BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP TRƯỜNG NEGATIVE NET LEVERAGE POLICY AND CASH HOLDING POLICY EVIDENCE FROM JAPAN Mã số E[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP TRƯỜNG NEGATIVE NET LEVERAGE POLICY AND CASH-HOLDING POLICY: EVIDENCE FROM JAPAN Mã số: E2019.12.1 Chủ nhiệm đề tài: Lý Kim Cương Tháng 4/2022 TÓM TẮT A negative net leverage firm can immediately become a zero-leverage firm by repaying their outstanding debt; however, the majority of negative net leverage firms in Japan still have positive gross debt This paper investigates the determinants of a negative net leverage policy Previous literature argues that zero-leverage is the result of high growth opportunity However, by using a sample of Japanese non-financial firms over the period 1991-2015, we find that the driving forces of negative net leverage policy are low growth opportunity, low default possibility, and high cash holdings Furthermore, a lower riskfree rate induces firms to increase cash holding, and therefore decrease net leverage As time goes by, negative net leverage firms cease to accumulate cash and gradually repay debt We suggest that policymakers improve the investment environment and enhance the effective allocation of firm funding, especially during a period of low risk-free rates Bank health affects a firm’s cash holding - a healthy bank can result in either more (because of the influential bank power) or less (because of precautionary motive) firm-level cash holding Motivated by the contrasting views in the existing literature, this paper investigates whether bank policy determines firm-level cash policy Using Japanese firm data over 2000-2014, we find that the difference in bank health effects stems from the firm’s investment status We find that healthy banks induce growing firms to hold more cash while declining firms hold more cash when borrowing from unhealthy banks Furthermore, we find that banks with more liquidity also induce their growing borrowers to have more cash Our results are robust to the endogeneity of bank selection and new to the literature that explains the cash holding puzzle Our study indicates that bankfirm relationship can serve as an advance-signalling device for a firm’s shareholderwealthmaximizing investments Keywords: net debt, zero leverage, leverage, cash, investment, cash policy, bank-firm relationship, financial constraint, Japanese banks, bank capital, bank liquidity i LỜI CẢM ƠN Để thực thành công đề tài nghiên cứu này, xin chân thành cám ơn tổ chúc cá nhân có liên quan, bao gồm: - Trường Đại học Mở Tp.HCM, đơn vị tài trợ tài cho đề tài - BGH, Phịng Hợp tác-Quản lý khoa học, đơn vị cá nhân trường tạo điều kiện cho chúng tơi hồn thành đề tài nghiên cứu ii Mục lục TÓM TẮT i LỜI CÁM ƠN ii THÔNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 0.1 Thông tin chung 0.2 Mục tiêu 0.3 Tính sáng tạo 0.4 Nội dung nghiên cứu 0.5 Sản phẩm 0.6 Phương thức chuyển giao, địa ứng dụng, tác động lợi ích mang lại kết nghiên cứu Introduction 1.1 Motivation 1.2 Summary of findings 11 1.2.1 from Japan 11 Cash policy and the bank-firm relationship 11 Contribution 12 1.2.2 1.3 The determinants of negative net leverage policy: New evidence iii MỤC LỤC 1.3.1 1.3.2 The determinants of negative net leverage policy: New evidence from Japan 12 Cash policy and the bank-firm relationship 13 Back ground of study 15 2.1 Net debt in a bank-finance-oriented civil law country 15 2.2 A brief description of Japanese main banks 18 The determinants of negative net leverage policy: New evidence from Japan 20 3.1 Hypothesis development 20 3.2 Data and empirical strategy 23 3.2.1 Data and summary statistics 23 3.2.2 Empirical strategy 27 3.3 3.2.2.1 A firm behavior under negative investment environment 27 3.2.2.2 The minimum cash estimation 28 3.2.2.3 Estimation of negative net debt 29 3.2.2.4 Estimation of debt reduction 29 Results 30 3.3.1 iv The determinants of NNL and zero-leverage: Single probit estimations 30 3.3.2 Endogeneity issues surrounding Table 3.3 34 3.3.3 Robustness check: Bi-probit estimations 37 3.3.4 Strategies of NNL firms: How they behave? 