(Luận văn) nghiên cứu hành vi quá tự tin của nhà quản trị trong việc ra quyết định tài chính đối với các doanh nghiệp việt nam

ad ju y th yi pl n ua al BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH n va oi m ll fu TRƯƠNG ĐÌNH BẢO LONG at nh h vb TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2018 z LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ z NGHIÊN CỨU HÀNH VI QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN TRỊ TRONG VIỆC RA QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ad ju y th yi pl n ua al BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH va n Trương Đình Bảo Long oi m ll fu nh at NGHIÊN CỨU HÀNH VI QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN TRỊ TRONG VIỆC RA QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 h LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ vb 934 0201 z Mã số: z Chuyên ngành: Tài Ngân hàng ad ju y th yi pl n ua al n va oi m ll fu at nh z z h vb BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TRƯƠNG ĐÌNH BẢO LONG n lo ad ju y th yi pl al n ua NGHIÊN CỨU HÀNH VI QUÁ TỰ TIN n va CỦA NHÀ QUẢN TRỊ TRONG VIỆC RA QUYẾT fu ll ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH oi m at nh NGHIỆP VIỆT NAM z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo Trương Đình Bảo Long ad ju y th yi pl NGHIÊN CỨU HÀNH VI QUÁ TỰ TIN al n ua CỦA NHÀ QUẢN TRỊ TRONG VIỆC RA QUYẾT n va ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP fu ll VIỆT NAM oi m nh at Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z 93 40201 z Mã số: k jm ht vb om l.c gm LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người Hướng dẫn khoa học: a Lu PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH n n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 t to LỜI CAM ĐOAN ng hi ep Tác giả xin cam đoan Luận án Tiến sĩ “Nghiên cứu hành vi tự tin w nhà quản trị việc định tài doanh nghiệp Việt Nam” n công trình nghiên cứu tác giả thực Các thông tin số liệu sử lo ad dụng luận án giai đoạn từ 2007-2016 Thomson Reuteurs thu thập lại y th trung thực, chấp thuận kiểm tốn qua năm cơng bố đại chúng Tất ju yi tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ pl al n ua Nghiên cứu sinh n va ll fu m oi Trương Đình Bảo Long at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to CHƯƠNG GIỚI THIỆU HƯỚNG NGHIÊN CỨU CỦA LUẬN ÁN ng hi ep Tính cấp thiết luận án 1.2 Sơ lược tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án 1.3 Mục tiêu nghiên cứu luận án 12 1.4 Phương pháp nghiên cứu luận án 15 Các phát kết nghiên cứu luận án 16 1.6 Sơ lược ý nghĩa nghiên cứu luận án 17 1.7 Bố cục luận án 18 n 1.5 lo w 1.1 ad y th ju CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 21 yi pl 2.1 Lý thuyết tài hành vi lệch lạc nhận thức 21 al ua 2.1.1 Lý trí khơng hồn tồn: tính lý trí bị giới hạn 21 n 2.1.2 Tâm lý học nhận thức: mẫu hình lệch lạc hành vi 24 n va 2.1.3 Lệch lạc tự tin nhà quản trị lý thuyết tài hành vi 28 fu 2.2 Quá tự tin tự tin CEO 29 ll 2.3 Các tiếp cận đo lường tự tin CEO 31 m oi 2.4 Lý thuyết tự tin CEO định tài doanh nghiệp 37 at nh 2.4.1 Quá tự tin CEO sách đầu tư 39 z 2.4.2 Quá tự tin CEO sách tài trợ 47 z 2.4.3 Quá tự tin CEO sách cổ tức 51 vb ht CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CỦA LUẬN ÁN 56 jm 3.1 Mô hình phương pháp nghiên cứu 56 k 3.1.1 Mơ hình tự tin CEO sách đầu tư doanh nghiệp 56 gm 3.1.2 Mơ hình q tự tin CEO sách tài trợ doanh nghiệp 63 l.c 3.1.3 Mơ hình q tự tin CEO sách cổ tức doanh nghiệp 