Luận văn thạc sĩ tác động của chính sách cổ tức đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết trên sàn hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - VÕ THỊ THÚY KIỀU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 123doc BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - VÕ THỊ THÚY KIỀU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 123doc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng hướng dẫn tận tình giáo viên hướng dẫn Nội dung luận văn kết nghiên cứu trung thực chưa cơng bố cơng trình Số liệu mơ hình tác giả thu thập xử lý có ghi rõ nguồn gốc Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng trích dẫn từ nghiên cứu khác có ghi rõ danh mục tài liệu tham khảo Tác giả luận văn Võ Thị Thuý Kiều 123doc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT TÓM TẮT ĐỀ TÀI 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu Phạm vi đối tựơng nghiên cứu Đóng góp luận văn: Kết cấu luận văn .3 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Lý luận cổ tức sách cổ tức 1.1.1Cổ tức 1.1.2 Chính sách cổ tức .4 1.1.3 Các tiêu đo lường sách cổ tức 1.1.3.1 Cổ tức cổ phần thường (Dividend per Share – DPS, DIV) 1.1.3.2Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): 1.1.3.3 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) 1.2 Các lý thuyết cổ tức giới tác động cổ tức đến giá trị thị trường 1.2.1 Lý thuyết sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến giá trị chứng khoán ( Irrelevant Theory) - Trường phái trung dung 1.2.2 Lý thuyết sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp .10 1.2.2.1 Lý thuyết sách cổ tức tiền mặt cao (The bird-in-the-hand) – Gordon 10 1.2.2.3 Lý thuyết Hiệu ứng thuế (Tax Effect theory) 11 1.2.2.3 Lý thuyết hiệu ứng khách hàng (Clientele Effect Theory) .13 1.2.2.4 Lý thuyết hiệu ứng tín tín hiệu (Signaling Effect theory) .15 123doc 1.2.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Costs Theory) 17 1.3 Các trường phái nghiên cứu trước tác động cổ tức đến giá chứng khoán 18 1.3.1 Quan điểm sách cổ tức có tác động nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp- trường phái tả khuynh cấp tiến: 19 1.3.2 Quan điểm sách cổ tức có tác động thuận chiều với giá trị doanh nghiệp: Trường phái hữu khuynh bảo thủ 20 1.3.3 Nghiên cứu bổ sung 21 CHƯƠNG 2: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 2.1 Nguồn gốc mơ hình 23 2.1.1 Mô hình thứ : Kiểm tra tác động cố tức đến giá chứng khốn 23 2.1.2 Mơ hình thứ hai: Tác động cổ tức đến biến động giá chứng khốn.25 2.2 Định nghĩa biến- Mơ tả biến 26 2.3 Phương pháp hồi quy: 29 2.4 Dữ liệu nghiên cứu mẫu nghiên cứu 29 CHƯƠNG 3: KẾT QỦA NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 32 3.1 Kết hồi quy mơ hình 32 3.1.1 Kết hồi quy liệu theo Fixed effect 32 3.1.2 Kết hồi quy liệu theoRandom effected: 33 3.1.3 Kiểm định 35 3.1.3.1 Kiểm định tượng Đa cọng tuyến 35 3.1.3.2 Kiểm định Hausman test 37 3.1.4 Giải thích ý nghĩa 39 3.2 Kết mơ hình thứ –mơ hình biến động giá chứng khoán 42 3.2.1 Hồi quy mơ hình biến động giá: 42 3.2.2 Mơ hình hồi quy loại bỏ biến Payout: 44 3.2.3 Mơ hình hồi quy loại bỏ biến D_yield 45 3.3 Ý nghĩa hệ số hồi quy mơ hình: 46 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 123doc DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TNCN: Thu nhập cá nhân MM: Miller, M.H& Modigliani DPS, DIV: Cổ tức chi trả cho cổ phần NYSE: Sở Giao dịch chứng khoán New York KSE: Sở Giao dịch chứng khoán Hàn Quốc EPS: Thu nhập cổ phần SIZE: Quy mô công ty P_VOL: Biến động giá chứng khoán D_YIELD: Tỷ suất cổ tức PAYOUT: Tỷ lệ chi trả cổ tức E_VOL : Biến động thu nhập doanh nghiệp DEBT: Tỷ lệ nợ doanh nghiệp GROWTH: Tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp 123doc DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 : Số quan sát liệu thống kê theo năm .30 Bảng 2.2 : Thống kê mơ tả biến mơ hình đánh giá tác động cổ tức đến giá trị doanh nghiệp 30 Bảng 2.3: Thống kê mơ tả biến mơ hình đánh giá tác động cổ tức đến biến động giá chứng khoán .31 Bảng 3.1 Kết