BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC UEH Giảng viên Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên Môn học Tài chính doanh nghiệp (ST2) Thành viên nhóm 10 1 Nguyễn Thùy An; MSSV 31211022969 2 Nguyễn Quang Mạnh; MSSV 312110.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC UEH BẢNG PHÂN CƠNG CƠNG VIỆC CỦA NHĨM Giảng viên Thành viên : Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhiệm vụ Đánh giá Môn học 1.Nguyễn Thùy An : Tài doanhcứu nghiệp (ST2) - 1.1 Mụcchính tiêu nghiên MSSV: 31211022969 - 2.3 Một vài loại trái phiếu khác Thành viên nhóm 10 : Nguyễn Thùy An; - 2.4 Vay ngân hàng (Bank Loans) MSSV: 31211022969 100% - Kết2 luận Nguyễn Quang Mạnh; Nguyễn Quang Mạnh - 1.2.MSSV: Các vấn 31211020494 đề nghiên cứu MSSV: 31211020494 Đoàn Ngọc Phương - 2.1.3.Một số đặc điểm cổ Thảo;100% phiếu thường cổ phiếu ưu đãi MSSV: 31211024732 3.Đoàn Ngọc Phương Thảo MSSV: 31211024732 Khóa Mã lớp học phần Phan Thanh Hồng Thục; - 2.2 Nợ dài hạn công ty (corporate long-term debt) MSSV: 31211024025 - 2.5 Các trái phiếu quốc tế : K47 - 2.6 Các mẫu hình tài trợ (patterns of financing) 100% : 23D1FIN50500105 - Tổng hợp 4.Phan Thanh Hoàng Thục - 2.2.3 Bản khế ước MSSV: 31211024025 - 2.7 Các xu hướng gần cấu trúc vốn 100% CHƯƠNG 15: TÀI TRỢ DÀI HẠN I Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu chương Tài trợ hoạt động cung cấp nguồn lực vật chất tài tổ chức cho hoạt động độc lập để đổi lấy lợi ích mà họ mong muốn nhận từ hoạt động Đó mối quan hệ hai chiều nhằm tạo lợi ích đơi bên nhà tài trợ doanh nghiệp nhận tài trợ Tổng quan kiến thức chương nghiên cứu hình thức tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh thời gian dài Các hình thức tài trợ dài hạn bao gồm khoản vay dài hạn từ ngân hàng, trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu ưu đãi, giấy tờ nợ dài hạn, Giải thích cách thức cấp tín dụng dài hạn ngân hàng, bao gồm việc đánh giá khả tài doanh nghiệp phương thức quản lý rủi ro Đồng thời đề cập đến cách thức phát hành trái phiếu cổ phiếu ưu đãi, với yếu tố ảnh hưởng đến định nhà đầu tư đầu tư vào cơng ty Ngồi ra, cịn đề cập đến quy trình phát hành giấy tờ nợ dài hạn, quản lý nợ thủ tục tái cấp tín dụng, mẫu hình tài trợ xu hướng gần cấu trúc vốn Tóm lại, mục tiêu cuối chương giúp người đọc hiểu tầm quan trọng tài trợ dài hạn việc tài trợ cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, giúp họ lựa chọn hình thức tài trợ dài hạn phù hợp với nhu cầu tình hình tài doanh nghiệp 1.2 Các vấn đề nghiên cứu Để nghiên cứu Chương 15 - Tài trợ dài hạn Tài Doanh nghiệp, có nhiều vấn đề khám phá Trong đó, đặc điểm cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi chủ đề quan trọng Việc tìm hiểu quyền cổ đông, ủy quyền biểu loại cổ phiếu cổ tức giúp hiểu rõ cổ phiếu ưu đãi liệu chúng có phải nợ hay khơng Ngồi ra, nghiên cứu nợ dài hạn công ty quản lý nợ chủ đề khác cần đề cập Tìm hiểu khế ước điều khoản trái phiếu, tài sản đảm bảo, cấp độ ưu tiên, tốn, quỹ hồn trả dần, điều khoản mua lại điều khoản bảo vệ phần quản lý nợ Các loại trái phiếu khác trái phiếu lãi suất thả trái phiếu quốc tế chủ đề khám phá Việc tìm hiểu mẫu hình tài trợ xu hướng gần cấu trúc vốn giúp hiểu rõ tài trợ dài hạn doanh nghiệp Cuối cùng, vấn đề quan trọng