68 om 3.2 Biến thống kê mô tả liệu 71 a Lu 3.2.1 Các biến mơ hình số phép đo lường cho biến đặc thù 72 3.2.2 Thống kê mô tả liệu 88 n 3.3.1 Mơ hình Fixed Effects mơ hình Random Effects 96 3.3.4 Kiểm định Arellano-Bond – AR(1) AR(2) 100 3.3.5 Kiểm định Hansen J Sargan J 102 y 3.3.3 R bình phương (R-squared) 100 te re 3.3.2 Hiện tượng nội sinh mơ hình GMM 98 n va 3.3 Phương pháp ước lượng 96 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA QUÁ TỰ TIN CỦA CEO LÊN QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH 103 t to 4.1 Quá tự tin CEO ảnh hưởng lên định đầu tư 104 ng hi 4.1.1 Quá tự tin CEO độ nhạy cảm đầu tư theo dòng tiền (tiếp cận mơ hình tĩnh) 104 ep 4.1.2 Quá tự tin CEO độ nhạy cảm đầu tư theo dịng tiền điều kiện tài (tiếp cận mơ hình động) 106 w n 4.2 Quá tự tin CEO ảnh hưởng lên định tài trợ 111 lo ad 4.2.1 Quá tự tin CEO định tài trợ 111 ju y th 4.2.2 Quá tự tin CEO định tài trợ điều kiện thâm hụt tài 119 yi 4.3 Quá tự tin CEO ảnh hưởng lên định cổ tức 122 pl CHƯƠNG KẾT LUẬN VỀ SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO VÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH 127 ua al 5.1 Phát nghiên cứu 128 n va 5.2 Hạn chế nghiên cứu 133 n 5.3 Ý nghĩa khuyến nghị nghiên cứu 135 fu ll 5.3.1 Ý nghĩa 135 oi m 5.3.2 Khuyến nghị 136 nh 5.3.2.1 Khuyến nghị nhà nước 136 at 5.3.2.2 Khuyến nghị doanh nghiệp 137 z DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 139 z ht vb PHỤ LỤC 1: NHỮNG SỰ LỆCH LẠC ĐƯỢC CHO LÀ KHUYNH HƯỚNG CỦA QUÁ TỰ TIN 154 jm PHỤ LỤC 2: VỀ MƠ HÌNH GMM 157 k PHỤ LỤC 3: VỀ CÁCH CHẠY MƠ HÌNH GMM 159 gm PHỤ LỤC 4: PHÁT HIỆN HIỆN TƯỢNG NỘI SINH 162 om l.c PHỤ LỤC 5: DANH SÁCH CÁC 136 DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG LUẬN ÁN 163 n a Lu PHỤ LỤC 6: CÂU LỆNH CHẠY STATA 169 n va y te re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep Từ viết tắt Nghĩa AIC Akaike Information Criterion Giám đốc tài w Giám đốc điều hành n CEO lo CFO ad DGMM y th GMM Dynamic Generalized Method of Moments n Sàn Chứng khốn Hồ Chí Minh n va System Generalized Method of Moments fu Giá trị rịng ll m NPV Sàn Chứng khốn Hà Nội ua SGMM al HSX GMM – Instrument Variable pl HNX GMM – Continously Updated Estimator yi GMM-IV ju GMM-CUE Generalized Method of Moments Bình phương bé liệu bảng REM Random Effects Model FEM Fixed Effects Model FA Factor Analysis – Phân tích nhân tố OMO Open Market Operation – Hoạt động thị trường oi Pooled OLS at nh z z ht vb jm k mở Dynamic Panel Data NPV Net Present Value RMSE Root Mean Square Error y DPD te re Financial Condition Indicator n FCI va Two-Stage Least Squares n 2SLS a Lu Dickey Fuller om DF l.c Augmented Dickey Fuller gm ADF DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG t to ng hi HÌNH ep Hình 3.1 Lãi suất liên ngân hàng năm 2011-2016 w Hình 3.2 Biến động chứng khốn sàn thành phố Hồ Chí Minh qua năm n lo ad Hình 3.3 Các thành phần FCI giải thích nhân tố chung ju y th Hình 3.4 Chỉ số điều kiện tài FCI Việt Nam (2008-2016) yi pl BẢNG al n ua Bảng 3.1 Thống kê mơ tả số thuộc tính liệu vĩ mô nhằm xây dựng FCI n va Bảng 3.2 Định nghĩa biến ll oi m Bảng 3.4 Ma trận hệ số hồi quy fu Bảng 3.3 Thống kê mô tả nh at Bảng 4.1 Quá tự tin CEO độ nhạy cảm đầu tư theo dòng tiền z z Bảng 4.2 Quá tự tin CEO độ nhạy cảm đầu tư theo dòng tiền điều kiện ht k jm Bảng 4.3 Quá tự tin CEO cấu trúc vốn vb tài gm Bảng 4.4 Quá tự tin CEO định tài trợ điều kiện thâm hụt tài om l.c Bảng 4.5 Quá tự tin CEO định chi trả cổ tức n a Lu n va y te re 