(Luận văn) mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái, nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam , luận văn thạc sĩ

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad ju y th TỪ THỊ ĐỊNH yi pl n ua al va n MỐI QUAN HỆ GIỮA ll fu oi m GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI: nh at NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad ju y th TỪ THỊ ĐỊNH yi pl ua al n MỐI QUAN HỆ GIỮA va n GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI: ll fu m oi NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM at nh z Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng z ht vb Mã Số: 60340201 k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa n a Lu Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các trích dẫn số liệu hi ep tơi sử dụng luận văn dẫn nguồn rõ ràng xác w TPHCM, ngày 13 tháng 11 năm 2013 n lo Người viết đề tài ad y th ju Từ Thị Định yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to -o0o - ng hi ep Trang phụ bìa Lời cam đoan w n lo Mục lục ad yi Tóm tắt ju y th Danh mục bảng, biểu đồ pl ua al LỜI CAM ĐOAN n GIỚI THIỆU .3 va Tính cấp thiết Đề tài 1.2 Đối tƣợng mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu: 1.5 Kết cấu Đề tài n 1.1 ll fu oi m at nh z z ht vb jm CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN k Mối quan hệ số giá chứng khoán tỷ giá hối đoái: 2.2 Mối quan hệ số giá chứng khoán biến kinh tế vĩ mô khác: 18 om l.c gm 2.1 a Lu DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .36 Tổng quan thị trƣờng chứng khốn biến kinh tế vĩ mơ: 36 3.2 Dữ liệu nghiên cứu: 43 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu: 43 n 3.1 n va y te re KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .49 t to ng hi 4.1 Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian: 49 4.2 Kiểm định mối quan hệ đồng liên kết biến: 52 4.3 Ƣớc lƣợng mối quan hệ ngắn hạn số giá chứng khốn biến ep kinh tế vĩ mơ theo mơ hình ARDL: 53 w KẾT LUẬN VÀ NGỤ Ý CHÍNH SÁCH 55 n lo ad Phụ lục ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng DANH MỤC BẢNG, BIỂU hi ep Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm w Bảng 4.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị n lo ad ju y th yi DANH MỤC BIỂU ĐỒ pl ua al Biểu đồ 3.1: Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam (VN-Index) Biểu đồ 3.2: Tỷ giá hối đoái Việt Nam (USD/VND) Biểu đồ 3.3: Chỉ số giá tiêu dùng Việt Nam (%) Biểu đồ 3.4: Diễn biến giá dầu giới (OP) n n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to Thị trường chứng khốn định chế tài cao kinh tế phát ng hi triển Những biến động thăng trầm thị trường với rủi ro tiềm ẩn lợi nhuận ep vượt trội chủ đề hấp dẫn cho nhà nghiên cứu kinh tế nhà w đầu tư thị trường chứng khoán Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam với tuổi n lo đời chưa nhiều mang lại khơng niềm vui buồn cho quan tâm ad đến chứng khoán từ thị trường đời y th Trong số yếu tố tác động lên biến động thu nhập từ thị trường chứng ju yi khốn, yếu tố thuộc sách vĩ mơ thu hút nhiều quan tâm pl nhà nghiên cứu nước giới Tại Việt Nam, biến số al n ua kinh tế vĩ mô tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP), số giá tiêu dùng (CPI), số sản n va xuất công nghiệp (IP), lãi suất, cung tiền tỷ giá hối đoái … thu hút nhiều nghiên fu cứu thực nghiệm học giả Tuy nhiên, kết luận xung quanh mối quan hệ ll yếu tố vĩ mơ số giá chứng khốn khơng có thống rõ ràng oi m nghiên cứu nh at Trong năm gần đây, kinh tế Việt Nam liên tục nhập siêu, cộng với áp