Đang tải... (xem toàn văn)
35 NGHIÊN CỨU NHÂN TỐ ẢNH HƯỚNG ĐẾN DÒNG TIỀN TỰ DO CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỰC PHẨM VÀ ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM TS Đàm Thanh Tú Học viện Chính sách và phát triển Tóm tắt Những biến động về kinh tế[.]
NGHIÊN CỨU NHÂN TỐ ẢNH HƯỚNG ĐẾN DÒNG TIỀN TỰ DO CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỰC PHẨM VÀ ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM TS Đàm Thanh Tú Học viện Chính sách phát triển Tóm tắt Những biến động kinh tế nước giới ngày nhấn mạnh tầm quan trọng việc quản lý khoản quản lý dòng tiền, đặc biệt với doanh nghiệp có quy mơ lớn Tại doanh nghiệp thực phẩm đồ uống niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam việc quản lý dịng tiền ln yếu tố sống cịn để đảm bảo tài ổn định, nâng cao sức cạnh tranh Trong nghiên cứu này, sử dụng tiêu FCFE FCFF làm đại diện cho dòng tiền doanh nghiệp Kết thực nghiệm để đưa khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quản trị dòng tiền cho doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam thời gian tới Từ khóa: Dịng tiền tự do, ngành thực phẩm đồ uống, quản trị dòng tiền Giới thiệu Làm để tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu? Câu hỏi thúc nhiều nhà đầu tư ln kiếm tìm cho doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi thể bảng cân đối kế tốn, có lẽ họ cho nhiều tiền mặt giúp cho doanh nghiệp có nhiều lựa chọn việc định hội đầu tư, đồng nghĩa với việc họ thu lợi nhuận nhiều tương lai Trên giới nói chung Việt Nam nói riêng, có nhiều cơng trình nghiên cứu việc phân tích nhân tố ảnh hưởng đến dòng tiền doanh nghiệp như: Nghiên cứu Jensen (1986) mở hướng tiên phong đưa khái niệm tồn diện lý thuyết dịng tiền doanh nghiệp Nghiên cứu cấu trúc quản lý doanh nghiệp có ảnh hưởng đến quản trị dòng tiền doanh nghiệp: cấu quản lý, ví dụ trường hợp có tham gia nhà đầu tư chủ động quản lý, giám sát giúp công ty hạn chế phần việc sử dụng dòng tiền đầu tư vào dự án có khả sinh lời thấp Nghiên cứu Liao (2008) thực hai mơ hình: thứ nhất, mối quan hệ chế quản lý dòng tiền doanh nghiệp vấn đề người đại diện; thứ hai, mối quan hệ tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh ba biến phụ thuộc hiệu hoạt động doanh nghiệp, chế quản lý doanh nghiệp dòng tiền doanh nghiệp, nghiên cứu cịn thu thập thêm biến kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ địn bẩy, tỷ lệ nghiên cứu phát triển, ROA ngành công nghiệp Kết tìm từ nghiên cứu cho thấy tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) có khuynh 35 hướng vận hành ngược chiều với dịng tiền doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp khơng có nhiều hội tăng trưởng Nghiên cứu Hong cộng (2012) lấy liệu dựa công ty bất động sản niêm yết sàn chứng khoán Thượng Hải Thẩm Quyến từ 2006 -2010 lại lần khẳng định mối quan hệ quản trị dòng tiền doanh nghiệp hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết hồi quy tìm thấy từ nghiên cứu cho thấy mức độ dòng tiền dư thừa hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường tổng hợp tiêu tài có mối quan hệ nghịch biến với Tại Việt Nam, nghiên cứu tác Đỗ Hồng Nhung (2014), Lê Hà Diễm Chi (2016), Đoàn Thị Lệ Chi (2016) cho việc quản trị doanh nghiệp tốt giúp doanh nghiệp đảm bảo khả chi trả, đảm bảo thu tiền, thu thu đủ, nhờ tăng khả sinh lời Như vậy, thông qua việc nghiên cứu tổng quan công trình quản trị dịng tiền, nhóm tác giả nhận thấy có số