Luận án tác động của cơ cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành nhựa và bao bì niêm yết việt nam

1 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trường, DN coi tài sản, loại hàng hóa có khả sinh lời đem lại lợi ích cho nhà đầu tư Do đó, nhà đầu tư thực bỏ vốn đầu tư vào DN, đưa định đầu tư, định tài phù hợp cần phải cân nhắc đến giá trị DN Trên góc độ tài chính, giá trị DN hiểu tổng giá trị khoản lợi ích mà nhà đầu tư thu tương lai từ hoạt động DN mang lại Các khoản lợi ích mà nhà đầu tư thu từ DN thể qua dòng tiền mà DN đem lại cho nhà đầu tư tương lai Đặt bối cảnh có biến động thời gian, rủi ro tăng trưởng tương lai…, mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận, nhà quản trị DN cịn nhằm đạt tới mục tiêu tối đa hóa giá trị DN Tuy nhiên, có nhiều yếu tố tác động đến giá trị DN bao gồm yếu tố bên yếu tố bên DN Trong đó, CCNV yếu tố quan trọng tác động đến giá trị DN Nhận định đề cập đến nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm khác mối quan hệ CCNV giá trị DN có kết không thống Các nghiên cứu Dalbor, Lee & Upneja (2007), Cheng & Tzeng (2011), Sudivat et al.(2012), Rathinasamy et al (2000), Altan & Arkan (2011), Ogbulu & Emeni (2012) cho thấy CCNV có tác động chiều đến giá trị DN Các nghiên cứu Aggarwal & Zhao (2007), Rayan (2008), Aggarwal et al (2011) lại cho thấy CCNV có tác động ngược chiều đến giá trị DN Nhưng có lý thuyết cho CCNV khơng có mối quan hệ với giá trị DN Modigliani & Miller (1958, 1963); Jensen & Meckling (1976); Miller (1977); Myer (1977,1984); Myer & Majluf (1984); Graham, (2000); Baker & Wurgler (2002); Welch (2004) Ngành công nghiệp N&BB ngành công nghiệp có phát triển mạnh mẽ, góp phần quan trọng trình xây dựng phát triển đất nước Trong giai đoạn 2012 – 2018, ngành N&BB ngành có tốc độ tăng trưởng cao, bình quân hàng năm đạt từ 16% - 18% Với gần 4000 DN, phần lớn DN tư nhân (chiến 99,8% tổng số DN tham gia hoạt động ngành công nghiệp N&BB Việt Nam), ngành N&BB coi ngành động kinh tế Việt Nam, đóng góp lớn vào tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm Sản phẩm N&BB DN Việt Nam sản xuất có mặt hầu hết ngành nghề, lĩnh vực khác ngành xây dựng, ngành điện tử, ngành ô tô Trong tiêu dùng, sản phẩm từ nhựa sử dụng làm bao bì đóng gói, vận dụng nhựa sinh hoạt văn phòng phẩm, đồ chơi Các sản phẩm làm nhựa ngày sử dụng nhiều tiêu dùng hàng ngày làm nguyên liệu cho ngành khác Tuy nhiên, trình phát triển, DN ngành N&BB gặp phải khó khăn hạn chế định quy mô DN ngành nhỏ, phụ thuộc vào ngành sản phẩm cuối thực phẩm, xây dựng, thiết bị điện tử, ô tô; Nguyên liệu phục vụ sản xuất phần lớn nhập khẩu, chiếm tỷ trọng lớn cấu chi phí sản xuất nguyên liệu nhựa nguyên sinh đa dạng, đồng thời phân bố không đồng Điều buộc DN phải sử dụng nguồn vốn vay nhiều nhằm giải tình trạng khó khăn tài biến động thị trường tiêu thụ thị trường đầu vào Nguồn vốn DN phụ thuộc lớn vào chủ thể bên ngồi Các DN ngành N&BB chưa có định hướng điều chỉnh CCNV Bên cạnh đó, tiêu phản ánh hiệu kinh doanh DN ngành N&BB BEP, ROA, ROE có xu hướng