18 Year Fixed Efffects Yes Yes t to Year Fixed Efffects*CF Yes Yes Yes ng hi Firm Fixed Effects ep Intercept Yes Yes -0.0255 -0.0258 -0.0242 (-0.39) (-0.37) (-0.35) 544 544 544 0.1500 0.1390 0.0361 w Yes Yes Yes Yes 544 544 544 0.1380 0.1470 0.1470 0.1450 0.0282 0.1098 0.0436 0.0337 0.0693 0.0628 0.0479 0.0832 0.0059 0.2620 0.6740 0.6010 0.8780 0.6320 0.3840 n Yes lo ad Obs y th Arellano-Bond test for ju AR(1) (p-value) yi pl Arellano-Bond test for al n ua AR(2) (p-value) 0.0704 Hansen J test (p-value) 0.8590 n va Sargan J test (p-value) ll fu oi m All standard deviations (in the parenthesis) are adjusted errors to adapt to at nh heteroskedasticity GMM-IV is adjusted for the autocorrlation and error cases SGMM (System GMM) uses instrument variables including all controlling z z variables and dummy variables ***, **, * are significance levels at 1%, 5% and vb ht 10%, respectively Hausman test is used to check whether FEM or REM is more jm suitable (H0: REM is better) k l.c gm om Table 4.3 CEO overconfidence and the capital structure a Lu Dependent variable: Lev_mk n (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) P-OLS REM REM FEM REM FEM GMM -IV 0.5623 0.2749 0.2654 0.2354 0.2118 0.2240 0.4425 0.4586 (5.55)*** (3.24)*** (3.22)*** (3.03)*** (2.19)** (2.28)** (2.72)*** (2.84)*** GMM -IV y te re FD (1) n variable: va Independent 19 Profit 0.1417 0.1387 0.1099 0.1043 0.1081 -0.6323 -0.6213 (-3.98)*** (1.10) (1.44) (0.74) (0.67) (0.71) (-2.62)*** (-2.43)** 0.1190 -0.0260 -0.0247 -0.0122 -0.0236 -0.0315 0.2437 0.2544 (1.04) (-0.17) (-0.13) (-0.08) (-0.15) (-0.20) (2.45)** (2.19)** 0.0763 0.0443 0.0476 0.0380 0.0357 0.0370 0.0556 0.0556 (4.47)*** (0.89) (0.81) (0.79) (0.72) (0.74) (3.07)*** (2.79)*** -0.2018 -0.0334 -0.0369 0.0544 0.0303 0.0251 -0.1863 -0.1900 (-3.41)*** (-1.02) (-1.51) (0.41) (0.61) (0.51) (-3.14)*** (-3.01)*** 0.5864 0.5919 0.2539 0.3654 -0.0262 -0.0263 (5.65)*** (5.93)*** (1.18) (1.59) (-0.21) (-0.19) -0.0524 -0.0483 -0.0459 -0.0198 -0.0015 (-2.71)*** (-2.09)** (-2.00)** (-0.31) (-0.03) 0.6010 0.6036 0.9507 0.9800 (1.32) (1.31) (3.22)*** (3.02)*** -0.1236 -0.1227 -0.0129 -0.0129 (-5.81)*** (-5.76)*** (-3.19)*** (-2.9)*** -0.0282 0.0097 0.0109 (-1.07) (1.00) (1.07) t to -0.7351 ng Tang hi ep ln(Sales) w n lo ad Q ju y th yi OC pl al n ua Return va n Owp ll fu m oi Tenure at nh -0.0149 z Tenure*OC z (-0.6) ht vb 0.2852 -0.0351 jm FCI (4.49)*** (-0.39) k gm FCI*OC -0.3303 (1.49) (-1.84)* Intercept -0.3697 -0.4658 0.7594 1.0353 -0.1133 -0.0954 (-1.4) (-0.77) (-0.78) (-0.74) (0.91) (1.17) (-0.47) (-0.36) Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes n va -0.4994 n Effects -0.3393 a Lu Firm Fixed om l.c 0.0457 Yes y Effects te re Year Fixed 20 Obs t to R-squared ng hi 816 816 816 816 816 816 544 544 0.2668 0.8771 0.8771 0.8831 0.8880 0.8888 0.7718 0.7716 0.1394 0.2549 0.033 0.1671 0.0431 0.2138 0.1099 0.0355 0.0681 0.3412 0.2246 0.1908 0.3270 Hausman ep test Arellanotest for AR(1) lo n w Bond ad (p-value) y th AR(2) pl for test yi Bond ju Arellano- al n (p-value) va Sargan J test n ua (p-value) at nh value) oi (p- m test J ll fu Hansen z All standard deviations (in the parenthesis) are adjusted errors to adapt to heteroskedasticity z ht vb GMM-IV is adjusted for the autocorrlation and error cases GMM-IV uses instrument variables jm including two differntial values of Retur and dummy variables ***, **, * are significance k levels at 1%, 5% and 10%, respectively Hausman test is used to check