(Luận văn) nghiên cứu ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ NGỌC NGA lu NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA ĐỊN BẨY an n va TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA p ie gh tn to CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM d oa nl w Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 u nf va an lu ll LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH oi m z at nh z an Lu Đà Nẵng – Năm 2015 m co l gm @ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRƯƠNG BÁ THANH n va ac th si LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa công bố công trình khác Tác giả lu Nguyễn Thị Ngọc Nga an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu .2 Bố cục nghiên cứu .3 Tổng quan tài liệu nghiên cứu .3 lu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC TIỄN .6 an n va 1.1 ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC 1.1.1 Đòn bẩy tài 1.1.2 Một số lý thuyết cấu trúc vốn p ie gh tn to VỐN 1.2 QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÔNG TY VÀ MỘT SỐ LÝ THUYẾT oa nl w VỀ ĐẦU TƯ 10 d 1.2.1 Quyết định đầu tư công ty 10 an lu 1.2.2 Một số lý thuyết đầu tư 12 u nf va 1.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ll ĐẦU TƯ 13 oi m 1.3.1 Địn bẩy tài vấn đề đầu tư mức 14 z at nh 1.3.2 Địn bẩy tài vấn đề đầu tư q mức 15 1.3.3 Địn bẩy tài chính, định đầu tư tăng trưởng 15 z gm @ 1.4 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 16 1.4.1 Nhóm nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng nghịch chiều l m co địn bẩy tài đến định đầu tư 16 1.4.2 Nhóm nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng vừa thuận an Lu chiều, vừa nghịch chiều đòn bẩy tài đến định đầu tư 21 n va ac th si CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 2.1 XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 24 2.2 LỰA CHỌN MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 24 2.2.1 Ảnh hưởng địn bẩy tài đến định đầu tư 24 2.2.2 Đòn bẩy tài chính, hoạt động đầu tư tăng trưởng 26 2.3 MÔ TẢ BIẾN 28 2.3.1 Biến phụ thuộc .28 2.3.2 Biến giải thích 28 lu 2.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .34 an 2.4.1 Nguồn liệu 34 va n 2.4.2 Phương pháp xử lý liệu 35 2.5.1 Vấn đề nội sinh biến 39 2.5.2 Các phương pháp ước lượng liệu bảng 41 p ie gh tn to 2.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 39 nl w 2.5.3 Phương pháp hồi quy biến công cụ .46 d oa CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý .48 an lu 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ .48 u nf va 3.2 KIỂM ĐỊNH SỰ VI PHẠM GIẢ THIẾT CỦA MƠ HÌNH 49 3.2.1 Kiểm định tính dừng cho biến .49 ll oi m 3.2.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 50 z at nh 3.2.3 Kiểm định tượng tự tương quan 51 3.2.4 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi .52 z 3.3 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY @ l gm FIXED EFFECT MODEL .55 ty m co 3.3.1 Ảnh hưởng địn bẩy tài đến định đầu tư công 56 an Lu n va ac th si 3.3.2 Ảnh hưởng địn bẩy tài đến định đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng khác 59 3.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY BIẾN CÔNG CỤ (IV) 65 3.4.1 Ảnh hưởng địn bẩy tài đến định đầu tư công ty 67 3.4.2 Ảnh hưởng địn bẩy tài đến định đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng khác 69 lu 3.5 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .73 an 3.6 MỘT SỐ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 75 va n 3.6.1 Đánh giá toàn diện xây dựng cấu trúc vốn công ty 75 to gh tn 3.6.2 Đánh giá đắn hội tăng trưởng công ty để tận dụng 3.6.3 Cân nhắc đến yếu tố địn bẩy tài cơng ty ngân hàng p ie tác động đòn bẩy tài đến định đầu tư 77 nl w đưa định cấp tín dụng 78 d oa KẾT LUẬN .80 an lu DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ll u nf va QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI (bản sao) oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu 2.1 lu 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 