Đang tải... (xem toàn văn)
Lyù thuyeát taøi chính haønh vi (be hav ioral fi nance) vôùi neàn taûng cô baûn laø “thò tröôøng khoâng luoân luoân ñuùng”, ñaõ ñaët ra moät ñoái troïng lôùn ñoái vôùi lyù thuyeát “thò tröôøng hieäu q[.]
ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI suất sinh lợi hay kinh doanh chênh lệch giá Những nguyên lý tài hành vi HỒ QUỐC TUẤN L ý thuyết tài hành vi (behavioral finance) với tảng “thị trường không luôn đúng”, đặt đối trọng lớn lý thuyết “thị trường hiệu quả”, sở lý thuyết tài suốt 4, thập kỷ gần Lý thuyết thị trường hiệu dựa niềm tin tồn chế điều chỉnh thị trường trạng thái hiệu quả, chế kinh doanh chênh lệch giá Một tồn tượng định giá sai thị trường, nghóa giá công cụ (cổ phiếu, trái phiếu, sản phẩm phái sinh, v.v ) thị trường tài không phản ánh cách xác giá trị hợp lý (dựa nhân tố bản), tồn hội kinh doanh chênh lệch giá, “những nhà đầu tư hợp lý” tận dụng hội (mua tài sản bị định giá thấp, bán tài sản bị định giá cao chẳng hạn), góp phần điều chỉnh thị trường trạng thái hợp lý hay cân Ý tưởng chế điều chỉnh kinh doanh chênh lệch giá tạo lập trạng thái “thị trường hợp lý” trở thành tảng cho nhiều lý thuyết định giá, từ đường cong thị trường hiệu quả, CAPM Black Scholes, đến lý thuyết tài quốc tế PPP, backwardation v.v Lý thuyết tài hành vi rằng, chế điều chỉnh lúc xảy ra, nghóa có trường hợp nhà đầu tư “hợp lý” chiến thắng nhà đầu tư “bất hợp lý”, đó, thị trường không hiệu quả, hay “sai” (tức định giá cao thấp giá cổ 10 phiếu hay loại sản phẩm tài khác) Lý thuyết tài hành vi phát triển kết hợp tâm lý học vào tài chính, phát triển muộn màng Kể từ nhà tâm lý học người Pháp Gabriel Tarde bắt đầu nghiên cứu ứng dụng tâm lý học vào khoa học kinh tế từ năm 1880, phải gần 100 năm sau, vào thập kỷ 1980, ứng dụng tâm lý tài có bước phát triển đáng kể (mặc dù trước đó, vào năm 1930, 1940, nghiên cứu George Kanota đặt tảng cho tài hành vi với thuật ngữ quan trọng: “kỳ vọng”, kết ông hạn chế) Với tác phẩm tảng Amos Tversky Daniel Kahneman (1979) [1], Richard H Thaler (1985) [2], đặc biệt Robert Shiller với sách tiếng “Irrational Exuberance” (2000), dự báo xác sụp đổ thị trường cổ phiếu toàn cầu không lâu sau đó, tạo bước ngoặt lớn cho nhà nghiên cứu tài hành vi liên tục đưa nghiên cứu Ngoài ra, phải kể đến nghiên cứu quan trọng năm 1993 Jegadeesh Titman [3] mà đến thách thức cho trường phái “thị trường hiệu quả” hiệu ứng xu (momentum effect), với ngày nhiều phiên đề xuất cách tận dụng hiệu ứng để kiếm lợi nhuận vượt trội mà rủi ro không cao (phiên nghiên cứu Sagi Seasholes vừa công bố năm 2007 [4]), với kết giải thích mô hình thị trường hiệu quả, lý luận dựa vào rủi ro tỷ Các mô hình đề xuất lý thuyết tài hành vi thị trường tồn ba điều kiện sau Nếu ba tồn tại, lý thuyết tài hành vi dự báo việc định giá sai tồn tại, mà đáng kể (lớn đến mức nghiêm trọng) kéo dài Ba điều kiện bao gồm: - Tồn hành vi không hợp lý - Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống - Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài a Hành vi không hợp lý Các nhà đầu tư có hành vi không hợp lý họ không phân tích xử lý “đúng” thông tin mà họ có (và thị trường cung cấp), từ dẫn đến kỳ vọng lệch lạc tương lai cổ phiếu mà họ đầu tư vào Ngoài ra, số trường hợp, dựa kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ mắc phải “lệch lạc nhận