hồi quy sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp- Hồi quy theo Fixed Effect 32 Bảng 3.2 Kết hồi quy sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp- Hồi quy theo Random Effect 33 Bảng 3.3: So sánh kết hồi quy phương pháp FE RE 34 Bảng 3.4 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình kiểm tra sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp .35 Bảng 3.5: Kết hồi quy phụ kiểm định tượng đa cọng tuyến biến mơ hình cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp .36 Bảng 3.6 : Kết kiểm định Hausman Test .37 Bảng 3.7 : Hệ số hồi quy mô hình sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 39 Bảng 3.8 : Kết hồi quy mơ hình biến động giá chứng khoán .42 Bảng 3.9: Hệ số tương quan biến mơ hình biến động giá 43 Bảng 3.10: Kết hồi quy mơ hình biến động giá chứng khốn theo biếnD_YIELD .44 Bảng 3.11 : Kết hồi quy mơ hình biến động giá chứng khốn theo biến PAYOUT .45 123doc TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định tác động sách cổ tức lên giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam cụ thể sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2003-2012 Nghiên cứu dựa tảng lý thuyết sách cổ tức, quan điểm tranh luận sách cổ tức có thực tác động đến giá trị doanh nghiệp hay khơng Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) hồi quy theo hai cách hiệu ứng cố định (fixed effected) hiệu ứng ngẫu nhiên ( random effected) Bằng kiểm định Hausman ( Hausman, 1978) cho kết phương pháp hồi quy hiệu ứng cố định (fixed effected) phù hợp Bên cạnh nghiên cứu cịn kiểm định xem tác động sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán sàn chứng khốn HOSE Kết thu sách cổ tức có tác động nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp tác động nghịch với biến động giá cổ phiếu giao dịch mẫu công ty nghiên cứu theo thời gian nghiên cứu 123doc TÓM TẮT ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài Chính sách cổ tức ba định quan trọng tài doanh nghiệp: định đầu tƣ, định tài trợ định cổ tức Cả định hƣớng đến mục tiêu quán: tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Các định có mối tƣơng quan nhau: thí dụ định đầu tƣ ấn định mức lợi nhuận tiềm cổ tức tƣơng lai, định tài trợ nhằm thực cấu trúc vốn ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn, đến lƣợt chi phí sử dụng vốn lại ấn định đến định đầu tƣ qua số hội đầu tƣ chấp nhận đƣợc, sách cổ tức ảnh hƣởng đến số lƣợng cổ phần thƣờng cấu trúc vốn doanh nghiệp thông qua lợi nhuận giữ lại mở rộng ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn Khi lập định mục tiêu tối đa hố tài sản cổ đơng Bên cạnh đó, cổ tức mối quan tâm hàng đầu cổ đông ngƣời đầu tƣ vào doanh nghiệp, nhƣ nhà đầu tƣ tƣơng lai việc định lựa chọn nơi đầu tƣ Chính lựa chọn đầu tƣ nhà đầu tƣ đòn bẩy hỗ trợ thúc đẩy phát triển doanh nghiệp Xét góc độ doanh nghiệp, nhà quản lý doanh nghiệp nỗ lực để xây dựng sách cổ tức tiêu chí biến thành cơng cụ điều tiết lợi nhuận phân phối lợi nhuận giữ lại cho vừa đáp ứng đƣợc nhu cầu vốn đầu tƣ phát triển Doanh nghiệp, vừa đáp ứng đƣợc đòi hịi cổ đơng, để thu hút vốn nhà đầu tƣ Chính sách cổ tức tác động nhƣ đến lựa chọn đầu tƣ nhà đầu tƣ? Chính sách cổ tức có hay không ảnh hƣởng đến giá trị doanh nghiệp? Đó câu hỏi ln đƣợc nhà quản lý ƣu tiên giải trƣớc đƣa định tài liên quan đến sách cổ tức doanh nghiệp Để trả lời cách xác câu hỏi địi hỏi nhà quản lý doanh nghiệp phải tìm hiểu sách tài chính, giá trị doanh nghiệp tác động qua lại chúng Vì vậy, việc phân tích sách cổ tức tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp vô cần thiết, nghiên cứu, phân tích giúp 123doc nhà quản lý đƣa sách hợp lý nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp Khi giá trị doanh nghiệp đƣợc nâng cao việc thu hút vốn đầu tƣ nhà đầu tƣ vào doanh nghiệp nhằm thúc đẩy phát triển doanh nghiệp dễ dàng Chính lý trên, tác giả chọn đề tài “Tác động sách cổ tức đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán HOSE” để nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Dựa lý