khác cần đề cập cách đo giá trị tốt đánh giá tài sản Sử dụng giá trị sổ sách hay giá trị thị trường ảnh hưởng đến cách quản lý tài trợ định đầu tư doanh nghiệp Tóm lại, nghiên cứu Chương 15 - Tài trợ dài hạn Tài Doanh nghiệp cần tập trung vào chủ đề ● đặc điểm cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi, ● quản lý nợ, ● loại trái phiếu, ● mẫu hình tài trợ, ● xu hướng cấu trúc vốn, ● cách đo giá trị tài sản II Đề cương chi tiết 2.1 Một số đặc điểm cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi 2.1.1 Các đặc điểm cổ phiếu thường Cổ phiếu thường - common stock thường hiểu loại cổ phiếu mà người nắm giữ khơng có ưu tiên đặc biệt việc nhận cổ tức hay chia tài sản công ty phá sản Các quyền cổ đông Bầu hội đồng quản trị theo quy tắc “một cổ phần, quyền biểu quyết” Trong doanh nghiệp có chế độ bầu cử dân chủ, “quy tắc vàng” (bất nắm vàng hay tiền làm luật) chiếm ưu hồn tồn Phương pháp biểu tích lũy (cumulative voting) Tổng số phiếu biểu mà cổ đơng có tính số cổ phần nhân với N Trong đó, N số thành viên hội đồng quản trị cần bầu họp Từ đó, cần có 1/(N+1)% vốn cổ phần + cổ phần bạn đảm bảo có ghế ngồi hội đồng quản trị Phương pháp đảm bảo cổ đơng thiểu số có tiếng nói cơng ty Phương pháp biểu thông thường (straight voting) Các thành viên hội đồng quản trị bầu người tổng số phiếu biểu mà cổ đơng có tính số cổ phần cổ đơng Từ đó, cần có 50% số cổ phần + cổ phần bạn đảm bảo có ghế ngồi hội đồng quản trị Phương pháp “vơ hiệu hóa” cổ đơng thiểu số” Ủy quyền biểu (Proxy Voting) Là việc chuyển quyền biểu từ cổ đông cho cổ đông khác để biểu phần góp vốn người ủy quyền Các loại cổ phiếu Thông thường, việc công ty phát hành nhiều loại cổ phiếu thường tạo quyền biểu không Đây vấn đề gây tranh luận Mỹ lại phổ biến giới Các quyền khác ● Quyền chia cổ tức theo tỷ lệ sở hữu ● Quyền chia tài sản lại theo tỷ lệ sở hữu sau công ty chi trả nghĩa vụ nợ ● Quyền tham gia biểu vấn đề nghiêm trọng công ty họp cổ đông thường niên họp đặc biệt ● Thỉnh thoảng có quyền ưu tiên mua trước cổ phần phát hành Cổ tức (Dividends) ● Không phải nghĩa vụ nợ công ty ● Được chi trả từ dòng tiền sau thuế công ty ● Là thu nhập cá nhân phải chịu thuế 2.1.2 Các đặc điểm cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi Là loại cổ phiếu trả cổ tức tiền mặt dạng số tiền cổ phần, mang lại ưu đãi nhiều chi trả cổ tức phân phối tài sản sau cơng ty phá sản tốn nghĩa vụ nợ Cổ đông cổ phiếu ưu đãi ưu tiên việc nhận cổ tức trước cổ đông cổ phiếu thường Và cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi khơng có quyền biểu Giá trị danh nghĩa hay mệnh giá (Stated Value) Thường $100 cổ phần sử dụng để tính tốn cổ tức hàng năm tỷ suất cổ tức Cổ tức tích lũy cổ tức khơng tích lũy Cổ tức cổ phần ưu đãi khơng giống lãi vay trái phiếu việc không chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi khơng liên quan đến thu nhập rịng cơng ty Khi cổ tức cổ phiếu ưu đãi “có tích lũy” không trả năm, chúng tích lũy chuyển sang năm sau Trong trường hợp đó, cổ đơng phổ thơng phải từ bỏ cổ tức cổ đơng ưu đãi có quyền biểu quyền khác Cổ phiếu ưu đãi có thật nợ khơng? Các cổ phiếu ưu đãi thường nhận cổ tức danh nghĩa xem khoản nợ trá hình công ty Cổ phiếu ưu đãi thường xếp hạng tín dụng trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường Cơng ty phát hành mua lại thu hồi cổ phiếu ưu đãi phát hành mức giá danh nghĩa Nhiều công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi thiết lập quỹ hoàn trả dần để thu hồi mua lại tỷ lệ cổ phiếu ưu đãi năm Các chứng khoán loại gọi từ viết tắt TOPrS, MIPS, QUIPS xem nợ mục đích thuế Các khoản chi trả cho nhà đầu tư từ công cụ xem thu nhập từ lãi vay phải trả tỷ lệ thuế thu nhập cao phần chi trả cổ tức 2.2 Nợ dài hạn công ty (corporate long-term debt) Nợ đại diện cho nghĩa vụ phải hoàn trả -> Kết việc vay mượn tiền + Người cho vay: chủ nợ, trái chủ + Người vay: nợ -> hứa chi trả lãi theo định kỳ hoàn trả vốn gốc đến hạn Đặc điểm nợ vay - Nợ quyền sở hữu Các chủ nợ khơng có quyền biểu - Chi trả lãi vay xem chi phí kinh doanh khấu trừ thuế - Nợ chưa toán nghĩa vụ phải trả công ty 2.2.1.Nợ hay vốn cổ phần - Một số chứng khốn mang tính lai tạp - Các chứng khốn thường có lợi thuế nợ lợi ích nghĩa vụ tốn vốn cổ phần *So sánh vốn cổ phần nợ: Đặc điểm Vốn cổ phần Nợ Người đầu tư Chủ sở hữu/Cổ đông Chủ nợ/Trái chủ Quyền sở hữu doanh nghiệp Quyền biểu Có Khơng Có Khơng Về thu nhập Cổ tức Lãi vay Về thuế Cổ tức chi phí kinh doanh khơng khấu trừ thuế Cổ tức khoản nợ doanh nghiệp, cổ đơng khơng có quyền truy địi theo pháp luật cổ tức không chi trả Một doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần khơng thể phá sản Lãi vay xem chi phí kinh doanh khấu trừ thuế Chủ nợ có quyền truy địi theo pháp luật nợ khơng tốn vốn gốc lãi vay Quyền truy đòi theo pháp luật Rủi ro vỡ nợ Nợ mức không chi trả -> kiệt quệ tài phá sản Điểm quan trọng: - Xét thuế nợ ưa thích hơn, rủi ro vỡ nợ vốn cổ phần lại ưa thích - Các đặc điểm kiểm sốt nợ vốn cổ phần có khác nhau, nhiên không tốt 2.2.2 Nợ dài hạn: Những khái niệm ● Tất chứng khoán nợ dài hạn lời hứa hoàn trả nợ gốc + lãi vay chi trả tính phần nợ gốc chưa tốn cơng ty ● Thời gian đáo hạn chứng khoán: thời gian đến khoản nợ gốc tốn ● Nợ phát hành riêng lẻ phát hành rộng rãi công chúng ● Các ràng buộc điều khoản phát hành nợ thể bảng khế ước (bond indenture) ● Các chứng khốn nợ: ● Có nhiều khía cạnh khác nợ dài hạn, bao gồm tài sản đảm bảo, điều khoản mua lại, quỹ hoàn trả dần, xếp hạng tín nhiệm, điều khoản bảo vệ ● Dưới bảng đặc điểm trái phiếu Intel phát hành: Đặc điểm trái phiếu Intel Kỳ hạn Tổng số lượng phát hành Ngày phát hành Ngày đáo hạn Mệnh giá $1,5 tỷ Công ty phát hành trái phiếu có tổng giá trị: $1,5 tỷ 09/19/2011 Vào ngày 09/19/2011, trái phiếu bán 10/01/2041 Vào ngày 10/01/2041, trái phiếu đáo hạn $2.000 Giá trị danh nghĩa trái phiếu: $2.000 Lãi suất 4,80 danh nghĩa hàng năm Giá chào bán 99,258 Ngày trả lãi 04/01; 10/01 Không Tài sản đảm bảo Quỹ hồn trả Khơng dần Điều khoản Bất mua lại Giá mua lại Giải thích Lãi suất tín Mỗi trái chủ nhận 4.80% giá trị danh nghĩa cho trái phiếu hàng năm ($96 cho trái phiếu) Giá chào bán: 99,258% $2.000 ( $1.985,16/ trái phiếu) Lãi vay coupon : $96/2 = $48 Sẽ trả vào ngày Trái phiếu không đảm bảo tài sản Trái phiếu khơng có quỹ hồn trả dần Trái phiếu khơng có điều khoản ngăn cản cơng ty phát hành mua lại trái phiếu khoản thời gian (deferred call) Trái phiếu có giá mua lại “trọn gói” (make whole) Xếp hạng phiếu kho bạc + 0.25% Moody’s Trái phiếu có xếp hạng tín