z lực từ nhu cầu vàng nước… đẩy nhu cầu ngoại tệ tăng cao, dự trữ z ht vb ngoại tệ Việt Nam cịn khiêm tốn, điều tạo áp lực lên quan điều hành jm vấn đề kiểm soát tỷ giá VND USD Thực tế cho thấy, biến động tỷ k giá hối đoái tác động đến nhiều yếu tố kinh tế xã hội kết kinh doanh gm doanh nghiệp xuất khẩu, nhập khẩu, dòng vốn đầu tư trực tiếp gián tiếp từ nước om l.c ngoài, nợ quốc gia, tâm lý người dân việc nắm giữ đồng nội tệ tình trạng đơla hóa kinh tế,… Xuất phát từ vấn đề thực tiễn nêu trên, tác giả a Lu chọn đề tài “Mối quan hệ giá chứng khoán tỷ giá hối đoái – Nghiên cứu thực n mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến y liệu chuỗi thời gian theo tháng kết hợp với phương pháp phân tích đồng tích hợp te re hối đoái, lạm phát giá dầu lên thu nhập từ thị trường chứng khoán Luận văn sử dụng n va nghiệm Việt Nam” để làm rõ ảnh hưởng số yếu tố vĩ mô bao gồm tỷ giá số VN-INDEX mối quan hệ ngắn hạn dài hạn giai đoạn từ tháng 11 t to năm 2007 đến tháng 07 năm 2013 ng Kết thực nghiệm cho thấy, Việt Nam có tồn mối quan hệ đồng tích hợp hi ep biến nghiên cứu Trong dài hạn, tỷ giá hối đối giá dầu có tác động tích cực lên giá chứng khốn, ngược lại lạm phát có tác động ngược chiều Trong ngắn hạn, w n tác động tỷ giá hối đoái lên số giá chứng khốn dường khơng tồn tại, lo ad giá dầu có tác động tích cực lên giá chứng khốn, ngồi lạm phát có mối quan y th hệ nhân hai chiều với số giá chứng khoán ju yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết Đề tài ng hi Kinh tế Việt Nam có thay đổi rõ rệt, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân ep tăng trưởng GDP bình quân đầu người giai đoạn 1985 – 1999 đạt w 6,4%/năm 4,5%/năm; đạt 7,0% 5,7% giai đoạn 2000 - 2012 (Worldbank n lo Indicators, 2013) Với kiện thành lập thị trường giao dịch chứng khốn ad thức vào năm 2000 gia nhập Tổ chức thương mại giới (WTO) vào năm 2007, y th Chính Phủ Việt Nam thể tâm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua ju yi sách huy động nguồn lực tài bao gồm nước ngồi nước, pl n ua (Solow, 1956) al dịng vốn đầu tư từ nước ngồi đóng vai trị quan trọng tăng trưởng kinh tế n va Sau gia nhập WTO, kinh tế Việt Nam có tăng trưởng kinh tế đáng kể, ll fu thúc đẩy phát triển thương mại, đầu tư, tự hóa ngành Tài thể rõ oi m phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán Thành tựu quan trọng mà thị nh trường chứng khoán Việt Nam đạt kể từ tham gia WTO gia tăng at đáng kể dòng vốn đầu tư vào thị trường nước Trong số nhân tố tác động z z đến thay đổi dịng vốn đầu tư nước ngồi vào Việt Nam ổn định tỷ giá hối vb ht đoái nhân tố quan trọng Sự thay đổi dịng vốn đầu tư nước ngồi ảnh k jm hưởng đến tốc độ tăng trưởng kinh tế, qua ảnh hưởng đến thay đổi số giá gm chứng khoán Cho đến có nhiều nghiên cứu thực nghiệm để kiểm định mối quan l.c hệ số giá chứng khoán tỷ giá hối đối Trên sở đó, đề tài “Mối quan hệ om giá chứng khoán tỷ giá hối đoái – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” n vĩ mô tỷ giá hối đoái, lạm phát, giá dầu số giá chứng khốn a Lu góp phần bổ sung thêm kết thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ biến y năm 2007 đến tháng 07 năm 2013 Bài viết cung cấp phân tích số liệu để tìm hiểu te re khốn (đại diện Vn-Index) tỷ giá hối đoái USD/VND giai đoạn từ tháng 11 n va Bài viết thực dựa sở liệu chuỗi thời gian số giá chứng lựa chọn sách Việt Nam, từ gợi ý số giải pháp sách nhằm t to hướng đến kinh tế phát triển bền vững ng Đối tƣợng mục tiêu nghiên cứu: 1.2 hi ep Đối tượng nghiên cứu đề tài mối quan hệ dài hạn số