thức” (cognitive biases) Những nghiên cứu hành vi không hợp lý tiêu biểu thị trường tài kết hợp tâm lý học, mà chủ yếu trường phái tâm lý nhận thức (cognitive psychology) với trường phái tâm lý hành vi (behavioral psychology) Có số dạng lệch lạc nhận thức tiêu biểu thị trường chứng khoán sau: ° Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán (Heuristics) Các kinh nghiệm, hay qui tắc học thường giúp định nhanh chóng dễ dàng nhiều (chính trường dạy kinh tế mặt số qui tắc định cho số trường hợp mà) Nhưng số trường hợp, dựa dẫm nhiều vào qui tắc dẫn đến sai lầm, đặc biệt điều kiện bên thay đổi Và đặc biệt người ta thường đề cao hiệu qui PHÁT TRIỂN KINH TẾ Tháng Bảy 2007 ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI tắc đơn giản, gần gũi dễ nhớ, kiểu hiệu ứng mà Tversky Kahneman (1979) gọi hiệu ứng qui tắc có sẵn (availability heuristic) Shiller (2000) [5] đưa ví dụ nhiều người dùng Internet họ dễ dàng nghó đến điển hình thành công đổi hấp dẫn diễn mạng, họ nghó ngành kinh doanh thành công, rốt dẫn đến vụ bùng nổ giá cổ phiếu công ty công nghệ cao, dot.com vào cuối năm 1990 Một ví dụ khác gây bất ngờ Benartzi Thaler (2001) [6] họ ghi nhận qua thí nghiệm cho số người N lựa chọn cho việc đầu tư tiền tiết kiệm, nhiều người nhanh chóng áp dụng qui tắc 1/N (đa dạng hóa đầu tư kiểu đơn giản nhất, đầu tư 1/N số tiền vào loại hình đầu tư), phân tích kỹ, họ đầu tư theo qui tắc khác (như chia phần vào cổ phiếu, phần vào chứng khoán thu nhập cố định, tùy vào điều kiện thị trường v.v.) ° Lệch lạc tình điển hình (Representativeness), thường diễn tả cách đơn giản xu hướng không quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến tình điển hình ngắn hạn Ví dụ giá cổ phiếu bắt đầu tăng liên tục 3,4 năm dài (như trường hợp Mỹ Tây Âu từ 1982 đến 2000, hay Trung Quốc 10 năm trở lại đây, có lẽ có VN nữa), đầu nhiều người bắt đầu suy nghó lợi nhuận cao từ cổ phiếu việc “bình thường” Nếu trở lại giai đoạn 2001, 2002 thị trường VN giá chứng khoán xuống, hẳn kinh doanh cổ phiếu niêm yết (không tính cổ phiếu OTC) giai đoạn thấy khác biệt, mức lợi nhuận 30 – 50% thời điểm không bình thường, song 1,2 năm gần “bình thường” Tversky Kahneman (1974) [7] đưa định nghóa hàn lâm cho tình người ta đánh giá xác suất xảy kiện PHÁT TRIỂN KINH TẾ Tháng Bảy 2007 tương lai dựa vào mức độ “tương tự” với tình điển hình Điểm quan trọng người ta thường quan tâm đến tình điển hình giai đoạn ngắn thay quan tâm đến mẫu hình điển hình giai đoạn dài (điều gọi luật số quan sát nhỏ, “law of small numbers”) Chẳng hạn cho điều kiện kinh tế VN “tương đồng” với giai đoạn năm 2006 nhiều giống với năm 2001 đương nhiên cho xác suất giá cổ phiếu lên cao xác suất giá cổ phiếu giảm Nhưng nhìn cho giai đoạn 2000-2006, người ta thấy thị trường lúc lên, lúc xuống, lên không ngừng, có đánh giá khác xác suất tăng, giảm ° Bảo thủ (conservatism) Khi điều kiện thay đổi (thông tin triển vọng kinh tế chẳng hạn), người ta có xu hướng chậm phản ứng với thay đổi đó, gắn nhận định (anchoring) với tình hình chung giai đoạn dài trước Tức có tin kinh tế suy giảm, họ cho kinh tế tạm thời, dài hạn lên, mà không nhận thấy tin phát tín hiệu chu kỳ suy thoái nhiều năm bắt đầu Hiệu ứng (gắn với kinh nghiệm dài hạn) ngược lại với hiệu ứng lệch lạc tình điển hình (đặt nặng vào tình điển hình ngắn hạn) Phối hợp hiệu ứng giúp giải