42 Cash policy and the bank-firm relationship 44 4.1 Hypothesis development 44 4.2 Data and identification strategy 46 4.2.1 Data 46 4.2.2 Identification strategy 47 4.2.3 Descriptive statistics 48 4.3 Empirical model 53 4.4 Empirical analysis 55 4.4.1 Preliminary regression analysis 55 4.4.2 Main results: The bank health effect on firms’ cash policy 60 Conclusion 65 5.1 Summary of findings 65 5.2 Regulation implication 66 5.3 Managerial and institutional implications 66 Tài liệu tham khảo 68 Phụ lục 79 v Danh sách bảng 3.1 Frequency distributions of leverage status 25 3.2 Summary statistics 26 3.3 The determinants of negative net leverage and zero leverage 33 3.4 Robustness check (IV estimation): The determinants of negative net leverage and zero leverage 3.5 38 Robustness check (Propensity Score Matching estimation): The determinants of negative net leverage and zero leverage 39 3.6 Descriptive statistics: Comparison between treated and matching groups 39 3.7 Determinants of negative net leverage: Biprobit estimation 41 3.8 The behaviors of NNL firms 43 4.1 Summary statistics 50 4.2 Summary statistics by growing/declining firms 52 4.3 Bank effects on cash policy of nonfinancial firms: Preliminary regression analysis 4.4 57 Bank effects on cash policy of nonfinancial firms: IV-GMM estimation with sample splitting vi 62 Danh sách hình vẽ 2.1 Negative net leverage and zero gross leverage vii 16 0.1 Thông tin chung THÔNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 0.1 Thơng tin chung - Tên đề tài: CHÍNH SÁCH ĐỊN BẨY RỊNG ÂM VÀ CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN MẶT: DẪN CHỨNG TỪ DOANH NGHIỆP NHẬT BẢN - Mã số: E2019.12.1 - Chủ nhiệm đề tài: Lý Kim Cương - Đơn vị cơng tác: Khoa Tài chính-Ngân hàng, Đại học Mở Tp.HCM - Thời gian thực hiện: 24 tháng 0.2 Mục tiêu Việt Nam Nhật Bản có kinh tế mà ngân hàng giữ vai trò quan trọng việc hỗ trợ doanh nghiệp vay vốn Doanh nghiệp Việt Nam có xu hướng nắm giữ tiền mặt cho hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, kinh tế Việt Nam non trẻ với nhiều doanh nghiệp vừa nhỏ, chưa có lợi thể cạnh tranh kinh nghiệm, đơi sách tài khơng đem lại lợi ích cho cổ đơng Việt Nam giải vấn đề kinh tế chung từ khủng hoảng khoản từ ngân hàng tác động từ khủng hoảng tài chỉnh toàn cầu, thị trường tài tương đối bất ổn Dựa vào quan điểm nhà đầu tư, nhà quản trị tài ngân hàng sách nắm giữ tiền mặt ảnh hưởng sách tiền mặt đến sách địn bẩy rịng âm đóng vai trị quan trọng làm tăng giá trị doanh nghiệp đẩy mạnh hoạt động ngân hàng Do đó, Việt Nam cần học hỏi thêm Nhật Bản Tuy nhiên, số liệu Việt Nam bị hạn chế chỗ, xác định cá nhân doanh nghiệp có mối quan hệ với ngân hàng Do vậy, cản trở số liệu làm đề tài nghiên cứu thực thi Nổi bật Nhật Bản doanh nghiệp có cung cấp tên mối quan hệ họ với ngân hàng giúp đề tài triển khai mang đến tiềm nghiên cứu mà Việt Nam không thực Với kết tìm từ Nhật Bản, nhóm nghiên cứu hi vọng góp phần đưa góp ý 0.2 Mục tiêu sách tiền mặt, đòn bẩy ròng âm hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam góp phần thúc đẩy kinh tế, phát triển ngành ngân hàng Ngoài ra, giúp nhà đầu tư có định đầu tư vào doanh nghiệp giúp ngân hàng có lựa chọn khách hàng thiết lập mối quan hệ để hỗ trợ phát triển Mục tiêu nghiên cứu tìm mối liên hệ chế quản trị việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp sách địn bẩy rịng âm kinh tế mà ngân hàng vai trò quan trọng Dự án phát triển thành hai với câu hỏi nghiên cứu đề tài sau: Tại doanh nghiệp thực sách địn bẩy ròng âm? Dẫn chứng từ doanh nghiệp Nhật Bản (Why firms choose negative net debt policy? Evidence from Japan) Câu hỏi nghiên cứu chính: Những yếu tố tài tác động lên xu hướng doanh nghiệp muốn thực đòn bẩy ròng âm? Nghiên cứu tập trung vào khía cạnh sách tài doanh nghiệp vấn đề tiền mặt nắm giữ nhiều số nợ ngân hàng phải trả Chính sách nắm giữ tiền mặt mối quan hệ công ty ngân hàng (cash policy and firm-bank relationship) Câu hỏi nghiên cứu chính: Mối quan hệ doanh nghiệp-ngân hàng dẫn đến mong muốn doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt? Nghiên cứu tập trung vào khía cạnh doanh nghiệp tăng trưởng (chậm phát triển) có mối quan hệ với ngân hàng tiềm lực tài tốt (tiềm lực tài xấu) Qua nắm giữ tiền mặt thay đổi cho phù hợp với tồn doanh nghiệp giúp tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đơng công ty ... negative net leverage policy: New evidence iii MỤC LỤC 1.3.1 1.3.2 The determinants of negative net leverage policy: New evidence from Japan 12 Cash policy and the bank-firm... forces of negative net leverage policy are low growth opportunity, low default possibility, and high cash holdings Furthermore, a lower riskfree rate induces firms to increase cash holding, and therefore... determinants of negative net leverage and zero leverage 3.5 38 Robustness check (Propensity Score Matching estimation): The determinants of negative net leverage and zero leverage