an n va 3.8 p ie gh tn to 3.7 Trang Kỳ vọng dấu hệ số hồi quy biến giải thích biến tương tác Kết thống kê mô tả biến Kết kiểm định chuỗi dừng biến giải thích Ma trận hệ số tương quan biến giải thích Kết kiểm định tự tương quan phương trình (1) Kết kiểm định tự tương quan phương trình (2) Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi phương trình (1) Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi phương trình (2) Kết kiểm định phân phối chuẩn tính dừng phần dư Kết hồi quy phương trình (1) Kết hồi quy phương trình (2) Kết hồi quy phương trình (3) Kết hồi quy phương trình (4) Kết hồi quy phương trình (5) Kết hồi quy phương trình (6) Kết kiểm định biến nội sinh Ma trận hệ số tương quan biến nội sinh biến công cụ Kết phương pháp hồi quy biến công cụ kết hợp fixed effect phương trình (2) Kết phương pháp hồi quy biến công cụ kết hợp fixed effect phương trình (4) Kết phương pháp hồi quy biến cơng cụ kết hợp fixed effect phương trình (6) 34 48 50 50 51 51 53 54 54 57 58 60 61 63 64 66 67 d oa nl w 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 3.14 3.15 3.16 Tên bảng ll u nf va an lu oi m 70 gm @ 72 m co l 3.19 68 z 3.18 z at nh 3.17 an Lu n va ac th si MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Tài trợ đầu tư hai ba định tài mà nhà quản lý quan tâm nhằm điều hành gia tăng giá trị cơng ty Các định ln có tác động lẫn Chẳng hạn việc gia tăng sử dụng địn bẩy tài làm thay đổi chi phí sử dụng vốn, tác động đến việc lựa chọn dự án đầu tư Do đó, nhà quản lý cần hoạch định kế hoạch đầu tư tài trợ cho hợp lý phù hợp với mục tiêu hoạt động công ty Những lý lu an thuyết kinh điển trước cho định đầu tư đưa độc lập với va n định tài trợ điều kiện thị trường hoàn hảo Tuy nhiên, thực tế thị tn to trường hoạt động cơng ty ln tồn chi phí thị trường, vấn đề thơng ie gh tin bất đối xứng, tình trạng độc quyền…nên lập luận lý thuyết hầu p khơng cịn đảm bảo Những nghiên cứu ảnh hưởng địn bẩy tài nl w định đầu tư tiến hành số thị trường nước d oa ngoài, thị trường phát triển Canada, Trung Quốc, an lu Ấn Độ, Mỹ…Ở Việt Nam có vài nghiên cứu đề cập vấn đề va này, nhiên theo tìm hiểu tác giả, nghiên cứu hạn chế ll u nf mẫu thời gian nghiên cứu Đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng địn bẩy tài oi m đến định đầu tư công ty niêm yết TTCK Việt Nam” z at nh thực nhằm mục đích kiểm tra lập luận kết thực nghiệm kinh tế khác giới có với trường hợp thị z trường chứng khoán Việt Nam năm 2010 - 2014 Trong phạm vi @ gm nghiên cứu mình, tác giả thực nghiên cứu mẫu gồm 255 công ty m co l niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX thời gian năm để xem xét ảnh hưởng đòn bẩy tài đến định đầu tư cơng an Lu ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam n va ac th si 2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm mục tiêu giải hai vấn đề sau: - Thứ nhất, xem xét có tồn hay khơng ảnh hưởng địn bẩy tài tới định đầu tư cơng ty Việt Nam giai đoạn 2010 – 2014 - Thứ hai, kiểm tra khác biệt mối quan hệ địn bẩy tài định đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng khác Đối tượng phạm vi nghiên cứu lu - Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng đòn bẩy tài đến an định đầu tư công ty niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn từ va n 2010 đến 2014 to § Về thời gian: từ năm 2010 đến năm 2014 § Về không gian: 255 công ty niêm yết hai sàn HOSE HNX p ie gh tn - Phạm vi nghiên cứu: nl w dựa tiêu chí lựa chọn sau: d oa o Loại trừ cơng ty thuộc lĩnh vực tài chính, chứng khốn (ngân an lu hàng, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, cơng ty chứng khốn…) cơng ty u nf va dịch vụ tiện ích điện, nước, khí, lượng… o Loại trừ công ty niêm yết sau năm 2010, cơng ty có thơng tin ll oi m cơng bố thiếu sót hay thơng tin chưa kiểm toán z at nh Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng (Panel data), gồm 1275 quan sát z @ Để giải mục tiêu nghiên cứu đầu tiên, tác giả tiến hành hồi quy l gm phương