thích tượng phản ứng thái (overreaction) phản ứng chậm (underreaction) thị trường chứng khoán Ví dụ, ban đầu tin tức công bố công ty cho thấy lợi nhuận giảm, người ta tin làm giảm tạm thời, phản ứng chậm với thông tin này, nên giá cổ phiếu công ty có tin xấu giảm chậm Đến liên tục vài q sau, tình hình xấu, người ta “phát hiện” tình điển hình mới: công ty q trước kinh doanh kém, q kinh doanh kém, nên bán tống cổ phiếu công ty tránh lỗ Thế người đổ xô bán cổ phiếu Kết quả, lại dẫn đến phản ứng thái ° Quá tự tin (overconfidence) Có nhiều nghiên cứu tâm lý học thị trường tài cho thấy nhà đầu tư tỏ tự tin (một số chứng thí nghiệm trình bày tác phẩm “Irrational Exuberance” (2000) Shiller, số khác trình bày “A survey of behavioral finance” (2003) Barberis Thaler) Bằng chứng gần việc nhiều nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư nhiều vào công ty mà quen thuộc (một số nghiên cứu tranh cãi họ có thông tin nội công ty đó, nghiên cứu gần lónh vực quản trị công ty bác bỏ luận này) Như vậy, cách giải thích khả dó nhà đầu tư đa dạng hóa tự tin mức vào tầm hiểu biết công ty Barber Odean (2001) [8] công bố kết thú vị nhà kinh doanh chứng khoán nam tự tin nhiều nữ, nam thực nhiều giao dịch … kết tệ hại nữ ° Định nghóa hẹp (narrow framing) cô lập khái niệm hay phân tích vấn đề khuôn khổ hạn hẹp, tách biệt, cố gắng đưa định tối ưu cho khuôn khổ hạn hẹp ấy, thay cho toàn cục Phương pháp hữu ích số trường hợp giới hạn nguồn lực, hay không đủ thời gian phân tích nhiều Tuy nhiên, đưa đến sai lầm ° Tính toán bất hợp lý (mental accounting) Đây dạng định nghóa hẹp Chúng ta có xu hướng tách riêng định mà phải kết hợp lại với vào tài khoản ảo trí tưởng tượng (mental account) tối đa hóa lợi ích tài khoản Và thế, đưa định nhìn tưởng hợp lý, mà thật sai lầm Ví dụ, có người có xu hướng tách biệt ngân sách gia đình, dành cho mua 11 Edited by Foxit Reader Copyright(C) by Foxit Software Company,2005-2008 For Evaluation Only ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI thức ăn gia đình, dành cho ăn nhà hàng cuối tuần Và chi tiêu mua đồ ăn, người thường không mua hải sản cao cấp nghó mắc ăn thịt bình thường, vào ăn nhà hàng, người lại gọi thực lệnh dừng lỗ xuất khoản lỗ nhỏ Ví dụ, mua cổ phiếu giá 30.000, sau giá giảm xuống 22.000 người ta không bán cổ phiếu (thậm chí mua tiếp), chờ đến giá lên 30.000 chút tâm lý đề cập đưa vào số mô hình tài hành vi Còn nhiều hiệu ứng tâm lý khác tác động đến định lệch lạc nhà đầu tư, tổng hợp bảng Bảng Các trường phái tâm lý ứng dụng tài hành vi Trường phái Các hiệu ứng Ứng dụng tài Tâm lý hành vi Do John B Watson sáng lập năm 1913, nghiên cứu điệu kiện khiến người hành động theo cách ° Tin vào điều thật không tồn (magical thinking) ° Ưa thích chắn (certainty effect) ° Lý thuyết triển vọng (prospect theory) Hiệu ứng ưa thích chắn lý thuyết triển vọng liên quan đến vấn đề không ưa thích rủi ro thích mạo hiểm bị lỗ lời tài Tâm lý nhận thức Do Ulric Neisser sáng lập năm 1967, nghiên cứu cách mà suy nghó người điều khiển hành vi họ ° Hội chứng tự tôn (touchy feely syndrome), lý thuyết nuối tiếc (regret theory) ° Mâu thuẫn nhận thức (cognitive dissonance) ° Định nghóa hẹp, tính toán bất hợp lý ° Bù đắp chi phí bỏ ° Quá tự tin ° Lệch lạc nhận thức khứ (hindsight bias), khẳng định mức (confirmatory bias) Đây trường phái đóng góp lớn cho