whether FEM or REM om l.c gm is more suitable (H0: REM is better) n a Lu n va y te re 21 Table 4.4 CEO overconfidence and funding decision under the effect of financial t to deficit ng hi Dependent variable: Debt(t) ep Independent variable: w (1) (2) (3) (4) (5) (6) P-OLS REM FEM REM FEM GMM-CUE n lo ad FD 0.8454 0.8350 0.8091 0.3275 0.7362 (14.63)*** (11.96)*** (10.09)*** (9.29)*** (1.75)* (5.04)*** -0.0345 -0.0354 -0.0115 -0.0032 (-2.67)*** (-3.03)*** (-0.96) (-1.18) 0.0385 0.0872 0.3478 0.2644 (0.24) (0.61) (2.40)** (2.02)** Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes 0.0106 ju y th yi OC 0.8484 pl n ua al OC*FD n va CEO-level Control fu ll CEO-level Control*FD oi m Firm-level Control Yes at nh Firm-level Control*FD z z Yes -0.0034 0.0236 0.0233 0.0185 -0.0006 (-2.72)*** (10.42)*** (8.77)*** (2.2)** (1.14) (-0.31) 816 816 816 816 816 255 0.8377 0.8786 0.8789 0.8877 0.9217 5395.1 5612.8 5507.3 5441.9 3.39*** 3.01*** 2.06** 3.27*** 0.1137 0.0409 0.0778 0.0131 om l.c n a Lu R-squared Yes Obs Yes gm Firm Fixed Effects k jm Year Fixed Efffects*FD Intercept Yes ht vb Year Fixed Efffects 0.9339 0.0103 y Hausman test te re χ2 n va Log likelihood 22 Arellano-Bond test for test for 0.2345 AR(1) (p-value) t to ng Arellano-Bond 0.6395 hi AR(2) (p-value) ep 0.4066 Sargan J test (p-value) w 0.6197 n Hansen J test (p-value) lo ad All standard deviations (in the parenthesis) are adjusted errors to adapt to heteroskedasticity y th GMM-CUE is used because it is beneficial and effective to solve the cases in which ju yi heteroskedasticity and autocorrelation exist GMM-CUE use the first differential value of FD pl and all interactive variables with FD as its instrument varibles ***, **, * are significance al ua levels at 1%, 5% and 10%, respectively Hausman test is used to check whether FEM or REM n is more suitable (H0: REM is better) n va ll fu oi m Table 4.5 CEO overconfidence and dividend decision nh Dependent variable: Div at z Independent (2) (3) (4) FEM FEM REM FEM (5) (6) (7) FEM FEM GMM - IV z (1) 122.2074 127.2179 -18.3563 (0.89) (0.92) (-0.72) 3.6316 61.2179 l.c 117.5162 131.0627 78.4912 (0.89) (0.86) (0.85) (0.57) 3.4715 3.0757 3.5166 3.1923 3.5245 (2.12)** (2.30)** (1.99)** (2.24)** (2.12)** (2.18)** (2.11)** 13.3328 15.0564 18.8671 1.4322 13.2850 13.9865 53.5833 (1.02) (1.15) (1.16) (0.10) (1.01) (1.06) 0.4829 1.0373 0.7372 0.4854 0.3267 0.4686 1.8409 (0.21) (0.29) (0.36) (0.14) (0.09) (0.13) (0.41) -0.3780 -0.3813 -0.5769 -0.4535 -0.3768 -0.3878 0.3442 (-0.70) (-0.71) (-0.81) (-1.61) (-0.70) (-0.72) (0.20) k gm om a Lu Q 122.6069 jm OC ht Owp vb variable: (1.60) n n y te re ln(Sales) va CF 23 0.5531 Tenure (1.82)* t to ng 0.6568 Lev_bk hi (0.55) ep -2.50e-14 Tang w (-0.03) n lo 0.2972 ad OC*Q (2.33)** y th 2.7280 ju yi OC*CF (0.18) pl -5.58e-13 al ua OC*Tang (-0.41) n va -14.0467 -17.5667 -20.0043 -1.1711 -13.9973 -14.7461 -73.7374 (-1.03) (-1.28) (-0.08) (-1.02) (-1.07) (-1.73)* Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes 816 816 816 816 816 816 544 5180.49 4512.71 2511.24 4513.62 4476.41 4529.13 527.49*** 283.21*** 572.45*** 422.22*** 553.42*** 387.62*** 0.0316 0.0051 0.1738 0.0019 0.0012 0.0372 n Intercept ll fu (-1.18) Fixed Fixed Yes z z Effects at nh Firm Yes oi Efffects m Year ht vb Obs om n a Lu test l.c Hausman χ2 gm likelihood k jm Log 0.1513 y value) (p- te re AR(1) n Bond test for va Arellano- 24 ArellanoBond test for t to AR(2) 0.0967 (p- ng value) hi ep Sargan J test 0.3671 (p-value) w n lo Hansen J test 0.897 ad (p-value) y th All standard deviations (in the parenthesis) are adjusted errors to adapt to heteroskedasticity ju yi GMM-IV uses instrument variables including two differntial values of Return and dummy pl variable ***, **, * are significance levels at 1%, 5% and 10%, respectively Hausman test is al n ua used to check whether FEM or REM is more suitable (H0: REM is better) n va fu CHAPTER THE CONCLUSIONS AND IMPLICATIONS OF THE THESIS ll oi m 5.1 Main conclusions nh at Hypothesis 1: In companies which have overconfident CEOs, the sensitivity of z z investment-cashflow is higher than in companies which have rational CEOs vb ht Although on the whole investment is affected by cash-flow, in both dynamic and jm static models, there is no evidence of the relationship between CEO overconfidence k om l.c overconfidence and cashflow has no statistical significance gm and the sensitivity of investment-cashflow The interactive coefficient of CEO Hypothesis 2: The sensitivity of investment-cashflow in companies which have a Lu overconfident CEOs is affected by the effect of the funding deficit CEO n macro-financial conditions The thesis shows that CEO overconfidence has an y te re indirect role in that relationship Particularly, the impact has the negative sign and n va overconfidence affects the sensitivity of investment-cashflow under the effect of there are levels in the range of 0.86 to 0.91 That means CEO overconfidence reduces the effect of (good) financial conditions on the sensitivity This implies that 25 overconfident CEOs overestimate the internal cashflow Then, CEOs think positively t to about the potential projects if the financial conditions are good They invest more in ng those projects and not care much for the internal cashflow The thesis supposes hi ep that CEO are joining in the debt market where the hypothesis supports for the hypothesis Moreover, under the effect of financial deficit and good financial w n conditions, it is understandable that the sensitivity of investment-cashflow can be lo ad reduced To understand deeply this case, we should consider the relationship between ju y th CEO overconfidence and funding decision under the financial deficit yi Hypothesis 3: Overconfident CEOs use more debt than rational CEOs to reduce pl funding deficit One more, similar to hypothesis 1, the thesis has no evidence for the al n ua hypothesis on the sample of 136 Vietnamese companies with various models It is va easy to see that when the financial market becomes better after the financial crisis n 2017-2018, overconfident CEOs tend to reduce debt to support for their projects fu ll However, it is interesting that CEO overconfidence reduces the effect of financial m oi conditions on market leverage (lev_mk) despite that it is weak evidence In addition, nh at the coefficient of FCI has no statistical significance because of the interactive z coefficient of FCI.OC Surprisingly, compared to rational CEOs, overconfident CEOs z k jm vice versa ht vb tends to reduce financial leverage rate when the financial conditions are better and gm Hypothesis 4: Overconfident CEOs use higher financial leverage than rational ones l.c when funding the financial deficit from external sources The thesis has findings om supporting this hypothesis The estimation result is closely related to the results in the a Lu hypothesis later on in which CEO overconfidence impacts on funding decisions n under