khoảng trống cho nghiên cứu Khi xác định yếu tố có tác động đến dòng tiền doanh nghiệp đưa quy trình quản trị dịng tiền hợp lý, đảm bảo cho việc huy động sử dụng vốn doanh nghiệp có hiệu cao hơn, từ góp phần giúp doanh nghiệp phát triển bền vững Phương pháp liệu cho nghiên cứu 2.1 Phương pháp nghiên cứu a) Xây dựng giả thuyết cho mô hình Những giả thuyết cho mơ hình chúng tơi đặt sau: Giả thuyết H1: Các công ty có trữ lượng hàng tồn kho lớn dịng tiền cao Giả thuyết H2: Các cơng ty có khoản nợ phải thu lớn dịng tiền giảm ngược lại Giả thuyết H3: Các công ty có khoản nợ phải trả thấp dịng tiền cao ngược lại Giả thuyết H4: Các cơng ty có khả tốn lớn dịng tiền tốt ngược lại Giả thuyết H5: Các cơng ty có kì tốn trung bình ngắn dịng tiền cao ngược lại Giả thuyết H6: Các cơng ty có quy mơ lớn dịng tiền cao ngược lại b) Đo lường biến mơ hình * Biến phụ thuộc Trên thực tế, có nhiều cách thức để phân loại dòng tiền dựa theo tiêu chí khác nhau, nghiên cứu dựa theo tính sở hữu dòng tiền để phân loại dòng tiền doanh nghiệp thực phẩm niêm yết để phân loại thành dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) dòng tiền chủ sở hữu (FCFE) Đây hai biến phụ thuộc chịu tác động yếu tố khác bên doanh nghiệp FCFF (Dòng tiền doanh nghiệp): dòng tiền tạo từ hoạt động kinh doanh thuộc nhà đầu tư, bao gồm chủ nợ chủ sở hữu sau trừ khoản đầu tư cần thiết (vốn đầu tư vào TSCĐ vốn lưu động thường xuyên) cho hoạt động kinh doanh tương lai, cách xác định sau: 36 FCFF = [EBIT (1-t%) + Khấu hao] – Đầu tư vào TSCĐ – Thay đổi VLĐ FCFE (Dòng tiền chủ sở hữu): dòng tiền kỳ thuộc sở hữu cổ đông mà cổ đông sau tính đến chi tiêu vốn cho đầu tư tài sản toán nợ gốc Chỉ tiêu xác định sau: FCFE = [NI + Khấu hao + Khoản vốn vay mới] – Đầu tư vào TSCĐ – Thay đổi VLĐ – Trả nợ vay gốc * Biến độc lập - Hàng tồn kho (HTK): Hàng tồn kho danh mục nguyên vật liệu sản phẩm thân nguyên vật liệu sản phẩm doanh nghiệp giữ kho Đây loại tài sản ngắn hạn có tính khoản thấp nhất, khó để chuyển hóa thành tiền doanh nghiệp - Tổng nợ phải thu (TNPThu): Nợ phải thu hay khoản phải thu loại tài sản doanh nghiệp, xác định dựa tất khoản nợ, giao dịch chưa toán nghĩa vụ tiền tệ mà khách hàng chưa toán cho doanh nghiệp - Tổng nợ phải trả (TNPTra): Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 1, nợ phải trả nghĩa vụ doanh nghiệp, phát sinh từ giao dịch kiện qua mà doanh nghiệp phải tốn từ nguồn lực Nợ phải trả xác định nghĩa vụ doanh nghiệp nhận tài sản, tham gia cam kết phát sinh nghĩa vụ pháp lý - Khả toán (KNTT): Là khả bảo đảm trả khoản nợ đến hạn lúc Khả toán kết cân luồng thu chi hay nguồn vốn kinh tế nguồn lực sẵn có - Kì thu tiền trung bình (KTT): Chỉ tiêu cho biết thời gian cần thiết để thu hồi nợ phải thu khách hàng bình quân kì doanh nghiệp Nếu kỳ thu tiền trung bình tăng từ năm qua năm khác cho thấy khả yếu việc quản lý công nợ doanh nghiệp, từ khiến dịng tiền bị ứ đọng, xảy tình trạng không đủ nguồn lực để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh hay đầu tư doanh nghiệp - Quy mô doanh nghiệp (QMDN): Đối với doanh nghiệp ngành thực phẩm đồ uống Việt Nam, đặc điểm hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp quy mơ lớn thường có khả tạo dịng tiền tốt hơn, nên quy mơ doanh nghiệp có tác động tích cực đến dịng tiền Để tính quy mơ doanh nghiệp, có nhiều cách tiếp cận khác nhìn chung phần lớn quan điểm cho để đo lường quy mơ doanh nghiệp nên sử dụng cơng thức Logarit giá trị sổ sách tổng tài sản doanh nghiệp Chúng đồng ý với quan điểm tiếp cận 2.