tài chính, hiệu ứng đề cập trên, hiệu ứng mâu thuẫn nhận thức, bù đắp chi phí bỏ ra, lý thuyết tiếc nuối giúp giải thích thường nắm giữ khoản lỗ lỗ liên tục Hội chứng tự tôn giải thích có xu hướng tự đánh giá cao cổ phiếu mà chọn đầu tư Hiệu ứng lệch lạc nhận thức khứ hay khẳng định mức giống hội chứng tự tin, làm nhận xét có khả dự đoán thị trường tốt Lý thuyết cấu trúc hình thức (Gestalt theory) Do Max Wertheimer sáng lập từ 1912, nghiên cứu cách suy diễn từ liệu nhận ° Hiệu ứng thuyết phục (persuasion effect) ° Hiệu ứng tự thuyết phục (self-persuasion) ° Lệch lạc tình điển hình ° Xu hướng tự bảo vệ (ego-defensive attitude) ° Hiệu ứng ước đoán sai (false consensus effect) ° Lý thuyết phản kháng (somatic marker theory) Đây trường phái có tác động lớn đến lý thuyết tài chính, đưa luận điểm mắc sai lầm từ nhiều tình khác nhau, đặc biệt lý thuyết phản kháng, lý thuyết ước đoán sai, hiệu ứng tự thuyết phục, thuyết phục đưa nhiều giải thích khả dó cho hiệu ứng bầy đàn nguyên nhân tượng định giá sai kéo dài Phân tâm học (Psycho-analysis) Do Sigmund Freud sáng lập đầu kỷ 20, nghiên cứu loại bệnh tâm thần ° Hội chứng hoang tưởng (paranoid personality disorder) ° Quá ý đến thân (narcissistic personality disorder) ° Hội chứng không chấp nhận thất bại (avoidant personality disorder) ° Hội chứng phiền muộn, bi quan (depressed personality disorder) Chúng ta lo lắng việc bị lừa hay sai lầm, hay ý đến việc có thành công hay không, ảnh hưởng đến định kinh doanh chứng khoán Vì vậy, trường phái có đóng góp việc giải thích hành vi nhà đầu tư, từ giải thích rối loạn tính cách (personality disorder) Nguồn: Tổng hợp tác giả từ kết nghiên cứu Hirshleifer (2001), Tvede (2002), Barberis & Thaler (2003) tôm hùm, thay ăn bữa thịt bình thường (đương nhiên rẻ tôm hùm) Nếu thay vậy, người mua tôm hùm cho bữa ăn nhà, ăn thịt bình thường nhà hàng, tiết kiệm tiền Vấn đề nằm chỗ tách biệt hai tài khoản riêng cho thức ăn nhà ăn cuối tuần! Sử dụng tính toán bất hợp lý định nghóa hẹp, giải thích nhiều tượng lựa chọn nghịch với sở thích (preference reversals), sợ thua lỗ (loss aversion), hiệu ứng phân bổ tài khoản (disposition effect) Hiệu ứng phân bổ tài khoản phổ biến, thể chỗ người ta sẵn sàng thực lệnh mang lại lời nhỏ, trì hoãn không 12 bán kiếm lời Giá có giảm tiếp người ta giữ cổ phiếu tiếp Vì họ tách biệt “tài khoản lời” “tài khoản lỗ” tâm trí mình, họ cố tối đa hóa tài khoản lời, tối thiểu hóa tài khoản lỗ, nên giá lên chút bán, giá xuống giữ, xem chưa bị chuyển qua tài khoản lỗ Hiệu ứng phân bổ tài khoản lý giải hiệu ứng tự lừa dối (sợ bán mà bị lỗ cảm thấy thân định đầu tư kém), hay hiệu ứng tiếc nuối (lỡ bán mà giá lên sao) Hiệu ứng phân bổ tài khoản lý giải phần thị trường tăng giá khối lượng giao dịch tăng cao thị trường giảm giá Mỹ Nhật Trên số hiệu ứng b Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống Nếu nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi không hợp lý, ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư lên giá cổ phiếu thị trường không đáng kể (cho dù tổ chức đầu tư lớn ảnh hưởng hạn chế đơn độc mình) Chỉ hành vi không hợp lý mang tính hệ thống (nghóa nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi không hợp lý nhau) việc định giá sai xuất bắt đầu kéo dài Lý thuyết tài hành vi cho tính lệch lạc (bất hợp