Slide 1 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp CÁC LÝ THUYẾT CÂN BẰNG TRONG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Tài Chính Quốc Tế (International Finance) CÁC LÝ THUYẾT CÂN BẰNG 1 Ngang giá sức mua PPP 2 Ngang giá lãi suất có phòn[.]
Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp CÁC LÝ THUYẾT CÂN BẰNG TRONG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Tài Chính Quốc Tế (International Finance) CÁC LÝ THUYẾT CÂN BẰNG Ngang giá sức mua - PPP Ngang giá lãi suất có phịng ngừa rủi ro – IRP Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa rủi ro - UIP Lý thuyết Ngang giá sức mua PPP Ngang giá sức mua PPP phân tích mối quan hệ lạm phát tỷ giá hối đối PPP có hai hình thức là: • PPP tuyệt đối • PPP tương đối Ngang giá sức mua PPP tuyệt đối PPP tuyệt đối gọi Luật giá (Law of one price) Luật giá xây dựng dựa giả định thị trường cạnh tranh hoàn hảo Luật giá cho giá sản phẩm giống hai nước khác tính đơn vị tiền tệ chung Nếu có chênh lệch giá mức cầu dịch chuyển để giá trở nên cân Ngang giá sức mua PPP tuyệt đối Xét sản phẩm i: Sti = Pi/P*i Xét rổ hàng hóa: St = P/P* P=P*St Với St: tỷ giá thời điểm t P: giá hàng hóa nước P*: giá hàng hóa nước ngồi THỊ TRƯỜNG CẠNH TRANH HỒN HẢO Khơng có chi phí giao dịch, chi phí vận tải Hoạt động thương mại tự hóa, khơng có can thiệp Chính Phủ hàng rào thuế quan, bảo hộ mậu dịch,… Ngang giá sức mua PPP tương đối Hình thức tương đối lý thuyết Ngang giá sức mua giải thích cho khả bất hồn hảo thị trường chi phí vận chuyển, thuế quan hạn ngạch v.v… Hình thức cho điều kiện bất hoàn hảo thị trường nên giá sản phẩm giống nước khác không thiết tính đồng tiền chung Ngang giá sức mua PPP tương đối Theo hình thức này, tỷ lệ thay đổi giá sản phẩm phần giống tính đồng tiền chung, miễn chi phí vận chuyển hàng rào mậu dịch không thay đổi Chỉ số giá tính dựa “rổ hàng hóa”, rổ hàng hóa bao gồm sản phẩm chủ yếu kinh tế Ngang giá sức mua PPP tương đối Nếu gọi ef phần trăm thay đổi tỷ giá giao tương lai đồng ngoại tệ St 1 St ef St St+1 > St ef > : ngoại tệ tăng giá St+1 < St ef < : ngoại tệ giảm giá Ngang giá sức mua PPP tương đối PPP tương đối phát biểu: “phần trăm thay đổi giá trị đồng ngoại tệ thay đổi để trì ngang giá số giá hai nước” ef Ih -1 I 1 I f h If Lý thuyết NGLS khơng phịng ngừa UIP (IFE) Tỷ suất sinh lợi thực nhà đầu tư đầu tư vào chứng khốn, thị trường tiền tệ nước ngồi tùy thuộc khơng vào lãi suất nước ngồi (if) mà cịn vào phần trăm thay đổi giá trị ngoại tệ (ef): r i f ef 1 Lý thuyết NGLS khơng phịng ngừa UIP (IFE) Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP (còn gọi hiệu ứng Fisher quốc tế IFE) giải thích mối quan hệ chênh lệch lãi suất biến động tỷ giá hối đoái UIP dựa giả định rằng: “Chênh lệch lãi suất quốc gia kết chênh lệch lạm phát” EX Lãi suất danh nghĩa EUR: 8% Lạm phát EUR: 3% Lãi suất thực EUR: 5% Lãi suất danh nghĩa USD: 6% Lạm phát USD: 2% Lãi suất thực USD: 4% VỐN CHUYỂN SANG EUR Lý thuyết NGLS không phòng ngừa UIP (IFE) Tỷ suất sinh lợi thực nhà đầu tư đầu tư vào