TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM KHOA TÀI CHÍNH BÀI TẬP NHÓM HỌC PHẦN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI Những yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức Trường hợp các doanh nghiệp ngành thực phẩm được n[.]
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH BÀI TẬP NHĨM HỌC PHẦN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI: Những yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Trường hợp doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết hoạt động thị trường Mã học phần : 22C1FIN50508401 Giảng viên : Ths Lương Thị Thảo Thành viên nhóm – MSSV : Lê Văn An 31211021677 Nguyễn Gia Huy 31211024220 Đặng Thị Trúc Linh 31211026091 Nguyễn Hiếu Nghĩa 31211025653 Trần Phú Quí 31211022384 Lê Hoàng Nhật Anh 31211023125 Email: anle.31211024677@st.euh.edu.vn SĐT: 0983219224 TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 12 năm 2022 Bảng mục lục Bảng Phân công Giới thiệu Cơ sở lý luận 3 Các yếu tố nội thị trường định sách cổ tức 3.1 Lợi nhuận 3.2 Khả sinh lợi 3.3 Dòng tiền tự 3.4 Sự tăng trưởng 3.5 Quy mô công ty 3.6 Địn bẩy tài 3.7 Tính khoản 3.8 Rủi ro thị trường 3.9 Công ty trả cổ tức công ty không trả cổ tức 3.10 Đặc điểm ngành Những phương pháp tiếp cận khác thị trường phát triển phát triển Phương pháp lý luận 5.1 Các mẫu, biến thu thập liệu 5.2 Những phương pháp 11 Kết 14 6.1 Thống kê mô tả 14 6.2 Mơ hình logit tác động cố định mơ hình probit tác động ngẫu nhiên 15 6.3 Độ chắn kết 19 6.3.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài đến sách chi trả cổ tức 20 6.3.2 Tác động quy mô doanh nghiệp đến sách chi trả cổ tức 21 Thảo luận 22 Kết luận 24 Hạn chế nghiên cứu 25 10 Nghiên cứu thêm 25 Bảng Phân công STT Họ Và Tên Công việc phụ trách Đánh giá đóng góp 100% Nguyễn Gia Huy Phân cơng trách nhiệm, dịch tóm tắt phần 6.1 6.2 Tổng hợp chỉnh sửa Dịch tóm tắt phần Đặng Thị Trúc Linh Dịch tóm tắt phần 6.3 phần 100% Nguyễn Hiếu Nghĩa Dịch tóm tắt phần phần 100% Trần Phú Q Dịch tóm tắt phần 8, 10 100% Lê Hoàng Nhật Anh Dịch tóm tắt phần phần Lê Văn An (Nhóm trưởng) 100% 100% Những yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức - Trường hợp doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết hoạt động thị trường Justyna Franc-Dąbrowska, Magdalena Mądra-Sawicka Magdalena Ulrichs Tóm tắt Bài nghiên cứu xem xét yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Phân tích chúng tơi dựa liệu bảng không cân 799 quan sát đến từ 15 quốc gia khoảng 14 năm Bài nghiên cứu phát triển giả thuyết nghiên cứu sử dụng phương pháp lập mơ hình dựa mơ hình probit yếu tố ngẫu nhiên liệu bảng Một kết luận quan trọng chúng tơi tình hình tài cơng ty năm trước ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Ngoài ra, nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức giai đoạn đề cập chúng tơi bao gồm dịng tiền tự do, tăng trưởng, tính khoản, khả sinh lợi quy mô Những kết nghiên cứu quan trọng củng cố nghiên cứu khác lĩnh vực Do đó, chúng đóng vai trị quan trọng q trình định sách cổ tức Những tác động riêng lẻ doanh nghiệp điều tra đóng vai trị đáng kể sách cổ tức Lịch sử báo Tiếp nhận: 24/6//2018 Chấp nhận: 20/11/2018 Từ khóa Chính sách cổ tức; cổ tức tiền; thị trường nổi; thị trường Châu Âu; nước Châu Âu; ngành thực phẩm; mơ hình probit liệu