trình đầu tư cho tồn mẫu để xem xét tồn tác động địn bẩy m co tài đến định đầu tư Để xem xét mục tiêu nghiên cứu lại, tác giả sử dụng thêm biến giả D vào mô hình D nhận giá trị biến đại diện an Lu tăng trưởng lớn giá trị trung bình ngành, tức cơng ty n va ac th si đánh giá có hội tăng trưởng cao so với công ty ngành, D trường hợp ngược lại Để giải vấn đề nội sinh thiếu biến, phương pháp hồi quy Random Effect, Fixed Effect đưa vào sử dụng bên cạnh phương pháp Panel Least Square Các kiểm định LM test Breusch & Pagan (1980) kiểm định Hausman (1978) tiến hành để lựa chọn phương pháp hồi quy thích hợp Vấn đề nội sinh mối quan hệ qua lại đòn bẩy định đầu tư giải cách sử dụng phương pháp hồi quy biến công cụ lu Bố cục nghiên cứu an Dựa mục tiêu định hướng cụ thể việc triển khai đề va n tài, nội dung nghiên cứu gồm nội dung: to gh tn - Mở đầu gồm giới thiệu lý lựa chọn đề tài, mục tiêuvà bố cục - Chương 1: Trình bày sở lý thuyết giải thích cho vấn đề xoay p ie nghiên cứu nl w quanh mối quan hệ địn bẩy tài định đầu tư Một số d oa nghiên cứu thực nghiệm thị trường nước ngồi tác động địn u nf va chương an lu bẩy tài đến định đầu tư công ty đề cập đến - Chương 2: Mô tả liệu, xây dựng giả thuyết mơ hình định ll oi m lượng trình bày phương pháp nghiên cứu cụ thể z at nh - Chương 3: Trình bày kết nghiên cứu hàm ý - Kết luận: Trình bày ngắn gọn đóng góp, hạn chế nghiên cứu l gm @ Tổng quan tài liệu nghiên cứu z hướng phát triển đề tài tương lai m co Các nghiên cứu thực nghiệm nhiều thị trường khác cho thấy có nhiều ý kiến khác mối quan hệ đòn bẩy tài định an Lu đầu tư công ty (i) Trường phái thứ cho thấy địn bẩy tài n va ac th si định đầu tư có tương quan âm Do thị trường khơng hồn hảo, tồn chi phí đại diện nhà quản lý, cổ đông chủ nợ nên đòn bẩy làm xuất vấn đề đầu tư mức đầu tư mức Cơng ty sử dụng nhiều nợ vay có khả đầu tư vào hội có giá trị họ có xu hướng đầu tư mức làm giảm giá trị cơng ty Ở khía cạnh khác, địn bẩy tài công cụ giúp hạn chế đầu tư mức số công ty Các lập luận ủng hộ nghiên cứu Lang & cộng (1996), Aivazian cộng (2005), Mohun Prasadising Odit, lu Hemant B Chittoo (2008), Abd Ghafar B.Ismail & cộng (2009), an Khursheed Ahmad & cộng (2011)…Theo đó, tồn khác va n mối quan hệ nghịch biến địn bẩy tài đầu tư cơng ty có gh tn to hội tăng trưởng cao cơng ty có hội tăng trưởng thấp Vấn đề lại ie có quan điểm trái ngược Theo đó, quan điểm thứ cho mối p quan hệ nghịch biến cơng ty có hội tăng trưởng rõ rệt nl w công ty có hội tăng trưởng cao Họ giải thích dựa vào số Tobin’s Q đại d oa diện cho hội tăng trưởng công ty, thể khả tiếp cận nguồn an lu vốn phân khúc công ty tăng trưởng cao thấp Quan điểm thứ hai u nf va ngược lại, họ cho cơng ty có hội tăng trưởng cao có quan hệ nghịch biến địn bẩy tài đầu tư lớn so với công ty có ll oi m hội tăng trưởng thấp (ii) Trường phái thứ hai lại cho tồn mối quan hệ z at nh vừa thuận chiều, vừa nghịch chiều địn bẩy tài định đầu tư cơng ty Theo đó, nghiên cứu tiến hành phân nhóm cơng ty z dựa số tiêu chí hội tăng trưởng, quy mô vốn…và kết mối @ l gm quan hệ địn bẩy tài đầu tư nhóm cơng ty trái ngược m co Các nghiên cứu ủng hộ trường phái Seoungpil Ahn, David J.Denis, Diane K Denis (2006), Franklin John.S & Muthusamy K (2011) an Lu n va ac th si R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.383514 0.383029 0.080908 8.326565 1396.679 791.3073 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.27E-05 0.103005 -2.189449 -2.181364 -2.186413 1.979777 Bảng 3.9: Kết hồi quy phương trình (1) theo phương pháp PLS · lu Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:41 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 an Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LEV gh -0.000318 -0.000720 -0.000482 0.049790 -0.027467 0.010437 0.027018 0.002256 0.009372 0.012154 -0.030464 -0.026635 -0.213424 5.312477 -2.259949 0.9757 0.9788 0.8310 0.0000 0.0240 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024584 0.021512 0.083477 8.849909 1359.416 