Xu hướng đa dạng hóa đồng tiền dự trữ và những thách thức đối với vai trò thống trị của đồng Đô la Mỹ

Bài viết Xu hướng đa dạng hóa đồng tiền dự trữ và những thách thức đối với vai trò thống trị của đồng Đô la Mỹ đề cập một số quan điểm về những tác động của các biện pháp trừng phạt tài chính của Mỹ và các đồng minh phương Tây nhắm vào Nga đối với vai trò thống trị của đồng Đô la Mỹ; xu hướng đa dạng hóa đồng tiền dự trữ theo hướng chuyển dịch từ các đồng tiền truyền thống, được gọi là Big Four (USD, EUR, GBP, JPY) sang các đồng tiền phi truyền thống (CNY, AUD, CAD, CHF, KRW, v.v.).

KINH TẾ VÀ XÃ HỘI XU HƯỚNG ĐA DẠNG HÓA ĐỒNG TIỀN DỰ TRỮ VÀ NHỮNG THÁCH THỨC ĐỐI VỚI VAI TRỊ THỐNG TRỊ CỦA ĐỒNG ĐƠ LA MỸ TS Nguyễn Đình Trung Viện Nghiên cứu Khoa học, Trường Đại học Hịa Bình Tác giả liên hệ: ndtrung@daihochoabinh.edu.vn Ngày nhận: 05/12/2022 Ngày nhận sửa: 08/12/2022 Ngày duyệt đăng: 20/12/2022 Tóm tắt Bài viết đề cập số quan điểm tác động biện pháp trừng phạt tài Mỹ đồng minh phương Tây nhắm vào Nga vai trò thống trị đồng Đơ la Mỹ; xu hướng đa dạng hóa đồng tiền dự trữ theo hướng chuyển dịch từ đồng tiền truyền thống, gọi Big Four (USD, EUR, GBP, JPY) sang đồng tiền phi truyền thống (CNY, AUD, CAD, CHF, KRW, v.v.) Từ khóa: Đồng tiền dự trữ, đa dạng hóa, vai trị thống trị USD Reserve Currency Diversification Trends and Challenges to US Dollar Dominance Abstract The article provides some views on the effects of financial sanctions of the US and its Western allies targeting Russia on the dominant role of the US Dollar; the trend of diversifying reserve currencies in the direction of shifting from traditional currencies, known as the Big Four (USD, EUR, GBP, JPY) to non-traditional currencies (CNY, AUD, CAD, CHF, KRW, etc.) Keywords: Reserve currency, diversification, the dominance of US Dollar Đặt vấn đề Sự kiện đóng băng dự trữ ngoại hối Nga tạo động lực rút khỏi đồng Đô la Mỹ với tư cách đồng tiền dự trữ, nay, chưa có lựa chọn thay hấp dẫn cho đồng bạc xanh Tuy nhiên, dài hạn, vai trị thống trị Đơ la Mỹ thị trường tài tồn cầu kết thúc đồng tiền thay khơng phải một, mà nhóm đồng tiền quốc gia có sách ổn định đáng tin cậy; đồng thời, hậu khác xảy làm giảm nhu cầu dự trữ Các biện pháp trừng phạt tài quy mơ lớn chống lại Nga, áp đặt để đáp trả hoạt động quân Nga Ukraine, bao gồm việc phong tỏa 300 tỷ USD, gần nửa dự trữ ngoại hối Ngân hàng Trung ương Nga Sức mạnh gây sốc lệnh trừng phạt Nga dựa thống trị đồng Đô la Mỹ, đồng tiền sử dụng phổ biến thương 36 mại, giao dịch tài dự trữ ngân hàng trung ương Tuy nhiên, việc sử dụng USD loại vũ khí cơng khai theo cách này, Mỹ đồng minh có nguy gây phản ứng dội, làm suy yếu đồng tiền Mỹ đưa hệ thống tài tồn cầu thành khối đối đầu, khiến giới trở nên tồi tệ “Các lệnh trừng phạt khiến người bị sốc Chúng phá vỡ khuôn mẫu quan hệ quốc tế” [1], John Smith, đồng Chủ tịch phận an ninh nội địa Công ty Luật Morrison & Foerster cựu Giám đốc Văn phịng Kiểm sốt Tài sản Nước ngồi (OFAC), quan thuộc Bộ Tài Hoa Kỳ chịu trách nhiệm soạn thảo thực thi biện pháp trừng phạt kinh tế tài chính, thừa nhận với Financial Times (FT) việc đóng băng dự trữ ngoại hối Nga Zoltan Pozsar, nhà phân tích Credit Suisse, cho biết: “Các chiến tranh phá bỏ thống trị tiền tệ Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình - Số 06 - Tháng 12.2022 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI đóng vai trò xúc tác thúc đẩy đời hệ thống tiền tệ mới” [1] Đặc biệt, Trung Quốc có kế hoạch dài hạn để đưa đồng tiền họ đóng vai trị lớn nhiều hệ thống tài quốc tế Bắc Kinh coi vị trí thống trị đồng USD điểm mạnh quyền lực Mỹ mà họ muốn vượt qua Hệ thống tài tồn cầu dựa tin tưởng - người tham gia tin người tuân thủ quy tắc Mỹ, lý để trừng phạt, vi phạm quy tắc này, Yu Yongding, viện sĩ Viện Kinh tế Chính trị Thế giới, Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Trung Quốc lập luận [2] Zhang Yanling, cựu Phó chủ tịch điều hành Ngân hàng Trung Quốc, cho rằng, lệnh trừng phạt “khiến Mỹ uy tín làm suy yếu quyền bá chủ đồng Đô la lâu dài” Bà gợi ý Trung Quốc nên giúp giới “thoát khỏi thống trị đồng Đô la sớm tốt” [1] Theo Zoltan Pozar, việc niềm tin dẫn đến khủng hoảng, mà để khỏi nó, địi hỏi hệ thống “Bretton Woods” - cải tổ toàn diện tảng hệ thống tài tồn cầu Tất nhiên, chết đồng Đô la dự đoán nhiều lần dấu hiệu chưa nhìn thấy, giới biết đến từ - “de-swifting” (ngắt khỏi SWIFT), Trung Quốc quốc gia khác có thêm động lực để tìm cách giảm thiểu hậu biện pháp tương tự thực chống lại họ, Howard Davies, cựu Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh, khẳng định [3] Điều dẫn đến hệ thống tiền tệ quốc tế phân mảnh hơn, Phó Giám đốc điều hành thứ IMF Gita Gopinath thừa nhận: “Đồng USD đồng tiền chủ chốt giới tình này, phân mảnh mức độ nhỏ hồn tồn xảy ra” Bà nói, điều xảy với số quốc gia đàm phán giao dịch toán loại tiền tệ khác với đồng tiền quốc tế Và việc sử dụng rộng rãi loại tiền tệ khác thương mại dẫn đến đa dạng hóa tài sản dự trữ ngân hàng trung ương toàn cầu [4] Nội dung nghiên cứu 2.1 Sự lên loại tiền tệ “phi truyền thống” Hệ thống tài có tính qn tính: Khi đồng tiền giữ vị trí thống trị khoản toán, thống trị tự trì, loại tiền tệ thuận tiện cho tất người tham gia giao dịch Sức ỳ phần giải thích tỷ trọng cao không cân xứng đồng USD hệ thống tài tồn cầu Quy mơ sử dụng vượt xa tỷ trọng Mỹ kinh tế toàn cầu (gần 25%) thương mại giới (khoảng 10%): Đồng USD sử dụng 50% khoản tốn ngoại thương; 63,9% nợ nước ngồi (của tất nhà phát hành trái phiếu ngoại tệ); 57-61% khoản nợ khoản vay ngân hàng xuyên biên giới; 40% toán qua SWIFT; 80% khối lượng giao dịch ngoại hối Bên Hoa Kỳ, 44% tiền Đô la lưu hành Chỉ số sử dụng tiền tệ quốc tế (Index of international currency usage) đồng USD (tính theo tỷ lệ bình qn gia quyền tỷ trọng tiền tệ dự trữ ngoại hối quốc gia, khối lượng giao dịch ngoại hối xuyên quốc gia, phát hành chứng khoán nợ, khoản nợ khoản phải đòi ngân hàng) 66%, giảm từ mức 70,3% vào năm 2001 - để so sánh, đồng Euro xếp thứ hai, 24%; đồng Yên Nhật - 8,5%, xếp thứ ba; đồng Bảng Anh - 6,6%, xếp thứ tư đồng CNY - 2,1%, tăng mạnh từ mức 0,1% năm 2009, xếp cuối vị trí thứ năm (Biểu đồ 1) Đồng thời, tỷ trọng đồng USD dự trữ ngoại hối toàn cầu giảm chậm liên tục - kể từ đầu kỷ đến cuối năm 2021, giảm 12 điểm phần trăm xuống 59%: Trong số 12 nghìn tỷ USD dự trữ ngoại hối ngân hàng trung ương, nghìn tỷ USD tài sản Đô la Mỹ Bất chấp sụt giảm, tỷ trọng lớn 2,8 lần so với đối thủ cạnh tranh gần đồng USD, đồng Euro (Biểu đồ 2) Số 06 - Tháng 12.2022 - Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình 37 