bảng Mã phân loại chủ đề: G35; C23 Giới thiệu Cổ tức khoản tiền công ty chi trả cho nhà đầu tư dựa cổ phần mà họ sở hữu cách góp vốn vào cơng ty Bởi lý này, định chi trả cổ tức khơng phụ thuộc vào kết tài phân phối dòng tiền Các định nhà quản lý việc tốn cổ tức định việc phòng hộ quỹ xảy suy thoái kinh tế, gia tăng bất ổn lợi nhuận, hạn chế nguồn tài trợ bên hay nhu cầu vốn cao tương lai Do đó, “bài toán chi trả cổ tức” trở thành đối tượng điều tra Tuy nhiên, có nghiên cứu thị trường làm sáng tỏ vấn đề này, bổ sung thêm vào sở nghiên cứu sách cổ tức (Glen, Karmokolias, Miller, & Shah, 1995) Đề tài việc chi trả cổ tức công ty gọi “bài toán chi trả cổ tức” làm phát sinh số vấn đề mà nghiên cứu mức độ chiều sâu khác Một vấn đề liên quan đến tình trạng tài cơng ty Trong trường hợp này, tầm quan trọng việc chi trả cổ tức thể giá trị tạo thông qua việc công chúng định giá doanh nghiệp khuyến nghị nhà đầu tư (Carleton, Chen, & Steiner, 1998) Vấn đề thứ hai liên quan tới toán chi trả cổ tức mối quan hệ sách cổ tức cơng ty cách hoạt động, chuyển nhượng, rủi ro thị trường Cuộc thảo luận “bài toán chi trả cổ tức” tài liệu mang hình thức “bài tốn dần chi trả cổ tức”, vấn đề nghiêm trọng gắn liền đến vấn đề sau: xu hướng giảm chi phí giao dịch bn bán cổ phiếu, vai trò ngày tăng cao hợp đồng quyền chọn nhà quản lý thích lãi vốn cổ tức, cải tiến công nghệ quản trị doanh nghiệp so với giá trị thấp lợi ích từ việc trả cổ tức việc quản lý vấn đề đại diện cổ đông nhà quản lý (Fama & French, 2001), mức thu nhập ảnh hưởng đến định quản trị sách tốn cổ tức (Shapiro & Zhuang, 2015) Cách tiếp cận xây dựng dựa lý thuyết tìm cách giải thích cho động lực quản lý tình hình mà chi phí đại diện ngày thuyên giảm (Bahreini & Adaoglu, 2018) Mơ hình chúng tơi cung cấp khn khổ tồn diện cho cho yếu tố then chốt định chi trả, đóng vai trị phần phương pháp đánh giá “bài toán chi trả cổ tức” Về vấn đề này, nghiên cứu đóng góp vào tảng nghiên cứu kinh doanh quốc tế thiết lập mơ hình cung cấp kiến thức quan trọng kinh tế thị trường nổi, chất đặc điểm sách cổ tức có khác biệt nước phát triển phát triển Mục đích việc nghiên cứu xác định yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tương quan đến tình hình tài số công ty ngành thực phẩm niêm yết hoạt động thị trường châu Âu Việc hiểu rõ sách cổ tức quan trọng để có dự báo xa khả chi trả cổ tức Phương pháp phân tích liệu bảng sử dụng để xác định yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty tình hình tài khác Các biến sau xem xét: thu nhập rịng, tính khoản, mức độ tăng trưởng, khả sinh lời, dòng tiền tự do, tác dụng đòn bẩy, quy mô công ty tỷ lệ giá thu nhập (P/E) Những liệu bao gồm phân tích nội sách cổ tức Chúng xem xét đặc điểm công ty chi trả cổ tức công ty không chi trả cổ tức phổ biến quốc gia nghiên cứu cách sử dụng liệu quốc tế lĩnh vực thực phẩm Mẫu bảng bao gồm 799 quan sát từ lượng công ty thay đổi liên tục 15 quốc gia giai đoạn 2003-2016 Trong phân tích chúng tơi, việc chi trả cổ tức kinh tế phát triển đặc biệt ý đến Trên thực tế, sẵn có vốn đầu tư điều kiện cần thiết ( khơng nói đủ) để công ty phát triển Vấn đề quan trọng trường hợp quốc gia đang phát triển (Skare & Sinković, 2013), nơi mà tính khoản tài biến số chủ chốt việc chi trả cổ tức Nghiên cứu chủ yếu bổ sung vào tài liệu liên