.0448731 GROW | 0006106 0000843 7.24 0.000 0004453 0007759 _cons | -1.463716 1641966 -8.91 0.000 -1.785535 -1.141896 oi ROA | STATE | at nh z z ht vb k gm PHỤ LỤC 13: Tổng hợp kết hồi quy jm est sto fgls om l.c esttab pool fem rem fgls, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap -(2) (3) LEV LEV LEV (4) LEV -0.0495*** [9.27] [3.92] [5.99] 0.0179 ROA -0.506*** [-7.58] [5.33] -0.167*** [-3.89] 0.157*** [4.58] -0.209*** [-4.94] [12.68] 0.0232 [0.91] -0.375*** [-8.86] y [0.52] 0.203*** 0.0732*** te re 0.0439*** n ASSET 0.0537*** va SIZE n a Lu (1) STATE t to NEDs 0.0769*** 0.0484 0.0620*** 0.0516*** [4.41] [1.54] [2.58] [3.27] -0.199*** ng [-5.20] hi GROW 0.000382 ep _cons -0.0581* -0.0825*** -0.0868*** [-1.73] [-2.59] [-4.06] 0.000546*** 0.000548*** 0.000611*** [1.57] [4.15] [4.22] [7.24] -0.860*** -0.728** -0.859*** -1.464*** w [-5.15] [-2.31] [-3.67] [-8.91] n lo R-sq ad N 741 741 0.221 0.110 741 741 y th ju t statistics in brackets yi * p