Hoat dong dau gia ban co phan 63273

CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP CHƯƠNG LÝ THUYẾT CHUNG VỀ HOẠT ĐỘNG ĐẤU GIÁ BÁN CỔ PHẦN Công ty Chứng khốn: 1.1 Khái niệm Cơng ty Chứng khốn: Trên giới, Thị trường Chứng khốn (TTCK) có lịch sử phát triển hàng trăm năm với bao thăng trầm biến động, in đậm dấu ấn tổ chức trung gian thị trường đóng góp khơng nhỏ tổ chức hồn thiện phát triển TTCK Cơng ty Chứng khoán tổ chức Theo cách hiểu chung định nghĩa Cơng ty Chứng khốn định chế tài trung gian thực nghiệp vụ thị trường chứng khoán Tuy nhiên Việt Nam nay, khái niệm Cơng ty Chứng khốn đề cập đến cách cụ thể định 55/2004/QĐ-BTC Bộ Tài ban hành, theo “Cơng ty chứng khốn cơng ty cổ phần, cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành lập theo pháp luật Việt Nam để kinh doanh chứng khoán theo giấy phép kinh doanh chứng khoán Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cấp” Trong đó, theo Nghị định 144/2003/NĐ-CP loại hình kinh doanh chứng khốn bao gồm:  Mơi giới chứng khoán  Tự doanh chứng khoán  Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán  Bảo lãnh phát hành chứng khốn  Tư vấn tài đầu tư chứng khốn 1.2 Mơ hình tổ chức kinh doanh Cơng ty chứng khốn Tuỳ vào điều kiện phát triển thị trường định khái qt thành hai loại mơ hình sau:  Mơ hình Cơng ty Chứng khốn đa _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khốn 44 CHUN ĐỀ TỐT NGHIỆP Theo mơ hình này, hoạt động kinh doanh chứng khoán gộp chung với nghiệp vụ tín dụng tốn Ngân hàng thương mại Điều có nghĩa Ngân hàng thương mại hoạt động với tư cách chủ thể kinh doanh chứng khoán kinh doanh tiền tệ Đây mơ hình áp dụng thị trường số nước Anh, Đức, Úc … Mơ hình biểu hình thức: - Loại mơ hình đa phần: Trong mơ hình Ngân hàng muốn kinh doanh chứng khốn phải thành lập cơng ty hạch tốn kinh doanh độc lập Mơ hình gọi mơ hình Ngân hàng kiểu Anh - Loại mơ hình đa hoàn toàn: Các Ngân hàng phép thực trực tiếp kinh doanh chứng khoán, kinh doanh tiền tệ, bảo hiểm dịch vụ tài khác… Mơ hình đặc trưng cho Ngân hàng kiểu Đức  Mơ hình Cơng ty Chứng khốn chun doanh Theo mơ hình này, hoạt động kinh doanh chứng khốn cơng ty chứng khốn độc lập, chun mơn hố lĩnh vực chứng khốn đảm nhận, Ngân hàng khơng tham gia kinh doanh chứng khốn Mơ hình có ưu điểm tách bạch hoạt động kinh doanh tiền tệ hoạt động kinh doanh chứng khốn tạo tính độc lập cho cơng ty chứng khốn giảm bớt rủi ro cho hoạt động Ngân hàng Tuy nhiên với việc áp dụng mơ hình khả phân tán rủi ro hoạt động kinh doanh ngân hàng bị hạn chế 1.3 Các hoạt động Công ty Chứng khốn:  Hoạt động mơi giới – giao dịch: Là hoạt động mà cơng ty chứng khốn đứng làm trung gian giao dịch (mua bán) chứng khoán cho người đầu tư Trên sở khối lượng giao dịch khách hàng, Cơng ty chứng khốn thu cho khoản phí hoa hồng giao dịch định  Hoạt động Tự Doanh: Là hoạt động mà cơng ty chứng khốn đầu tư kinh doanh cho cơng ty vốn mục tiêu thu nhập  Hoạt động quản lý danh mục đầu tư: _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP Là hoạt động mà cơng ty chứng khốn nhận ủy thác vốn