thuyết sách cổ tức giới với chứng thực nghiệm tình hình chi trả cổ tức cơng ty niêm yết sàn chứng khốn HOSE, viết xem xét phân tích ảnh hửơng sách cổ tức lên giá trị Doanh nghiệp niêm yết thị trừơng HOSE, cụ thể: - Nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức giá trị thị trƣờng - Nghiên cứu mức độ tác động sách cổ tức đến giá chứng khốn - Đề xuất sách cổ tức phù hợp với tình hình tài mục tiêu phát triển doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu Hồi quy số liệu dạng bảng Data Panel, theo phƣơng pháp bình phƣơng bé (OLS) để xác định mối tƣơng quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Phạm vi đối tựơng nghiên cứu Đối tượng: Đề tài nghiên cứu sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán HOSE, sở đánh giá tác động sách chi trả cổ tức đến giá trị Doanh nghiệp, nhằm giúp Doanh nghiệp xác định đƣợc giá trị mình, xem xét điều chỉnh nhằm gia tăng giá trị Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE Thời gian nghiên cứu: số liệu chi trả cổ tức lấy từ báo cáo tài cơng ty niêm yết HOSE giai đoạn 2003-2012, cổ tức thực chi trả đến tháng 06/2013 Đóng góp luận văn: - Tổng kết lý thuyết sách cổ tức giới 123doc Prob(F-statistic) 0.015695 Biến PAYOUT có tƣơng quan ngƣợc với thay đổi giá cổ phiếu Mức ý nghĩa thống kê 10% R2 = 8,1046% cho thấy mơ D_YIELD biến độc lập mơ hình giải thích đựơc 8,1046% thay đổi P_VOL Mức giải thích nhỏ so với mơ hình hồi quy biến giải thích PAYOUT nhƣng khơng thay đổi đáng kể chứng tỏ khơng có khác biệt nhiều việc sử dụng biến D_YIELD hay PAYOUT để giải thích biến động giá chứng khốn Nhìn chung, từ kết thu đƣợc từ kịch hồi quy khác thực trên, ta thấy tỷ suất cổ tức biến động thu nhập có tác động mạnh đến thay đổi giá chứng khoán Biến động giá chứng khoán tác động ngƣợc chiều với tỷ suất cổ tức, tác động chiều với biến động thu nhập ( E.vol) Mối quan hệ nghịch biến D_yield P_Volphù hợp với kết nghiên cứu Baskin (1989) Mohammad Hashemijoo, Aref Mahdavi Ardekani, Nejat Younesi ( 2012) cho tỷ suất cổ tức có tác động mạnh mẽ đến biến động giá cổ phần Điều với giải Nobel kinh tế 2013 nghiên cứu Robert Shiller khám phá vào đầu năm 1980 Ông phát giá chứng khoán dao động nhiều cổ tức cơng ty, tỷ lệ giá/cổ tức có xu hƣớng giảm xuống mức cao, có xu hƣớng tăng mức thấp ( giải Nobel Kinh tế 2013) 3.3 Ý nghĩa hệ số hồi quy mơ hình: Kết mơ hình hồi quy tổng quát sau: P.volj = 1.127225-1.372238*D.yieldj-0.213444 *Payoutj + -0.041888 Sizej + 0.208948**Evolj+ 0.113299Debtj+ 0.047235 Growthj - Biến tỷ suất cổ tức D_YIELD tỷ lệ chi trả cổ tức PAYOUT tƣơng quan âm với biến động giá chứng khoán nghĩa chi trả cổ tức cao làm giảm biến động giá Điều giải thích lý thuyết “The birth in hand” cho việc chi trả cổ tức cao làm giảm rủi ro cho cổ đơng nắm giữ chứng khốn, từ làm giảm chi phí sử dụng vốn đến lƣợt làm giảm độ biến động giá cổ phiếu - Biến E.Vol có tƣơng quan dƣơng với biến động giá chứng khoán với mức ý nghĩa cao 5% , tức thu nhập biến động kéo theo biến động tƣơng ứng 46 123doc giá chứng khốn Điều đƣợc giải thích theo thuyết quy ƣớc giá cổ phiếu (Conventinal Theory of Stock Prices) Lý thuyết cho “Nguyên nhân vận động giá dự đoán lợi nhuận doanh nghiệp Lợi nhuận doanh nghiệp nhân tố trực tiếp quan trọng việc định giá cổ phiếu Bởi giá cổ phiếu giá trị (present value) tất lợi tức cổ phần tƣơng lai Và lợi tức cổ phần đến từ lợi nhuận doanh nghiệp Do đó, lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi, giá cổ phiếu thay đổi.” Thị trƣờng HOSE không ngoại lệ, lợi nhuận doanh nghiệp tăng giá cổ phiếu tăng theo - Biến tỷ lệ nợ (Debt) có tƣơng quan dƣơng với biến động giá chứng khốn Tuy khơng có ý nghĩa thống kê nhƣng có ý nghĩa giải thích tỷ lệ nợ doanh nghiệp tăng rủi ro kiệt giá tài tăng làm tăng biến động giá chứng khoán - Biến Size quy mơ cơng ty có ảnh hƣởng tƣơng quan ngƣợc chiều đến biến động giá Mặc dù khơng có ý nghĩa thống kê nhƣng có ý nghĩa mặt giải thích Các cơng ty quy mơ lớn thƣờng có xu hƣớng đa dạng hoá mặt thị trƣờng địa lý sản phẩm mà công ty nhỏ có lợi Do quy mơ cơng ty lớn biến động giá nhỏ 47 123doc CHƢƠNG 4: KẾT LUẬN Mục tiêu nghiên cứu phân tích mối quan hệ sách cổ tức tiền mặt giá thị trƣờng doanh nghiệp Với mẫu công ty thu thập thị trƣờng HOSE phƣơng pháp hồi quy bảng với mơhình Fixed effect cho kết có mối quan hệ tƣơng quan nghịch biến cổ tức tiền mặt giá chứng khoán thị trƣờng Bài nghiên cứu mở rộng thêm nghiên cứu cổ tức ảnh hƣởng đến thay đổi giá cổ phiếu Kết tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức có tƣơng quan với thay đổi giá chứng khốn Nói cách khác, thị trƣờng chứng khốn HOSE nay, sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp nhƣ tác động đến thay đổi giá thị trƣờng cổ phiếu niêm yết Chính sách cổ tức nhân tố lớn tác động đến giá trị doanh nghiệp ngắn hạn, giá trị doanh nghiệp dài hạn, cách thức tác động doanh nghiệp thời kỳ khác Do đó, định sách cổ tức ban quản trị thật có ảnh hƣởng đến giá trị tài sản cổ đông Khi thiết lập sách cổ tức khơng thể có sách cổ tức phù hợp cho doanh nghiệp Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm riêng, hoạt động lãnh vực có đặc thù riêng chu kỳ chịu tác động nhân tố khác nhau, lựa chọn sách cổ tức cần cân nhắc sách cổ tức phù hợp với đặc điểm chiến lƣợc nhƣ quan điểm kinh doanh nhằm mục tiêu tối đa hố giá trị doanh nghiệp Do nghiên cứu tác giả đƣa đề xuất sách cổ tức mang tính lý thuyết để doanh nghiệp tham khảo định tài Những đề xuất dựa nghiên cứu sách cổ tức giới kết hợp với thực tiễn tình hình thị trƣờng chứng khốn Việt Nam nhƣ kết thực nghiệm từ nghiên cứu này, là: Khi định lƣợng tiền mặt phân phối cho cổ đông, cần ý yếu tố sau (1) Mục tiêu quan trọng tối đa hố giá trị cho cổ đơng (2) Dịng tiền cơng ty thuộc cổ đơng, ban quản trị khơng nên giữ lại họ tái đầu tƣ khoản tiền với tỷ suất sinh lời cao so với mức cổ đơng tự kiếm đƣợc (3) Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng: Nguồn vốn nội sinh (thu nhập giữ lại) rẻ so với vốn bên ngồi (phát hành cổ phiếu phổ thơng mới), có hội đầu tƣ tốt doanh nghiệp sử dụng thu nhập giữ lại để tài trợ tốt 48 123doc so với phát hành cổ phần Do định sách cổ tức cho doanh nghiệp Việt Nam cần ý: - Thứ nhất, xem xét trạng thái dịng tiền Những cơng ty có lƣợng tiền mặt dƣ thừa nhƣng hết hội đầu tƣ (thƣờng cơng ty giai đoạn bảo hồ) nên phân phối phần lớn thu nhập cho cổ đơng, cách thu hút nhóm nhà đầu tƣ ƣa thích cổ tức cao Những cơng ty khác tạo khơng có tiền mặt dƣ thừa song lại có nhiều hội đầu tƣ tốt nên phân chia không phân chia tiền mặt nhƣng hƣởng thu nhập giá cổ phiếu tăng lên, thu hút nhà đầu tƣ ƣa thích lãi vốn cổ phần Nói chung, dịng tiền thuộc cổ đơng, doanh nghiệp có nhiệm vụ tái đầu tƣ số tiền để làm tối đa hố tài sản cổ đông, lƣợng tiền mặt dƣ thừa nên đƣợc trả lại cho cổ đông - Thứ hai, khơng nên tách biệt sách cổ tức khỏi sách tài khác doanh nghiệp mà cần phải xem xét sách cổ tức phần sách tài trợ mối liên hệ với sách đầu tƣ Vì nguồn lợi nhuận giữ lại nguồn vốn quan trọng cấu trúc vốn, với chi phí sử dụng vốn thấp so với nguồn vốn khác Theo lý thuyết trật tự phân hạng doanh nghiệp nên ƣu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ nội bộ, nên điều chỉnh tƣơng ứng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo hội đầu tƣ, nhƣng đồng thời tránh thay đổi đột xuất cổ tức - Thứ ba, xem xét hình thức chi trả cổ tức phù hợp Khi nói đến phƣơng thức chi trả cổ tức, xem xét chất phải dòng tiền thực trả lại cho cổ đông Nhƣ có hai phƣơng thức chi trả cổ tức tiền mặt cách mua lại cổ phần thể đƣợc điều Những phƣơng thức chi trả khác nhƣ cổ tức cổ phần, cổ tức tài sản mang tính hình thức Khi cổ đơng muốn nhận đƣợc tiền mặt từ sách cổ tức này, họ phải bán cổ phần hay tài sản này, nhƣng cơng ty bán tài sản thu tiền mặt với chi phí giao dịch thấp cơng ty nên thực giao dịch chi trả tiền mặt trực tiếp cho cổ đông Tuy đƣa đƣợc kết tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp nhƣng nghiên cứu nhiều hạn chế: mẫu sử dụng chƣa đầy đủ công ty niêm yết thị trƣờng, liệu thu thập hạn chế nhiều nguyên nhân khách quan lẫn chủ quan: doanh nghiệp