biến động giảm xuống giai đoạn 2012 – 2018 Sự gia tăng quy mô DN ngành N&BB gia tăng quy mô nợ vay vốn chủ sở hữu, chưa thực xuất phát từ gia tăng hiệu kinh doanh đem lại; Địn bẩy tài tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh Giá trị DN có xu hướng biến động giảm xuống Vấn đề đặt ra, CCNV DN ngành N&BB niêm yết nào? Có tác động đến giá trị DN khơng? Nếu có tác động chiều hay ngược chiều với giá trị DN Đây quan trọng đề xuất hàm ý sách giúp nhà quản trị DN ngành N&BB điều chỉnh CCNV nhằm tối đa hóa giá trị DN Chính vậy, việc nghiên cứu đề tài “Tác động cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp ngành Nhựa Bao bì niêm yết Việt Nam” vấn đề thiết thực có ý nghĩa khoa học thực tiễn Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài Hiện nay, có nhiều cơng trình nghiên cứu nước xem xét tác động CCNV đến giá trị DN cơng bố tạp chí khoa học có uy tín Tuy nhiên, với mẫu nghiên cứu khác nhau, lĩnh vực ngành nghề kinh doanh địa điểm hoạt động DN đa dạng cho kết khác Theo đó, tác động CCNV đến giá trị DN thể qua hướng nhận định cụ thể sau: Thứ nhất, Cơ cấu nguồn vốn khơng có tác động đến giá trị DN Quan điểm xuất phát từ lý thuyết CCNV Modigliani Miller (1958) [34] , M&M rằng, điều kiện thuế thu nhập DN, giá trị DN có vay nợ giá trị DN khơng có vay nợ Tức là, CCNV khơng có ảnh hưởng đến giá trị DN Vì vậy, khơng có CCNV tối ưu DN tăng giá trị cách thay đổi CCNV Đồng thuận với quan điểm này, số nghiên cứu thực nghiệm ngành quốc gia khác thực hiện, tiêu biểu nghiên cứu Fumani & Moghadam (2015) [24] cho 55 DN niêm yết giai đoạn 2010 – 2014 thị trường chứng khoán Tehran Nghiên cứu xem xét tác động CCNV, với biến đại diện hệ số nợ phải trả (LEV) đến giá trị DN với biến lựa chọn giá trị thị trường cổ phiếu (MV), tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) thu nhập cổ phần thường (EPS) Các biến kiểm soát gồm quy mô DN (Size) tốc độ tăng trưởng tài sản DN (Growth) Kết ước lượng cho thấy, khơng có chứng thống kê cho thấy tác động ngược chiều LEV đến MV EPS Nghiên cứu Asif & Aziz (2016) [8] nghiên cứu mẫu 20 DN xi măng Pakistan niêm yết thị trường chứng khoán Karachi giai đoạn 2006 – 2015, kết ước lượng khơng có chứng thống kê cho thấy CCNV (được đại diện tiêu hệ số nợ vốn chủ sở hữu (DE)) có tác động chiều đến giá trị DN (được đại diện tiêu EVA) Thứ hai, Cơ cấu nguồn vốn có tác động tuyến tính đến giá trị DN Nghiên cứu Modigliani Miller (1958) CCNV điều kiện có thuế thu nhập DN rằng: Giá trị DN có vay nợ cao giá trị DN khơng có vay nợ nhờ khoản tiết kiệm thuế lãi vay DN sử dụng nợ nhiều giá trị DN gia tăng gia tăng tối đa DN tài trợ 100% nợ Tức là, CCNV có tác động chiều đến giá trị DN Theo quan điểm này, số nghiên cứu thực nghiệm đồng thuận với kết luận nghiên cứu Ogbulu & Emeni (2012)[39] xem xét tác động CCNV đến giá trị DN 124 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Nigeria (NSE) năm 2007 Kết ước lượng có mối quan hệ tuyến tính vốn cổ phần nợ dài hạn đến giá trị DN Nợ dài hạn có tác động chiều đến giá trị DN nhân tố ảnh hưởng đến giá trị DN, vốn