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI Biểu đồ Chỉ số sử dụng tiền tệ quốc tế Nguồn: [1] Biểu đồ Cơ cấu tiền tệ dự trữ ngoại hối toàn cầu (%) Tuy nhiên, tỷ trọng dự trữ đồng USD giảm không kèm với gia tăng tỷ trọng loại tiền tệ khác “Big Four” - ngồi đồng Đơ la Mỹ, bao gồm đồng Euro, Yên Nhật đồng Bảng Anh, mặt lịch sử, hình thành sở quyền rút vốn đặc biệt (SDR) - “tiền IMF” Kể từ năm 2016, đồng Nhân dân tệ (CNY) Trung Quốc trở thành đồng tiền thứ năm cấu SDR, phần tư dự trữ toàn cầu “di cư” từ đồng USD sang đồng Nhân dân tệ, lại ba phần tư phân bổ sang đồng tiền “thứ yếu” Đô la Úc, Đô la Canada, Krona Thụy Điển Franc Thụy Sĩ [6] Theo nghiên cứu IMF [7], thực GS Barry Eichengreen, Đại học California Berkeley hai chuyên gia kinh tế IMF, 20 năm qua, tỷ trọng Big Four dự trữ ngoại hối toàn cầu giảm từ 98% xuống 90%; theo đó, tỷ trọng loại tiền tệ Big Four (tiền tệ phi truyền thống) tăng tương 38 Biểu đồ Tỉ trọng dự trữ ngoại hối toàn cầu đồng tiền Big Four so với đồng tiền phi truyền thống ứng - từ 2% lên 10%, hoặc, mặt tuyệt đối, từ 30 tỷ USD lên 1,2 nghìn tỷ USD Kết phân tích động thái cấu dự trữ ngoại hối cho thấy, sụt giảm tỷ trọng đồng USD kết hành động nhiều chủ sở hữu (NHTW) lượng dự trữ ngoại hối lớn, không muốn đầu tư dự trữ vào tài sản USD, mà phản ánh mong muốn NHTW nói chung đa dạng hóa tài sản Việc chuyển dịch khỏi USD diễn nước phát triển phát triển mức độ tương đương Ví dụ, Ngân hàng Trung ương Israel gần đây, công bố chiến lược để quản lý dự trữ ngoại hối 200 tỷ USD mình: Dự định giảm tỷ trọng đồng Đơ la Mỹ đồng Euro để chuyển sang Nhân dân tệ, Yên Nhật, Đô la Canada Đô la Úc [8] Nghiên cứu IMF [7] thống kê 46 “nhà đa dạng hóa tích cực”, cấu dự trữ họ, tỷ trọng tiền tệ “phi truyền thống” chiếm 5%: đó, có nước Tây Đông Âu, Châu Á, Mỹ Latinh, Châu Phi - kinh tế tất khu vực giới với nhiều quy mơ, trình độ phát triển khác Như vậy, xu hướng đa dạng hóa dự trữ ngoại hối mang tính tồn cầu GS Barry Eichengreen cộng kết luận, sụt giảm tỷ trọng dự trữ USD không kèm với gia tăng tỷ trọng đồng tiền dự trữ truyền thống khác, cụ thể đồng Euro, bảng Anh đồng Yên Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình - Số 06 - Tháng 12.2022 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI Nhật Thay vào đó, sụt giảm tỉ trọng dự trữ USD khớp với gia tăng tỷ trọng đồng tiền dự trữ phi truyền thống, Đô la Úc, Đô la Canada, đồng Nhân dân tệ Trung Quốc, đồng Won Hàn Quốc, Đô la Singapore, Krona Thụy Điển Đồng Nhân dân tệ chiếm 25% loại tiền tệ “phi truyền thống”, so sánh với tỷ trọng đồng Đơ la Canada (23%), Đơ la Úc (20%) thường khơng có vai trò quan trọng đáng kể danh mục dự trữ ngoại hối - đồng tiền phi truyền thống khác đồng Won Hàn Quốc, Krona Thụy Điển Franc Thụy Sĩ v.v., chiếm khoảng 30% tài sản ngoại hối “phi truyền thống” (Bảng 1) Bảng Tiền tệ phi truyền thống dự trữ ngoại hối toàn cầu (cuối năm 2020) Nguồn: [7] Đối với đồng Nhân dân tệ, gia tăng tỷ trọng dự trữ ngoại hối tồn cầu phần lớn đến từ Nga (đến cuối năm 2021, Nga tích lũy phần ba tổng số tài sản dự trữ ngoại hối toàn cầu đồng tiền Trung Quốc) Điều khiến Nga trở thành quốc gia có dự trữ ngoại hối đồng Nhân dân tệ lớn giới, số tương đối (theo tỷ trọng đồng Nhân dân tệ cấu dự trữ ngoại hối) tuyệt đối (theo quy mô) Sau Nga, Brazil, quốc gia có dự