the financial deficit GMM models are used to improve the robustness in the y autocorrelation (I) and (II) in the model te re instrument variables while that of Arellano-Bond cannot reject the absence of the n va argument Particularly, the result of Hansen J test cannot reject the feasibility of 26 Therefore, the final conclusion for the relationship between CEO overconfidence and t to funding decisions under the effect of financial deficit still remains Overconfident ng CEO tends to use more debt than rational CEOs In other words, when financial hi ep deficit exists, overconfident CEO tends to use more debt than rational CEOs w Hypothesis 5: In companies which have overconfident CEOs, the dividend is less n lo than in companies which have rational CEOs However, in Vietnam, the result is ad contrasted where overconfident CEOs pay times as much as the dividend that y th rational CEOs Although this result is different from that in the previous research, ju yi it is tested in many models to increase the robustness level pl ua al Hypothesis 6: Rational CEOs pay more dividend than overconfident CEO under the n effect of growth opportunities The difference between dividend payment by rational va CEO and confident CEO is small in companies which have the high growth n ll fu opportunity – the result is in column of table 4.5 This empirical evidence is similar oi m to that in a paper of Sanjay Deshmukh et al (2013) for American and English markets at nh 5.2 The limits of the Thesis z z Firstly, the database is short because 3-4 initial years are used for taking the vb ht differential Secondly, there is no alternative measure to compared with Net Buyer, jm then Net Buyer measure is not subjective Thirdly, the thesis cannot explain more the k gm reasons why overconfident CEOs in Vietnam behave differently compared to l.c overconfident western CEOs Fourthly, the recovery from the financial crisis, which n to show directions in business management Leaders and stockholders can set out y In terms of economic efficiency, the issues and conclusions in this thesis contribute te re 5.3.1 Implication n va 5.3 The implication and recommendation of the Thesis a Lu Buyer measure is not an optimal method then it is likely to be incorrect om is uncontrollable, in the research period can affect the result of the thesis Finally, Net 27 similar questions related to six hypotheses in the thesis In terms of academic t to knowledge, this research expands the existing knowledge in corporate finance and ng behavioral finance This thesis shows the features of irrational CEOs who make hi ep biased decisions From that, the results of the thesis also contribute to the empirical literature review in explaining financial decisions This thesis is fundamental for w n other research in the same topics in Vietnam This is a valuable document for students lo ad who like to research y th 5.3.2 Recommendation ju yi pl The companies especially joint-stock companies should frequently evaluate whether ua al their CEOs are overconfident If so, CEOs tend to make biased decisions such as n using internal cash flow to pay the dividend instead of to invest in the projects In va addition, overconfident CEOs use more debt than rational CEOs This leads n ll fu companies to financial distress Therefore, training senior managers are the top-tier oi m target in Vietnamese companies at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 28 LIST OF THE SCIENTIFIC ARTICLES