giá w chứng khoán Việt Nam (VN-Index) tỷ giá hối đoái, lạm phát giá dầu thô n lo Mục tiêu nghiên cứu để trả lời cho câu hỏi sau: ad y th Xác định liệu có hay khơng mối quan hệ dài hạn số giá chứng khoán ju tỷ giá hối đối, lạm phát giá dầu thơ trường hợp Việt Nam ? yi pl Ngoài tác động tỷ giá hối đoái, biến số kinh tế khác : lạm phát giá al n ua dầu lên số giá chứng khoán Việt Nam ? Phạm vi nghiên cứu: n va 1.3 oi m năm 2013 ll fu Nghiên cứu sử dụng liệu chuỗi thời gian từ tháng 11 năm 2007 đến tháng 07 at nh Dữ liệu gồm số giá chứng khoán Việt Nam (VN-Index), tỷ giá hối đoái danh z nghĩa (USD/VND), số giá tiêu dùng Việt Nam giá dầu giới cung cấp z Phƣơng pháp nghiên cứu: k jm 1.4 ht vb từ Bloomberg, Sở giao dịch chứng khoán, Tổng cục thống kê gm Đầu tiên, Nghiên cứu áp dụng kiểm định ADF PP đề xuất Dickey l.c and Fuller (1979, 1981) Phillips-Perron (1988) để kiểm tra tính dừng chuỗi om liệu n phương pháp ARDL a Lu Tiếp theo, Nghiên cứu kiểm định mối quan hệ đồng liên kết biến y te re biến kinh tế vĩ mơ theo mơ hình ARDL n va Cuối cùng, Tác giả ước lượng mối quan hệ ngắn hạn số giá chứng khoán 50 Đối với chuỗi liệu tỷ giá hối đoái (ER), kết Bảng 4.1 cho thấy, mặt t to giá trị tuyệt đối, giá trị // chuỗi liệu ban đầu nhỏ giá trị tới hạn tính ng Mackinnon mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Như vậy, chấp nhận giả hi ep thuyết H0 kết luận ER chuỗi liệu có nghiệm đơn vị Ở sai phân bậc 1, giá trị // liệu lớn giá trị tới hạn tính Mackinnon mức ý nghĩa 1%, w n 5% 10% Như vậy, bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 với mức ý lo ad nghĩa 1%, kết luận sai phân bậc chuỗi ER khơng có nghiệm đơn vị, hay nói cách ju y th khác sai phân bậc chuỗi ER chuỗi có tính dừng yi Đối với chuỗi liệu số giá tiêu dùng (CPI), kết kiểm định Bảng 4.1 cho pl thấy mặt giá trị tuyệt đối, giá trị // liệu ban đầu lớn giá trị tới hạn al n ua tính Mackinnon mức ý nghĩa 5% 10% Như vậy, bác bỏ giả va thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 mức ý nghĩa 5%, kết luận CPI khơng có nghiệm n đơn vị, hay nói cách khác CPI chuỗi liệu có tính dừng ll fu oi m Đối với chuỗi liệu giá dầu thô giới (OP), kết kiểm định Bảng 4.1 cho nh thấy, mặt giá trị tuyệt đối, giá trị // liệu ban đầu lớn giá trị tới hạn at tính Mackinnon mức ý nghĩa 5% 10% Như vậy, bác bỏ giả z z thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 mức ý nghĩa 5%, kết luận OP khơng có nghiệm ht vb đơn vị, hay nói cách khác OP chuỗi liệu có tính dừng k jm gm Kết kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu kiểm định om l.c Phillips-Perron (PP) cho thấy: a Lu Đối với chuỗi liệu số giá chứng khoán Việt Nam (SP), kết Bảng 4.1 n cho thấy, mặt tuyệt đối, trị thống kê // lớn giá trị tới hạn mức ý nghĩa y liệu có tính dừng te re ý nghĩa 1%, kết luận SP khơng có nghiệm đơn vị, hay nói cách khác SP chuỗi n va 1%, 5% 10% Như vậy, bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 mức 51 Đối với chuỗi liệu tỷ giá hối đoái (ER), kết Bảng 4.1 cho thấy, mặt t to giá trị tuyệt đối, giá trị // chuỗi liệu ban đầu nhỏ giá trị tới hạn tính ng Mackinnon mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Như vậy, chấp nhận giả hi ep thuyết H0 kết luận LNER chuỗi liệu có nghiệm đơn vị Ở sai phân bậc 1, giá trị // liệu lớn giá trị tới hạn tính Mackinnon mức ý nghĩa w n 1%, 5% 10% Như vậy, bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 với lo ad mức ý nghĩa 1%, kết luận sai phân bậc chuỗi ER khơng có nghiệm đơn vị, hay ju y th nói cách khác sai phân bậc chuỗi ER chuỗi có tính dừng