chậm công bố chi trả cổ tức thực 49 123doc việc chi trả cổ tức nhƣ công bố Bởi theo Luật Chứng khoán văn hƣớng dẫn thi hành không quy định thời gian kể từ kết thúc Đại hội đồng cổ đông định việc trả cổ tức, Doanh nghiệp phải thực chi trả cho nhà đầu tƣ Do nhiều doanh nghiệp chậm chi trả cổ tức gia hạn, nhƣ Cơng ty cổ phần Thiết bị phụ tùng Sài Gịn (mã chứng khoán SMA) xin gia hạn trả cổ tức năm 2011 từ tháng 9/2013 sang đầu tháng 11/2013 Không doanh nghiệp khác vài lần khất hẹn cổ tức cho cổ đông Việc gia hạn chi trả chậm làm cho công tác thu thập liệu gặp nhiều khó khăn khơng đầy đủ, mặt khác nguồn thông tin công ty niêm yết không đƣợc tiếp cận dễ dàng không đƣợc công bố rộng rãi nên có số liệu lấy từ liệu tổng hợp công ty chứng khốn nên số liệu khó đƣợc kiểm chứng tính chuẩn xác Bên cạnh hạn chế việc tiếp cận liệu chi trả cổ tức theo cổ phần mua lại cổ phần, nên nghiên cứu nghiên cứu sách cổ tức tiền mặt đại diện cho sách cổ tức nên chƣa đại diện đầy đủ cho tất hình thức chi trả cổ tức Đây hƣớng nghiên cứu mở rộng sau thị trƣờng dễ thu thập liệu Ngồi ra, nghiên cứu cịn mở rộng việc đánh giá tác động sách cổ tức theo ngành khác thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 50 123doc TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TRONG NƯỚC Hoàng Ngọc Nhậm ( 2008) “ Giáo trình kinh tế lượng” Đại học kinh tế TpHCM Nguyễn Bảo Ngọc (2011) “ Phân tích sách cổ tức tác động đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam”, Đề tài nghiên cứu khoa học, ĐH Kinh tế TP HCM Nguyễn Duy Lương (2008), “Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Luận văn thạc sĩ Kinh tế, ĐH Kinh tế TP HCM Trần Ngọc Thơ (2007), “Tài doanh nghiệp đại”, Nhà xuất Thống Kê, trang 307-343 Trang http://www.hsc.com.vn Trang http://www.cophieu68.vn/ Trang http://cafef.vn/ Trang http://www.vcsc.com.vn/ ( Cơng ty cổ phần Chứng Khốn Bản Việt) Trang http://www.vcbs.com.vn ( Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam) TÀI LIỆU NƯỚC NGOÀI Aharony, J & Swary, I (1980) Quarterly dividend and earnings announcements and stockholders' returns: An empirical analysis The Journal of Finance, 35, 112 Baker, H K & Powell, G E (1999) How corporate managers view dividend policy Quarterly Journal of Business & Economics, 38, 17-35 Baskin, J (1989) Dividend policy and the volatility of common stocks Journal of Portfolio Management, 15, 19-25 Black, F & Scholes, M (1974) The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns Journal of Financial Economics, 1, 1-22 Born, J A & Rimbey, J N (1993) A test of the easterbrook hypothesis regarding dividend payments and agency costs Journal of Financial Research, 16, 251-260 Brennan, M J (1970) Taxes, market valuation and corporate financial policy National Tax Journal, 23, 417-427 Fama, E F & Jensen, M C (1983) Separation of ownership and control Journal of Law and Economics, 26, 301-325 Gordon, M J (1963) Optimal investment and financing policy The Journal of Finance, 18, 264-272 Hussainey, K., Mgbame, C O., & Chijoke-Mgbame, A M (2011) Dividend policy and share price volatility: UK evidence Journal of Risk Finance, The, 12(1), 57-68 123doc 10 Jensen, M C & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior,agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, 3, 305-360 11 Kwan, C C Y (1981) Efficient market tests of the informational content of dividend announcements: Critique and extension The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 16, 193-206 12 Levy, H & Sarnat, M (1994) Capital investment and financial decisions, New York, Prentice Hall 13 Lintner, J (1962) Dividends, earnings, leverage, stock prices and the supply of capital to corporations The Review of Economics and Statistics, 44, 243-269 14 Litzenberger, R H & Ramaswamy, K (1982) The effects of dividends on common stock prices tax effects or information effects? The Journal of Finance, 37,429-443 15 Merton, H M & Rock, K (1985) Dividend policy under asymmetric information The Journal of Finance, 40, 1031-1051 16 