từ tổ chức cá nhân khác để thực đầu tư cho họ theo mục tiêu tiêu chí thỏa thuận trước  Hoạt động bảo lãnh đại lý phát hành chứng khốn: Là hoạt động mà cơng ty chứng khốn giúp tổ chức phát hành thực công việc cần thiết cho đợt phát hành có cam kết nhằm đảm bảo việc phát hành chứng khoán thành công  Hoạt động tư vấn: Là hoạt động mà cơng ty chứng khốn đưa sản phẩm dịch vụ như: tư vấn chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp, tư vấn tài doanh nghiệp, tư vấn phát hành, tư vấn niêm yết chứng khoán, tư vấn quản trị doanh nghiệp, tư vấn đầu tư …  Hoạt động lưu ký: Là hoạt động mà cơng ty chứng khốn thực việc lưu giữ bảo quản tập trung chứng khoán cho khách hàng Từ cơng ty chứng khốn trở thành đầu mối trung gian doanh nghiệp phát hành cổ đông để thực quyền liên quan đến cổ phiếu, trung gian chuyển nhượng quyền sở hữu  Hoạt động đấu giá bán cổ phần: Với tư cách tổ chức trung gian bán đấu giá, công ty chứng khoán giúp doanh nghiệp xây dựng phương án quy chế tổ chức bán đấu giá, chuẩn bị nội dung công bố thông tin hồ sơ khác có liên quan đến việc tổ chức bán đấu giá, tính tốn xác định mức giá khởi điểm theo phương pháp định giá tiên tiến, phù hợp với đặc điểm sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tổ chức đấu giá phần mềm quản lý nhằm đảm bảo độ chuẩn xác kết cuối Khái niệm vai trò hoạt động đấu giá bán cổ phần: 2.1 Khái niệm bán đấu giá cổ phần Bán đấu giá cổ phần việc bán cổ phần tổ chức phát hành công khai cho nhà đầu tư có cạnh tranh giá 2.2 Vai trò hoạt động đấu giá bán cổ phần _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP Việc bán đấu giá cổ phần làm tăng tính cạnh tranh giảm thiểu độ rủi ro cho nhà đầu tư Thông qua chế xác lập giá cung cầu, xác lập mức giá tốt cho nhà đầu tư Ngoài việc đấu giá bán cổ phần làm tăng hình ảnh doanh nghiệp mắt nhà đầu tư Hoạt động đấu giá bán cổ phần việc thực đường lối, chủ trương, sách quan chủ quản, doanh nghiệp đem lại cách công khai minh bạch khoản thu huy động vốn cho ngân sách Nhà nước cho doanh nghiệp Mức giá khởi điểm sở để hình thành nên phương án cho hoạt động đấu giá bán cổ phần Để xây dựng hình thành nên mức giá khởi điểm hợp lý thiết phải có phương pháp định giá tiên tiến, thường sử dụng phương pháp DCF Phương thức định giá doanh nghiệp ( Nhóm phương pháp định giá theo phương pháp dòng tiền chiết khấu): 3.1 Nguyên lý chung Phương pháp định giá theo mô hình dịng tiền chiết khấu DCF xây dựng dựa nguyên lý bản, giá trị doanh nghiệp xác định cách hoá luồng thu nhập (luồng tiền) cách chiết khấu luồng tiền theo mức lãi suất chiết khấu phù hợp có tính đến rủi ro doanh nghiệp Theo đó, phương pháp DCF hai yếu tố quan trọng thiếu luồng tiền thu nhập hàng năm lãi suất chiết khấu luồng tiền Với luồng tiền khác lãi suất chiết khấu sử dụng khác nhau, liệt kê sau: - Luồng thu nhập thuộc vốn cổ phần chiết khấu chi phí vốn cổ phần; - Luồng thu nhập tồn doanh nghiệp chiết khấu chi phí vốn bình qn doanh nghiệp; - Luồng thu nhập thu trước thuế chiết khấu tỷ lệ chiết khấu trước thuế; _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP - Luồng thu nhập thu sau thuế chiết khấu tỷ lệ chiết khấu sau thuế; - Luồng thu nhập theo giá trị danh nghĩa chiết khấu tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa; - Luồng thu nhập theo giá trị thực tế chiết khấu tỷ lệ chiết khấu thực tế 3.2 Xác định giá trị luồng tiền Các dòng tiền hiểu dòng tiền vào dòng tiền doanh nghiệp Thực chất khoản tiền mà doanh nghiệp thu hay chi trả thời kỳ nghiên cứu Tuy nhiên để xác định giá trị dịng doanh nghiệp việc xác định dịng tiền khơng chưa đủ mà phải xác định dòng tiền tự doanh nghiệp, dòng tiền lại doanh nghiệp sau tốn mộ tất nghĩa vụ tài mà doanh nghiệp phải gánh chịu Trên thực tế để xác định giá trị doanh nghiệp người ta thường hay đánh giá hai loại dòng tiền tự sau: Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) 3.2.1 Xác định dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) FCFE hiểu dòng tiền cịn lại sau trừ khoản chi phí hoạt động, toán lãi vay toán nợ, tất khoản vốn chi tiêu khác Đây khoản thu nhập cuối mà doanh nghiệp có tốn nghĩa vụ tài trang trải nhu cầu tái đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên doanh nghiệp khác có cấu nguồn vốn khác nhau, có nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh khác nhau, để xác định cách xác đắn luồng tiền tự đối vối vốn chủ sở hữu cần phải tuân theo nguyên tắc sau: FCFE doanh nghiệp khơng sử dụng nợ khơng có vốn vay) Doanh nghiệp khơng sử dụng nợ doanh nghiệp khơng có nợ không sử dụng nguồn vốn nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp loại sử dụng toàn nguồn vốn chủ sở hữu để hoạt động chi trả lãi gốc nợ vay FCFE xác định sau : Thu nhập Chi phí hoạt động kinh doanh = _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP = Thu nhập trước lãi vay, thuế khấu hao (EBITDA) Khấu hao giảm giá = Thu nhập trước lãi vay thuế (EBIT) Thuế = Thu nhập rịng (khơng phải trả lãi vay) + Khấu hao giảm giá = Luồng thu nhập từ hoạt động kinh doanh Chi tiêu vốn Nhu cầu vốn lưu động (Thay đổi vốn lưu động) = Luồng tiền tự thuộc vốn chủ sở hữu ( FCFE ) FCFE doanh nghiệp sử dụng nợ (có sử dụng vốn vay để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh mình) Doanh nghiệp loại phải tạo khoản tiền mặt để chi trả cho chi phí trả lãi tốn nợ cho chủ nợ Ngoài việc phát hành nợ nhằm tài trợ phần cho chi tiêu vốn vốn lưu động doanh nghiệp FCFE xác định sau: Doanh thu - chi phí hoạt động = EBITDA - khấu hao = EBIT - trả lãi nợ vay = thu nhập trước thuế - thuế = Thu nhập (EAT) + khấu hao = Dòng tiền từ hoạt động - chi tiêu vốn - thay đổi vốn lưu động - toán cho chủ nợ + phát hành nợ = FCFE Thơng thường sách thuế áp dụng khoản toán nợ có khác biệt Cụ thể số tiền chi trả lãi miễn giảm thuế, số tiền tốn nợ gốc lại khơng miễn giảm thuế Số lượng nợ phát hành phụ thuộc vào việc doanh nghiệp có muốn thân mức bằng, tỷ nợ mục tiêu hay khơng Trong thuật ngữ hiểu sau - Khấu hao giảm giá _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP Là khoản chi phí khấu trừ thuế báo cáo thu nhập DN Khấu hao chi phí khong phải chi, nên chất dịng tiền khỏi DN