yi Đối với chuỗi liệu số giá tiêu dùng (CPI), kết kiểm định Bảng 4.1 cho pl thấy mặt giá trị tuyệt đối, giá trị // liệu ban đầu lớn giá trị tới hạn al n ua tính Mackinnon mức ý nghĩa 5% 10% Như vậy, bác bỏ giả va thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 mức ý nghĩa 5%, kết luận CPI khơng có nghiệm n đơn vị, hay nói cách khác CPI chuỗi liệu có tính dừng ll fu oi m Đối với chuỗi liệu giá dầu thô giới (OP), kết kiểm định Bảng 4.1 cho nh thấy, mặt giá trị tuyệt đối, giá trị // liệu ban đầu lớn giá trị tới hạn at tính Mackinnon mức ý nghĩa 10% Như vậy, bác bỏ giả thuyết z z H0, chấp nhận giả thuyết H1 mức ý nghĩa 10%, kết luận OP khơng có nghiệm đơn ht vb vị, hay nói cách khác OP chuỗi liệu có tính dừng jm k Tóm lại, hai kiểm định ADF PP cho thấy: Các chuỗi liệu số giá gm chứng khoán, số giá tiêu dùng giá dầu giới chuỗi liệu thời gian có om khác chuỗi khơng dừng dừng sai phân bậc 1, tức I(1) l.c tính dừng, I(0) Trong đó, tỷ giá hối đối chuỗi có nghiệm đơn vị, hay nói cách n a Lu n va y te re 52 Kiểm định mối quan hệ đồng liên kết biến: 4.2 t to Theo tiêu chuẩn AIC, độ trễ tối ưu biến phương trình lựa chọn ng Theo đó, phương trình ước lượng theo phương pháp ARDL sau: hi ep ∆LSPt = α0 + α11∆LSPt-1 + α12∆LSPt-2 + α13∆LSPt-3 + α14∆LSPt-4 w + α21∆LERt-1 + α22∆LERt-2 + α23∆LERt-3 + α24∆LERt-4 n lo ad + α31∆CPIt-1 + α32∆CPIt-2 + α33∆CPIt-3 + α34∆CPIt-4 ju y th + α41∆LOPt-1 + α42∆LOPt-2 + α43∆LOPt-3 + α44∆LOPt-4 yi + β1LSP t-1 + β2LER t-1 + β3CPIt-1 + β4LOPt-1 + et pl ua al Kết kiểm định Wald-test trình bày đây: n Wald Test: Equation: UNRESTRICTED_ECM n va fu Value F-statistic Chi-square 6.443644 19.33093 df Probability ll Test Statistic oi m (3, 43) 0.0011 0.0002 at nh z Null Hypothesis Summary: z Std Err ht 0.002673 0.180508 0.566933 0.262062 0.337985 0.176167 k l.c gm Restrictions are linear in coefficients jm C(17) - C(20) C(18) - C(20) C(19) - C(20) Value vb Normalized Restriction (= 0) a Lu hình Vì vậy, tra giá trị tới hạn Bounds Test tables với k = om Giá trị thống kê F-statistic tính tốn 6.443, với (k+1) = biến mô n Tại Bảng CI(iii) Case III: Unrestricted intercept and no trend với k = 2, giá trị tới biến kinh tế vĩ mơ y kết luận có chứng mối quan hệ dài hạn te re 6,36) Như vậy, giá trị F-statistic tính tốn lớn giá trị 6,36 mức ý nghĩa 1%, n va hạn mức ý nghĩa 10%, 5% 1% (3,17; 4,14), (3,79; 4,85) (5,15; 53 Ƣớc lƣợng mối quan hệ ngắn hạn số giá chứng khoán biến 4.3 t to kinh tế vĩ mơ theo mơ hình ARDL: ng Tiếp theo kết kiểm định đồng liên kết để xác định mối quan hệ dài hạn hi ep số giá chứng khốn biến vĩ mơ gồm tỷ giá hối đoái, số giá tiêu dùng giá dầu thơ, Nghiên cứu tiếp tục áp dụng mơ hình ARDL dựa hồi quy OLS để định w n lượng mối quan hệ ngắn hạn biến Kết ước lượng trình bày Bảng lo ad bên y th ju Dependent Variable: D(LSP) Method: Least Squares Date: 01/24/14 Time: 00:43 Sample (adjusted): 2008M04 2013M07 Included observations: 64 after adjustments yi pl ua al Coefficient n Variable ll fu Prob 0.131464 0.132489 0.991147 0.987663 1.020641 0.990070 0.016989 0.016871 0.016281 0.187890 0.184379 0.195190 0.190661 0.083201 0.014793 2.694157 0.638520 0.108185 0.006918 -0.860272 -1.062835 0.239829 0.418229 0.784120 -1.181137 3.032140 0.249312 -0.001569 -2.685123 0.225293 0.0096 0.5261 0.9143 0.9945 0.3938 0.2931 0.8115 0.6776 0.4367 0.2432 0.0039 0.8042 0.9988 0.0099 0.8227 at nh z ht vb n a Lu n va -0.000775 0.096210 -1.815825 -1.309837 -1.616491 2.074523 om l.c gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat k jm y te re 