Miller, M.H& Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares The Journal of Business, 34,411-433 17 Miller, M H & Scholes, M S (1978) Dividends and taxes Journal of Financial Economics, 6, 333-364 18 Miller, M H & Scholes, M S (1982) Dividends and taxes: Some empirical evidence Journal of Political Economy, 90, 1118-1141 19 Mohammad Hashemijoo et al, (2012) The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock Market Journal of Business Studies Quarterly 2012, Vol 4, No 1, pp 111-129 20 Nazir, M S., Nawaz, M M., Anwar, W., & Ahmed, F (2010) Determinants of stock price volatility in karachi stock exchange: The mediating role of corporate dividend policy International Research Journal of Finance and Economics(55) 21 Pettit, R R (1972) Dividend announcements, security performance, and capital market efficiency The Journal of Finance, 27, 993-1007 22 Roll, R (1986) The hubris hypothesis of corporate takeovers The Journal of Business, 59, 197-216 23 Ross, S A., Jaffe, J F & Westerfield, R (1999) Corporate finance, London, McGraw-Hill 24 Rozeff, M S (1982) How corporations set their dividend payout ratios Chase Financial Quarterly, pp 69-83, 25 Salih, ALAA,A (2010) The Effect of Dividend Policy on Market Value UK Empirical Study , Durham theses, Durham University Available at Durham ETheses Online: http://etheses.dur.ac.uk/556 26 Suleman, M., Asghar, M., Ali Shah, S., & Hamid, K (2011) Impact of Dividend Policy on Stock Price Risk: Empirical Evidence from Equity Market of Pakistan 123doc Phụ lục 1: Đồ thị phân phối biến mơ hình (lấy logarit) 200 Series: R Sample 2003 2012 Observations 727 160 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 120 80 40 -0.797324 -0.645475 -0.004256 -4.270931 0.564151 -1.742391 7.731418 Jarque-Bera 1045.972 Probability 0.000000 -4.5 -4.0 -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 120 Series: EPS Sample 2003 2012 Observations 727 100 80 60 40 20 10 11 123doc 12 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 8.121864 8.179760 12.37320 5.509388 0.737164 0.102969 5.470578 Jarque-Bera Probability 186.1776 0.000000 140 Series: Z Sample 2003 2012 Observations 727 120 100 80 60 40 20 10 12 14 16 123doc 18 20 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 13.62230 13.46317 19.84252 6.420840 1.347102 0.951339 6.803558 Jarque-Bera Probability 547.8925 0.000000 Phụ lục 2: Danh sách mã chứng khoán mẫu liệu hồi quy STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 Năm 2011 2011 2010 2009 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2012 2011 2010 2009 2007 2006 2005 2004 2003 2010 2009 2011 2010 2012 2009 2010 2009 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2010 2009 2012 Mã CK AAM ABT ABT ABT ABT ABT ACL ACL ACL ACL ACL AGF AGF AGF AGF AGF AGF AGF AGF AGF AGR ALP ANV ANV ASP ASP ATA ATA BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BCI BCI BHS STT 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 Năm 2009 2007 2006 2012 2011 2010 2008 2007 2006 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2011 2010 2009 2008 2006 2005 2004 2003 2007 2011 2010 2012 2011 2010 2009 2011 2010 2009 123doc Mã CK BHS BHS BHS BMC BMC BMC BMC BMC BMC BMI BMI BMI BMI BMI BMP BMP BMP BMP BMP BMP BMP BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BTP BTP BVH BVH BVH BVH CDC CDC CDC STT 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 Năm 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2010 2009 2008 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2010 2010 2012 2011 2010 2009 2009 2008 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2010 2009 2012 Mã CK CII CII CII CII CII CLC CLC CLC CLC CLC CLC CNT CNT CNT COM COM COM COM COM COM CSM CTG D2D D2D D2D D2D DCL DCL DCT DCT DCT DHA DHA DHA DHA DHA DHC DHC DHG 40 41 STT 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 2011 2010 Năm 2009 2008 2007 2006 2009 2008 2007 2006 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2012 2010 2009 2008 2007 2006 2008 2007 2006 2012 BHS BHS Mã CK