8.002102 0.000002 n va Variable tn to p ie 0.026570 0.084390 -2.124574 -2.104375 -2.116988 1.524811 d oa nl w Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an lu ll oi m z at nh Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:42 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 u nf va · Kết hồi quy phương trình (1) theo phương pháp FEM Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LEV 0.053118 0.006007 0.009118 0.043169 -0.139181 0.024052 0.041243 0.007251 0.012760 0.034528 2.208456 0.145655 1.257478 3.383069 -4.031011 0.0274 0.8842 0.2089 0.0007 0.0001 m co l gm an Lu Cross-section fixed (dummy variables) @ Effects Specification z Variable n va ac th si R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.351788 0.187184 0.076083 5.881196 1619.928 2.137169 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.134790 -1.088490 -1.741837 2.006392 · Kết hồi quy phương trình (1) theo phương pháp REM lu Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/16/15 Time: 18:42 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Swamy and Arora estimator of component variances an n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LEV 0.006053 -0.001010 0.000558 0.047731 -0.038290 0.012078 0.029783 0.002770 0.010011 0.014747 0.501128 -0.033922 0.201591 4.767935 -2.596537 0.6164 0.9729 0.8403 0.0000 0.0095 ie gh tn to Variable Effects Specification p S.D 0.033691 0.076083 0.1639 0.8361 oa nl w Cross-section random Idiosyncratic random Rho Weighted Statistics d 0.021167 0.018084 0.076437 6.865888 0.000018 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Mean dependent var Durbin-Watson stat oi 0.026570 1.522315 z at nh z Bảng 3.10: m 0.023685 8.858064 ll Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.018880 0.077138 7.420134 1.725696 u nf va an lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) @ m co l an Lu Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:47 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 gm · Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp PLS n va ac th si Total panel (balanced) observations: 1275 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LONGLEV -0.019329 0.010016 0.001157 0.042997 0.062247 0.008820 0.026379 0.002314 0.009261 0.018237 -2.191558 0.379694 0.499850 4.642604 3.413177 0.0286 0.7042 0.6173 0.0000 0.0007 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.029563 0.026507 0.083264 8.804733 1362.679 9.672210 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.129692 -2.109493 -2.122106 1.534004 lu Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp FEM an · n va Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:47 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 ie gh tn to p Variable Std Error t-Statistic Prob -0.013600 0.010835 0.012568 0.038446 -0.091138 0.015187 0.041458 0.007237 0.012761 0.042341 -0.895551 0.261354 1.736637 3.012741 -2.152491 0.3707 0.7939 0.0828 0.0027 0.0316 d oa nl w C CF SALE Q LONGLEV Coefficient Cross-section fixed (dummy variables) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ll oi m 0.026570 0.084390 -2.123473 -1.077174 -1.730520 1.999829 z at nh Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp REM m co l gm @ an Lu Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/16/15 Time: 18:48 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Swamy and Arora estimator of component variances z · 0.344411 0.177933 0.076514 5.948130 1612.714 2.068806 0.000000 u nf R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) va an lu Effects Specification n va ac th si Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LONGLEV -0.017535 0.011264 0.001632 0.042237 0.044189 0.009790 0.029074 0.002793 0.009876 0.021467 -1.791193 0.387418 0.584231 4.276853 2.058506 0.0735 0.6985 0.5592 0.0000 0.0397 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.031858 0.076514 Rho 0.1477 0.8523 Weighted Statistics lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) an 