Phương pháp phân tích và đo lường rủi ro trên thị trường chuwngts khoán việt nam

PHÖÔNG PHAÙP PHAÂN TÍCH VAØ ÑO LÖÔØNG RUÛI RO TREÂN THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM phương pháp phân tích và đo lường rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN I CƠ SỞ LÝ LUẬN 1 Khái quát v[.]

PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM PHẦN I : CƠ SỞ LÝ LUẬN Khái quát thị trường chứng khốn Việt Nam: 1.1 Q trình đời: Đối với kinh tế thị trường tồn thị trường chứng khốn (TTCK) khơng thể thiếu khơng kênh huy động vốn trung dài hạn mà cơng cụ đắc lực cho sách điều hành kinh tế nhà nước Hơn nữa, Việt Nam bước đầu q trình cơng nghiệp hoùa, đại hoùa kế hoạch hội nhập vào khu vực giới nên việc thành lập TTCK khơng thể thiếu Do vào năm đầu thập niên 90 kỷ XX, mục tiêu xây dựng phát triển TTCK Đảng Chính phủ đề với phối hợp nhiều quan Nhà nước, quan nghiên cứu… Ngày 06/11/1993, Ban nghiên cứu xây dựng thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đời theo định số 207/QĐ-TCCB Thống đốc Ngân hàng Nhà nước nhằm xây dựng đề án, mơ hình, đào tạo cán bộ, nghiên cứu kinh nghiệm nước phát triển để tiến tới hình thành TTCK Việt Nam (TTCKVN) Tháng 09/1994, Chính phủ định thành lập Ban soạn thảo pháp lệnh chứng khoán thị trường chứng khoán nhằm tiếp tục phối hợp nghiên cứu với Ban nghiên cứu xây dựng thị trường vốn Ngày 29/06/1995, theo định số 361/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ, Ban Chuẩn bị tổ chức TTCK đời nhằm chuẩn bị điều kiện cần thiết cho hoạt động TTCKVN văn pháp luật chứng khoán, thành lập Ủy ban chứng khoán nhà nước, chuẩn bị đội ngũ cán bộ, nghiên cứu hợp tác với nước trước để học tập kinh nghiệm Với chuẩn bị kỹ Nhà nước tổ chức, ngày 20/07/2000, Thị trường Chứng khốn Việt Nam thức đời với phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 1.2 Các chủ thể TTCKVN: 1.2.1 Chủ thể phát hành:  Chính phủ: phát hành loại tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, công trái xây dựng tổ quốc trái phiếu đầu tư Quỹ hỗ trợ đầu tư phát hành nhằm huy động nguồn vốn trung dài hạn nhằm phục vụ cho dự án đầu tư lớn mang tính chất quốc gia trái phiếu giáo dục… Từ năm 2001-2002, vay trái phiếu chiếm 53% tổng nguồn bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước, đặc biệt cuối năm 2002 trái phiếu kỳ hạn năm chiếm 40% tổng dư nợ Đến ngày 31/12/2003, thị trường có 11464.338 tỷ đồng trái phiếu niêm yết TTGDCK TP.HCM, có 11306.633 tỷ đồng trái phiếu phủ 157.705 tỷ đồng trái phiếu Ngân hàng Đầu tư Phát triển  Công ty cổ phần: phát hành loại cổ phiếu hay trái phiếu công ty nhằm huy động nguồn vốn dài hạn nhằm cung cấp nguồn vốn cho dự án đầu tư, xây dựng nhà xưởng, mua sắm máy móc thiết bị nâng cao lực sản xuất phạm vi cơng ty cổ phần SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 1.2.2 Nhà đầu tư: Bất moät cá nhân có tư cách pháp lý hay tổ chức có đủ tư cách pháp nhân theo quy định pháp luật tham gia trao đổi mua bán, giao dịch TTCKVN nhà đầu tư-chủ thể TTCKVN 1.2.3 Ủy ban chứng khoán Nhà nước: Ủy ban chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) thành lập vào ngày 28/11/1996 có chức tổ chức quản lý nhà nước chứng khoán TTCK Sự đời UBCKNN có ý nghĩa quan trọng cho đời TTCK Việt Nam vào ngày 20/07/2000 Với vị UBCKNN giữ vai trị quan trọng việc đảm bảo cho TTCK hoạt động có tổ chức, an tồn, cơng khai, hiệu 1.2.4 Hiệp hội kinh doanh chứng khoán: Hiệp hội kinh doanh chứng khoán (HHKDCK) tổ chức xã hội bao gồm doanh nghiệp hoạt động kinh doanh cung cấp dịch vụ lĩnh vực chứng khoán TTCK, chủ yếu mang tính chất liên kết hỗ trợ mặt nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán Việc đời Hiệp hội tạo hội thuận lợi cho cơng ty chứng