cổ phần có tác động ngược chiều đến giá trị DN Nghiên cứu Võ Minh Long (2017) [82] nghiên cứu tác động CCNV đến giá trị DN 123 công ty niêm yết HSX, Việt Nam giai đoạn 2008 - 2015 Kết cho thấy CCNV đo tổng nợ tổng tài sản (DA), nợ ngắn hạn tổng tài sản (SDA) nợ dài hạn tổng tài sản (LDA) có tác động tích cực lên giá trị DN với biến đại diện số Tobin’s Q Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy chứng tác động chiều hệ số nợ đến giá trị DN nghiên cứu Trần Hùng Sơn (2008), Altan & Arkan (2011), Drăniceanu & Ciobanu (2013), Gill& Obradovich (2012), Đỗ Văn Thắng & Trịnh Quang Thiều (2010), Lê Thị Thanh Tâm (2020)… Bên cạnh đó, số nghiên cứu thực nghiệm khác lại cho thấy CCNV có tác động ngược chiều đến giá trị DN Nghiên cứu Myers & Majluf (1984) cho rằng: Không phải giá trị DN gia tăng DN gia tăng hệ số nợ Khi giá trị khoản chi phí kiệt quệ tài lớn giá trị lợi ích chắn thuế đem lại việc gia tăng sử dụng nợ vay có tác động làm giảm giá trị DN Đồng thuận với nhận định Myers & Majluf (1984), nghiên cứu Kausar, Nazir & Butt (2014) [31] kiểm tra tác động việc lựa chọn CCNV đến giá trị DN 197 DN niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) giai đoạn 2004 – 2011, với biến phản ánh CCNV gồm có hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn hệ số nợ phải trả Biến phản ánh giá trị DN gồm biến hệ số P/E Tobin’s Q Kết ước lượng cho thấy rằng, có chứng thống kê cho thấy CCNV có tác động ngược chiều đến giá trị DN (P/E) CCNV xác định hệ số nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều đến giá trị DN (Tobin’s Q Nghiên cứu Kodongo, MokoaleliMokoteli & Maina (2014) [32] nghiên cứu mối quan hệ CCNV, lợi nhuận giá trị DN DN niêm yết Kenya giai đoạn 2002 – 2011 Kết ước lượng hệ số nợ vốn cổ phần, hệ số nợ dài hạn có tác động ngược chiều đến giá trị DN (Tobin’sQ) Nghiên cứu Lê Thị Phương Vy cộng (2013) [69] nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nước ngoài, CCNV giá trị DN 203 DN phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 - 2011 Kết hồi quy liệu bảng mơ hình tác động cố định cho thấy CCNV (hệ số nợ phải trả) có tác động ngược chiều đến giá trị DN (Tobin’sQ) Ngồi cịn có nghiên cứu Lê Thị Nhu (2017), L Uzliawati, A Yuliana, Y Januarsi & M.I Santoso (2018), Chinaemerem & Odita Anthony (2012)… Thứ ba, Cơ cấu nguồn vốn tác động phi tuyến tính đến giá trị DN Lý thuyết đánh đổi nghiên cứu Myers (1977, 1984)[36] có tồn CCNV tối ưu Khi lượng vay nợ tăng lên đến điểm tối ưu (điểm cân bằng), giá trị khoản chi phí kiệt quệ tài giá trị lợi ích chắn thuế đem lại Nếu DN tiếp tục vay nợ vượt qua điểm tối ưu giá trị khoản chi phí kiệt quệ tài lớn giá trị lợi ích chắn thuế đem lại, giá trị DN giảm xuống Tức là, CCNV có tác động phi tuyến tính đến giá trị DN Theo quan điểm này, số nghiên cứu thực nghiệm đồng thuận với kết luận nghiên cứu Cheng, Liu & Chien (2010) [15] sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng để đánh giá tác động CCNV (đại diện hệ số nợ phải trả) đến giá trị DN (đại diện tiêu ROE) 650 DN niêm yết thị trường chứng khoán Trung