OF THE AUTHOR PUBLISHED t to ng hi ep UEH - level research: Nguyen Ngoc Dinh, Le Dat Chi & Truong Dinh Bao Long, 2015 CEO Overconfidence Affects Investment Decisions – Case Study of Companies in Vietnam – Scientific research themes, Code CS-2014-18 (Project Manager: Associate Professor Ph.D Nguyen Ngoc Dinh) Nguyen Ngoc Dinh, Le Dat Chi & Truong Dinh Bao Long, 2016 CEO Overconfidence Affects Capital Structure – Case Study of Companies in Vietnam – Scientific research themes, Code CS-2015-32 (Project Manager: Associate Professor Ph.D Nguyen Ngoc Dinh) w n lo ad ju y th yi pl n ua al Hội thảo quốc tế: Long Truong Dinh Bao, Chi Le Dat, Vuong Chu Nhat Minh, “How Do Macrofinancial Conditions Impact On The Relation Between Overconfidence And Firm Investment? Evidence From Vietnam”, Vietnam Finance Association International – Danang University of Economics, 2016 n va ll fu m oi Bài báo đăng: Truong Dinh Bao Long & Tran Hoai Nam, 2016 CEO Overconfidence and Corporate Capital Structure in Vietnam Banking Technology Review, No.121 (April), page 18-27 Truong Dinh Bao Long, 2018 The Relationship between Managers’ Overconfidence and Investment Decisions Journal of Development and Integration, No.38 (48) (Jan-Feb), page 73-80 Truong Dinh Bao Long, 2018 CEO Overconfidence Affects Financing Decision – Case Study of Companies in Vietnam Banking Technology Review, No.149 (August), page 50-63 at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc t to ng TP Hồ Chí Minh, ngày 23/10/2018 hi ep w TRANG THƠNG TIN VỀ NHỮNG ĐĨNG GĨP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT, LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN n lo ad y th Tên luận án: Nghiên cứu hành vi tự tin nhà quản trị việc ju yi định tài doanh nghiệp Việt Nam pl Chuyên ngành: Mã số: 93 40201 Trương Đình Bảo Long Khóa: NCS2010 Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh va Cơ sở đào tạo: n ua al Nghiên cứu sinh: Tài - Ngân hàng PGS TS Nguyễn Ngọc Định Keywords: Overconfidence, Financial Condition Index, Financial n Người hướng dẫn: ll fu oi m Decisions, Regression Model, CEO (Chief Executive Officer) at nh z Những đóng góp mặt lý thuyết thực tiễn luận án: z vb ht Luận án nhằm nghiên cứu mối quan hệ tự tin CEO k jm định tài CEO Trong thời gian dài, nhà nghiên cứu gm nước thực nghiên cứu tài doanh nghiệp sở CEO lý trí, l.c người ln định tối ưu Tuy nhiên, giả định khơng thực om tiễn thực tiễn có đan xen CEO lý trí lẫn CEO thiếu lý trí Nhằm a Lu nới lỏng giả định lý thuyết tài doanh nghiệp truyền thống, Malmendier n Tate (2005) tìm cách để đo lường tính tự tin CEO thị trường, n va cách họ thêm biến vào mơ hình định tài Kết doanh nghiệp truyền thống Phát họ đóng góp phần khơng nhỏ vào tổng quan lý thuyết tài doanh nghiệp Vì vậy, luận án phần dựa y định tài phi chuẩn tắc khó giải thích lý thuyết tài te re nghiên cứu họ tự tin yếu tố quan trọng giúp giải thích cho mơ hình Malmendier Tate (2005) để mở rộng phạm vi nghiên cứu đến thị t to trường Việt Nam; ra, luận án mở rộng phân tích ba định thay ng định rời rạc nghiên cứu trước Hơn nữa, luận án cịn phân tích hi ep mối quan hệ trường hợp đặc biệt có tác động điều kiện tài vĩ mơ, thâm hụt nguồn tài trợ hội tăng trưởng Những kết w n cung cấp số hàm ý khuyến nghị cho phủ doanh nghiệp việc lo ad kiểm soát rủi ro quản lý doanh nghiệp y th ju Chi tiết hơn, thông qua nghiên cứu thực nghiệm, luận án có hai đóng góp sau: yi pl Thứ nhất, luận án thực nghiên cứu mối quan hệ ba al ua định tài trợ tự tin CEO