Bài luận tình trạng kinh tế vĩ mô và tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

Facebook @Dethivaonganhang www facebook com/dethivaonganhang www ThiNganHang com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 1 TÌNH TRẠNG KINH TẾ VĨ MÔ VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU NGHIÊN C[.]

Facebook: @Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang TÌNH TRẠNG KINH TẾ VĨ MƠ VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM MACROECONOMIC CONDITIONS AND ADJUSTMENT SPEED OF LEVERAGE TOWARD TARGETS – AN EMPIRICAL STUDY IN VIETNAM T n tnn    mt c ả 1:  v t n: ThS u n m  n t r n n t  nt o n  Email: hatcdn@ueh.edu.vn  l nl u n r n 2:  v t n ThS n n  n t r n n t  Email: minhtcdn@ueh.edu.vn u n  v t n PGS.TS n  n t r n n t  Email: lanhtcdn@ueh.edu.vn www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang Tóm tắt Bài vi t sử dụng m ìn ều ch nh cấu trúc v n phần ể l ợng tác ng tình tr ng kinh t vĩ m nt ều ch n òn b y ịn b y mục tiêu, thơng qua li u o n n p t m tron o n từ n 2014 Các bi n s kinh t vĩ m ùn ể x nh tình tr ng kinh t tỷ suất cổ tức th tr ng, chênh l ch k h n lãi suất v t tăn tr ởng GDP thực K t qu cho thấy, cơng ty ều ch n ịn b y ịn b y mục tiêu kinh t tình tr ng t t n n n tình tr ng kinh t xấu, cho dù cơng ty có b h n ch tài hay khơng Xét cấp phân lo i doanh nghi p vi c t n t i chi p í ều ch nh làm cho n t n t ín ó t ều n m n so vớ n t k n ó n t ín tình tr ng kinh t xấu, tron k ó tìn tr n k n t t t t ì ều n x r n ợ l Từ khóa: cấu trúc v n ( ịn b y), tr ng kinh t vĩ m p í ều ch nh, t ều ch nh, tình This paper uses dynamic partial adjustment capital structure model to estimate the impact of macroeconomic conditions on the speed of debt leverage adjustment toward target leverage, based on macroeconomic factors including market dividend yield, term spread and real GDP growth, by analyzing the data sample of Vietnamese firms in the period from 2005 to 2014 We find evidence that firms adjust their leverage toward target faster in good macroeconomic states relative to bad states, whether or not firms are financially constrained At firm level, due to the existence of adjustment costs, financially constrained firms tend to adjust more slowly than financially unconstrained firms in bad states Meanwhile, in good states, this is in inverse event Keywords: capital structure (leverage), adjustment costs, speed of adjustment, macroeconomic conditions G t ệu Các lý thuy t nghiên cứu cấu trúc v n ( n ổi, tr t tự phân h n v nh th ểm th tr ng) gi i thích quy t nh lựa ch n ngu n tài trợ doanh nghi p n n l i k n ng qu n ểm doanh nghi p ho t ng xoay quanh òn b y t u Các chứng thực nghi m gần â l i ủng h vi c t n t i òn b y mục tiêu (Fama French, 2002; Leary Roberts, 2005; Flannery Rangan, 2006; Harford c ng sự, 2009; Huang Ritter, 2009; Cook Tang, 2010; Tzang c ng sự, 2013) Theo Castanias (1983), doanh nghi p ều ch nh òn b y thực t òn b y mụ t u ể cân lợi ích chi phí, từ ó t ó tr doanh nghi p Và theo mơ hình lý thuy t n ổ ng ịn b y mục tiêu www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang doanh nghi p t ổi theo th i gian t ng chi phí bất cân xứng t n tn p í i di n, … Những y u t làm doanh nghi p l p tứ ều ch nh òn b y mục tiêu mà cần th i gian ể ều ch nh vi c ều ch nh mụ t u ợc g i t ều ch nh ó n ều cơng trình ã k t hợp c ặ ểm vi mô doanh nghi p y u t kinh t vĩ m k n n ứu vi c ều ch nh òn b y mụ t u n n n ch nghiên cứu k ó l gi nh doanh nghi p có t ều ch nh (Fama French, 2002; Leary Roberts, 2005; Flannery Rangan, 2006) Nghiên cứu Choe c ng (1993) ũn cho tình tr ng kinh t vĩ m l u t quan tr n n quy t nh ngu n tài trợ doanh nghi p Banjeree c ng (2004), Cook Tang (2010) cho thấy o n chu k kinh doanh y u t quan tr n ể x nh rủi ro vỡ nợ doanh nghi p v ều n t ng n p í ể tăn n u n v n Các nghiên cứu òn b y cấu trúc v n doanh nghi p Vi t Nam không mới, nhiên phần lớn tác gi t p trung vào mơ hình d n tĩn phân tích y u t t n n òn b ( ỗ ăn ắng Tr nh Quang Thiều, 2010; Phan Th Bích Nguy t, ; t Chí, 2013) có nghiên cứu n ịn b y mục tiêu t ều ch nh (Trần ùn n ; m Ti n Minh Nguy n Ti n Dũn )n n t nghiên cứu tình tr ng kinh t vĩ m k n u Mục tiêu vi t nhằm khai thác khác bi t làm rõ m i quan h giữ p í ều ch nh, t ều ch n ịn b y òn b y mục tiêu tình tr ng kinh t vĩ m khác Cụ thể, nghiên cứu tr l i câu hỏi sau: - Các tình tr ng kinh t vĩ m (macroeconomic conditions) khác t ng n t n o nt ều ch n òn b y òn b y mục tiêu? p í ều ch nh (adjustment costs) n ởn n t n o n t ều ch n òn b y òn b y mục tiêu tình tr ng kinh t khác nhau? Cơ sở lý t uyết bằn c ứn t ực n ệm 2.1 Cơ sở lý thuyết Các nghiên cứu mơ hình lý thuy t n ổ ng (Stiglitz, 1973; Kane c ng sự, 1984; Brennan Schwartz, 1984; Goldstein c ng sự, 2001) cho òn b y mục tiêu doanh nghi p t ổi theo th i gian, th i k Bởi trình ho t ng, có t n t p í ều ch n ịn b n p í t n to n cổ tứ p í i di n, chi phí h n ch tài chính… t ổi triển v ng ho t ng làm doanh nghi p không k p ph n ứng k ó t ổi n òn b y thực t l ch khỏi mục tiêu doanh nghi p cần m t kho ng th n ều ch nh Vi ều ch nh òn b y mục tiêu g i t ều ch nh T ều ch nh khác doanh nghi p, khác ngành T ều ch nh phụ thu c vào chi phí ều ch nh Bên c n ó lý thuy t n ổi t ì ịn b y mục tiêu ợ x nh mức cân lợi ích chắn thu từ nợ vay chi phí phá s n C hai www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang Facebook: @Dethivaonganhang www.facebook.com/dethivaonganhang y ut n ều phụ thu c vào tình tr ng kinh t Bởi lợi ích từ thu phụ thu c vào mức thu nh p ch u thu mức thu suất doanh nghi p - m t hàm s tình tr ng kinh t vĩ m n tự, xác suất ki t qu tài chính, vỡ nợ thua lỗ t n n chi phí phá s n Thủ tục phá s n phụ thu c vào h th ng pháp lý m t qu c gia, gắn liền với tình tr ng kinh t vĩ m m t ất n ớc Vì v y, bi n ng tình tr ng kinh t vĩ m t n n vi c thay ổ òn b y mục tiêu nên cần ợc xem xét y u t phân tích ịn b y mục tiêu doanh nghi p 2.2 C c bằn c ứn t ực n ệm ả t uyết n ên cứu Mố quan ệ ữa tốc độ đ ều c ỉn đòn bẩy mục t tình trạn kinh tế vĩ m Cook Tang (2010) ã k ểm n t ng bi n s kinh t vĩ m nt ều ch n òn b y mục tiêu kho ng th i gian từ n 2006 doanh nghi p Mỹ bi n s kinh t vĩ m : chênh l ch k h n lãi suất (term spread), chênh l ch lợi suất trái phi u (default spread), t tăn tr ởng GDP thực (GDP growth) tỷ suất cổ tức th tr ng (market dividend yield) K t qu cho thấy tình tr ng kinh t t t t ều ch n òn b y mụ t u n n n tình tr ng kinh t xấu r ó n n cứu Hackbarth c ng ( 6) ũn ó un k t lu n n v y Tzang c ng (2013) nghiên cứu t i Indonesia từ n 2010 l i cho thấy rằng, doanh nghi p ều ch n òn b n n n tình tr ng kinh t xấu Chúng dùng bi n s chênh l ch k h n lãi suất (term spread), t c tăng tr ởng GDP thực (GDP growth) tỷ suất cổ tức th tr ng (market dividend yield) Cook Tang (2010) làm bi n s kinh t vĩ m ể ớc l ợn v x nh tình tr ng kinh t (1) Chênh lệch kỳ hạn lãi suất (term spread) Stock Watson (1989), Estrella Mishkin (1998) cho giá tr bi n s chênh l ch k h n o ợ xem n m t y u t dự báo m nh mẽ cho m t kinh t t t Nghiên cứu Cook n ( ) o l ng chênh l ch k h n lãi suất chênh l ch lãi suất trái phi u phủ k h n năm v tín p u kho b c k h n t n ể phù hợp với li u nghiên cứu t i Vi t Nam, sử dụng bi n s term spread chênh l ch lãi suất trái phi u phủ k h n năm v tín p u kho b c k h n tháng Tác gi k v ng tình tr ng kinh t vĩ m t t giá tr term spread cao t ều ch n ịn b y n n n Th ng với Cook Tang (2010), gi thuy t nghiên cứu ợ ề xuất: Gi thuy t H1: Khi tình tr ng kinh t vĩ m xét t eo p ân lo i term spread, t c ều ch n òn b y mụ t u l n n n tình tr ng kinh t t t (2) Tốc độ tăng trưởng GDP thực (GDP growth) Nghiên cứu Wanzenried (2002), Cook Tang (2010) cho có m i quan h giữ ịn b y mục tiêu t tăn tr ởng GDP chiều, kinh t ó xu ớn l n, o n phát triển, doanh nghi p tr ớc h t t n dụng ngu n n i b ể khai thác www.ThiNganHang.com S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang ... ịn b y mục tiêu doanh nghi p 2.2 C c bằn c ứn t ực n ệm ả t uyết n ên cứu Mố quan ệ ữa tốc độ đ ều c ỉn đòn bẩy mục t tình trạn kinh tế vĩ m Cook Tang (2010) ã k ểm n t ng bi n s kinh t vĩ m nt... n t nghiên cứu tình tr ng kinh t vĩ m k n u Mục tiêu vi t nhằm khai thác khác bi t làm rõ m i quan h giữ p í ều ch nh, t ều ch n òn b y òn b y mục tiêu tình tr ng kinh t vĩ m khác Cụ thể, nghiên. .. l n n n tình tr ng kinh t t t (2) Tốc độ tăng trưởng GDP thực (GDP growth) Nghiên cứu Wanzenried (2002), Cook Tang (2010) cho có m i quan h giữ òn b y mục tiêu t tăn tr ởng GDP chiều, kinh t ó