Quốc giai đoạn 2001 – 2006 Kết tồn hiệu ứng ngưỡng có mối quan hệ chữ U ngược CCNV giá trị DN Giá trị DN tăng tỷ số nợ thấp 53,97%, giá trị DN cao bắt đầu giảm dần tỷ số nợ khoảng từ 53,97% đến 70,48% họ cho giá trị DN giảm mạnh tỷ số nợ lớn 70,48% Các nghiên cứu Lin & Chang (2011) [33] nghiên cứu ảnh hưởng đòn bẩy tài đến giá trị DN sử dụng liệu bảng 196 DN niêm yết thị trường chứng khoán Đài Loan giai đoạn 1993 – 2005; Ahmad & Abdullah (2013) [4] nghiên cứu tác động CCNV đến giá trị DN niêm yết Malaysia; Hamidizadeh, Mirabi & Lajevardi (2016) [25] nghiên cứu ảnh hưởng CCNV đến giá trị DN DN niêm yết Persian giai đoạn 2009 – 2015; Nguyễn Thanh Cường Nguyễn Thị Cảnh (2012) [17], nghiên cứu ảnh hưởng CCNV đến giá trị DN 92 DN chế biến thủy sản giai đoạn 2005 – 2010 Việt Nam; Đỗ Văn Thắng, Trịnh Quang Thiều (2010) [61] nghiên cứu mối quan hệ thực nghiệm giá trị DN (đại diện tiêu Tobin’s Q) CCNV công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh; … mơ hình hồi quy ngưỡng thực đánh giá tác động CCNV đến giá trị DN Kết ước lượng tồn ngưỡng nợ cho thấy mối quan hệ CCNV giá trị DN Bên cạnh nghiên cứu xem xét trực tiếp tác động CCNV đến giá trị DN, số cơng trình nghiên cứu khác xem xét tác động CCNV đến hiệu kinh doanh, rủi ro tài chi phí sử dụng vốn, từ có tác động gián tiếp đến giá trị DN Một số cơng trình nghiên cứu điển sau: Lê Hồng Vinh (2014)[66] nghiên cứu CCNV rủi ro tài DN phi tài Việt Nam giai đoạn 2010 – 2013 Nghiên cứu rằng, nợ có tác động tích cực đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, nhiên lợi nhuận có mức độ phân tán đáng kể sử dụng nợ Xét khía cạnh khác rủi ro tài chính, đa số DN có đủ tài sản ngắn hạn để đảm bảo cho khoản nợ ngắn hạn lợi nhuận hoạt động không đủ để trang trải chi phí lãi vay mà tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu; nhiên, đa số DN rơi vào tình trạng yếu khả tạo tiền, dẫn đến thực khó khăn việc chi trả khoản nợ vay đến hạn, điều đáng báo động cho tình trạng kiệt quệ tài DN Ngồi ra, kết khảo sát ý kiến cho thấy đa số DN khơng có mơ hình dự báo rủi ro lực nhà quản trị yếu tố ảnh hưởng đáng kể đến việc nhận diện kiểm soát rủi ro tài Kết nghiên cứu định lượng phân tích hồi quy thiết kế cho thấy mức độ sử dụng nợ cấu vốn có ảnh hưởng chiều đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, lại có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến khả toán nợ ngắn hạn chi phí lãi vay Kết gợi ý DN cần đưa định cấu vốn với điều kiện ràng buộc lợi nhuận dành cho chủ sở hữu rủi ro kiệt quệ tài Nguyễn Việt Dũng (2016)[73] nghiên cứu giải pháp tái cấu trúc tài DN xi măng niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2015 Nghiên cứu phân tích tác động CCNV đến chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) phân tích định tính phân tích định lượng Kết phân tích định tính cho thấy mối quan hệ WACC với cấu trúc tài theo quan hệ sở hữu (hệ số nợ), theo thời gian huy động sử dụng vốn (Hệ số nguồn vốn thường xuyên), theo phạm vi huy động vốn (hệ số nguồn vốn bên ngoài) cho thấy, WACC có xu hướng biến động