Việt Nam Nếu định tài n đánh giá thực cách rời rạc, định tồi Khi tiến va n hành định tài CEO phải xem xét tính liên quan định đối fu ll với hai định lại Bởi hành động giúp làm tăng xác m oi định quan trọng làm giảm rủi ro tài lẫn quản lý, tránh gây ảnh at nh hưởng làm giảm giá trị doanh nghiệp z z Thứ hai, so với nghiên cứu nước ngồi, luận án có bổ sung xem xét vb ht ảnh hưởng điều kiện tài vĩ mơ lên mối quan hệ định tài jm tự tin CEO Rõ ràng rằng, có chứng cho thấy tự tin CEO k om l.c gm bị ảnh hưởng yếu tố vĩ mơ bên ngồi n a Lu n va y te re SCIENTIFICALLY THEORETICAL AND PRACTICAL t to CONTRIBUTIONS OF THE PH.D THESIS ng hi ep Thesis title: Research on CEO’s Overconfident behavior and Financial w decisions in Vietnam companies n Overconfidence, lo Keywords: Financial Condition Index, Financial ad Decisions, Regression Model, CEO (Chief Executive Officer) ju y th yi Contributions in theoretical and practical aspects of the thesis: pl The thesis is to find the relationship between CEOs’ overconfidence and his al n ua or her financial decision-making For a long time ago, international and domestical n va researchers conducted research in corporate finance on the basis of rational CEOs, ll fu who always make optimal decisions However, this assumption does not hold in the oi m real world where contains a mixture of rational and irrational CEOs To ease that restriction, Malmendier and Tate (2005) find out some feasible methods to measure nh at CEOs’ overconfidence and add overconfidence variable into regression models to z observe how overconfidence affects financial decisions Their results are quite z ht vb obvious to show that overconfidence is an important factor in explaining abnormal jm decisions, which are not optimal according to traditional corporate finance theory k Their findings contribute to the insufficiency of theoretical and empirical corporate gm l.c finance literature As a result, the thesis is partly based on the research framework of om Malmendier and Tate (2005) to expand the scope of the study to all three financial decisions in Vietnam market Moreover, the thesis analyzes the relationship in a a Lu variety of specific circumstances such as macro-financial effects, and funding n In details, via this empirical research, the thesis has gained two contributions as follows: y the business te re recommendations for government, and business in controlling risks, and managing n va deficiency, and growth opportunities Those results provide implications and Firstly, this is the first thesis including the total relationships between three t to financial decisions and CEOs’ overconfidence in Vietnam If a financial decision is ng evaluated and made discretely, then it is a poor one It is important that CEOs should hi ep consider their financial decision in the context of the two remaining decisions This action will create the higher accuracy in making vital decisions and reduce the w n financial and management risks, which can affect negatively and significantly to the lo ad value of a company y th Secondly, compared with foreign papers, the thesis added financial conditional ju index into the model to see how robust the relationships between decisions and yi pl overconfidence are It is obvious that CEOs’ overconfidence is likely to be affected n ua al by macroeconomic factors n va Nghiên cứu sinh /PhD Student ll fu oi m at nh z Trương Đình Bảo Long z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re