0.019575 0.016487 0.076965 6.339190 0.000047 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.019446 0.077608 7.523034 1.715780 va Unweighted Statistics n 0.028617 8.813320 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.026570 1.531254 ie gh tn to R-squared Sum squared resid p Bảng 3.11: oa nl w · Kết hồi quy phương trình (3) theo phương pháp PLS d Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:50 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 u nf va an lu Coefficient Std Error C CF SALE Q LEV DQ*LEV 0.016073 0.002220 -0.000439 0.034356 -0.050456 0.032273 0.011375 0.026909 0.002246 0.010299 0.013733 0.009121 1.412960 0.082507 -0.195511 3.335749 -3.673997 3.538318 oi Prob 0.1579 0.9343 0.8450 0.0009 0.0002 0.0004 z at nh 0.026570 0.084390 -2.132823 -2.108584 -2.123720 1.518648 m co l gm @ Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat z 0.034113 0.030307 0.083101 8.763451 1365.675 8.963688 0.000000 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic ll Variable an Lu n va ac th si Kết hồi quy phương trình (3) theo phương pháp FEM · Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:50 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LEV DQ*LEV 0.073826 -0.003132 0.010354 0.025460 -0.167372 0.034128 0.024673 0.041111 0.007222 0.013700 0.035313 0.009936 2.992148 -0.076175 1.433726 1.858338 -4.739729 3.434817 0.0028 0.9253 0.8290 0.0634 0.0000 0.0006 lu Effects Specification an Cross-section fixed (dummy variables) 0.359236 0.195731 0.075682 5.813620 1627.296 2.197095 0.000000 n va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.026570 0.084390 -2.144778 -1.094439 -1.750308 2.012906 p ie gh tn to Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat w oa nl · Kết hồi quy phương trình (3) theo phương pháp REM d Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/16/15 Time: 18:50 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Swamy and Arora estimator of component variances ll u nf va an lu 0.023246 -0.001057 0.000737 0.032011 -0.061851 0.032141 0.012951 0.029654 0.002760 0.010891 0.016093 0.008990 1.794839 -0.035645 0.267079 2.939172 -3.843268 3.575238 m co 0.1650 0.8350 l 0.033648 0.075682 Rho gm S.D Weighted Statistics 0.0729 0.9716 0.7895 0.0034 0.0001 0.0004 @ Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Prob z C CF SALE Q LEV DQ*LEV t-Statistic z at nh Std Error oi Coefficient m Variable an Lu n va ac th si R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.030821 0.027002 0.076059 8.071030 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.018843 0.077107 7.341094 1.722398 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.033090 8.772736 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.026570 1.515557 Bảng 3.12 · Kết hồi quy phương trình (4) theo phương pháp PLS lu an n va Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:52 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LONGLEV DQ*LONGLEV -0.007539 0.023358 0.001156 0.028560 -0.029616 0.147917 0.009047 0.026267 0.002293 0.009615 0.025725 0.029487 -0.833246 0.889244 0.504156 2.970218 -1.151287 5.016276 0.4049 0.3740 0.6142 0.0030 0.2498 0.0000 p ie gh tn to Variable 0.048432 0.044682 0.082483 8.633539 1375.196 12.91759 0.000000 d oa nl w Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.147758 -2.123520 -2.138655 1.551184 u nf va an lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) · Kết hồi quy phương trình (4) theo phương pháp FEM ll oi m z at nh Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:52 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LONGLEV DQ*LONGLEV 0.002710 -0.002841 0.012552 0.025826 -0.204201 0.141228 0.015614 0.041294 0.007184 0.013052 0.050604 0.035204 0.173537 -0.068791 1.747234 1.978667 -4.035281 4.011766 0.8623 0.9452 0.0809 0.0481 0.0001 0.0001 m co l gm @ an Lu Effects Specification z Variable n va ac th si Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.354644 0.189967 0.075952 5.855286 1622.743 