trữ đồng Nhân dân tệ lớn thứ hai, tỉ trọng Nhân dân tệ tổng dự trữ ngoại hối Nga gần sáu lần: 3% so với 17% Nga (Bảng 2) Bảng Dự trữ ngoại hối toàn cầu Nhân dân tệ (CNY) Nguồn: [9] Theo giải thích Ngân hàng Trung ương Nga [10], lý đa dạng hóa, kể từ năm 2014, sách mình, Ngân hàng tính đến hai loại khủng hoảng - (i) tài (ii) địa trị: Phịng, chống khủng hoảng thứ đòi hỏi dự trữ loại tiền tệ chiếm ưu khoản tốn với đối tác thương mại nước ngồi cấu đồng tiền vay nợ nước cơng ty, ngân hàng Chính phủ, chủ yếu đồng Đô la Mỹ đồng Euro; để đối phó với loại khủng hoảng thứ hai, cần có nguồn dự trữ chịu trừng phạt quốc gia phương Tây Do đó, cấu dự trữ, tỷ trọng tài sản đồng tiền Big Four giảm xuống để chuyển sang tài sản khác (bao gồm đồng Nhân dân tệ) với tỷ trọng tăng lên gần nửa Theo số liệu đến cuối năm 2020, số quốc gia có dự trữ ngoại hối lớn (từ 100 tỷ USD trở lên), nước Nga theo tỷ trọng tài sản tiền tệ “phi truyền thống”, trở thành nước đứng đầu giới với tỷ trọng dự trữ đồng tiền phi truyền thống chiếm 21% dự trữ ngoại hối trở thành nước thứ ba giới số lượng tuyệt đối - 94,7 tỷ USD Trong số nước “đa dạng hóa” tích cực nhất, Thổ Nhĩ Kỳ (các đồng tiền “phi truyền thống” chiếm 33% tổng dự trữ 48,5 tỷ USD), Chile (28% tổng số 37,8 tỷ USD), Estonia (34% 1,9 tỷ USD), New Zealand (17% tổng số 12 tỷ USD) Đức phân bổ 10% dự trữ cho loại tiền tệ “phi truyền thống”, Tây Ban Nha - 15%, Úc - 16%, Thụy Điển 13%, Pháp - 12%, Ý - 11%, Na Uy - 7% Nếu nhìn vào quốc gia có dự trữ 100 tỷ USD, Malaysia nắm giữ tỷ lệ tương đương với Nga loại tiền tệ Số 06 - Tháng 12.2022 - Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình 39 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI “phi truyền thống” (20%); Indonesia, Ba Lan, Cộng hòa Séc, tỷ lệ 15%; Anh - 11%; Singapore - 13%; Ấn Độ - 10%; Hàn Quốc - 7%; Mexico Brazil - 5% Trung Quốc, quốc gia có dự trữ ngoại hối lớn giới (3216 tỷ USD), nằm số “những nước đa dạng hóa tích cực”, nắm giữ lượng tài sản loại tiền tệ “phi truyền thống” lớn - 198 tỷ USD (hay 6% tổng dự trữ ngoại hối) Xét giá trị tuyệt đối vậy, Thụy Sĩ đứng vị trí thứ hai với 97,5 tỷ USD (10% tổng dự trữ ngoại hối) [7] Sự tái cân toàn cầu có lợi cho đồng tiền “phi truyền thống” giải thích hai yếu tố Thứ nhất, kết hợp suất sinh lời cao với độ biến động tương đối thấp Sự đa dạng hóa gia tăng sau năm 2008, với khởi đầu “tình trạng đình trệ dài hạn” (secular stagnation) - giai đoạn lãi suất cực thấp kéo dài 10 năm kinh tế phát triển lớn Các quốc gia phát hành tiền tệ “phi truyền thống” không bị ảnh hưởng nhiều “tình trạng đình trệ dài hạn” quốc gia phát hành loại tiền tệ quốc tế chủ chốt; trường hợp đồng Nhân dân tệ, chế tỷ giá có quản lý đóng vai trị tác nhân hạn chế biến động mạnh Thứ hai, phát triển cơng nghệ tài Trong lịch sử, thống trị tồn cầu đồng Đơ la Mỹ loại tiền tệ Big Four khác hỗ trợ thị trường tổ chức tốt, nơi loại tiền tệ trao đổi với đồng tiền khác Đối với người muốn giao dịch cặp tiền tệ khác không bao gồm loại tiền tệ Big Four, họ phải sử dụng, ví dụ: đồng Đơ la Mỹ làm tiền tệ trung gian, điều liên quan đến chi phí giao dịch tăng thêm Giờ đây, số lượng lớn cặp tiền tệ giao dịch trực tiếp, làm cho loại tiền tệ “phi truyền thống” trở nên khoản đó, hấp dẫn loại tiền dự trữ Một lý khác tăng trưởng dự trữ ngoại hối