0.345748 0.158819 0.088240 0.381529 73.10641 1.849619 0.057361 oi m t-Statistic z 0.354186 0.084597 0.107228 0.006833 -0.878029 -1.052281 0.004074 0.007056 0.012766 -0.221924 0.559064 0.048663 -0.000299 -0.223404 0.003333 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) va D(LSP(-1)) D(LSP(-3)) D(LER(-1)) D(LER(-2)) D(LER(-3)) D(LER(-4)) D(CPI(-1)) D(CPI(-2)) D(CPI(-3)) D(LOP(-1)) D(LOP(-2)) D(LOP(-3)) D(LOP(-4)) Z(-1) C Std Error 54 Kết ước lượng theo phương pháp ARDL cho thấy, tốc độ điều chỉnh đến t to đường cân dài hạn -0,22 với mức ý nghĩa 1% Ngoài ra, biến động ng số giá chứng khoán tháng trước ảnh hưởng đến biến động giá chứng hi ep khoán thời điểm với hệ số 0,35 mức ý nghĩa 1% Sự biến động giá dầu trễ tháng ảnh hưởng đến số giá chứng khoán với hệ số 0,55 mức ý nghĩa w 1% Ngoài ra, biến động biến vĩ mơ khác tỷ giá hối đối số giá tiêu n lo ju y th khoán ad dùng khơng ngắn hạn khơng giải thích cho biến động số giá chứng yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 55 KẾT LUẬN VÀ NGỤ Ý CHÍNH SÁCH t to Nghiên cứu mối quan hệ biến kinh tế vĩ mô giá chứng khoán ng chủ đề thú vị thu hút nhiều nghiên cứu nước giới Tuy hi ep nhiên, hầu hết nghiên cứu lĩnh vực thống mối quan hệ hay mức độ tác động biến vĩ mô khác biệt đặc thù kinh tế, w n sách vĩ mơ quốc gia hay quốc gia vào thời lo ad kỳ khác nhau… Trong mối quan hệ phức tạp đó, Đề tài kiểm định mối quan hệ ju y th số giá chứng khoán Việt Nam với tỷ giá hối đoái USD/VND, số giá tiêu yi dùng Việt Nam giá dầu thô giai đoạn từ tháng 11 năm 2007 đến tháng năm pl 2013 al n ua Kết nghiên cứu thực dựa kết hợp nhiều phương pháp va kiểm định tính dừng chuỗi liệu hai phương pháp ADF PP, kiểm định mối n quan hệ đồng tích hợp biến theo phương pháp ARDL để xác định có tồn fu ll mối quan hệ dài hạn ước lượng mối quan hệ ngắn hạn biến Kết thu oi m có nhiều thú vị sau: nh at Thứ nhất, bốn biến Nghiên cứu gồm số giá chứng khoán Việt Nam z z với tỷ giá hối đoái USD/VND, số giá tiêu dùng Việt Nam giá dầu thơ chuỗi vb ht liệu tỷ giá hối đối USD/VND chuỗi kết hợp bậc 1, có nghĩa chuỗi dừng k jm sai phân bậc Ba chuỗi liệu lại chuỗi dừng bậc ban đầu gm Thứ hai, kết kiểm định đồng liên kết theo Johansen (1991) chế hiệu l.c chỉnh sai số ECM theo phương pháp ARDL cho thấy, có tồn mối quan hệ cân om dài hạn số giá chứng khốn biến vĩ mơ gồm tỷ giá hối đoái USD/VND, a Lu số giá tiêu dùng giá dầu thô Kết phù hợp với số nghiên cứu trước n Abdalla Murinde (1997), Dadgar Nazari (2012), Lee (2012), Pardis y đoái; Ibrahim (2013) – người đưa chứng tồn mối quan hệ dài hạn te re (2013), người tìm mối quan hệ dài hạn số giá chứng khoán tỷ giá hối n va Parsva (2011), Pramod Kumar Naik (2012), Sifunjo E Kisaka (2012), Faiza Saleem 56 số giá chứng khoán lạm phát; Khan (2013) - người đưa chứng tồn mối t to quan hệ dài hạn số giá chứng khoán lạm phát, giá dầu thơ, tỷ giá hối đối ng Thứ ba, ước lượng ARDL cho kết mối quan hệ ngắn hạn biến hi ep cho thấy: 1) Sự biến động số giá chứng khoán Việt Nam chịu tác động từ cú sốc giá dầu giới trước tháng mức ý nghĩa 1%; w n 2) Sự biến động tỷ giá hối đoái USD/VND số giá tiêu dùng khơng giải thích lo ad cho biến động số giá chứng khoán ngắn hạn; kết phù hợp với ju y th Patra and poshakwale (2006) – người kết luận số biến kinh tế vĩ mô cung yi tiền, lạm phát, trao đổi thương mại có mối quan hệ ngắn hạn dài hạn với giá cổ pl phiếu trạng thái cân Hy Lạp khơng có mối quan hệ ngắn hạn hay al n ua dài hạn nhận thấy tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu va Thực tế cho thấy, biến