K24 vũ thị mai hương tcnh nghiên cứu mô hình z score trong đánh giá rủi ro tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NGHIÊN CỨU MƠ HÌNH Z - SCORE TRONG ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng VŨ THỊ MAI HƢƠNG Hà Nội - 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ Nghiên cứu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Ngành: Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 83.40.201 Họ tên học viên: Vũ Thị Mai Hƣơng Ngƣời hƣớng dẫn: TS Trần Thị Lƣơng Bình Hà Nội - 2019 i LỜI CAM ĐOAN Luận văn cơng trình nghiên cứu cá nhân tôi, thực hướng dẫn khoa học TS Trần Thị Lương Bình Các số liệu, kết luận nghiên cứu trình bày luận văn hồn tồn trung thực Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan Học viên Vũ Thị Mai Hƣơng ii MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH .v TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN vi LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: TỔNG QUAN VỀ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP VÀ MƠ HÌNH Z-SCORE 1.1 Tổng quan rủi ro tài 1.1.1 Rủi ro phân loại rủi ro doanh nghiệp 1.1.2 Rủi ro tài loại rủi ro tài doanh nghiệp 1.1.3 Tác động rủi ro tài tới doanh nghiệp 10 1.1.3 Mục đích việc đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp 13 1.2 Các mơ hình đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp .14 1.2.1 Các mơ hình thống kê phân biệt đa biến .14 1.2.2 Đo lường rủi ro tài theo khung giá trị VaR .17 1.2.3 Mô hình xếp hạng tín nhiệm .18 1.3 Tổng quan mơ hình Z-score 19 1.3.1 Mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp cổ phần ngành sản xuất .21 1.3.2 Mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp tư nhân 25 1.3.3 Mơ hình Z-score điều chỉnh áp dụng cho ngành, loại hình doanh nghiệp khác 26 1.3.4 Mơ hình số Z để ước tính hệ số tín nhiệm doanh nghiệp 27 KẾT LUẬN CHƢƠNG I .31 CHƢƠNG II: VẬN DỤNG MƠ HÌNH Z-SCORE NHẰM ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 2.1 Thực trạng đánh giá rủi ro tài Việt Nam 32 2.1.1 Cơ sở pháp lý đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp 32 2.1.2 Các tổ chức đánh giá rủi ro tài Việt Nam .33 2.1.3 Thực trạng mơ hình đánh giá rủi ro tài Việt Nam 35 iii 2.2 Cách thức xây dựng mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 39 2.2.1 Mẫu nghiên cứu 39 2.2.3 Phương pháp xây dựng mơ hình Z-score 45 2.3 Xây dựng mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 46 2.3.1 Bước 1: Lựa chọn biến số cho mơ hình 47 2.3.2 Bước 2: Xác định hệ số cho biến số mơ hình 49 2.3.3 Bước 3: Kiểm định mơ hình Z-score phiên Việt Nam 50 2.3.4 Bước 4: Xác định điểm phân biệt nhằm phân biệt nhóm cơng ty (nhóm cơng ty có nguy phá sản nhóm cơng ty có tình hình tài lành mạnh)51 KẾT LUẬN CHƢƠNG II .54 CHƢƠNG III: ĐỀ XUẤT KIẾN NGHỊ NHẰM ỨNG DỤNG HIỆU QUẢ MƠ HÌNH Z-SCORE TRONG ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 56 3.1 Phân tích SWOT ứng dụng mơ hình Z-score Việt Nam 56 3.2 Một số kiến nghị nhằm ứng dụng hiệu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam 58 3.2.1 Kiến nghị quan quản lý 58 3.2.2 Kiến nghị Tổ chức tín dụng 61 3.2.3 Kiến nghị doanh nghiệp 62 KẾT LUẬN CHƢƠNG III 67 KẾT LUẬN .68 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 PHỤ LỤC I DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU KIỂM NGHIỆM i PHỤ LỤC II DỮ LIỆU DÙNG ĐỂ CHẠY CHO MƠ HÌNH vi iv DANH MỤC VIẾT TẮT BCTC Báo cáo tài CIC Trung tâm thơng tin tín dụng HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IAS Chuẩn mực kế toán quốc tế NHNN Ngân hàng nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại Sở GDCK Sở Giao dịch chứng khốn SXKD Sản xuất kinh doanh TCDN Tài doanh nghiệp TCTD Tổ chức tín dụng TCTK Tổng cục thống kê TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước VAS Chuẩn mực kế toán Việt Nam v DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH Bảng 1.1 Điểm phân biệt mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp cổ phần ngành sản xuất: 25 Bảng 1.2 Điểm ngưỡng giới hạn mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp tư nhân 26 Bảng 1.3 Điểm ngưỡng giới hạn mơ hình Z-score áp dụng cho tất loại hình doanh nghiệp 27 Bảng 1.4 So sánh số Z’’ với hạng mức tín nhiệm Standard & Poor's 27 Bảng 2.1 Bảng chuẩn xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Trung tâm thơng tin tín dụng quốc gia Việt Nam (CIC) 37 Bảng 2.2 Danh mục biến tỷ số tài sử dụng mơ hình 41 Bảng 2.3 Giá trị trung bình độ lệch chuẩn 13 biến số mẫu thử nghiệm 42 Bảng 2.4 Bảng hệ số tương quan biến độc lập đưa vào mơ hình .47 Bảng 