DN trích lập khấu hao Khấu hao phản ánh giá trị hao mịn tài sản, DN trích lập quỹ khấu hao để nhằm thu hồi lại khoản vốn đầu tư vào tài sản Khấu hao tạo lợi nhuận khấu hao tạo khoản miễn giảm thuế thu nhập cho doanh nghiệp : Thu nhập từ việc giảm thuế nhờ khấu hao = Khấu hao x thuế suất - Chi tiêu vốn: Là toàn khoản vốn DN sử dụng vào việc tái đầu tư mua sắm tài sản để vận hành tài sản nhằm tạo tăng trưởng tương lai Do mức độ tăng trưởng tương lai doanh nghiệp thường tính tốn việc xác định giá trị doanh nghiệp khoản chi tiêu vốn để tạo mức tăng trưởng xem xét trình tính tốn luồng thu nhập Khấu hao chi tiêu vốn hai khoản khác biệt Chúng có mối quan hệ phức tạp, doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng khác hoạt động lĩnh vực khác có mức khấu hao chi tiêu vốn khác + Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao chi tiêu vốn thường lớn khấu hao + Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng ổn định chi tiêu vốn cân với khấu hao Hệ số chi tiêu vốn khấu hao giảm doanh nghiệp chuyển dần từ tăng trưởng cao đến ổn định - Nhu cầu Vốn lưu động ròng (Thay đổi vốn lưu động) Vốn lưu động ròng chênh lệch tài sản lưu động nợ ngắn hạn doanh nghiệp Vốn lưu động rịng có ảnh hưởng quan trọng đến dòng tiền doanh nghiệp Vốn lưu động tăng có nghĩa có dịng tiền ngược lại vốn lưu động sụt giảm có dịng tiền vào doanh nghiệp Bởi việc tính tốn _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP dòng tiền tự vốn chủ sở hữu doanh nghiệp khơng tính đến nhu cầu vốn lưu động Nhu cầu vốn lưu động rịng thường tính tốn xác định theo loại hình kinh doanh doanh nghiệp Các hãng bán lẻ, kinh doanh du lịch khách sạn, doanh nghiệp thuộc lĩnh vực thương mại dịch vụ, thường có % tính theo doanh thu nhu cầu vốn lưu động cao doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh, hoạt động ổn định theo mùa vụ Tuy nhiên doanh nghiệp có hàng tồn kho thành phẩm tồn kho lớn thường có nhu cầu vốn lưu động lớn Và nhìn chung doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn lưu động cao doanh nghiệp ngành có mức tăng trưởng chậm Phát hành nợ : Là dòng tiền vào mà doanh nghiệp có thơng qua khoản vay nhằm mục đích tốn khoản nợ cũ tài trợ cho khoản chi tiêu vốn thay đổi vốn lưu động Tuỳ thuộc vào tình hình doanh nghiệp (cụ thể cấu vốn) mà doanh nghiệp có quy mơ phát hành nợ khác theo cách xác định giới thiệu Thanh toán nợ gốc: Đây khoản nợ đến hạn mà doanh nghiệp phải toán cho chủ nợ, khoản nợ khơng tính vào chi phí khấu trừ thuế Một số vấn đề tài quan trọng cần lưu ý việc xác định luồng tiền tự chủ sở hữu FCFE Một, Phân biệt luồng tiền tự vốn chủ sở hữu với luồng tiền thu nhập ròng Theo khía cạnh kế tốn cách tính tốn lợi tức chuẩn cổ đông thu nhập thuần, thu nhập đóng vai trị cụ thể nhiều mơ hình định giá Tuy nhiên mơ hình định giá dịng tiền chiết khấu, trọng tâm xác định dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFE khác biệt với thu nhập số điểm sau: - Thứ nhất, dòng tiền VCSH dòng tiền thặng dư (còn lại) sau trừ chi tiêu vốn nhu cầu vốn lưu động, thu nhập khơng tính đến