động số giá chứng khoán Việt Nam chịu tác n động nhiều yếu tố kinh tế xã hội Trong giai đoạn trước năm 2012, Việt Nam quốc fu ll gia theo đuổi sách tăng trưởng kinh tế nhanh, tình trạng lạm phát cao m oi kinh tế không tránh khỏi Từ năm 2012, với mục tiêu tăng trưởng kinh tế bền nh at vững, áp lực lạm phát kinh tế Việt Nam hạ nhiệt đáng kể Kết thực z nghiệm cho thấy, dài hạn, biến động số giá chứng khoán Việt Nam z ht vb chịu tác động chiều cú sốc từ lạm phát kinh tế Điều ngụ ý, để k gm phát mức phù hợp jm kinh tế đạt tốc độ tăng trưởng nhanh, Việt Nam cần trì tỷ lệ lạm l.c Trong đó, biến động số giá chứng khốn dường khơng om giải thích rõ ràng từ cú sốc tỷ giá hối đối, điều lý giải Việt a Lu Nam áp dụng chế tỷ giá hối đối thả có kiểm soát, hành vi n các dòng vốn đầu tư dựa biến động tỷ giá hối đoái kiểm soát chặt chẽ, va ngắn hạn tác động trực tiếp từ biến động tỷ giá hối đoái lên số giá n giá hối đoái tăng, hay đồng Việt Nam giảm giá so với đôla Mỹ, tạo lợi cạnh y động tỷ giá hối đoái rõ ràng có ảnh hưởng đến số giá chứng khốn Cụ thể, tỷ te re chứng khốn khơng rõ ràng phù hợp với thực tế Tuy nhiên, dài hạn, biến 57 tranh cho hàng hóa Việt Nam thị trường quốc tế, thu nhập doanh nghiệp xuất t to Việt Nam tăng, giá chứng khốn tăng Tuy nhiên, tỷ giá tăng tác ng động lên doanh nghiệp sử dụng nguyên liệu đầu vào phụ thuộc từ nguồn nhập khẩu, hi ep ảnh hưởng đến giá hàng hóa tiêu dùng, đến lạm phát Ngồi ra, tỷ giá tăng liên tục ảnh hưởng đến tâm lý người dân, đến niềm tin vào VND sách chống đơla w n hóa kinh tế lo ad Đối với mối quan hệ số giá chứng khốn giá dầu thơ Thực tế cho ju y th thấy, dầu loại tài nguyên, dạng hàng hóa đặc biệt quan trọng q trình yi phát triển kinh tế Việt Nam nên kinh tế nhập dầu, chịu ảnh hưởng tương pl đối từ cú sốc giá dầu giới Trong năm qua, tăng trưởng kinh tế Việt al ua Nam phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu, chừng mực định giá dầu giới n tăng có nghĩa kinh tế quốc gia giới tăng trưởng, va n doanh nghiệp Việt Nam có điều kiện thuận lợi để xuất khẩu, từ góp phần tăng fu ll trưởng kinh tế nước Điều phù hợp với kết nghiên cứu thực nghiệm biến m oi động số giá chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng cú sốc giá dầu at nh ngắn hạn dài hạn z Tóm lại, mối quan hệ số chứng khốn yếu tố kinh tế vĩ mơ bao z ht vb gồm tỷ giá hối đoái USD/VND, lạm phát giá dầu mối quan hệ phức tạp thú jm vị Trên sở thực tế tình hình kinh tế xã hội Việt Nam năm qua kết k thực nghiệm, Đề tài đề xuất số giải pháp nhằm phát triển thị trường chứng khoán l.c gm nhà làm chính sách Việt Nam sau: om Thứ nhất, chế điều tỷ giá hối đoái Việt Nam nên hướng đến mục tiêu ổn a Lu định tỷ giá hối đoái nhằm thu hút dịng vốn đầu tư từ nước ngồi, qua tạo ảnh hưởng n tích cực lên thị trường chứng khốn Tuy nhiên, nhà điều hành sách nên va áp dụng chế tỷ giá hối đoái linh hoạt nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho hàng hóa n tỷ giá ổn định kết hợp với chế điều chỉnh linh hoạt hợp lý giúp doanh y thấy, biến động tỷ giá hối đoái tạo cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu, te re Việt Nam xuất thị trường giới Kết nghiên cứu thực nghiệm cho 58 nghiệp kích thích xuất khẩu, quan trọng hơn, giúp doanh nghiệp nhập an tâm t to sản xuất, nhà đầu tư ngồi nước an tâm dự báo tình hình kinh tế ng giá cổ phiếu dao động quanh giá trị thật hi ep Thứ hai, q trình điều hành kinh tế, mục tiêu tăng trưởng cao phải gắn liền với tính bền vững, chất lượng sống người dân ngày phải nâng w n cao Để đạt mục tiêu đó, lạm phát