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn 26 doanh nghiệp thực phẩm đồ uống niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2018 Dữ liệu nghiên cứu tổng hợp dạng cấu trúc bảng (Panel data) với 182 quan sát Việc thống kê mơ tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu chúng tơi trình bày Bảng nhằm cung cấp tổng quan đặc tính biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 37 Bảng Thống kê mô tả biến liệu variable N mean sd cv max FCFF FCFE HTK KNTT KTT TNPTra TNPThu QMDN 182 182 182 182 182 182 182 182 509028.7 678267.3 582260.1 1.735118 50.4478 2564481 562261.1 13.95658 1783361 2193503 990185.8 1.091035 68.84219 6912371 1384549 1.736152 3.50346 3.23398 1.70059 6287959 1.364622 2.695427 2.462467 1243966 -7006832 -3960857 500 3637794 15 17908 198 11.36035 1.19e+07 1.80e+07 5389531 8.480821 409.79 5.27e+07 1.36e+07 18.1065 Nguồn: Kết thực tác giả từ phần mềm STATA Kết thảo luận 3.1 Kết nghiên cứu Chúng sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình FEM hay mơ hình REM phù hợp với số liệu, kết mơ hình REM phù hợp Ngồi ra, chúng tơi tiến hành kiểm định tượng đa cộng tuyến thấy biến cố định mơ hình có hệ số VIF < 10 khơng có tượng đa cộng tuyến, kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian cho thấy mơ hình khơng có phương sai sai số thay đổi với P- value > 0,05 Tuy nhiên, sử dụng kiểm định Wooldridge cho thấy mô hình có tự tương quan với với P- value < 0,05 Do chúng tơi nghiên cứu thực điều chỉnh khuyết tật cho mơ hình cách sử dụng mơ hình GLS Bảng Kết chạy mơ hình tác động ngẫu nhiên sau điều chỉnh cho FCFE Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 = -2848.928 FCFE Coef HTK TNPTra TNPThu KNTT KTT QMDN _cons 7146649 0025764 6740265 -21776.78 -5334.796 67229.87 -754824.7 Std Err .2126205 0278299 1568236 105732.6 1925.17 101609.2 1375884 z 3.36 0.09 4.30 -0.21 -2.77 0.66 -0.55 38 P>|z| 0.001 0.926 0.000 0.837 0.006 0.508 0.583 = = = = = 182 26 194.72 0.0000 [95% Conf Interval] 2979364 -.0519693 3666579 -229008.8 -9108.059 -131920.5 -3451507 1.131394 0571221 9813951 185455.3 -1561.532 266380.2 1941858 Bảng Kết chạy mơ hình tác động ngẫu nhiên sau điều chỉnh cho FCFF Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 = -2820.932 FCFF Coef HTK TNPTra TNPThu KNTT KTT QMDN _cons 1.216387 -.0062493 0904931 -70734.92 -2426.24 -44541.17 632695 Std Err .1823053 023862 1344639 90657.36 1650.681 87121.86 1179712 z 6.67 -0.26 0.67 -0.78 -1.47 -0.51 0.54 P>|z| 0.000 0.793 0.501 0.435 0.142 0.609 0.592 = = = = = 182 26 156.71 0.0000 [95% Conf Interval] 8590749 -.0530179 -.1730512 -248420.1 -5661.516 -215296.9 -1679498 1.573699 0405194 3540375 106950.2 809.0357 126214.5 2944887 Nguồn: Kết thực tác giả từ phần mềm STATA Sau điều chỉnh, kiểm định dựa thống kê F cho kết luận mơ hình hồi quy phù hợp (giá trị F-value = nhỏ mức ý nghĩa 5%) Dựa vào kết bảng mức ý nghĩa thống kê biến trình bày bảng 2, thấy biến có tác động đến FCFE hàng tồn kho, nợ phải thu, kỳ tốn Trong đó, hai biến hàng tồn kho, nợ phải thu có tác động chiều với dịng tiền chủ sở hữu (FCFE), biến kỳ toán có tác động ngược chiều với dịng tiền chủ sở hữu Ở bảng 3, kết kiểm định dựa thống kê F cho kết luận mơ hình hồi quy phù hợp (giá trị F-value = nhỏ mức ý nghĩa 5%) Biến có ý nghĩa thống kê tác động chiều đến FCFF hàng tồn kho 3.2 Thảo luận kết nghiên cứu Từ kết mơ hình tác động ngẫu nhiên sau