hai Vì DN tăng trưởng cao chi tiêu vốn vốn lưu _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP động dương, điều dẫn đến thu nhập rịng dương thực tế dòng tiền doanh nghiệp lại âm Thứ hai, hầu hết tất phần, tăng lên hay giảm xuống thu nhập dẫn đến tăng lên hay giảm xuống dòng tiền, ý tập trung mà nhà phân tích dành cho thu nhập dự báo tương lai chứng minh hợp lý Tuy nhiên tập trung vào thu nhập nhà phân tích làm phát triển tranh khơng chân thực ( khơng xác ) doanh nghiệp đặc biệt thu nhập dòng tiền khác không tương quan với Hai, Mối tương quan thu nhập ròng khoản mục bất thường: Các khoản mục bất thường làm cho thu nhập báo cáo doanh nghiệp lệch xa so với thu nhập thực tế doanh nghiệp năm Mà thu nhập thay đổi FCFE thay đổi, có tăng lên hay giảm xuống cách đáng kể khoản mục bất thường dẫn đến tăng lên hay giảm xuống đáng kể FCFE doanh nghiệp Thông thờng khoản thu chi bất thường kết việc cấu trúc lại tài sản cấu trúc lại tài (ví dụ: bán, chia tài sản thay đổi cấu trúc nguồn vốn) Bởi khoản mục bất thường cần tính tới nhân tố xác định dịng tiền dự tính tỷ lệ chiết khấu Ba, ý tới lạm phát thay đổi giá trị lạm phát gây Thông thường, lạm phát nhân tố tính đến tiến hành xác định dịng tiền doanh nghiệp Ta có công thức sau: FCFEn FCFEt = [1 + E(I)]t E(I): Tỷ lệ lạm phát dự kiến FCFEt: FCFE thực tế FCFEn: FCFE danh nghĩa Việc trọng tới lạm phát việc làm cần thiết, lạm phát yếu tố vĩ mơ, tác động tới tất thị trường rủi ro thị trường tránh khỏi Bởi để tính tốn cách xác dịng tiền tự vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, nhà phân tích tài _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44 CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP không lường tới ảnh hưởng lạm phát lên giá trị thực doanh nghiệp 3.2.2 Xác định dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) FCFF hay dòng tiền tự doanh nghiệp hiểu dòng tiền cịn lại sau trừ khoản chi phí hoạt động thuế FCFF hiểu tổng dòng tiền mặt tất nhà đầu tư vào doanh nghiệp bao gồm: chủ doanh nghiệp, chủ nợ Bởi tất người góp phần hình thành tạo nên hoạt động doanh nghiệp, dòng tiền tự doanh nghiệp tồn dịng tiền thành viên Theo có hai phương thức tính tốn FCFF sau Cách một: Cộng dồn luồng thu nhập (các luồng tiền) thành phần nắm giữ quyền doanh nghiệp lại bảng sau Người nắm giữ quyền doanh nghiệp Luồng tiền tự người nắm giữ quyền Tỷ lệ chiết khấu Chủ sở hữu doanh nghiệp Luồng tiền tự vốn chủ sở hữu Chi phí vốn cổ phần Chủ nợ Chi trả lãi ( 1- thuế suất ) + Nợ gốc phải toán – Nợ phát hành Chi phí vốn vay sau thuế Doanh nghiệp FCFF = Luồng tiền tự Chi phí vốn vốn chủ sở hữu + Chi trả lãi ( – bình quân gia thuế ) + Nợ gốc phải toán – quyền-WACC Nợ phát hành Cách hai: Dùng thu nhập trước lãi vay thuế EBIT FCFF = EBIT (1 – thuế) + Khấu hao – Chi phí vốn – Nhu cầu vốn lưu động Cả cách cho kết Như FCFF thường lớn FCFE, FCFF = FCFE trường hợp doanh nghiệp khơng có sử dụng địn bẩy tài (hay khơng có khoản nợ) Nói cách khác doanh nghiệp hồn tồn tự tài trợ cho hoạt động _Tr Nguyễn Mạnh Giáp Lớp Thị Trường Chứng Khoán 44