kinh tế phải mức phù hợp Kết thực lo ad nghiệm cho thấy, lạm phát có tác động tích cực lên giá chứng khoán Do vậy, để thị ju y th trường chứng khoán phát triển, nhà điều hành sách cần có cơng cụ, yi sách phù hợp để trì lạm phát mức phù hợp để đạt mục tiêu tăng trưởng pl kinh tế, nhiên cần tránh bùng phát cú sốc lạm phát giai đoạn al ua 2008, ảnh hưởng đến chất lượng tăng trưởng kinh tế, ảnh hưởng tiêu cực đến n biến động giá chứng khoán n va fu Thứ ba, dầu nguồn tài nguyên giới, công cụ thiếu ll trình xây dựng phát triển đất nước khơng Việt Nam mà đối m oi với tất quốc gia giới Do vậy, xu hướng tăng giá dầu kía cạnh nh at thể hiên tăng trưởng kinh tế giới thông qua nhu cầu dầu tăng Do vậy, z Chính Phủ Việt Nam cần định hướng thực nghiêm túc chế điều chỉnh giá xăng z ht vb dầu nước theo biến động giá thị trường Điều giúp doanh nghiệp k jm Việt Nam tăng cường sức đề kháng cú sốc giá dầu giới om l.c gm n a Lu n va y te re 59 Tài liệu tham khảo t to ng Danh mục tài liệu tiếng Việt: hi ep Trần Ngọc Thơ Nguyễn Ngọc Định , 2012 Tài Quốc tế Nhà xuất w Kinh tế n Trang web: lo http://vneconomy.vn/20081217101711903P0C19/thi-truong-dau- ad 2008-dinh-cao-va-vuc-sau.htm y th Trang web: http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Gioithieu/Gioithieu.aspx Trang web: http://www.sbv.gov.vn/portal/faces/vi/vim/vipages_trangchu Trang web: http://www.gso.gov.vn/default.aspx?tabid=217 Trang web: http://www.bloomberg.com/ ju yi pl n ua al n va ll fu Danh mục tài liệu tiếng Anh: Abdalla Murinde, 1997 Exchange Rate and Stock Price Interactions in oi m at nh emerging Financial Markets: Evidence of India, Korea, Pakistan and Philippines Akbar Tavakoli, 2013 Dynamic Linkages between Exchange Rates and Stock z vb Aliyu , 2009 Stock Prices and Exchange Rate Interactions in Nigeria: An Intra- ht z Prices, Evidence from Iran and South Korea k jm Global Financial Crisis Maiden Investigation Antonakakis Filis, 2013 Oil prices and Stock market correlation – A time Bellalah cộng sự, 2013 Impact of Macroeconomic Factors on Stock Exchange om n Dadgar Nazari, 2012 The Analysis of Relationship between Stock Prices and y Evidence from Pakistan te re Faiza Saleem, 2013 Long run relationship between Inflation and Stock return, n va Exchange Rates in Iran (2007-2012) a Lu Prices: Evidence from USA Japan and China l.c varying approach gm 60 Geetha cộng , 2011 The relationship between inflation and Stock market: t to Evidence from Malaysia, United States and China ng Hosseini, 2011 The Role of Macroeconomic Variables on Stock Market Index in hi ep China and India 10 Ibrahim, T.M., Agbaje, O.M., 2013 The relationship between Stock return w n and Inflation in Nigeria lo Kenani cộng sự, 2012 Short-run and Long-run Dynamics of Stock Prices and ad 11 Khan, M.M., 2013 Macroeconomic Forces and Stock Prices: Evidence from the ju 12 y th Exchange Rates in Developing Economies: Evidence from Malawi yi pl Bangladesh Stock Market Lucia Morales, 2007 Dynamic Relationship Between Stock Prices and Exchange ua al 13 n Rates: Evidence from Four Transition Economies va Md Lutfur Rahman, 2009 Dynamic Relationship between Stock Prices and n 14 fu ll Exchange Rates: Evidence from Three South Asian Countries m Nath and Samanta , 2003 Relationship Between Exchange Rate and Stock Prices at 16 nh in India – An Empirical Analysis oi 15 Olanrewaju I Shittumm, 2012 On Autoregressive Distributed Lag, cointegration z z and error correction model Australian Journal of Business and Management ht jm 17 vb Research