2.153575 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.137636 -1.087297 -1.743166 2.013261 · Kết hồi quy phương trình (4) theo phương pháp REM lu an n va Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/16/15 Time: 18:52 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Swamy and Arora estimator of component variances Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q LONGLEV DQ*LONGLEV -0.006002 0.018142 0.001635 0.029182 -0.043355 0.138190 0.009960 0.028686 0.002739 0.010147 0.028450 0.029821 -0.602555 0.632451 0.597078 2.875921 -1.523929 4.634002 0.5469 0.5272 0.5506 0.0041 0.1278 0.0000 p ie gh tn to Variable S.D 0.030629 0.075952 d Rho 0.1399 0.8601 an lu Cross-section random Idiosyncratic random oa nl w Effects Specification Weighted Statistics Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat ll u nf z at nh 0.047245 8.644310 oi Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.019732 0.077849 7.443209 1.722633 m 0.035984 0.032186 0.076586 9.473727 0.000000 va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.026570 1.545319 z m co l gm @ an Lu n va ac th si Bảng 3.13: · Kết hồi quy phương trình (5) theo phương pháp PLS Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:54 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 lu an Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE SGROW LEV DS*LEV 0.033757 0.015468 -0.000317 0.001283 -0.032962 0.036104 0.008947 0.026711 0.002271 0.002502 0.012661 0.008713 3.773231 0.579070 -0.139443 0.512784 -2.603505 4.143558 0.0002 0.5626 0.8891 0.6082 0.0093 0.0000 0.018394 0.014526 0.083775 8.906073 1355.383 4.755769 0.000261 n va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.026570 0.084390 -2.116679 -2.092441 -2.107576 1.505725 ie gh tn to Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat p · Kết hồi quy phương trình (5) theo phương pháp FEM d oa nl w Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:54 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Coefficient va an lu Variable C CF SALE SGROW LEV DS*LEV 0.072611 -0.001189 0.016001 0.000497 -0.132784 0.026982 0.023037 0.041780 0.007513 0.002503 0.034431 0.009263 Std Error Prob 3.152006 -0.028461 2.129691 0.198454 -3.856528 2.912843 0.0017 0.9773 0.0334 0.8427 0.0001 0.0037 ll u nf t-Statistic oi m z at nh Effects Specification m co 0.026570 0.084390 -2.131216 -1.080877 -1.736746 1.981909 l Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat gm 0.350487 0.184749 0.076197 5.893002 1618.650 2.114709 0.000000 @ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z Cross-section fixed (dummy variables) an Lu n va ac th si · Kết hồi quy phương trình (5) theo phương pháp REM Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/16/15 Time: 18:54 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Swamy and Arora estimator of component variances lu an Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE SGROW LEV DS*LEV 0.039062 0.009840 0.001163 0.000712 -0.041542 0.030870 0.010374 0.029433 0.002766 0.002375 0.014976 0.008411 3.765313 0.334310 0.420441 0.299947 -2.773965 3.670122 0.0002 0.7382 0.6742 0.7643 0.0056 0.0003 va Effects Specification n S.D to 0.033016 0.076197 gh tn Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.1581 0.8419 Weighted Statistics ie p R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.019082 0.077304 7.496328 1.695809 oa nl w 0.015367 0.011487 0.076859 3.960993 0.001438 d Unweighted Statistics lu 0.016984 8.918865 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.026570 1.500493 u nf va an R-squared Sum squared resid ll Bảng 3.14: m oi · Kết hồi quy phương trình (6) theo phương pháp PLS z at nh z Std Error t-Statistic Prob C CF SALE 0.012407 0.023206 0.001266 0.005962 0.026142 0.002326 2.081038 0.887716 0.544344 0.0376 0.3749 0.5863 an Lu Coefficient m co Variable l gm @ Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:55 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 n va ac th si SGROW