khốn, nhà đầu tư nước cập nhật, bồi dưỡng kiến thức, chuyển giao cơng nghệ mới, góp phần định hướng thị trường quản lý, vận hành định chế trung gian TTCK Thấy cần thiết này, ngày 11/06/2003, HHKDCK Việt Nam thức phép thành lập theo định số 29/2003/QĐBNV Bộ trưởng Bộ nội vụ HHKDCK Việt Nam tổ chức hoạt động theo Điều lệ Hiệp hội Bộ trưởng Bộ nội vụ phê duyệt chịu quản lý Nhà nước hoạt động chứng khoán 1.2.5 Sở giao dịch chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán: Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) thị trường giao dịch tập trung, lệnh mua bán phát đâu tập trung địa điểm giao dịch cụ thể, thông qua người môi giới Theo Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 quy định: “Thị trường giao dịch tập trung tổ chức hình thức Trung tâm giao dịch Chứng khốn SGDCK Thủ tướng Chính phủ định thành lập” (Điều 60) Nhiệm vụ TTGDCK SGDCK có chức trì hoạt động TTCK cách liên tục, công bằng, công khai dự báo kinh tế Việt Nam tương lai Tổng quan Lý thuyết CAPM APT: 2.1 Lý thuyết CAPM: 2.1.1 Sơ lược trình đời:  Mơ hình định giá tài sản vốn_CAPM (Capital Asset Pricing Model) coi coi nguồn gốc tất lý thuyết tài kinh tế đại Những lý luận lý thuyết CAPM lần đầu đời vào năm 1952 thông qua tham luận “Chọn lựa danh mục đầu tư” phương pháp tạo đường biên hiệu cho danh mục đầu tư, lý luận người biết tên Lý thuyết danh mục thị trường Sự đời lý thuyết làm thay đổi hoàn toàn đánh giá trước nhà đầu tư SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang chứng khốn Từ năm 1963 -1964, lý thuyết tiếp tục phát triển William Sharpe sau ông đồng ý đề nghị nghiên cứu Lý thuyết danh mục thị trường luận đề Harry Markowitz Bằng cách thiết lập mối quan hệ danh mục đầu tư với rủi ro riêng chứng khoán, Sharpe thành cơng việc đơn giản hố nghiên cứu Markowitz, nhà đầu tư chun nghiệp hay khơng chun áp dụng Lý thuyết danh mục đầu tư Từ nghiên cứu này, Sharpe tiếp tục hoàn thiện lý luận hình thành nên lý thuyết CAPM Hiện nay, lý thuyết sử dụng rộng rãi sống để đo lường hiệu danh mục đầu tư, đánh giá loại chứng khoán, thực định đầu tư…  Năm 1990, Sharpe, Markowitz Merton Miller nhận giải Nobel kinh tế hội đồng giải Nobel khoa học đóng góp tích cực việc phát triển Lý thuyết CAPM cho việc phát triển kinh tế đại 2.1.2 Các giả định mơ hình CAPM:  Các nhà đầu tư cá nhân không ưa thích rủi ro ln muốn tối đa hố lợi ích mong đợi Tức nhà đầu tư thích lựa chọn chứng khốn có tỷ suất sinh lợi cao tương ứng với rủi ro cho trước rủi ro thấp với tỷ suất sinh lợi cho trước  Nhà đầu tư ln có suy nghĩ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai, hiệp phương sai Nghĩa tất nhà đầu tư có kỳ vọng tập hợp hội có thơng tin thị trường vào thời điểm  Lợi nhuận đạt phân phối theo phương thức phân phối thông thường  Luôn ln có tồn tài sản phi rủi ro nhà đầu tư cho vay hay vay số lượng không giới hạn tài sản với tỷ lệ cố định không đổi theo thời gian (lãi suất phi rủi ro)  Ln có cố định loại tài sản số lượng chúng kỳ nghiên cứu đủ lớn  Tất tài sản phân chia đo lường cách xác thời điểm so sánh tốt  Tỷ lệ vay thị trường giống tỷ lệ cho vay nghĩa nhà đầu tư có hội lãi suất việc vay hay cho vay  Các nhân tố làm thị trường trở nên bất hồn hảo khơng tồn thuế, luật chi phí mơi giới hay ngăn cấm 2.1.3 Đánh giá tỷ suất sinh lợi, phương sai độ lệch chuẩn Cơng ty Chứng khốn Nguồn gốc lý thuyết CAPM bắt nguồn từ tổng hợp mà tất tài sản tuân theo quy luật phân phối giản đơn Sự phân phối miêu tả thước đo tỷ suất sinh lợi (µ) phương sai (σ2) hay độ lệch chuẩn (σ) Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư bình quân gia quyền tỷ suất sinh lợi tài sản danh mục đầu tư Điều có nghĩa tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư bình quân