chứng khoán, thị trường tiền tệ nước ngồi tùy thuộc khơng vào lãi suất nước ngồi (if) mà cịn vào phần trăm thay đổi giá trị ngoại tệ (ef): r i f ef 1 Lý thuyết NGLS khơng phịng ngừa UIP (IFE) Lý thuyết ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa UIP phát biểu rằng: “trong điều kiện thị trường hiệu quả, tỷ suất sinh lợi từ đầu tư nước tính trung bình tỷ suất sinh lợi có hiệu lực từ đầu tư nước ngoài” rf = ih rf i f e f ih ef ih 1 i 1 i f h if Lý thuyết NGLS khơng phịng ngừa UIP (IFE) Như vậy, lý thuyết ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa UIP phát biểu rằng: Trong điều kiện thị trường hiệu tỷ giá hối đối đồng nội tệ ngoại tệ thay đổi giá trị gần chênh lệch lãi suất danh nghĩa hai đồng tiền để trì trạng cân (ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa) thị trường Lý thuyết NGLS khơng phịng ngừa UIP (IFE) Hệ từ UIP: Khi ih > if ef > nghĩa đồng ngoại tệ tăng giá lãi suất nước thấp lãi suất nước Khi ih < if ef < nghĩa đồng ngoại tệ giảm giá lãi suất nước cao lãi suất nước Nghiên cứu UIP góc độ nhiều nhà đầu tư khác Nhà đầu Địa điểm tư đầu tư Nhật Mỹ Canada Nhật Mỹ Canada Nhật Mỹ Canada Nhật Mỹ Canada ef ih if rf (If +/- ef) rr (rf – Ih) - 3% - 8% - 3% - 8% 5% 8% 13% 5% 5% 5% 2% 2% 2% 3% 3% - 5% - 5% 5% 8% 13% 8% 8% 8% 2% 2% 2% 8% 5% 8% 5% 5% 8% 13% 13% 13% 13% 2% 2% 2% Ih - If TẠI SAO UIP KHƠNG DUY TRÌ LIÊN TỤC TRONG THỰC TẾ Các can thiệp Chính phủ tài khoản vốn PPP không tồn liên tục thực tế Ngoại trừ nhân tố lạm phát lãi suất,Tỷ giá chịu tác động nhiều nhân tố (thu nhập QD, cung cầu ngoại tệ, can thiệp CP tỷ giá hối đoái, kỳ vọng nhà đầu tư,… ) CÁC NC THỰC TIỄN GIẢI THÍCH SỰ THẤT BẠI CỦA UIP Kỳ vọng không hợp lý nhà đầu tư Mối quan hệ phi tuyến chênh lệch lãi suất thay đổi tỷ giá Biến động theo thời gian phần bù rủi ro Ky vọng không hợp lý nhà đầu tư Thể qua tượng PESO PROBLEM: Các nhà đầu tư thị trường tiên đốn có thay đổi sách tương lai,mặc dù ko xảy sai số ước lượng có tương quan với lượng thơng tin kỳ vọng khiến hành vi giá tài sản biến động trái ngược với giả định kỳ vọng hợp lý truyền thống (Milton Friedman) Mối quan hệ phi tuyến Nhiều nghiên cứu cho rằng: tương quan thay đổi tỷ giá chênh lệch lãi suất phi tuyến do: Can thiệp Ngân hàng Trung ương Chi phí giao dịch Hạn chế đầu ( nhà đầu ko sẵn sàng tham gia thị trường lợi nhuận thấp -> tỷ giá lệch khỏi UIP mà ko điều chỉnh lại được) Biến động theo thời gian phần bù rủi ro Lý thuyết UIP dựa giả định kỳ vọng hợp lý nhà đầu tư bàng quan với rủi ro; Tuy nhiên, nghiên cứu Cavaglia (1993), Taylor (1989) kết luận: tâm lý e ngại rủi ro (sự tồn phần bù rủi ro) dẫn đến sai lệch UIP thực nghiệm MỐI QUAN HỆ GIỮA LẠM PHÁT, LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ Ngang giá lãi suất IRP Chênh lệch lãi suất Hiệu ứng Fisher Tỷ giá kỳ hạn / phần bù chiết khấu Chênh lệch lạm phát PPP Hiệu ứng Fisher quốc tế IFE Tỷ giá hối đoái kỳ vọng SO SÁNH PPP, IRP & UIP Mục tiêu ng cứu Điều kiện tồn Nội dung Công thức & gần Tại lý thuyết ko tồn liên tục thực tế Mở rộng LT NC gần