chiều với hệ số nguồn vốn thường xuyên ngược chiều với hệ số nợ hệ số nguồn vốn bên Phân tích chi tiết theo quy mơ tài sản, tỷ lệ sở hữu nhà nước địa điểm niêm yết, nhận thấy mối quan hệ chiều WACC với hệ số nguồn vốn thường xuyên, mối quan hệ ngược chiều WACC với hệ số nợ hệ số nguồn vốn bên Kết ước lượng tác động hệ số nguồn vốn thường xuyên, hệ số nguồn vốn bên ngồi đến WACC cho thấy WACC có mối quan hệ chiều với NVTX có mối quan hệ ngược chiều với NVBN Nói cách khác, hệ số NV thường xun tăng WACC có xu hướng tăng, giá trị DN có xu hướng giảm lên Khi hệ số NV bên ngồi tăng WACC giảm, giá trị DN có xu hướng tăng với mức ý nghĩa thống kê 5% Lê Thị Hồng Tâm (2020)[67] nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu kinh doanh DN xây dựng Việt Nam Với 91.728 quan sát DN xây dựng Việt Nam giai đoạn 2012 – 2017, nghiên cứu xem xét tác động tỷ số nợ tổng tài sản, tỷ số nợ ngắn hạn tổng tài sản, tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản tỷ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu đến hiệu kinh doanh (ROA, ROE), biến kiểm sốt mơ hình gồm quy mơ DN (Logrit tổng giá trị tài sản), tốc độ tăng trưởng, tuổi DN Kết ước lượng cho thấy CCNV có tác động chiều đến giá trị DN với ý nghĩa thống kê 1% Kết hồi quy phân vị cho thấy tác động CCNV đến ROA ROE dương phân vị 0,1 0,25 tác động âm phân vị từ 0,5 trở lên với mức ý nghĩa thống kê 5% Thảo luận nghiên cứu thực nghiệm nƣớc tác động cấu nguồn vốn đến giá trị DN Các nghiên cứu thực nghiệm nước năm gần cho thấy nhận định tác động CCNV đến giá trị DN có khác Các biến sử dụng phản ánh CCNV thường gồm có hệ số nợ phải trả, hệ số nợ dài hạn, hệ số nợ ngắn hạn hệ số nợ vốn cổ phần Chỉ tiêu đại diện cho giá trị DN đa dạng EVA, Price, ROA, EPS, ROE, MV Tobin’sQ chủ yếu sử dụng tiêu Tobin’s Q ROE Các nghiên cứu thực với nhóm DN thuộc ngành nghề, phạm vi thời gian không gian khác với sở liệu đáng tin cậy phân tích tác động CCNV đến giá trị DN Do cách lựa chọn biến đại diện cho giá trị DN khác nhau, với biến độc lập phản ánh CCNV có nhận định tác động chiều hay ngược chiều, khơng có tác động không giống cho mẫu nghiên cứu Một số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, tồn ngưỡng nợ khác mà qua có tác động đến giá trị DN, tức có tồn ngưỡng nợ tối ưu qua giá trị DN tối đa hóa Ngồi biến độc lập đại diện cho CCNV hệ số nợ, hệ số nợ dài hạn, hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ vốn cổ phần Các biến kiểm sốt mơ hình có tác động đến giá trị DN hay sử dụng gồm quy mơ DN, tốc độ tăng trưởng, vịng quay tổng tài sản, cấu tài sản… Các nghiên cứu yếu tố đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành kinh doanh đại diện biến tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tổng tài sản (TANG), tốc độ tăng trưởng tài sản DN (GRTS),… có ảnh hưởng đến CCNV có tác động đến giá trị DN Với ngành nghề kinh doanh khác nhau, giai đoạn phát triển khác kết tác động yếu tố thuộc đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành kinh doanh khác theo mẫu nghiên cứu, quốc