điều chỉnh cho FCFE ta thấy: + Tác động lượng hàng tồn kho dòng tiền thuần: Dòng tiền chủ sở hữu tăng (giảm) 0.71 đơn vị hàng tồn kho tăng (giảm) đơn vị, điều kiện yếu tố khác không đổi + Tác động tổng nợ phải thu dòng tiền thuần: Khi tổng nợ phải thu tăng (giảm) đơn vị dịng tiền chủ sở hữu tăng (giảm) 0.67 đơn vị, điều kiện yếu tố khác không thay đổi + Tác động kỳ tốn dịng tiền thuần: Khi kỳ toán giảm (tăng) đơn vị dịng tiền chủ sở hữu tăng (giảm) 5334.79 đơn vị Điều giải thích rằng, kỳ tốn trung bình rút ngắn lại, thời gian cần thiết để thu hồi nợ phải thu khách hàng bình quân kì doanh nghiệp giảm đi, từ cho thấy tiến việc quản lý công nợ doanh nghiệp, khiến dòng tiền tăng lên Từ kết mơ hình tác động ngẫu nhiên sau điều chỉnh cho FCFF ta thấy: 39 Khi hàng tồn kho tăng (giảm) đơn vị dịng tiền doanh nghiệp tăng (giảm) 1.21 đơn vị, điều kiện yếu tố khác không thay đổi Điều cho thấy công ty giai đoạn dự trữ hàng tồn kho nhằm mục đích đề phịng tình kinh doanh xấu ngồi dự đốn Tuy nhiên, việc tăng dự trữ hàng tồn kho lâu có khả ảnh hưởng đến doanh thu dòng tiền doanh nghiệp Kết luận gợi ý sách 4.1 Kết luận rút từ mơ hình nghiên cứu Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, lượng hàng tồn kho mà doanh nghiệp thực phẩm đồ uống niêm yết TTCK Việt Nam dự trữ ảnh hưởng tích cực đến dịng tiền chủ sở hữu (FCFE) dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) Như nhận xét trên, điều cho thấy cơng ty niêm yết giai đoạn dự trữ hàng tồn kho nhằm mục đích đề phịng tình kinh doanh xấu ngồi dự đốn Tuy nhiên, đặc thù ngành chế biến thực phẩm sản phẩm hồn thành có thời gian bảo quản không dài, dự trữ lâu khơng thể tiêu thụ, gây ứ đọng vốn, chí vốn Thơng qua số liệu thu thập 07 năm gần đây, nhận thấy lượng hàng tồn kho công ty có xu hướng tăng dần Đây khơng phải xu hướng tốt, gây ứ đọng vốn cho doanh nghiệp thêm chi phí bảo quản, cất giữ hay quản lý hàng tồn kho Kì thu tiền trung bình doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam mẫu nghiên cứu dao động từ 0.85-236 ngày, cho thấy khác biệt lớn việc quản lý nợ phải thu doanh nghiệp Phát sinh khoản nợ phải thu khách hàng điều tránh khỏi hoạt động kinh doanh sách bán hàng trả chậm biện pháp thu hút khách hàng, tăng cường doanh thu cho doanh nghiệp Tuy nhiên, đa số cơng ty có xu hướng rút ngắn kì thu tiền trung bình, chứng tỏ họ ý thức việc quản lý khoản nợ phải thu Chỉ trừ số doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam có kì thu tiền trung bình q cao, lại có xu hướng kéo dài kì thu tiền qua năm, cho thấy khả yếu việc quản lý cơng nợ, ví dụ Cơng ty cổ phần thực phẩm cơng nghệ Sài Gịn (IFC): kì thu tiền trung bình năm 2011 107.46 ngày, tăng dần qua năm, đến năm 2018 lên tới 409.79 ngày với tổng số nợ phải thu gần 6225 tỷ đồng, doanh thu năm đạt xấp xỉ 5469 tỷ đồng Nợ phải thu doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam có xu hướng tăng, kết hợp với lượng hàng tồn kho có xu hướng tăng, chứng tỏ công ty không thực kéo dài sách bán chịu Điều phần cho biết đa số công ty không quản lý tốt khoản phải thu từ khách hàng Các khoản phải thu tăng lên thể vốn ứ đọng nhiều khâu tốn, doanh nghiệp muốn hoạt động sản xuất kinh doanh cần phải có thêm nguồn vốn tài trợ, dẫn đến việc phải vay nợ, chí phí sử dụng vốn tăng cao Điều minh chứng cho xu hướng tăng thêm nguồn vay hầu hết doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam 07 năm gần 40 4.2 Những khuyến nghị nâng cao hiệu quản trị