2.5 Kiểm định giả thuyết giá trị trung bình biến độc lập hai nhóm cơng ty 48 Bảng 2.6 Các bước đưa biến vào hàm phân biệt Z .49 Bảng 2.7 Các hệ số mơ hình Z-score 50 Bảng 2.8 Kiểm định giả thuyết giá trị trung bình biến mơ hình hai nhóm cơng ty 50 Bảng 2.9 Hệ số Tolerance 51 Bảng 2.10 Kết kiểm định phù hợp hai điểm phân biệt từ mẫu thử nghiệm mẫu kiểm nghiệm 53 vi TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Luận văn : "Nghiên cứu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam" ngồi lời mở đầu, kết luận gồm chương sau: Chương I: Tổng quan rủi ro tài doanh nghiệp mơ hình Z-score Trong chương I đề tài, tác giả đưa lý thuyết mơ hình đánh giá rủi ro tài lý thuyết mơ hình Z-score Đây sở lí luận để đề tài xây dựng mơ hình thực nghiệm mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương II: Vận dụng mơ hình Z-score nhằm đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương II đề tài, tác giả tìm hiểu thực trạng đánh giá rủi ro doanh nghiệp Việt Nam lí luận chương I, tác giả thu thập liệu tài hai nhóm cơng ty để từ xây dựng mơ hình Zscore áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Chương III: Đề xuất kiến nghị nhằm ứng dụng hiệu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam Trong chương III, tác giả đề xuất số kiến nghị nhằm ứng dụng mơ hình Z-score Việt Nam hiệu có ý nghĩa thực tiễn LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Mơi trường kinh doanh tiềm ẩn nhiều yếu tố biến động gây ảnh hưởng đến trình tài trợ đầu tư hiệu kinh doanh doanh nghiệp Trong bối cảnh đó, với quản trị tác nghiệp quản trị chiến lược, quản trị rủi ro tài trở thành cấu phần quan trọng công tác quản trị doanh nghiệp Những vấn đề quản trị rủi ro tài doanh nghiệp thu hút quan tâm nhà hoạch định sách, nhà nghiên cứu chủ doanh nghiệp Việc tìm công cụ để đánh giá rủi ro tài ln mối quan tâm hàng đầu nhà nghiên cứu tài doanh nghiệp Có nhiều cơng cụ phát triển để làm việc Trong đó, số Z cơng cụ hai giới học thuật thực hành, công nhận sử dụng rộng rãi giới Chỉ số phát minh Giáo Sư Edward I Altman, trường kinh doanh Leonard N Stern, thuộc trường Đại Học New York, dựa vào việc nghiên cứu công phu số lượng nhiều công ty khác Mỹ Mặc dù số Z phát minh Mỹ, hầu hết nước, sử dụng với độ tin cậy cao Trên thực tế, công cụ đánh giá rủi ro tài phổ biến nước phát triển, Việt Nam chưa có hệ số tín nhiệm tài nhằm xếp hạng tín dụng đánh giá rủi ro tài chính thức sử dụng rộng rãi, làm thước đo để so sánh tình hình tài doanh nghiệp Một câu hỏi đặt làm để có mơ hình đơn giản, cụ thể, rõ ràng, dễ áp dụng để đánh giá rủi ro tài mức độ tín nhiệm doanh nghiệp Vì vậy, tác giả chọn đề tài “Nghiên cứu mô hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” làm nội dung nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp 2 Tổng quan tình hình nghiên cứu Rủi ro tài quản trị rủi ro tài từ lâu trở thành đề tài quan trọng khơng nhà nghiên cứu mà cịn mối quan tâm doanh nghiệp, nhà hoạch định sách, nhà đầu tư Nghiên cứu thực nghiệm đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp phổ biến giới dựa biến độc lập tỷ số tài doanh nghiệp, mơ hình thống kê phân biệt đa biến Z-score Alman, mơ hình logistic, mơ hình xếp hạng tín nhiệm… Những kết nghiên cứu nƣớc ngồi có liên quan đến luận văn: Cuốn sách “Risk, uncertainly and profit” – Frank H.Knight, NXB Boston (Mỹ) Frank H Knight nhà khoa học người Mỹ có nhiều nghiên cứu rủi ro, đặc biệt nhấn mạnh tới khía cạnh đo lường rủi ro Cuốn sách “Lý thuyết rủi ro tài định giá chứng khoán phái sinh”được xuất năm 2003, Nhà xuất Đại học Cambridge, Jean-Philippe Bouchaud Marc Potters tổng kết khái niệm liên quan đến rủi ro tài chính, phân loại rủi ro, nghiên cứu cơng cụ kiểm sốt rủi ro sử dụng công cụ thống kê để đo lường rủi ro định giá loại chứng khoán phái sinh Cuốn sách “Financial Enterprise Risk Management” Paul Sweeting (xuất năm 2011) với nội dung giới thiệu sở lý thuyết rủi ro, định nghĩa, cách thức xác định rủi ro, mơ hình quản trị rủi ro Bài báo “Financial Distress Prediction in an International Context: A Review and Empirical Analysis of Altman’s Z-Score Model” nhóm nghiên cứu gồm Małgorzata Iwanicz-Drozdowska đến từ Ba Lan, Erkki K Laitinen Arto Suvas đến từ Phần Lan thực khảo sát lại tính xác mơ hình Z-score Edward I Altman xây dựng, công bố năm 1968 Những kết nghiên cứu nƣớc có liên quan đến luận văn: Các nghiên cứu mơ hình Z-score kể đến nghiên cứu “Khánh kiệt tài ứng dụng mơ hình Z-score dự báo khánh kiệt tài chính”, tác giả Huỳnh Cát Tường, nghiên cứu “Vận dụng mơ hình Z-score xếp hạng tín dụng