gia Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy phương pháp thực phân tích sử dụng phương pháp thống kê mơ tả, phân tích hệ số tương quan, phân tích hồi quy đa biến với liệu bảng phương pháp kiểm định phù hợp, phương pháp hồi quy ngưỡng vận dụng nhằm xác định ngưỡng nợ tối ưu Do hạn chế định thời gian giới hạn đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu khác nhau, nên có vấn đề bỏ ngỏ sau: - Thứ nhất, việc nghiên cứu CCNV thực nhiều ngành, lĩnh vực, DN chưa có nghiên cứu thực với DN ngành N&BB niêm yết Việt Nam giai đoạn 2012 – 2018, ngành có vai trị quan trọng đánh giá có đầy đủ tiềm để phát triển hội nhập kinh tế quốc tế - Thứ hai, hầu hết nghiên cứu Việt Nam xem xét ảnh hưởng CCNV cấu trúc tài đến hiệu hoạt động khả sinh lời với biến đại diện ROA, ROE Do đó, vấn đề nghiên cứu tác động CCNV đến giá trị DN với biến đại diện Tobin’sQ chưa nhận quan tâm đầy đủ Việt Nam - Thứ ba, nghiên cứu trước nhân tố tác động đến giá trị DN dừng lại chiều hướng tác động nhân tố đến giá trị DN, đề xuất số khuyến nghị sách mà chưa xác định CCNV mục tiêu cho DN thuộc ngành, lĩnh vực, làm sở đề xuất giải pháp điều chỉnh CCNV DN Có thể thấy rằng, chưa có cơng trình nghiên cứu cách tổng thể tác động CCNV đến giá trị DN DN N&BB niêm yết Việt Nam, có tính cập nhật Đây khoảng trống nghiên cứu, bảo đảm cho việc lựa chọn nghiên cứu đề tài “Tác động CCNV đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp Nhựa Bao bì niêm yết Việt Nam” thiết thực, có ý nghĩa khoa học thực tiễn, đảm bảo tính độc lập, khơng trùng lặp với cơng trình nghiên cứu Trên sở nghiên cứu thực nghiệm nước, Luận án kế thừa phương pháp nghiên cứu, đặc biệt phương pháp hồi quy đa biến với liệu bảng, phương pháp hồi quy phân vị Trên sở phân tích đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành N&BB niêm yết Việt Nam, biến kiểm soát lựa chọn, với biến độc lập hệ số nợ vay, hệ số nợ vay dài hạn, hệ số nợ vay ngắn hạn nghiên cứu mối quan hệ với giá trị DN (Tobin’s Q) Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu * Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu xu hướng tác động CCNV đến giá trị DN DN ngành N&BB niêm yết Việt Nam làm sở đề xuất khuyến nghị với nhà quản trị DN phương hướng điều chỉnh CCNV nhằm nâng cao giá trị DN * Nhiệm vụ nghiên cứu: Từ mục tiêu nghiên cứu, nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể: Thứ nhất, nghiên cứu cách có hệ thống góp phần làm rõ sở lý luận CCNV tác động CCNV đến giá trị DN Thứ hai, phân tích, đánh giá thực trạng CCNV DN N&BB niêm yết Việt Nam Thứ ba, phân tích tác động CCNV đến giá trị DN DN N&BB niêm yết Việt Nam Thứ tư, đề xuất khuyến nghị với nhà quản trị DN ngành N&BB niêm yết phương hướng điều chỉnh CCNV nhằm nâng cao giá trị DN Các nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể hóa thành câu hỏi nghiên cứu sau: - Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp gì? - Cơ cấu nguồn vốn DN N&BB niêm yết Việt Nam nào? - Tác động CCNV đến giá trị DN doanh nghiệp N&BB niêm yết Việt Nam giai đoạn 2012 - 2018 nào? - Đề xuất khuyến nghị nhà quản trị DN ngành N&BB niêm yết Việt Nam điều chỉnh CCNV nhằm nâng cao giá trị DN nào? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tác động CCNV đến giá trị DN Phạm vi nghiên cứu 10 + Về thời gian: Luận án tập trung nghiên cứu tác động CCNV đến giá trị DN DN ngành N&BB niêm yết Việt Nam giai đoạn từ 2012 – 2018 + Về không gian: Luận án tập trung nghiên cứu điển hình 35 DN sản xuất sản phẩm nhựa DN sản xuất sản phẩm bao bì từ nhựa (gọi tắt DN Nhựa Bao bì) niêm yết Việt Nam Phƣơng pháp nghiên cứu Luận án sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính phương pháp định lượng sở phương pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng chủ nghĩa vật lịch sử nhằm phân tích, đánh giá, luận giải câu hỏi nghiên cứu đặt liên quan đến lĩnh vực nghiên cứu Các phương pháp cụ thể sau: * Phƣơng pháp so sánh thống kê mô tả Phương pháp so sánh sử dụng rộng rãi nghiên cứu kinh tế xã hội Mục đích so sánh làm rõ khác biệt hay đặc trưng riêng có đối tượng nghiên cứu, giúp chủ thể quan tâm có để định lựa chọn Phương pháp NCS sử dụng để đối chiếu mặt định lượng tiêu liên quan đến thực trạng hoạt động kinh doanh DN, thực trạng cấu trúc nguồn vốn DN Qua đó, thấy xu thế, biến động tiêu phân tích qua số số tuyệt đối số tương đối Thống kê mô tả hệ số mơ tả ngắn gọn hay tóm tắt tập liệu định, đại diện cho toàn mẫu tổng thể, qua giúp mơ tả hiểu tính chất liệu cụ thể cách đưa tóm tắt ngắn mẫu thơng số liệu Thống kê mô tả chia thành đo lường xu hướng tập trung đo lường biến động Đo lường xu hướng tập trung có giá trị trung bình, trung vị yếu vị, đo lường biến động gồm độ lệch chuẩn, phương sai, giá trị nhỏ giá trị lớn nhất, độ nhọn độ lệch * Phƣơng pháp hồi quy với liệu bảng Các nghiên cứu tác động CCNV đến giá trị DN nước hầu hết sử dụng liệu bảng sử dụng phương pháp hồi quy tuyến tính với liệu bảng để kiểm chứng tác động biến giải thích đến biến phụ thuộc Các nghiên cứu Võ Minh Long (2017); Kausar & cộng (2014); Kodongo & cộng (2014); Nieh & cộng (2008); Hoque & cộng (2014); Cheng & cộng (2010); Đỗ Văn Thắng, Trịnh Quang Thiều (2010); Lin & cộng (2011); Karaca & cộng (2012); Lê Thị 207 Phụ lục 12: Mối quan hệ cấu nguồn vốn Tobin’s Q theo tiêu thức phân loại Nhóm DN Chỉ tiêu Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SXSP Nhựa Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SXSP Bao bì Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) QM Nhỏ Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) QM TB Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) QM Lớn Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SHTN Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SHNN Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) 2012 0,90 31,23 10,98 42,22 0,81 30,52 4,36 34,88 0,77 15,53 1,19 16,72 0,86 29,51 9,26 38,76 0,92 40,14 9,25 49,39 0,86 31,10 6,87 37,97 0,91 30,22 15,39 45,61 2013 0,97 33,23 10,39 43,63 0,91 27,58 2,06 29,64 0,78 12,63 0,70 13,34 0,92 29,66 6,70 36,37 1,08 41,05 10,35 51,40 0,94 31,51 5,55 37,06 0,99 28,36 14,36 42,72 2014 0,96 37,00 8,74 45,74 0,95 24,32 2,79 27,11 