dòng tiền Qua tài liệu nghiên cứu đặc điểm doanh nghiệp thực phẩm đồ uống, qua việc xem xét tình hình kinh tế giới để nắm bắt xu hướng kinh tế năm tiếp theo, nhóm tác giả xin đề xuất số giải pháp nhằm giúp doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam quản trị dịng tiền có hiệu hơn, bắt kịp với xu phát triển kinh tế ngày tồn cầu hóa hội nhập sâu rộng Một là, tăng cường quản trị công nợ Giải pháp hiệu cho vấn đề doanh nghiệp chế biến thực phẩm tăng cường thu hồi khoản phải thu trì hỗn đến mức tối đa khoản phải trả Muốn thực điều này, công ty cần thực đồng bước sau: Bước 1: Tập trung xây dựng máy chuyên trách quản lý chặt chẽ công nợ, đưa sách rõ ràng cụ thể việc tốn khoản mục, từ giải triệt để vấn đề phát sinh ngồi tầm kiểm sốt Bước 2: Thiết lập quy trình quản lý nợ phải thu chuẩn cơng ty Quy trình bám sát mục tiêu: xác định rõ cá nhân hay tập thể chịu trách nhiệm làm việc với khách hàng, quy định rõ thời gian nhắc nhở khách hàng, cần liện hệ với khách hàng công cụ trực tuyến Gmail, gọi điện trực tiếp,… Bước 3: Xử lý toán khoản phải trả Hiện để tăng hiệu hoạt động kinh doanh, nhà cung cấp buộc phải chấp nhận bán chịu Chính vậy, trước làm việc với nhà cung cấp, công ty cần thảo luận điều khoản toán thương lượng thời hạn tốn dài Đây giải pháp “tận dụng” khoảng thời gian để cơng ty tập trung dịng tiền vào hoạt động làm tăng lợi nhuận, việc tốn khoản phải trả sau dễ dàng Bước 4: Thực cân đối thu – chi theo mức độ quan trọng đối chiếu với kế toán tiền mặt Hằng năm doanh nghiệp có nhiều khoản cần thu chi Vì vậy, doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam cần phải kiểm soát chặt chẽ vấn đề thu chi, cắt giảm cân đối chi phí Hai là, xây dựng sách sản xuất bán hàng linh hoạt Thực tế cho thấy, nhiều doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam mở rộng quy mô sản xuất lại chưa đánh giá hết tác động môi trường kinh tế tới thị trường yếu tố đầu vào thị trường tiêu thụ sản phẩm Trong giai đoạn nay, xây dựng kế hoạch sản xuất kinh doanh bước tối quan trọng nhằm tối đa hóa lợi thế, gia tăng hiệu hoạt động cho doanh nghiệp Ba là, lập kế hoạch dự báo dòng tiền Quản trị dòng tiền cách hiệu yêu cầu thiết, định trực tiếp dự sống doanh nghiệp Sự thiếu hụt tiền mặt mức độ nghiêm trọng, ví dụ doanh nghiệp có khoản nợ đến hạn trả mà lại khơng có sẵn nguồn tiền mặt để tốn hồn tồn bị khởi kiện u cầu tuyên bố phá sản, bất chấp báo cáo tài gần thể tình trạng kinh doanh có lãi Ngược lại, dư thừa tiền mặt dẫn tới tiền mặt không sử dụng hiệu mức, gây lãng phí nguồn tiền doanh nghiệp phải chịu mức lãi suất cao vay vốn ngân hàng tổ chức tín dụng khác Bốn là, điều chỉnh cấu vốn hợp lý Các doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam nên tăng cường sử dụng vốn vay, không nên sử dụng nhiều vốn chủ 41 ... dịng tiền dựa theo tiêu chí khác nhau, nghiên cứu dựa theo tính sở hữu dòng tiền để phân loại dòng tiền doanh nghiệp thực phẩm niêm yết để phân loại thành dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) dòng tiền. .. khả ảnh hưởng đến doanh thu dòng tiền doanh nghiệp Kết luận gợi ý sách 4.1 Kết luận rút từ mơ hình nghiên cứu Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, lượng hàng tồn kho mà doanh nghiệp thực phẩm đồ. .. vay hầu hết doanh nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam 07 năm gần 40 4.2 Những khuyến nghị nâng cao hiệu quản trị dòng tiền Qua tài liệu nghiên cứu đặc điểm doanh nghiệp thực phẩm đồ uống, qua việc