quan đến nghiên cứu nội ngành liên quan đến sách cổ tức; bổ sung thêm chứng vào tài liệu sách cổ tức cách phản hồi đến yếu tố khác nhau, với số phản hồi xảy trễ năm so sánh với nghiên cứu nội ngành Những kết trái ngược với tuyên bố định cổ tức thị trường không dựa mục tiêu chi trả dài hạn Chúng tơi thử nghiệm mơ hình hai khía cạnh: ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu đến q trình định chi trả cổ tức khác biệt yếu tố định chi trả cổ tức trường hợp công ty nhỏ lớn Những kết chúng tơi giúp nhà đầu tư hiểu biết toàn diện tác động chế định cổ tức sức khỏe tài công ty lĩnh vực thực phẩm Cấu trúc nghiên cứu bao gồm phần: Phần đề cập đến lý thuyết định phân chi trả cổ tức Phần 2, dựa việc xem xét tài liệu có liên quan, giới thiệu yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Phần minh họa mẫu nghiên cứu, đưa phương pháp luận xác định biện pháp sử dụng mơ hình bảng chọn Phần tổng hợp kết thực nghiệm kết kiểm tra độ chắn, phần đưa kết kết luận chung với hạn chế nghiên cứu kiến nghị vấn đề nghiên cứu thêm Cơ sở lý luận Các yếu tố định doanh nghiệp sách cổ tức trở thành yếu tố cố định lý thuyết tài đại Chúng tơi chắt lọc ba lý thuyết giúp làm sáng tỏ yếu tố tác động đến sách cổ tức, là: bất cân xứng thông tin, lý thuyết điều chỉnh thuế lý thuyết hành vi Lý thuyết bất cân xứng thơng tin bao gồm mơ thức tín hiệu, chi phí đại diện giả thuyết dòng tiền tự (Amidu & Abo, 2006) Dựa lý thuyết chi phí đại diện, lợi nhuận chưa phân phối dùng vào khoản phúc lợi bổ xung tái đầu tư (Jensen & Meckling, 1976) Thứ hai, thị trường vốn khơng hồn hảo chủ yếu khả tiếp cận thông tin không cân xứng: người hiểu rõ dịng tiền tương lai cơng ty so với nhà đầu tư Trong tình vậy, khoản chi trả cổ tức truyền tải thơng tin lợi nhuận tương lai công ty (Allen & Michaely, 2003) Các cổ đơng ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức họ muốn Quan điểm ủng hộ Frankfurter Lane, cho việc chi trả cổ tức làm tăng tính hấp dẫn việc phát hành vốn cổ phần Trong kịch vậy, việc chi trả cổ tức cho cổ đông tăng cường ổn định tương lai công ty Khi hiểu theo cách này, chi trả cổ tức phương pháp xoa dịu nhà đầu tư (Frankfurter & Lane, 1992).Lý thuyết cung cấp dịch vụ cho sách cổ tức đóng vai trị cơng cụ thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư, điều giải thích cho phương pháp chi trả cổ tức theo nhu cầu Các yếu tố nội thị trường định sách cổ tức 'Bài tốn cổ tức' có nhiều yếu tố định Hầu hết nghiên cứu chủ đề tập trung vào việc điều tra yếu tố định việc chi trả cổ tức kinh tế phát triển 3.1 Lợi nhuận Chính sách cổ tức phụ thuộc vào thu nhập tương lai công ty tỷ lệ phần trăm lợi nhuận giữ lại Theo DeAngelo, DeAngelo Stulz, chi trả cổ tức tương quan đồng biến với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tổng vốn chủ sở hữu (DeAngelo, DeAngelo, & Stulz, 2006) Fama Babiak (1968) xác định tác động thu nhập từ năm trước đến cổ tức Mối quan hệ quan trọng cổ tức thu nhập khứ xác nhận Benartzi, Michaely Thaler (1997) Những phát quán với lý thuyết tín hiệu, theo gia tăng đáng kể thu nhập năm trước ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Do đó, chúng tơi đề xuất giả thuyết sau: H1: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức giá trị lợi nhuận ròng 3.2 Khả sinh lợi Mức độ khả sinh lợi yếu tố định việc chi trả cổ tức ROE ROA cao có xu hướng dẫn đến với mức chi trả cổ tức cao (Benavides, Berggrun, & Perafan, 2016; DeAngelo, DeAngelo, & Skinner, 1996; DeAngelo et al., 2006; Denis &Osobov, 2008; Fama & French, 2001) Kết nghiên cứu Kazmierska-Jozwiak (2015) khả sinh lợi (ROE) tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ đáng kể nghịch biến Trong mẫu nghiên cứu, trường hợp ROA có mối tương quan chặt chẽ với chi trả cổ tức so với trường hợp ROE, điều mối tương quan cấu trúc vốn cụ thể công ty niêm yết hoạt động thị trường ROA đóng vai trị đại diện cho tính khả dụng quỹ nội bộ, hội tăng trưởng, quy mô vấn đề đại diện bất cân xứng thông tin Nghiên cứu thừa nhận việc trả cổ tức có tương quan đồng biến với khả sinh lời H2: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức khả sinh lời (ROA) 3.3 Dòng tiền tự Lý thuyết Dòng tiền tự dựa khái niệm nhà quản lý dựa vào sách cổ tức phương tiện giao tiếp với nhà đầu tư để báo hiệu mức tăng trưởng thu nhập triển vọng tăng trưởng công ty tương lai (Bena & Hanousek, 2008) Các cơng ty dự đốn hội đầu tư giảm dần có xu hướng tăng cổ tức (Grullon, Michaely, & Swaminathan, 2002) Chính sách cổ tức cơng ty định sử dụng công cụ giám sát để giảm dịng tiền tự nhằm giảm chi phí đại diện liên quan đến việc tách quyền sở hữu kiểm sốt cơng ty (Brunzell, Liljeblom, Loflund Vaihekoski, 2014) Chúng tơi đưa giả thuyết rằng: H3: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức Dòng tiền tự 3.4 Sự tăng trưởng Chính sách cổ tức gắn liền cách chặt chẽ với đặc điểm doanh nghiệp hội tăng trưởng (Denis & Stepanyan, 2011) Tăng trưởng doanh số bán hàng giá trị thị trường sổ sách sử dụng yếu tố dự báo hội đầu tư Tuy nhiên, ảnh hưởng hội tăng trưởng đến khả chi trả cổ tức không quán Kết Allen Michaely nhà nghiên cứu khác cho thấy cơng ty có mức độ bất cân xứng thông tin cao hội tăng trưởng cao nên tránh trả cổ tức (Allen & Michaely, 2003; Chen & Steiner, 1999; Jensen, Solberg, & Zorn, 1992; Rozeff, 1982) Tuy nhiên, công ty tăng trưởng thấp trả cổ tức tương đối cao điều kiện hội đầu tư sinh lời bị hạn chế (Alli, Khan, & Ramirez, 1993) Giả thuyết chúng tơi là: H4: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tăng trưởng công ty 3.5 Quy mô công ty Quy mô công ty quan trọng, tất quốc gia, cổ tức trả công ty lớn có lợi nhuận cao (Denis & Osobov, 2008) Tuy nhiên, yếu tố liên quan đến khả sinh lợi, cơng ty lớn có lợi nhuận cao có nhiều khả trả cổ tức (Consler & Lepak, 2016; DeAngelo cộng sự, 2006) Theo tác giả, quy mô cơng ty có tác động đáng kể đến mối quan hệ lợi nhuận giữ lại tổng vốn chủ sở hữu Mối tương quan chứng minh nghiên cứu Fama French (Fama & French, 2001) Trong nghiên cứu này, đưa giả thuyết công ty lớn lĩnh vực thực phẩm có nhiều khả trả cổ tức H5: Có mối tương quan đồng biến việc chi trả cổ tức quy mơ cơng ty 3.6 Địn bẩy tài Về lâu dài, thay đổi cổ tức có liên quan đáng kể đến cấu trúc vốn công ty (Belo, Collin-Dufresne & Goldstein, 2015) Công ty dựa vào địn bẩy cao khả công ty trả cổ tức thấp (Von Eije & Megginson, 2008) Các công ty tăng chi trả cổ tức lượng lớn sau tăng địn bẩy họ (Cooper & Lambertides, 2018) Mức nợ cao liên quan đến định không chia cổ tức, điều mà giải thích nhu cầu trì lượng tiền mặt tự cao để đáp ứng yêu cầu chủ nợ Do đó, tỷ lệ nợ cao có liên quan đến việc chi trả cổ tức thấp