LONGLEV DS*LONGLEV 0.002070 0.026764 0.101475 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024692 0.020849 0.083505 8.848929 1359.487 6.425477 0.000007 0.002457 0.021966 0.028720 0.842622 1.218420 3.533256 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.3996 0.2233 0.0004 0.026570 0.084390 -2.123116 -2.098878 -2.114013 1.521078 Kết hồi quy phương trình (6) theo phương pháp FEM · lu an n va Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 18:56 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 tn to Variable p ie gh C CF SALE SGROW LONGLEV DS*LONGLEV Std Error t-Statistic Prob 0.013369 0.015149 0.015562 0.001126 -0.112735 0.057662 0.012100 0.041644 0.007370 0.002495 0.044779 0.030928 1.104903 0.363763 2.111618 0.451144 -2.517567 1.864395 0.2695 0.7161 0.0350 0.6520 0.0120 0.0626 Effects Specification oa nl w Coefficient Cross-section fixed (dummy variables) d 0.341282 0.173195 0.076735 5.976522 1609.678 2.030392 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.117143 -1.066803 -1.722672 1.976271 ll u nf va an lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m z Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.013978 0.006646 2.103056 0.0357 an Lu Variable m co l gm @ Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/16/15 Time: 18:56 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Swamy and Arora estimator of component variances z at nh Kết hồi quy phương trình (6) theo phương pháp REM · n va ac th si CF SALE SGROW LONGLEV DS*LONGLEV 0.023052 0.001894 0.001580 0.018569 0.080859 0.028567 0.002757 0.002350 0.024317 0.028040 0.806939 0.687015 0.672289 0.763611 2.883693 0.4199 0.4922 0.5015 0.4452 0.0040 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.030410 0.076735 Rho 0.1357 0.8643 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.013655 0.009769 0.077598 3.513588 0.003693 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.019886 0.077980 7.641226 1.685597 lu an Unweighted Statistics 0.023285 8.861693 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.026570 1.515870 n va R-squared Sum squared resid tn to ie gh Bảng 3.15: Kết kiểm định biến nội sinh p · Kết hồi quy phương trình (i) với U phần dư mơ hình hồi quy biến LEV theo biến ngoại sinh mơ hình (1) w d oa nl Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:01 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Prob 0.014374 0.043710 0.007321 0.013048 0.034528 -0.931257 1.591883 1.076499 1.916475 -4.031011 0.3519 0.1117 0.2820 0.0556 0.0001 oi z at nh Effects Specification m -0.013386 0.069581 0.007881 0.025007 -0.139181 t-Statistic ll C CF SALE Q U Std Error u nf Coefficient va an lu Variable m co 0.026570 0.084390 -2.134790 -1.088490 -1.741837 2.006392 l Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat gm 0.351788 0.187184 0.076083 5.881196 1619.928 2.137169 0.000000 @ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z Cross-section fixed (dummy variables) an Lu n va ac th si · Kết hồi quy phương trình (ii) với Z phần dư mơ hình hồi quy biến LONGLEV theo biến ngoại sinh mơ hình (2) Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:02 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q Z -0.022218 0.008184 0.015324 0.033748 -0.091138 0.014218 0.041479 0.007132 0.012865 0.042341 -1.562731 0.197317 2.148651 2.623153 -2.152491 0.1184 0.8436 0.0319 0.0088 0.0316 lu an Effects Specification n va Cross-section fixed (dummy variables) 0.344411 0.177933 0.076514 5.948130 1612.714 2.068806 0.000000 p ie gh tn to R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.123473 -1.077174 -1.730520 1.999829 w TSHH 0.382975 1.000000 0.249801 0.102803 -0.203043 LEV 0.077588 0.249801 1.000000 0.398140 -0.042661 LONGLEV 0.215098 0.102803 0.398140 1.000000 0.107881 I -0.070810 -0.203043 -0.042661 0.107881 1.000000 ll u nf va an KH 1.000000 0.382975 0.077588 0.215098 -0.070810 lu KH TSHH LEV LONGLEV I d oa nl Bảng 3.16: Ma trận hệ số tương quan biến nội sinh biến công cụ oi