lý) hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư, đó, tạo thành dạng thường gọi “hiệu ứng bầy đàn”, khiến cho giá PHÁT TRIỂN KINH TẾ Tháng Bảy 2007 ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI số cổ phiếu không phản ánh giá trị “thực” (hay “hợp lý”) chúng Như vậy, “hiệu ứng bầy đàn” không tốt cho thị trường trường hợp xem hiệu ứng bầy đàn tất hành động theo mẫu hình hành vi lệch lạc, không hợp lý, thấy làm c Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Lý thuyết thị trường hiệu tin tồn định giá sai tồn hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, hành vi kinh doanh chênh lệch giá điều chỉnh giá thị trường cân Nhưng tồn định giá sai, mà lại thực kinh doanh chênh lệch giá để tận dụng khoản lợi nhuận nào? Và lại thực kinh doanh chênh lệch giá có định giá sai? Một giải thích chấp nhận rộng rãi trường phái tài hành vi có dạng định giá sai: dạng thường xuyên xảy kinh doanh chênh lệch giá được, dạng không thường xảy ra, kéo dài kinh doanh chênh lệch giá (nói cách khác, khó mà xác định mức định giá sai đạt tới giới hạn hay điều chỉnh lại) Nếu tham gia “chỉnh sửa” kiểu định giá sai dạng dễ rơi vào trạng thái “tiền mất, tật mang”, mà điển hình học tiếng LTCM kinh doanh chênh lệch giá Royal Dutch Shell bị thua lỗ, sau họ thua lỗ không giá cổ phiếu điều chỉnh lại dự đoán họ! Đây ví dụ cho thấy thực tế định giá sai kéo dài lâu, kiểu nhà đầu tư hợp lý LTCM (được quản lý người đoạt giải Nobel thành công năm trước thương vụ này) tham gia sửa chữa sai lầm thất bại Barberis Thaler (2003) kinh doanh chênh lệch giá xảy có tài sản lý PHÁT TRIỂN KINH TẾ Tháng Bảy 2007 thuyết có tính thay lẫn hoàn hảo kinh doanh chênh lệch giá hai tài sản đó, thực tế không vậy, tạo rủi ro tăng thêm cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (vốn xem rủi ro thấp đến mức phi rủi ro) Ngoài ra, chi phí thực chiến lược hưởng chênh lệch giá tồn giao dịch nhà đầu tư không hợp lý (gọi noise trading) ngăn cản điều Chính vậy, thấy lịch sử nhiều vụ bong bóng giá Nhật (thập niên 1980), Đài Loan (1990), cổ phiếu công nghệ, truyền thông Mỹ (1999 – 2000), gần chứng khoán Trung Quốc VN bị xem “quá nóng” Tuy nhiên, rõ ràng điều chỉnh tức thời người ta kỳ vọng, mà vụ bong bóng kéo dài nhiều năm (nhất nước châu Á phát triển) Đây dấu hiệu giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá Ứng dụng lý thuyết tài hành vi Một thị trường hội đủ yếu tố kể (hành vi bất hợp lý nhà đầu tư, hiệu ứng bất hợp lý mang tính hệ thống, giới hạn kinh doanh chênh lệch giá), lúc mà tượng giá cổ phiếu (hay rộng tài sản tài chính) bị định giá sai đáng kể kéo dài Khi lý thuyết tài truyền thống bị giảm hiệu quả, lý thuyết tài hành vi bổ sung giá trị Lý thuyết tài hành vi nhìn chung trường phái tách biệt hay đối chọi lại trường phái tài chính thống (mặc dù thường bị nhà nghiên cứu thuộc trường phái thị trường hiệu quả, dẫn đầu Fama đả kích) Lý thuyết dạng sơ khai, tồn nhiều vấn đề gây tranh cãi [9] (chưa có sở nguyên lý vững lý thuyết thống đại rủi ro – tỷ suất sinh lợi, thị trường hiệu quả, kinh doanh chênh lệch giá), bổ sung tách biệt khỏi lý thuyết tài chính thống Ứng dụng tài hành vi không dừng lại việc giải thích hành vi không hợp lý nhà đầu tư, mà xa hơn, điều chỉnh mô hình định giá (bao gồm định giá chứng khoán, sản phẩm phái sinh …), ứng dụng lý thuyết quản trị công ty (corporate governance) hay cấu trúc vốn