0,78 10,31 3,23 13,54 0,92 30,10 6,34 36,45 1,09 44,41 7,64 52,05 0,94 32,28 4,63 36,91 1,01 30,21 14,71 44,92 Năm 2015 1,12 29,85 7,73 37,58 0,96 24,58 4,36 28,93 0,92 9,14 2,93 12,07 0,95 29,01 7,61 36,62 1,34 32,52 5,18 37,69 1,07 27,67 5,32 32,99 0,98 28,05 11,53 39,59 2016 1,23 25,21 10,57 35,79 1,08 20,66 5,79 26,45 1,12 7,29 1,19 8,48 1,03 25,39 8,68 34,06 1,49 25,64 11,62 37,26 1,20 23,22 8,08 31,30 1,04 24,20 11,48 35,69 2017 1,11 28,66 10,19 38,85 0,98 25,16 9,31 34,47 0,69 13,20 1,93 15,13 0,99 28,84 10,23 39,07 1,35 29,58 12,16 41,74 1,07 26,96 9,86 36,82 1,00 28,73 9,71 38,44 2018 0,92 35,62 9,97 45,59 0,88 34,06 4,59 38,65 0,99 11,00 0,63 11,63 0,84 39,36 5,53 44,88 0,99 35,43 15,51 50,94 0,90 35,27 8,13 43,40 0,93 33,68 6,31 40,00 Tốc độ tăng trƣởng 2012 - 2016 2016 - 2018 2012 - 2018 7,99 -13,59 0,26 -5,21 18,86 2,21 -0,94 -2,90 -1,60 -4,05 12,87 1,29 7,44 -9,69 1,40 -9,29 28,40 1,85 7,37 -11,00 0,86 -6,68 20,87 1,73 9,65 -5,74 4,26 -17,23 22,88 -5,58 0,06 -27,42 -10,10 -15,61 17,11 -5,87 4,52 -9,29 -0,30 -3,69 24,51 4,92 -1,61 -20,19 -8,24 -3,18 14,79 2,47 12,92 -18,54 1,27 -10,60 17,56 -2,06 5,87 15,52 8,99 -6,80 16,93 0,52 8,70 -13,44 0,75 -7,04 23,23 2,12 4,13 0,31 2,84 -4,71 17,74 2,25 3,32 -5,20 0,40 -5,40 17,97 1,83 -7,07 -25,84 -13,80 -5,95 5,87 -2,17 Nguồn: Tính tốn NCS từ BCTC DN Nhựa Bao bì 208 Phụ lục 13: Xác suất hậu nghiệm (PIP) biến kiểm soát tác động đến Tobin’sQ PIP Post Mean 1.000 4.083 1.000 0.124 0.084 -0.008 0.053 -0.001 0.048 0.004 ROA QMTS GRTS VTS TANG Mean no regressors Draws 2.1848 32 % visited % Topmodels 100 100 Time difference of 0.006000042 secs Post SD 0.362 0.017 0.036 0.011 0.033 Cond.Pos.Sign 1 0 Burnins Corr PMP NA Idx Time No models visited Modelspace 2^K 0.006 secs 32 32 No Obs Model Prior g-Prior 245 fixed/2 UIP 0.8 Poste rior Mode l Size Distribution Me a n: 2.1848 Prior 0.0 0.4 Posterior Model Size 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 Poste rior Mode l Proba bilitie s (Corr: NA) PMP (MCMC) 10 15 20 PMP (Exact) 25 30 Index of Models Nguồn: Tính tốn NCS dựa phần mềm thống kê R 209 Phụ lục 14: Kết hồi quy tác động hệ số nợ vay (DA) đến giá trị DN (Tobin’s Q) Mơ hình DA ROA Nhóm DN Nhựa Bao bì FEM FGLS -0.795*** -0.635*** -0.168 0.117 Biến phụ thuộc: Tobin's Q Nhóm DN Nhựa FEM FGLS -0.459* -0.305*** -0.244 0.093 0.366 -0.472 0.442 0.303 0.055 -0.84 -0.068 0.362 QMTS 0.172*** -0.044 0.110*** 0.035 0.131** -0.058 0.059** 0.036 Observations 245 245 147 147 R2 0,175 Multiple R-squared Kiểm định F test (p - value) 0,063 0,746 F = 7,25 0.000 Nhóm DN Bao bì FEM FGLS -1.330*** -1.274*** -0.189 0.097 -0.028 -0.453 0.17 0.223 0.285*** -0.063 0.293*** 0.028 98 98 0.519 0.70786 F = 5.25 0.000 0.852 F = 13.47 0.000 Kiểm định Hausman test (p - value) chisq = 155,1 0.000 chisq = 63.09 0.000 chisq = 87,66 0.000 Kiểm định Breusch-Godfrey/Wooldridge test (p - value) chisq = 38,05 0.000 chisq = 22,15 0.002 chisq = 28,66 0.000 Kiểm định studentized Breusch-Pagan test (p - value) Note: BP = 33,77 0.000 BP = 34,64 0.000 BP = 7,76 0.051 *p