gia quyền từ tài sản danh mục Tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản X định nghĩa cơng thức (1) sau: SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang N μ X  E  X   pi X i i=1 (1) Với : pi xác xuất xảy tỷ suất sinh lợi Xi Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam tỷ suất sinh lợi chứng khốn X qua phiên giao dịch tính theo cơng thức sau: Xi  Pi  P i  C t Pi  (2) Trong đó: Pi : Giá chứng khoán phiên giao dịch i Pi-1 : Giá chứng khoán phiên giao dịch i-1 Ct : Lưu lượng tiền mặt nhận chứng khoán từ phiên giao dịch (i-1) đến phiên giao dịch i Tuy nhiên TTCKVN phiên giao dịch cách từ 1-2 ngày nên lưu lượng tiền mặt nhận qua phiên giao dịch nhỏ nên không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi phiên giao dịch sau so với phiên giao dịch trước Tương tự phương sai (σ2) độ lệch chuẩn (σ) gọi rủi ro tổng thể danh mục đầu tư tiêu chuẩn nhằm đo lường phân tán tỷ suất sinh lợi tài sản Phương sai tài sản X định nghĩa sau:  X2 VAR[ X ] COV [ X , X ] E[( X i  E[ X ]) ] N  p i ( X i  E[ X ])  i 1 N  ( X i  E[ X ]) N  i 1 Và độ lệch chuẩn tài sản X định nghĩa sau:  X   X2  N  pi ( X i  E[ X ])  i 1 N ( X i  E[ X ])  N  i1 Trong tất cơng thức lý thuyết CAPM tất mà nhà đầu tư than phiền giá trị phương pháp phân phối thông thường Trong thực tế, lợi nhuận không phân phối cách thơng thường, nhà đầu tư tìm tiêu chuẩn khác để xác định tỷ suất sinh lợi phương sai nhằm đơn giản hố việc tính tốn Bây ta giả sử danh mục thị trường gồm chứng khoán X Y hiệp phương sai hệ số tương quan tài sản X Y sau: COV [ X , Y ]  E[( X  E[ X ])(Y  E[Y ])] N  pi ( X i  E[ X ])(Yi  E[Y ]) i 1  SVTH: Nguyễn Thành Xuân N  ( X i  E[ X ])(Yi  E[Y ]) N  i 1 Trang (3) rXY  COV [ X , Y ] COV [ X , Y ]   X * Y VAR[ X ] *VAR[Y ] Trong N tổng số kiện tổng số kỳ tính tốn Để tính tốn độ biến thiên danh mục gồm tài sản X, Y ta cần phải xác định ma trận tương quan biến thiên loại tài sản sau: Tài sản X Y X σ2X COV(Y,X) Y COV(X,Y) σ2Y Mỗi yếu tố ma trận cho tương quan lợi nhuận cổ phiếu cột lợi nhuận cổ phiếu dịng Trên thị trường chứng khốn khơng lại đầu tư hết số vốn vào cổ phiếu mà thường phân tán rủi ro cách đầu tư vào nhiều loại cổ phiếu khác vào danh mục đầu tư nhằm phân tán rủi ro Phần chứng minh phải thiết lập danh mục đầu tư Đa dạng hóa danh mục làm giảm thiểu rủi ro: Tỷ suất sinh lợi phương sai có tính chất sau:  Tính chất 1: E[X + c] = E[X] + c  Tính chất 2: E[cX] = cE[X]  Tính chất 3: VAR[X + c] = VAR[X]  Tính chất 4: VAR[cX] = c2VAR[X] Trong c số Chúng ta giả định danh mục có tài sản rủi ro X Y với a% tài sản X (1-a)% tài sản Y Cả phân phối chuẩn Giá trị tỷ suất sinh lợi danh mục (sử dụng tính chất 2) là: mp = E[Rp] = E[aX + (1- a)Y] = E[aX] + E[(1- a)Y] = aE[X] + (1- a)E[Y] phương sai danh mục : 2p = VAR[Rp] = E[(kp - E[kp])2] = E[({aX + (1- a)Y} - E[aX + (1- a)Y])2] (Sử dụng tính chất 2) = E[({aX + (1- a)Y} - {aE[X] + (1- a)E[Y]}) ] = E[({aX - aE[X]} + {(1- a)Y - (1- a)E[Y]})2] = E[(a{X - E[X]} + (1- a){Y - E[Y]})2] = E[a2(X - E[X])2 + (1- a)2(Y - E[Y])2 + 2a(1- a)(X - E[X])(Y - E[Y])] (Sử dụng tính chất 2) 2 2 = a E[(X - E[X]) ] + (1- a) E[(Y - E[Y]) ] + 2a(1- a)E[(X - E[X])(Y - E[Y])] (Sử dụng tính chất 4) SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang = a2VAR[X] + (1- a)2VAR[Y] + 2a(1- a)COV[X,Y] = a2VAR[X] + (1- a)2VAR[Y] + 2a(1- a) rxy xy (4) Công thức thể nguyên tắc quan trọng đầu tư đa dạng hoá đầu tư làm giảm thiểu rủi ro  Nếu -1< rxy < nghĩa hai tài sản X, Y khơng tương quan hồn tồn với VAR[Rp] < aVAR[X] + (1- a)VAR[Y] Từ so sánh ta thấy phương sai danh mục nhỏ phương sai tài sản danh mục Điều chưa tất trường hợp  Nếu rxy = 0, α = 0.5, VAR[X]=VAR[Y] VAR[Rp] < 0.5VAR[X]  Nếu rxy = -1 VAR(RP)