Vol.2 No.08 [56-62] | November-2012 Pardis Parsva, 2011 The Analysis of Relationship between Stock Prices and k Pesaran M H (2001) Bouns testing approaches to the analysis of level l.c 18 gm Exchange Rates: Evidence from Six Middle Eastern Financial Markets om relationships Jounal of applied econometrics J Appl Econ 16: 289–326 (2001) Pramod Kumar Naik, 2012 The Impact of Macroeconomic Fundamentals on R Aggarwal, 1981 Exchange Rates and Stock Prices: A Study of US Capital Richards Simpson, 2009 The Interaction between Exchange Rates and Stock Prices: An Australian Context y 21 te re Markets under Floating Exchange Rates Akron Business and Economic Review n va 20 n Stock Prices Revisited: Evidence from Indian Data a Lu 19 61 22 Rjoub, 2012 Stock prices and exchange rates dynamics: Evidence from emerging t to markets ng 23 Sifunjo E Kisaka, 2012 The Causal Relationship between Exchange Rates and hi ep Stock Prices in Kenya 24 Wai-Choi Lee, 2012 A Study of the Causal Relationship between Real Exchange w n Rate of Renminbi and Hong Kong Stock Market Index lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF: ng hi ep Null Hypothesis: LNSP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) w n lo ad ju y th Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -4.125300 -3.531592 -2.905519 -2.590262 0.0017 t-Statistic Prob.* yi t-Statistic pl *MacKinnon (1996) one-sided p-values ua al n Null Hypothesis: LNER has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) n va ll fu m -1.397669 -4.098741 -3.477275 -3.166190 oi 0.8530 at nh Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level z z *MacKinnon (1996) one-sided p-values ht vb k 0.0000 t-Statistic Prob.* om -7.906875 -4.103198 -3.479367 -3.167404 l.c Prob.* t-Statistic gm a Lu Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level jm Null Hypothesis: D(LNER) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) n *MacKinnon (1996) one-sided p-values n va te re y Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) t to Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ng hi -3.231217 -3.530030 -2.904848 -2.589907 0.0224 t-Statistic Prob.* -2.909207 -3.531592 -2.905519 -2.590262 0.0496 ep *MacKinnon (1996) one-sided p-values w n Null Hypothesis: LNOP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) lo ad ju y th yi Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level pl ua al *MacKinnon (1996) one-sided p-values n n va ll fu Kết kiểm định nghiệm đơn vị PP: oi m at nh Null Hypothesis: LNSP has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) z Prob.* -3.605358 -3.530030 -2.904848 -2.589907 0.0081 Adj t-Stat Prob.* -9.836929 -4.100935 -3.478305 -3.166788 0.0000 ht vb z k jm Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat gm *MacKinnon (1996) one-sided p-values l.c n a Lu n va y te re Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level om Null Hypothesis: D(LNER) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) *MacKinnon (1996) one-sided p-values t to Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) ng hi ep Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level w n Prob.* -3.230216 -3.530030 -2.904848 -2.589907 0.0224 Adj t-Stat Prob.* -2.679450 -3.530030 -2.904848 -2.589907 0.0828 lo Adj t-Stat ad *MacKinnon (1996) one-sided p-values ju y th yi pl Null Hypothesis: LNOP has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) n ua al n ll fu oi m *MacKinnon (1996) one-sided p-values va Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re