toàn cầu Khi dự trữ tăng trưởng quản lý, tái cân 40 trở thành tiêu chuẩn, khiến ngân hàng trung ương phải xem xét lại cấu danh mục đầu tư cách có hệ thống Những yếu tố dẫn đến dịch chuyển cấu dự trữ ngoại hối toàn cầu từ loại tiền tệ truyền thống giới, chủ yếu đồng USD, sang loại tiền tệ khác mà khơng phụ thuộc vào tiêu chí quy mô kinh tế quốc gia phát hành khối lượng giao dịch xuyên biên giới điểm khác biệt lịch sử so với loại tiền tệ Big Four Tất nhiên, tỷ trọng loại tiền tệ “phi truyền thống” nhỏ đồng USD chiếm ưu thế, từ xu hướng tại, hình dung tranh phát triển hệ thống tài tồn cầu “sự cạnh tranh loại tiền tệ quốc tế” Cuộc cạnh tranh âm ỉ thường mô tả chiến người khổng lồ, đó, đồng USD bị “truất ngôi” lúc đầu, cho đồng tiền châu Âu (Euro), bây giờ, đồng Nhân dân tệ ngày coi trọng với vai trị Tuy nhiên, thống trị đồng Đô la Mỹ kết thúc (đây kịch bản, khơng phải dự báo), đồng bạc xanh bị hạ bệ khơng phải đối thủ cạnh tranh chủ yếu, mà nhóm đồng tiền thay Kenneth Rogoff, Giáo sư Đại học Harvard, lập luận loại tiền tệ giới thống trị lịch sử khoảng kỷ, vậy, thống trị đồng Đơ la kết thúc vịng 20 năm tới 2.2 Cơ hội thách thức giải pháp thay Ngay khơng có đồng tiền quốc gia thay đồng Đô la Mỹ thời gian tới, điều xảy ra, có hai cách khác để giảm thống trị phương tiện tốn lưu trữ giá trị: tiền tệ kỹ thuật số việc xây dựng phát triển hệ thống toán không dựa USD (thay Fedwire, SWIFT, Euroclear v.v.), Andrew Sheng, Asia Global Institute Đại học Hồng Kông Xiao Geng, Viện trưởng Viện Tài Quốc tế Hồng Kơng nhận định [11] Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình - Số 06 - Tháng 12.2022 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI Trung Quốc có bước chuẩn bị đáng kể theo hai hướng: việc phát triển đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, thí điểm 10 thành phố nước mở rộng vào tháng năm 2022, việc thành lập hệ thống toán liên ngân hàng xuyên biên giới đồng Nhân dân tệ CIPS CIPS trực tiếp SWIFT, nhiều ngân hàng sử dụng CIPS để toán trao đổi tin nhắn thơng qua SWIFT Trong đó, SWIFT có 11.000 thành viên xử lý 46 triệu giao dịch ngày, CIPS có 1.322 thành viên xử lý khoảng 13.000 giao dịch Việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ bị cản trở khơng phải thiếu tính phổ biến bên ngồi, mà việc Trung Quốc tiếp tục kiểm soát vốn trì hạn chế nhà đầu tư nước Để đồng Nhân dân tệ trở thành loại tiền tệ chuyển đổi hồn tồn có tính khoản cao, Trung Quốc cần phải từ bỏ quyền kiểm soát Jim O'Neill, cựu Giám đốc Goldman Sachs Asset Management tác giả tiếng từ viết tắt BRIC cho biết, với cải cách tài phù hợp, cần thiết phải cung cấp bảo đảm an toàn khoản đòi hỏi thay đổi mơ hình điều tiết kinh tế Trung Quốc [12] Về dự trữ, theo định nghĩa, Trung Quốc nắm giữ lượng dự trữ ngoại hối lớn giới đồng Nhân dân tệ Và hạn chế giải thích phần thực tế khơng có chuyển dịch đáng kể sang đồng Nhân dân tệ tỷ trọng dự trữ ngoại hối giới 3% Một lý khác giải thích cho nhu cầu hạn chế đồng Nhân dân tệ làm tiền tệ dự trữ lịch sử, thông thường, đồng tiền quốc tế đồng tiền tệ dự trữ tiền tệ kinh tế thị trường tự với hệ thống thể chế hạn chế can thiệp hành nhà chức trách [6] Các loại tiền tệ lại, chiếm 3/4 lượng dịch chuyển dự trữ toàn cầu từ đồng USD, phát hành quốc gia có tài khoản vốn mở, loại tiền tệ giao dịch dễ dàng mang lại lợi cho đa dạng hóa chúng khơng vận động theo USD Tuy nhiên, tất nhà phát hành đồng tiền (ngoại trừ Hồng Kông) tham gia lệnh trừng phạt tài chống lại Nga với nhà phát hành “Big Four”: tức là, đồng tiền dự trữ có khả thay đồng USD, khó coi “nơi trú ẩn an tồn” nước mà có nguy bị lập khỏi hệ thống tài quốc tế Nhưng nhờ thành tích sách tin cậy ổn định nhà phát hành đồng tiền dự trữ “phi truyền thống” làm cho đồng tiền trở nên hấp dẫn nhà đầu tư: “Nói cách khác, ổn định kinh tế sách trị có ý nghĩa quan thừa nhận quốc tế” Một phân tích vận động tiền dự trữ quốc tế xác nhận phần bù rủi ro kinh tế cao hơn, đo chi phí sử dụng cơng cụ phái sinh tín dụng để bảo hiểm rủi ro vỡ nợ, làm giảm tỷ trọng tiền tệ dự trữ quốc tế Rõ ràng, chủ sở hữu dự trữ ngoại hối ủng hộ tiền tệ quốc gia biết đến với quản trị tốt, ổn định kinh tế tài lành mạnh [7] Vì lý này, thống trị đồng Đơ la Mỹ khó bị thách thức trung hạn, Gopinat cho biết: vị đồng tiền Mỹ hỗ trợ thể chế mạnh đáng tin cậy, thị trường vốn mở, khoản cao khả chuyển đổi hoàn toàn [4] 2.3 “Áo sơ mi bẩn nhất” Khi khảo sát 80 nhà kinh tế toàn cầu Diễn đàn IGM vào tháng năm 2022 với câu hỏi liệu biện pháp trừng phạt có dẫn đến việc giảm vai trị đồng Đô la Mỹ với tư cách đồng tiền thống trị hay khơng, 24% trả lời có, 40% - không, 36% - không chắn Những người trả lời tiêu cực bày tỏ không chắn lưu ý thiếu vắng lựa chọn thay so sánh với đồng Đơ la Theo Anil Kashyap thuộc Đại học Chicago, tất lựa chọn thay có thể, đồng Đơ la Số 06 - Tháng 12.2022 - Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình 41 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI “chiếc áo bẩn nhất” [13] Michael Dooley, Giáo sư Kinh tế, Đại học California; Santa Cruz, Peter Garber David Volkerts Landau (Deutsche Bank) tin biện pháp trừng phạt tài Mỹ Nga không làm suy yếu, mà ngược lại, củng cố vị đồng USD với tư cách đồng tiền dự trữ thống trị Họ lý khác cho việc tích lũy dự trữ USD, có tầm quan trọng đặc biệt kinh tế phát triển tiềm ẩn rủi ro trị, là, cần thiết trấn an nhà đầu tư độ tin cậy cách mua tài sản an toàn Các quốc gia từ bỏ đồng USD, đó, khả thu hút nhà đầu tư nước ngoài, hạn chế triển vọng tăng trưởng kinh tế họ [14] Một số kết luận Theo GS Markus Brunnermerier cộng [15], biện pháp trừng phạt tài chống lại Nga không ảnh hưởng đến vị đồng bạc xanh ba lý do: Thứ nhất, việc đóng băng tài sản Ngân hàng Trung ương Nga diễn tình thực đặc biệt - không mong đợi mối quan hệ thỏa thuận tài tiêu chuẩn trì trường hợp vậy; Thứ hai, tất hành động quyền Mỹ thập kỷ qua thể cam kết họ việc thúc đẩy trì đồng Đơ la tài sản an toàn: Fed thực nhiều biện pháp để cung cấp khoản thị trường trái phiếu kho bạc Bộ trưởng Tài khẳng định đồng Đô la mạnh đáp ứng lợi ích Mỹ Cuối cùng, thứ ba, khơng có lựa chọn thay hấp dẫn cho đồng Đô la với tư cách đồng tiền dự trữ đó, cơng cụ đa dạng hóa thực Điều đòi hỏi hai điều kiện: (1) thị trường trái phiếu kho bạc lớn khoản (mà Châu Âu khơng có, quy mô thị trường Úc 2,5% so với Mỹ) tài khoản vốn mở hoàn tồn vơ điều kiện (chưa có Trung Quốc) Tuy nhiên, biện pháp trừng phạt có tác động lâu dài đáng kể - khơng 42 phải cấu, mà nhu cầu dự trữ Hệ thống tài quốc tế cuối chuyển sang cấu trúc mới, đó, hội nhập tài thu hẹp đó, nhu cầu dự trữ giảm bớt Biểu đồ Tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu Dự trữ ngoại hối tồn cầu tăng nhanh chóng năm 2017, sau đó, quy mơ chúng thực tế ổn định (11-12 nghìn tỷ USD giai đoạn 2018-2021): Với độ trễ vài năm, điều phản ánh động thái tương tự dòng vốn xuyên biên giới, lúc đầu tăng nhanh, kể từ năm 2010, ổn định khủng hoảng tài tồn cầu Động thái trùng hợp ngẫu nhiên Ở nhiều nước phát triển, khu vực sản xuất tài bị la hóa phần - doanh nghiệp ngân hàng huy động cho vay ngoại tệ đó, đối mặt với rủi ro vỡ nợ, vậy, NHTW cần dự trữ để hoạt động người cho vay ngoại tệ cuối cùng, nhằm trì ổn định bên trong, ổn định bên Nói cách khác, nhu cầu dự trữ quốc gia kết trình hội nhập tài nước với giới, nguyên nhân dẫn đến gia tăng gấp tám lần khối lượng dự trữ kể từ đầu kỷ - quy mơ khơng giải thích khối lượng thương mại hay độ mở tài Tuy nhiên, tồn cầu hóa tài thực dừng lại sau khủng hoảng tài tồn cầu Và sách khơng hạn chế vay cho vay ngoại tệ bị hủy bỏ cho thấy diện khoản dự trữ mang lại rủi ro Trong số hai chục quốc gia có 100 tỷ USD dự trữ, hầu hết kinh tế phát triển đối mặt với rủi ro mới, Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình - Số 06 - Tháng 12.2022 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI lệnh trừng phạt, xác suất thấp tác động nghiêm trọng Điều so sánh với rủi ro khí hậu nghiên cứu khí hậu ra, đa dạng hóa rủi ro không thể, mà giảm mức độ rủi ro Trong tình với khí hậu, giảm phát thải, áp dụng cho dự trữ - giảm nhu cầu dự trữ Nếu tài sản nước ngồi, cơng tư, bị đóng băng quốc gia phát hành đồng tiền dự trữ nước cịn lại chí khơng nên lãng phí thời gian vào biện pháp phịng ngừa rủi ro đa dạng hóa tài sản Các biện pháp trừng phạt Nga cho thấy dự trữ hữu ích trường hợp xảy xung đột tính hữu ích dự trữ hàm ý rằng, quốc gia lường trước xung đột với phương Tây có xu hướng giữ dự trữ hơn, củng cố hệ thống tài riêng họ để giảm thiểu rủi ro ngoại hối không cho phép doanh nghiệp ngân hàng nước nắm nhiều khoản nợ ngoại tệ [6] Do đó, lệnh trừng phạt hậu chúng tiết lộ chân lý hay bị lãng quên: trình hướng tới tồn cầu hóa tài dựa tương đồng lâu dài mục tiêu, chuẩn mực hiểu biết lẫn quốc gia Bằng cách cung cấp (và hưởng lợi từ đó) loại tiền dự trữ cho giới, gia tăng tích lũy dự trữ thời điểm khủng hoảng 2008 2020, Hoa Kỳ cung cấp cho giới hàng hóa cơng cộng tồn cầu: tiếp cận rộng rãi với tài sản an toàn sử dụng đệm dự phịng để đối phó với cú sốc tài Nhưng liệu cân trì giới bị chia rẽ mặt địa trị hay khơng câu hỏi quan trọng tương lai Trước đây, chiến tranh tài giới chủ yếu liên quan đến việc phòng, chống rửa tiền tài trợ khủng bố triển khai trường hợp cụ thể Chương trình hạt nhân Iran Giáo sư Mitu Gulati, Đại học Virginia, cho việc nhắm mục tiêu vào quốc gia có quy mơ quyền lực Nga điều chưa có, dù tốt hay tệ mối quan hệ quốc tế (chính trị, kinh tế, văn hóa - xã hội v.v.) định hình lại tương lai Ơng nói: “Nếu bạn thay đổi quy tắc cho Nga, bạn thay đổi quy tắc cho toàn giới Một quy tắc thay đổi, chúng thay đổi tài quốc tế mãi” [1] Tài liệu tham khảo [1] Financial Times (2022), “Financial warfare: will there be a backlash against the dollar?”, https://www.ft.com/content/220db8f2-2980-410f-aab8-f471369ac3cf [Truy cập 14/11/2022] [2] Yu Yongding (2022), “America has stopped playing by the monetary rules, https://www