nhiệm cao ( chưa A1, S&P phải mức tín nhiệm cao nhất) A+ 2.2.3 Bản khế ước (The Indenture) Định Nghĩa: Bản khế ước thỏa thuận văn công ty phát hành (người vay) chủ nợ Đơi xem chứng thư ủy thác (the deed of trust) Thông thường, bên ủy thác (có thể ngân hàng) cơng ty phát hành chọn để đại diện cho trái chủ hay chủ nợ tương lai Khế ước trái phiếu chứng từ pháp lý Nó lên đến hàng trăm trang nói chung dài dịng Tuy nhiên, chứng từ quan trọng bao gồm nội dung sau: Những điều khoản trái phiếu (Basic terms of the bonds) Mô tả tài sản đảm bảo (A description of property used as security) Thứ tự ưu tiên tài sản công ty phát hành nợ phá sản (Seniority) Lịch trình khoản tiền toán (Repayment arrangements) Các điều khoản thu hồi lại trái phiếu (Call provisions) Chi tiết điều khoản bảo vệ (Protective covenants) - Trái phiếu công ty thường trái phiếu ghi danh trái phiếu vô danh (bearer form) Tài Sản Đảm Bảo (Security): Để bảo vệ trái chủ, chứng khốn nợ phân loại tùy thuộc vào việc cơng ty phát hành có sử dụng tài sản hay bất động sản để đảm bảo cho khoản vay hay không Bao gồm: Chứng khoán nợ chấp (Collateral) Chứng khốn nợ cầm cố (Mortgage securities); Các trái phiếu cơng ty phần lớn loại trái phiếu mà nghĩa vụ nợ công ty không đảm bảo Trái phiếu không đảm bảo (debenture) trái phiếu không đảm bảo tài sản cầm cố cụ thể Cấp Độ Ưu Tiên (Seniority): Nhìn chung, từ cấp độ (seniority) ưu tiên trái quyền trái chủ tài sản công ty phát hành nợ so với trái chủ hay người cho vay khác Thanh Toán (Repayment) Trái phiếu chi trả hoàn toàn vào ngày đáo hạn, thời điểm trái chủ nhận giá trị danh nghĩa hay khoản nợ gốc ghi trái phiếu, họ trả phần tồn khoản nợ gốc trước đáo hạn Quỹ Hoàn Trả Dần (Sinking Fund) Là tài khoản quản lý bên thứ ba hay bên nhận ủy thác (bond trustee) với mục đích đảm bảo nợ gốc trái phiếu toán Điều Khoản Mua Lại (Call Provision) Một điều khoản mua lại cho phép công ty mua lại (repurchase) “chuộc lại” (call) phần toàn trái phiếu phát hành với mức giá xác định từ trước thời kỳ cụ thể Trái phiếu cơng ty thường mua lại Điều khoản mua lại thường hiệu lực giai đoạn đầu trái phiếu nên trái chủ lo lắng năm đầu Các Điều Khoản Bảo Vệ (Protective Covenants) Một điều khoản bảo vệ khế ước hay thỏa thuận cho vay có tác động đến hoạt động kinh doanh cơng ty Các điều khoản bảo vệ phân thành hai loại: điều khoản phủ định (negative covenant) điều khoản khẳng định (positive covenant) 2.3 Một vài loại trái phiếu khác 2.3.1 Trái phiếu lãi suất thả (Floating - rate bonds hay floaters) Đây loại trái phiếu có lãi suất thay đổi theo chu kì Loại trái phiếu có tính chất sau: ● Chi trả lãi vay điều chỉnh ● Giá trị trái phiếu lãi suất thả phụ thuộc vào cách điều chỉnh chi trả lãi coupon xác định nào.Hầu hết trường hợp, lãi suất điều chỉnh với độ trễ so với vài tỷ lệ lãi suất Hơn nữa, đa phần trái phiếu với lãi suất thả có đặc điểm sau: ● Trái chủ có quyền u cầu cơng ty mua lại trái phiếu vào ngày chi trả lãi coupon, sau khoảng thời gian xác định Đây gọi điều khoản bán lại (put provision) ● Lãi suất thả có mức sàn mức trần, nghĩa có mức tối thiểu tối đa Trong trường hợp này, người ta nói lãi suất bị “chặn” (capped) mức lãi suất chặn gọi “lãi suất biên giới hạn” - (collar) 2.3.2 Các loại trái phiếu khác Nhiều trái phiếu