DHG DHG DHG DHG DIC DIC DIC DIC DIG DIG DMC DMC DMC DMC DMC DMC DMC DPM DPM DPM DPM DPM DPR DPR DPR DPR DPR DPR DQC DQC DQC DRC DRC DRC DRC DRC DRC DTT DTT DTT DVP 81 82 STT 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 2008 2007 Năm 2010 2009 2010 2009 2010 2009 2008 2012 2011 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2006 2012 2011 2010 2012 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2010 2009 123doc CDC CDC Mã CK DVP DVP DXG DXG DXV DXV DXV EIB EIB FMC FMC FMC FMC FMC FMC FPT FPT FPT FPT FPT FPT GDT GDT GDT GIL GIL GIL GIL GIL GIL GIL GIL GMC GMC GMC GMC GMC GMC GMC GMD GMD 122 123 STT 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 2011 2010 Năm 2006 2005 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2009 2008 2011 2010 2009 2007 2010 2008 2007 2006 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2011 2010 2009 2007 2008 2009 2011 2009 2012 2011 2010 2009 DHG DHG Mã CK GMD GMD GTA GTA GTA GTA GTA GTA HAG HAG HAI HAI HAI HAI HAS HAS HAS HAS HAX HAX HAX HBC HBC HBC HBC HCM HCM HCM HCM HDC HDC HDC HDC HDC HLA HLG HLG HMC HMC HMC HMC 165 STT 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 2011 Năm 2007 2006 2012 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2011 2010 2009 2008 2007 2009 2008 2007 2011 2010 2009 2007 2011 2010 2009 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 DVP Mã CK HMC HMC HPG HPG HPG HPG HPG HRC HRC HRC HRC HRC HRC HSG HSG HSI HSI HSI HSI HSI HT1 HT1 HT1 HTV HTV HTV HTV HVG HVG HVG ICF ICF ICF ICF ICF IMP IMP IMP IMP IMP IMP IMP 207 STT 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 2007 Năm 2006 2010 2009 2010 2009 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2010 2009 2008 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2010 2009 2008 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2011 2010 2009 123doc GMD Mã CK ITA ITC ITC KDC KDC KDC KDC KHA KHA KHA KHA KHA KHA KHA KHP KHP KHP KHP KHP KHP KHP KSH KSH KSH L10 L10 L10 L10 L10 L10 LAF LAF LAF LBM LBM LBM LBM LBM LBM LCG LCG LCG 249 STT 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355 356 357 358 359 360 361 362 363 364 365 366 367 368 369 370 371 372 373 374 375 2008 Năm 2008 2010 2009 2008 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2011 2010 2009 2008 2009 2012 2011 2010 2009 2007 2005 2006 2009 2007 2006 2011 2010 2009 2008 2012 2011 2010 2009 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2010 2009 2008 HMC Mã CK LCG LGC LGC LGC LGL LGL LIX LIX LIX LIX LSS LSS LSS LSS MCG MCP MCP MCP MCP MHC MHC MHC MPC MPC MPC NAV NAV NAV NAV NBB NBB NBB NBB NSC NSC NSC NSC NSC NSC NTL NTL NTL STT 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 411 412 413 414 415 416 417 Năm 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2011 2010 2009 2011 2010 Mã CK OPC OPC OPC OPC PAC PAC PAC PAC PAC PAC PAC PAN PAN PAN PAN PAN PAN PET PET PET PET PET PET PGC PGC PGC PGC PGC PGC PGD PGD PGD PGD PHR PHR PHR PHR PIT PIT PIT PJT PJT STT 418 419 420 421 422 423 424 425 426 427 428 429 430 431 432 433 434 435 436 437 438 439 440 441 442 443 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 456 457 458 459 Năm 2009 2007 2006 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2012 2009 2010 2009 2007 2006 2008 2007 2006 2011 2010 2008 2007 2006 2010 2009 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2012 2010 2009 2006 2005 123doc Mã CK PJT PJT PJT PNC PNC PNC PNC PNC PNC PNJ PNJ PNJ PPC PPC PPC PTC PTC PTC PVD PVD PVD PVD PVD PVF PVF PVT RAL RAL RAL RAL RAL RAL RAL RDP RDP RDP RDP REE REE REE REE REE STT 460 461 462 463 464 465 466 467 468 469 470 471 472 473 474 475 476 477 478 479 480 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 492 493 494 495 496 497 498 499 500 501 Năm 2004 2003 2007 2010 2009 2007 2006 2005 2004 2003 2011 2010 2009 2008 2012 2010 2009 2008 2009 2008 2007 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2012 2011 2010 2009 2008 2011 2011 2010 Mã CK REE REE REE SAM SAM SAM SAM SAM SAM SAM SAV SAV SAV SAV SBT SBT