tài doanh nghiệp, lẫn giải thích tính tương tác thị trường khác ª Tài liệu tham khảo Barberis, N., & R Thaler, (2003) “A survey of behavioral finance”, Handbook of the Economics of Finance, North-Holland, Amsterdam Barber, B., & T., Odean, (2001) “Boys will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment.” Quarterly Journal of Economics 116: 261-292 Benartzi, S & R, Thaler, (2001) “Na#ve diversification strategies in defined contribution savings plan”, American Economic Review 91: 79-98 De Bondt, W & R Thaler, (1985) “Does the stock market overreact”, Journal of Finance 40: 793-808 Hirshleifer, D., (2001) “Investor psychology and asset pricing” Journal of Finance 56: 1533-1597, Jegadeesh, N., & S Titman, (1993) “Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency”, Journal of Finance 48: 65-91 Kahneman, D & A., Tversky, (1979) “Prospect theory: an anal y sis of de ci sion un der risk”, Econometrica 47: 263-291 Sagi, J S., & M.S., Seasholes, (2007) “Firm-specific attributes and the cross-section of momentum”, Journal of Financial Economics 84: 389-434 Shiller, R J., (2000) “Irrational Exuberance” Princeton University Press, Princeton Tversky A., & D Kahneman, (1974) “Judgement under uncertainty: Heuristics and biases”, Science 185, 1124-1131 Chú thích [1] Kahneman, D & A., Tversky (1979), “Prospect theory: an analysis of decision under risk”, Econometrica 47: 263-291 [2] De Bondt, W & R Thaler (1985), “Does the stock market overreact”, Journal of Finance 40: 793-808 [3] Jegadeesh, N., & S Titman, (1993) “Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency”, Journal of Finance 48: 65-91 [4] Sagi, J S., & M.S., Seasholes, (2007) “Firm-specific attributes and the cross-section of momentum”, Journal of Financial Economics 84: 389-434 [5] Shiller, R J., (2000) “Irrational Exuberance”, Princeton University Press, Princeton [6] Benartzi, S & R, Thaler, (2001) “Na#ve diversification strategies in defined contribution savings plan”, American Economic Review 91: 79-98 [7] Tversky A., & D Kahneman, (1974) “Judgement under uncertainty: Heuristics and biases”, Science 185, 1124-1131 [8] Barber, B., & T., Odean, (2001) “Boys will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment.” Quarterly Journal of Economics 116: 261-292 [9] Các hiệu ứng lệch lạc tình điển hình tự tin chẳng hạn đối lập nhau, dùng hiệu ứng tùy tiện (có người trích tài hành vi giống kiểu thuật toán “vét cạn”, vét hết tất kết hợp hiệu ứng tìm cách giải thích tượng định giá sai!) Tuy nhiên, đóng góp quan trọng Hirshleifer (2001) Barberis & Thaler (2003) khắc phục vấn đề này, hiệu ứng vượt trội hiệu ứng lại, dựa phân biệt “sức mạnh” (strength) “gia số” (weight) thông tin nhận nghiêng bên 13 ... 30.000 chút tâm lý đề cập đưa vào số mô hình tài hành vi Còn nhiều hiệu ứng tâm lý khác tác động đến định lệch lạc nhà đầu tư, tổng hợp bảng Bảng Các trường phái tâm lý ứng dụng tài hành vi Trường... ứng Ứng dụng tài Tâm lý hành vi Do John B Watson sáng lập năm 1913, nghiên cứu điệu kiện khiến người hành động theo cách ° Tin vào điều thật không tồn (magical thinking) ° Ưa thích chắn (certainty... cổ phiếu (hay rộng tài sản tài chính) bị định giá sai đáng kể kéo dài Khi lý thuyết tài truyền thống bị giảm hiệu quả, lý thuyết tài hành vi bổ sung giá trị Lý thuyết tài hành vi nhìn chung trường