không trả cổ tức (Chay & Suh, 2009) Do đó, giả thuyết chúng tơi là: H6 Có mối tương quan nghịch biến chi trả cổ tức đòn bẩy 3.7 Tính khoản Mức độ khoản cấu trúc tài sản ngắn hạn ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức công ty Thặng dư tiền mặt cao chuyển thành việc phân phối thu nhập giữ lại dạng cổ tức cho cổ đông đầu tư vào cổ phiếu phần công ty phần việc tái đầu tư vào công ty (Alstadsaeter, Jacob, & Michaely, 2017) Nhiều nghiên cứu cung cấp chứng mối quan hệ tỷ lệ toán hành, mức vốn lưu động (đại diện cho tính khoản) khả chi trả cổ tức (Ho, 2003; Kazmierska-Jozwiak, 2015) Các công ty đưa định giải ngân tiền mặt từ lợi nhuận giữ mức khoản tài cao (Franc-Da˛browska, 2007) Mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tính khoản hỗ trợ lý thuyết tín hiệu Trong nghiên cứu này, chúng tơi đề xuất giả thuyết sau: H7: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tính khoản 3.8 Rủi ro thị trường Tỷ lệ thị trường giải thích thái độ nhà đầu tư sách cổ tức cơng ty định Giá trị tỷ lệ giá thu nhập hiểu thước đo rủi ro Việc tăng giá trị P/E cho thấy tăng trưởng kỳ vọng thu nhập tương lai (AlMalkawi, 2008) Theo cách này, rủi ro kinh doanh sử dụng báo khả sinh lợi tương lai (DeAngelo et al 2006) Nhìn chung, nghiên cứu cơng nhận chi trả cổ tức tương quan thuận với giá trị công ty thị trường, thể giá cổ phiếu H8: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tỷ lệ P/E 3.9 Công ty trả cổ tức công ty không trả cổ tức Theo nghiên cứu Baker et al thị trường phát triển, hội tăng trưởng, khả sinh lời thấp hạn chế việc trì tài sản dạng tiền mặt lý cho LIQ 2.55 1.60 121.75 0.07 5.56 15.45 301.12 NI 22.28 4.00 1498.30 -4.55 73.19 11.82 214.14 PE 37.99 13.01 2600.00 0.09 154.32 12.26 180.36 PROF 7.30 5.00 571.48 -9.49 21.20 237.81 629.90 Nguồn: tự tính tốn Kết 6.1 Thống kê mơ tả Bảng trình bày xác suất biến kiểm tra Một số biến cho thấy mức độ biến động cao Tuy nhiên, phân tích ( model tests) cho thấy, giá trị bất thường cung cấp lượng lớn thông tin tượng điều tra Vì khơng cần thiết phải loại bỏ giá trị bất thường khỏi nghiên cứu Mặt khác, số trường hợp chi trả cổ tức đáng nghi vấn giải thích khơng xem xét nghiên cứu Thông tin chi tiết số lượng doanh nghiệp quốc gia cung cấp phụ lục Trong số doanh nghiệp phân tích nghiên cứu này, cơng ty hoạt động từ Bosnia Herzegovina, Cộng hòa Séc, Slovakia Ukraine, phần lớn quan sát công ty hoạt động Ba Lan Thổ Nhĩ Kỳ Một số quan sát số lượng công ty chia cổ tức cơng ty khơng chia cổ tức có khác biệt quốc gia riêng rẻ Hóa lượng cơng ty không chia cổ tức nhỉnh lượng công ty chia cổ tức ( liệu chi tiết cung cấp Phụ lục ) Bằng cách so sánh giá trị trung bình ( tham khảo: Phụ lục ) công ty chia cổ tức công ty không chia cổ tức, ta thấy giá trị trung bình SIZE, FCF, GRO NI có ý nghĩa thống kê lớn nhóm phân tích Cịn LEV, LIQ, PE PROF chúng tơi khơng tìm thấy khác biệt có ý nghĩa thống kê giá trị trung bình 14 6.2 Mơ hình logit tác động cố định mơ hình probit tác động ngẫu nhiên Ban đầu, mơ hình hồi quy nhị phân logit biến giải thích đánh giá để giải thích ảnh hưởng ý nghĩa thống kê yếu tố tiềm ẩn ảnh hưởng để việc chi trả cổ phiếu để kiểm định xem liệu chúng có tạo tác động đến sách cổ tức Bảng Kết ước tính cho mơ hình logit hiệu ứng cố định mơ hình probit hiệu ứng ngẫu nhiên Hồi