SBT SBT SC5 SC5 SC5 SCD SCD SCD SCD SCD SCD SFC SFC SFC SFC SFC SFC SFC SFI SFI SFI SFI SFI SHI SJD SJD STT 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 513 514 515 516 517 518 519 520 521 522 523 524 525 526 527 528 529 530 531 532 533 534 535 536 537 538 539 540 541 542 543 Năm 2008 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2009 2012 2011 2010 2009 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2012 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2012 2006 2010 2011 2010 2009 2008 2007 2006 Mã CK SJD SJS SJS SMC SMC SMC SMC SMC SMC SMC SRC SRC SRF SRF SRF SRF SSC SSC SSC SSC SSC SSC SSC SSI SSI SSI SSI SSI ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 STB STB STB SVC SVC SVC SVC SVC SVC STT 544 545 546 547 548 549 550 551 552 553 554 555 556 557 558 559 560 561 562 563 564 565 566 567 568 569 570 571 572 573 574 575 576 577 578 579 580 581 582 583 584 585 Năm 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2008 2012 2010 2009 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2011 2010 2009 2011 2010 2009 2007 2011 2010 2008 2007 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2010 2009 2012 2011 2010 123doc Mã CK SVI SVI SVI SVI SZL SZL SZL SZL SZL TAC TAC TAC TAC TAC TBC TBC TBC TBC TBC TBC TCL TCL TCL TCM TCM TCM TCM TCR TCR TCR TCR TDH TDH TDH TDH TDH TIC TIC TIC TIE TIE TIE STT 586 587 588 589 590 591 592 593 594 595 596 597 598 599 600 601 602 603 604 605 606 607 608 609 610 611 612 613 614 615 616 617 618 619 620 621 622 623 624 625 626 627 Năm 2009 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2009 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2010 2007 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2008 Mã CK TIE TIX TIX TIX TIX TMP TMP TMP TMS TMS TMS TMS TMS TMS TMS TMS TMS TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNC TNC TNC TNC TNC TNC TPC TPC TRA TRA TRA TRA TRC TRC TRC TRC TRC STT 628 629 630 631 632 633 634 635 636 637 638 639 640 641 642 643 644 645 646 647 648 649 650 651 652 653 654 655 656 657 658 659 660 661 662 663 664 665 666 667 668 669 Năm 2007 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2010 2009 2008 2007 2009 2008 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2012 2011 2009 2012 2011 2010 2011 2009 2008 2007 2008 2008 2007 2012 Mã CK TRC TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TSC TSC TSC TSC TTF TTF TTP TTP TTP TTP TTP TTP TTP UIC UIC UIC UIC UIC UIC VCB VCB VCB VFG VFG VFG VHC VHC VHC VHC VIC VID VID VIP STT 670 671 672 673 674 675 676 677 678 679 680 681 682 683 684 685 686 687 688 689 690 691 692 693 694 695 696 697 698 699 700 701 702 703 704 705 706 707 708 709 710 711 Năm 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2010 2009 2008 2007 2006 2010 2008 2007 2012 2011 2010 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2009 2012 2011 2008 2007 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2012 2011 123doc Mã CK VIP VIP VIP VIP VIP VIP VIS VIS VIS VIS VIS VNA VNA VNE VNL VNL VNL VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNS VNS VNS VNS VNS VPH VPK VPK VPK VPK VPK VSC VSC VSC VSC VSC VSH VSH STT 712 713 714 715 716 717 718 719 720 721 722 723 724 725 726 727 Năm 2010 2009 2006 2007 2008 2010 2010 2009 2008 2006 2007 2012 2011 2010 2009 2008 Mã CK VSH VSH VSH VSH VSH VST VTB VTB VTB VTB VTB VTO VTO VTO VTO VTO ... mối quan hệ cổ tức giá chứng khoán doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2003-2012 - Đánh giá tác động sách cổ tức giá trị doanh nghiệp đƣa đề xuất sách cổ tức Kết cấu luận văn Luận văn đƣợc chia... định xem tác động sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán sàn chứng khoán HOSE Kết thu sách cổ tức có tác động nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp tác động nghịch với biến động giá cổ phiếu... Chính lý trên, tác giả chọn đề tài ? ?Tác động sách cổ tức đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán HOSE? ?? để nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Dựa lý thuyết sách cổ tức giới