có đặc điểm khác thường kỳ lạ Dưới số loại trái phiếu tiêu biểu: ● Trái phiếu thu nhập (Income bonds) tương tự trái phiếu thường, ngoại trừ việc chi trả lãi phụ thuộc vào thu nhập công ty Đặc biệt, lãi trả cho trái chủ thu nhập cơng ty có đủ Tuy nhiên, loại tương đối ● Trái phiếu chuyển đổi (convertible bond) chuyển đổi để lấy số lượng cố định cổ phiếu vào miễn trước ngày đáo hạn theo lựa chọn trái chủ Loại phổ biến giảm dần ● Trái phiếu bán lại (put bond) cho phép người năm giữ buộc người phát hành mua lại trái phiếu với mức giá xác định trước Hai số trái phiếu ngoại lai phát triển gần trái phiếu chuyển đổi có điều kiện, bán lại, mua lại trái phiếu cấp phụ, định giá trái phiếu loại phức tạp việc tính tỷ suất sinh lợi đáo hạn thường vô nghĩa ● Trái phiếu CoCo ● Trái phiếu có trả lãi (coupon) trái phiếu NoNo trái phiếu zero coupon 2.4 Vay ngân hàng (Bank Loans) Ngồi việc phát hành trái phiếu, cơng ty đơn giản vay ngân hàng Hai đặc điểm quan trọng vay ngân hàng là: ● Hạn mức tín dụng (lines of credit) ● Vay hợp vốn (syndication) Hạn Mức Tín Dụng Các ngân hàng thường cung cấp cho khách hàng hạn mức tín dụng, thiết lập tổng mức tối đa mà ngân hàng sẵn sàng cho cơng ty vay Sau đó, cơng ty vay theo nhu cầu vốn Nếu ngân hàng bị ràng buộc nghĩa vụ mặt pháp lý khoản cho vay này, hạn mức tín dụng nhìn chung xem xoay vịng hạn mức tín dụng (revolving line of credit) hay đơn giản gọi vòng xoay (revolver) 2.5 Các trái phiếu quốc tế Trái phiếu Châu Âu (Eurobond): trái phiếu phát hành nhiều quốc gia định danh đồng tiền cơng ty phát hành Ví dụ: Công ty Mỹ phát hành trái phiếu USD quốc gia khác ● Vai trò: Là cách thức quan trọng để tăng vốn cho nhiều công ty đa quốc gia phủ Trái phiếu nước ngồi (foreign bonds): trái phiếu định danh nội tệ phát hành cơng ty nước ngồi Ví dụ: Công ty Canada phát hành trái phiếu định danh Yen thị trường Nhật ● Ở quốc gia trái phiếu phát hành, có khác biệt với trái phiếu phát hành công ty nước, bao gồm khác biệt về: luật thuế, giới hạn số lượng phát hành quy định công bố thông tin chặt chẽ ● Cách đặt tên trái phiếu: thường đặt tên theo quốc gia mà chúng phát hành Ví dụ: Trái phiếu Yankee (Mỹ), trái phiếu Bulldog (Anh), ● Thị trường trái phiếu nước phát triển so với thị trường trái phiếu Châu Âu, nguyên nhân: phần quy định chặt chẽ yêu cầu công bố thông tin 2.6 Các mẫu hình tài trợ (patterns of financing) Ở chương trước biết, công ty muốn chi tiêu vốn vào dự án có NPV dương Làm để cơng ty có nguồn tiền để đầu tư vào dự án có NPV dương? ● Đầu tiên, tạo dòng tiền nội dương( thu nhập giữ lại - khấu hao - cổ tức) dùng đầu tư vào dự án có NPV dương ● Thứ hai, huy động nguồn từ bên thông qua phát hành nợ vốn cổ phần Mối quan hệ đầu tư tài trợ (ví dụ minh họa): công ty Mỹ sử dụng khoảng 80% dòng tiền vào tiêu tiêu vốn 20% dòng tiền để đầu tư vào vốn hoạt động ròng Để tài trợ cho khoản đầu tư này, buộc công ty sử dụng vượt nguồn tài trợ bên thâm hụt tài Do đó, cty phải phát hành cổ phiếu trái phiếu để bù đắp vào khoản thâm hụt tài Chia tổng tài trợ công ty Mỹ thành tài trợ bên trong, tài trợ qua vốn cổ phần tài trợ qua nợ hàng năm từ 1995 đến 2010 NGUỒN: Ban thống đốc hệ thống dự trữ liên bang "Sự lưu thông tài khoản vốn Mỹ Ấn phẩm thống kê dự trữ liên bang Ngày 9/6/2011,