project-syndicate.org/commentary/us-freeze-russian-reserves-what-it-means-for-china-by-yuyongding-2022-04?barrier=accesspaylog [Truy cập 14/6/2022] [3] Howard Davies (2022), “Will western sanctions change the global financial system? https:// www.project-syndicate.org/commentary/western-sanctions-against-russia-impact-on-global-financial-system-by-howard-davies-2022-04?barrier=accesspaylog [Truy cập 14/11/2022] [4] Financial Times (2022), “Russia sanctions threaten to erode dominance of US dollars”, https://www.ft.com/content/3e0760d4-8127-41db-9546-e62b6f8f5773 [Truy cập 14/11/2022] [5] Carol Bertaut, Bastian von Beschwitz, Stephanie Curcuru, “The International Role of the U.S Dollar”, FEDS notes, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-international-role-of-the-u-s-dollar-20211006.htm#:~:text=In%20part%20because%20of%20its,are%20 denominated%20in%20U.S.%20dollars [Truy cập 14/11/2022] [6] Barry Eichengreen (2022), “The Monetary Consequences of Vladimir Putin”, https:// www.project-syndicate.org/commentary/russia-financial-sanctions-will-change-currency-reSố 06 - Tháng 12.2022 - Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình 43 KINH TẾ VÀ XÃ HỘI serves-by-barry-eichengreen-2022-03 [Truy cập 14/11/2022] [7] Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen, Chima Simpson-Bell (2022), “The Stealth Erosion of Dollar Dominance”, IMF Working Papers [Truy cập 14/6/2022] [8] The Jerusalem Post (2022), “Israel adds Chinese RMB to Central Bank Reserves for firt time, cuts USD holdings”, https://www.jpost.com/business-and-innovation/banking-and-finance/ article-704813 [Truy cập 15/11/2022] [9] Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen, Chima Simpson-Bell (2022), “Dollar Dominance and the rise of Nontraditional Reserve Currencies”, https://blogs.imf.org/2022/06/01/dollar-dominance-and-the-rise-of-nontraditional-reserve-currencies/ [Truy cập 16/11/2022] [10] Банк России (2022), Почему Банк России не хранил золотовалютные резервы внутри страны? https://www.cbr.ru/faq/w_fin_sector/#a_t905 [Truy cập 19/11/2022] [11] Andrew Sheng & Xiao Geng (2022), “The Monetary System is More Unit than Ever”, https://www.project-syndicate.org/commentary/us-dollar-dominance-unsustainable-international-financial-reform-by-andrew-sheng-and-xiao-geng-2022-04?barrier=accesspaylog [Truy cập 19/6/2022] [12] Jim O’Neil (2022), “Will Santioning Russia Upend the Monetary System”, https://www project-syndicate.org/commentary/western-sanctions-on-russia-impact-on-monetary-system-byjim-o-neill-2022-03 [Truy cập 20/11/2022] [13] Ольга Кувшинова (2022), “Тихая диверсификация: утратит ли доллар мировое господство”, https://econs.online/articles/ekonomika/tikhaya-diversifikatsiya-utratit-li-dollar-mirovoye-gospodstvo/ [Truy cập 21/11/2022] [14] Michael Dooley at el “Seizures of foreign exchange reserves will not weaken the dollar’s role as dominant reserve currency”, https://voxeu.org/article/seizures-foreign-exchange-reserveswill-not-weaken-dollar-s-role-dominant-reserve-currency [Truy cập 21/11/2022] [15] Markus Brunnermeier et al (2022) “Sanctions and the international monetary system”, https://voxeu.org/article/sanctions-and-international-monetary-system [Truy cập 21/11/2022] 44 Tạp chí KH&CN Trường Đại học Hịa Bình - Số 06 - Tháng 12.2022