quy logit hiệu ứng cố định có điều kiện Hồi quy probit hiệu ứng ngẫu nhiên GLS Chi tiết Hệ số Giá trị p Hệ số Giá trị p FCF 0.00341 0.289 0.00324 0.094 GRO 0.00079 0.051 0.00030 0.013 LEV 0.00079 0.238 -0.03058 0.719 0.725 -0.00163 0.898 LIQ 0.00867 NI 0.00210 0.768 0.00788 0.063 PROF 6.23749 0.076 0.01538 0.974 P/E 6.23749 0.238 0.00140 0.142 SIZE 2.82237 0.005 0.85610 0.012 Cons - - -2.32524 0.001 Số lượng quan sát 356 799 Số lượng nhóm 42 119 Số lượng quan sát average 8.5 max 14 nhóm 15 average 8.5 max 14 Hệ số tương quan nội lớp (rho) 0.835 Kiểm định hausman 10.22 (0.2498) ( giá trị p) Nguồn: tự tính tốn stata 15 Trong bảng 4, so sánh kết đạt từ mô hình logit tác động cố định mơ hình probit tác động ngẫu nhiên Những kết đạt đồng nhất, ước lượng từ hai phương trình tạo tranh quán với Có thể thấy dấu hiệu tương quan kết hai mơ hình, nhiên lại có khác biệt phân tích ý nghĩa thống kê biến cụ thể Tại mức độ tin cậy 10% ta xác định tác động tương quan đồng biến đáng kể GRO SIZE lên biến giải thích Mức độ LEV, LIQ PE khơng có tác động đáng kể đến DIV hai mơ hình Hơn nữa, trường hợp hồi quy logit, ta xác định mức ảnh hưởng dương từ PROF, kết mơ hình hồi quy probit chứng minh mối quan hệ tương quang đồng biến từ FCF NI, không nên bác bỏ giả thuyết không trường hợp PROF Dựa kiểm định F cho phép xấp xỉ tuyến tính mơ hình logit tác động cố định, bác bỏ giả thuyết không tất tác động riêng lẻ khơng (p-value = 0.000) Ngồi ra, dựa vào kiểm định Breusch Pagan Lagrangian kiểm tra hệ số nhân cho xấp xỉ tuyến tính hiệu ứng ngẫu nhiên, chứng ủng hộ tác động cụ thể riêng lẻ (p-value = 0.000) Thế nên, tác động riêng lẻ nên bao gồm mơ hình Kiểm định Hausman cơng cụ ước lượng thống kê thích hợp (p-value = 0.25) so với mơ hình tác động cố định Hơn nữa, trường hợp mơ hình tác động ngẫu nhiên, hệ số tương quan nội kính cho thấy 85% phương sai khác biệt bảng, điều chứng minh các động riêng lẻ cơng ty đóng vai trò quan trọng định chia cổ tức Tiếp đến, chúng tơi thử kiểm tra có tồn độ trễ đáng kể quan hệ biến giải thích định chia cổ tức Những mơ hình ước tính dựa theo nguyên lý từ tổng quát đến cụ thể Cuối cùng, chúng tơi thu mơ hình probit với tác động ngẫu nhiên sau (kết trình bày Bảng 5): 16 Dựa kiểm định Breusch Pagan Lagrangian kiểm tra hệ số nhân hiệu ứng ngẫu nhiên, chúng tơi bác bỏ giả thuyết không tác động riêng lẻ khơng đáng kể (p-value = 0.000) Vì vậy, định bao gồm tác động riêng lẻ đáng Hệ số tương quan nội kính cho thấy 93% giá trị phương sai Bảng Hồi quy probit tác động ngẫu nhiên Khoảng tin cậy 95% Chi tiết Hệ số Sai lệch z chuẩn P>|z| FCFt-1 0.007 0.02 2.850 0.004 0.002 0.012 GRO 0.004 0.01 4.320 0.000 0.002 0.005 LIQt-1 0.248 0.108 2.300 0.000 0.002 0.460 PROFt-1 4.841 2.129 2.270 0.023 0.668 9.013 SIZE 2.271 0.604 3.760 0.000 1.086 3.455 Cons - 6.473 1.398 - 4.630 0.000 - 9.214 - 3.732 Số quan sát 680 Số nhóm 104 Số quan sát nhóm Tối thiểu Trung bình 6.5 Tối đa 13 Hệ số tương quan nội lớp 0.93 (rho) Kiểm định tỷ lệ khả rho 336.13 (giá trị p 0.000) =0 Kiểm định Wald chi 37.96 (giá trị p 0.000) Kiểm định Breusch Pagan 868.51 (giá trị p 0.000) Nơi có t-1: thể độ trễ năm biến Nguồn: tự tính toán stata 15 đến từ khác biệt bảng, xác nhận (với p-value = 0.000 điểm định tỷ lệ khả cho giả thuyết không hệ số tương quan không) tác động riêng lẻ 17