m · Kết hồi quy biến LONGLEV theo biến chắn thuế phi nợ KH z at nh z t-Statistic Prob C CF SALE Q 0.070949 -0.155872 -0.036842 0.068996 0.012808 0.041696 0.003335 0.013555 5.539226 -3.738294 -11.04659 5.090003 0.0000 0.0002 0.0000 0.0000 an Lu Std Error m co Coefficient l Variable gm @ Dependent Variable: LONGLEV Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:08 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 n va ac th si KH 1.323997 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.158576 0.155926 0.121753 18.82626 878.2019 59.83650 0.000000 0.113465 11.66878 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.104803 0.132523 -1.369728 -1.349530 -1.362143 0.688749 Khi đó, biến IVQLONGLEV = 0.0709486211188 - 0.155871957492*CF - 0.0368419509595*SALE + 0.0689964355282*Q + 1.32399707833*KH lu Dependent Variable: LONGLEV Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:09 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 an Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE SGROW KH gh 0.121017 -0.114881 -0.036997 0.004655 1.267447 0.007989 0.041245 0.003373 0.003540 0.113969 15.14857 -2.785345 -10.96799 1.315216 11.12096 0.0000 0.0054 0.0000 0.1887 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.142579 0.139878 0.122905 19.18419 866.1954 52.79637 0.000000 n va Variable tn to p ie 0.104803 0.132523 -1.350895 -1.330696 -1.343309 0.659597 d oa nl w Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an lu u nf va Khi đó, biến IVSLONGLEV = 0.121016864436 - 0.114881096393*CF - 0.0369973886272*SALE + 0.00465544352599*SGROW + 1.26744704856*KH ll Bảng 3.17: Kết hồi quy phương trình (2) theo phương pháp biến cơng cụ hết hợp mơ hình FEM oi m z at nh z t-Statistic Prob C CF SALE Q IVQLONGLEV 0.018001 -0.055047 0.003721 0.062021 -0.399805 0.018804 0.045422 0.007829 0.014525 0.114369 0.957292 -1.211908 0.475246 4.269995 -3.495736 0.3386 0.2258 0.6347 0.0000 0.0005 an Lu Std Error m co Coefficient l Variable gm @ Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:10 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 n va ac th si Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.349249 0.183999 0.076232 5.904240 1617.435 2.113458 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.130879 -1.084580 -1.737926 2.033115 Bảng 3.18: Kết hồi quy phương trình (4) theo phương pháp biến cơng cụ hết hợp mơ hình FEM lu an n va Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:12 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CF SALE Q IVQLONGLEV DQ*IVQLONGLEV 0.036392 -0.062154 0.005237 0.037903 -0.463889 0.158117 0.019727 0.045311 0.007816 0.016588 0.115952 0.053188 1.844793 -1.371733 0.670073 2.284890 -4.000693 2.972784 0.0654 0.1704 0.5030 0.0225 0.0001 0.0030 p ie gh tn to Variable nl w d oa Effects Specification Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ll u nf 0.026570 0.084390 -2.137980 -1.087641 -1.743510 2.036623 oi m 0.354866 0.190245 0.075939 5.853276 1622.962 2.155659 0.000000 va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) an lu Cross-section fixed (dummy variables) z at nh Bảng 3.19: Kết hồi quy phương trình (6) theo phương pháp biến cơng cụ hết hợp mơ hình FEM z t-Statistic Prob m co Std Error l Coefficient gm Variable @ Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 12/16/15 Time: 19:13 Sample: 2010 2014 Periods included: Cross-sections included: 255 Total panel (balanced) observations: 1275 an Lu n va ac th si C CF SALE SGROW IVSLONGLEV DS*IVSLONGLEV 0.065839 -0.041456 0.005500 0.002889 -0.443565 0.057494 0.021098 0.044573 0.008181 0.002623 0.119747 0.047611 3.120666 -0.930076 0.672358 1.101232 -3.704182 1.207571 0.0019 0.3526 0.5015 0.2711 0.0002 0.2275 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.345888 0.178977 0.076466 5.934731 1614.152 2.072286 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.026570 0.084390 -2.124160 -1.073821 -1.729689 2.013227 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si